近日大冶特钢公布中报,上半年收入37.6亿元,同比减少22.3%,归属上市公司股东净利润1.1亿,折合每股收益0.25元,同比减少41.2%,公司业绩同比有较大下滑,但相比去年下半年业绩却有所好转,预计业绩将在3季度触底回升,下半年盈利向好,维持“审慎推荐-A”投资评级。 大冶特钢上半年业绩同比大幅降低,但与去年下半年业绩相比却有所好转。上半年公司收入37.6亿元,同比减少22.3%,归属上市公司股东净利润1.1亿,折合每股收益0.25元,同比减少41.2%,加权平均资产收益率3.71%,同比下降2.72个百分点,归属上市公司股东净资产30.5亿,同比增加3.8%。 公司盈利水平同比出现较大程度下滑,主要受量价齐跌所致。主要系上半年钢铁行业旺季不旺,需求相对弱势,整体价格水平自2月份伊始持续下滑所致。同时,受到下游需求有所减弱的影响,公司产品销量也有所下滑,上半年公司产钢54.9万吨,同比下降9.44%,产钢材66.92万吨,同比降低22.18%,钢材的销售量为73.24万吨,同比降低10.13%。 上半年公司致力于产品结构的调整,推进新品市场开发,保证盈利的持续性。公司生产的高端轴承用钢、高等级高压锅炉用钢、汽车关键零部件用钢、石油机械钻探用钢、军工用钢等重点开发领域同比有显著进展。上半年开发新品种13.78万吨,同比增加34.38%,占钢材销售总量18.81%。成功开发大规格环件、异型内圈、超级模具钢锻件等新产品。出口进一步稳定增长,上半年出口量同比增加28%。 公司经营稳健,重要财务指标持续改善势头。销售毛利率和资产负债率同比和环比都出现改善,息税折摊前收益率环比也有所上升,显示公司基本经营状况良好。且公司投资和筹资现金流量净额绝对数值较小,验证公司着力结构调整,稳扎稳打,而非单纯的规模扩张。 维持“审慎推荐-A”投资评级。下半年行业整体价格水平有所回升,且下游行业中铁路基建和火电景气度有所恢复,需求将有所回升,预计下半年公司业绩将触底回升,13-15年EPS分别为0.55、0.62和0.69元。 风险因素:经济超预期下行,钢价再度下跌。

上半年业绩同比增长15.36%。公司半年报显示今年上半年实现营业收入22.51亿元,同比下滑了1.43%,实现归属母公司净利润1.67 亿元,同比增长15.36%。 上半年公司钢板以及钢坯产量均有不同幅度增长,然而上半年钢铁行业整体旺季不旺,钢材价格一再探底,钢价下跌在很大程度上抵消了产量增长带来的影响,收入体现为负增长。 毛利率同比略有下滑。公司上半年综合毛利率约6%,较12 年同期的7.21%下滑了1.21 个百分点,其中主营业务毛利率5.6%,较12 年的7.35%下滑了1.75 个百分点。一季度公司低价铁矿石库存抬升了整体毛利水平,一季度毛利率环比增3.2 个百分点至6.6%,二季度高价矿进入生产环节,对整体毛利率水平也带来了一定的负面影响。 费用率控制得当,是净利润增长的主要原因。上半年公司对费用控制得力,除销售费用同比增长14.24%以外,管理费用和财务费用同比下降幅度均超过30%,上半年公司将车间工人的社保转入制造费用和生产成本核算,导致管理费用同比大幅下降31.43%,同时由于公司贷款余额大幅下降致财务费用下降30.4%。 行业淡季不淡旺季可能更旺,关注下半年业绩改善空间。进入三季度以来,行业整体产销两旺,淡季不淡,钢价持续上行也带动企业盈利水平的持续提升,盈利钢企占比从6 月底的不足两成目前已经接近七成,三季度公司可凭借二季度的低价矿石储备进一步提升其盈利水平,而接下来旺季可能更旺,因此,我们认为公司下半年业绩改善空间值得期待。 维持“审慎推荐-B”投资评级:综上所述,我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.09 元、0.18 和0.22 元,目前对应13 年15 倍PE 和0.5 倍PB,维持“审慎推荐-B”的投资评级,后续可继续关注资产注入进展情况。 风险提示:1、公司增发方案仍待中国证监会批准。2、钢铁产能过剩,钢价面临一定的下行压力。3、铁矿石价格波动风险。

公司产能逐步提升,现有市场容量以及未来增速(年均5%-8%)决定了未来扩张空间巨大。公司MLCC配方粉全球市占率较低,仅为6%,1500吨产能配方粉募投项目年底全部达产后,全球市占率仍然低于10%。考虑到公司在管理、生产工艺等方面处于行业领先水平,随着新兴客户的积极开拓,我们预计该募投项目最终实际产能将超过1500吨。即使未来高端智能手机放量速度放缓,中低端甚至入门级智能机以价格优势提升市场份额,公司仍能够凭借自身成本优势扩大市场规模来对冲毛利下滑风险。预测公司2013、2014 年每股收益1.37 元、1.71 元,若按中报利润分配预案完成后股本计算,则2013 年、2014年每股收益为0.69 和0.86 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:公司目前估值偏高,面临创业板回调的系统性风险;募投项目进度低于预期;

