公司与武汉理工大学合作开发自有高铁乳化沥青技术(国内首家),目前已经在京沪高铁上试用。公司装置已经达到量产的要求,预计未来进入高铁采购系统的概率较大。该技术目前仅中石化等少数几家企业拥有,且技术都是从德国和日本引进。 我们认为,公司未来新产品的市场开拓顺利与否将是业绩能否超预期的重要因素。 风险提示: 公司面临的风险主要是大客户风险,市场竞争劣势的风险。 业绩预测及评级。 鉴于公司目前成本压力上升,我们调低公司2011年的业绩预期至0.71元。 国创高新(10/11/12年EPS0.37/0.71/0.92元,当前价18.71元,对应10/11/12年PE51/27/20倍,给予目标价24.00元,维持“增持”评级)。

公司2010年年底陆续公告超募资金投资项目及一系列股权投资项目。 公司2010年12月30日发布公告:使用超募资金收购天津有山化工有限公司70%股权并向该公司增资建设碳四综合利用工程改扩建项目、使用超募资金投资成立控股子公司建设年产5万吨稀土顺丁橡胶项目、收购淄博翔达化工有限公司100%股权暨关联交易、收购淄博齐翔惠达化工有限公司部分资产暨关联交易。 公司2010年11月18日公告:变更IPO时募集资金项目之一的年产15万Ⅱ屯溶剂油项目,改建年产4万吨甲乙酮项目(使用部分超募资金),及使用超募资金建设年产7万吨丁二烯项目的议案。 整体来说,我们认为公司甲乙酮产品拥有技术优势。新产能投产后,借助国内环保要求更加严格的形势,公司新增产能完全可以被市场消化。丁烯橡胶项目符合国内合成橡胶发展大趋势,与拥有丁烯橡胶技术及专家优势的哈尔滨博实公司合作,有望建成国内第一套民营企业装置。以上项目的建成投产,将为公司未来2-3年的增长提供新的贡献点。 风险提示: 产品下游需求低迷致销量及价格快速下跌的风险,原料供应的风险。 业绩预测及评级。 齐翔腾达(10/11/12年EPSl.61/1.74/2.13当前价43.20元,对应10/11/12年PE27/25/20倍,给予目标价50.70元,维持“买入”评级)。

专业沥青的区域龙头企业。公司主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,是华东地区专业沥青的龙头企业,核心技术国内领先。公司于2008年10月通过高新技术企业认定,2009年实现营业收入7亿元、净利润0.58亿元。目前公司市场占有率为5%。 未来五年将迎来两个改性沥青需求高峰期。2010一2012年4万亿投资带动的大量新建道路项目将进入沥青铺摊期,从2012年开始国内公路将进入集中养护期,这使得未来五年我国改性沥青市场将迎来两个阶段的需求高峰。我们预测未来五年改性沥青市场需求将在300一400万吨规模,废橡塑沥青和高强度结构沥青料的潜在市场需求约在150一200万吨和100一120万吨规模。 “产品结构调整+跨区域扩张”实现业绩快速增长。公司在技术创新基础上研发出具有工程适应性的新产品(特别是废橡塑沥青和高强度结构沥青料)兼具性能优势和成本优势,预计在市场推广期之后有望实现收入的爆发增长,高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率;跨域区扩张将迅速增大公司收入规模。募投项目快速推进为公司实现产品结构调整和跨区域扩张奠定基础。 超募资金具有打通上下游潜力。公司IPO超募资金达3.4亿元,除湖南和吉林两地项目外,公司还可利用超募资金对向上下游进行相关拓展以实现外延式扩张和上下游一体化优势。 风险提示:公路投资下滑风险;原油价格波动导致沥青成本上升风险。 盈利预测和估值。我们预测10/11/l2年EPS为0.95/l.27/2.20元,当前股价为47.50元,对应10/11/12年50/37/22倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66.00元的目标价,首次给予“买入”评级。

