投资要点: 北京利尔10月15日公告,与马来西亚东钢集团签订整体承包合同,期限为“2+2”。东钢集团一期70万吨钢项目计划于2014年11月投产,预计一期项目投产后合同可实现销售收入约7000万元/年,东钢集团全部建成达产后,产能为300万吨/年,预计合同可实现3亿元人民币/年的销售收入。 海外市场拓展初见成效。公司13年海外销售收入仅为7488万元,与东钢集团整体承包合同签订,意味着海外市场拓展初现成效。其中一期项目供货两年,预计达成后实现收入7000万/年,占公司13年收入4.7%。若评估良好,双方自动续签两年,二期订单达成后预计将实现收入3亿元/年,占13年收入比重20.3%,四年订单若全部达成,总销售规模在0.7。2+3。2=7.4亿元。未来随着东南亚钢铁产业发展,公司在海外市场还有继续拓展空间。 “大单模式”持续推进,凸显公司产业链优势。此次订单签订也验证公司工业服务模式创新持续推进,得到钢厂客户认可,带来全线承包订单业务快速增长,同时也验证我们之前“大公司小订单”到“大公司大订单”的逻辑判断。随着年内公司东北镁质基地建设完成,以及上海项目收购,公司产业链优势进一步凸显,产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,市场布局逐步完善,公司未来也将利用其钢铁行业渠道优势,进一步拓展工业服务范围。 耐材行业盈利模式变革,公司市场份额持续提升。利尔与行业竞争对手相比,1)成本管控能力明显好于竞争对手,主要表现为公司在毛利率水平与竞争对手接近的前提下,净利率水平明显好于竞争对手;2)公司整包模式增长持续推进,我们从下游调研的数据显示,耐材行业竞争格局趋于向好,下游钢厂耐材供应商逐步趋于集中,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。 维持14-16年EPS 预测为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级:此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,我们维持公司14-16年EPS 为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级。

投资要点: 建研集团于2014年10月13公告与广东省建筑科学研究院签署了《战略合作协议书》,双方将就共同关心的建筑工业化、工程检测和绿色建筑等领域,合作开展科技攻关、人才培养,整合双方优势资源,共享成果和利益。 携手广东建科院,检测业务转型起步。广东建科院主要从事建筑工程质量检测、产品质量检测和技术服务等,这是公司检测业务方面继9月份战略合作天堂硅谷的又一重大进展,此次框架协议为双方未来合作提供良好铺垫。我们认为此次合作彰显公司同行业检测并购的决心,同时预示检测业务转型起步。 检测业务多方式扩张,政策利好行业长期发展。公司在年初已提出向检测行业发展转型的战略规划,主要通过在省级建科院体制改革契机完善布局,借助建科院科研技术提升业务实力,目前参股建科院扩张方式进展顺利,此次战略合作广东建科院再次向市场明确战略转型意图。另外,公司积极关注已有建筑和铁路公路检测项目并购,同时密切注意跨行业检测业务。检验检测被国家定位为八大高技术服务业领域之一,2月份国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,鼓励非国有资本参股组建混合所有制检测检验集团。我们认为随着检测业务地域限制、行业限制逐步打破,行业改革逐步明朗化,未来实现市场化竞争可期。 减水剂业务布局完善,业绩稳定增长。目前公司已在全国十个省份布局产业基地,新增省份业务增长将提高减水剂业绩增速,随着外延扩张新模式的开启,未来2-3年减水剂业务有望保持20%左右的复合增速。上半年受益成本端工业萘价格改善,叠加公司技术优势,公司减水剂收入增长16%,高于行业平均增速。我们预计下半年原料价格反弹有限,随着三代减水剂占比逐步提升,毛利率有望持续改善,业务维持稳定增长。 维持“买入”评级。考虑到公司成本端持续改善,近期携手天堂硅谷,同时战略合作广东省建筑科学研究院,通过各种渠道积极布局检测并购,我们维持EPS1.04/1.32/1.66元,维持“买入”评级。

