投资要点: 2014年上半年净利润同比增长52.25%,业绩符合预期。14年上半年实现营业收入8.94亿元,同比增长45.9%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长52.3%,符合预期,折合每股收益0.2元。二季度单季实现收入、归母净利润为4.79亿元和0.6亿元;同比增速分别为50.8%和52.5%,扣非后净利润同比增长34.5%,较一季度略有提升。公司二季度收入和业绩增速较一季度明显提升,主要来源于公司市场份额的持续提升自2013年以来持续突破,以及公司全线承包订单业务快速增长,带来公司收入增长加快,同时也验证我们之前“大公司小订单”到“大公司大订单”的逻辑判断。 “大单模式”持续推进,盈利能力基本稳定。2014年上半年毛利率为35.66%,同比下滑1.1%,二季度毛利率为34.62%,同比环比分别下降3.75%和增长0.05%。公司二季度单季整体毛利率水平较一季度略有提升,主要在于公司菱镁矿毛利率推高整体毛利,公司耐材毛利率水平稳中略有下降,三项费用率水平基本稳定。公司Q2单季管理费用率为10.87%,同比、环比分别下降0.52%和提升3.7%,管理费用水平环比上升主要受公司二季度研发(全线承包应用程序开发等)支出有所加快所致,使得公司二季度单季净利率水平有所下降。 耐材行业盈利模式变革,公司市场份额稳步提升。利尔与行业竞争对手相比,1)成本管控能力明显好于竞争对手,主要表现为公司在毛利率水平与竞争对手接近的前提下,净利率水平明显好于竞争对手;2)公司整包模式增长持续推进,我们从下游调研的数据显示,耐材行业竞争格局趋于向好,下游钢厂耐材供应商逐步趋于集中,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。 维持14-16年EPS预测为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级:此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,由于辽宁金宏以及中兴已并表,同时考虑到公司耐材主业维持50%高增速,15年镁质产业链及煤化工项目放量,我们维持公司14-16年EPS为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级

业绩增长90%基本符合预期,受益销量增加及吨毛利持续走高。海螺水泥公告2014 年上半年业绩同比将上升90%左右,预计上半年净利润约58 亿元,折合EPS1.1 元,公司业绩快速增长主要因为边际供需改善下的量价齐升。我们预计公司上半年销量为1.12 亿吨,同比增加900 万吨,同比上升8.73%;受益于大企业协同推动供给受限,煤炭价格震荡下行,公司吨毛利持续走高,推动盈利同比高增长。 华东地区水泥价格同比上涨,边际供需进一步改善。截止6 月底,华东地区P.O42.5 均价373 元/吨,同比上涨44 元/吨,涨幅13.26%。区域上半年大企业协同较好,推动供给端进一步收缩,且公司重点区域长三角14 年无新增产能。此外受益于基础建设投资加码,铁路和公路建设增速略超预期,以及近期取消复合325 水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为区域内供给关系有望持续改善。 海外扩张加速,国内并购扩张延续。我们预计印尼南加海螺项目(3200T/D)将会在2014年年底投产,预计该项目吨毛利将达到50 美元/吨。未来公司还将加大东南亚地区的扩张,在缅甸、越南等均为潜在扩张区域,我们预计公司未来海外产能,有望达到1000 万吨左右规模,由于海外水泥吨盈利显著高于国内,有望成为新的业绩增长点。公司在国内战略逐步调整为外延并购,上半年整合了湖南、贵州等水泥企业,合计产能约800 多万吨左右。 另公司从产业投资者角度出发,持有多家水泥上市公司股权,包括巢东股份、冀东水泥、青松建化。 盈利预测与估值。我们预计2014 年公司水泥销量2.55 亿吨,同比增加0.27 亿吨,增幅11.8%。2014 年公司国内新增8 条生产线,新增熟料产能1376 万吨,新增水泥产能2146万吨左右。受益于企业规模扩张,成本降低,我们上调公司14-16EPS 至2.4/2.65/2.2.94元(原2.3/2.61/2.92 元),估值具备安全边际,维持“买入”评级

