公司拟定向增发融资约11.78亿元。公司公告了非公开发行股票预案,拟非公开发行的股票数量不超过5,100万股(含5,100万股),发行价格不低于23.11元/股,预计募集资金总额不超过117,800万元(含发行费用),扣除发行费用后,募集资金净额拟投入以下项目:石材制品工厂化项目二期、幕墙及新型节能系统门窗生产线建设项目、市场营销网络升级项目、亚厦企业运营管理中心建设项目和企业信息化建设项目。 公司持续加大部品部件工厂化的力度。公司近年来业务增长迅速,石材需求量将逐步增加,石材制品工厂产品将全部为公司装修工程配套,满足公司对高质量石材和进度紧急工程的需要,有利于公司提高工程质量和效率,并将成为公司新的经济增长点,增强公司核心竞争力。而幕墙项目达产后将形成年产55万平方米幕墙产品、10万平方米金属栏杆和扶手、25万平方米新型节能系统门窗的产能,其中包括光伏节能幕墙10万平方米,单元式玻璃幕墙20万平方米,构件式幕墙25万平方米;预计达产后每年新增营业收入10.85亿元,新增净利润7,528万元。 进一步推进可复制营销网络模式。2010年以来,公司可复制营销网络模式取得了明显成效,区域公司、营销网络管理公司、专业营销网点营销网络体系构建顺利完成,区域市场业务拓展迅速。本次募集资金部分将用于升级天津、南京原有营销网点分别成为京津地区、江苏地区区域营销网络管理公司。另外公司还拟投资46,477万元建设亚厦企业运营管理中心大楼,整合公司装饰总部管理中心、设计中心、幕墙总部管理中心等职能部门,进一步提升管理运营水平。 维持买入-B的投资评级。 公司受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展,上市以来带来的“品牌优势”和“资金优势”逐渐显现,继成功获得发行10亿元债券资格后,此次非公开发行股票有望进一步提升公司的资金优势,未来几年将保持快速、稳定、健康的发展态势,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.09、1.47和1.93元,维持买入-B的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:房地产回暖势头停滞,新签订单下滑。

报告摘要: 冀东水泥发布公告称上半年实现盈利8000万至12000万元,折合每股收益0.059元至0.089元,同比减少80%以上,超出市场预期。主要原因是上半年区域水泥需求不旺,二季度需求虽有回升,但价格持续走低,同比降幅较大,使公司业绩下滑明显。 由于一季度公司每股亏损0.176元,因此预计二季度每股收益为0.24元,或净利润3.24亿元左右。我们预计公司在上半年财务口径销量为2300万吨左右,测算吨净利为4元;其中我们预计二季度销量的吨净利20元。 公司在三月份华北地区提价后,五月份开始逐步走低。二季度的盈利水平前高后低,河北地区低于全公司平均水平。我们预计下半年的销量3400万吨,吨净利水平不及二季度,回落至13元;全年平均吨净利9元,预计2012年每股收益0.4元。 河北市场竞争加剧超出我们之前的预期,是我们下调盈利预测和投资评级的最重要原因。由“买入-A”下调至“增持-B”,目标价15.5元。 前段时间,市场对中报预亏预减公司的风险厌恶程度上升,加上对冀东水泥的盈利预期由偏高下调至正常偏低,甚至有投资者预期公司全年无法实现正盈利;以上两个因素分别影响估值和盈利预期,从而造成公司近期股价的“双杀”。 从净资产和吨市值的角度,投资价值逐步开始显现。公司目前公布的中期业绩略微超出市场预期,一定程度上可缓解市场对下半年业绩的担忧。 风险提示:河北地区价格继续大幅下滑,公司所在其他区域的水泥价格下滑

