年报概述。苏宁电器今日(2011年3月16日)发布2010年报,公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%;实现利润总额54.02亿元,同比增长37.58%;实现归属于上市公司股东的净利润40.12亿元,同比增长38.82%;扣除非经常性损益的净利润40.3亿元,同比增长41.25%。 2010年公司摊薄每股收益为0.573元,加权净资产收益率为24.48%,较2009年减少3.96个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为2.62元,同比减少16.03%(股本增加摊薄)。此外,公司报告期每股经营性现金流0.55元,较2009年减少53.78%,主要由于:家电下乡、以旧换新政策实施区域范围的扩大,增加了公司对财政部门的应收账款;另外,公司较上年度适当增加了供应商货款的预付。 公司2010年分配预案:以2010年末699621万股总股本为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税)。 简评和投资建议。 公司2010全年实现29.51%的收入增长(其中同店增长15.97%)和38.8%的利润增长,业绩表现良好;全年在中国大陆、香港和日本地区合计新开连锁店408家,扣除关闭/置换连锁店,净增门店374家,至2010年末在三个地区合计经营门店达1342家(其中大陆地区门店为1311家);而公司营销变革继续取得较好效果,3C类产品销售增速和毛利率水平均有较大幅度提升;公司进一步加快推进物流基地选址、建设工作,截至报告期末,物流基地投入运营4家,10家进入施工阶段,另签约储备17家,针对电子商务运营的物流配套体系也已完成规划,为公司实体和网络渠道共同快速发展提供了重要支撑。 维持对公司的判断。 苏宁是零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的投资标的之一,之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫(人才、物流信息、战略规划、实施细节等)是领跑行业这个结果的坚实基础。长期看,在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到巨大的市场空间,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下,渠道延伸、产品拓展和模式升级、以及发展苏宁易购电子商务平台将是公司业绩成长的三个主要驱动力,公司仍有潜力。从3年左右的区间看,公司存在业绩翻倍、市值接近翻倍的空间,是长期投资者的价值投资标的。 另外,此处重申我们此前关于京东商城等网络渠道平台与苏宁实体渠道、苏宁易购的竞争观点,供参考。 (1)网购是渠道形式的分离而非替代:网购作为一个新兴零售渠道,并不是短期内一蹴而就的发展壮大起来,而是有其发生发展的历史过程(京东也是自2004年开始逐步发展至当前100亿销售规模的),其作为一个面向特定类型的消费者和消费习惯的渠道平台和业态,类似当年超市、家电连锁从大百货中分离出来一样,是分离而非替代。 (2)中国消费市场容量大、增速良好,各种类型的渠道可以共存发展:中国的消费市场很大,且仍保持较快的增速(社销总额、家电及消费类电子销售额仍维持10%以上的增速),并且从家电而言,存在三四线城市、县镇及农村市场的巨大空间尚未充分挖掘,因此从市场容量角度,当前的市场竞争,远非一个业态一统天下,竞争处于你死我活、此消彼长的状态。 (3)渠道竞争的本质在于后台和物流:零售业是薄利多销的行业,快速集聚规模固然重要,但强效经营管控和有效率的物流配送支撑,才能将这种规模转化为利润,才具备可持续发展能力,苏宁长期坚持前台门店扩张和后台物流和信息系统建设,以700多亿销售额和5%以上的利润率,年实现40多亿利润,形成良性发展,支持其领先一步地建设完善物流基地,物流配送能力才是竞争力的内核,渠道只是竞争力的实现形式和利润的获取通路。 (4)苏宁易购已具有越来越清晰的定位和快速的发展,积极参与到网购渠道竞争中:网购是顺应了由于当前网络技术和消费文化等而出现和快速发展的,苏宁并非不重视这一渠道,而是抓住机会,于2010年初推出苏宁易购,当年即完成超预期的20亿销售额,并且苏宁易购已由原来的部门定位提升为上市公司控股的独立的运营体系,公司化运作,建立独立的采销体系并赋予独立的采购权与定价权,并实施差异化的营销策略,共享实体网络的服务后台,组建更大规模的电子商务团队,并拟将品类扩张至包括家电、3C、OA办公用品、生活电器、图书及部分其他虚拟产品等,计划2011年销售目标位80亿元。我们相信,在苏宁当前及更趋增强的物流配送能力协同下,苏宁易购的发展也将更为迅速。最终使苏宁成为一个线上线下共同发展的、全品类多元化销售产品的零售巨头。 长期推荐逻辑。(1)在行业竞争格局变化的背景下,公司展店步伐加快,并积极拓展县镇店、海外店和积极推进苏宁易购新市场空间,店面结构和渠道形式更趋于完整和优化,市场份额将有持续提升的空间和能力。(2)公司长期坚持强化后台建设和管理,不断深化经营模式变革,将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩,公司利润率仍有提高空间。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动,我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。 调整盈利预测。2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元,对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速(主要是我们对公司收入增长较此前乐观)。按照公司当前13.78元的市场价格,对应PE为18.13倍、14.21倍和11.58倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,目标价19元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。