投资要点 战略合作天堂硅谷,加快检测业务发展步伐。9月19日建研集团公告与天堂硅谷签署战略合作协议,公司高管减持556万股给天堂硅谷,受让方承诺一年内不主动进行减持。这次合作主要针对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住检测行业整合机会。天堂硅谷拥有众多优良标的资源,并购基金业务运作良好,有利于公司加速检测领域扩张。此外公司高管以较低价格转让股权也充分体现对检测业务并购和未来股价的信心。 检测业务延伸发展,多种扩张方式并进。近年来公司积极延伸检测业务内部资质,布局消防、建筑维保管理、环保和气象检测等,部分项目已进入报备阶段,未来市场空间可期。已有建筑、铁路和公路检测等项目发展良好,业绩年增长保持10%以上。部分省级建科院混合所有制改革为公司扩张提供新方式,公司有意参股加快跨省布局,借助建科院科研技术提升业务实力。从扩张领域来看,公司一方面关注已有的建筑和铁路公路检测,同时关注跨行业并购。从政策层面看,2月份国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,鼓励非国有资本参股组建混合所有制检测检验集团,我们认为2-4年内政策有望充分落实,从业务发展和估值提升来看,现在是公司第三方检测业务布局的大好时机。 减水剂业务盈利稳定,未来扩张趋缓。受益成本端工业萘价格改善,2季度公司业绩创新高。我们预计下半年原料价格反弹有限,随着三代减水剂占比逐步提升,毛利率有望持续改善,减水剂业务稳定增长。目前公司已在全国十个省份布局产业基地,其中重庆、广东等地区业绩增长迅速,预计未来市场占有率将进一步提升。随着减水剂业务布局完善,我们预计后期公司跨省扩张速度较前几年将有所回落。 维持“买入”评级。考虑到公司成本端持续改善,与天堂硅谷战略合作加快公司检测业务转型。我们维持EPS1.04/1.32/1.66元,维持“买入”评级。

投资要点: 上半年实现业绩13.81亿元,同比增长6.29%,折合EPS0.3元,符合预期。公司2014年上半年实现营收入206.38亿元,同比增长0.94%;实现归属母公司净利润13.81亿,同比增长6.29%,折合EPS0.3元;其中Q2单季公司实现营收113.3亿元,同比下滑10.5%,环比上升21.7%;实现归属母公司净利润11.68亿,同比下滑14.1%,环比上升445%。 地产板块加速结算推动盈利向好,水泥板块略有改善。我们认为上半年盈利改善主要有两个原因:一)地产板块结算加快带来收入增长。13年房地产业务实现销(预)售面积为168万平米,同比大幅增长42%,业务结算有望持续贡献14年全年业绩。14年上半年房地产结转面积78.1万平方米,较去年同期提高34.6万平方米,同比增长79.5%,此外结算多集中在北京地区,带动毛利率提升,地产业务全年业绩有望改善。二)上半年公司销售水泥熟料共计1835万吨,较去年同期增加197万吨,同比小幅增长12.03%。受益于煤炭价格下滑水泥吨成本同比下降21元,但由于同期华北地区水泥均价308元/吨同比回落9元/吨。其中北京地区水泥价格下滑明显,水泥均价340元/吨同比回落26元/吨,上半年公司吨毛利56元,同比小幅上升2元/吨。 京津冀一体化加速改善水泥供需格局,地产稳定增长。从供给端来看,京津冀地区新增供给压力小,14/15年新增比例为2%/0%。叠加上半年河北地区加大力度淘汰落后产能,区域内环保治理力度加大,供给有望再收缩。目前京津冀地区整体盈利处于底部,若区域共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,未来需求转好,区域价格有望持续回升。地产业务方面,公司在手工业用地丰富,自住型商品房业务稳步推进,未来有望受益京津冀地区基础设施建设,提升公司业绩。14年8月北京出台《全面深化市属国资国企改革意见》,将组建若干国有资本运营公司支持国有企业改组为国有资本投资公司,并要求“近两年内取得突破性进展”。金隅股份将成为北京国企改革试点单位之一,实行混合所有制改革。 盈利预测与估值。上半年华北需求疲弱,水泥累计产量负增长25.4%,目前区域内主要以消化新增产能为主,短期产能过剩较严重。三季度华东水泥价格略有回落,目前吨水泥价格300元较年初回落14元/吨,较6月回落6元/吨,我们预计下半年区域水泥价格将持续走低,我们下调14-16年EPS 至0.80/0.95/1.11元(原0.90/1.11/1.30元),维持“买入”评级。