订单逐步放量,盈利模式得到验证。我们在此前的深度及跟踪报告中提过公司模式逐步由“大公司小订单”向“大公司大订单”方向转型,近期公司新单放出,公司“能源耗材管理”模式逐步得以验证。公司作为合同能源耗材管理模式首创者,以及业务模式的不断创新,同时依靠产业链、成本控制、研发和资金优势等多维竞争优势,不断提高市占率。2014年1 月公司与唐山不锈钢签署炼钢系统耐火材料权限独家整体承包协议,销售规模进一步扩大。按照公司2012 年收入14.8 亿元,钢铁耐材整体市场容量500 亿测算,公司市场份额约2-3%,未来市场拓展的空间仍然较大。随着公司东北区域选矿及耐火原料加工项目逐步投产,辽宁技改项目、马鞍山技改项目逐步完成,公司产能进一步释放,同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长,公司收入水平仍然有望获得超越行业的增长水平,我们认为公司未来几年维持30%左右收入增速是大概率事件。 横向并购扩大公司产能,提升整体承包配套能力。之前我们报告提出公司横向并购扩大产能,公司于14 年3 月收购上海新泰山100%股权,上海基地通过资金转换空间,公司横向扩宽主业产能,钢铁耐材产能得到有效提升,实现规模扩张,产能的迅速扩张加固公司在华东区域钢铁耐材市场地位,为华东市场拓展提供有力支撑。我们认为,公司未来将会陆续通过横向并购来提升整体承包配套能力。 公司产业布局持续推进,横纵向业务增厚公司业绩弹性。14 年随着公司东北镁质基地建设完成,继续产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,完善公司产业链,扩大公司规模,积极实施完善区域布局战略,中性测算可贡献14/15 年EPS0.09/0.19 元;此外,受益近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判可增厚公司14/15 年EPS0.05/0.06 元。 维持14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级:由于辽宁金宏以及中兴已并表,同时考虑到公司煤化工以及上海基地业务仍将保持40-60%的增速,我们预计14年上半年公司净利润增速约50%,此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。

2014 年一季报业绩同比增长52%,折合EPS0.1 元,基本符合预期。公司2014年一季度共实现营业收入约4.14 亿元,同比增长40.8%;实现归属母公司净利润约6039 万元,同比增长52%, 折合EPS 为0.15 元;扣非后归母净利同比增长33.3%,经营性净利增速低于业绩增速主要因公司14Q1 因购买银行理财产品获得投资收益约900 万元所致;公司Q1 毛利率为35.24%,同比、环比分别提升1.4、0.8 个百分点,公司盈利能力较12 年稳步提升。公司公告14Q1 盈利1.1 亿-1.26 亿元,增速为40%-60%。 受益公司“合同耗材管理”模式推进,营收持续增长可期。公司Q1 营收较去年同期增长40.76%,主要因报告期内“合同耗材管理”商业模式取得重大突破,2014 年1 月公司与唐山不锈钢有限责任公司签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议及其他大额订单增加,销售规模进一步扩大。随着钢铁耐材行业正迎来行业拐点,行业集中度提升,后期公司有望持续分享市场盛宴。 公司产业布局持续推进,横纵向业务有望增厚公司业绩。14 年随着公司东北镁质基地建设完成,通过产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,完善公司产业链,扩大公司规模,积极实施完善区域布局战略,中性测算可贡献14/15 年EPS0.09/0.19 元;此外,受益近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判14/15 年可增厚公司EPS0.05/0.06 元。 维持 14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。我们预计14 年上半年公司净利润增速约50%,此前我们在深度报告及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,考虑到公司煤化工及镁产业链14/15年有望增厚公司业绩弹性,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。

