季报概述 潍柴动力今日公布一季度报:实现营业收入184.5亿元,同比增长了21.63%,实现归属与上市公司股东净利润约为18.5亿元,同比增长了14.22%。公司每股收益约为1.11元。略微低于市场预期的1.2元左右。我们分析如下:1,陕重汽毛利率下滑。尽管母公司发动机板块毛利率逆势上涨了约0.94个百分点,但是公司整体毛利率下滑了约2个百分点。预计陕重汽毛利率下滑了约3-4个百分点。2,管理协同效应在继续发挥,期间费用率下降了约1个百分点。另外,现金流充裕程度有所下降但无大碍。总体而言,依旧表现不错。 盈利预测与风险提示 我们维持公司2011-2013年EPS为4.89、5.36和5.72元的预测。暂不调盈利预测的原因是我们认为陕重汽毛利率下滑的情况应该不是长期现象,有望得到扭转并维持稳定。短期看,潍柴动力目前订单及生产情况依旧非常旺盛,但同时我们也承认,目前下游经销商相对来讲库存有18万左右之多(非权威统计数据),考虑一个月的传导期,对二季度后期的判断确实是一件很艰难的事情。展望2011年,地方政府的投资项目偏好以及保障房建设使得我们对当前下游库存的担忧还是略有缓解,预计全年公司发动机65-70万台、重卡13-15万台。但是,我们倾向于用更长期的眼光来判断公司的价值,公司作为中国工程机械及商用车核心装备的典范,是重卡行业最值得投资的主流标的。因此我们坚定看好公司的长期投资价值。维持公司的买入评级。公司风险来自于原材料大幅上涨以及投资大幅下降导致宏观经济的波动。

季报概述及分析 风神股份今日公布2011年一季度报告:公司第一季度实现营业收入27.6亿元,同比增长了46.08%,实现归属于母公司所有者净利润为7564万元,同比增长了17.39%。一季度公司EPS为0.202元,符合我们预期。 盈利预测与风险提示 我们保守预计公司2011年EPS至少达到0.8元,乐观预计可能到1.2元。 公司业绩弹性较大,因为天胶价格的金融属性使得公司业绩变化异常敏感。 结合当前业绩预测,考虑到公司是中国化工橡胶总公司的资本运作平台的最有利的选择,我们给予公司买入的评级。(我们曾经在3月15号向市场推荐过公司,现在看来我们当初推荐的逻辑都是成立的)。公司的风险来自于天胶价格的波动。 季报分析 1,公司1季度销售收入大幅度增长,主要由于销售增幅较快以及产品提价所致。目前,由于公司产能紧张,因此公司议价能力突出。我们判断一季度公司的至少有2个月的天胶成本是处于41000-43000元/吨(期货)区间的,因此获得此成绩实属不易,即便亏损也处于情理之中。但是强有力的议价能力使得公司通过提价消化了部分压力。 2,现金流情况得到了改善。改善的逻辑是一样的,由于公司产能紧张,公司对下游更处于优势,因此回款等相对较快,现金流就得到改善。