西安民生今日(2011年3月16日)公布了关于调整非公开发行股票预案的公告。公司决定对2010年8月通过的非公开发行股票募集资金用途及数额做出调整,即取消原募集资金用途中“民生百货大楼扩建项目”,增加“延安东方红世纪广场投资项目”,同时调整非公开发行股票的发行价格、发行数量及募集资金规模。 根据调整后的定增预案公告,公司拟向包括控股股东海航商业控股,以及其他企业法人、证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司等合计不超过10名的特定对象非公开发行不超过16500万股股票(原为14800万股),其中控股股东海航商业控股认购不低于5940万股,发行后其控股比例将不低于31%;本次发行股份的发行价格为不低于定价基准日(本次发行的董事会决议公告日)前20个交易日西安民生股票交易均价的90%,即发行价不低于7.58元/股(原先为6.62元);公司此次拟募集资金总额不超过人民币125000万元(原先为98000万元),最新募集资金投向如表2所示。该调整后方案尚需获得公司股东大会审议通过和中国证监会的核准。 简评及投资建议:公司此次调整非公开发行股票预案,主要是将其原先募集资金用途中的“民生百货大楼扩建项目”变更为“延安东方红世纪广场投资项目”,即公司拟通过购买玉龙房地产开发有限公司持有的延安东方红世纪广场部分房产及对应土地使用权,开设延安市规模最大的综合性购物中心;该新项目总投资额为47243万元,较原项目投资额增加28243万元。 我们对于新增加的“延安东方红世纪广场投资项目”仍给予相对积极的评价,认为该项目的实施一方面有望为公司提供一个新的利润增长点,另一方面也是公司对陕西省内二线市场的进一步扩张。 而从公司整体来看,我们仍维持之前的看法,基于其“立足现有基础,做强区域,走向全国,将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略,以及其“加快发展步伐,深耕陕西,走向全国”的指导思想,我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。而控股股东直接参与的定增项目,其定增价格的上调也意味着从产业资本角度控股股东对公司未来中长期增长的信心。 在不考虑定增项目股本扩张以及资产注入的影响下,我们维持对公司2011-12年EPS分别0.25元和0.30元(参见表2)的盈利预测,目前公司8.44元的股价对应2011-12年PE分别为33.8倍和28.1倍,估值相对目前零售行业平均水平偏高;但考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司近26亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从长期看,可以给予公司一定的估值溢价,给以8.79元(对应2011年35倍PE)目标价,维持长期“增持”投资评级。 风险和不确定性:非公开发行方案尚需股东会及证监会审议通过;新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等;资产注入的不确定性。

公告内容。友好集团2011年3月12日发布两项公告。(1)拟与宏源地产签署《预购意向书》,购买该公司在新疆奎屯市飞鸿里小区的商业房产,该项目总面积为47500平方米,价格每平方米5500元,共计约26125万元。(2)拟向其控股子公司汇友房地产(公司持有汇友50%股权)出售分别位于乌鲁木齐市沙区克拉玛依西路、新市区外环路、新市区迎宾路的九宗国有建设用地,合计面积约50.79万平方米,总转让价款为7.05亿元,因交易对方系公司控股子公司,本次出售资产不构成重大资产重组。上述资产购买和资产出售事项均需经过股东大会审议通过后实施。 此外,公司董事会同时审议通过取消购买位于乌鲁木齐市沙依巴克区珠江路南巷28号TOP尚城小区1、2号楼商业房产的议案。 简评和投资建议。 1.在奎屯市自购物业新设门店,加快疆内门店拓展,符合公司积极拓展主营百货零售业务的战略规划,有利于提升公司在区域内的品牌和规模竞争优势。 公司目前在新疆共经营7家百货门店,其中在乌鲁木齐经营5家差异化百货门店,在疆内库尔勒、独山子各经营1家门店。另外公司将于2011年5月前后新开伊犁店,2012年1月前后新开阿克苏店,本次在奎屯市购买商业房产用于开设购物中心项目,是继上述已开和拟开门店之后,在疆内经济发展水平较高二级城市的又一次重要外延扩张,符合公司积极拓展主营百货零售业务的战略规划,有利于巩固其竞争优势。 奎屯市是北疆地区和连接天山南北的物流中心和重要的商贸中心,地区生产总值位居全疆13位,人均GDP位居第4位。2009年末市辖区总人口30.8万人,并且奎屯是“奎屯-独山子-乌苏“金三角”地带交通最为发达、通信最为便利、商业市场最为兴旺的城市,已成为“金三角”地带的区域中心城市,可辐射独山子市和乌苏市供29.13万人。 公司购买房产项目位于奎屯市中心飞鸿里小区南部,团结广场东侧,东临沙湾街,西临团结东街,南邻北京南路,人流量大,交通便利,地处该市传统核心商圈内,公司用该房产开设“百货+超市”的复合业态购物中心,建成后有望成为金三角地区标志性的商业购物场所。 公司将在与宏源地产签订《商品房买卖合同》,且宏源地产向公司提供全额税务发票后三个工作日内,向其支付10450万元,即总房款的40%。