2014 年第一季度实现利润0.53 亿元,同比下滑13.1%,折合EPS0.08 元,符合预期。2014 年公司一季度实现营业总收入8.30 亿元,同比增长14.68%;归属于母公司净利润0.53 亿元,同比减少13.12%,折合EPS0.077 元,符合预期。营收增长主要因公司全资子公司漳州玻璃及河源硅业公司新建生产线投产、产能得以释放。 行业需求减弱导致玻璃价格下滑,影响公司业绩。2014Q1 玻璃行业产量增长1.7%,华南地区Q1 玻璃均价为73.5 元/重量箱,较去年同期下滑3 元/重量箱,玻璃价格下滑叠加玻璃上游燃料价格上行(重油价格较去年同期上涨250 元/吨至4850 元/吨)导致公司2014 年一季度毛利率下滑。Q1 毛利率为21.3%,同比下滑近5 个百分点。综合费用率稍有改善,较同期下滑1.45 个百分点至14.3%;但盈利能力明显低于去年,净利率由8.5%降至6.4%。目前华南地区玻璃价格已较年初大幅下滑近7%,我们预计后续价格下跌空间有限。 公司产量有望持续释放,未来增长可期。2013 年公司河源二线,漳州七线和漳州八线(2014 年一月点火生产)相继点火,目前产能达到8800T/D(约为290 万吨),产能同比增长29.4%。我们预计公司2014 年/2015 年整体产能将保持29%和13%的增速,产能增长主要由株洲旗滨集团搬迁改造及扩产导致。 2014 年一季度,公司以非公开发行股票方案,顺利募集8 亿元用于湖南基地建设。目前,湖南基地正按计划建设中。随着2013 年陆续投产的生产线逐步实现生产,扣除湖南基地产能,我们中性预测2014/15 年全年实现玻璃产量增速达到29%和13%。 产量稳步增长,维持 14/15 年摊薄后EPS 分别为0.61/0.71 元。目前产能达到8800T/D(约为290 万吨),在产量稳步扩张背景下,中性假设14 年整体浮法均价上调空间有限,全年玻璃价格水平增长5%,15 年价格与14 年价格持平,我们维持14/15 年摊薄后EPS 为0.61/0.71 元,14 年EPS 对应目前股价估值为11 倍,维持“增持”评级。

投资要点: 2014年1季度实现业绩0.49亿,同增25.3%,扣非后业绩同比大幅增长46%,折合EPS0.15元。公司2014年一季度实现营收3.7亿,同增21.9%;实现归属母公司净利润0.49亿元,同增25.3%,扣非后归母净利同比大幅增长45.6%,折合EPS0.15元,业绩表现良好。公司预计2014年上半年净利润变动区间为1.4-1.8亿元,业绩变动的原因是预计产销规模较同期有一定的增长。 PPR业务发展推动毛利率改善,费用率较同期有所改善。公司14Q1毛利率39.1%,同比提升1.7个百分点,我们认为主要是高毛利率PPR 业务受益于品牌渠道优势在公司收入占比提升带动公司综合毛利率水平提升。此外,公司Q1期间费用率同比下滑近1个百分点至23.4%,主要管理费用率较同期下滑1.3个百分点,源自股权激励费用大幅下降。毛利率提升叠加费用率改善推动公司1季度业绩快速增长。 星管家推广效果显著,网点覆盖全面,公司稳步增长可期。公司PPR 业务销售额的增速和星管家的推广速度成正比,随着每年新开发2000-3000家,叠加华东等较成熟市场公司的渠道建设将进一步下沉到乡镇,未来的目标是将网点数从2万家提升至3万家。公司高毛利PPR 业务长期增长可期。目前公司综合产能利用率约为60-70%,随着14年重庆伟星工厂产能预计陆续投产(估计接近2万吨,主要是PPR 和PE 管材管件),全部投产后塑料管道总产能达14万吨,产能将进一步释放。 股权激励行权彰显公司高层信心,维持14/15年EPS 1.18/1.45元。一季度公司完成第二个行权期共390万份股票期权行权,截止目前,公司董事、高管等13名对象已累计行权780万份激励期权,行权价12.15元/股,股权激励行权彰显公司高层信心。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断,我们维持公司14/15年EPS 为1.18/1.45元,对应14年PE 仅为13倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

