年报概述。公司今日(2011年4月8日)发布2010年报,公司实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%;实现利润总额2.25亿元,同比增长18.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长18.54%,扣除非经常性损益的净利润1.27亿元,同比增长15.94%;公司分配预案为每10 股派3.00 元(含税),延续了公司连续数年较高派现的传统。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.83元;净资产收益率15.76%,较去年同期增加1.2个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为5.54元,较去年同期增长10.58%。此外,公司报告期每股经营性现金流2.41元,同比减少41.79%,主要是由于公司营业规模不断持续扩大,导致存货储备、人员工资、税费等相应增加。 此外,公司还披露了《长春欧亚集团股份有限公司激励基金实施方案》,包括以下主要内容: (1)方案实施周期为四年(2011年-2014年);(2)方案所述的激励对象是指公司激励基金实施方案的参与人。具体包括:公司高级管理人员、二级单位班子成员及业务骨干;(3)激励基金的计提标准。以当年实现净利润为基数,较上年增加额按照以下比例计提:a、年净利润增长率为20%(不含20%)-25%,按照30%的比例计提;b、年净利润增长率为25%(不含25%)-30%,按照35%的比例计提;c、年净利润增长率为30%(不含30%)以上,按照40%的比例计提;(4)激励基金的使用。公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买本公司股票。其他激励对象的激励基金以现金发放;(5)提取的激励基金作为管理费用计入当期成本;(6)方案所指净利润为归属母公司的净利润。2012-2014年净利润增长率以提取激励基金后的增长率计算。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年实现摊薄每股收益0.83元,略高于我们0.79元的预测,更高于公司09年报中的利润同比增长6%,即0.74元的经营目标;同时,从公司四季度的财务数据看,收入和净利润分别同比实现33.07%和45.22%的较高增长,其中净利润的这一增速是近两年来公司季度业绩的最高水平,我们认为这在一定程度反映了公司利润释放的能力和意愿。 我们仍维持之前对公司的看法,即看好公司的长期发展和短期业绩释放,认为公司是目前A股市场上最具投资价值的标的之一,主要基于以下几点原因: (1)公司主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障; (2)公司此次激励基金方案的提出,将有效促进公司激励机制的进一步完善,该方案持续时间较长、覆盖面较广,有利于充分调动管理人员及业务骨干的积极性和主动性,对这个过去一段时间在业绩释放上一直比较保守的公司而言,有着积极的意义。 (3)公司董事会成员在10年于二级市场增持公司股份以及奖励基金方案中提出的公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买公司股票,均有利于公司的长期持续发展。 (4)从市值上看,公司目前拥有的65万平米以上(尚不包括部分储备物业)的低成本自有物业为其目前43亿左右的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。 根据公司最新的经营情况及其奖励基金方案的影响,我们略调整公司2011-13年的盈利预测,预计其EPS分别为1.042元、1.378元和1.868元(该三年的预测已包括了奖励基金的提取),公司目前27.31元股价对应其2011-13年PE分别为26.2倍、19.8倍和14.6倍,同时考虑到公司未来三年30%以上的复合增长以及可能存在的超预期的业绩释放,我们认为可以给予公司31.25元(对应2011年30倍PE)以上的目标价,同时维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性:新开门店培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支的加大;奖励基金方案尚需股东大会审议通过。

初看公司2010年度4664万元净利润和8.77%的利润增速,以及对应0.325元的EPS,符合我们此前最新修正后的预期(2010年0.327元EPS),但公司业绩存在较大的非经常性损益的影响,主要是对徐州百大子公司应收账款等计提准备导致产生5564万元资产减值损失,以及对子公司或有负债计提非常损失导致增加营业外支出约5580万元等,扣除非经常性损益后的净利润约为8301万元,同比增长86.28%,对应扣非EPS为0.578元,反映真实经营能力的业绩超预期。 从财务拆分看,我们认为有四点值得关注:(1)收入超预期增长:其全年49.38亿元收入和17.31%的增速超出我们预期(47.63亿元收入和13.17%增速),主要源于公司本部及异地门店经过品牌调整和营销创新等积极措施后,内生增长较为显著;(2)毛利率持续提升:而公司本部门店尤其是下属子公司门店毛利率依然有较大幅度提升,带动公司综合毛利率较2009年提升0.97个百分点至21.05%;(3)销售和管理费用率开始下降:值得关注的是公司在经过2010年上半年的费用率高点后,下半年费用率同比、环比均有明显下降,全年销售和管理费用率合计为14.87%,同比减少0.31个百分点;(4)所得税率下降:由于递延所得税费用抵减较多(7030万元),公司2010年度所得税为1842万元,较2009年减少2514万元,这也是公司净利润增长的原因之总体而言,公司经营调整已经在收入增长、毛利率提升和费用率下降等方面产生较全年的积极效果,公司经营质量有明显改善,我们判断上述趋势仍将持续,从而后续商业主业的业绩增长值得期待。 维持对公司基本面的判断。 在大股东雨润集团的主导下,南京中商自2008年以来即对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至目前百货业务已调整到位,业绩释放正由预期转化为现实,后期业绩持续增长值得期待。而多个地产项目的投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货业态经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看具备战略意义。