投资要点: 2014年中报实现业绩0.43亿,同比下降29.3%,折合EPS0.2,略低于预期。公司2014年上半年实现营收2.78亿,同增8.89%;实现归属母公司净利润0.43亿,同比下降29.3%,折合EPS0.2元,扣非后业绩同比下降27.35%。其中Q2单季公司实现营收1.66亿,同比下降1.45%;实现归属母公司净利润0.22亿,同比下降43.06%,折合EPS0.11元。由于南方雨季偏长及上半年宏观经济偏软,管材销售同比减少12.63%,而纳川贸易原料销售额同比增加78.9%,致营业收入同比增加8.89%。同时公司研发费用支出及品牌推广投入增加致管理费用增加37.69%,募集资金使用及本期融资增加致财务费用提高202.81%,成本增速超收入叠加费用上升使公司业绩下滑26.12%。 全国市场战略布局利于市场开拓,多元化产品发展促公司战略转型,营销方式转型填补销售空白。公司目前主营产品HDPE 缠绕增强管产能达2.55万吨,继泉州、天津和武汉三个生产基地顺利投产后,公司计划于四川绵阳和江苏泗阳投资设厂,预计新增产能9600吨,产能储备增加37.6%。随着华东、西南区域的相继投产,公司可以发挥集中采购、集中研发、区域调配等规模化、集团化优势,降低综合运营成本,更好地开拓当地市场。随着国家基础设施、市政及建筑、工业设施建设对于高质量的给水排水产品的需求日益扩大,在继续拓展原主营产品HDPE 增强缠绕管市场份额基础上,公司增加但不限于钢骨架聚乙烯塑料复合管、树脂混凝土管、连续缠绕玻璃钢夹砂管以及预制树脂混凝土排水沟等新型管材的投放和市场开拓,公司逐步实现由单一排水制造商向给排水管网综合解决方案供应商的战略转型。另外,公司营销模式正从直销模式转为部分经销模式,有利于资金回款和市场推广,力争在销售空白区域实现突破。 管网政策导向利好,但有待进一步细化落实。随着新型城镇化建设的推进,受安全、环境和稳增长等方面的压力,政府开始全面重视地下管网的建设和维护,6月出台的《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》作出规划,要用5年时间完成城市地下老旧管网改造,用约10年时间建成较为完善的城市地下管网体系,管道行业将迎来快速发展的黄金十年。近期,东北等区旱情严重,李克强总理对抗旱工作作出重要批示,未来政策推进有望加快。但由于政策推进比较缓慢,公司订单无明显起色,未来随着政策细化将受益政策利好。 盈利预测与估值。受宏观经济疲软和市场竞争加剧影响,管材销售同比下滑,成本费用增幅超过收入,致公司利润下滑。同时考虑到管网政策落实还有待时日,我们下调14-16年EPS 至0.40/0.64/0.80原为0.62/0.84/1.05),维持“买入”评级。

投资要点: 2014年上半年业绩5.03亿元,同比增41.74%,折合EPS0.34元,符合预期。2014年上半年公司实现营业收入72.67亿元,同比增长9.69%。实现归属母公司净利润5.03亿元,同比增长41.74%,折合EPS0.34元,符合我们在业绩前瞻中的预期。2季度公司实现营业收入41.81亿元,同比增长5.66%,实现归属母公司净利润3.76亿元,同比增长14.28%,折合EPS0.25元。报告期内公司实施了13年利润分配及资本公积金转增股本方案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),每10股转增6股。 水泥量稳价升,成本下滑推动企业业绩增长。2014年上半年公司实现水泥熟料销售2299.56万吨,同比增加约83万吨,增长3.79%。价格方面,上半年湖南、湖北地区P·O42.5含税均价314元/吨、384元/吨,较去年同期分别增长13元/吨,16元/吨。三季度开始,湖南湖北地区高标水泥价格分别为300元/吨,310元/吨,湖北/湖南地区水泥价格较年初回落120元/吨和110元/吨,较6月份回落50元/吨和40元/吨。上半年公司吨净利19元,较去年同期上升5元/吨。吨净利上涨主要由于区域水泥价格上升和去年低基数效应;吨毛利80元,较去年同期增长17元/吨。其中二季度单季吨毛利86元,同比上升15元/吨;吨净利24元,同比上升3元/吨。上半年煤炭价格下滑使水泥成本降低,有效摊薄公司水泥吨成本。1-6月份公司水泥吨成本188元,同比下降5元/吨。 国际化发展战略进展顺利,环保业务长期看好。2013年公司在塔吉克斯坦投产3000t/d 生产线,14年上半年已开工在建第二个水泥熟料生产线项目(1000d/t)。