潍柴动力公告:公司控股子公司陕西法士特(公司持有51%股权)拟与陕西法士特集团、卡特彼勒(中国)投资有限公司共同投资设立西安双特智能传动有限公司。新成立的合资公司里:陕西法式特持股51%,卡特壁垒45%,法士特集团持有4%。 点评。 1,战略部署商用车自动变速器,抢占下一代传动系统先机:合资公司经营范围包括研发、生产和分销公路商用车辆自动变速器装置(不包括用于建筑、矿山和农业机械产品的自动变速器)和其他智能传动装置, 以及提供相应服务; 及研发和生产供应给卡特彼勒及/或其他股东的车辆传动零部件及其他机械零部件。 据媒体报道,陕西对此项目给予了高度重视。省委书记、省长等出席了签字仪式。新成立的西安双特智能传动有限公司项目将落户西安高新区,总投资10亿元人民币。项目达产后,可形成年产12万台重型液力自动变速器和150万只工程机械零部件出口的市场能力,实现年销售收入超过100亿元,一期项目预计2013年底完工。 2,合作凸现中方话语权,开创了中国商用车行业合资合作的新模式。我们注意到,在新成立的合资公司中,卡特比勒持股为45%,中方话语权更重。 这体现了法式特致力于成为中国商用车传动系统主导者的决心,同时也侧面体现出了法式特的市场地位。中国的市场以及法式特的市场地位,使得拥有技术话语权不得不做出一定的妥协,这与乘用车领域的市场换技术所带来的效果是不一样的。 3,此次合作战略意义大于财务意义。合资公司里面,潍柴动力间接持股26.01%。 因此,子公司获取技术对于潍柴动力公司整体层面赢得未来市场是有积极意义的。 卡特壁垒拥有先进的技术,潍柴动力拥有成熟的渠道和强大的市场引导力,因此合作对合作双方而言是双赢的。 4,不应期待此次合作可以给潍柴动力带来多大的短期影响。但是,从与法国博杜安合作获取超大功率发动机及本次卡特彼勒合作获得自动变速箱技术可见,潍柴动力正以一步一个脚印的技术积淀悄然筑成了未来市场地位之基石。我们认为,这种合作不是一个开始,更不是一个结束。 5,预计2011-2013业绩水平为4.89元、5.36元和5.72元。维持公司买入的评级。短期而言,目前公司订单依旧非常饱满,上半年不确定因素少。并且我们预计一季度有望实现20%以上的增长,因此我们维持公司买入的评级。公司业绩超预期的因素将来自于明年1月1号国四标准推行所带来的提前透支消费,届时公司全年发动机销量有望突破70万,而这将是大概率事件。公司的风险来自于原材料成本大幅上升,以及国家投资项目执行不如预期。

盈利预测与风险提示 我们上调2011年业绩预测为4.89(+15%)元。预计2011-2013业绩水平为4.89元、5.36远和5.72元。在一种最悲观的预计下,预计潍柴发动机总销量有望达到63万台,同比上升约8%-10%,法士特亦是如此。再考虑山工集团协同效应的继续发扬,以及2010业绩释放不充分,因此2010年业绩增速保持在15%-20%左右是合理的。目前对应估值水平约为11.3倍,与主要重卡相关股票估值水平相当,但是公司从治理、研发和产业链等角度而言都要优于其他竞争对手,理应给予一定溢价。同时,主要工程机械公司2011年估值在15倍PE左右,远高于公司估值水平。短期而言,目前公司订单持续到了5月份,上半年不确定因素少,并且一季度有望实现20%以上的增长,因此我们维持公司买入的评级,公司估值水平在13-15倍较为合理。 公司业绩超预期的因素将来自于明年1月1号国四标准推行所带来的提前透支消费,届时公司全年发动机销量有望突破70万,而这将是大概率事件。公司的风险来自于原材料成本大幅上升,以及国家投资项目不如预期。 2010,成绩辉煌 2010年公司实现营业总收入约为632.8亿元人民币,同比增长78.13%。归属于上市公司股东的净利润约为67.82亿元人民币,同比增长99%。每股基本盈利4.07元人民币。公司业绩情况基本符合市场预期,又一次给市场交了一份辉煌的答卷。每10股拟派现4.3元。 2010年市占率大幅上升,2011有望继续提升 公司发动机在重卡领域的市场占有率达到了40.1%,市占率同比上升了5.1个百分点,公司自身预计2011年有望再提高2个百分点。公司在5吨装载机配套领域的市占率达到了84.8%,与去年同期提高了4.8个百分点。