其后将分别在2011年9月底、2011年12月底和2012年2月底支付总房款的50%、5%和5%。 公司在该项目上的总投资额预计为35584万元,其中包括购买房产及相关税费所需资金27039万元;后期装修改造投入约6750万元;其他购置设备款及营运资金约1795万元。 预计该门店将在2011年9月底开始进场装修,将在2012年上半年开业运营。公司预计第一年销售1.7亿元,第2-5年销售年递增分别为34.1%、34.3%、34.5%、34.7%,第6年起销售年递增为10%;预计开业培育3年后可实现盈利,项目静态回收期9.95年。下表是公司相对保守的测算。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 暂维持业绩预测。维持对公司2011-2012年零售主业EPS为0.42元和0.52元,可比口径业绩增速为39.6%和23.9%,按当前13.39元股价,对应PE分别为31.88倍和25.75倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,维持六个月目标价14.59元(2011年约33倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

公告内容。大厦股份2011年3月8日发布关于受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司部分股权的议案。公司董事会同意以每股9元的价格受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司其他股东持有的该公司1531.75万股计63.3%股权,所需资金约1.38亿元。公司此前为三凤桥肉庄公司的相对控股股东持股35%,此次受让完成后,公司持股比例将上升至98.3%。 简评和投资建议。 三凤桥肉庄是无锡市第一家中华老字号企业,“三凤桥”品牌也是无锡地方特产的标志性品牌,公司此前相对控股35%该子公司,此次公司以1.38亿元集中受让其他小股东股权,持股比例将上升至98.3%。我们认为,此举有利于巩固三凤桥肉庄的原有经济效益和后续持续做大做强该食品业务,丰富公司一体两翼的发展战略。 三凤桥肉庄收入和利润增长良好,盈利能力较强,公司收购价对应2010和11年(估算)的PE分别为10.12倍和9.13倍,且对应未来三年预计投资回报率在12%左右。我们认为对于盈利能力较强且稳定的资产而言,收购价较为便宜,且我们判断公司控股后将在扩张策略的制定及实施方面有望更为积极。收购对公司2011年业绩增厚约0.03元。 维持对公司基本面的判断。(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而此次收购后控股98.3%的三凤桥肉庄也将有持续健康增长。 盈利预测与投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;,预计2010年EPS为0.452元,考虑到收购对2011和2012年的业绩增厚,预计2011和2012年EPS分别为0.604元和0.731元。 目前公司12.23元的股价对应2010-12年的PE分别为27.06倍、20.25倍和16.73倍,估值优势依然明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。给予公司六个月目标价15.1元以上(按2011年EPS给予25倍以上PE),维持“买入”投资评级。

调研简况。2011年3月1日,我们到福建晋江调研了浔兴股份,并实地考察了浔兴股份在晋江的精密金属拉链生产流水线。 简评和投资建议。近期调研中,我们对“泉州模式”有了更为直观的认识,泉州晋江地区企业产业链分工明晰,优势互补。在这样的背景下,我们认为,较一般中间产品生产型企业来说,浔兴股份和泰亚股份具备了一个共同优势,即在下游需求旺盛、中间产品占下游成品成本不大以及公司具备了一定技术壁垒3个前提下,公司的议价能力较强,可以较大程度转嫁成本。然而,我们也认为,生产制造业的属性也决定了公司毛利率涨幅可能较为缓慢,在下游需求稳定的前提下,产能瓶颈和原材料价格下滑都会限制企业的盈利增速。 2011年2月28日,浔兴股份公布了2010年业绩快报,公司实现收入和净利润分别为102164.61万元和5298.40万元,较去年分别同比增长了34%和70%,实现每股收益0.34元,基本符合我们之前0.35元的预测。在2010年12月29日的《浔兴股份调研简报:业绩拐点,或跃在渊》报告中,我们已对拉链行业的发展概况、业内竞争格局,以及公司精密金属拉链技术的突破和股权激励实施进行了分析,公司2010年净利润的大幅增长也如约而至。 目前市场的担心在于,经历了2010年高速增长后,公司的业绩是否仍能保持持续快速增长。我们认为,未来公司的成长性可以体现在3个方面:(1)精密金属拉链技术的应用;(2)东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升;(3)随着公司销售规模突破10亿,规模效应显现,销售增长将带来更高的利润增长速度。其中,主要看点在于“精密金属拉链”的成长性。 我们分析,目前金属拉链的壁垒在于专利,YKK针对现有成型金属拉链申请了较多专利,常规产品若想绕开专利限制较为困难,因此浔兴只能另辟蹊径,开拓金属拉链的新产品。而新产品开发需涵盖从设计、调置设备到产品推广,整个进度较为缓慢。未来随着公司销售加大推广力度、新客户(如森马、绫致等)带来订单量的增长,预计金属拉链销售增速可以提高到20%左右。此外,高档精密拉链专业性能更高,质量上更有保障,未来市场空间较大。 根据公司1月份期货套期保值业务的公告,“2010年公司产品中使用铜、锌合金合计达6500吨,涤纶丝、聚酯切片达10905吨。