此外公司完成了柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY CO. LTD 的40%股权认购,并成为该公司的第一大股东,国际化发展战略取得新的突破。14年公司投资总预算18亿元左右,其中环保业务7.69亿元,占比约42%。和卫生填埋、垃圾发电相比,水泥窑协同处理垃圾具有众多优势,目前在国内尚处于推广阶段。13年10月国务院出台《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,指出将完善水泥窑协同处理垃圾结算机制,我们认为随着政策出台和国家补贴的进一步加大,环保业务有望成为公司未来新的业绩成长点。 盈利预测与估值。公司主要生产线分布在湖北、湖南等地区,共计占总产能71%,上半年广东恩平水泥熟料生产线点火试生产,新增熟料产能124万吨,此外公司西藏日喀则新线(2000t/d)预计在14年投产15年放量。目前两湖地区无新增产能,预计全年将新投产6条生产线,新增熟料产能728万吨,产能新增比例5%,新增产能冲击较弱。1-6月份湖北和湖南地区水泥产量累计增速在5.6%和5.2%,叠加湖北地区五年计划中加快基建投资政策支持,需求端有望保持良好平稳态势。我们维持公司2014/2015/2016年EPS 分别为0.94元/1.05元/1.25元,给予公司2014年7.2倍PE,维持“增持”评级。

投资要点: 2014年上半年净利润同比增长130.41%,业绩基本符合预期。公司14年上半年实现营业收入23.6亿元,同比增长44.51%;归母净利润2.24万元,同比增长130.41%,折合每股收益0.62元,与此前业绩预告中枢水平一致,扣非后归母净利润增长160.04%。二季度单季收入、净利润分别为15.37、1.68亿元,收入同比环比分别上升38.6和70.5%,净利润同比环比分别上升78.5%、199.6%。同时公司预告1-9月份业绩增长80~100%,略超市场预期。 毛利率与收入持续提升推动公司业绩大增。1)公司毛利率水平持续提升,2014H1年毛利率同比提升约4.2个百分点至36.69%。单季来看,14Q2为36.2%,同比环比分别提升3.5、2.3%。我们认为一方面与主要原材料成本沥青价格年初以来持续下行有关,另一方面与公司渠道(包括工程渠道和零售渠道)持续发展带动公司毛利率提升;2)14H1公司收入增速达44.5%,收入增速逐步提升,这主要得益于:一方面随着下游消费者防水意识觉醒,倒逼地产商逐步提升防水施工比例,带动防水材料使用比例上升,另一方面公司自身转型,由此前的高铁专业户向围绕大地产商及渠道建设(工程渠道+零售渠道)转型效果逐步显现,带动了公司整体盈利能力提升。我们认为未来公司在渠道建设方面的效果仍将持续显现,公司市场份额、收入增速仍将保持稳步提升。 防水材料龙头成长性延续,业绩中枢有望持续提升。随着公司后续产能陆续投放,公司市场份额稳步提升(目前约为4%),同时200亿平米存量住房市场尚未完全启动,公司业绩有望持续增长;此外,公司全国产能布局规模优势明显,直销加上渠道(工程+零售)销售模式能够带来明显的规模优势。 上调2014-2016年公司EPS为1.46/2.04/2.68元,维持“买入”评级。考虑到公司成长性有望持续及龙头优势明显,我们上调公司防水卷材/涂料毛利率分别由31/39%至34.5/43%,2014-16年公司EPS为1.46/2.04/2.68元(原摊薄后14-15年EPS为1.31/1.85元)。公司当前股价26元,对应14-16年PE为18/13/10X,维持评级为“买入”。

上半年实现业绩58.21亿元,同比增长90.24%,折合EPS1.1元,符合预期。公司2014年上半年实现营收入287.84亿元,同比增长22.03%;实现归属母公司净利润58.21亿,同比增长90.24%,折合EPS1.1元;其中Q2单季公司实现营收161.5亿元,同比增长18%,环比上升27.97%;实现归属母公司净利润33.47亿,同比增长60.3%,环比上升35.3%。 价升量稳推动业绩高增长。上半年公司业绩快速增长主要因为边际供需改善下的量价齐升。公司上半年销量为1.14亿吨,较去年同期增加1100万吨,同比上升9.85%。其中二季度单季销量6605万吨,较去年同期增加935万吨,同比上升16.49%;二季度单季吨毛利88元,同比增长15元,环比下降6元。此外,受益于大企业协同推动供给受限,煤炭价格震荡下行,公司吨净利持续走高推动盈利同比高增长。