事件:沪港两地今日公布开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称沪港通),海螺水泥A股折价较多,目前A/H价差-26.5%。 行业旺季,价格回升,基本面向好。水泥逐步进入传统旺季,近期宏观稳增长预期将进一步强化,叠加水泥板块基本面向好,可能成为水泥板块波段行情的催化剂。上周江苏南京市场水泥价格上调30元/吨,调整后P.O42.5散到位价370元/吨,苏南熟料价格小幅上调10-15元/吨。华北地区价格保持平稳,下游需求恢复较好,整体来看,随着市场需求逐步进入旺季,水泥价格保持稳步上升趋势。近期宏观数据偏弱,稳增长预期加强,宏观面PMI指数显示需求偏弱,且PMI价格数据反应PPI环比通缩幅度可能拉大,同时进出口数据偏弱,随着三月份经济数据逐步公布,宏观稳增长预期进一步强化。 长三角无新增产能,边际供需进一步改善,区域盈利持续改善。我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨,新增产量占比分别为5%、2%,且公司重点区域长三角14年无新增产能,考虑到政策超预期因素,如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少,区域边际供需有望持续改善。我们维持看好沿江优势区域,供给收缩叠加价格基点高保障企业效益,短期建议重点关注华北京津冀一体化,区域内的供需关系有所改善,在淘汰落后产能和大气污染治理过程中,龙头企业受益最大。华北水泥目前处于盈利底部,后续有望受益区域投资建设、环保、淘汰落后产能政策,区域盈利有望好转。 公司战略清晰国内并购+海外建厂,业绩高增长有望延续。目前行业政策导向更有利于水泥龙头发展,公司不断加快兼并收购,13年收购兼并3条生产线,新建孰料水泥产能1160/2430万吨。海外战略持续推进,印尼水泥项目3200t/d,预计将于2014年第四季度开始生产。印尼的水泥行业整体需求增长稳定,生产企业集中度高,平均50美金的吨毛利,初步计划3-5年水泥产能达到1000万吨。我们预计公司14-16年水泥销量为2.53/2.79/3.10亿吨,保持年均2000-2500万吨左右增量,叠加吨盈利提升,业绩有望持续增长。目前我们在14年盈利预测中假设全年吨毛利约在90元,从一季度淡季经营来看,预计公司销量同比增长约100万吨,预计吨毛利基本保持90元左右,二季度价格上行延续,全年吨盈利存在超预期可能,盈利预测依然具备上调空间。 维持买入评级。公司经营向好业绩高增长延续,A股较H股明显低估,维持“买入”评级,维持14-16盈利预测2.30/2.61/2.92元,海螺目前PE为8.3倍,估值具有安全边际,同时14年公司新增12%产能或将带来业绩增长。催化剂:一季报高增长、供给受限超预期

投资要点: 业绩持续高增,“合同耗材管理”模式初显成效。利尔公告一季报业绩预告,归属母公司净利润5960.70万元—6755.46万元,较2013年一季报同比增长50%-70%。业绩持续增长主因:1)公司“合同耗材管理”模式初显成效,销售规模持续提升;2)公司质量加成本为导向的全流程精细化管理主推公司盈利能力进一步提升;3)公司产业并购重组等外延式扩张所致。 耐材行业盈利模式正发生变革,公司“合同耗材管理”迎来高增长期。我们认为钢铁耐材行业正迎来行业拐点,行业集中度提升,行业内大型公司(利尔、濮耐等)收入、业绩增速均有所提升,但利尔业绩增速提升快于行业同行,有望最快分享市场盛宴。主要因:1)成本管控能力强。在耐材价格同质化的市场下,利尔利润率是行业平均的5-6倍,上市公司平均的2-3倍;2)公司整包模式收入占总收入比重达71.3%,显著高于同行;3)大客户战略保障主业经营质量,即使在行业应收款持续加大的背景下也提供了相对优质的现金流。 横向纵向产业布局快速推进,新增亮点增厚公司业绩弹性。公司14年①以“金宏矿业(菱镁矿)—加工业(镁砂)—辽宁中兴(耐材)”镁质材料产业链逐步投产,进一步降低公司原材料采购及加工成本,中性测算可贡献14/15年EPS0.09/0.19元;②近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判2013-15年3年销量复合增速达39.5%,可增厚公司EPS0.04/0.05/0.06元。 维持13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.69元,维持“买入”评级。14年3月深度报告《合同耗材能源管理,转型占领行业制高点》中我们对公司成长逻辑、商业模式均进行了细致分析,公司转型为钢铁辅材服务商,大钢厂小订单模式切换大钢厂大订单模式,同时考虑到公司煤化工以及镁产业链14/15年或将成为公司新增长点,我们维持公司13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.69元,考虑到公司未来两年业绩增速保持高增长,我们给与公司2014年价格区间[10.75,12.04]元,仍有[30%,45%]的空间,维持“买入”评级。