公司预计2011年拉链销售业务将有一定增长,预计铜、锌合金全年用量达11000吨以上,涤纶丝、聚酯切片达14000吨以上。”我们可以测算出,公司铜、锌合金使用量增长了69%,涤纶丝、聚酯切片使用量增加了28.4%,由此我们推断未来公司产量最高增速可达30-40%;此外,由于公司固定资产占比较高,理论上应该具备产能利润率提升带来更高利润弹性的可能。 我们预计,公司2011年收入仍能维持20%左右的增长,从而带动净利润增速在40-50%。我们维持之前的盈利预测,即2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.70元,公司目前股价对应2011-2012年PE分别为29和21倍,低于行业平均水平(35倍左右),考虑到11-12年仍有40%以上的净利润增速,我们给予公司17.5元的6个月目标价(对应2011年35倍PE)并维持“买入”评级。 风险因素。(1)出口市场弱化;(2)市场走弱强势个股补跌可能。

调研简况。2011年2月25日,我们在福建厦门调研了七匹狼,并实地考察了七匹狼在厦门的生活馆和旗舰店。 简评及投资建议。我们认为,七匹狼已从快速增长期进入了一个整合的内涵增长期。一方面,这意味着公司渠道扩张将有所放缓、直营店比例将提升,从而带动公司毛利率、单店盈利能力和平效的提升,我们预计,公司的毛利率将维持在40%以上水平,平效将维持在1.2万元/平米;另一方面,我们认为,在渠道整合期服装销量估计增长不大,保持在一个稳定水平,收入增长将主要来源于提价,我们预计提价幅度保持在5-10%。 公司在2010年业绩快报中公布2010年收入和净利润分别为219342.64万元和28021.83万元,EPS为0.99元;我们假设2011-2012年公司新增门店均为400家、直营比例维持在10%、平效保持3%的增速、毛利率维持在40%的水平,由此我们对公司2011-2012年EPS预测分别为1.28和1.65元;公司目前32.59元的价格对应2011-2012年估值分别为25倍和20倍,低于品牌服装平均31倍左右的估值,同时考虑到公司较高的品牌附加值我们认为可以给予公司2011年30倍PE,对应目标价为38.4元,并首次给予“增持”的投资评级。 风险因素。(1)加盟渠道整合过程漫长带来的不确定性;(2)人工成本上涨风险;(3)中档品牌向高端延伸的难度。

年报概述。成商集团今日(2011年3月1日)发布2010年报,公司实现营业收入17.11亿元,同比略下降0.67%;实现利润总额1.82亿元,同比增长16.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长8.19%;扣除非经常性损益的净利润1.28亿元,同比增长29.67%。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.378元(和我们此前0.376元的预测值基本一致),净资产收益率为25.18%,较2009年的29.02%减少3.84个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为1.67元,2009年末为2.48元(主要是由于公司2009年实施10送1股并转增7股所致)。此外,公司报告期每股经营性现金流0.67元,较2009年基本维持不变,与每股收益的比率在1.77倍,略低于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以2010年末36567万股总股本为基数,每10股送2股,派发现金股利0.3元(含税)。 公司年报中同时给出2011年经营目标:计划实现营业收入22.3亿元,同比增长30.34%,营业成本控制在17.16亿元,期间费用控制在2.64亿元。按此计划推算,公司计划经营利润为2.5亿元,同比2010年增长38.74%。 简评和投资建议。 公司总收入略下降0.67%至17.11亿元,基本符合我们全年16.93亿元收入的预期,主要是公司在2010年初转让下属汽车销售公司后,2010年不再包含此项收入。单从公司主营的百货零售业务看,2010年同比增长22.39%至15.49亿元,增速良好,符合我们全年15.54亿元收入预测。公司2010年实现净利润1.38亿元,同比增长8.19%,也符合我们此前1.38亿元和7.66%的增速预测。 剔除股权转让收益和营业外收入等非经常性收益影响,公司29.67%的扣非净利润增长能够反映其真实的盈利增长,对应于22.39%的百货主业收入增速,我们认为公司2010年业绩表现较为优异。该业绩主要来源于通过加大卖场调改与品牌调整力度、实施激励政策等综合措施带动的收入增长,以及约0.51个百分点的期间费用率节约,盈利能力有进一步提升。 公司坚持“茂业百货”和“人民商场”双品牌发展战略,在对现有门店实施调整增效的基础上,积极推进新门店项目建设,主要包括计划于2011年10月开业的茂业中心项目、于2012年5月试营业的盐市口南区商业裙楼项目等,同时推进九眼桥项目的拆迁工作,争取2011年内开工建设。除上述三个重要项目外,公司也还积极在成都市及四川省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察,为公司未来发展做好门店拓展的项目储备,计划于2011年内新开2家门店,新增约12万平米商业经营面积(含茂业中心)。迟滞较久的外延扩张项目有望自2011年开始逐步贡献增量收入和利润。 维持对公司的判断。 (1)成都作为西南重镇,第三产业发达,消费文化底蕴深厚且消费能力巨大,而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费购买力。 (2)成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,实施差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,竞争力不断增强,有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。