同时,地产项目建成销售将为公司贡献较大收益,但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。 调高盈利预测10%以上。我们认为公司年报所体现的商业经营主业上的良好趋势有望延续,略调高了公司2011-2013年盈利预测2011-2013年EPS分别为1.16元、1.58元和2.09元(2011-2012年分别较此前预测调高11.34%和12.89%),主要是收入额约调高5%-8%,毛利率调高0.6-0.8%个百分点。对应当前22.20元股价,PE分别为19.17倍、14.05倍和10.61倍。若考虑地产业务自2011年开始进入结算,预计2011-13每年可贡献EPS约0.4元左右,维持“增持”评级,目标价30.15元(2011年主业25倍PE,加地产业务近三年合计约1.2元EPS)。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。

公司2010年营业收入63.45亿元,同比增长14.13%,略超出我们此前63亿元收入预测。其中百货业务收入16.47亿元,占总收入的25.95%,增速为13.61%,并且在经过三季度的门店楼层装修调整后,四季度收入增速有明显回升;汽车业务收入39.55亿元,贡献了收入的62.33%,收入增速为17.53%,超出我们15%的增长预期。但由于公司汽车业务净利润25.8%的增速低于预期,主要新开4S店对利润有所拉低,使公司全年2.24亿元的净利润略低于我们此前的预测4%左右。 但公司汽车业务依然呈现毛利率提升,净利率提升的趋势。全年毛利率为7.96%,同比提升0.63个百分点,归属净利率为1.74%,同比提升0.11个百分点。 维持对公司基本面的判断。 (1)百货业务:商业大厦在经过2009及2010年三季度的较大幅度品牌结构提档调整后,已整固夯实增长基础,随着消费者品牌认知提高,内生效益将在2011年有充分发挥,同时由于2010年地铁工程封路、三季度楼层调整等构成10年销售的低基数,预计商业大厦2011年将迎来较高的收入增速(预计15%以上)和更高的利润增速(预计20%以上)。 而大东方伊酷童和海门大东方百货是公司对商业大厦调整完毕后实施外延扩张的起步,其中伊酷童为利用公司原有物业资源,成本较低,并定位经营儿童用品的主题百货;海门店在当地地段优良,体量较大,有利于百货、家电及配套服务的综合经营,具备竞争优势。预计上述两家门店可在2011上半年开业,且培育期较短。 (2)汽车4S店业务:长期看,整合增效和汽车后服务收入占比提升是汽车业务利润增长提速当前及未来可持续的驱动因素。而由于公司在汽车4S店经营上已经积累了足够的品牌、人才等资源,且基于汽车厂商的支持,4S店扩张相比百货有更易复制的特征,因此该业务将是公司未来业务发展的侧重点,外延扩张将提速。 (3)其他业务及投资:三凤桥肉庄股权收购完成后,公司持股将达98.3%,收购对公司2011年业绩增厚约0.03元。我们判断公司之后将在营销等资源的投入、渠道扩张策略的制定及实施等方面有望更为积极,将带动公司食品业务有更快的收入和利润增长。公司投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等)。 最后,我们一直认为公司具有较优的治理和激励结构,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 盈利预测与投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.60元、0.76元和0.88元,对应11.93元的股价对应2011-13年的PE分别为19.8倍、15.6倍和13.5倍,估值优势明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。维持公司六个月目标价15.10元以上(按2011年EPS给予25倍以上PE),维持“买入”投资评级。

年报概述。公司今日(2011年3月30日)发布2010年报,2010年公司实现营业收入123.17亿元,同比增长45.33%;实现利润总额3.99亿元,同比增长20.36%;实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长20.15%,扣除非经常性损益的净利润3亿元,同比增长19.07%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.398元,基本符合我们之前的预期。 2010年公司净资产收益率为26.50%,较去年同期的27.29%减少0.79个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为4.97元(大幅增长主要因为IPO);公司报告期每股经营性现金流0.89元,同比增长187%,与EPS的比例为2.5倍。 公司2010年的分配预案是:按2010年度年末股本76790万股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利1元(含税)。 年报分析和投资建议。公司2010年经营情况持续良好,年内新开门店40家,关闭门店6家,截至10年末,总门店数156家,总经营面积105万平米;高速开店带来的外延增长以及较好的同店增速使得公司10年收入增速高达45.33%,销售规模123亿元,其中公司各主业及各地区对销售的增长均有不同程度的贡献(参见表1和表2)。 2010年公司综合毛利率同比提升1.22个百分点,这一方面来自于食品用品、生鲜加工两项主业毛利率的提升(参见表1),另一方面也来自于食品及服装收入占比的加大;10年公司销售和管理费用率分别增加了1.48和0.26个百分点,财务费用增加了近3500万元,期间费用率的提升主要还是由于人员成本、租金成本、关店费用及上市费用等的增加所导致;而期间费用压力的加大部分抵消了收入毛利的双重提升,从而导致最终归属母公司净利润增速小于销售规模增速,但仍实现20.15%的较好增长。 我们仍维持之前对公司的看法,认为永辉超市作为A股市场上为数不多的在外资充分进入后仍能成功跨区域扩张的超市公司,以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成短期内较难模仿的核心竞争力;而从发展阶段来看,公司目前也正处于门店快速扩张、规模高速发展的时期,即其未来主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心,认为其相对于其他企业,公司复制跨区域成功的几率更大。 