上半年公司水泥吨净利51元/吨,较去年同期上升21元/吨,同比增长70%。 预计三季度盈利见底,下半年业绩增速回落。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响,三季度开始华东中南地区水泥价格持续下滑。其中华东地区高标号水泥价格降至309元/吨,较年初低99元/吨,较6月份下降27元/吨。从公司核心区域华东地区来看,下半年水泥价格起步低,区域受地产影响需求疲软,我们预计三季度公司盈利见底,下半年业绩增速回落。此外,近期长三角主导企业推涨熟料价格,江苏南部和浙江北部熟料价格增幅20元/吨,在一定程度上有利于缓解区域水泥价格下跌幅度。 区域内供给关系改善,并购和海外扩张将成业绩亮点。上半年公司仅保山海螺、益阳安化海螺和梁平海螺3条生产线投产,共新增熟料产能428万吨。上半年大企业协同较好,公司重点区域长三角14年无新增产能,区域内供给关系有望持续改善。我们预计印尼南加海螺项目(3200T/D)将会在14年年底投产,预计吨毛利将达到50美元/吨。未来公司将加大东南亚地区的扩张,海外产能有望达到1000万吨左右。在国内公司战略逐步调整为外延并购,上半年成功收购邵阳云峰(4500t/d)、湖南云峰(7500t/d)、水城海螺(5700t/d)、昆明宏熙(2500t/d)四个水泥项目,合计产能800多万吨左右。另外公司从产业投资者角度出发,持有多家水泥上市公司股权,包括巢东股份、冀东水泥、青松建化。 盈利预测与估值。我们预计2014年公司水泥销量2.55亿吨,同比增加0.27亿吨,增幅11.8%。受益于企业规模扩张,成本降低,我们维持公司14-16年EPS至2.35/2.64/2.94元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。

2014 年上半年业绩同减16.65%,折合EPS0.12 元,符合预期。上半年,公司实现营收4.01 亿,同增51.21%;归属股东净利润1903 万,同减16.65%,折合EPS0.12 元,同减14.29%;毛利率由去年同期13.69%下降至11.73 %,降幅达1.95 %。Q2 单季收入、扣非后净利润分别为2 亿、304 万,分别同比变化23.66%、-78.64%%。上半年,公司营收同增但利润却下滑,主要是因为:①市场竞争激烈,产品单价下降以及国外订单受到影响;②新项目厂区投入使用,相关折旧、管理性费用增加较大,且公司研发投入较去年增加30%。考虑到公司产品售价下降、国外订单减少以及减值准备影响,公司预计今年1-9月净利润将下降39.07%-45.6%。 行业竞争激烈,减反玻璃增收不增利。受益于光伏行业景气,上半年减反玻璃出货量较去年同期大幅增加,实现营收3.92 亿,同增52.98%。但由于行业竞争激烈,减反玻璃毛利率由去年同期15.36%下降至12.19%。目前,公司共有17 条镀膜玻璃生产线,年产能约3500 万m2,国内市占率在25%左右。考虑到今年全国光伏装机规模目标为14GW,比去年9.5GW 实际装机规模增长近五成,可以预计光伏仍将继续增长;同时,我们判断今年减反玻璃价格或将疲软,作为减反玻璃行业龙头,下半年公司或将通过走量来平滑利润。 2mm 超薄钢化玻璃和超薄双玻组件待发力,有望成为新亮点。公司是国内唯一一家能够生产2mm 超薄物理钢化玻璃的企业。该产品可应用于建筑玻璃、LED平板照明、双玻组件等。超薄项目设计产能为3,600 万平方米(共6 条生产线),目前已有4 条投产。在双玻组件方面,公司积极推广超薄双玻组件,实现营收592 万;其中公司首次投资建设的分布式光伏发电项目,亦将应用自产的超薄双玻组件。同时公司公告在日本设立全资子公司,拓展海外业务。另外,公司超薄双玻BIPV 组件生产项目将于今年12 月投产,预计将在明年贡献业绩。由于超薄双玻组件与传统组件相比具有轻质、寿命长等优点,而且生产成本比传统组件低约15%,我们认为公司未来的增长点更多在于2mm 钢化玻璃与双玻组件的推广上。 维持“增持”评级。由于今年行业竞争激烈,减反玻璃价格持续下降(较去年同期下滑约14%)以及计提资产减值准备等原因,我们下调公司14-16 年EPS由0.37/0.47/0.69 至 0.26/0.35/0.44 元,并维持“增持”评级。但考虑到公司积极布局新产品、着力拓展海外业务等,我们继续看好其长期的发展。