盈利预测与评级 我们略微上调之前的盈利预测,预计2011至2013年EPS为1.05元、1.27元和1.51元。尽管公司股价自1月13号我们推荐以来有较大涨幅,但是依旧维持公司买入的评级。公司风险来自于人民币升值、原材料价格的大幅上涨。 年报概述 公司2010年度实现营业收入85.1亿元,比去年同期增长了39.92%,其中实现主营收入83.66亿元,同比增长41.60%;;2010年度实现净利润178,775.79万元,比去年同期增长了60.05%;公司2010年EPS为0.89元,基本符合市场预期。 分红慷慨 每股拟派送现金红利0.57元(含税),合计分红11.42亿元。股息率约为4.5%。 公司慷慨的分配表明公司注重对投资者实实在在的回报。 成长4看点 1,北美市场继续复苏将带来公司出口收入增加,预计出口有望保持在30%以上的增速。2,高附加值产品逐渐推出将有利于公司产品盈利能力的回升。 3,内销收入将高于国内乘用车行业的增速水平。4,售后市场将成为公司新的增长点。

盈利预测风险提示 公司今日披露年报,同时推迟2次的增发预案也及项目可行性报告也出出炉。 不考虑增发因素及增发项目的业绩贡献,我们略微下调公司现有主业未来的业绩预测,预计2011-2013年EPS为0.46、0.57、0.69元(原预测为11/12年为0.49和0.59元),但是维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发项目进展不如预期,以及原材料成本的大幅上涨。 年报分析 全年公司实现营业收入39.65亿元,比上年同期增长了13.14%,实现净利润3.45亿元,比上年同期降低8.89%。公司每股收益为0.34元。略微低于我们0.38元的预测。 分红不差钱:2010年虽然不送配,但是高比例分红:公司拟向全体股东每十股派现4元,相当于每股0.4元。股息率达到了4%,显得颇为慷慨。 增发预案分析 公司拟用定向增发的方式以不低于8.94元的价格募集资金不超过9亿元投入到“左师傅动力机械销售服务网络建设项目等项目。销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式,也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的,未来想象空间巨大。

公司2010实现营业收入21.87亿元,营业利润2.49亿元。营业收入增长了50.91%,归属于母公司所有者的净利润增长16.47%。2010年EPS为0.53元。略高于我们0.49元的预测,低于市场0.58元以上的普遍预测水平。 总体而言,基本符合市场预期。公司第四季度实现EPS0.17元,该季度业绩显著改善。改善的主要原因是毛利率大幅提高至24%。每股拟分红0.28元。 公司2011经营规划:增长40%。 公司2010管理层2011年度经营计划:预计营业收入保持大幅增长,力争完成30.7亿元,较2010年度增长40%;预计经营成本248,000万元,较2010年增长42%;力争完成净利润2.7亿元,较2010年增长20%。 盈利预测、评级与风险提示。 我们预计上调公司未来3年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.80、1.28和1.84元(原预计2011、2012年EPS为0.63和1.17元)。三年复合增长率超过51.3%。我们给予公司买入的评级,给予其35-40元的目标价。公司未来业绩增长的主要动力来自新能源汽车电机及系统的产业化加速。如果增发顺利及项目投产顺利,则2014年前后BSG项目可以新增10亿销售收入1.6亿净利润,IGBT项目新增5000万净利润,增厚EPS约0.49元,公司长期成长空间将更为开阔。公司的风险来自于新能源汽车订单执行不如预期、汇率的波动以及原材料成本上涨幅度超出预期。