事件: 日前,国土资源部向公司颁发了白云鄂博铁矿西矿《采矿许可证》,至此,公司非公开发行股票收购包钢集团巴润矿业100%股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权项目各项事宜均已完成。 评论: 1、矿石自给率提升显著业绩小幅增厚 根据我们测算,巴润矿业2012年全年铁精矿产量约为420万吨。按照包钢股份2012年生产1007万吨粗钢,对应铁精矿1611万吨计算,白云鄂博西矿将提升公司铁矿石自给率26%。 按照此前包钢集团与上市公司铁矿石供应定价原则:成本加成,假设加成部分为50元/吨,则增厚业绩0.02元/股,若加成部分为100元/吨,则增厚业绩0.04元/股。我们认为巴润矿业的实际铁精粉年产量在正常情况下,将超过350万吨的设计产能,因此巴润矿业产能释放后对公司业绩增厚有望超过0.05元/股。 2、白云鄂博西矿稀土储量丰富 西矿注入完成后公司稀土储量保守估计955万吨左右。包钢股份之前曾公告白云鄂博西矿所采选出的尾矿渣归属巴润矿业,实际归属于上市公司,我们之前的测算显示,公司现存的尾矿渣稀土含量超过24万吨,此外,白云鄂博西矿储量5.6亿~5.8亿吨,铁矿品位31%-32%,最低的不低于28%,矿石经过加工后1/3形成铁精粉,而其余2/3则以尾矿渣方式存在,简单以0.06%的稀土储量下限测算,保守估计白云鄂博西铁矿稀土含量共计约955万吨。 维持“强烈推荐-B”的投资评级。2012年12月5日,包钢稀土公告购买白云鄂博西矿稀土贫矿100万吨进行工业化试验,这一公告预示包钢集团对白玉鄂博西矿低品位资源的开发利用正在加速,未来稀土贫矿利用技术的突破,稀土业务将成为公司新的利润增长点。七月初以来,随着钢价持续反弹,公司盈利有所改善。另外,稀土价格连续上涨也使得公司的稀土资源属性得到市场的一定关注。维持“强烈推荐-B”的投资评级。 风险提示:稀土价格反弹高度有限;产量过度释放压制钢价持续走高;

公司经营持续稳健,产销量和业绩呈现稳定增长态势。目前常宝的产能为:油套管20万吨,套管15万吨,锅炉管10万吨,U形管0.7万吨,CPE管10万吨,另外还具备高端油井管加工项目20万吨(属油套管产线的延伸工序)。母公司和公司下属的子公司分工明确,紧密配合,生产有序进行。 公司核心竞争优势主要体现在成本控制、工艺流程、技术装备、管理水平和市场占有率等方面:成本控制和毛利率方面,上游原材料行业充分竞争格局,原料有保障,原材料易得,管理信息化程度高,综合成本业内最低,同时,下游采购客户通常是超大型油气开采企业(中石油和中石化),客户黏性高,公司产品价格相对稳定,毛利率较高。工艺技术方面,公司生产实力处于行业前列,产品获得多项认证,装备先进,工艺成熟,产品成材率处于行业前列,同时,公司重视技术和新品研发,研发费用投入高。管理水平方面,公司经营机制灵活、全程式服务优势突出,兼具国企和民企的双重优势。市场占有率方面,公司两大主要品种油套管和锅炉管市场排名均处于前列。同时,公司资产化率适中,主要财务指标非常健康。同时,不排除公司未来实行外延式扩张的可能。综上,公司股票是优质的能源用钢生产商投资标的。 下游行业景气度高涨,对钢管等建设材料需求旺盛,钢管行业上升空间广阔。世界油气消费量稳定增长,中国贡献了大部分增量,石油和天然气消费量出现井喷式增长。目前公司的市占率较低,上升空间较大,下游行业需求呈现稳中有升的趋势。未来主要增量看点为天然气领域和单井油井管用量提升。 目前公司各条原有生产线均处于达产状态,新增产能将全面投产,预计下半年即可贡献业绩。预计2013-2014年归属净利2.5亿和3.4亿,每股收益0.64和0.84元,对应PE为14.8X和11.1X,给予审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:下游需求减弱,订单不足,产能释放不及预期。

事件: 金瑞科技控股股东长沙矿冶院拟将其持有的长远锂科35%的股权以评估价作为交易底价(按初步评估结果计算,挂牌价为755.68万元),在产权交易所公开挂牌转让,金瑞科技受让长远锂科35%股权后持股比例将达到51%。 评论: 1、长远锂科注入延伸正极材料产业链 公司的电源材料主要由控股子公司金天能源(控股51.23%)和参股公司长远锂科(参股16%)进行,公司1992年开始进入锂电正极材料领域,目前是国内唯一同时研究镍氢和锂电正极材料的央企。 长远锂科作为公司在锂电池正极材料业务平台,目前具有锰酸锂、钴酸锂和三元材料产能500吨、1500吨和500吨。2013年上半年盈利217.88万元,净利率2.43%,略好于2012年全年。 公司控股子公司金天能源材料2012年度开始批量供应三元前驱体材料给控股股东的控股子公司长远锂科,2012年年报显示:长远锂科与公司关联交易总额为776万元,其中销售三元前驱体737.31万元,预计随着金天能源三元前驱体材料产量规模上升及质量更加稳定,对长远锂科销售将继续增加。 2、电源材料业务方兴未艾 根据2012年口径对比,本次注入完成后,电源材料业务收入约4.1亿元,如果剔除掉已经剥离的超硬材料业务,电源材料收入占比39%。 公司全资子公司金天能源生产的二元前驱体2011年已通过日本松下验证,并已形成批量销售。而2011年应松下要求建成的500吨三元系前驱体镍钴铝(NiCoAlO2)产品已实现批量稳定销售,预计2013年上半年对松下销售200吨左右。 特斯拉电动车的电池系统是将在松下定制的6831个左右的2安时左右的18650封装电池串并联在一起。