公司今日(2011年3月1日)发布非公开发行股票预案等一揽子公告。公司计划向包括公司控股股东新华都实业集团股份有限公司、公司实际控制人陈发树先生以及证券投资基金、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、证券公司、合格境外机构投资者、自然人及其他符合公司认定条件的合格投资者等不超过10名(含10名)的特定投资者发行不超过2200万股A股,发行价格不低于20.73元(定价基准日前20个交易日均价的90%),拟募集资金45606万元。 控股股东新华都实业集团和实际控制人陈发树先生承诺分别以不低于本次非公开发行拟募集资金总额的30%和20%认购本次非公开发行股份,即若以发行低价20.73元/股,拟募集资金总额45606万元计算,两者将分别认购不低于660万股和440万股,限售期均为三十六个月;其他发行对象限售期为十二个月。 本次非公开发行募集资金投向为连锁超市及百货发展项目,拟在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德、南平,以及广东省汕头市,贵州省贵阳、遵义共11个城市,开设38连锁超市和3家百货。 本次非公开发行股票尚需提交公司股东大会审议批准,并需取得中国证监会的核准。 业绩预测和投资建议。公司此次增发预计募集资金总额不超过45606万元,扣除发行费用后全部用于投资连锁超市及百货发展项目;即公司拟计划以租赁店面的方式,在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德、南平等8个城市,以及广东省汕头市、贵州省贵阳市、贵州省遵义市发展38家连锁超市和3家百货(参见表1),新增租赁面积约35万平米;其中福建省内项目31个,总面积为26.72万平米,福建省外项目10个,总面积为8.7万平米;项目完成后预计新增年营业收入约31亿元(含税)。 我们认为,公司对该项目的实施主要仍是为了通过高速展店、快速扩张,从而加快销售规模的扩张;而此次新开门店中,公司仍以福建省内为主要扩张区域,福建省内新开门店面积占比达到75%以上,认为此举体现了公司继续在福建省做大做强的目标。 我们预计该项目的41家门店可能在今明两年内相继开出,因此对收入和利润均会产生一定的贡献。在考虑到此次定增项目及股本摊薄的影响下(总股本18232万股),我们预计公司2011-12年净利润分别为1.22亿元和1.72亿元,增速分别为58.12%和41.22%,2011-12年摊薄后的EPS分别为0.67元和0.94元;考虑到公司未来由于规模扩张带来的收入和利润的相继释放,我们认为公司可以享受一定的溢价,即合理价值在23.45元-26.8元之间(相对11年35-40倍PE),并维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月18日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析及盈利预测。

公告主要内容。美邦服饰今日(2011年2月28日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入75.06亿元,同比增长44%,实现营业利润9.64亿元,同比增长72%,实现归属于母公司的净利润7.57亿元,同比增长25%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.75元;实现净资产收益率24.25%,较去年同期增加3.26个百分点;实现每股净资产3.31元,同比增加11%。 简评和投资建议。公司10年归属于母公司净利润的增速基本在我们预期之内,我们认为,公司营业收入和净利润的快速增长主要可归因于MB系列的稳定增长和MC的业绩恢复。我们在前期曾判断,未来MB和MC的增长分别可来自于两个方面,即1)门店增长。我们预计,未来MB加盟渠道扩张将保持在20%的增速水平,而MC平效可达到2万元/平米是一个提升加盟商信心的标志性事件,预计未来MC品牌的加盟店渠道将进入加速期;2)平效提升。我们估计,MB和MC目前的平效分别为1.8和1.0万元/平米,预计未来分别可保持30%和50%的增速。表1是公司分季度主要财务数据。 我们暂维持对公司2011-2012年1.20、1.60元的预测,公司目前30.18元的股价对应2011-2012年PE分别为25.2和18.9倍,估值低于品牌服装行业的合理水平;考虑到MB系列的稳定增长、MC系列在2011年存在扭亏可能、邦购电子商务平台具有较大成长空间,我们认为公司未来可能将进入一个较高增长的时期,因此,维持对公司36.00元(对应11年30倍PE)的目标价以及“买入”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年4月26日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。 风险和不确定性:MC恢复低于预期;邦购网推广费用大增;新品牌开发支出大幅增长。