2013 年业绩高增源于公司工业保护搪瓷材料销量大增。公司13 年实现收入3.05 亿元,同比增长115.3%;实现归属母公司净利润0.5 亿元,同比增长93.5%,全年EPS0.42 元。公司四季度单季实现收入1.11 亿元,YOY%为182.6%;实现归母净利润为0.18 亿元,YOY%为357.4%,四季度单季业绩高增源于公司工业保护搪瓷材料收入高增长及毛利率水平持续改善,公司搪瓷保护材料2013 年毛利率(42.25%)较2012 年(38.72%)提升3.53%。公司14 年一季度业绩预告:营业收入同比增长168~222%,归属于母公司净利润同比增长176~206%,业绩继续维持高增长。 工业保护搪瓷业绩大增,环保政策助推公司环保板块后续持续高增。公司2013年工业保护搪瓷材料实现收入2.08 亿元,较2012 年同比增长285.2%,毛利率水平连续两年提升至42.25%的水平。主要受益于公司强制脱硫脱硝政策利好以及公司脱硝市场不断拓展。从目前市场脱硫脱硝放标情况来看,2014 年脱硫脱硝行业仍有望持续增长,所有工程改造主体全部完成预计要等到2015年上半年,公司目前在手订单较好,对公司2014 年业绩支撑保障。 传统业务拐点隐现,搪瓷幕墙后续有望成为公司新的增长点。受益于城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快,公司立面装饰材料业务(地铁相关业务)拐点出现,2013 年实现销售收入0.96 亿元,同比增长12%(2012 年同比下滑46%)。2013 年公司在此前与康恩贝签订国内首单搪瓷幕墙合同基础上,陆续承接珀斯儿童医院搪瓷钢板、人民日报社报刊综合业务楼搪瓷百叶项目等订单,预计2014 年起搪瓷幕墙业务将成为公司盈利增长新亮点。随着搪瓷幕墙在国内应用逐步推广,公司市场空间有望打开,搪瓷幕墙有望为公司持续增长注入新的动力。公司目前异形板产能20 万平米,我们预计2014 年年底产能或将达到50 万平米。 盈利预测与估值:基于对公司工业搪瓷材料高景气持续及搪瓷幕墙业务前景看好的判断,我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.82/1.06/1.38元,维持公司买入评级。

业绩基本符合预期,四季度单季盈利改善。2013 年公司实现收入447.9 亿元,同比增长32%,业绩32.2 亿元,同比增长8%,扣除非经常性损益后净利润同比增速33%(报告期间水泥资产计提减值损失约3 亿元,影响EPS 约0.07 元),2013 年EPS 为0.75 元。公司四季度单季收入同比增长46%,归母净利润同比增长27.5%,四季度单季毛利率水平24%,较三季度继续提升。 地产板块表现较好,水泥板块有所改善。分业务来看,13 年房地产业务实现结转收入149.53 亿元,同比增长37%,结转面积1117.67 万平方米,同比增长41%;水泥板块全年实现水泥熟料综合销量3889 万吨,同比增长10%;销售均价234 元/吨,较2012 年同期下降13 元/吨,因吨成本下降更为明显导致公司水泥吨毛利大幅提升。 京津冀经济共荣圈发展加速推进,华北水泥供需有望受益。河北水泥目前处于盈利底部,环保压力下叠加京津冀一体化,行业供需格局有望持续改善:1)京津冀地区新增供给压力小,14/15 年新增比例为2%/0%;2)环保压力下,小粉磨站逐步退出,目前石家庄已集中拆除35 家水泥企业,减少水泥产能1850万吨,约占全市总产能40%;3)若京津冀共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,需求转好,区域价格有望持续回升。公司在京津冀大本营共28条生产线2437 万吨产能,占公司总产能近80%,有望充分受益于京津冀地区基建投资需求及供给收缩带来的正面影响。 