事件:宝钢股份出台1月份出厂价格热轧(低碳钢、超低碳钢、一般冷成型用钢)上调260元/吨;冷轧(CQ级及非汽车品种钢)上调200元/吨;厚板上调150元/吨;取向硅钢未作调整。 点评:宝钢10年11月、12月出厂价均为平盘,11年元月热轧、冷轧出厂价格上涨幅度分别为5.48%、3.97%,与之前的市场传闻基本相符。 需求拉动、成本推动之下的出厂价上调:国内11月汽车产量达到182.11万吨,创历史新高,对于汽车板的需求拉动效应明显,而公司作为国内高端汽车板市占率最高的企业受益最大。11年Q1铁矿石长协矿价涨幅7.6%,对应吨钢成本的增加约115元/吨。公司能够通过上调产品出厂价的方式来对冲成本的增加。 低PEG具备估值提升空间:公司凭借良好的产品结构突破了传统钢厂“加工业”的特性,被赋予了消费属性。高质量、高盈利的良性循环使得公司未来业绩将持续增长。维持公司10年、11年EPS0.72元、0.81元的盈利预测,公司股价6.68元,对应PB1.1X,11年PE仅为8.2X。目前存款准备金的上调使得年内加息预期有所削弱,低PEG的公司将有较大的估值修复空间,公司股价严重低估,维持“买入”评级。 风险提示长协矿价格高位侵蚀公司盈利;汽车、家电等下游需求低于预期。

兼具“天时”、“地利”、“人和”的中小钢铁公司 作为中小钢厂的代表,公司拥有的天时(先天铁矿优势)、地利(区域产品优势)、人和(灵活经营策略)是高盈利的保障。公司将上游资源优势及下游产品优势相结合,再辅以市场化的经营战略后发挥了“1+1+1>3”的功效。 12年铁精粉产量将达到150万吨,同比10年增长50% 预计保国矿10年、11年、12年铁精粉产量分别为100万吨、105万吨、150万吨,对应10年、11年净利润有望达到2.2亿元、3.2亿元,对公司净利润的贡献将超过35%。 50万吨高线于10年9月已投产,公司10年、11年钢材产量约为330万吨、350万吨(09年产量为300万吨)。 矿山、冶炼业务可分开估值,价值为11.34~12.25元/股 保国矿的铁精粉全部以市场价供给公司使用,且财务数据定期公告,因此可将矿山业务与冶炼业务的盈利分开计算及估值。以金岭矿业(10年、11年PE分别为23.6X、18.5X)的估值为参照,保国矿对应的价值应为6.45元~7.36元/股;冶炼业务净资产约为3.26元,目前钢铁行业平均PB为1.44X,考虑到公司产品结构的优势及经营策略的市场化给予公司1.5X的PB,对应股价为4.89元,则矿石业务、冶炼业务合计价值11.34~12.25元/股。 自有矿夯实公司业绩,灵活经营策略加大业绩弹性 预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元,目前股价8.85元,11年PE仅为10X,股价明显低估。参照11.34~12.25元的股票价值,距当前股价仍有28-40%的空间,因此给予公司“买入”评级,目标价11.34元。 风险提示 保国矿投产进度的不确定性;行业低谷期,灵活经营战略带来的风险增加。

所有板材品种均维持11月出厂价格不变。 点评:连续两个月开出平盘。 金融属性推高钢材价格,商品属性尽显品种差异:通胀预期之下钢材金融属性尽显,钢价上涨意愿强烈,自7月初至今钢价上涨12.03%。限产再起风波对于长材冲击较大,长材价格因而受益,长材价格指数涨幅达到16.11%,同期扁平材指数仅上涨8.42%。而宝钢产品以板材为主,故11月、12月出厂价的平盘符合预期(10月热轧出厂价涨幅已超过6%),而河钢、沙钢同日大幅上调线螺出厂价200-450元/吨则再次显示了价格涨跌的品种差异。 Q4业绩环比有所下滑:公司热轧、冷轧Q4均价较Q3环比上涨3.95%、0.20%,长协矿价Q4环比降幅为10-13%,由于公司矿石库存周期2个月以上,导致成本端的降低对于业绩影响并不明显,而受汇兑收益及年底费用计提等因素影响使得公司Q4业绩约为0.11元,较Q3(0.14元)有所下滑。 消费属性提升估值:公司凭借良好的产品结构突破了传统钢厂“加工业”的特性,被赋予了消费属性。高质量、高盈利的良性循环使得公司未来业绩将持续增长。维持公司10年、11年EPS0.72元、0.81元的盈利预测,目前公司股价6.97元,对应PB1.2X,11年PE仅为8.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示。 长协矿价格高位侵蚀公司盈利;汽车、家电等下游需求低于预期。

