事件: 美国证券交易委员会12月16日公布提案要求美国公司停止使用来自刚果的包括钽在内的矿石,标志着未来美国公司将只能从成本更高的其他国家进口钽矿,本周钽价上涨8.2%,达到105美元/磅,全年涨幅191.7%,成为今年涨幅最大金属品种。 美国对刚果血矿禁令由来这项提案是多德弗兰克改革法案的一部分,呼吁美国公司禁止使用刚果地区的资源。根据这项提案美国公司必须公布其生产使用的资源是否是从冲突资源产地,也必须公布是否与使用冲突资源的生产商存在合同关系。在全球最大钽矿供应商澳洲的Wodgina矿受金融危机影响关闭后,刚果地区一直是钽矿主要供应源,钽矿交易收益通常被当地反政府组织用于发动战争,侵犯当地居民人权。SEC这项提案目的是减少对反政府武装的资金流入。SEC预计将有约6000家美国企业将受到影响。 血矿禁令预计将大幅推升钽价提案标志着未来美国公司将只能从成本更高的其他国家进口钽矿。据了解目前小批量高品位钽粉价格已经超过100美元/磅,而大宗货物的价格区间是110-120美元/磅,且很难找到货源。120美元/磅是市场预计澳大利亚矿恢复生产的成本线。澳大利亚的钽供应占全球供应40%以上。之前依赖从刚果进口钽矿的生产商目前只能从西非,北非和巴西的等地区寻求货源。我们预计2011年全球钽需求量将恢复到金融危机前水平(2007年全球消费量为600万磅)。在当前的供应紧张形势下我们对钽矿价格非常看好。 下游需求强劲将带动钽制品价格和毛利率上升由于钽的下游主要是电子行业,钽精矿的价格走势和电子行业紧密相关。受包括iPad平板电脑,智能手机等下游电子产品需求旺盛影响,钽精矿价格从年初的36美元/磅已经上升到105美元/磅(距离历史高点的268美元/磅还有很大距离)。 据了解公司具有较强的成本传导能力,钽矿价格上升公司的产品价格也会随之上升。公司钽丝、钽粉的国际市场占有率达到60%和25%,有比较高的议价能力,我们认为在上游供应紧张,下游需求火爆情况下,公司钽制品价格继续上涨的概率很高。 盈利预测我们提升2011-2012年钽制品平均价格涨幅假设至15%/5%。 钽粉产量550吨,钽丝80吨,刃料级碳化硅产量1.5万吨。我们预期公司2010-2012年EPS为0.36/0.63/0.74元。受益于下游电子行业需求旺盛,上游供应紧张,加上近期公布的钽列入国家十种稀有金属战略性收储,我们认为东方钽业作为世界级钽制品供应商,拥有技术壁垒,市场占有率很高,可以享受到下游电子需求强劲带来的价格和毛利率上升。且公司作为钽行业唯一标的可以享受一定溢价。另外公司新增新材料项目未来盈利前景广阔。维持公司买入评级。 风险因素:1)钽精矿供应紧缺风险2)人民币升值对出口产品影响。

公司未来将明显受益于高铁快速发展:大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商(约占65%),近三年铁路轴承占公司收入17%,主营利润占比达21%,另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业,在国内钢铁公司,大冶业务收入与铁路相关性最高(图2所示)。 我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现:良好的订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理。从订单看,预计未来依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气回升,特钢出口明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间好大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 估值具优势,重申推荐:我们预计2010-2012年公司将实现每股收益1.24元、1.46元和1.83元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上,较之目前股价下2010P/E仍有近50%的上升空间,维持公司买入评级。

按照公司各个项目的投产进度,预期2011年盈利增长主要来自于新疆金特、国际煤焦化公司的产量增长和传统铸管业务吨盈利提升;预期2012年盈利增长主要来自于芜湖径向锻造产品的达产达效、邯郸离心浇铸复合管项目投产和阜康、后峡煤矿投产;预期2013年盈利增长主要来自于新疆煤炭资源进一步开发和复合管项目的达产达效。(详细见表1)。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业龙头优势将延续,继续分享中国城市基础设施建设新建和更新改造带来的稳定增长;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 公司近期即将发行40亿债券,这为后续的在上游资源和下游精加工领域的不断投资提供资金保障,也反映了公司做大做强的决心和信心。已投资项目盈利快于预期可能成为股价表现的催化剂预测公司未来三年复合增长率为26%,目前股价对应2011年、2012年PE分别为11倍、9倍,远远低于03年以来平均18倍PE的水平。维持买入的投资评级。