基本面方面,2010年,在经济面逐步复苏、成品油定价机制有效实施的背景下,估计公司盈利表现将很突出。 短期来看,成品油价格的调整将成为公司股价上涨的催化剂。2011年,从各个板块来看,上游油价和天然气价格上涨基本达成共识;中游成品油定价机制有望进一步市场化,企业可能获得一定的定价权;而在下游化工,2011年国内基本无新增乙烯产能,海外新增产能的影响也将随着经济的复苏继续减弱。由此,我们预计公司业绩将保持稳定增长。 此外,从市场角度来看,近期市场偏好估值便宜、业绩稳定且无过多行业负面因素的企业。石化大盘蓝筹近期较受关注。当前的股价和转股价相近,我们预计,转股时公司股价在此水平之上运行的概率较大。因此,我们判断公司可转债的发行公告,有望受到市场追捧。 风险提示:公司面临的风险主要是人民币升值风险、油价快速上涨风险和市场系统风险。 业绩预测及评级。 预计公司10/11/12年EPS分别可达0.85/0.95/1.12元,当前价9.27元,对应10/11/12年PE 11/10/8倍,目标价13.35元,维持“买入”评级。

业绩预测及评级。 预计沈阳化工10/11/12年EPS分别可达0.33/0.52/0.60元,当前价8.84元,对应10/11/12年PE27/17/15倍,业绩预测尚未包含退税利好,目标价10元,维持“增持”评级。

天利高新(10/11/12年EPS0.40/0.53/0.57元,10/11/12年PE23/17/16倍,当前价9.18元,目标价10.6元,维持“增持”评级)。

业绩预测及评级:鉴于聚酷行业盈利情况逐步复苏且有望延续,公司以地理、原料等优势具有更加乐观的盈利前景,加上2011年后,公司陆续有新增产能投放,我们提高公司2011一2012年的盈利预期,并提高其目标价及评级。 预计公司10/11/12年EPS分别可达2.54/3.08/4.09元(原预测为2.54/2.89/3.56),复合增长率43%,现价63.96元,对应10/11/12年PE25/21/16倍,按照2011年26倍PE,提高公司目标价至80元,提高评级至“买入’。

事项: 公司2010年12月30日发布公告:关于使用超募资金收购天津有山化工有限公司70%股权并向该公司增资建设碳四综合利用工程改扩建项目的公告、关于使用超募资金投资成立控股子公司建设年产5万吨稀上顺丁橡胶项目的公告、关于收购淄博翔达化工有限公司100%股权暨关联交易的公告、收购淄博齐翔惠达化工有限公司部分资产暨关联交易的公告。对此评论如下: 评论: 收购股权具有增加/保障原料供应来源、扩展公司业务范围、增加利润来源的效果。 公司收购天津有山化工有限公司股权,增加2.1万n屯/年(3*0.7)的MTBE权益产能,增加6万n屯/年的丁烯原料来源,公司向产业链上游的原料制备方向迈出第一步。按照公司2010年MTBE预期毛利率26%估算,可增加EPS约0.077元。 收购淄博翔达化工100%的股权,拓展了公司在丁苯胶乳产品生产及销售方面的业务,公司年产羧基丁苯胶乳2万吨。按照2009年净利润811.82万元估算,每年可贡献EPS约0.024元。 收购淄博齐翔惠达化工部分资产主要作为公司新扩展产能的基础的库容及配套设备。 稀土顺丁橡胶在市场预期之中,短期效益难以看到。 公司与哈尔滨博实合作投资成立控股子公司建设年产5万吨稀土顺丁橡胶,公司占权益51%。顺丁橡胶是合成橡胶中的一种,具有良好的回弹性、耐磨性和耐低温性能。 按照工业生产方法中的催化剂分类,顺丁橡胶可以分为镍系、钴系、钛系和稀土系。目前我国主要生产的还是镍系顺丁橡胶,其次是锂系顺丁橡胶。 稀土顺丁橡胶一般指稀土钕系顺丁橡胶,是顺丁橡胶中链结构规整度最高,性能最好的胶种,比普通顺丁橡胶抗湿滑能力强,轮胎安全性能高;滚动阻力小,轮胎省油;耐磨耗、抗疲劳、耐老化,轮胎寿命长。我国是世界上最早开发稀上顺丁橡胶(1962年)并进行千吨级工业化试验(1983年)的国家,但受制道路和汽车工业和高速公路的发展,一直未能实现工业化牛产。 国外稀土顺丁橡胶产能在1998年时已经达到40万吨。全球2008年顺丁橡胶产量大约为300万吨。截至2009年末,我国合成橡胶生产能力估计有250万吨/年左右,其中,顺丁橡胶产量占约27%,约67.5万吨/年。按照1998年全球稀土顺丁橡胶产能占比约13%计算,国内稀土橡胶需求产量约8.8万吨/年。 整体来说,稀土顺丁橡胶生产在国内尚处于工业化起步阶段,从工艺包到施工建设经验仍然不是丰富,整个行业运行案例不多,导致项目及建设进度难以预计(锦州石化从2.5万吨工艺包出炉到项目建设,花了4-5年的时间)。公司与哈尔滨博实公司合作,预计其工艺包来自国外,若配有经验丰富的技术人员参与项目建设,则可能较快达到预期生产状态,但短期效益难以显现;若建设成功,公司将成为国内首家生产该品种胶种的民营企业。 风险提示: 产品价格大幅下跌的风险;项目进度低于预期的风险。 业绩预测及评级。 齐翔腾达(预测10/11/12年EPS分别可达1.39/1.56/1.79元,当前价40.37元,对应10/11/12年PE29/26/23倍,目标价50.70元,维持“买入”评级)。