事件: 福耀玻璃今日公布2010年业绩预告:福耀玻璃今日公布2010年业绩预告:预计公司2010年度净利润较上年同期1,118,029,200元增长57%以上。 据此推测则2010年每股收益在0.876以上,与我们前期预测(0.87)元基本相符。 点评: 1,公司业绩增长主要来源于:1、中国汽车行业的高速发展和汽车玻璃出口市场的开拓。2010年中国汽车市场受益于平稳的宏观经济形势、旺盛的购买力以及多项扶持政策,全年汽车销量达到1806万辆,乘用车销量达到1376万辆,同比分别增加32.4%和33.2%。公司是国内乘用车玻璃配套市场的龙头老大,充分享受了行业的高增长。海外配套市场今年亦实现了大幅增长。这在一定程度上使得公司增长好于行业平均水平。2、受益于公司精益生产、节能降耗。使得公司毛利率依旧处于较高水平,前三季度毛利率水平维持在40.2%以上。与去年同期持平,再次消除了投资者的担心。3、受益于负债结构的优化和财务费用的降低。尽管公司三季度短期借款上升,但是长短期借款相加还是要比去年同期低30%,这使得公司财务费用要比去年下降约4000万元。 2,我们维持之前的盈利预测,2010/2011年EPS为0.87元、1.0元。维持公司买入的评级。公司2011年PE约为10倍,另外,基于我们在此时点看好中高级乘用车的逻辑,我们认为公司有望取得好于行业的表现。而海外OEM市场、以及国内AM市场的开拓将在未来的2年内取得突破性的进展,甚至提供超预期的成长空间。

事件 云内动力今日公告了收购报告书摘要:昆明市国资委同意将其持有的云内动力控股股东云南内燃机厂(持有云内动力38.14%的股份)的100%产权无偿划转予中国长安,划转完成后云南内燃机厂将成为中国长安的全资子企业。同时,作为条件,中国长安承诺:1,中国长安以云内动力为平台,五年内投资10亿元建成柴油发动机动力总成国家级企业技术中心,形成中国长安柴油发动机研发、生产、出口基地。2,投资50亿元以上开发产品并提升产能,将云南内燃机厂柴油机产能由现在的60万台/年提升至120万台/年,预计实现年销售收入120亿元以上。项目分两期建设,一期新增产能30万台/年,预计于2012年开工建设2013年底建成投产;二期新增产能30万台/年,预计2014年开工建设,2015年建成投产。 评论 1,总体上,我们对此次收购事件本身持中性的看法。一般意义而言,云内动力划归长安体系后,可以得到整个大长安的资源支持,从而打开了未来的成长局面,可以说云内动力就是未来的“长安商用车”。但是,此次收购是长安进军商用车市场重要战略的一个步骤而以。成功与否取决于大战略的未来的实施情况,云内未来是否好转值得期待。 2,我们预计云内动力2010年的发动机销量约为24.5万台(2009年为26万台)。长安承诺的投资50亿将产能提升到120万台,足见长安发展商用车雄心之大。但是目前,公司产能有60万,规划中未来的新增产能究竟如何去消化,还要看未来若干年市场表现。同时,划归长安后,是否会影响到原来的供应关系还存在未知数,云内动力作为独立发动机供应商,主要客户包括福田(3-4万台/年)、东风(2万台/年)、资阳南峻(2万台/年)、一汽红塔、金杯(轻卡)、江淮等。 3,放到节能减排的角度去看云内动力也许更为合理。其拥有的乘用车用柴油机到达当今世界先进水平,是国内目前唯一市场化的产品。与同等排量汽油机相比,柴油机节能30%,减排30%-40%。因此,一旦国家有关支持乘用车柴油机的政策出来,云内动力将面临价值重估。这比被长安收购也许意义更为重要。尽管目前,由于政策尚未明朗,公司乘用车柴油机进度有点低于预期,2009年销售约3000台,预计2010年也不超过万台,大大低于增发时提出的20万台的销售目标。但是,从长远的角度看,我们依然认为公司是汽车领域节能减排的良好标的。 4,下一个会是谁?本次收购事件对我们的启示是什么呢?汽车领域内上演的并购事件在逐渐增多,比如长安收购东安、云内,广汽收购长丰、吉奥等。从投资的角度看,我们去关注下一个被收购的会是谁比关注本次收购也许更为有意义。 5,投资评级。从长远来看,公司符合节能减排方向,在乘用车柴油机研发和产业化方面优势突出,我们长期依旧看好的发展前景。短期给予持有评级。 6,风险提示:公司收购事件尚存在不确定性。