宝钢股价已经接近反映悲观预期。在悲观、中性和乐观三种情景假设下,通过DCF测算宝钢的估值分别是5.68元、12.83元和23.94元,目前股价较悲观估值高10%,较中性低和乐观估值分别低49%和98%。中性假设下风险收益比为1:11,乐观假设下风险收益比为1:30隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为364元,低于历史上多数年份的吨钢利润(略高于2009年),远低于历史(2001-2010年)平均吨钢利润715元。 行业盈利测算验证宝钢安全边际。基于2001-2010年宝钢与行业平均利润差(497元/吨),宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133元,明显低于行业历史平均吨钢利润218元,也明显低于2001-2010行业盈利最低点的122元/吨(全行业没有年度亏损过)。 目前股价下,中宝钢P/B和P/E具明显吸引力:1)基于2010年盈利预测,宝钢P/B为1.1倍,P/E为8.4倍,较之行业平均分别低21%和69%;2)根据2000年至今的的历史数据,宝钢平均P/B为1.8倍,P/E为14.5倍,目前宝钢估值较历史平均分别折价39%和42%。

资源储量大幅扩张,腾家金矿与焦家金矿和新城金矿同处在焦家成矿带上。预计产能为年产2.8吨合质金,矿山服务年限17.58年。由于腾家金矿紧邻公司所属新城金矿采区,因此公司将结合新城金矿现有生产规模5000吨/天,在水、电、开发技术等生产配套条件齐备的情况下,预计该1.94平方公里详查区资源储量的基建投资达产时间为3年,2013年9月可以达产。按目前黄金价格280元/克计算,投资回收期4.78年,投资收益率14.8%。莱州曲家地区探矿权拥有共16.7平方公里勘探面积,地处黄金资源丰富的莱州地区,后续资源勘探有很大想象空间。 收购强化集团资产整合预期产能增长可期我们估计加上腾家金矿公司目前拥有390吨左右黄金储量。集团目前拥有采矿权及探矿权208个,矿权面积合计约1716.29平方公里。集团在上市公司以外还有700余吨黄金储量。公司作为集团旗下唯一的上市公司,本次收购将进一步强化集团资产整合预期。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。预期2-3年内将逐步达产。完成后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)美国将执行6000亿美元的量化宽松政策,二次量化宽松货币政策的到来,造就新一轮流动性泛滥,必将推升资产价格进一步上涨。2)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。IMF近日公布孟加拉已经于9月购入黄金10吨。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。 而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。另外随着供应渠道的拓宽,中国对黄金的投资需求将大幅增长。我们认为在目前的价位和市场环境将会有更多的资金流入黄金。 估值和投资建议:我们假设2010-2012黄金均价为1220/1300/1350,矿产金产量为19/20/22吨。预期山东黄金10-12年每股收益分别为0.90,1.23和1.28元。基于集团资产整合预期和公司储量产量提升空间,我们看好公司的长期投资潜力,维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期。