量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长。 公司前三季度实现营业收入1491.44亿元,同比增长40.02%;实现净利润106.02亿元,同比增长186.18%,对应EPS为0.61元。其中三季度EPS为0.146元,略超市场预期。公司前三季度累计实现销量1866万吨,同比增长14.38%,前三季度钢材均价同比上涨22.32%,吨钢净利为587元/吨(去年同期为245元/吨)。 Q3业绩同比、环比均下滑。 2010年Q1、Q2、Q3产品毛利率分别为15.15%、14.44%、9.53%,去年Q3毛利率为15.03%。Q3钢材销量与去年基本持平,但吨钢净利由522元/吨降至426元/吨。由于2010年Q3长协矿价处于历史最高,而钢材出厂价连续两个月下降,且Q3期间费用率环比上升达到3.69%,因此三季度业绩同比、环比均出现下滑。 精品战略铸就高盈利。 四季度公司面临成本下降、钢价上涨的双重利好,业绩环比上升可以期待。公司作为国内钢铁龙头,规模、技术优势所带来的竞争力一流,且公司的精品战略将受益于国内调结构、消费升级,未来成长空间巨大。上调公司10年、11年EPS分别为0.72元、0.81元,目前公司股价7.17元,对应PB1.23X,11年PE仅为8.85X,估值优势明显,维持“买入”评级。

前三季度业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营业收入679.37亿元,同比增长38.02%;实现净利润25.72亿元,同比增长679.39%,对应EPS为0.35元。其中三季度出现亏损,EPS为-0.025元,略低于市场预期。鲅鱼圈的达产以及产品毛利率的回升(2010年前三季度毛利率12.38%,较去年同期增加3.85个百分点)是公司业绩同比增长的主要原因。 矿价涨、钢价跌,Q3单季业绩再现亏损 公司Q3热轧、冷轧出厂价的季度均价较Q2环比下跌幅度达到10.56%、16.54%。同时据我们预计,集团供给的铁精粉下半年结算价将超过850元/吨(上半年结算价格为663元/吨),对应吨钢成本将增加近300元/吨,成本增、钢价跌之下,Q3的亏损意料之中。 通胀预期之下,公司成本优势将再现 集团供给的铁精粉结算价格以半年为周期,公司Q4仍面临高矿价,但出厂价较Q3已环比上涨,公司业绩将有所改善。与集团的铁精粉定价规则使得公司业绩在矿价看跌的时候受其害(10年下半年业绩走低),但在矿价上涨时则受其益。通胀预期下,资源类产品面临价值重估,铁矿石价格看涨预期强烈,因此明年公司的成本优势将再现,预计公司10年、11年EPS分别为0.42元、0.59元,目前公司股价9.29元,对应PB1.23X,估值优势明显,维持“买入”评级。

三季度业绩释放超预期2010年前三季度,公司实现营业收入291.82亿元,同比增长 17.09%;净利润8.352亿元,同比增长204.48%。公司前三季度每股收益0.408元,其中三季度EPS为0.209元,明显超出市场预期。我们认为公司业绩释放超预期的主要原因:(1)钢材均价同比上涨20%左右;(2)西北地区低原材料价格和折旧年限拉长促成三季度成本下降;(3)前三季度毛利率为11.99%,同比增加2.27个百分点其中三季度毛利率高达15.41%,同比提高9.78个百分点,环比提高5.39个百分点。 自有矿石是主要竞争优势公司铁矿石储量4.221亿吨品位35.7%,矿石储量在钢铁上市公司中高居第一位,选矿比为2,实际年产铁精粉量300~350万吨。铁精粉实际品位在55%左右。原矿单位成本95.65元/吨,完全成本约254.89元/吨。根据我们的敏感性分析,矿石可贡献EPS0.2~0.4元。 区位优势明显公司铁精粉价格低于同类钢厂100~150元/吨,焦煤低100~200元/吨,焦炭低200~300元/吨,生铁成本一般低300元/吨左右。公司60%~65%的产品在西北地区销售,线棒等销售的比例高达80%以上。 西北地区一般建材溢价250元/吨,其它品种溢价100多元/吨。 投资建议预计2010~2012年EPS分别为0.53元、0.70元、1.00元。当前价格为11.28元,维持“买入”评级,12个月内目标价17.50元。 风险提示:费用率偏高影响业绩;业绩释放能否持续有不确定性。

