公司披露2013年中报。此前的7月13日,公司曾公告修正后的预计业绩:上半年归属于上市公司股东净利润同比下滑0%-20%,此次披露的中报业绩基本落于此区间。具体情况为:上半年公司营业收入6.27亿元,同比下滑27.25%;营业利润8906.05万元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东的净利润4498.28万元,同比下降17.36%;扣非后的净利润同比下滑5.51%;全面摊薄EPS0.1233元。 盈利预测及投资建议。我们在7月19日发出的跟踪报告《新LED业务取得突破,金属物流和小额贷款业务良性循环》中,对构成公司核心竞争力的管理制度优势,以及公司IT金属物流业务、已取得初步经营成果的LED业务、2014年3季度将投产的高邮金属物流项目、小额贷款业务等进行了详细的分析及评价。 我们目前仍维持此前观点,重申若公司明年1季度定向增发完成(用于LED一期项目),公司2014、2015年将具备较佳业绩弹性,预计LED业务增厚公司业绩分别为5200万元、14500万元(对比:2012年公司归属于净利润约为10372万元、扣非后为8761万元),对应当前股本EPS为0.143元、0.397元(对比:2012年EPS为0.284元),若当前LED产业链已确认进入一个长的景气周期,2015年LED业务将有望成为公司第一大利润来源,给予LED业务2014年25倍PE,则合理估值为3.564元/股;IT金属物流业务和小贷业务预计2013、2014年合计贡献EPS0.30元、0.33元,2015年金属物流业务(高邮项目)预计可开始贡献业绩,有望提供弹性,给予物流和小贷业务合计2014年12倍PE,则对应合理估值为3.973元/股。 综上,公司合理估值约为7.54元/股(3.564元/股+3.973元/股),较7月24日收盘价(5.84元)有约29%的上升空间,维持“增持”评级。 风险提示。LED行业需求波动、对手扩张,公司产能扩充低于预期;受宏观经济影响,金属物流业务下游需求有波动;若增发未能顺利完成,则LED项目实施进度可能低于预期。

盈利预测及投资建议:由于公司不同业务处于不一样的生命周期,按分部估值法较为合理,基于下述(1)(2)的讨论,公司合理估值约为7.54元/股,较7月18日收盘价(5.80元)有30%的上升空间,维持“增持”评级。 (1)若增发顺利完成,则预计2014、2015年LED业务将进入业绩快速释放期,分别贡献业绩5200万元、14500万元,按当前股本(36480万股)折算成EPS为0.143元、0.397元。我们给予LED业务2014年25倍PE,则对应其合理估值为3.564元/股;(2)2013至2015年预计公司IT金属物流加工配送量(钢板+铝板*4)分别达到36.80万吨、42.00万吨、43.00万吨,增速13.58%、14.13%、2.38%,分别对应EPS为0.30元、0.33元、0.34元,其中由于我们并未考虑高邮项目(非IT金属物流)的贡献,2015年业绩存在大幅超出我们目前所给预测的可能。小贷业务我们预计2013、2014年归属于上市公 司股东的净利润为2492万元、2576万元,对应EPS分别为0.068元和0.071元。预计2013、2014年两块业务合计贡献EPS0.30元、0.33元,我们给予其2014年12倍PE,则对应合理估值为3.973元/股。 风险提示:(1)LED背光需求波动、照明市场进度波折,对手产能扩张,公司产能扩充低于预期;(2)受宏观经济影响,金属物流业务下游需求有波动;(3)小额信贷业务:国家信贷政策的变动;(4)若增发未能顺利完成,则LED项目实施进度可能低于预期。

事项: 公司公告事项1:彩虹股份于2013年1月28日接到中国电子信息产业集团有限公司转来的中国证券监督管理委员会《关于核准中国电子信息产业集团有限公司公告彩虹显示器件股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。 公司公告事项2:经彩虹股份财务部门初步测算,预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润将出现大幅亏损。公司股票在年度报告披露后可能被实施“退市风险警示”的特别处理。 点评: 集团被中国电子收购是利好,玻璃基板产业有得到新股东支持的概率。 公司以前的彩虹集团,虽属于央企,但是规模偏小,地位有些尴尬,资源获取能力并不强,将彩虹集团划入中国电子之后,有望获得大股东的支持,尤其是战略性的玻璃基板产业有望获得强力支持,如公司的公告所强调。 2012年亏损,有利于消除历史暗伤,基本面的历史风险消除。 公司公告显示,业绩预亏原因有三:一、由于彩管产业持续萎缩,公司彩管业务处于亏损状态,公司已于2012年末关闭了全部彩管生产线;二、公司新产业项目虽已取得突破性进展,其中一条基板玻璃生产线已顺利通过验收并结转固定资产,但其余生产线尚未达到验收转固条件,本报告期内新产业项目尚未产生效益;三、对2012年末相关资产计提资产减值准备。 可见,首先,公司的历史暗伤比如彩管的生产线及其存货的拖累有望终结;其次,相关不能盈利的资产计提了减值准备,也有利于轻装上阵;第三,新业务玻璃基板已经有突破性进展。 玻璃基板主业过去遭受三次起伏,未来再次技术起伏的可能性很低,未来大概率进入发展的坦途。 过去6年来公司投入巨资的液晶玻璃技术多次卡壳,从无到有是一个重要原因,最近2、3年又经历从含砷到不含砷的配方转换,从0.7mm向0.5mm的厚度切换,从5代线向6代线的切换,每次切换,良率都大幅降低和客户都需要重新认证,起伏多次,市场也已经彻底失去了耐心,公司甚至都在自我怀疑研发人员说的和做的到底如何。 