资源优势明显 自给率高 金瑞科技拥有白石锡和黄塘坪两个矿山,资源储量约400万吨。平均品味17%左右。2个矿山的设计产能为年产12万吨。11年达产后公司矿石自给率将从目前的20%提高到50%。公司一直致力于扩大资源拥有量,公司作为五矿旗下锰金属平台,预计在五矿的支持下,未来资源进一步扩大只是时间问题。 产能扩张进行中 价格敏感度大幅提高 公司是国内最大的电解锰供应商之一,公司现有电解锰产能3万吨。公司正在投资建设金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建工程,第一批1万吨产能预计在2011年四季度可望投产。其余2万吨新增产能预计到2012年完全投产,届时公司电解锰产能将达到6万吨。公司从11年开始矿石自给率大幅提高到50%,电解锰产能扩张到4万吨,对金属价格的敏感度大幅提高。据我们测算,电解锰价格每增长500元,公司11年EPS增长7分。公司发生了质的改变。 节能减排效应 锰价上涨趋势明确 电解锰属于高耗能行业,生产1吨电解锰需要6000-7000度电。国家为了节能减排,更合理的利用有效资源,提高了行业准入门槛。目前的行业标准是单条生产线要1万吨以上,总量达到3万吨以上才能获得批准,环保标准也愈加严格。按照这一标准,很多民营小企业不能达到标准而将面临关闭。据了解,占全国产能21%的广西地区已经有超过50%的电解锰产能关闭。受此影响,电解锰价格大幅上涨。现货价格从年初的15700元/吨上升到目前的20500元/吨,涨幅近30%。而矿石供应方面,受气候和愈加严格的环保要求,矿石产量持续下降。我们认为节能减排和行业整合是长期趋势,随着锰矿供应下降,落后产能关闭,未来电解锰价格还会持续上涨。另外四季度随着钢厂进入冬季备货阶段,电解锰行业迎来销售旺季,预期价格可望持续上涨。 下游需求稳定 锰具有增强合金材料硬度的功效,广泛应用于锰钢、锰铝和锰铜合金中,是钢铁工业、磁性材料行业、铝合金行业、化学工业不可或缺的重要元素之一。电解锰75%用于下游钢铁行业,其中200系不锈钢约占43%,特钢约占32%。200系不锈钢在部分领域替代300系的含镍铬不锈钢。随着镍价的上涨,添加锰的200系不锈钢用量会有所上升。 公司目前80%的产量是供应给宝钢。多年的合作关系,订单非常稳定。 盈利预测和估值区间 假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨,锰矿产量5/12/12万吨。电解锰价格1.7/2.2/2.3万元/吨,预计公司10-12年EPS分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业的龙头地位,资源优势明显以及未来五矿资产注入预期,首次给予公司买入评级,目标价30元。 风险因素:公司产品主要应用于钢铁行业,宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。由于市场对有色金属公司资源价值高增长性的乐观判断,目前其整体估值水平较高,但是市场如果出现波动,估值中枢存在下移风险,但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。

坚定看好未来铜价走势。自9月27日我们发布铜行业深度报告《未来铜价有望震荡上行,不排除创新高可能》,过去一个月,LME锡价已经率先创历史新高,铜价也逼近历史高点。目前我们更加坚定看好未来铜价走势,理由依然三点:第一,全球宽松流动性支撑;第二,铜市场供需基本面依然非常强劲;第三,铜生产成本快速上升。在目前全球充裕流动性环境下,铜供需基本面依然紧张、铜市场供应集中度相当高的情况下,生产商为维持高毛利率,来自成本的持续上涨,将推动铜价的持续上涨。我们预计未来12个月LME铜价有望上冲10000美元。 公司未来几年自产铜矿增长率高:预计未来2年自产铜矿产量增长30%,未来5年包括海外铜矿的投产,权益铜矿产量有望翻番。我们看好公司的理由主要三点:1)公司是国内最大的铜业公司,拥有国内铜储量的三分之一,国内铜矿产量的17%以及精铜产量的20%。无论从市值/储量看,还是铜矿自给率看,公司均是国内最具投资价值的铜业公司。2)公司成长性较高。预期未来2年自产铜矿增长30%,未来5年权益自产铜矿产量有望翻番,将推动公司未来几年利润大幅增长。3)看好公司附属板块。我们强烈看好未来几年贵金属价格,也非常看好公司的贵金属和稀有金属板块,此外化工板块——硫酸价格正走出行业低谷。 上调铜价和盈利预测,维持买入评级。我们预测2010年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为58000元/吨、265元/克和4.5元/千克,360元/吨,上调2011年和2012年铜价,自每年上涨5%调整为每年上涨8%,金价和银价维持每年上涨10%,硫酸价格维持每年上涨15%。经测算,2010-2012年公司摊薄EPS为1.32/1.77/2.11(按照本次权证后30.41亿股本),对应当前45.16元股价PE为34/25/21倍。目前A股主要基本金属上市公司2011年PE约35倍,考虑到我们对未来铜价坚定看好,以及公司未来几年良好的成长性,给予2011年30倍PE,目标价53元。 维持买入投资评级。 风险因素。1、全球流动性收缩强于预期导致铜价下跌;2、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。3、公司海外铜矿投产进度低于预期;