投资要点: 2014一季度业绩增速达1700%,实现EPS0.16元,超市场预期。公司2014Q1实现收入8.24亿,同比增长57%,实现营业利润0.49亿,同比增长1403%,实现归母净利润5610万,同比增长1698%,折合单季EPS0.16元,扣非后归属净利润约3725万,同比增长570%,公司2014年一季度收入和归母净利润均超市场预期。同时公司公告投入不超过6000万元的自有资金开展沥青期货套期保值业务(沥青为主要原材料,目前年采购量20万吨左右,成本8个亿以上)。 收入增长和毛利率提升推动公司业绩大增。1)公司2014年实现收入8.2亿元为报表亮点。除公司正常经营外,惠州生产线投产带动南方市场防水材料销售增长,南方一季度生产好于北方市场(防水材料施工的季节性);2)公司毛利率水平持续提升,14Q1为35%,同比13Q1提升5.4%,环比13Q4基本持平。公司2013年毛利率提升约4.4个百分点至33.8%,毛利率仅次于2009年的历史第二高位,但与2009年不同在于2009年毛利率提升主要依靠主要原材料沥青(占75%)的大幅降价,而2013年沥青价格处于历史相对较高位置。 我们认为公司2014年毛利率或将受益于公司产品结构改善(卷材占比下降,涂料占比提升)进一步提升。 防水材料龙头优势延续,14/15年业绩有望持续增长。随着公司后续产能陆续投放,公司市场份额稳步提升(目前市场份额仅为4%)公司业绩有望持续增长;此外,公司外墙保温材料逐步投产有望增厚业绩,13年徐州基地实现收入3.67亿元,其中保温材料预计接近1亿元,14年该业务有望进一步展开。 公司14/15年EPS为1.52/2.15,维持“买入”评级。公司当前股价23元,对应14-15年PE为15/10X,考虑到公司目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,短期股价受实体经济持续下滑,地产产业链景气向下预期影响调整已经十分充分,目前股价与公司定增底价接近,维持“买入”评级。

投资要点: 2014年1季度业绩亏损4.23亿元,折合EPS-0.317元,符合预期。2014年1季度公司实现营业收入21亿元,同比上升32.7%,实现归属母公司净利润亏损4.27亿元,同比增加亏损0.26亿元,折合EPS-0.317元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.345元。1季度公司主营毛利率为11.4%,同比上升1.7%,环比下降16.6%。 华北地区水泥价格下跌及投资收益大幅亏损导致业绩负增长。2014年1季度,华北地区京津冀供给关系改善,市场需求良好,趋于平稳。1季度预计公司水泥熟料销量为890万吨,销量同比增加29%,即增长210万吨。价格方面,1季度华北地区高标水泥均价311元/吨,同比保持不变,全国高标水泥均价364元/吨,低于全国均价53元/吨。我们预计公司销售均价为240元/吨,同比上升3元/吨。由于产能利用率下降,公司成本明显上升,预计吨成本达213元,同比持平。公司吨毛利为27元,同比上升3元。1季度公司三费率为37.9%,同比下降9.3%。由于合营、联营公司收益较同期减少,且同期有出售股权收益,公司投资收益亏损0.83亿元,同比增亏0.7亿元,增幅546%。受补偿款增加影响,公司营业外支出0.31为亿元,同比增加支出0.25亿元,增幅4457%。 京津冀一体化进入快车道有望助推公司业绩持续改善。河北地区水泥目前处于盈利底部,环保压力叠加京津冀一体化加速,行业供需格局有望持续改善:1)京津冀地区新增供给压力小,14/15年新增比例为2%/0%;2)环保压力下,目前石家庄已集中拆除35家水泥企业,减少水泥产能1850万吨,约占全市总产能40%;3)若京津冀共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,需求转好,区域价格有望持续回升。 产业资本持续增持,维持“增持”评级。海螺水泥在二级市场持续增持冀东水泥,仅2014年1月和2月份买入冀东水泥1276.6、2144.8万股,截止2月海螺持股比例达18.55%。环保压力叠加京津冀一体化加速,我们中性预计16年公司销量增速10%,我们维持公司14-16业绩0.46/0.68/0.81元,维持“增持”评级。