在最新一代Roadster的电池组里面69个小电池并联封装成一个电池砖,99个电池砖串联成一个电池片,11个电池片并联成一个电池系统。 2011年松下与特斯拉达成战略协议,将负责特斯拉今后5年全部车辆的电池供应。假设特斯拉每年生产2万辆电动汽车,每辆6831个NCA((LiNiCoAl)18650电池用量的设计(按照Roadster用量计算),2013-2016年总计需要5.46亿只NCA18650电池。 公司2012年拟与长沙矿冶合作组建“金驰能源材料有限公司”为实施主体在湖南望城经济开发区铜官循环工业基地实施10000吨/年电池正极材料生产基地建设项目,共投资3.5亿元(公司占比51.32%,)建设10000吨/年电池正极材料生产基地。其中多元前驱体材料产能总计7000吨/年(一期3000吨/年,二期4000吨/年,一期建设期2年,二期主要为搬迁金天材料现有产能),长远看,公司作为松下战略合作伙伴,在不断合作过程中认可产品开发能力、品质管控能力,研发、供货能力好于日企,建成后预计20%的锂电池产能可供给松下。 投资建议:去年以来,公司陆续将大象投资、晶源电子、金瑞中核电子等业务板块陆续剥离掉,通过此次注入长远锂科,“锰+电源材料”的未来发展路径更加清晰。 中短期来看,受下游钢铁行业景气回暖,锰产品价格小幅反弹。目前公司增发的募投项目两个之一的贵州金丰锰业3万吨电解锰扩建项目正在调试设备,完全达产在即;桃江锰矿复产正在有序准备,公司未来锰矿自给率有望提高至60%。 短期来看,市场对公司给予现有估值的关键源于对特斯拉产业链相关利益方快速成长的预期。特斯拉发展预示着随着续航里程提升、电池管理系统日趋稳定以及充电时间下降等制约电动车普及的重要瓶颈因素逐渐弱化,新能源汽车商业化、大众化时代就在眼前,而作为国内电源正极材料研发能力一流、技术产品已经被市场接受并参与到国际竞争中的龙头企业,金瑞科技作为松下在中国唯一的三元材料(镍钴铝基)供应商,将首先受益特斯拉电动车受众群体下沉而带来的松下锂电池供应上升。 目前电源材料产能约为7000吨,未来两年内10000吨新产能将在2015年达产。2012年公司电源材料业务毛利率仅为9.98%,未来锂电材料规模提升后,该部分盈利能力持续上升可期。 预测公司2013、2014年每股业绩0.11元、0.21元,维持对公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:在建项目进度低于预期;本次资产注入方案尚待董事会与国资委确认通过。

ST鞍钢公告大股东鞍钢集团基于对公司未来稳定发展的信心,于2013年8月2日通过深交所以集合竞价的方式增持公司A股股票314.48万股,约占公司总股本的0.04%,并承诺在未来6个月内在公司股价不高于3元/股的情况下继续增持公司股票,增持上限为2%,下限为0.5%。(本次增持股份计算在内)大股东增持显信心。鞍钢集团为公司第一大股东,截止2013年8月1日,共持有公司股票48.69亿股,占到公司总股本比例的67.29%,本次鞍钢集团共计增持公司股票314.48万股,占到公司总股本的0.04%,增持之后大股东鞍钢集团的持股比例将上升至67.33%。 上半年扭亏为盈业绩大增,部分源于会计政策变动。公司一季度净利润5.5亿元,实现扭亏为盈,上半年业绩预告预估上半年公司净利润将达到7.02亿元,同比实现大幅增长。然而,在业绩大幅改善的背后,会计政策变动对业绩的驱动力不容忽视。公司从13年1月1日起延长了固定资产折旧年限,预计新的折旧政策将增厚13年净利润9亿元,同时减少折旧费用12亿元,平均每季度折旧费用降低3亿元。 二季度业绩或将承受一定压力。公司的铁矿石结算价格滞后市场价约两个月,而铁矿石价格于一季度见顶回落,二季度整体处于震荡下行趋势,公司的矿石价格结算方式可能导致其二季度的实际原材料结算成本相对偏高,从而对毛利率以及盈利能力造成一定的压力。 钢价反弹利好三季度业绩,全年扭亏为盈是大概率事件。进入7月以来钢市淡季不淡,矿石价格带动钢价反弹,在公司上述铁矿石结算政策下,二季度偏低的矿石采购价格结合三季度高企的钢价将提升公司盈利空间;公司今年以“扭亏为盈”为主要经营目标,上半年业绩大增的情况下,下半年整体面临的经营压力不大,我们认为公司全年扭亏为盈将是大概率事件。 维持“强烈推荐-B”投资评级:预计公司2013、2014年EPS分别为0.20和0.22元,目前折合0.5倍PB,估值较低且业绩改善预期强,维持“强烈推荐-B”的投资评级,建议关注。 风险提示:下游需求释放不达预期,钢价再次大幅下跌。