投资要点: 2014年中报实现净利润0.73亿,同增30.6%,折合EPS0.16元,符合预期。公司2014年上半年实现营收4.8亿,同增32%;实现归属母公司净利润0.73亿,同增30.6%,折合EPS0.16元,扣非后业绩同比增长30.13%。其中Q2单季公司实现营收3.73亿,同增45.88%;实现归属母公司净利润0.63亿,同增35.79%,折合EPS0.14元。由于大型引水项目及时履行,销售量逐步增加,进而导致利润增长,公司预计2014年前三季度净利润变动幅度为25-45%,变动区间为1.15-1.34亿元。 受益辽宁项目推进,公司上半年增速良好。受益产能进一步提升,公司上半年增速良好,分区域看,东北地区实现营收3.3亿,同增238.1%,而华东、华中地区分别实现营收0.07亿和0.8亿,分别同比下降90%和58%,各区域叠加效应使公司营收同增32%。同时,公司上半年营业成本3.19亿,同增39.46%,营业成本增长超营业收入,致公司上半年毛利率同比下降3.7%至33.5%。 跟踪项目陆续启动,逐步进入招标期。公司上半年新增订单一个多亿,未来目标新签8亿订单。公司在辽宁有项目跟踪,预计规模几十个亿。山西项目预计将逐步启动东山西山供水。华南广东(如西江引水项目),受当地政府政策和科研技术限制影响,进展缓慢。同时关注东部的南水北调(中线河南段8地市大型引水输水工程、河北段2地市大型引水项目)以及江苏、安徽等长三角地区项目。公司订单涉及项目大,工程历时长,有利于企业资源市场和资源配置优化。此外,公司在昆明地区开发无砟轨道板,预计年内启动生产,将会对下半年收入有所贡献。近期,东北、西北、华北、黄淮及长江上中游部分地区旱情严重,政府高度重视抗旱工作,8月12日,李克强总理对当前东北等地抗旱工作作出重要批示,未来水利推进有望加快,公司有望受益政策利好。 维持“买入”评级。随着政府水利建设力度加强,辽宁、山西、广东等大型引水项目的陆续招标,预计公司新项目会陆续推进,为未来几年的业绩增长提供较大保障。我们预计公司16年销量增速为18%,维持公司14-16年盈利预测0.38/0.50/0.60元,对应14年PE22倍,维持“买入”评级。后续股价表现催化剂主要包括华南、西部地区、山西大水网建设等大型引水项目逐步招标。

投资要点: 基础数据: 2014年06月30日 半年报业绩下滑 124.09%亏损-0.02,基本符合预期。2014年上半年公司实现营业收入29.1亿元,同比下滑15.91%,归属于母公司净利润-0.198亿元,同比下降124.09%,折合EPS-0.0226元,符合预期,近9年来中报业绩首次亏损。其中,2季度公司实现营业收入22.63亿元,同比下降27.3%;二季度单季实现盈利1.31亿元,同比下降50.2%,折合EPS0.149元。 量价齐跌致半年报亏损。1-6月份新疆地区受产能过剩影响,价格持续保持低位,P.O42.5水泥均价为320元/吨,较去年同期下降48元/吨,同比下滑15%;上半年疆内累计水泥产量增速为-7%,环比下降32.5%,区域需求仍在底部徘徊。此外,报告期内公司财务费用增长36.09%,主要由于部分项目完工,利息停止资本化,费用增加。公司在江苏地区目前盈利状况良好,上半年P.O42.5水泥均价345元/吨,较去年同期上涨40元/吨,环比上升13.3%,受益水泥区域水泥价格提升,上半年营业收入同比增长12.73%。 区域内产能过剩,政策利好中长期发展。公司在建克州天山、和静天山、若羌天山、额敏天山四条生产线,熟料产能近645万吨,其中克州天山和若羌天山预计14年投产,新增熟料产能256万吨。2013年新疆共投产9条生产线,新增产能1091万吨,占2012年总产能20%。今年预计新增17条生产线,增加熟料产能1958万吨,较13年新增22%,中性估计60%有望投产,新增熟料产能共计934万吨,其中霍城三山已于今年3月投产,15年暂无新增生产线。 目前新疆地区处于消化产能阶段,供需格局缓慢改善。江苏地区受地产增速下滑影响,水泥需求回弱,上半年水泥产量累计增速0.3%,同比下滑9.1%。中长期来看,丝绸之路经济带开发,援疆建设等一系列规划和政策的实施,有望带动地区基础设施建设发展,加快地区城镇化建设。未来新疆地区水泥需求高增长可期,公司作为区域内龙头企业,将直接受益国家政策。 盈利预测与估值。短期区域内新增产能过大,未来将受益于丝绸之路经济带建设,供需格局有望改善。我们维持公司14-16年EPS 至 0.40/0.48/0.68,维持“增持”评级。