化工工程专业承包商。公司是一家从事化工、石化行业为主的工程设计咨询与总承包的专业工程公司,经营业务遍及全国,在国内化工、石化工程承包市场居于领先地位。公司在甲乙酮、三聚氰胺、合成氨、尿素等传统化工领域具有优势地位,同时有效拓展了煤制丙烯、煤制乙二醇和煤制天然气等新技术、新产品的设计和工程建设市场,形成了行业内差异化的竞争局面,可持续发展能力强。 新型煤化工项目前景广阔。我国能源结构的特点是富煤少油贫气,从宏观上讲,以煤为原料生产天然气、液态化工品等,是非石油路线生产替代石油产品的一个有效途径。新型煤化工中煤制天然气、煤制乙二醇和煤制烯烃有着良好的市场前景,也符合国家发展战略,具备广阔的发展空间,公司作为国内非常具有竞争力的煤化工工程服务商,将长期受益。 最坏的时候可能正在过去。化工、石化行业工程具有投资额大的特点,一般特定年度内公司承揽和实施的总承包项目具有数量少、单个合同额大的特点,每年的新签合同金额波动较大。从2009年起,国内需求快速启动,公司的新签合同额快速上升,到2011年公司合同签约额达75.22亿元,是收入的3倍以上。但2012年上半年受国内外宏观经济的影响,公司新签合同大幅下滑,我们认为,随着下半年相关煤化工项目的重新启动,公司订单有望再次加速,全年新签合同有望维持50亿元以上的规模。 给予增持-A的投资评级。化工工程市场的持续快速发展,公司在化工工程特别是煤化工领域竞争优势明显,未来煤制乙二醇、FMTP项目有望成为新的增长点,我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.88、1.23、1.61元,未来三年复合增长率达37.3%。当前股价对应2012、2013年PE分别为21.9、15.6倍,目前估值偏低,给予增持-A的投资评级,6个月目标价24元。 风险提示:宏观经济周期和产业政策导向变化的风险,同业竞争风险。

报告摘要: 业绩持续快速上升。2007到2011年公司业绩复合增长率高达52.9%,2011年受国家房地产调控影响,公司主动收缩,控制风险,提高了新签订单的门槛,增长速度有所放缓。经历近两年的调控后,房地产近期出现回暖势头,未来住宅精装修业务有望延续高速增长态势,同时,公司通过业务属地化加大了分公司当地公共装饰业务的拓展,预计未来三年公司业绩将持续快速提升。 公司竞争优势逐渐显现。公司成长速度快于行业平均水平,市场份额持续提升;随着公司在住宅精装修领域的拓展,产品的标准化逐渐成型,可复制性大大增强,同时客户的开发和维护成本相对较低,期间费用率显著低于同业;公司积极实施“文化+科技”的发展战略,逐步建立起企业的研发中心和科技创新体系,在施工设计方面具备了行业领先水平。 绿色装饰产业园的竣工投产将进一步提升接单能力和项目的毛利率水平。公司募投项目绿色装饰产业基地园进展顺利,目前正在进行设备安装和内装饰等后期工作,预计项目2012年年底投产。项目实施后,能够实现公司目前业务产品上下游的整合,提升公司部品部件的生产能力,满足公司施工对优质部品部件的需求,部品部件和轻质干粉砂浆可以缩短工程时间,降低施工成本,提高公司的综合竞争优势。 首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价20元。我们认为公司主营业务增长将积极得益于行业的快速发展和行业集中度的提升,大笔超募资金为公司市场营销网络的进一步扩张和未来的并购提供了可能。预计2012-2014年公司EPS分别为0.74、1.07和1.41元,三年复合增长率约37%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价20元,对应2012年27倍PE。 风险提示:应收账款回收的风险、管理和人才风险、地产调控风险