大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持 2014/15/16 年EPS分别为0.91/1.11/1.30 元。公司定向增发获得证监会批准,控股股东金隅集团、京国发基金2 家特定对象发行50090 万股拟募集27.95 亿元用于北京金隅国际物流园工程项目和年产80 万标件家具生产线项目,控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。基于对公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀地区经济共荣圈建设的推进, 我们维持公司2014/15/16 年EPS 分别为0.91 元/1.11 元/1.30 元,维持公司买入评级。

2013 年业绩高增源于公司销量大增叠加四季度吨盈利高企。公司13 年实现收入159.8 亿元,同比增长27.7%;业绩11.8 亿元,同比增长112.5%,全年EPS1.26元。Q4 单季收入53.95 亿元,YOY%为45.6%;业绩6.22 亿元,YOY%为98.4%,Q4 单季贡献利润超过全年的50%。公司13 年综合毛利率水平大幅上升至27.9%,超越2011 年毛利率水平高点27.4%,主要因:1)水泥板块毛利率水平大幅改善,13 年原材料价格同比下降明显,水泥业务营业成本明显低于收入增速,高标号42.5 等级水泥毛利率水平改善更为明显;2)13 年公司水泥熟料热耗、综合电耗较去年同期下降均在1.5%以上,水泥成本同比下降8.42%;在水泥产能同比仅增长10%的情况下,实现水泥销量同比20.52%的增长。 两湖区域四季度盈利向好,中长期边际供需持续改善。受益于公司大本营湖北/湖南市场旺季施工项目较多,以及小粉磨站等供给减少,四季度湖北市场水泥价格基本回归去年同期水平,高标水泥均价365 元/吨,较去年同期仅低10 元/吨;湖南区域景气度高,单季高标水泥均价386 元/吨,较去年同期高51 元/吨,叠加煤炭价格持续低位及公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,公司水泥吨盈利水平达近四年新高。中长期来看,2014 年湖北、湖南市场水泥产能新增比例分别为1%、3%,两湖新增供给压力将进一步下降,区域边际供需有望进一步改善,叠加华东区供需格局优化有望辅助湖北区域盈利提升。 政策扶持有望助推公司环保业务景气持续。公司13 年环保业务处置总量50.01万吨,同增156%,公司预计14 年完成总处置74 万吨,同比持续高增约48%。 随着公司大力拓展环保业务,水泥窑协同处理垃圾等环保业务亦有序推进,国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》政策有望进一步完善水泥窑协同处置垃圾费用结算机制,水泥窑协同处置垃圾有望成为公司新利润增长点。 盈利预测与估值。随着水泥业务内修外扩战略推进,公司水泥盈利能力将进一步得到提升。辅助环保业务齐头并进,带来稳定现金流的同时大幅缩减水泥升本增厚吨毛利。而且一系列下游产业链拓展项目可增加公司溢价,我们看好公司长期发展。基于对区域水泥景气走势的判断, 我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.50 元/1.68 元/2.0 元,给予公司2014 年9倍PE,对应目标价13.5 元,维持“买入”评级。后期催化剂主要包括14 年宏观预期好转、企业协同超预期,环保政策推进。

投资要点: 下游钢厂盈利弱倒逼企业开源节流,公司盈利模式保障主业稳定增长。1)整包模式是行业发展趋势。首先经济性,根据测算,采用整包模式可帮企业节省10%左右耐材成本,相当于13年吨钢利润的50%,钢厂业绩提升弹性大;同时,在目前国企改革的大背景下,符合国家鼓励的国企精细化管理路线;2)公司未来市场空间仍较大。以我国13年钢材产量7.79亿吨,耐材吨成本50元计算,钢铁耐材市场空间约400亿,公司占钢铁耐材市场份额仅3.5%,随着公司创新的“合同能源耗材管理模式”稳步推进,我们认为公司传统钢铁业务未来几年可维持26%收入增速,超越行业平均收入增速水平12%。 耐材行业盈利模式正发生变革,利尔作为模式创新者有望持续保持较高增长。1)成本管控能力强。