事件 公司控股子公司杉杉新能源与T&I(T&I是一家日本公司,其中户田持有其75%股份,伊藤忠持有其25%股份),就锂电池正极材料合作签署相关合作协议,双方合资成立杉杉户田新材料有限公司和杉杉户田先进材料有限公司。 点评 两家合资公司的成立,进一步丰富了公司的锂电池正极材料的生产线。两家合资公司技术来源均是户田(技术使用费每家公司每年2250万日元)。日本户田是日本排名第二的锂电池正极材料生产商,在全球拥有强大竞争力和领先的研发能力。“新材料有限公司(原湖南杉杉)”拥有优良的生产设备和客户基础,股东之一的伊藤忠则拥有全球市场化网络(注册资本2022亿日元)。如果抛开文化认同及整合的问题,三方这一合作堪称“黄金搭档”。 盈利预测与风险提示 我们预计公司2010-2012年EPS为0.28、0.44元和0.62元。(此预测较我们之前做出的预测有较大变动,主要是因为市值24亿宁波银行股权的出售时间点非常难以把握,我们将之考虑到总市值去,而不体现在EPS)。公司当前市值98亿元,相当于电池材料业务市值为65亿元左右。我们认为公司负极材料在业内处于第一的地位,正极材料发展即将驶入快车道,这一估值水平并不高。因此我们维持公司买入的评级。公司风险来自于合资审核的不确定性以及双方文化融合不顺利。

盈利预测与估值评级 预计公司2010-2012年EPS为1.65、1.93和2.25元。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来,则EPS为1.86、2.32和2.68元(当然,股本也随之扩大到4.05亿股)。我们给予公司2011年15倍的PE,则公司合理价位为34.8元,我们给予公司买入的评级。投资逻辑还在于完成增发后,公司将消除大量的关联交易,充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。而增发完成后,由于本次并没有再融资,我们推测公司有可能开启向市场融资以支撑华菱的高速发展,并且降低负债比例。星马汽车将呈现出一个全新的面貌。 关键假设 1,保障房建设力度符合预期,固定投资不出现较大波动2,增发进展顺利,不出现较大波动。 有别于大众的认识1,公司将充分享受保障房建设超强力度所带来利好。 2,尽管目前重卡行业2011年的估值在12倍左右,但是我们认为,由于公司成长性和激励机制均好于竞争对手,我们认为其理应享受一定溢价,给予2011年15倍的PE也是合情合理。 风险提示 增发进展不顺利、固定资产投资出现重大波动

宗申动力今日公布2010年3季度报告:公司前三季度共实现营业收入30.95亿元,同比增长15.15%,实现净利润2.69亿元,同比增长8.25%。第三季度营业收入为10亿元,与去年同期持平,净利润为9096万元,同比下滑11.61%。前三季度公司每股收益为0.26元,公司三季报略微低于市场预期。 分析与结论 公司三季度业绩出现下滑,主要原因是费用率的上升。公司第三季度毛利率18.4%,同比和环比分别上升了0.2和1个百分点。但是,第三季度管理费用率和销售费用率上升了0.85和1.9个百分点。因此致公司盈利出现环比小幅下滑。 展望明年,摩托车国三排放标准的全面实施将会为公司带来新的契机。目前,公司研发的国三技术方案已经能够较好地匹配到摩托车上,数十款发动机柴油通过了国三环保认证。公司在这方面走在同行竞争对手的前面。国三的推进将会有利于公司毛利率的提升和市场份额的提升。随着农村劳动力减少,农业机械化的进程将会逐渐加快,公司通机产品未来有望在国外需求保持稳步增长的情况下,国内市场开拓取得更加迅速的进展。这将成为公司未来的业绩增长点之一。上半年通机国内销售同比增长50%。