公告主要内容。报喜鸟今日(2011年2月26日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入12.53亿元,同比增长14.82%,实现营业利润2.85亿元,同比增长34.68%,实现归属于母公司的净利润2.44亿元,同比增长31.92%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.84元;实现净资产收益率14.23%,较去年同期略减11.12个百分点;实现每股净资产6.30元,同比增加14.34%。 公告简评和投资建议。公司10年净利润低于我们之前的预期,除由于新品牌收购加大了投入费用之外,主要是由于四季度单季销售低于我们预期从而导致收入增速低于我们预测所致。我们认为,四季度单季销售呈现负增长主要是由于三季度提前发货,以及暖冬因素使冬装销售低于预期。 目前市场上对公司的担心主要集中在以下两个方面: (1)大股东减持压力。到今年2月,两个离职高管所持股份已可减持,按照2010年中报披露数据和50%的比例测算,我们估计减持量为1200多万股,存在一定的减持压力。但我们也认为,资本市场的减持压力不能掩盖公司基本面优秀的事实;从短期来看,部分大股东退出最大的不利影响是其控制的加盟商也可能选择退出,给公司加盟渠道造成不利影响。但从长期来看,一方面,随着部分股东的退出,剩余大股东的规划将趋向一致,这有利于公司集中精力将品牌服装业务做大做强;另一方面,圣捷罗品牌的扭亏会吸引新加盟商的进入。 (2)毛利率继续上升的空间。截至2010年三季度,公司毛利率已达53.28%,较行业平均水平35%高出较大幅度。但从分品牌情况来看,占比70%的报喜鸟品牌目前均价3200元,即使按照每年最高增速10%的提价速度来估计,还要经历5年才能达到国内一线西装5000元的均价水平,而且仍只是一线国际品牌的30%左右;公司近期收购的新品牌中,雅乐时装和欧爵服饰(代理巴达萨利品牌)由于定位于中高档时尚休闲,毛利率较高;比路特(大公鸡品牌)定位于中低端运动装,毛利率较低,但占比不大。因此我们预计在未来3-5年,公司毛利率仍有望提升至60%,净利润率提升至20%-25%。 我们仍维持之前对公司基本面的判断,并认为随着公司新品牌的收购和运作,公司的收入规模和渠道扩张将加速增长:报喜鸟品牌和圣捷罗品牌开店增速可能会分别提高到15%和40%左右;宝鸟业务预计今年可进一步回升至2008年的水平;但考虑新品牌投入的费用因素,净利润增速可能仍维持在35-40%的水平;1-2年后随着新品牌的扭亏、毛利率进一步提升等因素,净利润增速可能会进一步释放。 基于公司渠道扩张低于预期以及新品牌推广费用增加等因素,我们下调了2011-2012年的预测至1.12和1.45元;公司目前28.99元的股价对应2011、2012年PE分别为26倍和20倍,估值低于品牌服装行业的平均水平,同时考虑到公司较好的经营管理能力和较为成熟的多品牌运作能力、新品牌收购后带来品牌形象的进一步提升以及由此带来的毛利率提升空间,我们认为可以给予公司11年30倍PE,对应目标价为33.60元,并维持“买入”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年4月27日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。表1为公司分季度主要财务数据;表2为最新调整后的公司盈利预测。 风险和不确定性:(1)选址开店以及运营方面的不确定性;(2)再融资后的加速扩张和以前的温和扩张模式不同将考验公司的管理控制能力;(3)人工成本上升(4)大股东减持等因素对股价的影响。

年报概述。重庆百货今日(2011年2月28日)发布2010年报,公司实现营业收入212.13亿元,同比上升19.08%;实现利润总额6.22亿元,同比增长20.02%;实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比增长30.50%;扣除非经常性损益的净利润1.80亿元(即仅包括原重庆百货自身净利润),同比增长21.41%。 2010年公司重组后全面摊薄每股收益为1.413元(基本符合我们此前1.44元预测),加权净资产收益率为26.91%,较2009年的20.84%提升6.07个百分点,主要是利润增长及新合并新世纪百货的增厚作用所致;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为5.89元,2009年末为4.63元(调整后)。此外,公司报告期每股经营性现金流4.17元,同比略增加0.03元,与每股收益的比率在2.95倍。 公司2010年的分配预案:拟按公司现总股本37309万股,每10 股派发现金红利2.00元(含税)。 简评和投资建议。 1.年报简评 (1)收入方面,公司2010年营业收入212.13亿元,同比增长18.22%。分业务中,电器销售业务增速最高,为28.48%;百货与超市业务增速分别为18.22%和14.60%,增长稳定(参见表1)。由于报告期内公司有多家商场停业改造,包括南坪商场、丰都商场等,影响了当期收入,但总体212.13亿元的收入额,较此前重组中承诺的2010年完成196.66亿元销售额的完成率已达107.87%。 (2)毛利率方面,公司百货、超市和提供劳务业务也基本保持稳定,2010年主营业务毛利率为12.75%,同比略提升0.03个百分点。同时其他业务收入增长较快,带动综合毛利率同比提升0.3个百分点至14.9%(参见表1)。 (3)费用方面,由于多家门店调整、重百酒店的装修、新开门店及新建计算机中心等,增加了当期费用(参见表2和表3),2010年总体期间费用率较2009年增加0.34个百分点至11.52%。其中主要是销售费用率为9.15%,同比增加0.3个百分点,管理费用率同比略有下降0.05个百分点至2.1%。 (4)公司2010年归属于上市公司股东的净利润为5.27亿元,同比增长30.5%,但其中包含合并的新世纪百货在2010年度收购少数股东权益增厚影响(约4300万元)。以净利润口径计算,2010年5.3亿元的净利润,同比2009年4.5亿元净利润,增速为17.83%,基本与18.22%的收入增速同步。 