从年报看公司目前的经营和发展情况与我们预期基本一致,我们维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测(参见表3);公司2011年3月29日收盘价为27.00元,对应总市值207亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.13倍和0.79倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,因此我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。 风险与不确定性: (1)跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等; (2)规模快速发展可能带来的管理风险; (3)高速开店对短期业绩影响的不确定性等。

年报概述。广州友谊2011年3月29日发布2010年报,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%;实现利润总额4.35亿元,同比增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长14.74%;扣除非经常性损益的净利润也为约3.27亿元,同比增长17.58%。 2010年公司基本每股收益为0.91元,加权净资产收益率为23.24%,较2009年略减少0.27个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.28元,同比增加16.62%。公司报告期每股经营性现金流1.28元,与每股收益的比率为1.4倍,低于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本35896万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利4元(含税)。 简评和投资建议。 公司2010年0.91元的EPS和14.74%的业绩增速基本符合我们之前的预期0.905元。公司老门店经过商品结构和经营布局调整后有较好的内生增长,而先后于8月开业的环市东店南馆以及11月开业的国金店为公司贡献了外延收入增长,综合带动公司年度21.17%的收入增长。同时,虽然有新开门店因素,但公司整体8.38%的期间费用率较2009年仍下降0.4个百分点,费用控制符合预期。 我们认为公司在老门店的内生增长之外,新的外延扩张将从2011年开始贡献收入,并且在经过1-2年的培育期后,开始逐步贡献增量利润,公司中长期业绩增长前景较好。短期看2011年,环市东店南馆有望贡献2500万左右净利润,但由于国金店的培育期亏损以及其他可能的外延扩张项目的推进,公司短期增速可能面临一定压力。 略调整盈利预测。预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元,对应当前23.83元的股价,2011-13年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍,当前估值处于合理偏低水平,考虑公司仍可实现的20%左右的业绩增长,以及其长期以来值得肯定的经营管理水平,给予公司六个月目标价27.90元(对应于2011年25倍PE)以上,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。

年报概述。公司今日(2011年3月29日)发布2010年报,2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%;实现利润总额2.96亿元,同比增长46.32%;实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,扣除非经常性损益的净利润2.19亿元,同比增长45.72%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.62元,基本符合我们0.63元的盈利预期。 2010年公司净资产收益率为13.73%,较去年同期的16.61%减少2.88%;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为4.76元,较去年同期减少38.66%,主要是由于报告期内实施了每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积每10股转增8股的权益分配方案影响所致。公司报告期每股经营性现金流1.38元,与0.62元的EPS比值为2.2倍。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,收入和净利润均实现了较高的增速,反映了旗下各门店良好的内生增长以及公司较好的经营管理能力。公司作为湖南地区的百货零售龙头,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力,10年公司在长沙市的市场份额在39%以上。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于:(1)现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献;(2)两大奥特莱斯的经营是否有超预期;以及(3)收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年3月28日23.99元的股价对应总市值83.77亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值76.77亿,对应2011-12年PE分别为26.5倍和15.3倍(2012年剔除住宅后PE为20.9倍)。维持公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等;收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。