成功收购香港室内装饰装修公司。日前,公司全资子公司江河幕墙香港有限公司(以下简称“香港江河”)与香港上市公司承达国际控股有限公司(以下简称“承达国际”,02288.HK)签署股权收购协议,香港江河拟出资4.93亿港元收购承达国际全资子公司承达集团有限公司(SundartHoldingsLimited,以下简称“承达集团”)85%之股权。2012年6月26日,公司将全部股权转让价款支付完毕,双方完成了股权转让交割手续。交割完成后,香港江河持有承达集团85%的股权。 加速拓展国内装饰装修市场。承达集团与香港主要物业发展商及香港、澳门酒店营运商具有长期合作的关系,拥有超过20年室内装饰装修工程的丰富经验,在室内装饰装修领域树立了良好的业绩和声誉,曾参与香港、澳门及中国大陆多个大型室内装潢工程项目,包括香港半岛酒店水疗中心、澳门银河娱乐城等项目。国内室内装修业务市场容量巨大,集中度较低,承达集团在行业内成绩显著,其定位和客户与公司重合度较高,将与幕墙业务形成协同效应,实现国内装饰装修业务的快速扩张。 系统化产品是公司未来重要的发展战略。此次成功收购有利于公司向室内装修业务的产业链延伸,公司未来将对室外幕墙和室内装饰装修业务进行充分整合,资源共享,系统化战略有望迈出重要一步,从而为公司继续扩大业务范围,打造以创意设计为引领,以工厂化制造为基础,以傻瓜式安装为标志的新型绿色建筑系统奠定基础。 维持买入-B的评级,目标价25元。考虑到收购后的增量收入以及后续的协同效应,我们上调公司的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.08、1.60和2.15元,未来三年复合增长率达52.3%,维持公司买入-B的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:收购公司整合风险、海外业务风险,应收账款坏账风险。

新签订单加速,营业收入快速增长。公司发布了2012年5月份的经营数据,2012 年5月,公司累计新签合同额428.6亿元,其中境内合同额193.7亿元,境外合同额234.9亿元。实现营业收入163.2亿元。(详见表1) 海外市场拓展不断深化。公司在国内煤化工工程领域的龙头地位不可动摇,海外拓展正在不断深化,5月新签定了迪拜国民安居项目施工总承包合同,合同总金额折合人民币约186.44亿元,虽然该项目并非化工工程项目,但考虑到是中东地区的房建项目,预计利润率将不会比国内的化工工程项目低,公司在国内化工工程处于签单低谷时成功拓展了海外市场,显示了公司更为强大的抗风险能力,我们维持之前的预计,公司2012年新签订单将保持在1000亿元左右的规模。 具备持续增长潜力。公司虽然是建筑央企,但一直保持着非常强的市场竞争力,旗下6个设计院相对独立的运作模式保障了公司敏锐的市场感觉,能够迅速把握新的机会,业绩在前几年快速增长,2006-2011年5年间的复合增速达到了47.4%,2008-2011年3年间的复合增速更是高达55.3%,随着规模的扩张,预计公司未来3年的盈利增速会有所下降,即使如此,预计下降幅度将相当有限,可能从50%的平台降到30%左右,仍具备非常强的持续增长潜力。 化工工程投资维持高位。2012年国内各行业投资增速普遍大幅回落,化工投资增速仍保持在较高的平台之上,2012年5月增速达到了33.3%(详见图1)。化工投资普遍周期较长,大型项目长达4-5年,项目上马后具备持续性,中国化学作为化工工程领域的龙头将显著受益于化工投资的持续快速增长。 重申买入-A评级,6个月目标价9元。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.88、1.11元,未来三年复合增速达32%。公司在建筑央企中规模较小,盈利能力强,成长性值得期待,当前股价对应的2012年PE不到10倍,重申买入-A的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资出现趋势性下滑,国家限制煤化工发展。

维持买入-A的投资评级。公司经营管理状况优良,在市场调整时仍能够保持领先于同业的增速,小幅上调之前的盈利预测,预计2012-2014年公司的EPS分别为0.58、0.73和0.88元,未来三年复合增速约25%,目前股价对应公司2012年PE仅5.8倍,无论是和建筑还是地产的同类型公司相比,公司目前均明显被低估,我们维持买入-A的投资评级,上调12个月目标价至4.5元。 风险提示:商品房价格大幅下滑,房地产投资快速下滑。