盈利增长复合预期1-9月营业收入242.78亿元,同比上涨57.42%。 主要是黄金销售数量和价格增长。7-9月黄金平均价格为1225.88美元/盎司,环比增长2.5%,同比增长27.5%。扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率10.46%,同比增长4.9%。 集团注入预期明确产能增长可期我们估计公司目前拥有300吨左右黄金储量。集团目前拥有采矿权及探矿权208个,矿权面积合计约1716.29平方公里。集团在上市公司以外还有700余吨黄金储量。公司作为集团旗下唯一的上市公司,将在适当时间获得集团资产的注入。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。焦家金矿工程已逐步建成,但井下采矿配套设施还未完成。三山岛工程建设和精炼厂1200吨/日金精矿综合回收利用项目也正在逐步展开,预期2-3年内将逐步达产。完成后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)美国将执行更积极的量化宽松政策,日本国庆期间已经重启二次量化宽松政策,美联储也预计在11月的议息会议上推出更宽松的货币政策。全球二次量化宽松货币政策的到来,造就新一轮流动性泛滥,必将推升资产价格进一步上涨。2)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。GFMS预期今年全球央行将净买入15吨黄金。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。另外随着供应渠道的拓宽,中国对黄金的投资需求将大幅增长。我们认为在目前的价位和市场环境将会有更多的资金流入黄金。 估值和投资建议:我们上调2010-2012黄金价格假设至1220/1300/1350,矿产金产量为19/20/22吨。预期山东黄金10-12年每股收益分别为0.90,1.23和1.28元。基于集团未来资产注入预期和公司储量产量提升空间,我们看好公司的长期投资潜力,维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期,集团资产注入低于预期。

事件: 2010年1-9月公司实现营业收入165.81亿元,同比增加36%。1-9月实现利润7.81亿元,三季度单季实现净利润2.94亿元,同比增长122.29%,1-9月每股收益为0.549元,单季每股收益0.207。 研究结论 盈利增长复合预期三季度营业收入51.53亿元,同比上涨5.4%。主要是黄金销售价格增长。7-9月黄金平均价格为1225.88美元/盎司,环比增长2.5%,同比增长27.5%。扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率6.46%,同比增长3.45%。 依托集团资源优势储量产量稳步增长过去三年,公司通过对内收购集团资产增加储量,对外寻找机会收购外部黄金矿。同时在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。黄金储量从2007年的77吨上升到目前的的430吨。铜储量达到30.68万吨。公司已经于8月初公告,将通过非公开发行方式收购大股东嵩山金牛,河北东梁,和江西金山三家矿山资产。 收购完成后,可使公司黄金资源储量增加140吨左右,年产量增加3.5吨以上。公司铁精矿产量也将大幅增加,从而大大增强企业盈利能力。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)美国将执行更积极的量化宽松政策,日本国庆期间已经重启二次量化宽松政策,美联储也预计在11月的议息会议上推出更宽松的货币政策。全球二次量化宽松货币政策的到来,造就新一轮流动性泛滥,必将推升资产价格进一步上涨。2)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。GFMS预期今年全球央行将净买入15吨黄金。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。另外随着供应渠道的拓宽,中国对黄金的投资需求将大幅增长。我们认为在目前的价位和市场环境将会有更多的资金流入黄金。 估值和投资建议:盈利预测我们假设2101-2012黄金全年均价为1220/1300/1300美元/盎司。经测算公司EPS为0.99/1.19/1.38。对应2011年PE39X。公司目前处于高速增长期,储量和产量增长迅速。 维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期,美元大幅上涨。

公司三季度单季度盈利0.15元,符合此前的业绩预告。从季度环比来看,吨钢成本上升99元(见表1),低于三季度长协矿上涨带来的吨成本上升300多元的涨幅;吨销售均价下降359元至8271元/吨,亦低于按照宝钢月度对外公布价计算的600元/吨左右的钢价平均降幅,我们猜测产生差异的原因在于每月价格补贴的变化。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面,汽车产销量连续5个月下滑后,经销商库存加速减少,旺季特征愈加明显,汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨,四季度预计可实现EPS为0.15元,较三季度实际盈利(剔除汇兑损益、资产减值转回后为0.13元)增长15%。 公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润较去年增长110%至130%,即全年盈利在0.697~0.76元之间,即四季度单季度盈利在0.09~0.15元之间,这一预测相对较为保守,主要考虑到公司内部年、定修集中在四季度进行,将对生产组织和产量规模带来影响。 从工业化阶段看,中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段,普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势,而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。 相对对于行业平均的低迷,宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们维持宝钢股份2010年每股收益至0.76元,目前股价对应10年盈利预测的P/E、P/B分别为9.4倍和1.3倍,低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际,维持买入投资评级。

