业绩持续快速增长。2011年度公司共实现营业收入101.45亿元,比上年同期增长52.8%;实现归属上市公司股东的净利润7.33亿元,比上年同期增长88.55%;摊薄后每股收益1.41元。2012年1季度,公司实现营业收入23.7亿元,同比增长40.8%,实现归属上市公司股东的净利润2.0亿元,比上年同期增长72.5%;每股收益0.39元,基本符合预期。 品牌价值持续提升。公司已连续第9年荣获中国建筑装饰百强企业第一名,并连续三年荣获“中小板上市公司50强”和“中国承包商60强”。公司董事会荣获中国上市公司董事会“金圆桌奖”之“董事会建设特别贡献奖”,公司高层管理团队已连续三年荣获“中小企业板十佳管理团队”称号。公司美誉度和知名度无论是在装饰装修行业市场还是资本市场均得到进一步提升。 盈利能力继续上行。公司的管理更加规范化、专业化,成本费用控制效果明显,在规模快速扩张的同时,公司综合毛利率持续上升,销售费用率和管理费用率下降明显。公司积极推行大客户战略,建立了战略客户信息管理数据库,制定了三级维护制度,通过开展战略客户专项沟通会议等扎实有效的工作,推动了公司战略客户业务数量和规模的大幅上升,并从源头上有效节省了营销费用。公司在不断提炼、优化施工流程和管理方式的基础上推出了“产品化装饰”模式,减少了资源浪费,大大提高了公司工程质量。 维持买入-B的投资评级。装饰装修行业市场空间巨大,“十二五”期间行业仍将保持稳健发展态势,公司作为行业龙头盈利能力强,成长性好,我们上调对公司的盈利预测,预计2012-2014年的EPS分别为2.17、2.87和3.7元,维持买入-B的投资评级,6个月目标价52元。 风险提示:受房地产调控影响新接订单增速下滑,应收账款坏账风险。

报告摘要: 施工淡季,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.21亿元,同比增长7.41%,实现归属于上市股东的净利润3,107万元,同比下降10.5%,经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元,同比增长172.5%。1季度是园林行业的传统施工淡季,2011年冬季国内气温又普遍偏低,公司业绩小幅下滑基本在预期之内。 利润率下滑应是短期波动。报告期内,公司毛利率为26.1%,与去年同期相比微幅上升,净利润率下滑的主要原因是管理费用、财务费用以及资产减值准备增加。公司应收款项按账龄计提坏账准备大幅增加,资产减值损失本期比上年同期增加505万元;管理费用增加475万元,同比增长18.5%;财务费用由上年同期-1.37万元增加到29.55万元,短期借款本期较上年同期增加较多,相应利息支出增加。随着公司成功上市后,资金实力大增,收入有望大幅增加,管理费用率和财务费用率将快速下降。 客户资源丰富,产业链均衡发展。公司在开展地产园林业务的过程中与国内具有行业领导力的房地产开发商建立了长期、广泛、紧密的合作关系,为公司的后续发展提供了有力保障。公司经过十多年的发展、探索和积累,已经建立起一支规模较大、园林专业技术工种齐全的团队。在大型园林建设项目的技术服务和运营管理上,公司积累了设计-施工-苗木采购-园林养护等多环节的一体化运作的丰富经验,能够承接并顺利完成各种规模大、工期短、技术要求高的园林景观建设项目,具备了非常强的综合服务能力。 给予增持-A的投资评级,6个月目标价50元。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.64、2.50和3.52元,未来三年复合增速超过50%。园林绿化行业景气度高,公司上市后资金实力、品牌知名度大幅上升,公司业绩进入加速上升阶段,给予增持-A的投资评级,6个月目标价50元。 风险提示:房地产持续调控风险,应收账款坏账风险。