在耐材价格同质化的市场下,公司利润率是行业平均的5-6倍,上市公司平均的2-3倍;2)2012年公司整包模式(局部+全程)收入占公司收入比重达71.3%,显著高于同行;3)大客户定位战略保障主业经营质量,即使在行业应收款持续加大的背景下也提供了相对优质的现金流;l 加快调整产业布局,新增亮点增厚公司业绩弹性。随着公司14年①以“金宏矿业(菱镁矿)—加工业(镁砂)—辽宁中兴(耐材)”镁质材料产业链逐步投产,进一步降低公司原材料采购及加工成本,中性测算可贡献14/15年EPS0.09/0.19元;②近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判2013-15年3年销量复合增速达39.5%,可增厚公司EPS0.04/0.05/0.06元。 我们维持 2013-2015年EPS 分别为0.29/0.43/0.69元,维持“买入”评级。14年1月报告《公司积极布局战略转型,盈利高增长可期》中我们已讲述了公司战略的方向,公司由传统钢铁耐材制造商成功转型为钢铁辅材服务商,同时考虑到公司煤化工以及镁产业链14/15年或将成为公司新增长点,我们维持公司13-15年 EPS 预测为0.29/0.43/0.69元,3年业绩复合增速54%。考虑到公司13-15年业绩增速保持高增长,我们给与公司14年25-28X 估值,对应公司2014年价格区间[10.75,12.04]元,仍有[30%,45%]的空间,维持“买入”评级。

投资要点: 2013年公司业绩同增460%,折合EPS0.74元,符合预期。13年公司实现营收77.3亿元,同增10.6%;业绩15.36亿元,折合EPS0.74元,同增460%,扣非后业绩6.06亿,同增422%。Q4单季收入、净利润分别为20.8亿元、9.08亿元,收入同增22.4%;净利润同增达10亿元,对应摊薄EPS为0.44元。13年全年毛利率为28.9%。公司13年业绩超预期主要来自于两方面:①浮法景气度好转带来公司13年实际营业利润约9.4亿元,好于去年同期;②13Q4非经常性损益较大,合计投资收益达9.27亿元,占全年营业利润近50%。主要因出售显示器件19%股权收益(税前4.25亿)以及显示器件剩余股权公允价值增加所致(5亿)。 公司发布股权激励方案彰显高层对未来增长信心。本次公司董事和高管等592人获得激励,有助于提高公司核心队伍稳定性,为公司持续快速成长提供人力保障。共授予592名激励对象9000万股限制性股票,占公司总股份的4.34%,其中董事长曾南180万股,授予价格为3.88元,仅为现价的48%。本次业绩考核指标设定为2014/15/16年公司扣非后净利润较13年增长不低于30%/40%/50%,预计14-16年业绩复合增长率13%。业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心,有助于消除市场疑虑。 2014年公司亮点主要看光伏业务回升以及超薄玻璃逐步推进。我们预计14年浮法业务保持稳定;工程玻璃业务随着14年成都大板线、咸宁投产,增量10%左右。公司未来业绩亮点主要是:①光伏业务或将成为业绩增长主要推手。14年光伏需求回升有望带动上游多晶硅价格小幅上涨、光伏玻璃镀膜业务持续增长。②超薄电子玻璃业务逐步推进。13年公司超薄电子玻璃毛利水平在50%左右,随着14年宜昌新线投产以及现有廊坊生产线的良率提升,有望为公司业绩带来新增长点。此外,公司高端超薄玻璃项目,既清远玻璃盖板项目已开始前期准备,预计15年投产,玻璃厚度0.5-1.1mm,公司业绩有望持续增长。 我们预计公司14-16年EPS为0.97/1.01/1.07元,并维持“买入”评级。考虑到预计14年约3亿非经常性收益(南显科技以及深圳浮法业务)以及股权激励,同时随着超薄玻璃的量产以及光伏产业见底回升,公司业绩将在14-16年稳定增长,预计公司14-16年EPS为0.97/1.01/1.07元,维持“买入”评级。