鉴于海南逸盛短期不会影响公司业绩,而FDY和DTY项目计划于2012年底投产,PTT项目计划2011年底投产,且其生产需要根据行业当时景气度和需求判断。 荣盛石化(10/11/12年EPS2.54/2.89/3.56元,10/11/12年PE25/22/18倍,当前价62.70元,市场同行业平均估值约25倍,鉴于公司较高的成长性,2010一2012年净利润复合增长率36.27%,按照2011年25倍给予公司72.25元目标价,首次给予“增持”评级)。

东华能源( 002221)今日发布关于公司A股限制性股票激励计划(草案)及关于资产收购交易事项的公告。对此评论如下: 评论:股权激励条件相对宽松 激励计划以6.04元/股的价格对10名公司董事、高管及核心技术和业务骨干定向增发290万股,占公司当前股本总额的1.306%(即计划实施后对公司业绩摊薄较少)。计划有效期为自授予日起36个月,锁定期为授予日起12个月。锁定期满次日起的24个月,若达到计划规定的解锁条件,分别自授予日起12个月后、24个月后分两次申请解锁授予限制性股票总量的50%、50%。激励股份解锁条件如下: (l)本《激励计划》锁定期内,各年度归属于母公司股东的净利润及归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平。 (2)解锁条件: 首次解锁条件为:①2011年加权平均净资产收益率不低于8%;②以2010年度不扣除非经常性损益归属于母公司股东的净利润(不扣除非经常性损益)为基数,2011年度扣除非经常性损益的净利润增长率不低于20%;③2011年度归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润均不低于前三年的平均水平,且不得为负。 第=次解锁条件为:①2012年加权平均净资产收益率不低于g%;②以2011年度扣除非经常性损益的净利润为基数,2012年度扣除非经常性损益的净利润增长率不低于25%;⑧2012年度归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润均不低于前三年的平均水平,且不得为负。 鉴于公司前3季度业绩低于预期,我们调低公司2010-2012年业绩。东华能源(10/11/12年EPS0.18/0.32/0.40元(原为0.30/0.39/0.45兀),10/11/12年PE63/36/28倍,当前价11.32元,增持评级)。

业绩预测及评级。 鉴于公司2011年下半年及2012年年初将分别有4万吨丁酮和7万吨丁二烯投产,此外,由于6月份以来,丁酮价格持续超出市场预期,公司生产高度景气,出货顺畅,盈利水平较高,我们调高公司2010一2012年的业绩预期。预计齐翔腾达10/11/12年EPS分别可达1.39/l.56/l.79原为(l.28/l.34/1.40元),净利润复合增长率39%,平均增长率45%,10/11/12年PE30/27/23倍,当前价41.65元,按照2011年30一35倍PE估值,提高公司目标价至50.70元,调高评级至“买入”。