报告摘要: 2011年业绩与我们早前预测一致。在2012年1月7日公布的预增公告中,公司预计2011年度归属于母公司股东的净利润较上年同期增长25%-30%,EPS在0.42到0.44元之间。此次更正后预计2011年度归属于公司股东的净利润较上年同期增长41%,EPS0.48元,与我们1月8日之前的预测基本吻合。 新签订单维持高位,业绩持续快速增长。公司2011年全年新签合同额总计约950亿元,增速超过80%,2011年合同收入比约为2.2,公司2011年上半年新签订单增长非常快,但受制于国家宏观调控和货币紧缩,下半年开始回落。我们认为,国内新型煤化工仍处于发展的初期阶段,公司的海外拓展也日见成效,公司规模已经迈上新台阶,随着货币紧缩周期的结束和新经济周期的兴起,公司2012年新签订单有望维持在1000亿元左右。如果未来2-3年每年新签合同能够保持1000亿元左右的规模,公司未来3-4年的营业收入将保持30%左右的增速,预计净利润增速将更高。 管理出效益。公司从2010年开始深入开展学习台塑"合理化"管理经验活动,公司毛利率上升的同时期间费用率持续下降。2011年公司又大力推进并有效实施了"精细化管理年"活动,并把它细化分解成十个方面的工作,2012年又将增加四个方面的工作,未来还会一直围绕这个工作进行深化,公司净利润率有望持续提升。 维持买入-A评级。公司新签订单维持较高规模,净利润率持续上行,预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.82和1.03元,未来三年复合增速接近30%,我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价8元。 风险提示:化工投资出现趋势性下滑。

事件: 中国五冶集团有限公司、成都市路桥工程股份有限公司组成的联合体于2012年4月1日收到成都兴城投资集团有限公司发出的《天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设招商比选中选通知书》,中选标段为天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设元华路南延线C标段。 该项目估算工程投资为30.4亿元,另由中选人提供4.56亿元的项目拆迁资金。中国五冶集团有限公司按工程量的51%(金额为15.5亿元)负责实施,公司按工程量的49%(金额为14.9亿元)负责实施。公司负责提供4.56万元项目拆迁资金并独享融资利息收益。 点评: 项目盈利能力强,时间跨度长。该项目为中选人自行融资建设,并以施工总承包方式实施项目的施工组织与管理。项目竣工验收合格后两年内,业主分期支付工程建设成本和融资利息,融资利息根据经审计的项目工程建设成本与项目工期,按银行1-3年期同期贷款基准年利率上浮3%确定;向中选人提供的拆迁资金使用不超过两年,融资利率为年利率12%。该项目具备较强的盈利能力,但时间跨度也较大,从施工到最后结算需要4-5年时间,业主成都兴城投资集团有限公司是天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目的招商人,是独立核算的成都市国有独资公司,我们预计未来违约风险很小。 BT业务持续发力。公司自2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同,IPO上市后连续新签大额BT项目,已经具备了持续开发BT业务的能力。公司成功突破单纯施工的经营模式,通过BT项目投资带动施工,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商,BT项目将成为公司未来重要的利润来源。 评级由买入-A调整至增持-A。我们暂时维持之前的盈利预测不变,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.74元、0.97元和1.21元,三年复合增长率为28.3%。考虑到从我们首次推荐以来公司股价短期积累了较大的涨幅,估值已经不便宜,投资评级由买入-A调整至增持-A,6个月目标价15元。 风险提示:回购主体的承付能力不足风险。

事件: 黑龙江省齐齐哈尔市人民政府于2012年3月26日就有关“黑龙江省齐齐哈尔市第一医院南院建设项目合作事宜”与深圳市尚荣医疗股份有限公司签署了《合作协议书》。黑龙江省齐齐哈尔市人民政府全权委托公司负责以工程代建医院建设整体解决方案的融资代建模式进行黑龙江省齐齐哈尔市第一医院南院建设项目。 该项目总投资约为人民币20亿元(其中一期工程约10亿元人民币,二期工程约10亿元人民币)。支付方式为黑龙江省齐齐哈尔市第一医院自筹资金20%,其余80%由公司提供买方信贷银团融资额度。根据公司框算该协议一期工程年均合同金额约为公司2010年度经审计的营业收入1.5倍。 点评: 业务模式创新加速公司规模扩张。公司在医院建设工程领域做出多项创新举措,规模快速扩张。公司自2003年开始推行买方信贷业务,为部分资金暂时困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,2011年公司成功进入医院整体建设领域,成为首家实现医院建设工程EPC总承包的上市公司,通过这种“一站式”服务的商业模式,公司延伸了产业链,拓宽了利润空间,医院不用分心自己不熟悉的建筑业务,减少了多次招标过程中的浪费,从而形成了一种双赢的业务体系。 订单金额快速增长。公司自IPO后开始承接医院整体建设项目,2011年新签大额订单9.7亿元,预计2012年新签医院整体建设项目订单金额超过20亿元,同比增速超过100%。公司进入医院整体建设领域后业务范围扩张明显,原有的结算模式已经不符合公司的业务需求,未来医院整体建设项目收入有望采取按工程进度结算方式,业绩确定性显著增强,公司业绩进入快速增长时期。 维持买入-A的投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.73、1.32和1.76元,未来三年复合增长率超过60%,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价33元。 风险提示:地方财政支付风险、医院违约风险。