投资要点 2014年1季度业绩1.27亿元,同比增长393%,折合EPS0.14元,基本符合预期。2014年1季度公司实现营业收入30.86亿元,同比增长15.7%。实现归属母公司净利润1.27亿元,同比增长393%,折合EPS0.14元,基本符合预期. 水泥销售价格上涨,吨毛利大幅提升推动业绩增长。我们预计公司1季度实现水泥熟料综合销售969万吨,同比上升39万吨左右,增速约在4%。预计1季度公司水泥吨毛利在72元,同比每吨提高19元左右,吨毛利率为25.2%,同比上升5.4%。1季度公司水泥均价预计为277元/吨,同比上涨26元/吨,上升幅度10.4%。1季度湖北地区高标号水泥均价在395元/吨,同比上升40元/吨左右,湖南地区高标号水泥均价在358元/吨,同比持平。费用方面,1季度公司费用5.25亿,同比上升0.56亿元,吨费用54元,同比上升4元/吨。 受收回已减值应收账款影响,公司资产减值损失增至150万,上升143万元,同比上升1674%。 旺季需求逐步复苏,湖南区域价格下探。13年下半年华东沿江区域水泥价格持续走高,湖北区域价格稳步上升,受益四季度价格高基数,一季度水泥均价在395元/吨,同比上升11.3%。近期受天气影响,市场成交量偏低,预计雨水结束后,需求有望逐步恢复。湖南市场相对较为疲软,高标号水泥均价在358元/吨,总体需求较弱,社会库存仍是高位盘旋,加上各地区主导企业竞争相对激烈,为刺激出货,部分厂家暗中走低报价。目前,湖南地区价格高标水泥价格维持在358元/吨左右。从华东供给市场中长期来看,2014年湖北、湖南市场水泥产能新增比例分别为1%、3%,两湖新增供给压力将进一步下降,区域边际供需有望进一步改善,叠加华东区供需格局优化有望辅助湖北区域盈利提升。2014年公司新增产能较少,预计2月份将投产水泥104吨,熟料80吨。 政策扶持有望助推公司环保业务景气持续。随着公司大力拓展环保业务,水泥窑协同处理垃圾等环保业务亦有序推进,国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》政策有望进一步完善水泥窑协同处置垃圾费用结算机制,水泥窑协同处置垃圾有望成为公司新利润增长点。公司13年环保业务处置总量50.01万吨,同增156%,我们预计14年完成总处置74万吨,同比持续高增约48%l盈利预测与估值。随着水泥业务内修外扩战略推进,公司水泥盈利能力将进一步得到提升。 基于对区域水泥景气走势的判断,我们维持公司2014/2015/2016年EPS分别为1.50元/1.68元/2.0元,给予公司2014年9倍PE,维持“买入”评级。

投资要点: 一季报业绩增幅154%,折合EPS0.47元,符合预期。公司14年第一季度实现收入126亿元,同增28%,环比下降31%;实现归属上市公司净利润24.73亿元,同比上升155%。环比下降38.2%,折合EPS0.47元,符合预期。 吨毛利大幅提升,推动业绩高增长。公司1季度实现水泥熟料综合销售4795万吨,同比提升165万吨左右,1季度公司水泥吨毛利93.8元,同比大幅提高40元左右,吨毛利率为36%,同比上升11%。1季度,华东地区水泥价格稳步回升,高标水泥均价为380元/吨,同比上升70元/吨,1季度公司吨水泥平均售价为263元,同比上升49元。费用方面,1季度公司费用同比持平,吨费用为27元,同比下降1元。 华东需求平稳,企业5月协同停窑。1季度华东地区需求平稳,产量增速3.3%,增速同比上升0.4%。1-3月份,东部地区固定投资35264亿元,同比增长16.4%,低于全国1.2%。其中地产投资9139亿元,同比增长17.7%。近期受雨水天气影响,熟料和水泥价格略有回落,企业主要通过停窑维持价格稳定和下游需求,预计4月底安徽巢湖,江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8天左右,5月份停产6-10天,分别控制产能20%,53%,53%。 2014年边际供需进一步改善叠加,区域盈利仍然可期。