年报概述:公司2011年3月26日发布2010年报,2010年公司实现营业收入118.72亿元,同比增长17.60%;实现利润总额3.57亿元,同比增长19.59%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长17.59%,扣除非经常性损益的净利润2.14亿元,同比增长12.51%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.37元(按配股后总股本68102万股摊薄)。 2010年公司净资产收益率为10.72%,较去年同期的13.02%下降2.31个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.66元,去年同期为3.07元。公司报告期每股经营性现金流1.20元,较去年同期减少1.64%;经营性现金流与净利润的比值为3.24,仍旧维持在较高水平上。公司分配预案为每10股派发现金股利1.2元(含税)。 另外,公司六届十九次董事会审议通过了以下议案:关于拟变更公司名称的议案:拟将“武汉中百集团股份有限公司”更名为“中百控股集团股份有限公司”。 关于投资建设恩施来凤购物中心项目的议案:公司下属全资子公司武汉中百百货有限公司拟将其拥有的位于恩施来凤渝鄂路7629.73平米商业用地开发建设成为集百货、超市、家电、餐饮、休闲娱乐为一体的一站式购物中心,项目总建筑面积4.6万平米,其中商业建筑面积3.72万平米,地下车库0.88万平米;项目总投资18658万元,全部由公司自筹解决。 简评及投资建议:公司10年实现摊薄每股收益0.37元,低于我们及市场之前约0.40元的预期,我们认为这主要是由于公司四季度收入增速下降及费用率提升所导致。 从公司季度分拆数据看(参见表3),由于09年逐季上升的收入基数以及今年上半年关闭了1家湖北省的仓储门店、三、四季度各关闭了2家重庆市的仓储门店的影响,公司10年一至四季度收入增速呈逐季下降的趋势,分别为20.97%、19.48%、18.80%和11.58%;但从毛利率水平看,公司四季度综合毛利率同比提升了2.46个百分点,我们认为这可能一方面与公司关闭一些盈利较差门店以及新开毛利率相对较高的百货门店有关,另一方面也说明其打折促销的力度要小于09年同期;此外,公司四季度销售和管理费用率同比增加了1.41个百分点,处于近年来季度费用率的高位,我们认为这可能一方面收到新开门店或关闭门店费用增加的影响,但另一方面也可能是季度间费用调控所致;因此,收入增速的下降以及费用率的上升导致公司四季度最终的净利润同比减少4.07%。 虽然公司四季度经营数据低于预期,但我们认为这主要还是由于其可比基数以及新开/关闭门店所带来的阶段性影响。我们仍看好公司长期的发展,认为公司在超市业务方面经营质地较好,门店扩张稳健有序,在经营管理、供应链整合等方面有着较好能力,公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障;百货业务方面,公司开始以迷你购物中心形式下沉至二三线城市,为未来该业务收入利润的释放奠定基础。 根据公司10年最新经营数据,我们略调整了公司的盈利预测,预计公司2011-13年EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元(参见表4),目前公司12.8元的股价对应2011-13年PE分别为27.7倍、22.6倍和18.2倍,PE估值在超市行业处于合理偏低的水平;同时从PS角度看,公司目前市值对应其11年销售规模为0.61倍,PS估值仍处于较低水平。我们给予公司14.80元的目标价(对应2011年PS为0.7倍)并维持“增持”的投资评级。

年报概述:公司2011年3月26日发布2010年报,2010年公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;实现利润总额5.26亿元,同比增长22.90%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,扣除非经常性损益的净利润2.82亿元,同比增长45.76%。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.58元。2010年公司净资产收益率为18.78%,较去年同期的17.77%增加1.08个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.37元,而去年同期为2.79元。此外,公司每股经营性现金流在报告期为3.20元,同比增长了72.97%。经营性现金流与净利润的比值进一步提升至5.5,较大幅度高于行业平均水平。 简评及投资建议:公司10年实现摊薄每股收益0.58元,基本符合我们之前0.57元的预期,22.95%的净利润增速以及45.76%的扣非后净利润增速也反映了公司百货和量贩两项业务均处于较好经营的发展趋势中。 从季度分拆数据看,公司四季度营业收入仍保持在了29.03%这一较高的水平上,体现了较好的销售情况;但毛利率由于国际一线品牌收入占比进一步加大以及量贩业务毛利率的下滑等因素而有所下降,同时由于对十堰人商拆除重建等因素,期间费用率也有所提升;不过由于四季度公司坏账减值转回3800多万元,从而最终使得其营业利润仍增长4.83%。 从中长期看,我们仍看好公司未来的发展,一方面公司的量贩业务扩张有序,收入利润均稳步提升;另一方面,公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌调整及品类引进是百货业务已有门店内生增长的保障,同时随着对十堰人商的收购及新建、MALL的开业以及在二线城市新建购物中心实施将使得百货业务的外延增长也得到进一步体现。 根据公司最新的经营情况,我们略上调了公司的盈利预测,在不考虑配股的情况下,我们预计公司2011-13年EPS分别为0.75元、1.00元和1.25元,目前公司18.70元的股价对应2011-13年PE分别为24.8倍、18.7倍和14.9倍,而假设如果年内10配3的配股能够顺利实施,则我们预计2011-13年的EPS摊薄后为0.58元、0.77元和0.963元,而如果配股价定在7元左右,公司以2011年3月25日收盘的18.70元所对应的配股除权价格为16元,对应的2011-13年的PE分别为27.6倍、20.8倍和16.6倍,估值均处于合理偏低水平,考虑到公司未来较好的增长前景,我们维持对其“增持”的投资评级并略提高目标价至22.5元(对应2011年配股前30倍PE)。 风险和不确定性:MALL城项目发展低于预期;日益激烈的区域竞争等。