公司全年生产水泥5816万吨,同比增长27%;熟料5249万方,同比增长28%;销售水泥及熟料7193万吨(统计口径),同比增长27%;实现营业收入157.28亿元,同比增长42%;实现归属于母公司的净利润15.25亿元,按照期末股本摊薄的每股收益为1.13元,低于我们和市场的预期。由于公司的新建项目和并购项目资金需求量大,本期拟不转增不分配。业绩低于预期的主要原因是四季度的毛利率下滑超出预期;四季度单季的毛利率25.7%,环比下滑6.6个百分点。公司设定的2012年的经营目标是生产水泥7200万吨,熟料6800万吨,销售水泥及熟料8400万吨,同比增长16.8%,包含合营公司的营业收入220亿元。 公司完成定向增发后,缓解了资金压力,资产负债率从2010年底的69.3%降低到65.4%。预计2012年公司在建项目中永吉日产4500吨、伊东日产2500吨、秦岭日产4500吨能够投产运行,同时在主力地区会进一步整合市场。 公司的主要产能在华北和陕西,这几个地区的价格都处于底部,价格向下就会引起更多的线停窑,从而平衡供需;而在水泥需求逐步恢复的情况下,企业提价的动力非常高。因此我们预期这两个地区的价格具备很好的防御性,从而带来公司盈利的防御性。东北地区的集中度不错,价格近期在高位维持,但我们预期如果华北和华东的价格不配合上涨,会牵制东北地区的价格走高。 2011年公司的吨净利水平25元左右,因此盈利对价格的弹性相对较高。我们预期公司2012年的平均价格略提高3元,而销量增加1200万吨,实现净利润17.6亿元,每股收益1.31元。预计2013年在供需改善的情况下,销量增加1100万吨,吨毛利恢复5元,实现净利润23.57亿元,每股收益1.75元。 我们认为公司在盈利上具备防御性,而在向上的周期中仍有保持较高的弹性,目前股价对应2012和2013年市盈率分别为13.3x和9.9x,维持“买入-A”的评级。 风险提示:房地产投资和固定资产投资增速低于预期;成本上升高于预期;所在区域的价格战重新上演。

报告摘要: 医院建设进入繁荣期。随着人口老龄化和医疗保障范围扩大,我国医疗服务需求的快速上升,国内医疗资源的供给明显跟不上需求的增长速度,尤其是医院床位的增长远远跟不上医疗需求的增长,2005年以来国内医院的病床使用率持续上升,随着医疗资源供不应求局面的持续,医院开始加速扩张规模,医院建设行业逐步进入繁荣期。此外,随着城市人口激增,市区面积不断扩大,县域城镇化加速,原有的医疗资源规划布局往往不能适应新的发展需要。老城区医疗资源需要重新整合,部分医院在新城区建设分部或者整体迁往新区,这进一步加大了医院建设的规模。2007年确立医疗卫生改革的方向以来,政府加大财政投入也有利于医院建设行业。 公司业务模式不断创新。公司在医院建设工程领域做出多项创新举措,2003年开始推行买方信贷业务,为部分暂时资金有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,2011年公司IPO上市后又成功进入医院整体建设领域,成为这一广阔蓝海中第一家实现医院建设工程EPC总承包的上市公司,通过这种“一站式”服务的商业模式,公司与客户紧密联系在一起,形成了双赢的业务体系。 订单高增长,业绩确定性强。公司自2011年4月承接上饶市立医院的住院楼整体建设项目以来,先后已经签下7个医院整体建设项目,合计金额14.1亿元,订单金额同比快速增长。公司进入医院整体建设领域后业务范围扩张明显,原有的结算模式已经不符合公司的业务需求,未来医院整体建设项目收入有望采取按工程进度结算方式,业绩确定性显著增强,公司业绩进入快速增长时期。 盈利预测与估值。我们预计2012-2014年公司的EPS分别为0.73、1.32和1.76元,未来三年复合增长率超过60%,考虑到医院建设工程市场空间大,未来几年将是一片广阔蓝海,尚荣医疗作为首家切入医院整体建设的工程承包商,竞争优势明显,业绩大幅增长值得期待,我们给予买入-A的投资评级,12个月目标价33元,对应2013年25倍PE。 风险提示:医院拖欠工程款的风险,国家医改政策变化导致财政投入减少的风险。