业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入10480.99亿元(+53.0%),归属上市公司股东净利润999.10亿元(+23.1%),每股EPSO.55;3季度实现营业收入3633.02亿元(+35.7%),归属上市公司股东的净利润346.99亿元(+l2.6%),每股EPSO.19;业绩符合预期。公司业绩较快增长主要受益产品价格(如原油实现价格同比上涨46.3%)回升及产量增长。 原油产量稳中有升、天然气产量保持较快增长,海外经营规模继续扩大。前3季度,公司原油产量6.40亿桶(同比+l.3%);可销售天然气16,845亿立方英尺(+l0.5%)。公司海外油气项目稳步推进:伊拉克鲁迈拉、哈法亚等战略性项目进展顺利,与壳牌联合收购澳大利亚煤层气公司,加拿大油砂项目顺利交割,委内瑞拉呼宁一4重油区块合作协议正式签署。前3季度,海外油气当量产量0.84亿桶(+l0.0%)。 炼油产能扩张较快,推动公司成品油销量增长。前3季度,公司原油加工量同比增长8.3%(全国增长13.9%),广西千万吨炼油项目投产后,公司原油加工能力再次提升。在国内成品油需求增加及公司扩大成品油出口贸易规模背景下,成品油销售量快速提升,前3季度销售9092万吨,同比增243%(同期国内成品油出口增23.4%)。 四季度石化行业发展有望继续向好。进入四季度,受油价提升,节能减排,需求拉动等多重因素提振,大部分石油和化工行业产品有望量价齐升,开工率有望明显提升,产业步入景气上升通道。随着石化产品消费旺季的到来,节能减排工作的稳步深入,预计四季度石化产业将有望继续保持良性运行态势,企业盈利值得期待。 风险因素:油价大幅下降;资源税全国推广。 盈利预测、估值及投资评级:中国石油(10/11/l2年EPso.77/0.91/l.11元,10/11/12年PE15/13/10,当前价11.32元,目标价14.00元,“买入”评级)

业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入5429亿元(+61.88%),归属上市公司股东的净利润1.26亿元(+359.17%),每股收益0.191元;3季度单季实现营业收入16.69亿元(+47.81%),归属上市公司股东净利润2997.25万元(+l31.06%),每股收益0.045元。公司业绩符合预期。 季度外购燃料油抵消费税增多贡献业绩0.041元。公司3季度因外购燃料油抵消费税增加使得营业外税金及附加降低26.49%,贡献业绩0.041元。前三季度因燃料油进口抵消费税增多贡献的业绩约0.10元。 三项费用率有所下降。前3季度,公司销售、管理和财务费用因经营规模的扩大都有所增加。其中财务费用增速高于营业收入增速,影响业绩约0.04元,主要因3季度公司CPP项目生产所用的借款利息费用化增加财务成本。但除此之外,公司三项费用占营业收入的比例都有所下降。 燃料油消费税政调整政策利好公司。财政部、国家税务局8月30日发出的“关于调整部分燃料油消费税政策的通知”,利好“沈阳化工”这样以乙烯/芳烃作为主要产品的独立炼厂。根据公司2010年计划加工渣油量40万吨,假设上半年已加工20万吨,则公司可以获得燃料油消费税返还为1.62亿元,增加每股EPS约0.18元(税后)。 风险因素:燃料油退税低于预期的风险;主要产品价格因需求不足下跌的风险。 盈利预侧、估值及投资评级:沈阳化工(10/11/l2年EPso.33/0.42/0.44元,10/11年PE34/26/25倍,当前价11.1元,目标价11.60元,增持评级)