前三季度收入、净利润同比大幅增长。 前三季度公司实现营业收入883.76亿元,同比增加35.16%;净利润10.30亿元,同比增加207.37%,对应EPS为0.15元。其中三季度EPS为0.05元,同比增长25%。收入及净利润的大幅增长主要是得益于钢价回升、销量增长(去年同期尚未完成三合一)。 限电影响产量利好钢价,Q3毛利率环比上扬。 公司Q3毛利率环比增加(限产催生钢价反弹),且费用率环比下降,因此Q3净利率为1.11%,较Q2上升0.08个百分点。Q3净利润略低于Q2的主要原因是限产引发的产量减少。自9月起限电、限产将减少公司9-12月份产量150万吨左右,约占公司年计划产量的6%。 Q4产能仍受限制,增发尚需等待。 公司地处节能减排的压力较大的河北,四季度产能的释放仍将受限。 钢铁等高耗能行业融资受限,使得公司年内公开增发(收购邯宝)实施的概率较小。我们维持公司10年、11年公司EPS分别为0.18元、0.25元的预测。公司未来的成长依赖于收购产品定位高端、盈利能力强的邯宝,同时公司持股32.51%的司家营铁矿盈利能力突出(上半年净利润3.11亿,净利率27.81%),目前公司股价4.21元(净资产4.22元),PB仅为1.0X,低于净资产的增发不能实施,因此公司股价仍有上升空间,继续维持“买入”评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入253.99亿元,同比增66.08%;归属母公司所有者净利润2.991亿元,同比增长103.05%。主营业务收入大幅增长的原因:其一,钢价同比上涨20%左右;其二,300万吨热轧板项目投产放量,产量同比增长35%左右。前三季度每股收益0.21元,其中三季度EPS仅0.01元,业绩下滑符合预期。三季度仅维持微利的原因:第三季度毛利率仅为5.04%,同比下降1.01个百分点;钢价7、8月份以调整为主,公司7月份亏损,8月份盈亏平衡,9月份盈利尚可。四季度钢价看涨,公司业绩将明显改善。 业绩弹性行业居前。 新钢股份业绩弹性大,高居行业前四。吨钢净利每增加100元,EPS可增厚0.682元。业绩敏感性高是一把双刃剑,在吨钢净利缩减时,业绩也会显著下滑。今年7、8月份钢价以下行为主,公司高弹性带来的亏损压力是三季度仅维持微利的主要原因。 修正转债转股价格的可能性不大。 公司股价对应PB仅1.13倍,对应2011年PE仅11.13倍,吨钢市值仅1100元,估值优势明显,股价大幅低于公司转债转股价格,再则转换期限仍有近3年时间,因此公司往下修正转股价格的可能性不大。 投资建议。 预计2010~2012年EPS分别为:0.28元、0.60元、0.82元。当前股价6.86元,估值优势明显,维持“买入”评级,目标价10.00元。 风险提示:中厚板盈利的不确定性;新项目能否放量有不确定性。

业绩略低于预期 2010年前三季度,公司实现营业收入12.95亿元,同比小幅增长3.93%;归属母公司所有者净利润0.555亿元,同比减少28.39%。公司前三季度每股收益0.27元,其中三季度EPS仅0.09元,业绩略低与预期。每股收益同比大幅下滑的主要原因:(1)总股本扩容至2.08亿股,稀释效应明显;(2)常规不锈钢管材产品竞争激烈,毛利率下滑至14.37%,同比降低4.58个百分点;(3)多数高端产品尚未投产放量,少数高端产品以投产但尚未放量。 期待新项目投产贡献业绩 2011~2012年,公司募投项目合金油井管、精密管和核电蒸发器管将逐步投产,超超临界件有望放量生产,这些高端产品投产将对公司业绩产生重大贡献。 投资建议 公司是国内不锈钢管龙头企业,在传统产品市场中地位稳固;未来两年产能将快速扩张;募投项目均为高端产品,盈利能力较强;核电蒸发器管单价高、毛利厚,是公司最大看点。随着新项目逐步投产,业绩将快速增长。预计2010~2012年EPS为:0.40元、1.03元、1.74元。当前股价为22.76元,维持“买入”评级,12个月内目标价30.09元 风险提示 传统产品盈利下滑风险;新项目正常投产放量有不确定性。