2.经营展望 我们认为公司2010年2.5%的净利率依然低于行业可比公司水平1-1.5个百分点,其具有从较低的净利率向上提升的空间。其业绩提升的潜力将主要来源于:(1)规模议价:重百与新世纪合并后,已从一个销售规模80亿左右,转变为超过200亿的公司,并且消除了二者之间的竞争,增强了区域垄断议价能力,这将体现于新公司未来毛利率的提升上面。(2)经营协同:重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位,前者主要定位于“大众百货”,后者主要定位于“时尚流行百货”,合并后将获取经营互补的协同效应。(3)管理效率:合并后,公司组织体系将在整合之后得到效率提高,费用率将有下降空间。(4)外延扩张:合并后,公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位,受益重庆良好的区域经济前景,公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。 而在重组之后,预期公司的治理改善和效率提升,将使公司也这一业绩提升有潜在转化为现实。未来业绩释放值得期待。 略调整盈利预测。我们略调高公司2011-2013年EPS分别为1.91元、2.40元和2.93元,分别同比增长35.42%、25.27%和22.38%(参见下页表4)。对应当前41.97元的股价,PE分别为21.93倍、17.51倍和14.31倍,估值已具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成变成销售规模200亿左右(目前157亿的市值对应2011年的PS为0.62倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持长期“买入”评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有36%左右的空间。 风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

暂维持对公司2011-12年摊薄后EPS预测,分别为0.755元和0.922元,对应于31.71%和22.06%的利润增速,按照公司当前13.76元的市场价格,对应PE为18.22倍和14.92倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,目标价18.88元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。我们将在公司年报披露后做进一步的分析和业绩更新。

公司今日(2011年2月28日)发布2010年业绩快报。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.77%,实现营业利润3亿元,同比增长47.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长45.04%,公司2010年实现全面摊薄每股收益0.62元,基本符合我们之前的预期0.63元;2010年公司实现净资产收益率13.78%,同比减少2.83%,实现每股净资产4.76元,同比下降38.58%,主要是由于报告期内实施了每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积每10股转增8股的权益分配方案影响所致。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年销售收入增速达到29.77%,其中主营业务收入增长30.23%;从季度分拆数据看(参见表1),公司四季度销售在去年同期相对较高基数(去年9月开始并入湖南新雅地服饰贸易有限公司以及去年四季度改扩建门店收入有所释放)的基数上仍实现26.92%的较好增速,反映了公司各门店持续较好的经营状况。 从毛利率水平看,虽然由于友谊商店引进国际一线品牌的收入占比不断提升导致公司四季度毛利率的下降,但全年公司主营业务毛利仍实现27.22%的较好增长;而在费用方面,10年公司财务费用为-1500万元,同比下降481.79%,主要得益于募集资金到位后利息支出的减少;此外,10年公司实现投资收益686.82万元,其中家润多生活超市及长沙银行的现金分红约分别为250万元和400多万元。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司作为湖南地区的百货零售龙头,在当地有着良好的商誉和较高的市场份额,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础;此外,公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升;而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心。因此,我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年2月25日22.38元的股价对应总市值78.15亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值71.15亿,对应2011-12年PE分别为24.6倍和14.2倍(2012年剔除住宅后PE为19.4倍)。目前公司奥特莱斯新业态正顺利推进(2010年12月20日天津奥特莱斯奠基;2011年1月23日,长沙奥特莱斯开始试营业),考虑到如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有超出预期的可能等,公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能;我们维持对公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等。