年报概述。广百股份2011年3月26日发布2010年报,公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;扣除非经常性损益的净利润也为约1.64亿元,同比增长0.85%。 2010年公司基本每股收益为1.03元,加权净资产收益率为14.32%,较2009年略减少0.68个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为7.61元,同比增加9.65%。此外,公司报告期每股经营性现金流3.19元,与每股收益的比率为3.1倍,略高于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本19023万股为基数,向全体股东按每股派发现金股利0.2元(含税)。 公司同时公告2011年的经营计划:2011年营业收入同比增长约20%,即为69.9亿元;净利润同比增长约10%,即为1.91亿元,对应新股本(19023万股)下的EPS为1.01元。 简评和投资建议。 公司此前曾发布2010年业绩快报,我们认为其1.03元的业绩略低于预期。虽然全年收入保持25%以上的增长,但由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因,导致利润增幅低于收入增幅,仅为5.04%。 收入方面,公司门店内生增长,以及新开门店不断增加,2010年各季度均保持25%左右的增速,全年25.78%的收入增长明显高于2009年8.84%的增速。 利润方面,较多的新开门店处于培育期,从拉低毛利率和增加费用等角度,对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现,公司2010年四季度净利润增长17.39%,较前三季度合计1.37%的增速有明显改善,这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店,基数较低,另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。 维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。 按增发后19023万股计算,预测2011-2013年摊薄后EPS分别为1.10元、1.38元和1.75元(考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解,2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右),对应于当前28.91元股价的PE分别为26.30倍、21.03倍和16.52倍,估值合理,目标价27.48元以上(按2011年增发后业绩的25倍以上PE)。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

公司于2011年3月24日中午披露了关于收购“中山集团”股权暨关联交易及关于收购友谊宾馆经营性资产暨关联交易等一系列公告,公告内容如下: (1)公司拟向控股股东友阿控股收购经剥离后(友阿控股以2011年2月28日为基准日,将中山集团非商业性资产、全部债务以及人员安置费用等全部剥离至友阿控股)的“中山集团”100%股权,交易价格共为4.92亿元(包括股权转让价格8156万元以及中山集团支付给友阿控股的往来款4.11亿元),公司拟以超募资金1.22亿元以及自有资金投入。此次收购的中山集团资产共分为两大部分(参见表1),一部分为中山商业大厦资产,该资产将用于同商圈中春天百货的扩建(经营面积由1.6万平米扩建至6万平米),另一部分为中山百货大楼,该资产将被恢复成湖南省国货陈列馆原貌,并用于经营黄金、珠宝、玉器、湘绣等专卖场。 (2)公司拟收购作为中山商业大厦资产一部分的友谊宾馆,收购价格为110.94万元,收购后友谊宾馆将以公司分公司形式存在,并延续其酒店类的经营业务。 简评和投资建议。对于公司此次收购中山集团商业类资产并扩建春天百货项目,我们给予积极的评价,认为从长期看,此举将打破春天百货长沙店长期以来在物业上的瓶颈,从而提升其在核心商圈的竞争能力,另一方面,公司也有望凭借这次的项目进一步提升在长沙市的市场份额,加大品牌影响力;而对于公司拟收购友谊宾馆,并扩充酒店类业务经营范围的事宜,我们认为此举为公司新增了一个业务增长点,是一个业务多样化的补充,而从短期看,对公司利润的影响并不大。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司作为湖南地区的百货零售龙头,在当地有着良好的商誉和较高的市场份额,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础;此外,公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升;而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心;而此次公司收购中山集团商业资产扩建主力门店等项目也为公司未来利润的释放提供了保障。因此,我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年3月24日24.39元的股价对应总市值85.17亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值78.17亿,对应2011-12年PE分别为27倍和15.6倍(2012年剔除住宅后PE为21.3倍);我们维持对公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持 “增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日,我们将在此之后对公司2010年经营情况进行详尽的分析。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等;收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。