5月31日福建科之杰与自然人周新签署了股权转让意向书(框架性协议),收购嘉善县莱希化工有限公司,浙江百和混凝土外加剂有限公司,湖南新轩新材料有限公司和杭州华冠建材有限公司四家企业100%股权,完成混凝土添加剂业务在浙江和湖南的布点。全部收购价款1.2亿元,分三年付清,周新需要确保上述企业转让后三年的净利润不得低于2200万元,2600万元和3000万元,否则将对收购价款进行相应调整。 通过收购,将使公司在浙江拥有2.4万吨萘系减水剂生产能力,5000吨脂肪族减水剂生产能力和500吨泵送剂生产能力;在湖南拥有1万吨萘系减水剂生产能力,5000吨脂肪族减水剂生产能力以及5000吨聚羧酸减水剂生产能力。同时规定原有的主要管理人员在三年内不得离职,同时离职后八年内不得从事竞争性业务或者为类似公司提供咨询和援助活动。 公司承诺在嘉善莱希股权更名后,向其注入流动资金9000万元;周新完成第一年财务目标后,再次向其注入流动资金5600万元;1.2亿元股权转让款从嘉善莱希归还福建科之杰流动资金后支付。此举表明公司将以莱希化工为平台拓展浙江地区的业务,同时此举也有利于公司其他地区富余的产能向浙江和湖南地区销售,加快产能发挥。 苏浙沪地区的添加剂产销量约占全国的20%,公司所收购资产在苏浙沪地区的市场占有率约为5%。在注入流动资金后,预计市场开拓能力会大大增强。更为重要的是,短期内还为公司其他地区(如漳州基地)的富余产能提供发挥的市场;中长期来看,公司收购经营实体之后,在原有厂房上进行新建来扩张产能的周期大大缩短。 由于收购仍具有不确定性,以及标的具体的运营和财务数据尚未披露,我们根据产能和进度对盈利预测做了倾向性调整,暂不调整目标价,维持“买入-A”评级,重申看好公司未来的发展。 风险提示:目前双方签订的为意向性协议,收购能否实际完成仍具有不确定性。 公司完成收购后,仍面临市场开拓风险等。

拟收购香港室内装饰装修公司。公司全资子公司江河幕墙香港有限公司(以下简称“香港江河”)与香港上市公司承达国际控股有限公司(以下简称“承达国际”,02288.HK)签署股权收购协议,香港江河拟出资4.93亿港元收购承达国际全资子公司承达集团有限公司(Sundart Holdings Limited,以下简称“承达集团”)85%之股权。 相对国内装饰装修公司收购价格超值。截至2012年1月31日,承达集团未经审计的净资产为4.67亿港元,2011年营业收入达17.5亿港元,净利润1.25亿港元,对应本次收购的静态PE和PB分别为4.66倍和1.24倍。而国内上市的装饰装修公司的静态PE超过25倍,PB超过2倍。 港澳地区高端装饰装修的代表。承达集团为承达国际之全资子公司,负责承达国际旗下的综合室内装潢工程承建业务,专门为大型住宅及酒店项目提供专业、高档的室内装饰装修工程承建服务,拥有超过20年室内装饰装修工程的丰富经验。承达集团与香港主要物业发展商及香港、澳门酒店营运商长期合作,在室内装潢工程业树立了良好的业绩和声誉,曾参与香港、澳门及中国大陆多个大型室内装潢工程项目,包括香港半岛酒店水疗中心、澳门银河娱乐城等项目。 协同效应将逐渐显现。室内装修业务市场容量巨大,集中度较低,与幕墙业务协同效应最大, 并且承达集团在行业内成绩显著,其定位和客户与公司重合度较高,协同效应将更为明显,被江河幕墙收购后,公司有望加速拓展中国大陆装饰装修市场。业务系统化向来是公司重要的发展战略之一,公司拟将幕墙行业上的系统化经验复制到其他相关行业,进行充分整合,资源共享。此次收购若成功将有利于公司向室内装修业务的产业链延伸,从而为公司进一步扩大业务规模,打造新型绿色建筑系统的战略规划奠定基础。 上调目标价至25元。我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元,未来待成功收购并表后我们再行调整盈利预测,预计届时公司业绩将在此基础上增厚0.15-0.2元。维持公司买入-B的投资评级,考虑到收购后的协同效应和公司业绩增厚,我们上调6个月目标价至25元。 风险提示:收购公司整合风险、海外业务风险、应收账款坏账风险。