2011年,海螺水泥生产水泥1.3亿吨,熟料1.37亿吨,销售水泥和熟料1.58亿吨,同比增长15.22%;实现主营业务销售收入481.47亿元,同比增长41.46%;归属于上市公司净利润115.9亿元,同比增长87.8%;每股盈利2.19元。由于公司已经公布了业绩快报,业绩符合预期。公司拟每股派息0.35元。 2011年公司的水泥生产成本193元,因此我们可以合理预计社会的平均成本在210元左右,加上每吨30元的吨费用,含税出厂价在280元保本,加上30-50元的运输成本和经销商利润,市场价310-330元是市场上水泥企业的平均保本线。目前,南京315,上海380,杭州355,合肥335,福州405,南昌345,济南385元,个别地区已经接近社会成本线,预示价格下跌空间已经不大。 展望2012年,公司计划投产熟料产能1620万吨,水泥产能2130万吨,我们预计在采用灵活的市场策略下,公司在2012年能够新增销量2500万吨,全年销售水泥和熟料1.83亿吨。 我们预计,水泥需求已经见底,从一季度开始缓慢向上,而水泥价格仍在找一个合适的均衡点,预计会在二季度会逐步企稳,此后会缓慢震荡恢复。因此,我们预计海螺水泥2012年均价275元,较2011年下滑33元,或10.9%;吨毛利87元,吨净利47元。 我们预期海螺水泥2012和2013年的业绩分别为1.61元和2.19元,目前价格对应的市盈率9.8x和7.2x,市净率1.6x和1.3x。前期低点对应的是海螺水泥的重臵成本价格,是重要的支撑,据目前价格只有10%的距离。我们认为海螺水泥估值便宜,竞争优势明显,维持“买入-A”评级。 风险提示:房地产和固定资产投资低于预期,水泥行业价格战重新上演。

公司近日公布了2011年全年业绩,生产水泥1491万吨,同比增长12.64%;生产熟料1236万吨,同比增长10.12%;销售水泥及熟料1776.52万吨;同比增长10.16%。实现销售收入56.49亿元,同比增长46.83%;实现归属于母公司净利润5.06亿元,同比增长230%,每股收益1.28元。公司拟每10股分派2.6元人民币(含税),符合预期。 过去一年,在华东地区产能协调的机制下,虽然区域的需求持续不振,但价格一直处于缓慢滑落的状态,全年业绩达到历史最好水平。但进入2012年后,华东地区的水泥价格有加速滑落的趋势。我们预期水泥需求已经缓慢向上,随着各地工程的陆续开工,水泥价格将会企稳。 公司目前还有日产一条4800吨的生产线及配套的100万吨粉磨站处于在建状态,我们预期项目的进度在今年推进会加快,2013年可以投产。公司计划在2012年完成兴国、石城、南昌三个粉磨站项目,并在福建地区寻求合作建设大型熟料生产线项目的机会,进一步增强市场的控制力和话语权。 在延伸产业链方面,公司通过联合重组和项目建设,实现混凝土产能400万方,在建140万方;公司计划在2012年末实现产能600万方,十二五末在南昌、赣东北、赣东和赣南等区域达到3000万方的混凝土产能。 未来几年水泥的量增将比较缓慢,主要依靠水泥价格的弹性和混凝土业务的持续增长。我们预期公司在2012年生产及销售水泥熟料1900万吨,销售混凝土200万方;2013年生产及销售水泥熟料2000万吨,销售混凝土300万方;我们预计公司在2012和2013年能够实现每股收益0.84和1.40元(不考虑增发对股本的摊薄),目前价格高于增发价6.3%,对应市盈率13.4x和8.1x,估值基本合理,我们看好公司的长远发展,维持“增持-B”评级。 风险提示:房地产和固定资产投资低于预期;水泥价格战重新上演;公司在延伸产业链过程中市场拓展或成本控制效果不显著。