投资要点: 2013年业绩增幅48.71%,折合EPS1.77元,符合预期。公司13年实现收入552.6亿元,同增20.7%;业绩93.8亿元,同增48.7%。Q4单季实现收入182.5亿元,同增35%;业绩40亿,同增68.4%,Q4单季收入和净利润同比均实现高增长,与四季度水泥旺季效应有关。公司毛利率水平由12年27.8%提升至13年33%,13Q4受水泥旺季效应、宏观经济整体较好,以及燃料及动力成本下跌(2013年全年同比下跌14.35%),三者导致公司毛利率水平接近2011年峰值水平。公司费用率水平整体平稳,三费合计占主营业务收入比重为11.16%,较上年同期下降0.94个百分点。 销量同比增长18%,新增产能消化充分,业绩增长源于销量大增及吨毛利持续走高。2013年公司水泥熟料综合销量约2.28亿吨,同比大幅增加4100万吨,增长22%。2013年公司新增熟料产能1160万吨,水泥产能2430万吨,新增产能得到充分消化。受益于房地产投资回升及农村需求旺盛,今年华东区水泥需求整体复苏,13年水泥累计产量同增9.5%,增速同比提高3个百分点。同时区域新增供给比例进一步下降,13年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨,新增比例为2%,加之区域下半年大企业协同较好,推动供给端进一步收缩,区域边际供需明显改善,价格持续提升。华东市场自7月以来淡季不淡,旺季持续时间超于正常效应,2013Q3/Q4华东区P.042.5均价为329、386元/吨,分别超同期28、51元/吨,此价格下公司吨毛利连续4个单季持续走高,13年公司平均销售吨毛利达80元,较上年提升12元/吨。水泥盈利同比显著提升。 2014年边际供需进一步改善叠加14Q1价格基数高,区域盈利仍然可期。根据测算,我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨,新增产量占比分别为5%、2%,且公司重点区域长三角14年无新增产能,考虑到政策超预期因素,如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少,区域边际供需有望持续改善。目前华东区域旺季已逐渐启动,供给收缩叠加价格基点高保障企业效益,目前江浙沪皖高标均格同比改善仍然明显(超80元/吨左右),业绩确定性较高,随着公司明年新增12%产能放量,业绩仍有提升空间。 盈利预测与估值。考虑到公司销量增长以及区域景气度较好,维持公司14-16业绩2.30/2.61/2.92元,海螺目前PE为6.9倍,已低于13年6月股价最低点,公司估值具有安全边际,同时14年公司新增12%产能或将带来业绩增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括14年宏观预期好转、企业协同超预期。

2013年四季度业绩同比增长22%,全年业绩符合预期。13年公司实现营业收入74.9亿元,同比增长12.04%;归属于母公司净利润9.06亿元,同比增长33.8%,折合EPS为1.57元。四季度单季收入、净利润分别为21.21亿元、3.38亿元(折合EPS0.59元),环比分别下滑0.3%、增长31.7%,同比增长19.7%、42%。13年全年毛利率为29.7%,同比增长3%。四季度毛利率为31.1%,环比、同比分别增长1.1%、0.3%。 销量稳步增长叠加毛利率提升推动业绩上行。公司13年石膏板销量12.3亿平方米,分产品来看,泰山/龙牌销量约为10/2亿平方米,同比增长17%。单季来看,Q4收入增速19.7%,增速大幅高于前三季度,我们认为主要是石膏板贡献。公司Q4毛利率达31.1%(为近四年新高),主要因美废OCC#11价格环比小幅下滑1.4个百分点以及煤炭价格同比下滑。同时公司Q4净利率创历史新高,达20.05%,环比、同比分别大幅提升4.9、3.5个百分点,主要因毛利率提升以及期间费用率控制得力。从公司产能布局来看,目前石膏板实际投资规模约21亿平米,我们预计随着公司新一轮定增项目投产(新增近1亿平米石膏板产能),公司仍可保持年均实现15%-20%的销量增长,进一步巩固公司在行业中的绝对优势地位。 结构钢骨项目快速扩张,有望成为新增长点。公司近期定增亮点还在于结构钢骨(新型房屋一体化)的扩张。公司将投入3.8亿元建设七个结构钢骨生产基地,产能合计达4.2万吨(对应280万平房屋)。公司经过2年项目及技术沉淀,随着中央积极推动绿色低碳产业发展,我们判断产品沉淀叠加政策契机有望推动新型房屋成为公司成长性提升关键。 2014-15年公司EPS为1.9/2.18元,维持“增持”评级。基于石膏板产能持续投放以及行业需求空间仍然较大,未来几年公司仍可保持年均实现15%-20%销量增长;同时结构钢骨业务等有望成为新一轮的增长点。公司14/15年摊薄前EPS预测为1.9/2.18元,对应摊薄前PE8、7X,维持“增持”评级。