中标大型幕墙项目。公司中标广州东塔项目(周大福中心)之塔楼幕墙专业分包工程。该工程合同金额约为人民币3.02亿元,约占公司2011年度营业收入的5.24%,工程工期预计785天。周大福中心之塔楼幕墙工程面积约12万平方米,幕墙单位造价约2500元/平方米(市场上幕墙单位造价一般在1000-3000元/平方米之间),建筑高度530米,为目前国内已定标工程的第二高楼,是集办公、服务公寓、酒店、餐厅于一体的塔楼。该项目位于珠江新城CBD中心地段,建成后将成为华南地区的新地标。 公司在高端幕墙项目上竞争优势明显。公司一直致力于高性能幕墙产品的研发设计,致力于幕墙制造与施工技术和工艺的改进与创新,为客户提供优质的幕墙产品。随着技术实力的进步,公司陆续承建了一系列在技术水平、工程体量、施工难度上均被业内公认为具有国际影响力的地标性建筑幕墙工程,多年的技术、业绩积累使得江河幕墙已经跻身于国际高端品牌行列,为公司承接大型、高端项目并向海外拓展打下了重要的市场基础,未来公司在高端幕墙市场的份额有望持续提升。 幕墙市场空间巨大。我国幕墙行业20世纪80年代从零开始发展,到21 世纪初已经成为世界幕墙行业第一生产大国和使用大国,2010年国内幕墙行业年产值达到1,500亿元,受益于国内摩天大楼的大规模兴建(见表1),“十二五”期间预计国内幕墙市场仍将保持快速发展态势,到2015年幕墙行业年产值有望达到4,000亿元,未来五年复合增长率将超过21%。海外市场同样潜力巨大,特别是新兴国家经济的持续发展,带来了海外建筑幕墙市场的持续成长,我国幕墙巨头正面临着良好的海外发展机遇。 维持买入-B的投资评级。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元,未来三年复合增长率高达48.1%。公司在高端幕墙市场竞争优势明显,市场份额有望持续提升,盈利能力亦进入新一轮上升周期,维持公司买入-B的投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:宏观经济风险、海外业务风险、应收账款坏账风险。