下游的行业调研显示:中期内玻璃基板进一步技术升级的概率不高,公司已经全面突破无砷、0.5mm的5、6代线液晶玻璃基板制造技术壁垒,未来良率提升波动的反复可能性大大降低。 我们初步认为,只需要开足产能,盈利不难,伴随良率提升和新线增加,未来优化不会再有大的波折,只是时间和利润高低的问题,未来利润提升具有持续性,长期性。 如何做优做强玻璃基板主业 目前,下游反馈,公司已经突破有无的问题,成为一个液晶玻璃基板行业的新供应商,需求不是问题,供应是问题,公司当前有一个比较好的基础,这是公司发展的内因,中国电子收购只是一个外因和外在的加速剂,中国电子将来如何助力,我们并不清楚。 但是,最简单的方式是顺延当前的主业,逐渐转固没有转固的生产线,如果参照康宁作为行业标杆,那么公司的未来突破方向是6代以上基板和强化玻璃等新产品。 目前公司面临回款慢带来运营资金的要求,一拖多等表面短期问题,所谓一拖多,是指公司在合肥,咸阳和张家港三处建设生产基地,前期由于产品的反复波折,公司也出于谨慎的原因,在各地开的线都很少,也造成单条线的收入承担多条线的水电气后勤和多线的银行贷款负担等,这其实是一种表面的短期压力,如果多线开出,压力会小很多。 实际上,除了上述技术原因造成的产品起伏外,还有国际巨头的降价带来的运营资金压力,下游反馈,当前时刻加大资金投入是关键,山高九仞不能功亏一篑,当前需要的是勇气而不是谨慎:目前状况不同往日,风险期已经过去,当前的投入有事倍功半的成效,能加速解决很多问题,也可以抢占市场。 参考盈利预测。(仅仅收入预测有意义) 需要等公司2012年年报出来之后,才能根据最新变化相对准确的预测收入和利润。 本预测代表玻璃基板产销收入及其盈利能力估计,按照预期的真实产出(转固和不转固线所收入总和),给出一个参照盈利预测,并不具备真实参考意义,仅有参考价值。真实的利润预测必须按照转固后线给出的收入,不转固线的收入不能计入收入,因此本预测,只有收入有参考意义,其它数据的参考意义不大。 参考的盈利预测是2013~2014年EPS分别为0.02元和0.64元。 投资评级。 首先,从常理推断,彩虹股份作为在国家战略意义产业上刚露头角的公司,中国电子不会坐视其刚被收购就被退市。 其次,2011年公司已经亏损过一次,被计提过一次,但是CRT老业务拖累依然存在,2012年公司因为玻璃基板业务实际遭受了波折起伏,2012年再次计提有利于彻底消除隐患,有利于轻装上阵。 戴帽是对2012年业绩不佳的外在表征,并不代表当前主业有风险,更不代表公司未来经营有风险。未来情况主要取决于玻璃基板业务的进展。 预期公司2013年和2014年的EPS分别为0.02元和0.64元。基于长期趋势比短期业绩重要的观点,给予公司增持评级,目标价9.60元,对应2012年约2倍PB。 风险提示。 这是一个高壁垒行业,期待善待长期耕耘的一线本土研发和工艺人才,防止技术扩散和技术挖角;国内同业在5、6代线上急剧扩张;公司后续点火和转固低于预期。

公司主营家电连接器。公司主要业务为家电连接器生产和销售,并通过自筹资金和募投资金进入DDR连接器、CPU连接器及汽车连接器等高端连接器市场,未来也有可能向其他种类连接器领域进行横向扩张。连接器行业特征。连接器行业具有周期性弱、进口替代空间大等显着特点,行业壁垒在于精密成型(模具制造、冲压)、电镀、产品分拣和组装等工艺技术。连接器制造行业是劳动和技术密集型行业。、 公司成长模式探讨。目前连接器行业产能向国内转移的趋势很明显,这是公司成长的大行业背景,公司扩大生产规模公司,并增加新应用领域产品(如电脑连接器和汽车连接器等),新品种的引入有望提升盈利能力。 公司竞争优势。公司在家电连接器的生产过程中积累了大量的成本控制、快速响应客户的经验;此外,公司还积极与国际领先厂商合作,多年来投入大量资金用于研发,目前在新产品、新技术上取得了实质性的进展。需要改进的地方。公司未来需要集中资源来针对高技术产品,并直接发展终端客户。 经营回顾和募投项目。2007-2009年,公司处于发展平台期;2010-2011年,公司快速发展成长;2012年,公司再次进入平台期。我们预计募投项目大部分将在2012年底投产,期待2013年起公司快速增长。 盈利预测及投资建议。我们预计2012~2013年公司EPS分别为0.30元和0.38元,考虑公司未来成长性,我们给予稍低于行业平均的PE水平,给予2012年22倍、2013年17倍的PE水平,对应价格区间6.50元。 风险提示。项目实际投入产出比预期的低,传统市场成长速度下降,项目进展低于预期。

全尺寸布局触摸屏sensor,国内唯一拥有G5代线。公司是ITO导电玻璃龙头,产量与销量位居全国第一,市占率达到20%。公司利用镀膜技术经验实现战略转型,目前拥有大中小全尺寸布局电容屏sensor,拥有的G5代线切割大尺寸电容屏具有独特的经济性。 平板电脑和超级本销售将持续增长,2013年触摸屏行业供求状况整体偏紧。我们认为2013年智能手机将稳定增长,特别是中低端智能机在2013年将有望快速增长;2012年底平板电脑的销售逐步向好,有望成为2013年智能终端的新的亮点,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕市场需求有望在2013年迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。 中大尺寸触摸屏渗透率加速提升。