业绩增速创历史新高,实现EPS1.01 元,符合我们预期。公司全年实现收入39.02 亿元,同比增长31.02%;净利润3.64 亿元,同比增长92.78%,折合EPS1.01 元(最新股份摊薄)。Q4 实现收入11.19 亿,同比增长27.6%,净利润1.32 亿,同比增长84.2%,折合单季EPS0.37 元。Q4 综合毛利率水平由三季度的34.58%提升至34.91%,净利率水平与Q3 基本持平为11.95%。 收入增长叠加毛利率水平提升推动公司业绩高增长。13 年公司收入增速31%,较12 年大幅提升约10 个百分点,主要因龙头地产商大客户拓展顺利。以保利地产为例,2012 年公司来自保利收入规模为3675.57 万元,2013 年来自保利的收入规模快速增长至1.21 亿元。此外,公司13 年综合毛利率同比大幅提升4.4 个百分点至33.8%,主要因收入增长明显快于成本增速。其中防水涂料毛利率提升幅度明显,提升8 个百分点至42.8%。公司为配合大客户地产商需要,工程施工业务同样保持了快速增长,全年实现收入5.37 亿元,毛利率水平较2012 年稳步提升至30.54%。 防水材料龙头优势延续,14/15 年业绩有望持续增长。我们认为公司未来增长点主要来自:1)公司后续产能陆续投放,公司市场份额稳步提升,目前市场份额仅为4%;2)外墙保温材料逐步投产有望增厚业绩,13 年徐州基地实现收入3.67 亿元,其中保温材料预计接近1 亿元;3)公司年报展望2014 年公司仍将发力地产大客户及渠道建设,如通过“虹哥汇”微信平台新媒体,通过加强与工长的沟通联系,快速、精准推送产品信息,以及启动“千城万店”终端建设计划,承载产品销售网点的需求。 公司14/15 年EPS 为1.52/2.15,维持“买入”评级。公司当前股价22 元,对应14-15 年PE 为15/10X,考虑到公司目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,当前处于“估值洼地”,继续看好公司前景,维持“买入”评级。

事件:北京利尔高温材料股份有限公司(以下简称“公司”)拟以6139万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司(以下简称“上海新泰山”,共计8600万元出资额)100%股权。本次交易完成后,上海新泰山将成为公司的全资子公司。 横向并购扩大公司产能,提升整体承包配套能力。上海新泰山是中国最早的耐火材料企业之一,早期作为宝钢的配套耐火材料工程参与宝钢建设。宝钢目前一年耐火材料消耗约10亿元,但采购方式较为分散,公司收购标的与宝钢良好合作关系叠加后续“上海新泰山”产能投放,公司对宝钢供应将稳步增加。我们认为,这次收购意义在于公司可通过收购标的资产,用资金转换空间,公司横向扩宽主业产能,钢铁耐材产能得到有效提升,实现规模扩张。产能的迅速扩张加固公司在华东区域钢铁耐材市场地位。 上海基地盈利能力强,解决产能瓶颈推动公司综合业绩进一步提升。华东市场的销售收入近三年均以较快的速度增长,上海基地13H1净利润率达19%,同期公司综合净利润率仅12.9%;上海基地净利润额占公司总净利润额21.9%(较2012年其占总公司12.1%水平有明显提升)。目前上海基地占地面积13亩,根据测算,预计2013每亩产值约1800万元,基地面积有限导致产能已无法适应销售收入增长需要。标的公司毗邻上海基地,拥有土地面积40813.10平方米,总建筑面积18961.54平方米。本次收购可加快上海基地建设,为华东市场拓展提供有力支撑。除提供基地外,“上海新泰山”目前有一条生产线待产,改造后预计2014年年末投产,2015年开始贡献利润。 维持13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.70元,维持“买入”评级,建议投资者对公司保持密切关注。公司由传统钢铁耐材制造商成功转型为钢铁辅材服务商,同时考虑到公司煤化工以及镁产业链14/15年或将成为公司新增长点,我们维持公司13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.70元,维持“买入”评级。

