投资要点: 事件:马钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.0004元,1-9月份累计EPS0.1357元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为169.97亿元和164.3亿元,季度环比变化-2.3%和1.9%,同比上升18%和26.8%。营业利润和净利润24.1和3.04百万元,Q2分别为640.3和521百万元。 前三季度累计实现营业收入486.7亿元,同比上升28.7%;营业利润14.12亿元,净利润10.45亿元。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.04%,7.34%,3.33%;前3季度三项费用率分别为3.52%,3.31%,2.97%;前3季度所得税率分别为30.4%,22.2%,56.8%.点评: 三季度公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨及钢材380万吨(其中本部生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。前三季度钢材产量分别为357,377,380万吨。 公司Q3业绩环比大幅下滑,三季度毛利率仅为3.33%:一是由于三季度国内钢材价格整体环比下滑,公司吨材销售价格从二季度的4614元/吨下滑到三季度的4473元/吨,降幅3.06%。此外,公司的铁矿石采购中长协矿占70%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%左右,对公司成本冲击较大,公司三季度单吨成本为4324元/吨,环比二季度上涨1.13%。 其它:公司吨钢财务费用环比下降比较明显,前三季度分别为51,66,37元/吨,主要是由于公司短期长期借款均有较大降幅,同时公司存货净额环比二季度上升32%,远超过营业成本涨幅。 四季度:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转。钢材价格自7月底触底以来处于温和上升通道,同时四季度长协矿环比将下滑10%左右。 未来看点:公司上半年生产火车轮及环件6.3万吨,我们前期预计全年在14万吨左右,从7,8月份的进度来看,到8月底公司车轮及环件产量为9.33万吨左右,按此进度,我们暂时维持前期的车件产量预测。2007-2009年公司火车件对毛利的贡献分别为19.4%,18.3%,23.8%。三年毛利率分别为:38.7%,31.4%,37.5%。但10年上半年车轮毛利贡献仅为2%,毛利率为9.44%,大幅低于历史平均。主要原因是公司目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前公司试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证,由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,需进行无人行驶,载人行驶,全样品检验等过程,因此公司目前仍在全力攻关,公司寄望年底进行小批量供货。 盈利预测和评级:维持我们前期对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.19,0.22,0.27元。公司最新股价3.89,10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区,区域内汽车家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑,同时尽管火车轮项目短期盈利能力不乐观,但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌,我们维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 西宁特钢公布3季报,公司单季基本EPS0.075元,1-9月份累计EPS0.179元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为17.27亿元和13.80亿元,季度环比下降3.71%和7.08%,同比上升25.97%和19.81%。营业利润和净利润9423万元和7459万元,环比分别上升9.00%和58.8%。 前三季度累计实现营业收入51.65亿元,同比上升36.2%;营业利润2.47亿元,同比上涨1332.65%;净利润1.90亿元,同比下降583.91%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为17.32%,17.18%,20.08%;前3季度三项费用率分别为11.76%,11.52%,13.75%;前3季度所得税率分别为17%,21%,29%。 几点说明: 公司Q3营业收入环比小幅下滑是由于三季度公司生产钢材价格整体环比下滑,其中冷镦钢和优碳圆钢价格环比分别下降6.86%和6.94%。同时,公司另一产品铁精粉的价格环比也有小幅的下降。 公司三季度业绩远高于行业平均水平:中钢协已公布的大中型企业7,8月份的平均销售净利率分别为1.19%和1.55%。公司三季度净利率3.22%,明显高于行业平均水平,主要原因是营业成本下降明显,这有赖于公司的铁矿石采购结构,公司地处青海,消耗铁矿石基本在本地采购,三季度国内铁矿石现货价格环比下降。 未来情况:四季度钢材价格将有所回暖,且公司铁矿和焦煤资源对公司毛利率水平不断上涨提供强有力支撑,预计公司四季度可以保持现有盈利水平。 盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为0.23元、0.47元、0.65元。考虑到公司不断增加的铁矿石以及焦煤资源,未来将不断提升公司营业收入和毛利率,给予公司“推荐”评级。