公司公告半年度业绩,受益于能源基础建设高度景气,公司盈利持续上升,归属母公司净利同比增加38%,略超市场预期,下半年公司募投项目或将放量,规模有望进一步扩大,业绩进一步提升,鉴于公司良好的经营态势和稳定上升的业绩,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2013年上半年公司收入13.8亿元,同比增加7.3%,归属上市公司股东净利润1亿,折合基本每股收益0.33元,同比增加38%,扣除非经常性损益之后的净利润约9700万,同比增加41.3%,略超市场预期。另,加权平均净资产收益率6.19%,同比上升1.4个百分点,总资产30.6亿元,同比增加10.8%,归属上市公司股东净资产16.7亿元,同比增加4.4%。受益于能源用管行业高度景气,公司步入收入稳步增长,利润大幅增加的收获期。 报告期内,公司财务费用同比下降25.3%,主要系贷款平均规模降低,同时短期融资券和贷款结构的调整有效降低了公司的资金成本。资产减值损失同比增加128%,主要系今年原材料价格下跌,导致部分存货可变净现值低于账面价值,处于会计谨慎性,公司计提了相应的存货减值准备;同时,这一减值准备或将成为资金缓冲垫,能有效熨平经营性波动。所得税费用同比增加50.7%,主要是公司经营利润同比快速增加,同时公司控股子公司久立挤压的“两免三减半”政策优惠期结束等因素所致。经营活动产生的现金流量净额同比增加278%,主要系公司经营规模快速扩张,各项经营性支出和流入额均大幅增加。投资活动产生的现金流量净额同比增加22.3%,主要系2万吨大口径LNG输送管项目及相应配套设施陆续投入支付款项。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司所处行业高度景气,同时规模快速扩张,盈利水平快速上升,此种趋势符合我们之前的判断,重申能源基建高度景气给上游的能源装备及能源用钢所带来的行业性机会。目前公司八个厂区,全部实现满产,下半年主要亮点在于前期募投项目放量和2万吨大口径LNG输送管项目或将投产,预计公司13-15年每股收益0.64、0.85和0.95元,对应PE为30X,23X,20X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济下行,能源基建项目进度不及预期。

2013年一季度归属净利5.5亿,上半年归属净利7.02亿,对应每股收益0.097元,公司业绩同比大幅增长并顺利实现扭亏为盈,而上年同期公司亏损约19.8亿,对应每股收益- 0.273元。今年以来,公司加快管理改革步伐,采取强有力措施,挖潜增效。在钢材市场竞争激烈、上半年产品市场价格弱势调整的情况下,公司通过加大销售力度、召开产品推介会和对接会等方式加大客户服务力度,通过调整品种结构来努力减小市场产品价格下降对公司经营利润的负面影响。同时,公司通过优化采购,严格内部管理等有效的内部管理手段,节省了相应的运营成本;通过研判市场,控制采购节奏等手段,降低采购成本;通过优化配煤、配矿结构等方式,降低物料成本;通过推行工序目标成本管理,大力降低工序成本;通过细化物流管理、能源管理、资金管理等企业优化管理方式,使相关成本费用进一步降低。总而言之,公司通过上述措施,业绩同比大增,并在前半年实现扭亏为盈。鉴于公司目前的经营情况,我们继续看好其下半年经营情况,预计全年实现扭亏为盈是大概率事件。 另外,今年公司在铁矿石定价方面做出了一些调整。使得铁矿石定价更加贴近市场。目前铁矿石价格每月制定一次,按照T-2月到岸价(鲅鱼圈港口)加上运费及品位溢价确定公司采购的矿石价格,同时还得到集团层面给予的(到岸价格)5%价格优惠。一般进口铁矿石弹性较钢价弹性要大,在钢价下跌时期,铁矿石下跌幅度相对要大,一定程度上有利于公司成本控制。另外,鉴于目前钢价开始走出一波反弹趋势,而公司计入成本的铁矿石价格为两月前的价格,此种计量对3季度业绩产生正面影响。 维持“强烈推荐-B”投资评级:公司PB值0.4,远低于冶炼行业均值0.9;预计公司今年业绩同比有所改善,13-15年EPS分别为0.2、0.22和0.26元,目标估值为3.9-5元,维持 “强烈推荐-B”评级。 风险提示:下游需求释放不达预期,钢价再次大幅下跌。

事件: 国瓷材料公布了2013年半年度业绩预告。 评论: 1、2013H1业绩符合预期,持续向好 2013H1实现归属上市公司股东净利润3535万元-3825万元,折EPS0.57元-0.61元(未摊薄),同比增长22%-32%,扣非净利润3865万元-4255万元。此外,公司以总股本6240万股为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,共计转增6240万股,转增后公司总股本将增加至12480万股。 2、二季度净利有望创下单季最佳水平 我们估算公司二季度净利润为2016万元-2316万元(YOY+21.20%-38.55%),折EPS0.32元-0.38元;扣非净利润2139万元-2519万元。我们判断二季度公司业绩继续向好的主因是供给能力不断提高格局下的积极市场开拓导致MLCC配方粉销售快速上升。 市场开拓卓有成效,销售明显放量。根据我们前期与公司交流的情况来看,上半年是满负荷生产,三星电机的订单持续增加,从单月发货来看,今年同比继续增长,此外,国际市场开拓在台湾与日本市场取得良好进展,台湾放量会早于日本。但是公司已通过日本市场主要客户的产品认证体系,小批量采购从前期的几十公斤已增长到数百吨,放量只是时间的问题。村田,太阳诱电,TDK都开始小批量供应。2013H1公司产品平均售价波动不大,同比基本持平,而2012年公司利用自有资金建设的500吨配方粉新产能完全释放。我们判断公司Q1、Q2配方粉(包括基础粉)产量约为为690吨、820吨。 募投项目进展迅速,对上半年业绩略有贡献。