事件:公司公布13年业绩快报,13年全年实现营业收入6.4亿元,同比增长62.4%;归属于上市公司股东的净利润8890万元,同比下滑8.4%,折合EPS0.42元,业绩低于市场预期。其中13Q4实现营收2.15亿,同比增长71.4%;归属净利润797万元,同比下滑66.5%。业绩下滑主要因管材销售乏力叠加BT项目未计入业绩。 贸易业务放量推动营收增长,费用率提升导致业绩下滑。公司全年营收同增62%,主要因贸易业务13年实现收入2.1亿元,同比增长1284%,占比全年收入31%左右。而传统主营的管材业务受地方政府资金紧张、项目进度放缓影响增速放缓至11%。此外,公司13年营业利润同比下滑7%,营业利润率同比大幅下降13个百分点至16%,主要因:①传统管材业务方面,公司研发、整改费用计提导致成本增加;②贸易业务毛利率远低于管材业务,对公司盈利贡献有限。 BT项目会计核算方式有变导致业绩增速低于预期。由于原本按施工进度确认收入和利润的BT项目会计方式发生改变,入表时间改至14-16年回购期,因此导致去年业绩中完全没有体现BT项目业绩,分别减少收入、净利润1730/1695万元。 公司产品逐步多元化,市政管网建设信号逐步加强。公司近期推出的钢骨架管、树脂混凝土管、树脂混凝土排水沟等3类新产品,是公司现有产品的有效补充,有效提升公司配套能力。我们认为,未来几年埋地排水管行业增速持续提升确定性提高。十二五规划新增污水管网15.9万公里,市政雨水等管道20万公里,公司作为行业龙头,随着公司产能的进一步扩产(预计达3.51万吨),我们认为公司有能力分享行业高盈利,未来公司的市场份额占比有望持续提升。 市政管网建设方向明确,继续维持推荐。我们预计公司在手订单4-5亿元(含税),同时公司利用现有销售渠道优势打开新产品市场,可继续观察公司连续玻璃钢管、树脂混凝土管推广,PE低压输水克拉管等研发情况。考虑到工程结算进度延缓,我们下调公司13-15年管材销量至1.6/2.0/2.6万吨(原2.0/2.2/3.0万吨),预计公司13-15年EPS为0.42/0.62/0.84元(原0.60/0.93/1.22元),对应14年PE24倍。后期催化剂主要包括新产品市场开拓加速,BT项目、订单结转速度加快,异地布局成效加快。

事件:公司公布13年业绩快报,13年全年实现营业收入9.4亿元,同比增长52.7%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长53.7%,折合EPS0.56元,基本符合我们前期预期。公司同时公告《关于公司2013年度利润分配预案的提议》,即向全体股东每10股派发现金2元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至4.37亿股。 公司四季度回款速度加快,保障业绩提升。公司业绩保持保增长主要因南水北调中线13年要求全线通水(湖北丹江口-河南河北-北京),四季度部分订单提前供货。特别是河北、河南8段(南阳、鹤壁等供水配套工程)订单执行情况良好,回款速度加快,保障了公司业绩提升。13Q4实现收入3.24亿元,同比大幅增长142.4%;净利润3052万元,同比大幅增长168.9%。我们预计公司在13年新增订单4-5亿左右,主要是河北南水北调配套工程邢清干渠段、保沧干渠(保定段)配套工程共2.45亿订单。 公司在手订单充裕,长期增长可期。公司14年新接山西辛安泉段0.47亿,约占公司2012年度经审计营业收入的7.67%,预计供货时间为14年2-7月,增厚14年EPS0.03元。该工程为山西大水网的重点建设项目之一,该项目招标预示山西大水网管材招标已逐步开展,后续订单可期。在结转订单丰富及今年已增新单的情况下,公司合同订单充足,预计目前公司在手订单约16-17亿。截止2013年10月末,公司募投项目(河南、山东、常州、辽阳)以及定增项目(河北、辽宁)均已投产,目前公司产能共达420余公里,进一步满足区域性需求。 高送转回馈股东凸显公司对于未来发展的强烈信心,维持“买入”评级。公司推出10转10的高送转预案,一方面增强了股票的流动性,另一方面也向市场传递了公司对于未来盈利前景的良好预期和信心。随着政府水利建设力度加强,辽宁、山西、山东等大型引水项目的陆续招标,预计公司新项目会陆续推进,为未来几年的业绩增长提供较大保障。我们维持公司13-15年EPS为0.56/0.82/1.01元,对应14年PE21倍,维持“买入”评级。后续股价表现催化剂主要包括山东、西部地区、山西大水网建设等大型引水项目逐步招标,公司新增订单增加,国家加大水利资金落实力度。