公司业绩符合预期,三季度单季度公司实现每股收益0.035元,环比二季度下降59%,不过整体盈利低于历史平均。环比来看,三季度吨售价下降6%高于成本的降幅2.7%,吨钢毛利下降37%,吨钢利润下降60%。 传统优势品种取向硅钢盈利依旧低迷:其上半年均价2万元,三季度下降到1.8万元左右,环比下跌13%,在成本上升后预计取向硅钢吨钢毛利不足6000元,远远低于历史最高数万元的吨钢盈利水平。 公司三季度末存货为105亿,环比二季度增加6.6%。前三季度计提资产减值损失3.7亿,当季度计提1.3亿,影响EPS约0.013元,主要原因是预计原燃料价格上涨,预计可变现净值下降计提存货跌价准备增加所致。 这反映部分产品滞销,公司认为后期钢材或原材料价格存在下滑的可能,当然,计提资产减值损失也为公司四季度业绩提供一定的安全边际。 受宝钢取向硅钢量产和进口产品的冲击,武钢在硅钢领域垄断优势出现下降,但其龙头地位仍将延续。相对于普碳钢盈利的低迷,硅钢仍是武钢主要的盈利产品。 我们维持此前2010年、2011年公司实现EPS为0.25、0.36元的盈利预测,维持增持的投资评级。

事件: 2010前三季度鞍钢股份实现营收679亿元,同比增长46%,实现营业利润32亿元,同比增长33倍,实现净利润25.7亿元,每股收益0.355元,同比增长672%。 研究结论: 公司三季度单季度亏损0.025元,基本符合我们此前中报点评的预期。主要原因在于成本的大幅上升,从表1可以看到,三季度吨钢成本环比上升15%,其中下半年鞍钢矿和集团矿石关联交易定价上升200元/吨以上。 公司在三季度计提了3.5亿元资产减值损失,前三季度共计提资产减值损失7.3亿,占利润总额的22.5%,影响每股收益0.08元。在四季度钢价略有反弹后,不排除减值转回的可能。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面,汽车、家电将有所恢复,随着鞍钢定价的滞后上涨,四季度预计可实现EPS为0.11元,如果减值冲回,则可以实现盈利0.19元。 公司高性能冷轧取向硅钢生产线项目即将投产,公司预计今年将试生产出约4万吨取向硅钢,标志着公司成为继武钢、宝钢之后第三家拥有取向硅钢生产工工艺的国内钢厂。在两条硅钢生产线共计20万吨投产后,硅钢将成为公司盈利的稳定器。 我们预计公司2010年、2011年实现每股收益0.55元、0.63元。目前股价下对应10年PE为17倍,PB为1.2倍,维持增持评级。

事件。 2010前三季度大冶特钢实现营收58.7亿元,同比增长45%,实现营业利润4.6亿元,同比增长98%,实现净利润4.2亿元,每股收益0.92元,同比增长103%。 研究结论。 公司三季度单季度盈利0.27元符合此前的业绩预告,在行业盈利低迷和阶段底部的三季度,大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性,在三季度成本上涨和订单下降预期背景下,公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧,在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。 在向下游铸锻件延伸后,公司上半年大幅计提了市场开发费用和技术研究费用,所以吨钢期间费用达230元左右,三季度吨钢费用恢复到历史平均的130元/吨左右,远远低于其他特钢公司吨钢费用水平。 近期汽车行业回升趋势:2010年9月汽车当月产销双双超过150万辆,产量环比8月增长23%以上,这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨,占大冶特钢下游需求约38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间远大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 综合以上分析的大冶特钢盈利能力,我们预计2010-2012年公司将实现每股收益1.24元、1.46元和1.83元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上,较之目前股价下2010P/E仍有近50%的上升空间,目前股价下维持买入评级。