从公司价值和估值水平角度,我们认为在目前的行业背景下,天地科技目前已经处于低估状态,其合理估值至少为25倍。分析逻辑如下:煤炭装备业15-20%增速仍可维持3-5年。虽然在持续5年30%多的复合增长率后,煤炭装备的增速虽有所下调,但仍然处于15-20%的高速增长区间,通过与行业专家和煤炭装备企业的深入沟通,我们判定煤炭装备行业增长至少维持3-5年。 产品线丰富令天地抵御风险的能力更强。有别于单一煤机制造企业,天地科技的装备已经涵盖采煤机、掘进机、刮板机、液压支架等主要的采掘装备以及电液控制系统等关键技术和零部件,多业务的组合不可避免地使其增速有所压低,但相应地,天地科技获得增长期长和安全性高等双重优势,相对于其他企业,天地抵御风险的能力更强,故应享有更高估值。 激励机制不到位令天地过往业绩释放缓慢。过往几年,天地科技虽然保持较高增速,但仍略低于行业,不能不令人感到诧异!是天地的竞争力低于对手吗?不,我们从来不怀疑这一点!增速略低的根本原因是国有体制束缚各业务单元释放业绩的积极性,令其业绩向后拖延1-2个会计年度,客观上意味着其股价在一定上程度上被低估。 从装备到煤炭延伸令天地迅速做大规模。天地科技进军煤炭业务最早始于2002年的王坡煤业,种种现象显示,天地科技将在资源获取方面取得突破。8月26日,天地科技发布公告称拟成立中煤科工能源投资公司,这意味着煤炭资源谈判应该很快就有眉目了。依托中煤科工的强大背景,我们认为天地科技煤炭权益产能可以达到千万吨级规模,依照目前的吨煤净利,至少可增加净利润12亿元,增长100%。 资产注入+外延式扩张令天地增长更具魅力。在享有3-5年15-20%增速的前提下,我们认为中煤科工的扁平化组织已经初见成效,资产注入已经是箭在弦上。再则,我们认为液压支架业务始终是天地科技成套装备优势的短板,通过并购极有可能做大,其装备成套的全面性和渗透性是其他企业所不具备的。 维持评级:强烈推荐,目标价24-30元。我们继续维持天地科技2010-2012年EPS为分别为0.80元、0.97元和1.10元的盈利预测,目前动态PE分别为26倍、21倍和19倍,而煤炭行业的2011年动态PE已经达到19倍,在把握行业特性的前提条件下,天地科技的成长性高和波动性小应该得到市场的充分认识。 基于资源整合和装备业务拓展将无争议的大幅提升估值水平,故我们上调6个月内目标价至30.00元,继续给予“强烈推荐”评级。

凌钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.23元,1-9月份累计EPS0.57元。 主要经营数据:单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为39.85亿元和35.93亿元,季度环比上升17.97%和23.82%,同比上升63.67%和78.49%。营业利润和净利润2.53亿元和1.82亿元,环比分别下降11.52%和17.99%。 前三季度累计实现营业收入94.94亿元,同比上升38.4%;营业利润6.14亿元,同比上涨135.22%;净利润4.56亿元,同比上涨116.54%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.95%,14.09%,9.84%;前3季度三项费用率分别为6.37%,4.42%,3.68%;前3季度所得税率分别为28%,25%,27%。 几点说明:三季度业绩略超预期。公司在三季度主要产品出厂价环比下降5.97%的情况下,仍然实现营业收入上涨17.97%,主要原因:1.三季度钢材产量环比上升11%(三季度钢材产量约90万吨);2.公司采取了灵活的销售机制,低价时采取了“惜售”的销售模式,进一步提高了公司的收入水平。 铁矿石资源为公司毛利率水平保驾护航。公司长协矿来源占比约25%,三季度长协矿价格上涨23%,且钢材销售价格下降6%,公司毛利率下降4.14%,公司自有铁矿石资源起到平抑原材料上涨的作用。 公司三项费用率下降明显。公司三季度的三项费用率从一季度的6.37%大幅下降到3.68%,其中管理费用率和财务费用率下降明显,除营业收入上涨的原因外,财务费用下降约1000万元,主要是因为公司对债务的偿还。 未来情况。四季度是北方长材传统的销售淡季,鉴于预期四季度钢材价格环比上涨,以及公司的铁矿石资源,预计公司毛利率水平将有所回升。 盈利预测和评级:根据我们分析,维持公司2010年-2012年EPS为0.70元、0.92元、0.96元的盈利预测。给予公司16倍PE,维持公司“推荐”评级。