根据测算,我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨,新增产量占比分别为5%、2%,且公司重点区域长三角14年无新增产能,考虑到政策超预期因素,如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少,区域边际供需有望持续改善。 盈利预测与估值。2013年公司水泥熟料综合销量约2.28亿吨,同比大幅增加4100万吨,增长22%。2013年公司新增熟料产能1160万吨,水泥产能2430万吨,新增产能得到充分消化。考虑到公司销量增长以及区域景气度较好,维持公司14-16业绩2.30/2.61/2.92元,海螺目前PE 为6.9倍,维持“买入”评级。

投资要点: 2014年一季报亏损0.85亿元,基本符合预期。2014年1季度公司实现营业收入7.1亿元,同比增长22.4%,实现归属母公司净利润亏损0.85亿元,同比下滑13.7%,折合EPS-0.11元,基本符合我们的预期。1季度公司主营毛利率为18%,同比上升2%,环比下降11%。 1季度销量同比增长约34万吨,管理费用及财务费用增加拖累盈利。我们预计公司1季度实现水泥熟料销售229万吨,同比增加约34万吨,同比增长17%。 价格方面,自3月中旬以来,甘肃兰州以及周边地区连续2次下调水泥价格,累计下调幅度达10-20元/吨。目前,兰州市场P.O42.5散送到价为350-370元/吨,同比下降20元。费用方面,2014年1季度公司三费率为33.3%,同比增加2.4%,其中管理费用、财务费用分别增长36.52%、37.83%。2014年1季度,受到“固体废物”综合利用补贴收入同比增加所致,公司营业外收入达到1491万元,同比增加664万,折合增加EPS约0.019元。 区域边际供需格局改善。自进入3月底以来,随着天气转暖,甘青市场重大基建项目众多,区域水泥需求量大幅增加,各大水泥企业库存下降明显,兰州地区普遍降至65%。供给方面,2014年甘肃青海地区预新增熟料产能960万吨,其中海螺临夏项目一期和甘肃省天祝神鹰建材新增产能395万吨左右,熟料差能304万吨左右。综合来看,区域边际供需将继续改善。 产能进一步扩张,维持增持评级。我们预计公司2014年规划新增水泥产能184万吨,主要由成县二期贡献,公司计划14年生产水泥2000万吨,我们预计水泥熟料综合销量约在2100万吨左右。公司在建和计划建设的项目有成县二线、玉门、西藏、肃南、武山公司技改、红古公司技改、中川商砼、榆中商砼等。 我们维持公司14-16年盈利预测为0.77、0.95、1.13元,维持公司增持评级。

公司2013 年、14Q1 分别实现业绩0.92/0.2 亿元,同比下降5.4%、增长13.8%,符合预期。 2013 年公司实现营业收入6.55 亿元,同比增长65.2%,实现归属母公司净利润0.92 亿元,同比下滑5.4%,折合EPS0.44 元。其中,4 季度公司实现营业收入2.3 亿元,同比增长79.9%,环比增长30.6%,实现归属母公司净利润0.15 亿元,同比下滑41.3%,环比下降23.5%,折合EPS0.07 元。2014 年一季度实现营业收入1.12 亿元,同比增长29%,实现归属母公司净利润0.2 亿元,同比增长13.8%,折合EPS0.1 元。2013 年毛利率达到34.5%,同比下滑15.4%。 贸易成收入主要增长点,但低利润率对盈利贡献有限。公司13 年业务收入增幅较大的主要原因是贸易增加2.1 亿元,同比增长1439%,但同时贸易成本增加1630%,因此收入大增并未大幅提高利润。而传统的管材销售增加0.5 亿元,同比仅增长13%,但公司研发、整改费用计提导致成本增加。 公司稳步发展主营产品HDPE,积极推进新市场开拓。目前公司HDPE 缠绕增强管产能达2.55万吨,并计划于四川、江苏投资设厂,预计将于2014 年6 月前实现新增年产4800 吨的产能投放。同时,公司进一步研发引进钢骨架聚乙烯塑料复合管、树脂混凝土顶管、连续缠绕玻璃钢夹砂管以及预制树脂混凝土排水沟等新型管材,新市场的开拓不仅促进了产品多样化,还有助于为客户提供综合解决方案,将进一步稳定及提升公司在给排水领域中的地位。同时,随着华东区域、西南区域的生产布局及相继投产,公司可以发挥集中采购、集中研发、区域调配等规模化、集团化优势,降低综合运营成本。 