公司经营情况截止10年9月底公司总资产136亿,资源储量430吨,销售收入166亿,利润15.5亿。依托集团资源优势。过去4年公司通过对内收购集团资产,对外收购外部黄金矿。同时在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。储量从06年60多吨增加到现在的430吨。公司注重节能减排和环保方面方面的投入。目前已达到十一五指标。公司加强基础管理,注重技术进步。成本指标比06年大幅下降。公司十二五规划是集团层面翻一番,五年内销售收入达到1000亿,利润75亿,资源储量1800吨,矿产金产量40-50吨。 公司最大优势:1)集团优势,中国黄金集团是黄金行业唯一央企。对未来公司发展提供支持。2)资源优势:下属公司主要分布在中国主要黄金成矿带上,对未来增储提供便利。3)科技优势:集团掌握了国内一流,国际领先的技术和人才。公司拥有国内唯一的黄金研究院和设计院,造就了领先的人才队伍。公司致力于不断扩大生产能力和规模。在探矿增储,技术改造方面投入大量资金。比06年新增日处理产能3.7万吨。 公司定向增发进展情况公司已经于8月初公告,将通过非公开发行方式收购大股东嵩山金牛,河北东梁,和江西金山三家矿山资产。收购完成后,可使公司黄金资源储量增加140吨左右,年产量增加3.5吨以上。公司铁精矿产量也将大幅增加,从而大大增强企业盈利能力。目前议案已经通过,标的资产还在评估阶段。 黄金行业情况1)产量方面:09年中国是世界黄金产量第一,共生产308.9吨。全球09年共生产2575吨矿金。预计中国10年产量330吨,2)消费方面:印度第一,中国第二。09年消费量比预期好。全球消费黄金3800吨。中国黄金消费结构发生变化,09年首饰消费300吨,工业30吨,与往年变化不大。最大变化是投资方面需求量大幅增长。房地产,股市有问题,资金就会流入黄金市场。南方黄金消费表现比北方更活跃。09年中国黄金消费量为427,今年预期将达到480吨。 我们认为受美国量化宽松政策可能低于预期导致的近期美元反弹只是暂时的,美国目前的财政赤字为1.35万亿美元,占GDP9.3%,美国的国债已达到13.6万亿美元的惊人数字,占GDP61%,美国的人口老龄化带来的医疗社保支出的增长将超越其GDP增长,近期的经济数据也显示美国的经济复苏缓慢,长期看美国使用贬值来降低债务压力是大概率事件。 我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)粮食、棉花价格上涨引发的通胀预期,粮食价格上涨带动的连锁反应会传导到其他生活必需品价格上涨。上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格上涨49%。我们预期受气候恶劣影响,全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。3)亚洲国家购买黄金带来的需求上升。韩国、泰国、越南近期都有开始增加黄金储备的迹象。4)从供给面看产量下降而需求上涨,过去近10年间,世界黄金产量下降9.6%,8个主要黄金生产国中有6个国家产量下滑。而需求面看,主要黄金ETF持金量今年上涨了13%。 估值和投资建议:盈利预测我们假设2010-2012黄金全年均价为1220/1300/1300美元/盎司。经测算公司EPS为0.99/1.19/1.38。对应2011年PE39X。公司目前处于高速增长期,储量和产量增长迅速。维持买入评级。 风险因素:金价涨幅低于预期,美元大幅上涨。

公司三季度单季度实现EPS0.004元,符合我们前次盈利预测。环比来看,三季度吨钢售价较二季度下降7%,吨毛利下降59%,同比来看,由于成本涨幅超过价格涨幅,毛利率下降近6个百分点,单季度整体盈利水平低于行业平均。 (见表1)盈利同比环比均大幅下降的主要原因在于钢价下跌和长协矿石成本的滞后上涨,加之公司新区设备带来的高出行业平均水平的吨钢折旧,我们测算公司7月亏损,8、9月小幅盈利。 火车轮及环件吨钢毛利大幅下降也是制约业绩原因之一:2010年上半年火车轮及环件产量仅6万吨,同比下降40%;公司投资29亿元的动车组车轮用钢生产线仍处在土建施工阶段,进度低于我们的预期,这也是上半年火车轮产量和盈利远低于历史平均水平的主要原因。(见图1)公司正在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,以替代此前全部进口的动车组火车轮,项目完成后火车轮仍是公司最值得期待的拳头产品。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,马钢重新获得微弱的成本优势;四季度钢价有小幅环比上升,公司老区新上的40万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能,预计公司四季度实现EPS0.07元。 基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设,我们维持此前的预测:2010、2011年马钢分别实现EPS0.21元和0.29元,维持增持的投资评级。