中高端智能手机屏幕尺寸不断上探,中低端智能机即将进入中大屏时代;2012年平板电脑尺寸彻底摆脱iPad9.7寸G/G触摸屏固定单品级模式,进入尺寸覆盖广泛,触控结构丰富的多品级新时期;超级本的尺寸将以10~15.6寸为主,而AIO则在18寸以上,中大尺寸触摸屏渗透率加速提升。 OGS中长期将成为中大屏的主流技术。OGS/TOL良率提升后,成本比传统的GG触摸屏节省30%,且屏幕更薄,中长期将提升在中大屏产品的渗透率。从中长期来看OGS将增大在中阶市场渗透率,而TOL更适用于定位中高阶市场。 2013年公司的成长逻辑。公司致力于成为中大尺寸触摸屏领先企业,现有G3代线和G2.5代线处于满产阶段,G5代线随超级本放量有望放量,且公司具有OGS技术,随着中大尺寸触摸屏放量,OGS渗透率提升,公司业绩有望大幅增长。 业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.64元和0.92元,给予2013年22倍PE,目标价为20.24元,维持公司“买入”评级。 风险提示。智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。

投资要点 公司主营业务是PCB样板,样板与批量板相比定制化程度高、交货周期短、订单品种多,同时受行业景气波动性的影响要小于批量板,因此可以说PCB样板是PCB大行业里面的较为优质的行业。样板行业不单单是单纯的制造业,设计的比重也较大,中国已经成为全球电子生产基地,与国外企业相比,公司更靠近市场。 公司是PCB样板企业中的龙头企业,客户包括多个下游行业中的龙头企业,整体毛利率显著高于一般PCB企业。随着2010年上市募投项目逐步发挥产能,公司有望在未来两年迎来收获期。 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.73元和0.89元,2012年12月28日收盘价对应PE分别为21倍和17倍。给予增持评级,设定目标价为17.80元,对应2013年20倍PE。 风险提示:行业整体需求低迷,对公司增速造成影响;公司投产进度低于预期。

公司是国内ITO导电玻璃龙头企业,公司凭借在ITO镀膜机光刻技术领域多年的积累,于2010年9月进入电容式触摸屏产业领域,目前实现了大中小全尺寸触摸屏sensor布局,是全国唯一一家具有G5代线的触摸屏sensor厂家。 触摸屏业务是公司战略转型的关键,也是公司未来成长最大的看点。公司致力于成为国内中大尺寸电容屏sensor龙头,未来发展及扩产重点也在此,下游智能机2013年将持续增长,中低端智能机的增速将超越行业平均增速,公司G2.5代线客户为国内中低端智能机厂商居多;平板电脑、超级本和AIO需求有望爆发,带来中大尺寸触摸屏需求提升,公司G3代线有望持续满产,而大陆唯一的G5代线更是公司未来的看点,在切割大尺寸触摸屏sensor具有独特的经济性,且目前全球也仅有几家厂商有G5高世代线,CF转产或新投资难度都较大,因此大尺寸触摸屏是一片蓝海,公司具有先发优势; 同时针对目前的触摸屏的技术争论,我们认为OGS中长期来看是大尺寸屏的主流技术,公司具备OGS生产能力。 公司ITO业务订单良好,2012年8月募投高档STN型ITO透明导电玻璃项目第二条线投产,生产STN导电玻璃和IM-ITO导电玻璃,目前行业景气度高,2013年还有扩产可能,此项业务将持续增长,为公司2013年业绩打下良好基础。此外,公司减薄业务和天津美泰子公司2013年业绩也有望大幅提升,贡献利润。 电感介绍。电感在电路板上集成难度高,受集成化趋势影响最小。随下游整机产品“轻、薄、短、小”趋势,呈现小型化、高频化、大功率化和模组化趋势,片式成为电感主流发展方向。电感根据制造工艺分为传统插装和片式两种,片式再划分为绕线型、叠层、薄膜和编织型等。 全尺寸布局触摸屏sensor,国内唯一拥有G5代线。公司是ITO导电玻璃龙头,产量与销量位居全国第一,市占率达到20%。公司利用镀膜技术经验实现战略转型,目前拥有大中小全尺寸布局电容屏sensor,拥有的G5代线切割大尺寸电容屏具有独特的经济性。 平板电脑和超级本销售将持续增长,2013年触摸屏行业供求状况整体偏紧。我们认为2013年智能手机将稳定增长,特别是中低端智能机在2013年将有望快速增长;2012年底平板电脑的销售逐步向好,有望成为2013年智能终端的新的亮点,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。 中大尺寸触摸屏渗透率加速提升。中高端智能手机屏幕尺寸不断上探,中低端智能机即将进入中大屏时代;2012年平板电脑尺寸彻底摆脱iPad9.7寸G/G触摸屏固定单品级模式,进入尺寸覆盖广泛,触控结构丰富的多品级新时期;超级本的尺寸将以10~15.6寸为主,而AIO则在18寸以上。 OGS中长期将成为中大屏的主流技术。OGS/TOL良率提升后,成本比传统的GG触摸屏节省30%,且屏幕更薄,中长期将提升在中大屏产品的渗透率。中长期发展OGS增大向中阶市场渗透,而TOL更适用于定位中高阶市场。 业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.64元和0.92元,给予2013年22倍PE,目标价为20.24元,维持公司“买入”评级。 风险提示。智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。