年报概述。中兴商业2011年3月22日发布2010年报,公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%;实现利润总额8718万元,同比下降29.75%;实现归属于上市公司股东的净利润6641万元,同比下降27.63%;2010年公司摊薄每股收益为0.238元,加权净资产收益率为6.73%,公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为3.61元。此外,公司报告期每股经营性现金流0.99元,较2009年增长7.61%,每股经营现金流与每股收益的比值为4.16,高于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本27901万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1.0元(含税)。 简评和投资建议。 公司2010年6641万元净利润(对应净利润下滑27.63%)和0.238元的EPS低于我们之前0.28元的预期。主要在于公司四季度新中兴开业后7.84亿元的收入低于预期(我们此前预期在10亿元左右,其中有部分收入由于9月24日开业后促销活动转移到三季度内计入)。我们判断新中兴开业后面积接近翻倍,对品牌、楼层布局等的较大幅度调整在短期内仍需培育。 (1)2010年营业收入同比下降7.49%。主要由于为了新中兴(一、二、三期)在9月底开业,公司在三季度内(6月中下旬至9月23日)将主力门店(一、二期)停业并与三期进行整体装修改造和品牌统一调整布局,停业期间收入大幅减少,导致三季度收入仅为2.74亿元,同比下降56.66%。 新中兴大厦2010年9月24日试营业,并且开始进行较大规模的促销活动,我们测算三季度2.74亿收入中有约1.4亿左右为新中兴商业大厦贡献。2010年四季度收入为7.84亿元,较2009年同期增加9027万元。因此我们测算三期项目开业后一个季度左右时间,新增贡献收入在2亿元以上,基于外延贡献,四季度销售增速已明显回升至13.02%。 (2)2010年毛利率为18.50%,同比提升0.42个百分点,其中主要为四季度毛利率提升贡献。公司2010年一至四季度毛利率分别为18.42%、18.58%、15.98%和19.39%,前两季度毛利率保持稳定,三季度由于停业,原中兴一二期仅一楼的国际名品营业,毛利率较低,单季度毛利率同比减少1.76个百分点。而四季度公司毛利率同比提升1.8个百分点,我们判断主要是新中兴重开业后,百货收入占比总收入大幅增加,对单季度综合毛利率有较大的提升作用。 (3)2010年期间费用为3.6亿元,较2009年增加2547万元,增幅为7.72%,主要为新开业三期项目的开办费、折旧摊销和相应的广告宣传费增加等。从季度拆分看,费用增加主要发生在四季度,单季度增加额为2071万元。但由于公司三季度停业,收入大幅减少,同时中兴商业大厦仍会继续产生折旧摊销、人工等刚性费用,所以导致公司全年费用率为14.71%,同比增加2.07个百分点。 另外,从公司2010年报中可看到,公司职工人数为2654人,较2009年的2859人减少205人。离退休人员826人,较2009年的773人,略增加53人。从人工成本角度,计入销售和管理费用的总人工成本为16737万元,同比增长9.96%,考虑到工资水平的自然增长,公司人工成本控制良好。 (4)2010年营业外收支为849万元,较2009年同比增加1600万元。其中营业外收入为1202万元,主要收到赔偿款收入700万元,收到政府节能专项资金、停车项目用地扶持资金等财政补贴收入136万元,以及其他收入362万元等。 维持对中兴商业投资逻辑的判断。 (A)公司资产质量优良,现经营的中兴商业大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段,经过过去数年积极的经营结构调整和品牌优化,在当地的优势地位日渐强化。 (B)包含三期的新中兴的开业,百货经营面积在原6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积,且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应,以及不增加员工成本的费用节约,将能从2011年开始为公司贡献较大的增量利润。包含三期开业后的业绩高增长仍是对该公司投资的较大看点。 (C)在公司股权关系理顺后,我们预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,未来也有可持续增长的驱动力,并不排除有外延增长的可能。 调整盈利预测。我们根据公司2010年报所反映的2010年四季度收入情况,略调低了我们对公司三期项目2011年的收入预测至8.5亿元(较此前预测下调了约6000万收入),2011年收入预测为38.29亿元,同比增长56.67%。同时由于新中兴大厦开业后,毛利率较高的百货收入占比提高,调高2011年毛利率预测18.52%(较此前调高0.38个百分点)。综合预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.88元和1.03元(维持不变),对应增速为187.01%、29.28%和16.59%,维持17.10元的目标价(按2011年业绩的25倍PE),买入评级。 风险与不确定性。三期培育期较长,导致利润未能在2011年有效释放。

年报概述。公司今日(2011年3月22日)发布2010年报,2010年公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;实现利润总额2.35亿元,同比增长2.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比增长0.73%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.632元,与2月25日业绩预告中的0.64元基本一致。 2010年公司净资产收益率为11.04%,较去年同期的11.17%减少0.13个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为5.79元,较去年同期的5.76元略有增长。此外,公司报告期每股经营性现金流1.71元,同比增长11.76%,与0.632元的EPS相比仍旧维持着较高比例。 公司2010年的分配预案是:按2010年度年末股本27036万股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利3元(含税)。 此外,公司第二届董事会二十三次会议审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目的议案》以及《关于对子公司增资的议案》,根据这两项议案,公司将分别对以下子公司进行增资并在相应区域开设门店:(1)对耒阳步步高增资3100万元,用于耒阳国贸店的建设;(2)对永州步步高增资4660万元,用于永州宁远店、永州江永店、永州江华店、永州双牌店的建设;(3)对长沙步步高增资6300万元,用于长沙喜乐地店、长沙望城店、浏阳礼花店的建设;(4)对湖南步步高益阳公司增资500万元,用于益阳桥南店的建设。 