公司今日(2011年2月26日)发布董事会决议公告,审议并通过了《关于合资设立漳浦项目公司议案》。公司决定与福建嘉博筑业投资管理集团有限公司按65%、35%比例共同出资2000万元在福建省漳浦县设立一家项目公司永嘉(漳浦)房地产开发有限公司,专项开发漳浦县2010G01号宗地,公司存续期为五年。 项目所涉地块经2010年3月4日公司第一届董事会第十次会议批准竞拍并于当年竞得,占地面积20051.76平米,规划建成定制永辉超市漳浦旗舰店并集购物、餐饮、娱乐、休闲于一体的“漳浦城市生活广场”(参见图1),整体规划初步拟定为:裙房商业9054平米,多层商业25667平米,低层商业4908平米,酒店公寓40579平米,地下室15872平米,合计面积96080平米。超市物业建成后,公司将以低成本取得所定制超市物业(约12000平米),其后将适时退出项目公司。 项目总投入39242万元(其中可获得部分银行开发贷款),销售收益37460万元,现金结余-1782万元,持有物业价值28417万元,综合收益26635万元。 简评和投资建议。我们认为,此次公司与嘉博筑业合作开发项目并以此获得定制的超市物业主要仍是为了在目前内外资超市企业“跑马圈地”加速扩张的背景下抢占较为优质的稀缺物业资源;同时公司自有物业的增加也在一定程度上降低了超市企业租赁物业占比较大所带来租金上涨的经营风险;此外,以定制获取物业的方式也使得公司在门店面积、门店位置等方面具有一定的话语权和主导权,从而更为有效的发挥门店的销售能力和经营效率。 我们预计,该城市综合体整体建成可能需要3-4年时间,而其中超市门店可能将于2012-13年先行建成,建成后,依据公司计划,其将以低成本获取这一超市物业,并在其后适时退出项目公司。由于该项目所处漳浦县城市中心,地理位置优越,且是漳浦政府招商引资的重点项目,物业体量大,辐射范围广,因此我们预计该超市门店在开业后有望较快走出培育期获得盈利。 由于该项目建设期较长,在短期内对公司业绩不会有较大影响,因此我们维持对公司2010-12年营业收入126亿、183亿和261亿以及净利润2.95亿、4.72亿和6.76亿的预测,维持对其2010-12年摊薄每股收益0.384元、0.615元和0.88元的预测;公司2011年2月25日收盘价为28.29元,对应总市值217亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.18倍和0.83倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,因此我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。 我们仍维持之前对公司的看法,认为其主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心,认为其相对于其他企业,公司复制跨区域成功的几率更大。

公告主要内容。步步高今日(2011年2月25日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入67.70亿元, 同比增长18.25%,实现营业利润2.21亿元,同比增长2.63%,实现归属于母公司的净利润1.72亿元,同比增长4.14%; 预计公司10年实现摊薄每股收益0.64元;实现净资产收益率11.11%,较去年同期略减0.06个百分点;实现每股净资产5.80元,同比增加0.63%。 公告简评和投资建议。公司10年归属于母公司净利润的较低增速基本在我们预期之内,我们在前期曾判断由于公司10年(尤其是前三季度)因为外资团队磨合期超出预期导致新店展店及老店改造速度低于预期,同时老店的同店增速在前三季度也仍处于较低水平,因此全年业绩增速可能仅略高于09年。 我们仍维持之前对公司的判断,认为10年将是其业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。而从公司此次业绩快报的季度分拆数据(表1)中我们也可以看到,公司10年一至四季度营业收入增速不断提升,分别达到14.29%、15%和21.42%和22.65%(我们估算,其中三、四季度湘潭购物广场关店扩建使得基数较低对收入增速的正向贡献大致在4-5个百分点左右),我们判断这一收入的增长应同时来自于新店的外延贡献和老店的同店增长贡献。 此外,虽然公司下半年仍由于较高的费用压力导致营业利润增速远低于收入增速,但从三、四季度数据看,公司营业利润增速也正逐步处于一个稳步上升的趋势,反映了其逐季向好的经营状况。 我们暂维持对公司2011年0.88元的预测,公司目前26.85元的股价对应2011年PE为30.5倍,估值属于超市行业的合理水平;但考虑到公司目前正处于变革之中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期,我们认为其未来可能将进入一个较高增长的时期,同时也考虑到目前CPI仍处于上升趋势中、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,因此,维持对公司30.80元(对应11年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月22日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析并更新对其的盈利预测。 风险和不确定性:展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。