公司的混凝土减水剂业务凭借资金和技术优势,跨区域发展迅速。2012年漳州和贵州两个公司的产能利用率有望达到90%以上,河南公司将贡献2.5亿左右的收入。我们将毛利率分为合成、复配和垫资三块,预计原材料价格不会大幅波动,复配毛利率基本稳定,垫资的资金成本下降,毛利率下降1.6个百分点。不考虑新的收购,我们预计减水剂业务的收入在9.2亿,同比增长73%。我们认为公司的收购整合步伐不会放慢,2012年收入有望超10亿,进入减水剂厂商第一阵营。 技术服务的资质门槛高,区域内寡头竞争,现金流情况良好。得益于在福建省内的渠道下沉和一些跨区域的收购,尽管由于新区域布点的前期工作,毛利率有所下滑,但2011年的收入增速从2010年的21%提升到43%;我们预计渠道下沉的效果开始显现,2012年该业务收入增速35%,随着新区域的规模效应显现,毛利率稳定在50%左右。 公司还提供节能建筑检测业务,将充分受益于福建区域节能建筑市场的发展。 混凝土和新型建材业务经过区域竞争和洗牌后,盈利能力恢复,我们预计公司会有限度发展,保守预计2012年盈利贡献1000万元,少于2011年的2700万元。 我们对公司的财务数据进行了分析,2011年减水剂、技术服务和新型建材的净利率分别为10.7%、32.7%和14.6%,ROE分别为11%、23.8%和11.2%。应收账款周转率近几年稳中有降,信用风险控制较好。 基于以上的看法和预测,未考虑新的收购,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.22元、1.54元和1.96元,增速分别为38.9%、26.1%和27.3%,目前股价分别对应2012-2014年17.7倍、14倍和11倍。 可能导致业绩超预期的因素包括:收购新的产能、进入新的区域或领域、减水剂毛利率下滑低于我们的预期、技术服务收入增速超预期、新型建材的盈利贡献高于我们的预期。 目前公司的股价还在发行价附近,但通过2009-2011年盈利的翻番增长使估值降到了合适的水平。我们认为公司的发展战略清晰、超募资金运用得当,并且可以动用的财务杠杆还有较大空间,2011-2014年盈利再翻番确定性较强,三年经济总量翻番的目标实现的概率较大,给予30元的目标价,对应2012年25倍市盈率。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;新区域业务拓展受阻;检测业务毛利率大幅下滑。

报告摘要: 江河幕墙是一家提供幕墙系统整体解决方案的国际化幕墙公司。公司总部位于北京,在全球设立了40多家分支机构, 在北京、上海、广州建有一流的研发设计中心与生产制造基地, 同时在重庆设有配套工厂。公司坚持专业化发展战略, 依托技术领先、服务领先、品质领先之竞争优势, 深耕本土市场, 同时坚持国际化经营战略, 积极开拓海外市场。 国内市场持续快速增长,海外市场潜力巨大。我国幕墙行业从零开始,到21世纪初发展成为世界幕墙行业第一生产大国和使用大国,2005年国内幕墙行业年产值约620亿元,2010年提升至1,500亿元,预计到2015年幕墙行业产值将达到4,000亿元,“十二五”期间复合增长率将超过21%。海外市场同样潜力巨大,特别是新兴国家经济的持续发展,带来了海外建筑幕墙市场空间的不断增大,我国幕墙巨头正面临着良好的海外发展机遇。 竞争优势逐渐显现。公司不以资历、年龄、经验为用人标准,唯才是举,吸引海内外人才加盟,在幕墙行业建立了独特的江河文化和竞争优势。公司一直致力于高性能幕墙产品的研发设计,致力于幕墙制造与施工技术和工艺的改进与创新,为客户提供高性价比的产品。随着技术实力的进步,公司陆续承建了一系列在技术水平、工程体量、施工难度上均被业内公认为具有国际影响力的地标性建筑幕墙工程,多年的技术、业绩积累使得江河幕墙已经跻身于国际高端品牌行列,为公司承接大型、高端项目并向海外拓展打下了重要的市场基础。 业绩增长再加速。随着2010年以来的新签订单进入结算期,公司收入有望再次加速增长,盈利能力亦进入新一轮上升周期,我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元,未来三年复合增长率高达48.1%。给予公司买入-B的投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:宏观经济风险、海外业务风险,应收账款坏账风险。