业绩预测和投资建议。从公司季度分拆数据看(参见表4),公司10年销售收入增速逐季提升,分别为14.29%、15.00%、21.42%和22.66%,其中即使扣除我们所估算的09年三、四季度湘潭购物广场关店扩建使得基数较低对收入增速大致在4-5个百分点的正向贡献,公司10年收入仍呈现逐季向上趋势,体现了老店同店增长的逐步上升和新店收入的逐步释放。 从毛利率看,公司10年四个季度的综合毛利率同比均有不同程度的提升,我们认为这一方面显示了公司逐渐增强的经营能力、整合能力和谈判力,另一方面也说明了公司整体销售收入属于有效增长,而非通过大力的打折促销所致。 由于外资团队磨合期超出预期导致新店展店及老店改造速度低于预期,同时老店的同店增速在前三季度也仍处于较低水平,从而使得公司10年最终的归属母公司净利润仅实现3.45%这一较低的增速。 我们维持之前对公司的判断,认为10年将是其业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。 基于公司最新的年报数据,我们对其盈利预测做了略微的调整,预计公司2011-13年EPS分别为0.82、1.09和1.48元(若公司今年整合效果较为理想,则收入利润的释放可能更快);公司目前25元的股价对应2011-13年PE分别为30.5、22.9和16.8倍,估值属于超市行业的合理水平;但考虑到公司目前正处于变革之中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期,且未来可能将进入一个较高增长的时期,同时也考虑到目前CPI仍处于高位、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,即公司合理价值区间为28.7元(对应11年35倍PE)并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。

简评和投资建议。 总体而言,公司2010年1.11亿的净利润(对应净利润下滑39.27%)和0.384的EPS大幅低于我们及市场预期。但从收入、毛利和费用三个拆分项看,其全年87.95亿元的收入和38.29%的增速,超出我们此前86.64亿元收入的预期;2010年18.19%的毛利率水平相比2009年的18.57%略下滑0.38个百分点(实际上主营毛利率为15.05%,同比增加0.03个百分点),作为最能反映公司实际经营水平收入和毛利率指标趋势良好。 费用方面,公司全年销售、管理和财务三项期间费用合计为13.53亿元,费用额净增4.58亿元,期间费用率为15.39%,同比增加1.31个百分点。虽然公司全年仍维持较高的开店速度(全年新开业9家门店,新增商业建面约32万平米),新门店开业及培育导致人工、折旧、广告等支出增加,但总体费用增幅仍明显超出预期。 其中拆分费用项中,全年计入销售费用的职工薪酬为2.73亿元,同比净增1.51亿元,增幅为123.59%,占收入比重为3.1%,同比增加1.18个百分点。我们能够想到的客观原因主要有两点:一是公司2010年新开9家门店,有新增员工因素;二是2010年,山东应和全国趋势一样,低端劳动力工资有较大幅度上升(我们观察山东2010年最低工资涨幅为20%)。但考虑上述两项因素后,如此大的涨幅仍旧大幅超出预期。 大幅增加的还有财务费用。2010年公司财务费用为1.42亿元,较2009年增加6248万元,增幅为78.45%。财务费用占收入比重为1.62%,同比增加0.37个百分点。这主要和公司近两年外延扩张以重资产模式为主,资本开支较大导致银行长短期借款余额大幅增加,导致利息支出明显增多,且相关的利息支出并未进行资本化处理而直接计入当期费用。 因此,虽然全年收入增长近40%,但过高的费用负担压制了公司2010年度的业绩表现,利润率也由2008年的3.25%下降为2009年的2.87%,并进一步下降至2010年的1.26%的较低水平。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 调整盈利预测。我们根据公司2010年度财务数据略调整了盈利预测。主要为:调整2011-2013年销售收入,新预测为112亿元、135亿元和159亿元(2011-2012年收入的原预测值为117亿和142亿元,主要调减了振兴街购物中心的收入贡献),分别同比增长27.87%、20.14%和17.89%。虽然我们认为公司过高的财务费用存在较大的压缩空间,但短期可能仍难以大幅下降,我们调增对2011-2013年财务费用的预测分别至9153万元、7950万元和6876万元(2011-2012年调增幅度各约为42%和50%)。 预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%;预计公司2011-13年EPS分别为0.96元、1.29元和1.69元。对应当前22.16元股价,动态PE分别为23.08倍、17.15倍和13.11倍。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测依然是基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,职工薪酬等主要费用仍超预期增长,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司22.16元的股价,较2010年10月初30.85元的高点已累计下跌约72%,较2011年初25.14元价格也下跌约8.8%,也较此前公司22.52元增发价低约1%。当前64亿元总市值对应2011年112亿元销售额,动态PS为0.57倍。我们认为,从一个相对较长时期看,公司绝对价值低估,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,目标价28.8元(对应11年约30倍PE),维持“增持”的投资评级。