2014 年上半年利润2.58 亿元,同比增长135%,符合预期,其中2 季度单季同比增长86.4%,折合EPS0.44 元。2014 年上半年公司实现营业收入27.91 亿元,同比增长20.72%。实现归属母公司净利润2.58 亿元,同比增长135%,折合EPS0.33 元,符合预期。2 季度公司实现营业收入20.77 亿元,同比增长20.12%,实现归属母公司净利润3.43 亿元,同比增长86.4%,折合EPS0.44 元。2 季度公司主营业务毛利率为33%,同比上升5%,环比上升15%。 吨净利大幅提升,量增价长涨促进业绩增长。13 年公司投产漳县、古浪两条生产线,新增产能374 万吨;14 年5 月份投产成县祁连山生产线,新增产能187 万吨。随着公司产能规模的扩张,上半年实现水泥熟料销售991 万吨,比去年同期增加约205 万吨,同比提高26.1%。 同时受益公司成本控制和煤炭价格下滑,上半年吨净利26 元,相比去年同时期增长12 元/吨,环比增幅85.7%。1-6 月份甘肃地区水泥均价365 元/吨,同比增长5.5%。上半年公司水泥吨毛利82 元/吨,比去年同期增长4.34 元,环比增幅5.57%。 受益丝绸之路,区域供需格局持续改善。公司新投产成县祁连山水泥二期,未来玉门、古浪祁连山二期、武山、红古等生产线将陆续释放产能,预计新增产能在500 万吨左右。今年年初和西藏开发投资集团合作共建西藏子公司,加快生产线建设,将受益西藏地区水泥高盈利水平。从需求来看,1-6 月份甘青地区水泥产量累计增速12.7%和6.6%,高于全国3.6%的增速水平。目前甘青地区仅新增成县祁连山一条生产线,随着天气转暖,甘青市场基建项目众多,区域水泥需求量保持稳定增长。区域受益丝绸之路经济带建设,基础设施建设加码,下半年需求有望增长。甘肃市场除祁连山外,在建产能共计6 条,合计新增产能1061 万吨。其中14 年下半年临夏海螺、兰州甘草、兰州红狮三条生产线预计投产,产能总计561 万吨,预计下半年新增产能基本可以消化。此外玉门祁连山明年释放产能,天水天祥和天祝神鹰在建项目因资金影响,目前处于停建状态,未来如果全部建成,新增水泥产能在500 万吨。 维持增持评级。甘肃地区处于“丝绸之路”经济带,未来水泥需求空间较大,另外近年来混凝土产能增长快速,我们维持14-16 年EPS 至0.77/0.95/1.13 元,并维持“增持”评级。

受益减水剂成本下降,业务战略布局开拓新市场,下半年盈利可期。14 年上半年,工业萘价格持续下降,受钢厂开工率提升和下游需求不振双重影响,下半年工业萘的价格继续保持低位。我们预计公司全年业绩有望增长20%,利润增速在30%左右。6 月份公司签订西部建设,开启外延扩张新模式。上半年,收购江西吉龙公司,在江西地区将拥有年复配10 万吨减水剂生产线,7 月份在江苏设立全资子公司。公司通过自建和资产收购方式,拓展公司主营业务规模,实现公司混凝土外加剂业务向全国市场拓展的目标。 政策春风利好市场,检测业务延伸发展。近期国务院发布《关于整合检测认证机构的实施意见》,提出将鼓励非国有资本参股组建混合所有制检测检验集团,逐步放开市场,政策契合公司将检测业务打造为第二主业的预期目标。由于公司近年大幅扩张减水剂业务,业绩增长迅速,13 年检测业务收入仅占比13.7%,毛利润占比21.7%。我们认为随着市场去行政化加快,公司作为率先上市的第三方检测机构,未来检测业务提升空间巨大,预计业绩年增长保持在15%—20%之间。目前建筑检测业务发展良好,在福建本省地位稳固,公司积极加强内部资质延伸,拓展以地铁与轻轨、公路与桥梁、港口与水运为主体的交通领域检测业务、消防检测业务等,预计未来将有订单陆续释放。 在手资金充裕,并购或成关注重点。公司作为资金充裕的上市公司,拥有3.5个亿的现金,资金充裕对于公司未来在检测行业扩张具有强力支撑。目前国内第三方检测业务市场呈现区域性分散特点,全国布局公司尚未形成。国内建筑第三方检测容量保守估计在180-200 亿元,公司有意加快检测并购步伐,收购整合行业。检测业务毛利率高,平均在50%以上,未来发展利润占比提升空间远超减水剂业务。我们预计公司将加快并购检测业务公司,检测业务提升将给公司创造良好的资金环境,改善应收账款占比,提升估值水平。 维持“买入”评级。考虑到公司成本端改善,检测业务扩展可期,维持EPS为1.04/1.32/1.66 元,维持“买入”评级。