公司是LED小尺寸背光行业龙头企业,客户包括华为、中兴、联想等国内手机巨头,并占据较大市场份额。未来有可能切入中大尺寸背光领域,并进一步增加照明器件比重。公司产品竞争力已经不逊于台湾封装企业,毛利率等指标显著优于国内同行。 LED背光市场未来主要看液晶电视。LED背光在小尺寸和中尺寸市场上渗透率基本上达到了100%,因此未来成长动力主要在于终端销售量的增长,总体而言增速平稳;未来背光市场重心在于液晶电视LED背光渗透率进一步提升,预计2012年将达到75%,另外,国内厂商在背光市场上的参与度也在提高。 小尺寸LED背光龙头企业,具备国际竞争力。公司主营业务收入中有超过80%是由背光LED器件贡献的,目前公司是国内小尺寸背光市场龙头企业,市场占有率超过10%,直接客户包括深天马、信利、京东方等面板厂商,间接客户包括中兴、华为等国内领先的手机厂商。总体而言,在小尺寸背光领域,公司产品竞争力已经不低于台湾厂商,具备较强的国际竞争力。 背光市场属性优于照明市场,公司毛利率维持稳定。2009年-2011年公司主营业务毛利率分别为39.87%、35.03%和35.58%,这在LED行业(尤其是封装环节)景气低迷的2011年较为难能可贵。另外,公司综合毛利率远高于国星、雷曼等同类企业,主要是因为毛利率较高的背光LED器件在公司营收中占比较大有关。而背光是LED行业中门槛最高的子行业,竞争格局相对良性,利润率也较好。 公司未来成长性源于三方面。(1)公司主要客户智能手机持续增长,公司份额进一步提升,带动中小尺寸LED背光器件增长;另外,明年非苹果平板电脑开始放量,拉动对LED器件的需求。(2)公司切入大尺寸背光市场。(3)之前受制于产能,公司将主要产能分配到了利润率更好的背光市场上,随着募投项目逐步达产,公司产能不再是瓶颈,照明LED器件收入占比将不断提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2012年-2013年EPS分别为0.73元和0.98元,2012年12月27日收盘价为13.62元,对应2012年和2013年PE分别为19倍和14倍。给予公司“增持”评级,设定目标价为17.64元,对应18倍2013年PE。 风险提示。LED器件降价风险;背光市场竞争格局恶化;照明市场启动低于预期。

事项: 长信科技公布2012年业绩预告:2012实现归属于公司股东的净利润18300万元~21350万元,同比增长20%~40%。 点评: 公司2012年业绩同比大幅上升。公司2012年净利润同比上涨20%~40%,是由于ITO导电膜玻璃业务生产经营平稳、正常,公司的募投项目渐次投产,高档STN项目和CTP-SENSOR项目的G2.5生产线、G3生产线以及公司自筹资金的业务减薄项目均已开始贡献业绩。 公司业务2012Q4维持高景气度。2012实现归属于公司股东的净利润18300万元~21350万元,公司2012Q1~Q3实现归属于公司股东的净利润15119万元,因此2012Q4净利润为3181万元~6231万元,2012Q3实现净利润5595万元。从我们产业链调研来看,ITO导电膜玻璃业务下游需求稳定,公司订单稳定,我们预计到年底将持续满产;触摸屏的供需情况良好,特别是中大尺寸触摸屏需求旺盛,公司G2.5电容屏生产线和G3电容屏生产线目前处于满产状态,为本年度的业绩增长提供了保障,公司各生产线的产能利用率有望到年底一直维持高水平。 Win8发布后,超级本销量不达预期,对公司的G5代线出货目前造成影响,产业链调研普遍反映2013年随着平板电脑、超级本的出货量增长,中大尺寸触摸屏供求将偏紧,公司G5代线有望在明年为公司业绩提升做出贡献。 中大尺寸触摸屏需求良好,看好公司触摸屏业务发展前景。我们从最近产业链的调研及行业数据来看,平板电脑的销售逐步向好,有望成为明年智能终端的新的亮点,平板电脑对应的7~10寸左右的中尺寸屏幕需求明年有望提升,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年带来新的市场需求将会迅速爆发,触控笔记本渗透率2013年将突破8%,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。现在技术来看大尺寸屏幕偏向OGS,pad对应的中尺寸触摸屏现在分为Film和OGS两种解决方案。从目前上市的几大pad来看,目前ipadmini采用纯薄膜式;surface采用薄膜+玻璃的方案,nexus采用OGS,kindlefire2采用GG。一如智能手机触摸屏解决方案一样,我们认为在目前来看两种技术都有利弊,不会互相完全替代,在下游需求上升供求偏紧的预期下,具有两种技术的大厂商都有机会,技术之外,产能和快速设计能力都是必不可少的能力。公司已经具备中大尺寸OGS大规模生产条件,G3代线定位于平板电脑中尺寸sensor、G5代线定位于超级本和AIO大尺寸sensor,明年公司在中大尺寸市场上的表现值得期待。 盈利预测与投资评级。 公司通过超募资金,由ITO导电玻璃进入触摸屏Sensor领域,G2.5代线与G3代线实现了满产;未来公司的业绩弹性将主要展现在中大尺寸Sensor上,随着G3、G2.5代线满产,ITO导电玻璃2012Q4将延续2012Q3的景气度,目前处于12条线满产阶段,显示出该业务超出预期的稳定和公司较强的执行力,公司有望在2012Q4业绩延续2012Q3表现。 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.64元和0.91元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为20.02元,对应2013年22倍PE。 风险提示: Ultrabook需求低于预期;中尺寸Sensor消化进度较慢。