1季度业绩出现小幅下滑。2012年1-3月公司实现营业收入503.1亿元,较上年同期下降5.33%,实现营业利润18.09亿元,较上年同期下降5.67%,实现归属于上市股东的净利润15.27亿元,较上年同期下降3.64%,每股收益0.10元,基本符合我们预期。 成长性受制于行业调整。我国的交通基建投资增速放缓,公司成长性受限。从国际经验来看,发展中国家在向发达国家转变的过程中,大规模的交通基建通常要经历近30年的建设时期,才能基本形成相对完善的交通基础设施,之后交通基建投资将开始进入平稳期。我国交通基础设施已经基本完善,根据交通运输部正式公布的《交通运输“十二五”发展规划》。“十二五”末,公路总里程达到450万公里,中国交通基本建设投资总规模约6.2万亿元,与“十一五”期间总投资相比只是略有增长。公司作为交通基建龙头受限于行业增速放缓,成长性将受到负面影响,但考虑到公司在手订单的规模较大,仍然基本能够保证公司未来2-3年主营业务维持15%左右的增速。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.80、0.93和1.08元,未来三年复合增速为14.5%,考虑到公司开始多元化经营,子业务板块协同效应强,国际业务开展也比较顺利,目前估值处于相对低位,给予增持-A的投资评级,6个月目标价7元。 风险提示:海外业务政治风险、汇兑损失风险风险,应收账款坏账风险。

报告摘要: 1季度业绩大幅增长。2012年1-3月公司实现营业收入6.49亿元,较上年同期增长57.6%,实现营业利润5,699万元,较上年同期增长87.8%,实现归属于上市股东的净利润4,319.8万元,较上年同期增长85%,每股收益0.19元,基本符合我们预期。报告期内公司业务拓展良好,工程施工及设计订单均有较大幅度的增长,公司同时加强了材料和人工方面的预算控制,毛利率较上年同期也有所上升。 公司抓住机遇快速提升市场份额。2011年,凭借传统专业细分市场的沉淀,公司在剧院会堂(60余项)、国宾馆(20项省级国宾馆)、建筑大堂等高端装饰市场的占有率第一,被誉为“大剧院专业户”、“大堂王”。公司专注于高端装饰市场的同时积极拓展高端外延市场,其中超亿元大型公建项目6项,超5000万元的大型公建项目20项,公司还积极拓展境外市场在老挝万象承接了2012亚欧峰会官邸项目。2011全年新签订单同比大幅增长,市场份额迅速提升,为2012年的业绩快速增长打下了良好的基础。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.00、1.51、2.18元,未来三年复合增速为54.4%,公司聚焦高端,管理、运营能力持续提升,业绩进入加速成长期,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:新签订单增速下降风险,应收账款坏账风险。

一季度实现营业收入88.6亿元,同比下降35%,环比下降4.9%;毛利率26.6%,同比下降13个百分点,环比下降9个百分点;实现净利润12.5亿元,同比下降43.7%,环比下降50.9%;实现每股盈利0.24元,符合我们和市场预期。 我们预计一季度实现水泥和熟料销量3300万吨,同比增长13.8%;吨毛利71元,环比下滑31元;吨净利38元,环比下滑25元。主要原因是所在区域的水泥价格下滑及开工率降低后的单位成本上升。费用率同比有较明显的上升,主要是费用的弹性和销售价格弹性不同所致。公司本期确认营业外收入3.5亿元,同比增长98%,也抵消了部分净利润下滑。 今年春节后由于天气和资金的原因,水泥下游需求恢复缓慢。至三月底大部分地区天气恢复后水泥用量才开始有明显好转,但由于行业的产能释放也比较大,库存下降并不明显,华东地区的价格在一季度全面下跌,根据数字水泥网的价格信息,截至目前高标水泥均价351元,较年初下跌66元,下跌15.8%,已经非常接近完全成本线。其他地区方面,中部地区下跌37元,南部地区下跌27元,重庆地区持平,陕西地区已经上涨75元。 公司今年在华东地区还有1000多万吨产能需要投放,在区域需求增长不快的情况下,预计华东地区的市场格局还不稳定,但价格下跌的空间已经不大。我们预计公司二季度的均价和一季度基本持平,三季度开始逐步改善。 我们预计海螺水泥2012年和2013年的业绩分别为1.61元和2.19元,目前价格对应市盈率分别为10.8x和7.9x,我们看好公司在低迷市场下的竞争优势和盈利能力,建议投资者积极关注,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:房地产和固定资产投资增速低于预期,行业产能增长持续超预期。