公司募投项目今年底前完全达产没有问题,保守预计将有30%新产能释放在今年,目前已经陆续有一些产能释放出来,考虑到公司生产经营“订单驱动”特征明显,我们认为上半年智能手机产销屡创新高尤其是三星电子智能手机出货大增对公司新产能建设有一定刺激作用,具备达产条件新建成产能应高于此前市场预期。全球智能手机保持快速增长。市场研究机构DisplaySearch预测,2013年全球智能手机出货量将首次超过功能机,全球智能手机出货量预计可达9.37亿部,功能机为8.89亿部。2011年至2016年,智能手机出货量复合年均增长率(CAGR)为26%,到2016年可达14.5亿部,占整个手机市场的三分之二。 公司市场扩张将受益于智能手机价格下行倒逼原料商控制成本。随着销量增长,智能手机的价格逐渐走低是必然趋势,而新兴市场需求将成为这种变化的主要刺激性动量。根据IDC的数据,2013年智能手机平均售价已下降至372美元,2012年和2011年分别为407美元和443美元。预计到2017年智能手机平均售价最低将下降至309美元。 公司主要原料之一的精四氯化钛价格近期处于跌势,有利于公司毛利率保持稳中有升的势头。 维持国瓷材料“强烈推荐-A”的投资评级。 公司产能逐步提升,现有市场容量以及未来增速(年均5%-8%)决定了未来扩张空间巨大。公司MLCC配方粉全球市占率较低,仅为6%,1500吨产能配方粉募投项目年底将全部达产后(上半年有一半达产,下半年另一半达产),全球市占率仍然低于10%。考虑到公司在管理、生产工艺等方面处于行业领先水平,我们预计该募投项目最终实际产能将超过1500吨。 客户数量稳定增长,一是有利于扩大公司的销售规模,使得公司新增产能得以顺利消化;二是对下游客户供应集中度下降,有利于扩大有利于增加公司的议价能力,稳定公司产品的毛利率。公司今年新增7家下游客户,主要来自日本和美国,日本供应体系存在一定的供应壁垒,公司经过多次攻关,今年对日本供应量有望实现实质性增长(大约增加300-400吨)。另外一家是台湾国巨(以前原料自日本堺化学、富士钛和台湾信昌采购,2012年伊始将国瓷纳入供应商),2012年公司对其供应量约为100吨,今年对其销售量有望进一步增加至300吨左右。2012年对三星供应量占公司全部销售量的60%,约为1500多吨,今年有望在此基础上实现30%-50%的增幅。同时,客户数量增加,公司销售风险相对降低,对单一客户议价能力增加,有利于稳定公司产品的毛利率。 股权激励不会影响公司的现金流,对公司的盈利及估值不会产生影响。预计2013年剔除激励费用之后将实现40%~50%增长,股权激励费用不会影响公司的现金流,虽然在会计科目上有所体现,但不影响估值基础。 整个MLCC市场仍然保持小幅增长趋势。由于MLCC小型化,单个MLCC所需介质原料有所减少,但是下游终端产品智能手机供应放量以及以入门级智能手机消费为特征的新兴市场智能手机出货全球占比迅速提高,MLCC数量出现显著提升。据相关预计,小型节约化和产量增长对MLCC介质原料需求的影响相互抵消之后,对介质原料的需求仍然呈小幅增长态势。在此背景下,公司产品成本优势将有显著放大,有利后续市场开拓。 微波介质业务方兴未艾。预计2013年微波介质可实现2-3倍高增长,收入300-400万元左右,利润200万元左右。 公司微波介质材料对收入贡献相对较小(2012年实现销量10吨,收入260万元,毛利60%以上),目前以出口为主,售价较国际均价低50%以上。目前收入占比小主因是:1、微波介质行业市场空间约为60-70亿人民币,主要客户集中在日本。行业进入认证周期需要两年左右,而公司在2011年才正式开始介入这个市场,虽然产品质量已达到下游客户要求,但目前仍处于市场开拓初期。2、微波介质材料现在还是与MLCC材料交叉生产,产量较小。如果后期市场拓展顺利,不排除建设单独微波介质材料生产线的可能。 综上,我们调高公司2013、2014年每股收益至1.37元、1.71元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 上述业绩预测未考虑公司送股除权事宜。近期公司公布以6月30日总股本6240万股为基数进行公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至1.248亿股。若按照利润分配之后的股本计算,则2013年-2014年每股收益为0.69和0.86元。 风险因素:海外市场拓展不利,募投项目低于预期。

事件: 公司股价连续走强,跑赢大盘和板块整体。 评论: 1、打通焦化产业链业务结构优化 公司在上个月公告拟用现金收购大股东旗下的三明市三钢煤化工有限公司。从历史数据来看,三钢煤化工盈利能力突出,2007-2009净利率保持在30%以上。 2010-2012年分别实现净利润7086.06万元、6403.06万元、5795.37万元,分别占公司当年净利的64.55%、25.30、126.98%。 煤化工业务未来增长空间可观。2012年年报显示,公司煤化工产品采购总额为9578.26万元,其中对煤化工公司采购金额为450.94万元,仅占比4.71%。另外,对比各自当年利润水平,可以看出与公司关联交易在煤化工公司收入结构中占比很小,钢铁业务盈利波动对煤化工影响较小,继续增长弹性较高。 