事项: 远方光电公布2012年业绩预告:2012实现归属于公司股东的净利润6287万元~7738万元,同比下降35%~20%;扣除非经常性损益后的净利润预期同比变动区间为-26%~-9%。 点评: 公司2012Q4业绩持续在低谷徘徊。公司从事的是LED照明检测及LED专业检测行业,行业景气度与下游LED行业紧密相关,公司所在行业也受到影响,全年销售收入同比下降。2012Q1~Q3实现归属于公司股东的净利润5346万元,2012年全年为6287万元~7738万元,因此推算2012Q4净利润为941~2392万元,同比变动区间为-41.70%~-77.07%,环比变动区间为-42.58%~46.01%。 公司非经常性损益下降幅度较大。公司2011年度非经常性损益1445万元,其中验收完毕的项目科研经费1057万元;2012年预计的非经常性损益约为230万元左右,报告期承担的国家、省、市科技项目尚未完成,相关财政拨付的科研经费在其他流动负债等科目归集。 公司LED相关产品比重上升,毛利率有望同比上升。从2012年三季报可以看出,公司主营业务结构进一步向LED行业倾斜,主要为光谱仪及其他配套设备,这些设备毛利率较高,因此公司整体毛利率有望同比上升。同时,公司进一步加大LED照明检测技术研究和装备开发力度,公司自主创新研发的GO-R5000全空间快速分布光度计获得2012年度浙江省优秀工业新产品、新技术一等奖。公司检测校准中心获得了美国国家实验室NVLAP认可和中国合格评定国家认可委员会CNAS认可,成为国内LED和照明检测设备领域内首家同时获得以上两类认可的企业,标志着公司检测校准中心具备了按照国际认可准则开展检测服务的能力,12月27日,公司发布获得2012年杭州市标准创新贡献市长特别奖公告,公司在研究创新、标准制定方面的表现得到了相关肯定。 盈利预测与投资评级。 公司作为LED照明检测及LED专业检测行业领军企业,研发实力较强,技术达到国际领先水平,未来LED行业回暖,公司业绩具有较大弹性。我们预测2012-2013年EPS为0.59元和0.71元,按照2012年12月27日15.43元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为26×和21×。我们给予公司“增持”评级,设定目标价15.8元,对应2013年22倍PE。

公司国内电感行业领先企业。公司是国内电感行业领先企业,主要产品为片式电感和LTCC射频元件,2010年麦捷科技片式电感的产量是49.51亿只,全球第六位,大陆第二;2010年射频元件的产量是0.69亿只,中国大陆第一。 电感行业稳定增长。2011年全球片式电感需求达到1820亿只,同比增长19.34%,预计2011-2014年复合增长率将达10.27%;LTCC射频元件2011年达到73亿只,同比增长14.06%,2011-2014年复合增长率18.19%。 电感行业的成长动力。伴随中低端智能机的兴起和电视厂商片式电感使用占比逐步提高,我们推算2013年仅全球智能机、液晶电视和平板电脑市场分别为60、16和9亿元产值,合计85亿元。本地化配套需求巨大。 公司长期成长逻辑。在中国智能机和液晶电视生产大发展,需要快速反应的本地配套大背景下,公司依托良好管理机制、相对领先的研发实力和产品质量,优化产品结构和客户,逐渐拓展国内一流手机厂商客户,同时公司与大芯片设计公司深度合作,从源头抢占市场,在产品结构优化的过程中,公司的行业地位逐渐提升。 2009-2011年公司产品结构不断优化。2009-2011年高毛利率的功率电感和LTCC射频占比快速增长,占比由2009年的18%提高到了2011年的32%。其中功率电感收入CAGR为98%,LTCC射频元器件CAGR为37%。 2013年公司的成长逻辑。公司主要产品为片式电感和LTCC射频元件,公司的功率电感与LTCC等高毛利率产品占比不断提高,海外客户及经销商销售模式占比上升明显,预期将在2013年产能提升的背景下带来收入和毛利率的同步提升。 业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.55元和0.70元,给予2013年27倍PE,目标价为19.00元,目前股价为17.13元,维持公司“增持”评级。 风险提示。智能手机市场低于预期,人力成本、原材料成本上升,公司的增发募投项目进展低于预期。

事项: 京东方12月27日发布2012年业绩预告:京东方科技集团股份有限公司2012年归属于上市公司股东的净利润为5000万元~10000万元,同比下降91%~82%,对应2012年EPS0.005~0.007元,预计2012年公司扣除非经常性损益后的经营业绩较去年同比大幅提升。 点评: 2012年业绩同比下降91%~82%主要原因是公司投资收益等大幅下降。 公司2011年投资收益达到46.04亿元,其中下属子公司京东方光电转让其持有的京东方能源投资的80%股权确认相关投资收益人民币35.92亿元;公司对浙江京东方丧失控制权,因此之前确认的累计超额亏损予以转回,确认投资收益5614.76万元;下属子公司京东方光电转让其持有的京东方能源投资的80%股权后,剩余公允价值与原初始投资成本之间的差额计人民币8.98亿元确认为当期的投资收益。此外,公司在日伸电子、日端电子、聚龙光电、英飞海林、东方恒通等公司累计投资亏损520.51万元。可见,公司2011年的投资收益大部分为处理子公司股权的收益,2012年,公司投资收益将大幅减小,因此净利润同比下降,公司业绩预告扣非后经营业绩较去年同比大幅提升。 2012Q4业绩大幅上升,产能利用率上升提升公司盈利能力 公司2012Q1~Q3营收为184.29亿元,营业利润为-13.15亿元,归属于母公司所有者的净利润为-6.35亿元。