三季度仅为微利 2010年前三季度,公司实现营业收入116.20亿元,同比增15.79%;净利润0.792亿元,同比增长1798.19%。前三季度每股收益0.148元,略低于市场预期,其中三季度EPS为0.012元,仅维持微利。虽然公司业绩同比巨幅增长,但主要原因是同期利润基数过低所致,公司前三季度整体盈利能力不佳。三季度仅维持微利的主要原因:第三季度毛利率仅为2.66%,同比下降10.34个百分点;钢价从8月中旬开始反弹,公司7月份亏损,8月份盈亏平衡,9月份盈利较好,总体维持微利。四季度钢价呈上涨趋势,公司业绩有望明显改善。 业绩弹性大是把双刃剑 三钢闽光业绩弹性极大,敏感度仅次于八一钢铁。2009年第三季度EPS达0.538元,2010年三季度钢价先跌后涨,单季度EPS仅为0.012元。可见,业绩敏感性高是一把双刃剑,在吨钢净利扩大时,业绩会大幅释放,但吨钢净利缩减时,业绩波动也会显著下滑。 静待中板注入提升业绩 公司委托集团加工中板,加工费用偏高,中厚板长期维持1%~2%的低毛利率。公司承诺在恰当的时机将中板生产线注入上市公司,可增厚业绩0.15~0.2元。我们认为2011年资产注入有望提上议事日程。 投资建议 预计2010~2012年EPS分别为:0.20元、0.65元、0.83元。当前股价12.6元,维持“买入”评级,12个月内目标价18.00元。 风险提示:中板关联交易风险;钢价下跌时对公司业绩冲击很大。

不锈钢量价齐升,业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营业收入666.04亿元,同比增长34.59%;净利润9.91亿元,同比增长2716.97%,对应EPS为0.174元。收入及盈利的大幅提升主要得益于产量增加及钢价上涨(304不锈钢前三季度均价同比上涨19%,上半年不锈钢产量同比增长24.07%)。 成本上升、钢价低迷,业绩逐季下滑 公司Q1、Q2、Q3单季度EPS分别为0.078元、0.064元、0.032元,环比下滑趋势明显。镍价自7月初上涨至今达到27%,不锈钢成本压力较大,且普钢三季度价格低迷,公司业绩因而逐季下滑。 镍价反弹,跌价准备有望部分冲回 二季末公司计提跌价准备6.24亿元,对应EPS为0.1115元%。镍价二季末较一季末下跌21%,但三季末镍价较二季度末已上涨19%。 伴随镍价的触底反弹,不锈钢价格亦呈上涨趋势,二季末计提的跌价准备有望在年内部分冲回。 通胀预期之下,潜在的资源股应受宠 公司拟参股35%的袁家沟铁矿(铁精粉产能750万吨)计划于2011年投产,届时公司将成为拥有铁矿的资源股。预计公司10年、11年EPS分别为0.26元、0.39元,目前公司股价6.20元,对应PB1.65X,公司成本优势(潜在资源股预期)及不锈钢的资源属性在通胀预期大背景下优势凸显,维持“买入”评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入180.74亿元,同比增48.79%;净利润4.84亿元,同比扭亏为盈。前三季度每股收益0.63元,明显超出市场预期,其中三季度EPS为0.20元,与一季度持平,略低于二季度0.23元的每股收益。公司业绩超预期的主要原因:(1)公司前三季度钢材销量增加、价格上涨,毛利率达9.39%,同比增加2.53个百分点;(2)公司区位优势明显,钢价和原材料价格波动相对较小,2010Q3盈利能力依然强劲,毛利率仍维持8.02%的较高水平。 业绩弹性最大。 公司业绩弹性极大,从业绩对吨钢净利的敏感程度来看,吨钢净利每增加100元,EPS可增厚0.914元,敏感度高居行业第一。当然敏感度高是一把双刃剑,在吨钢净利缩减时,业绩波动也会更大。 铁前资产注入势在必行。 铁前资产关联交易一直是公司一大心病,关联交易势在必行。若铁前资产注入,公司盈利将大幅改善。我们认为消除关联交易只是时间问题,期待公司在2011年注入铁前资产。 投资建议。 预计2010~2012年EPS分别为:0.84元、1.16元、1.63元。当前股价13.71元,维持“买入”评级,12个月内目标价20.88元。 风险提示。 关联交易风险;钢价下跌时对业绩冲击大。