季报概述 潍柴动力今日公布2010年3季度报告:公司前三季度共实现营业收入469亿元,同比增长84.45%,实现净利润48亿元,同比增长101.5%。第三季度营业收入为137亿元,同比增长42.05%,净利润为15.7亿元,同比增长35%。前三季度公司每股收益为5.76元,公司三季报好于市场此前预期。第三季度EPS为1.88元。公司同时预告全年业绩为7.16元-8.38元之间。 销售强劲,管理卓越 公司业绩大幅增长的原因是销售大幅增加以及管理协同再次得到较大幅度的提升。公司前三季度共销售发动机约42万台,同比增长约79.5%。前三季度,重卡行业销量为78.88万辆,同比增长76%。 受益于重卡行业的火爆,公司控股子公司陕汽重卡和法士特等销售也强劲增长。从而导致公司销售收入大增。 公司利润大幅增长,并且高于行业增速,得益于公司管理协同效应的再次推进。前三季度,公司在销售收入大幅增长的情况下,销售费用和管理费用仅仅分别同比增长了79.9%和50%。特别是第三季度,在销售收入增长约42.05%的情况下,公司销售和管理费用仅同比上升15%和23.6%。这也就是为什么公司在三季度毛利率同比下滑3个百分点的情况下,依旧取得不俗业绩的原因。

季报概述 福耀玻璃今日公布2010年3季度报告:公司前三季度共实现营业收入60.79亿元,同比增长46.71%,实现净利润13.19亿元,同比增长135%。第三季度营业收入为21.9亿元,同比增长37.2%,净利润为4.4亿元,同比增长11.7%。公司三季报基本符合市场预期。 分析与结论 公司第三季度利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率环比出现比较大的下滑。公司第三季度毛利率为38.07%,环比下滑了1.34%。 毛利率下滑的因素主要包括重油、纯碱价格在7月份之后开始攀升。 公司营业收入增速高于全国乘用车行业销量增速36.68%,依旧好于行业表现。当然这在一定程度上受益于中高端乘用车消费有所扩大。 4季度如果房地产调控得力,建筑用玻璃需求增速下滑的话,将有利于公司毛利率回升。我们预计中高端乘用车消费将会保持10%以上的稳定增长水平,这将是公司稳定增长的基础。同时公司拓展后市场的战略将会在2011年之后逐渐进入收获期,这将给公司带来额外的增长契机。我们预计公司2010-2012EPS为0.87元、1.0元、1.23元,我们继续给予公司买入的评级。公司的风险来自于原材料成本价格上涨、人民币升值等因素。远期风险则是公司售后市场战略低于预期。

季报概述 大洋电机今日公布三季度报告:前三季度公司实现销售收入15.67亿元,同比增长了47.13%,实现净利润1.55亿元,同比下滑13.73%,公司每股收益为0.36元,低于市场预期。公司第三季度每股收益为0.1元。 分析 公司三季度销售继续攀升,主营收入同比增长了52.6%,主要得益于空调市场的快速发展(1-9月份中国空调内销和出口分别增长了35%和51%,9月份内销和外销分别增长30%和62%)。但是由于Y7电机毛利率大幅下降,拉低了整体毛利率水平(外销市场毛利率大大幅下滑的确值得关注)。不过相比二季度,公司毛利率水平回升了0.55个百分点。 新能源汽车电机方面:公司上半年市场开拓顺利,除了北汽福田之外,还已经与一汽集团、上汽集团、深圳五洲龙等建立合作关系,有望为未来3-5年建立良好的客户基础。预计今年可以完成800套驱动电机系统的销售任务。而明年完成3000套的销售目标也是大有可能的。公司在9月份与北理工成立了合资公司并引入股权激励,意味着公司在这一领域继续前进。