根据业绩预告,公司2012年归属于上市公司股东的净利润为5000万元~10000万元,因此我们推算2012Q4公司的净利润为6.85亿元~7.35亿元,环比大幅上升。 2012H1公司营业总收入约96亿元,同比增长约95%,经营现金流转正,其中北京5代线经营有较大改善、成都4.5代线整体盈利、合肥6代线实现单月盈利、北京8.5代线爬坡顺利,并于2012年7月底满产,良率提升至94%。从我们产业链调研情况来看,2012Q4行业持续回暖,部分企业的订单已经持续到2013Q1。我们预计公司产能利用率2012Q4处于高位,且随着北京8.5代线良率爬坡顺利,并于2012年7月满产,我们预计2012Q4公司整体毛利率将进一步提升,公司整体盈利能力环比上升。 2012年全球面板行业整体回暖。 2012Q2后行业出货量和营收月度环比持续上升。中国本土厂商持续为年末旺销季备货,包括圣诞、新年,以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张,品牌厂也愿意接受一定的价格上涨,以在旺销季期间获得更多的资源保障。面板厂有机会转盈。10月电视面板上涨、11月也涨,预估即使12月可能持平,2012Q4电视面板价格可望较2012Q3上涨2%至3%。 预计2012年出货量将增长8%至7亿5700万片,营收增长13%至853亿美元,包括LCD电视平均尺寸和出货量的增加、用于智能手机和平板电脑的高分辨率显示屏价格上涨、平板电脑销量增长强劲、AMOLED出货量和应用扩张、轻薄的超薄笔记本电脑面板、新兴的液晶屏电视、以及对诸如游戏、汽车导航系统和数字标牌的需求增长。 盈利预测与投资评级。 公司前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中,伴随6代线和8.5代线的达产,陆续迎来收入的收获期,随着面板行业的回暖,公司在2013Q1有望延续目前的高景气度。我们预测公司2012~2013年的属于上市公司股东净利润为6390万元和60816万元,对应EPS分别为0.006元和0.060元。不能排除2013年某个季度仍然会出现季度波动的可能性,维持公司“增持”的评级,给予 2.70元的目标价,对应2013年1.25倍PB。 风险提示。 宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内相关同类企业达产增加了供给。

事项: 京东方12月24日发布公告:京东方科技集团股份有限公司(乙方)与重庆市人民政府(甲方)签署了《重庆第8.5代新型半导体显示器件及系统项目投资框架协议》:甲、乙双方确定在重庆市两江新区水土高新技术园投资建设第8.5代新型半导体显示器件及系统项目,项目建设不迟于2013年9月30日开工,并力争2015年二季度投产,经充分协商,双方达成如下协议,作为基础性文件以兹共同遵守。 项目总投资及资金来源:项目投资总额328亿元人民币(最终依据批准的项目可行性研究报告/申请报告确定),公司注册资本197亿元人民币,其中108亿元人民币注册资本金由甲方和/或甲方指定的投资平台筹集,其余89亿元人民币注册资本金由乙方、甲方共同解决;项目总投资328亿元人民币与项目公司注册资本金197亿元人民币的差额部分131亿元人民币,由甲乙双方共同负责落实银团向项目公司提供贷款解决,并确保根据项目公司的资金需求计划及时足额到位。 项目产能规划:双方在重庆市投资建设及生产经营第8.5代新型半导体显示器件生产线,玻璃基板尺寸为2200mm×2500mm,包括9万片/月玻璃基板投片量基于氧化物技术的新型半导体显示器件及3万片/月玻璃基板投片量的触摸屏生产线;建设液晶电视机生产线(设计产能为200万台/年);并设立重庆研发中心。 优惠政策:甲方承诺本项目将享受国家高新技术产业优惠政策、西部大开发优惠政策以及重庆两江新区各项优惠政策,同时在地块配套条件、土地价格、能源供应、财政奖励、贷款贴息等方面为本项目提供政策性支持:土地配套方面重庆市两江新区内依法以最优惠价格提供给项目公司约1200亩“九通一平”的熟地(净地),就近规划约900亩土地(具备“九通一平”条件),供项目公司上下游配套企业使用;财政奖励政策甲方将给予项目公司企业所得税、增值税、个人所得税奖励;甲方自项目公司量产年度起为项目公司银行贷款提供为期3年、每年1亿元的贷款贴息。 点评: 本次投资有助于公司抢占下一代显示技术制高点、提高核心竞争力。 重庆8.5代线采用的Oxide TFT技术,是用金属氧化物IGZO(氧化铟镓锌)半导体材料的先进技术,Oxide TFT技术具有响应时间短、迁移率高、功耗低等诸多优点,更容易实现高速驱动、高分辨率、低功耗、3D等产品高性能,更易于制备透明显示及柔性显示产品,是未来高端显示产品最主要的生产技术之一。 在面板行业,尺寸大小是体现研发实力的主要指标之一,8.5代线在全球面板行业尺寸大小居于前列。公司已有8.5代线产能为10万片/月,已投资金额208亿元,此次投资公司8.5线产能将有重大提升,将达到19万片/月的产能,并有3万片/月的触摸屏产能。项目达产后,公司在高世代线上、新技术产能有了大幅提升,产品线将更加丰富,市场竞争优势将进一步增强,对于公司扩大规模效益,增强盈利能力具有重要意义。 项目有利于公司完善产地基地布局。 公司战略布局从国家产业布局角度着眼,考虑各地的产业链结构、政策优惠、客户结构等要素,近年来公司在合肥、鄂尔多斯等地进行了多条产业线的布局,此次重庆8.5代线布局是公司一贯产业基地布局战略的结果,目前成渝地区已经聚集了惠普、宏碁、华硕、东芝、方正等众多IT类产品大客户,同时重庆市也是通往欧洲市场的重要口岸,公司此次投资将辐射整个西部地区,对于公司进一步完善本公司产业基地布局,具有重要意义。 