考虑到本次拟收购煤化工业务的下游需求相对刚性,随着能源价格逐步市场化,煤化工公司向三明市以及三钢集团提供的城市用气价格有较大溢价空间。按照当前股本计算,我们预计本次交易将增厚2013年业绩0.13元/股。 2、淘汰三级以下螺纹大势所趋螺纹钢弹性增大 公司2012年实现总收入、利润总额182.82亿元、-2.62亿元,其中螺纹钢销售收入为94.62亿元(总收入占比51.92%)。公司去年在建筑用材上实现了盈利,亏损主要体现在中板部分。 根据工信部的要求,在2013年底之前,三级以下螺纹钢将被全部淘汰。公司三级及以上螺纹钢产量占比较大,盈利能力优于同规模钢企,区域龙头优势有助于公司利用规模优势扩大螺纹市场份额。 3、投资建议 公司股价对业绩弹性在钢铁上市公司中居于前列。中长期看,作为海西区域的建筑用钢龙头,建材盈利能力相对较强,未来规划搬迁至宁德沿海以降低综合运营成本。 短期看,2013年上半年市场同比略有好转,公司充分利用降低成本的比较优势,上半年业绩改善较大。但是随着宏观经济减速,下游需求进入低增速阶段。在高产量挤压下,下半年行业整体将面临更严峻的考验。我们认为近期公司股价的连续上涨更多是资金推动的结果。预计2013、2014年每股收益为0.25元、0.29元,对照PE估值分别为23.2X、20.0X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:行业减产不到位;

事件: 公司股价连续走强,跑赢大盘和板块整体。 评论: 1、打通焦化产业链业务结构优化 公司在上个月公告拟用现金收购大股东旗下的三明市三钢煤化工有限公司。从历史数据来看,三钢煤化工盈利能力突出,2007-2009净利率保持在30%以上。 2010-2012年分别实现净利润7086.06万元、6403.06万元、5795.37万元,分别占公司当年净利的64.55%、25.30、126.98%。 煤化工业务未来增长空间可观。2012年年报显示,公司煤化工产品采购总额为9578.26万元,其中对煤化工公司采购金额为450.94万元,仅占比4.71%。另外,对比各自当年利润水平,可以看出与公司关联交易在煤化工公司收入结构中占比很小,钢铁业务盈利波动对煤化工影响较小,继续增长弹性较高。 考虑到本次拟收购煤化工业务的下游需求相对刚性,随着能源价格逐步市场化,煤化工公司向三明市以及三钢集团提供的城市用气价格有较大溢价空间。按照当前股本计算,我们预计本次交易将增厚2013年业绩0.13元/股。 2、淘汰三级以下螺纹大势所趋螺纹钢弹性增大公司2012年实现总收入、利润总额182.82亿元、-2.62亿元,其中螺纹钢销售收入为94.62亿元(总收入占比51.92%)。公司去年在建筑用材上实现了盈利,亏损主要体现在中板部分。 根据工信部的要求,在2013年底之前,三级以下螺纹钢将被全部淘汰。公司三级及以上螺纹钢产量占比较大,盈利能力优于同规模钢企,区域龙头优势有助于公司利用规模优势扩大螺纹市场份额。 3、投资建议 公司股价对业绩弹性在钢铁上市公司中居于前列。中长期看,作为海西区域的建筑用钢龙头,建材盈利能力相对较强,未来规划搬迁至宁德沿海以降低综合运营成本。 短期看,2013年上半年市场同比略有好转,公司充分利用降低成本的比较优势,上半年业绩改善较大。但是随着宏观经济减速,下游需求进入低增速阶段。在高产量挤压下,下半年行业整体将面临更严峻的考验。我们认为近期公司股价的连续上涨更多是资金推动的结果。预计2013、2014年每股收益为0.25元、0.29元,对照PE估值分别为23.2X、20.0X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:行业减产不到位;

近日,集团层面举行投资者交流会,就集团所持有的海外及国内矿山资产及项目开展进度与投资者进行了详细交流,并对海外及国内铁矿山资产未来的盈利能力做出了合理估计。若集团矿山资产注入至股份公司,不仅使得股份公司产业链得以完善,同时能够显著增加股份公司的盈利能力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 受到经济形势下行影响,2012年公司营收916亿元,同比减9.4%,归属上市公司股东净利润2100万元,同比减少81%。今年一季度行业景气度回升,公司盈利水平明显增加,归属净利2.4亿元,同比大增453%。公司作为三大钢之一,目前经营相对稳健,主营业务生产经营有序,主要品种热轧卷板、热轧型钢、热轧重轨、中厚板、冷轧卷板、涂镀板、取向和无取向硅钢、彩涂板和高速线材等产销量保持稳中有增的趋势,青山本部粗钢产能已超过2000万吨,同时公司已经成为全球最大的硅钢生产基地。2013年公司计划生产生铁、粗钢和钢材产量分别为2020万吨,2088万吨,1936万吨,预计全年实现销售收入845亿元,发生成本775亿元。 此次集团层面积极推进将集团下属公司的海内外矿业资产注入至股份公司,从公司层面来看,此举将显著提升公司核心竞争力和价值创造能力,实现企业加之最大化:1.完善公司产业链,减少原材料端的铁矿石波动风险,提升公司抗风险能力;2.显著增强公司的盈利能力,有助于公司稳健经营;3.减少关联交易,降低交易成本;4.盈利能力增加,提升正股估值基础。 目前,集团涉及的海外矿石资源储量460亿吨,海外权益资源232亿吨,高于中国铁矿石基础储量193亿吨。按照公司计划的2018年海外铁矿项目年产4800万吨铁矿石产量、矿石单价110美元/吨计算,则每年可产生32亿元的净利润,项目静态投资回报率16.93%。2012年公司下属的国内铁矿年产铁精粉360万吨,球团矿700万吨,主要是来自湖北省鄂州程潮矿山、黄石大冶矿山以及金山店矿山。而海外运作的项目中,有一半开始投产,2012年海外运回的权益矿723万吨,其中BloomLake328万吨,国贸澳洲347万吨,巴西MMX48万吨。国内外矿石利润总额12亿元,自给率32%。