业绩大幅下降。公司前3季度实现营业收入48.18亿元(一49.6%),归属上市公司股东净利润2.17亿元(一72.7%),每股收益0.06元;3季度实现营业收入(一53.7%),归属上市公司股东净利润一16.39万元,每股收益0.00元。业绩大幅下降,主要因工程量同比明显下降,收入大幅下降,另在建项目投资增加利息支出,及新投放固定资产增加折旧都减少公司净利润。 工程量下降将继续影响全年业绩。受国内海上油气田开发计划影响,公司工程量同比大幅减少,三季度,公司大部分在建项目进入收尾阶段,但新签合同工程量尚未完全释放,公司总体工程量下降明显,对业绩带来不利影响。进入四季度,预计工程量不饱满依然会带来较大的经营压力。 财务费用及折旧因新产能投放大幅增加。公司财务费用同比增加1.01亿元(+l74%),主要因浅水铺管船投产形成固定资产,发生3513万元利息费用化,另新投装备转固使折旧增加1.24亿元(+38%)。此外,为青岛场地建设及设备购置,公司短期和长期借款分别比去年底增加5.41亿元(+l00.17%)和8.94亿元(+61.94%)增加利息支出。前3季度营业税金及附加和期间费用增加影响公司业绩共计约0.04元。 全力准备进军深海、海工装备制造及海外。今年是公司的结构调整年,随着项目经验及装备能力的提高,公司将成为大型海工及陆上装备供应商。心进军深海:10月12日,签署《荔湾3一1天然气平台相关项目框架协议》,参与中国第一个深水油气田开发建设;前三季投资25.83亿用于注册珠海公司及建深水铺管起重船和5万吨半潜自航工程船等装备;3000米半潜钻井船仪电工程调试开始,进入新业务领域,有利于公司掌握深水装备和技术。去开拓海外:公司又获一中东海洋工程订单;某海上风电测风塔项目设计中间协议己签署,为打开海上风电工程市场做准备。衣涉足海工装备制造业:建造四座200英尺钻井平台顺利下水,其中两座将于10月末交付,为公司今后浮体装备制造积累经验。 风险因素:公司工作量下降超预期;在建项目或装备投产低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:调低2010一2012年盈利预测,但仍看好公司受益“十二五”海洋石油开发规划及新兴产业海工装备规划,维持增持评级。海油工程(10/11/12年EPSO.20/0.26/0.33元,10/11/12年PE41/31/25倍,当前价8.18元,增持评级)

业绩略低于预期,预计主要因产品产量低于预期所致。2010年前三季度,公司实现营业收入14.21亿元(+l47.7%),归属股东净利润1.犯亿元,每股EPSO.25元。3季度单季实现营业收5.45亿元(+l75.6%),归属股东净利润4759.36万元(+15833.5%),每股EPSo.ogl元。公司业绩大幅提升,但仍略低于预期,预计主要因装置检修导致主要产品产/销量低于预期。 装置检修及突发事件致产品产/销量可能低于预期。公司己二酸装置8月中旬停车,因重新开车不正常,9月中旬再次停车至9月底。装置停车可能令己二酸产量低于预期;另外,公司甲乙酮产品7月受运输问题影响出货受阻,使公司未能完全分分享丁酮价格快速上涨的利好,可能是另一个业绩低于预期的原因。 行业景气度持续,公司4季度业绩有望表现良好。在油价上升、需求恢复的背景下,预计公司己二酸装置10月将恢复正常生产,下游需求进一步提高,货源紧张状态还会持续,预计后市可能会趋于稳定。另一方面,原料短缺10月还会继续影响丁酮市场,或将一直延续到11月底,届时下游需求旺季将对当前的历史高位价格有所支撑,预计国内丁酮市场短期还将继续稳中有涨,随着进口货陆续到港,上升强度将会减弱,年底有可能有所回调。整体而言,公司4季度有望表现良好。 资产负债率仍维持高位。截至2010年3季度,公司资产负债率高达64.5%,公司在09年年报中提高将适时通过再融资等方式帮助解决资金问题。这将提高公司释放业绩的动力。 风险因素:主要装置开工率因原料供应不足低于预期的风险;公司其他业务经营不利,拖累业绩的风险;管理层业绩释放不及预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司业绩略低于我们的预期,调低公司2010一2012年的业绩预期。天利高新(10/11//12年EPSO.40/0.53/0.57元,10/11//12年PE25/19/18倍,当前价10.14元,目标价13.80元,“增持”评级)。