年报概述:今日(2011年3月18日)公司发布2010年报,2010年公司实现营业收入43.64亿元,同比增长40.95%;实现利润总额8247万元,同比增长14.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7720万元,同比增长26.02%,扣除非经常性损益的净利润7526万元,同比增长25.23%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.48元。 2010年公司净资产收益率为14.63%,较去年同期增加2.7个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.52元,而去年同期为4.65元;公司每股经营性现金流在报告期为1.86元,较去年同期减少9.27%。此外,公司拟以2010年12月31日总股本16032万股为基数,向全体股东每10股派现金红利1元人民币(含税)。 此外,公司董事会还通过了以下决议:1.《关于变更部分募集资金投资项目的议案》。鉴于募集资金已基本用完,公司拟对招股书中部分募集资金投资项目作变更或终止:1)“连锁超市发展项目”的变更,包括终止开设福州金山二店项目、拟以自有资金继续进行泉州洛江店项目;2)“配送中心改造项目”的变更,包括拟以自有资金投入新建泉州配送中心和继续三明沙县配送中心的建设、以及终止福州配送中心改造项目;3)“信息系统改造项目”的变更,公司拟以自有资金在未来继续实施信息系统改造项目。 2.《关于确定〈公司首期股票期权激励计划〉行权条件比较基数的议案》。公司决定在确定行权条件比较基数时,以2009年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数。 业绩预测和投资建议。公司10年实现每股收益0.48元,与其前期所公布的业绩快报一致。 由于公司根据厦门市财政监察办事处所出具的关于对公司09年度会计质量检查结论和处理决定通知,对09年业绩做了追溯调整,因此我们无法从同比口径测算公司四季度各利润的增速情况,但从调整相对不大的营业收入情况看,公司四季度销售基本仍维持在40%左右这一较高的增速,显示了其外延扩张和内生增长(公司披露,由于受CPI影响,可比门店营业收入同比增幅呈现从年初到年末前低后高的走势)的双重贡献;公司四季度综合毛利率达到20.55%,全年毛利率呈现逐季上升的趋势;但四季度继续上升的费用压力侵蚀了部分收入和毛利的增长。 根据公司年报的最新信息,我们对其业绩预测进行了调整。考虑到公司09和10年高速开店及并购可能带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、三明沙县配送中心投入使用后(预计11年7月建成)对目前较好的毛利率提供进一步保障、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件和其所制定“11年力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上”的经营计划,我们预计公司2011-13年归属母公司净利润增速分别为80.76%、26.18%和25.91%,EPS分别为0.87、1.098和1.383元。 而如果考虑到公司定增后股本摊薄的影响(总股本18232万股),我们预计公司2011-13年EPS分别为0.765、0.966和1.216元,公司目前23.6元的股价,对应其定增摊薄后的PE分别为30.8、24.4和19.4倍,估值相对整个超市子行业尚处于合理水平,但若考虑到公司未来三年较高的业绩增速,我们认为可给予其一定的估值溢价,因此维持26.8元(对应2011年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。

年报概述。新华百货今日(2011年3月17日)发布2010年报,公司实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;实现利润总额2.99亿元,同比增长11.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.25%;扣除非经常性损益的净利润也为约2.15亿元,同比增长13.7%。 2010年公司基本每股收益为1.038元,加权净资产收益率为22.34%,较2009年减少2.35个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.93元,同比增加19.37%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.51元,较2009年略下降2.58%;其余每股收益的比率为1.45倍,略低于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本20743万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利3.00元(含税)。 简评和投资建议。 公司39.85亿元总收入和23.16%的增速,基本符合我们此前40.19亿元收入和24.22%的增速预测,2.15亿元净利润较我们此前2.22亿元预测值略低673万元,12.25%的增速也较我们预期的15.76%低。业绩增长低于预期的主要原因在于公司新开店费用上升及购物中心店停业装修改造等因素的影响。 维持对公司的判断。 (1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容。2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口,而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期,2011年下半年,公司业绩将有望重新进入较快增长期,驱动力是收入增长而非利润率提升。 (2)“物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们预计物美后续有望重启借新华百货回归A股之路,届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿,净利率在4.5%以上的全国性商业企业,将更加成为A股的优秀投资标的。随着时间进入2011年,我们建议投资者可以在关注公司2011年下半年业绩的同时,更多地将对公司的投资逻辑切换到这一角度上来,去考察评判公司的投资价值。 调整盈利预测和目标价。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.44元和1.64元,同比增长为15.53%、20.03%和14.08%。对应于公司当前27.62元的价格,PE分别为23.02倍、19.18倍和16.84倍,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股的预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为30元以上(对应2011年25倍以上PE)。 风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。