业绩下滑,符合预期。2014 年上半年,公司实现营业收入19.2 亿元,同比增长17.25%,归属于母公司净利润1.18 亿元,同比下降29.03%,折合EPS0.159元,符合预期。Q2 实现营收10.9 亿,同比增长19.28%,归属于母公司净利润0.64 亿,同比下降38.37%,折合EPS0.08。营收增长主要因玻璃销量同比增加15.31%,但由于玻璃价格下跌,原材料纯碱、重油价格高企,致使玻璃原片毛利率同比下降4.22%,从而引起利润下滑。 浮法玻璃价格持续下跌,行业步入低迷。受经济结构调整、经济增速放缓等大环境影响,我们根据玻璃产量减去库存测算销量,上半年需求增速同比下滑3%。目前,我国浮法玻璃生产线有244 条正常生产,对应年产能11.1 亿重箱,冷修\停产\放水的生产线82 条,已建成待点火15 条,潜在产能巨大。由于供求失衡,主要城市的玻璃均价从年初68 元/平米左右降至60 元/平米,降幅达11%,玻璃行业整体毛利率由20%左右下降至15%。预计今年下半年玻璃市场仍将面临多重压力,行业效益下滑。 定增扩充深加工产能。公司上半年增发募集资金7.87 亿,投资建设醴陵旗滨超白光伏玻璃基片800/500t/d 项目,扩充深加工产能,我们预计项目在9 月左右投产,新增超白产能约950 万重箱。此外公司持续加大玻璃深加工业务,其在线LOW-E 玻璃600t/d 已于7 月15 日点火,在线LOW-E 产能由1300 万重箱提高至1750 万重箱。作为浮法玻璃行业龙头,公司不断在为附加值较高的玻璃深加工业务加码。 维持“增持”评级。我们维持公司14-16 年EPS 0.41/0.48/0.56 元,并维持“增持”评级。尽管短期内玻璃行业低迷,但考虑到公司着力布局深加工业务,以及未来玻璃行业的成长,我们仍看好其长期的发展。

14H1 业绩高增长源于工业保护搪瓷材料销量大增及多产品毛利率提升。公司14H1 实现收入2.46 亿元,同比增长119.5%;实现归属母公司净利润0.55 亿元,同比增长195%,折合EPS0.46 元。公司二季度单季实现收入1.43 亿元,YOY%为90.9%;实现归母净利润为0.32亿元,YOY%为194.1%,二季度单季业绩延续高增源于公司工业保护搪瓷材料收入高增长及毛利率水平持续改善,公司搪瓷保护材料14H1 年毛利率(43.79%)同比提升5 个百分点。 值得注意的是,公司公告拟以6 月30 日公司股份总数为基数,以资本公积向全体股东每10股转增12 股,转增股本后公司总股本变更为2.64 亿股。 工业保护搪瓷销量持续增加,进军整机空预器 EPC 领域,业绩有望延续高增长。上半年公司工业保护搪瓷材料实现收入1.5 亿元,YOY%为136.7%,毛利率水平持续提升至43.79%的水平。主要受益于公司强制脱硫脱硝政策利好以及公司脱硝市场不断拓展。虽政策严厉规定火电脱硝改造于14 年7 月前完成,从目前市场脱硫脱硝房标情况来看仍有部分企业未执行或执行进度缓慢,因此下半年行业有望持续增长。此外,6 月公司签订首单整机空气预热器EPC 项目,进军整包领域(目前仅 3 大国有锅炉厂和少数外资进入),收入合同空间有望进一步扩大。 传统业务市场回暖,搪瓷幕墙业务亦具潜力。预计到 2015 年我国轨道交通运营里程将达3000 多公里,2020 年达 6000 多公里,受益于城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快,公司立面装饰材料业务(地铁相关业务)有望回暖。搪瓷幕墙业务方面,公司承接康恩贝、珀斯儿童医院、人民日报社报刊综合业务楼等订单,后期该业务有望持续发力。公司目前异形板产能20 万平米,我们预计2014 年年底产能或将达到50 万平米。 在手订单充裕,上调2014/15/16 年EPS 至0.90/1.15/1.42:截至2014 年6 月30 日,公司尚未执行完毕的合同金额1000 万元以上的合同额总计6.93 亿元,已执行合同额1.99 亿元,尚未执行合同额4.95 亿元。相比一季度末增加5500 万。公司在手订单充裕,未来收入可保障。此外,基于公司工业搪瓷材料高景气持续及毛利率持续提升,我们上调14-16年工业搪瓷材料毛利率至40%(原38%),上调公司2014/15/16 年EPS 由0.82/1.06/1.38元至0.90/1.15/1.42(若考虑高送转,摊薄后EPS 分别为0.41/0.52/0.65 元),维持公司买入评级。