近日公司在本年度内第二次下调公司产品出厂价,多数产品出厂吨单价下调幅度在200元左右。7月份碳钢板材期货价格在6月份价格基础上做出如下调整 1. 热轧:直属厂部普遍下调200元/吨,锅炉结构用钢、工具钢(65Mn、30CrMo50CrV4、50CrVA)、高强焊接结构钢再下调200元/吨; 2. 酸洗:直属厂部下调150元/吨,梅钢公司下调200元/吨; 3. 普冷:直属厂部下调200元/吨,梅钢公司在直属厂部价格基础上优惠50元吨,双层焊管(BHG2)三季度价格在二季度基础上下调500元/吨; 4. 热镀锌:直属厂部DQ级软钢下调200元/吨,其它下调100元/吨,梅钢公司下调100元/吨; 5. 电镀锌:CQ级下调150元/吨,取消锌附加费,其它维持不变; 6. 镀铝锌:下调100元/吨,并取消锌附加费; 7. 彩涂:7-8月份价格在前两个月价格基础上下调200元/吨; 8. 无取向电工钢下调180元/吨,取向电工钢维持不变; 9. 中厚板:普遍下调200元/吨,所有价格幅度为非含税价。 上游原材料也呈现持续下跌态势,成本端价格支撑作用有所减弱,同时也一定程度上降低了钢厂的成本负担。自钢材现货市场2月下旬转入跌势以来,铁矿石和焦炭等原材料价格也随之一路走低。普氏62%干粉价格指数从年内高点160跌至目前的110.75,跌幅超过30%,而二级冶金焦唐山地区也从年内高点1735下跌至目前的1340,跌幅约为23%。 总体而言,自公司5月份年内首次下调产品出厂价格以来,年内价格总体下跌幅度不超过10%,但是进口铁矿石和焦炭价格的下跌幅度大幅超过钢材出厂价格下降的幅度,按照炼钢成本对铁矿石价格弹性1.6,对焦炭价格弹性0.5计算,则钢厂的盈利水平还是略有好转。一方面,原材料价格的快速下跌使得成本端价格支撑作用有所减弱,终端钢材价格缺乏一定的价格支撑;另一方面,原材料价格快速下跌将显著减轻钢厂成本负担,对钢厂盈利水平改善影响明显。 钢材市场持续呈现弱势阴跌格局,一方面,供给持续保持高位,另一方面,汽车、家电销量数据相对平淡,造船业行业景气度仍然低迷,碳钢板下游需求释放整体不及预期,钢价缺乏强势反弹的动力。 4月数据显示,国内钢材和粗钢产量较3月份有小幅回落,但总体仍然呈现高位,维持高位的供给对现货市场价格形成压制。 下游需求之汽车:行业整体增速放缓,对钢材需求拉动作用减小。在3月份汽车销量创下新高之后,4月份的销量数据近190万辆,较三月份高点200万辆大约下降约5%。第一季度累计产销同比增长均超10%,第二季度产量有所减少,预计全年产销量呈现稳定增长的格局。一季度汽车产销539.71万辆和542.45万辆,同比增长12.8%和13.2%。由于高基数的原因,与上年同期相比,产量和销量的增幅均有所减缓。汽车行业增幅放缓已成定局,对钢材需求的增量也会随之减小。 另,汽车需求部分受到5月1日起执行的新版《机动车强制报废标准规定》关于“取消对私家车最高15年的报废年限,增加行驶里程60万公里引导报废以及安全环保”的内容影响,按2013年预计轿车销量约1160万辆计算,抑制汽车用钢116万吨,可能抑制私家车钢材需求60万~70万吨;即便考虑到新规定降低了汽车使用成本,促使“潜在车主”向“有车一族”转变,从而带来汽车消费增加60万辆,对应汽车用钢60万吨增量的正面影响,规定实施整体对汽车钢板需求影响仍然偏负面。汽车用钢板占汽车用钢比例为52%左右,而宝钢以汽车钢板作为主导产品,新规定将会对宝钢产品下游需求产生一定的负面影响。 下游需求之家电:行业整体对钢材的需求将保持稳定。受经济复苏乏力、家电下乡政策退出、产能过剩以及基数高企等多方面因素影响, 2013年前四个月中家电销量总体呈现稳定趋势。据相关预测,2013年中国家电市场将小幅增长,全年家电市场销售额将达到11800亿,同比增长2%。二季度家电销量整体相对平淡,具体分项中冰箱和冷柜销量相对较好。而受到天气影响,空调产量同比出现负增长,洗衣机产量同比也有小幅下降。3季度是空调出货旺季,预计将会有小幅增长,而冰箱和冷柜销量在补贴政策实施过程中已经透支了部分需求,预计未来继续增长的可能性不大,行业整体对钢材的需求将保稳定。 下游需求之造船:在手订单无多,新订单显著增加,整体而言,造船业仍然处于行业低谷,行业景气度何时回升尚不明朗,预计对中厚板的需求下降趋势将趋缓乃至结束。 从全球市场来看,美国、欧洲板材市场表现相对较好,而日韩地区也呈现稳中有升的态势,中国受到需求释放不及预期影响,板材价格领跌全球各主要市场。 美国汽车业需求看好,薄板市场继续反弹。