事件:公司公布13 年业绩快报,13 年全年实现营业收入21.6 亿元,同比增长16.23%;归属于上市公司股东的净利润3.16 亿元,同比增长33.8%,折合EPS0.94 元,基本符合我们前期预期。其中13Q4 实现营收6.86 亿,同比增长26.9%;归属净利润0.82 万元,同比大幅增长60%。业绩快速增长主要因渠道发力,PPR 零售业务增长提升公司综合毛利率。 品牌建设持续发力,PPR 管增速提升公司综合业绩。13 年业绩增速快速回升主要因:1)2013 年公司加大力度推广零售商业模式,以PPR 为主的零售业务增长较快,公司综合毛利率上升;2)公司不断完善以“星管家”为代表的服务体系,高端品牌形象进一步得到市场认可;同时,公司全国性营销网络的框架基本搭建完成,产生了积极的效果。公司PPR 管材管件毛利率水平较高,叠加增量较好,原材料成本在2013 年全年基本稳定,推动公司综合毛利率上行。 此外,原材料成本四季度以来略有上升,我们预计2014 年上半年毛利率受此影响上行空间有限。 未来提升空间较大,公司盈利稳步增长可期。公司未来主要关注点:(1)公司所在的细分行业PPR 管材管件生产相比于主流的PVC 管道,与家装环节相关度更高,类消费品属性更强一些,公司目前市场份额仅为5%,未来提升的空间仍然在;(2)公司过去几年深耕渠道拓展,目前渠道网点数量已经基本覆盖主要地市级城市,未来将从目前的20000 家逐步拓展到30000 家,每年新增约2000 家终端网点,随着渠道进一步拓展,未来三年渠道网点增速有望保持在年均10%的增速。 品牌化建材逐步发力,维持13-15 年EPS 为0.94/1.18/1.45 元。目前公司综合产能利用率约为60-70%,14 年重庆伟星工厂产能预计陆续投产(估计接近2 万吨,主要是PPR 和PE 管材管件),全部投产后塑料管道总产能达14 万吨。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断,我们维持公司13-15 年EPS 为0.95/1.18/1.45 元,对应14 年PE 仅为12 倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

事件:公司公布13年业绩快报,13年全年实现营业收入14.5亿元,同比增长32.5%;归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长56.7%,折合EPS0.29元,符合我们前期预期。其中13Q4实现营收4.37亿,同比大幅增长63.95%;归属净利润4488万元,同比大幅增长138%。 下游钢厂盈利削弱倒逼企业开源节流,公司盈利模式推动主业稳定增长。我们认为下游盈利缩窄倒逼钢铁企业缩减成本,下游企业会更倾向于外包式耐材产品(既炼钢辅料外包),耐材龙头企业市场份额得以提升。根据测算,13年吨钢盈利水平在8元左右(包括营业外利润),采用整体外包模式,可帮钢材企业节省10%耐材成本,既5元左右,保守估计是吨钢利润的60%。此外,公司未来市场空间仍较大,以13年为基数,仅钢铁耐材市场空间约400亿,公司占钢铁耐材市场份额约2.5%,未来市场空间仍较大。随着公司辽宁/马鞍山等技改项目逐步完成,公司产能进一步释放,同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长,我们认为公司传统钢铁业务未来几年维持20%收入增速是大概率事件,既超越行业平均收入增速12%。 加快调整产业布局,新增亮点增厚公司业绩弹性。随着公司14年①形成以“金宏矿业(原材料菱镁矿)—加工业(镁砂)—辽宁中兴(耐火材料)”整条镁质材料产业链,将进一步降低公司原材料采购及加工成本,提升公司盈利水平;②洛阳基地新增10000吨新产能14年投产,新增产能增速为80%-100%,行业保持较快增长以及公司独特商业模式将快速消化新产能,提升公司业绩,预计随着产品结构优化以及布点的完善,公司未来协同效应将不断提升。 维持13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.70元,维持“买入”评级,建议投资者对公司保持密切关注。公司由传统钢铁耐材制造商成功转型为钢铁辅材服务商,同时考虑到公司煤化工以及镁产业链14/15年或将成为公司新增长点,我们维持公司13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.70元,维持“买入”评级。