收入、利润大幅增长得益于外延式的扩张 公司前三季度收入283.93亿元,同比增长42.42%,净利润11.42亿元,同比增长16.64%,对应EPS为0.5378元,略超预期。产量的大幅增长主要受益于芜湖新兴、河北新兴及新疆金特的注入,进而直接带动收入及净利润的大幅提升。 毛利率环比呈下滑趋势 公司前三个季度EPS分别为0.1654元、0.2015元、0.1708元,对应毛利率分别为8.56%、8.16%、8.1%,前三季度综合毛利率为8.26%,较去年同期降低2.32个百分点。铸管产品毛利率走低及原料价格的高位是公司毛利率环比下滑的主要原因。 挺进新疆打开成长空间,进军上游稳定资源供应 在原有业务继续精耕细作(复合管、特钢产品将形成新的竞争力)的基础上,公司立足于外延式的增长,赴新疆收购金特钢铁38%股权(远景规划达到千万吨),抢占钢铁行业区域优势最佳的“桥头堡”。 同时进军上游,在疆内拥有铁矿、煤矿,近期又通过股权投资的方式入股加拿大AEI矿山公司,获得更为丰厚的铁矿资源,为公司钢铁规模的扩张提供保障。预计10年、11年公司EPS0.70元、0.81元,目前股价仅为8.94元,11年PE仅为10倍,公司所具备的高盈利、高成长性使得股价上涨空间巨大,维持公司“买入”评级。

收入增长近五成、业绩翻番。 公司前三季度收入58.68亿元,同比增长44.75%,净利润4.15亿元,同比增长103.22%,对应EPS为0.923元。收入增长主要受益于产量的增长及钢材价格的上涨。公司前三个季度EPS分别为0.32元、0.33元、0.27元,前三季度综合毛利率为11.13%,较去年同期提升2.21个百分点。受益于于铁路、汽车、机械等行业的火热,产品毛利率的大幅提升带动了公司业绩的同比翻番。 Q3期间费用率创年内新低。 公司Q1、Q2、Q3单季度期间费用率分别为3.83%、3.81%、2.20%。 由于钢价低迷Q3产品毛利率环比有所下滑,但凭借良好的成本控制能力(期间费用率创年内新低),公司依然保持了较高的盈利水平。 由内而外的精细化发展—高盈利、高成长性。 公司一方面致力于产品结构的优化、调整,高端产品产量的增加多为升级换代,总产能并未增长。另一方面公司积极实施内部的精细化管理,除了期间费用率的压缩之外,在原料采购及工序成本控制上均实现了大幅进步,因此公司高盈利的持续性是可以预期的。预计10年、11年公司EPS分别为1.14元、1.38元,目前股价为16.60元,对应11年PE仅为12倍。由于公司具有良好的盈利能力及高成长性,产品又主要集中于高端制造业,未来成长空间巨大,盈利能力的进一步提升可以期待,维持“买入”评级。

“地产+能源”双轮驱动,未来增量来自能源矿产 公司发展战略定位于“地产+能源”,在既有地产业务稳步增长的前提下,能源矿产将是公司未来发展的重心和盈利增长点。 做大能源的战略驱动之下,后续矿产陆续注入是大概率事件 继08年收购内蒙乌海昊源煤焦化后,公司于今年8月20日公告收购印尼印中矿业(塔里阿布铁矿)II区铁矿(储量3504万吨),能源版图再占一城。 印尼塔岛铁矿远景储量超过2亿吨,在公司能源战略的驱动下,我们认为后续矿产的陆续注入是大概率事件。 股价具有安全边际,有望以时间换空间 公司具有地产、煤矿、铁矿的三项业务,地产估值约为5.6元(NAV)、煤炭估值约为1.4元(60元*1900万吨/8亿股本)、铁矿估值约为1.1元(40元*3500万吨*60%/8亿股本),合计为8.1元。而目前股价为8.17元,具有较强的安全边际。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.29元、0.32元、0.59元。 受制于印尼塔岛基建施工及后续矿山的勘探进度,后续矿山的注入存在时间上的不确定性,但公司股价处于安全边际,若公司能源板块不断扩张后(比如矿山的注入),公司股价将存在较大上涨空间,有望以时间换空间,给予“买入”评级。