目前在手订单5 亿元,BT 项目计划投资近12 亿元,政策导向利好。随着内涝的加剧,中央政府已将市政管网建设作为城市建设的发展方向之一,十二五规划新增污水管网15.9 万公里,市政雨水等管道20 万公里。我们认为,未来几年埋地排水管行业增速持续提升确定性提高。公司作为行业龙头,在手订单以及BT 项目充裕,随着公司产能的进一步扩产(预计达3.51 万吨),我们认为公司将持续分享行业高盈利,未来公司的市场份额占比有望持续提升。 市政管网建设方向明确,继续维持推荐。公司在手订单达5 亿,同时公司利用现有销售渠道优势打开新产品市场,可继续观察公司连续玻璃钢管、树脂混凝土管推广,PE 低压输水克拉管等研发情况。考虑到工程结算进度仍需观察,中性假设公司16 年管材销量为2.8 万吨,维持公司14-16 年EPS 为0.62/0.84/1.05 元),对应14 年PE24 倍。后期催化剂主要包括新产品市场开拓加速,BT 项目、订单结转速度加快,异地布局成效加快。

投资要点: 业绩持续增长,盈利能力稳步提升。公司13年实现收入14.81亿元,同比增长34.5%;实现归属母公司净利润1.73亿元,同比增长54.5%。14Q4单季实现收入4.6亿元,同比增长72.2%,归母净利润4200万元,同比增长125.6%。13年全年毛利率和净利率分别为35.6%和11.68%,明显好于12年的34.4%和10.1%,公司盈利能力较12年稳步提升。14Q1业绩增长持续高增,公司公告14Q1盈利5960.7万元-6755.46万元,增速为50%-70%。 耐材行业盈利模式处变革期,公司“合同耗材管理”迎来高增长期。我们认为钢铁耐材行业正迎来行业拐点,行业集中度提升,行业内大型公司(利尔、濮耐等)收入、业绩增速均有所提升,但利尔业绩增速提升快于行业同行,有望最快分享行业蛋糕。主要因:1)成本管控能力强。在耐材价格同质化的市场下,利尔利润率是行业平均的5-6倍,上市公司平均的2-3倍;2)公司整包模式收入占总收入比重达71.3%,显著高于同行;3)大客户战略保障主业经营质量,即使在行业应收款持续加大的背景下也提供了相对优质的现金流。 公司产业布局持续推进,横纵向业务增厚公司业绩弹性。14年公司将在建设好“矿山开采-原料加工-制品生产-市场应用”一体化的业务架构东北镁质基地的基础上,继续通过产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,完善公司产业链,扩大公司规模,积极实施完善区域布局战略。中性测算镁质产业链可贡献14/15年EPS0.09/0.19元;此外,近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判可增厚公司14/15年EPS0.05/0.06元。 维持 14-16年EPS 预测为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级。公司年报预计14年全年收入目标为20亿元(YOY%=35.04%),净利润目标2.37亿元(YOY%=37%)。考虑到公司煤化工及镁产业链14/15年有望增厚公司业绩弹性,我们维持公司14-16年EPS 为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级。

投资要点: 2013年业绩同比增长91.2%,2013年4季度单季同比大幅增长379%,基本符合预期。2013年公司实现营业收入157.1亿元,同比增长7.51%,实现归属母公司净利润3.44亿元,同比增长91.2%,折合EPS0.26元,符合预期。其中,4季度公司实现营业收入41.7亿元,同比增长18.7%,环比下降16.39%,实现归属母公司净利润1.69亿元,折合EPS0.125元。4季度公司主营业务毛利率为28.3%,同比提升6%,环比略好于Q3的28.2%。公司公告向全体股东每10股发放现金红利1元(含税),同时预计2014年1季度公司实现归属母公司净利润亏损4.7-5.9亿元,与我们预计的亏损4.7亿元左右基本一致,折合EPS 约-0.349元。 业绩增长主要源于销量增长及吨成本下降。我们认为公司2013年业绩增长的主要原因是销量增长叠加吨成本下降。