当地热卷出厂价由570-590美元/短吨抬高至580-590美元/短吨(1短吨=0.907公吨);冷卷由670-690美元/短吨回升至680-700美元/短吨,贸易商库存水平均较低,且钢厂的夏季减产计划亦对钢价企稳提供一定支持。欧洲制造业景气指数回升,板卷需求或随之有所改善。Markit最新数据显示,欧元区5月份PMI终值升至48.3,创15个月来新高,从而给板卷价格带来积极影响。而厚板方面,受到基本面疲软、市场竞争激烈等因素影响,在经历了短暂的提价期之后,整体保持弱势运行。 日本近期扁平材市场趋涨。钢铁龙头新日铁住金计划将钢材产品价格上调近20%,以转嫁因日元贬值带来的原料成本压力。目前当地市场需求较为稳健,随着原料成本攀升,钢价势必随之上涨。而韩国钢材市场保持平稳,其中H型钢近期有提价。 我们根据中钢协公布的产量快报数据、公司调价信息及原燃料价格走势测算,公司前五个月利润总额约40亿,净利润约30亿,折算EPS约为0.18元,基本符合预期。 2013年度预计产量同比有所减少,主要系公司预计三季度高炉大修,届时将影响铁水产量150万吨,同时不锈钢和特钢产量缺失所致。 整体而言,此次降价对公司业绩影响偏负面。鉴于原材料端价格也呈现快速下降趋势,且公司产销正常,预计公司全年业绩将保持稳定,维持对公司的盈利预测和评级: 2013-2015年公司每股收益0.4、0.45和0.53元,对应PE为11X,10X和8.5X,维持审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:经济再度下行,需求超预期低迷。

事件: 公告:三钢闽光拟现金收购三明市三钢煤化工有限公司(简称“煤化工公司”)的资产和存货4328.23万元,本次收购价格将以稍后公告的资产评估报告为准。 评论: 1、优化产业结构,打通焦化产业链 煤化工公司成立于1998年,控股股东为福建省三钢(集团)有限责任公司(简称“三钢集团”),持股比例85.7%。公司主要产品为焦炭生产过程中的相关衍生品如焦炉煤气、硫磺、粗苯、苯、甲苯、硫铵、建筑防水材料等,下游客户为三明城市供气以及三钢集团下属公司。 本次交易后,公司将结束焦化流程中有焦无化的历史。简单讲,焦煤炼焦工艺就是煤在焦炉中干馏生产焦炭的过程,原料煤在焦炉的炭化室中在1100~1300℃左右的情况下,生成焦炭,并伴有大量荒煤气产生。焦炭作为高炉炼铁的主要原料;而荒煤气经过净化处理可以作为城市供气,同时回收生成粗笨等副产品。 2、本次收购显著增厚公司业绩 从历史数据来看,三钢煤化工盈利能力突出,2007-2009净利率保持在30%以上。2010-2012年分别实现净利润7086.06万元、6403.06万元、5795.37万元,分别占公司当年净利的64.55%、25.30、126.98%。 煤化工业务未来增长空间可观。公司2012年煤化工产品采购总额为9578.26万元,其中对煤化工公司采购金额为450.94万元,仅占比4.71%。另外,对比各自当年利润水平,可以看出与公司关联交易在煤化工公司收入结构中占比很小,钢铁业务盈利波动对煤化工影响较小,继续增长弹性较高。 考虑到本次拟收购煤化工业务的下游需求相对刚性,随着能源价格逐步市场化,煤化工公司向三明市以及三钢集团提供的城市用气价格有较大溢价空间。 综上,按照当前股本计算,我们预计本次交易将增厚2013年业绩0.13元/股。 3、公司钢铁主业景气同比回升 三钢闽光主要产品为螺纹钢筋、高速线材等,主要销售市场在福建省内,金属制品用线材主要销往省外。 2012年在经济减速背景下,钢铁行业景气低迷,公司经营遭遇到较大困难,实现营业收入182.82亿元,同比下滑5.19%;母公司归属净利润-2.15亿元,同比下滑185%,每股收益-0.40元。 2013年一季度业绩同比大幅增长。报告期内公司实现营业收入48.27亿元,实现归属母公司净利润0.25亿元,同比增长17.12%、648.15%。 2013年行业产能过剩问题仍然突出,短期内难以缓解。从政治周期、稳增长以及城镇化提速预期等方面考虑,需求端同比改善的概率较大。 3、投资策略 上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 三钢煤化工最近三年的净利润分别为7086.06万元、6403.06万元、5795.37万元。2013年随着钢铁行业景气度本次注入完成后,公司5.347亿的股本计算,增厚公司2013年业绩0.13元 继续横向整合预期增强。目前,三钢闽托管三钢集团旗下另一家控股公司三安钢铁公司的收购。三安钢铁公司由三钢集团控股约63.40%,主要产品为螺纹钢。 固定资产折旧年限延长减少折旧费用。2013年固定资产折旧延长业绩贡献自2013年1月1日起,公司将原折旧年限为10年的冶金工业设备类固定资产折旧年限延长3年。根据2012年年报披露数据,截止2012年末,机器设备账面价值52.21亿元,固定资产占比75.7%。静态测算折旧年限延长三年调整将增厚2013年业绩0.2元以上。 由于资产评估报告未公告,我们无从得知本次交易的具体情况。预计2013、2014年EPS分别0.30元、0.35元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险因素:本次交易尚需国有资产管理部门批准;下游景气复苏低于预期。