2012年全球面板行业整体回暖。 2012Q2后行业出货量和营收月度环比持续上升。中国本土厂商持续为年末旺销季备货,包括圣诞、新年,以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张,品牌厂也愿意接受一定的价格上涨,以在旺销季期间获得更多的资源保障。面板厂有机会转盈。10月电视面板上涨、11月也涨,预估即使12月可能持平,2012Q4电视面板价格可望较2012Q3上涨2%至3%。 预计2012年出货量将增长8%至7亿5700万片,营收增长13%至853亿美元,包括LCD电视平均尺寸和出货量的增加、用于智能手机和平板电脑的高分辨率显示屏价格上涨、平板电脑销量增长强劲、AMOLED出货量和应用扩张、轻薄的超薄笔记本电脑面板、新兴的液晶屏电视、以及对诸如游戏、汽车导航系统和数字标牌的需求增长。 公司当前已有业务处于满产状态。 行业跟踪显示,当前合肥的6代线已经满产,8.5代线也处于满产状态,满产一方面和公司的运营能力比较好有关,另外一个方面和行业需求温和上升有关。最新的行业跟踪调研显示,部分同类企业的订单已经排到2013年1月份,我们预期京东方也存在该概率。 盈利预测与投资评级。 公司前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中,伴随6代线和8.5代线的达产,陆续迎来收入的收获期,此次8.5代线投资预期2015年才能产生效益,不会对公司2012年业绩产生影响。 我们预测公司2012~2013年EPS分别为-0.03元和0.03元。不能排除2013年某个季度仍然会出现季度波动的可能性,给予公司“增持”的评级,给予 2.40元的目标价,对应1.30倍的PB。 风险提示。 宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内相关同类企业达产增加了供给。

事项: 公司12月24日发布公告:公司2012年第四次临时股东大会审议通过《关于〈利亚德光电股份有限公司股票期权激励计划(草案)〉及其摘要的议案》,具体内容如下: 股票期权激励计划的股票来源:股票期权激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票。本激励计划拟向激励对象授予300万份股票期权,对应的标的股份数量为300万股A股普通股,占本激励计划签署时公司股本总额10,000万股的3.00%。其中,首次授予270万份,占本计划授出股票期权总数的90%,占本计划签署时公司总股本的2.70%,预留30万份,占本计划授出股票期权总数的10%,占本计划签署时公司股本总额的0.30%。 激励对象:本计划激励对象为目前公司的核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工,其中,首次授予人员共计83人,预留激励对象由董事会批准纳入。公司独立董事、监事、持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属不在本次股权激励的激励对象范围之内。 点评。 公司当前业务状况。公司围绕公司六大支柱产品,即LED全彩显示产品、LED系统显示产品、LED创意显示产品、LED照明产品、LED电视及LED背光标识产品,在巩固原有优势产品(LED全彩显示产品、LED系统显示产品、LED创意显示产品)市场份额的前提下,不断向新产品领域(LED照明产品、LED电视及LED背光标识产品)拓展。 2012Q1~Q3营业收入为39257.13万元,较去年同期增长12.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为3941.42万元,较去年同期增长9.29%。此外,公司研制的LED电视点间距可达到1.6mm;系统显示产品信息平台已经研发成功,并已经投入使用,随着2013年宏观经济复苏,LED行业回暖,公司业绩有望增长。 行权条件不高。行权条件为:第一批为2013年度净资产收益率不低于9.60%,以2011年度为基准年,2013年的净利润增长率不低于30%;第二批为2014年度净资产收益率不低于10.50%,以2011年度为基准年,2014年的净利润增长率不低于55%;第三批为2015年度净资产收益率不低于11.00%;以2011年度为基准年,2015年的净利润增长率不低于80.00%。激励计划规定的行权条件一定程度上提供了业绩成长的保障。 授予对象为公司核心技术(业务)人员。本计划激励对象为目前公司的核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工,其中,首次授予人员共计83人,预留激励对象由董事会批准纳入。公司独立董事、监事、持股5% 以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属不在本次股权激励的激励对象范围之内。。此次股权激励计划是公司在组织架构调整的基础上建立健全长效激励机制的体现,可以充分调动公司核心业务人员的积极性,预留部分还有助于吸引更多人才。 行权成本对业绩影响小。公司本次激励计划股票期权激励计划对公司相关年度的财务状况和经营成果影响不大。以2012年10月30日为基准对首次授予的270万份股票期权的公允价值进行了预测,预计未来四年股票期权成本合计为278.14万元,2013年-2016年股票期权成本摊销情况表2所示. 根据公司2011年年报:2011年公司的扣除非经常性损益后的净利润为5114.12 万元,且今后各年度利润将实现逐年增长,期权成本不会对公司的利润产生不良影响。 授予价格。 授权日应为自公司股东大会审议通过本计划之日起30日内,届时由公司召开董事会对激励对象进行授予,并完成登记、公告等相关程序。本次授予的股票期权的行权价格为13.34元。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.51元和0.59元,按照2012年12月21日12.70元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和22×。我们给予公司“增持”评级,给予13.50元的目标价,对应2013年23倍PE。 风险提示: LED市场低于预期。