事件: 云南锗业公布2010年三季报,前三季度实现主营业务收入1.25亿,同比增长0.1%;归属于母公司所有者的净利润5152万元(含政府补助1726万元),同比增长24.2%,折EPS 0.41元,略低于预期。前三个季度实现EPS 分别为0.116、0.162、0.132元,业绩维持稳定。 点评: 公司前三季度利润增长超出收入增长,主要因为矿石自供比例提高,毛利率有一定程度提高。但是,公司毛利率从09年四季度以来逐季下降,值得警惕。 公司业绩低于预期,主要因为国际二氧化锗价格维持低位,与09年同期相比,均价下跌近20%,显示终端需求依然低迷。 随着公司矿山扩建的深化,公司矿石自给率有望自50%提升至100%,这将显著降低公司的生产成本;而公司募投项目的逐步投产又将成倍增加其深加工产能。鉴于二氧化锗价格回升不及预期,在谨慎假设价格未来缓步回升的情况下,我们调低公司10,11,12年全面摊薄EPS 为0.58,0.91,1.25元。维持“推荐”评级。 风险提示:公司现有储量共计690吨,若过快的扩张矿山产能(100%自给率即40吨/年),将有过分缩短开采年限的风险。

事件: 云铝股份公布2010年1-9月业绩预告,实现净利润约1300万元,EPS 0.011。前三个季度净利润分别为1977万元、-847万元、200万元,环比实现扭亏为盈。 点评: 随着铝价反弹以及新建铝板带的投产,公司业绩正从环比底部稳步回升,预计2011年公司将迎来业绩全面爆发期。我们看好公司成为中国电解铝行业的领先者,具备长期投资价值,维持“强烈推荐”评级。 详情请参阅2010年10月13日报告《云铝股份(000807)中国电解铝行业的希望》。 公司三季度净利润符合预期,同比有所下滑,主要因为原辅材料氧化铝,石油焦价格同比大幅上升,而铝价上升幅度则有所不及。另外,公司8万吨铝板带深加工产品试生产阶段,由于产量尚不达规模,成本水平较高,预计此业务将逐渐释放利润。 三大宏观因素将支持基本金属价格趋势向上:美国、日本重启量化宽松的刺激政策;节能减排成为中国经济长期趋势;中国经济方探底回升,全面收紧流动性时机未到。 文山氧化铝于投产后,公司将成为A 股中除中国铝业外唯一一家拥有铝土矿资源的企业,从而完成由加工类企业向资源类企业的蜕变,能充分受益于通胀。 源于美国铝业的推动,全球氧化铝的定价方式正逐渐改变,本质上这是行业守成者依靠一体化优势对抗新进入者的战略,我们坚信未来数年氧化铝的资源价值将得到不断提升,上游一体化企业的竞争优势将得到明显且持续的强化,行业竞争环境也将更趋健康。 节能减排,和新能源一样,将是未来中国经济发展的重要方向。我国中东部主要使用火电的电解铝产能将受到持续限制;水电铝将成为中国未来重点发展的铝业模式;而云铝,就是A 股中最有希望受益的企业。 我们预期的铝价上涨正成为现实,但基于保守原则,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨,则预测公司10、11、12年EPS 为0.1、0.46、0.6元。

随着三冷轧三硅钢项目今年投产,公司未来三年产量快速增长。2009 年公司钢材产量1254 万吨,预计10,11,12 年钢材产量分别为1550,1652,1707 万吨,未来三年产量年均复合增长率10.8%,增速远高于同类大型钢企。冷轧产品是公司战略品种,2009 年贡献了47%营业收入和86%的毛利。 硅钢:公司目前具备125 万吨无取向硅钢和40 万吨取向硅钢产能,为全球最大的硅钢生产基地。尽管宝钢等新入者改变了取向硅钢行业竞争格局,但产品的技术壁垒、寡头的自律行为等仍将使取向硅钢盈利能力高于其他钢材品种;未来毛利率再下台阶的风险在于新入者的快速跟进导致普通取向硅钢供大于求。 汽车板:三冷轧建成后公司具备480 万吨的冷轧产能,其中09 年汽车板销量为163 万吨。供需关系上我们认为汽车普板和镀锌板未来两年的供给压力并不大。公司的新建冷轧线能否快速达产是盈利的关键,借鉴鞍钢的合资路径是提升技术和快速开拓中高端客户的可选之道。 我们预测公司2010,2011,2012 年EPS 分别为0.21,0.38,0.52 元。公司当前PB 为1.35,略高于同类大型钢铁企业。考虑到公司在未来两年产量快速爆发、产品结构和上游资源延伸均会方面有所突破,我们给与公司“推荐”评级。