公司全年实现水泥及熟料销量约7793万吨,同比增长约11.44%,其中Q4单季预计约2185万吨,同比增长12.28%。吨盈利改善主要来自水泥吨成本下降,2013年区域水泥价格平稳,四季度大气环保治理关停小产能后区域价格提升并不明显(仅石家庄区域高标价格上涨20元/吨),在4季度区域需求较好前提下,公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,加之煤炭价格保持低位,公司吨毛利连续4个单季回升,我们预计2013年公司平均销售吨毛利接近57元,略好于2012年的吨毛利为56元。 京津冀一体化进入快车道有望助推公司业绩持续改善。河北地区水泥目前处于盈利底部,环保压力叠加京津冀一体化加速,行业供需格局有望持续改善::1)京津冀地区新增供给压力小,14/15年新增比例为2%/0%;2)环保压力下,小粉磨站逐步退出,目前石家庄已集中拆除35家水泥企业,减少水泥产能1850万吨,约占全市总产能40%;3)若京津冀共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,需求转好,区域价格有望持续回升。公司在河北地区熟料产能2620万吨,接近公司总产能34.7%,有望充分受益于区域景气推动业绩改善。 产业资本持续增持,公司长期投资价值凸显,维持“增持”评级。年初以来,海螺水泥在二级市场持续增持冀东水泥,仅2014年1月和2月份买入冀东水泥1276.6、2144.8万股,截止2月海螺持股比例达18.55%。海螺水泥增持一方面与公司加速全国布局的战略有关,也与产业资本对于冀东水泥长期投资价值较为认可有关。环保压力叠加京津冀一体化加速,我们中性预计16年公司销量增速10%,我们维持公司14 -16业绩0.46/0.68/0.81元,具备配置价值,维持“增持”评级。此外冀东水泥13Q1和Q2归母净利润单季同比分别为-69%、-33%,公司14年上半年盈利持续改善概率较大。

投资要点: 2013年净利润增长54%,符合预期。2013年公司实现营业收入9.39亿元,同比增长52.71%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长53.97%,折合EPS0.56元,与公司业绩快报基本一致。其中,4季度公司实现营业收入3.24亿元,同比大幅增长142%,环比增长29%,实现归属母公司净利润0.31亿元,同比大幅增长171%,环比下滑15%,折合EPS0.14元。4季度公司主营业务毛利率为27%,同比、环比分别下降7%,15%。公司推出年报10转10的高送转预案,一方面增强了股票的流动性,另一方面也向市场传递了公司对于未来盈利前景的良好预期和信心。 项目招投标及执行进度顺利致2013年业绩增速较好。公司业绩保持高增长主要因南水北调中线13年要求全线通水(湖北丹江口-河南河北-北京),四季度部分订单提前供货。特别是河北、河南8段(南阳、鹤壁等供水配套工程)订单执行情况良好,回款速度加快,保障了公司业绩提升。13年公司综合毛利率35.3%,其中华北华中因南水北调、辽西北项目质量较好毛利水平大幅提升6-11个百分点至40%左右,而华东常州因订单较少,毛利水平有所下降,两者结合综合毛利率水平与同期持平。 跟踪订单有望陆续释放,长期增长可期。我们预计公司14年1季度销售1亿以上,公司14年新接山西辛安泉段0.47亿,约占公司2012年度经审计营业收入的7.67%。该工程为山西大水网的重点建设项目之一,该项目招标预示山西大水网管材招标已逐步开展。此外,华南广东(西江引水项目)、东北、西北地区均有项目跟踪,后续订单可期。在结转订单丰富及今年已增新单的情况下,公司合同订单充足,预计目前公司在手订单约15-16亿。截止2013年10月末,公司募投项目(河南、山东、常州、辽阳)以及定增项目(河北、辽宁)均已投产,目前公司产能共达420余公里,进一步满足区域性需求。 维持“买入”评级。随着政府水利建设力度加强,辽宁、山西、广东等大型引水项目的陆续招标,预计公司新项目会陆续推进,为未来几年的业绩增长提供较大保障。我们预计公司16年销量增速为18%,维持公司14-16年盈利预测0.82/1.01/1.23元,对应14年PE22倍,维持“买入”评级。后续股价表现催化剂主要包括华南、西部地区、山西大水网建设等大型引水项目逐步招标,公司新增订单增加,国家加大水利资金落实力度。