事项: 新华社CNC电视台下属的中国新华电视控股有限公司(HK8356)18日与中海地产、香江集团、五洲国际集团、美吉特集团等城市复合地产商在北京签署合作协议,同时向奥拓电子股份有限公司下达了首批大屏幕制作订单。2012年12月19日,相关内容在中国证券报、上海证券报等多家媒体发布。 2012年11月12日奥拓电子与中国新华电视签署了《户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》,并且在11月15日复牌并公告:1)广发证券股份有限公司关于公司《户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》框架协议的核查意见;2)奥拓电子:关于签署重大合同公告暨复牌公告;3)奥拓电子:关于《深圳市奥拓电子股份有限公司与中国新华电视控股有限公司户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》的法律意见书。 二者呼应,相当于奥拓电子前期签署的框架协议正式开始启动。 点评。 维持LED上游芯片和下游应用好于中游封装环节的行业观点。 从整条LED产业链来看,芯片环节洗牌已经初见成效,封装环节整合仍在继续,最难受的是封装环节(最近媒体上的行业洗牌和倒闭冲击更多体现在封装环节中小企业),其次是芯片厂商,而下游应用受益于芯片和器件降价,虽然显示屏产品也有降价趋势,但降价程度不会高于芯片和封装,主要基于以下几个原因:(1)显示屏产品定制化程度高,产能扩张相对较慢;(2)面对终端消费者,可发挥更大的主观能动性调整产品结构,对产品进行升级以新品定新价;(3)生产模式也是订单式生产,库存压力较小。 公司产品历史定位与高端,客户优质。 公司LED显示屏以出口为主,定位于境外高端客户,2008-2010年出口比例分别达到99.07%、92.30%和94.11%。在销售模式上坚持直销,与AIM(全球顶级体育赛事媒体运营商)、JCDecauxSA(最大户外广告公司)结成战略合作关系,公司定位的细分市场在一定程度上脱离了国内低端竞争的“红海“,利润率情况明显好于竞争对手。 公司产能将逐渐释放。 除公司原有的深圳生产基地,2012年10月,南京奥拓工业园已完成建设并进入试生产阶段,将逐步释放产能。 2012年11月12日的框架协议内容。 2012年11月12日,奥拓电子与中国新华电视签署《户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》供货框架协议,协议主要内容如下:中国新华电视将从奥拓电子采购200块户外LED全彩屏和一套网络控制平台软件,采购期限为12个月。具体采购将通过下达采购订单方式执行。 供货框架协议约定了合同标的和产品单价、产品技术标准与质量保证、货物运输与包装、货物的交付、安装与验收、货款与支付方式、售后服务、知识产权和保密条款和违约责任。 合同标的:户外LED全彩屏和一套网络控制平台软件。 合同价款:合同为框架合同。中国新华电视承诺向奥拓电子采购200块户外LED全彩屏。每块显示屏面积以现场设计安装确定的尺寸为准,单价为15,000元/㎡。中国新华电视承诺,200块全彩屏的采购期限为十二个月,即中国新华电视尽力在自签订本合同之日起十二个月内向奥拓电子发出200块屏的采购订单。网络控制平台软件费用为100万元。其他费用,以双方后续书面约定为准。 付款方式:本合同货款采取分期付款的方式支付,至合同所要求的产品验收合格之日起三年保修期届满时全部支付完毕2012年12月28日向奥拓电子下订单代表项目开始正式启动。 新华社CNC电视台下属的中国新华电视控股有限公司(HK8356)18日与中海地产、香江集团、五洲国际集团、美吉特集团等城市复合地产商在北京签署合作协议,同时向奥拓电子股份有限公司下达了首批大屏幕制作订单。 订单对奥拓电子公司的影响将从2013年逐渐体现。 中国新华电视签订意向性供货合同,将进一步巩固其在户外LED全彩屏领域的竞争优势,为公司提供新的利润增长点,增强公司的综合竞争能力,符合公司长远发展战略的需要。 鉴于每块显示屏面积以现场设计安装确定的尺寸为准,目前无法确定合同的总金额。该合同主要在以后年度执行,合同签署对奥拓电子2012年度业绩没有重大影响。 预期从2013年起逐渐产生影响。 盈利预测与投资评级。 维持2012年业绩预测不变,根据最新情况将2013年每股收益预测从0.62元上调到0.70元,未来根据公司相关后续订单签订、执行日期等具体进展确定后再调整2013年业绩预测,则预计2012~2013年EPS分别为0.48元和0.70元。维持公司“增持”评级,设定目标价15.48元,对应2013年22倍PE。 风险提示。 行业竞争激烈,公司对金融行业客户依赖较大,后续订单落实情况低于预期。