三大宏观因素将支持基本金属价格趋势向上:美国、日本重启量化宽松的刺激政策;节能减排成为中国经济长期趋势;中国经济方探底回升,全面收紧流动性时机未到。 我们比较了通常认为基本面最优的铜以及被认为较差的铝。结合金属价格的波动率和股价的弹性,我们发现铝业公司股价对宏观环境变化的弹性不输于铜业公司。 文山氧化铝投产后,公司将成为A 股中除中国铝业外唯一一家拥有铝土矿资源的企业,从而完成由加工类企业向资源类企业的蜕变,能充分受益于通胀。 源于美国铝业的推动,全球氧化铝的定价方式正逐渐改变,本质上这是行业守成者依靠一体化优势对抗新进入者的战略,我们坚信未来数年氧化铝的资源价值将得到不断提升,上游一体化企业的竞争优势将得到明显且持续的强化,行业竞争环境也将更趋健康。 节能减排,和新能源一样,将是未来中国经济发展的重要方向。我国中东部主要使用火电的电解铝产能将受到持续限制;水电铝将成为中国未来重点发展的铝业模式;而云铝,就是A 股中最有希望受益的企业。 我们预期的铝价上涨正成为现实,但基于保守原则,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000 元/吨,则预测公司10、11、12 年EPS为0.1、0.46、0.6 元。上调至“强烈推荐”评级。

公司此次预告的前三季度利润,与8月11日的业绩预告相比,上调约14%。主要因为8月下旬后铝价出现一定程度上涨,另外公司参股的赵固能源业绩也有所增长。 我们测算公司三季度税前利润约7千万,其中约5千万来自于对赵固能源的投资收益,占比超过70%,电解铝单吨毛利仅约700-800元。 我们认为节能减排将成为中国经济发展的长期方向,电解铝这样的高耗能产业将长期受到政策的限制,因而前几年河南地区电解铝企业通过获取优惠电价而达到成本领先的优势将不复存在,再考虑到河南地区铝土矿品位近年来大幅下降,河南地区电解铝企业未来将面临生产成本持续上升的压力。所以,长期来说,我们不看好河南地区的电解铝产业。 我们在保守预计10、11、12年电解铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,预测公司10、11、12年EPS 为0.89、0.66、0.46元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预期中,基本金属价格上涨趋势强劲,由于公司业绩对铝价的弹性突出,我们暂时维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。

未来新疆粗钢需求快速增长:我们预计新疆未来粗钢表观需求将从2010年的565万吨增长到 2015年的1887万吨,疆内FAI 高速增长和下游需求结构的改变是主要推动因素。我们以城镇FAI 增速和单位FAI 耗钢强度为变量,对需求预测进行了敏感性分析。 内陆钢厂从跑马圈地到实质性动工。粗钢需求高预期吸引了不少内陆钢厂在新疆建厂,目前八一南疆、首钢、新余钢厂、新兴铸管的新疆项目已实质性启动。 未来两年内疆内供需关系仍良好:预计2011年粗钢产能估计在1050万吨左右,供给压力不大。目前内陆钢厂在新疆项目第一阶段产能释放期集中在2012,当年产能合计1550万吨(当年产能不完全释放),我们预计2012年疆内表观需求1023万吨,供给压力会逐渐加大。 公司产量未来两年仍将快速提升:随着公司第三座2500m3高炉于今年3月开工,公司炼铁瓶颈将有所突破,公司在未来两年产量仍将快速增长,预计公司2010-2012年钢材产量分别为600,680,和730万吨。产量预测的变量在于:1. 公司6座小高炉淘汰速度快于我们预期;2.转炉方面,公司小转炉淘汰后大转炉建设进度慢于我们预期。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.83元、1.15元,目前动态市盈率分别为20.9, 15.7, 11.4倍;市净率分别为3.0、2.5、2.2倍。 考虑未来几年新疆钢材需求增速将高于全国平均,同时公司在疆内的高度垄断地位在未来2-3年内仍将维持,我们给予公司“推荐”评级。