公司2011年全年实现统计口径的水泥和熟料销量4288万吨,同比增长21.8%,实现营业收入126.38亿元,同比增长49.22%,归属母公司所有者净利润10.75亿元,同比增长87.79%,按照年末股本摊薄每股收益1.15元,低于市场预期和我们的预期。低于预期的原因主要是毛利率下滑略超预期,及计提坏账和固定资产减值损失七千万元。公司从去年二季度以来区域的水泥价格压力较大,导致综合毛利率逐月走低。 公司的主场湖北市场(市场占有率20.8%)受到外来熟料的干扰,2011年湖北水泥需求约8000万吨,外省熟料流入约700万吨,水泥流入约270万吨,我们测算,外来的水泥和熟料占当地市场的10%-15%。虽然当地的水泥企业协同意识很强,但是由于沿江小粉磨站没有得到很好的整合,致使外来熟料进入容易,致使价格受到牵制。公司在同小粉磨站的竞争中犹如老虎打苍蝇,随着小粉磨站的淘汰和重整,竞争格局会趋于稳定,而华中地区的水泥需求增长稳定,即使让出一块市场给外来者,产能协同来会更有效。从需求角度看,湖北地区长江中游,省内水域众多,是水利建设的重要区域;再加上武汉地铁等项目建设,我们预计水泥需求会平稳增长。公司在组织构架上确立了水泥、环保、混凝土骨料、装备及工程四大事业部。 公司认为我国的水泥行业已经由局部性、阶段性、暂时性的产能过剩,转变为全局性、长期性、永久性的产能过剩,因此,延伸水泥企业的产业链、纵向一体化发展,成为大型水泥企业在集中度相对提高的同时,扩大自身规模、提升市场地位。因此,公司的板块的发展将以整合其他小企业为主,同时大力发展环保、混凝土骨料和装备及工程业务。我们认为这是水泥行业的发展方向之一,华新率先布局,有助于长远发展。公司还计划在2012年发行不超过33.5亿公司债,且择机启动新的股权融资计划,扩大融资渠道,改善债务结构和比例,为未来产能和业务的扩展打下基础。我们预计2012-2013年公司实现每股收益1.00元和1.40元,对应目前的市盈率14.8x和10.6x,维持评级。风险提示:固定资产及房地产开发投资增速低于预期,价格战重新上演。

业绩基本符合预期。报告期内公司实现营业收入72.5亿元,与2010年度同期相比,同比增长61.6%,营业利润同比增长78.2%,利润总额同比增长77.58%,归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,在2010年增长98%的基础上增长了71.2%。每股收益1.06元,基本符合预期。 可复制营销网络模式成效显著,业务拓展顺利。报告期内,公司可复制营销网络模式取得了明显成效,区域公司、营销网络管理公司、专业营销网点营销网络体系构建顺利完成,区域市场业务拓展迅速,同时,公司还分别以12,588万元和3,500万元收购了蓝天装饰60%和恒基装饰60%的股权,实现了公司区域复制扩张的战略,进一步扩大了公司在“铁、公、机”领域的优势地位,并开拓了西部建筑装饰市场。2011年公司省外市场占主营业务收入的比例由2010年的50.21%上升到63.13%,2009年-2011年省外新签合同额分别为100,659万元、361,845万元和722,374万元,2010年和2011年分别同比增长259%和99.64%,未来省外业务占比有望进一步上升。 “大装修”战略基本成形。公司着眼于“大装修”经营战略,已经成为公共建筑装饰、高端住宅精装修和幕墙业务三驾马车为驱动的装饰行业龙头企业,2011年公司共承接合同118亿元,同比增长77%,其中公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙和其他业务(设计、园林、安装)分别占比48%、25%、23%和4%。虽然报告期内国家加强了地产调控,公司在住宅精装修领域的拓展受到了一定的负面影响,但公司明显加大了对公共建筑装饰和幕墙业务的开拓力度,我们预计2012年公司新签订单仍将维持较高的水平。 维持买入-B的投资评级。公司将受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展,通过充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”,公司在不断发展自身营销网络的同时收购兼并,未来几年仍将保持快速、稳定、健康的发展态势,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.63、2.21和2.89元,维持买入-B的投资评级,6个月目标价35元。 风险提示:房地产投资大幅下降,新签订单下滑。

报告摘要: 业绩基本符合预期。报告期内,公司完成营业收入25.5亿元,同比增加49.32%;实现归属于母公司所有者的净利润1.91亿元,比去年同期增长61.68%,基本符合我们之前预期。公司新签订单项目47个,新签订单金额27.32亿元。 毛利率持续提升。报告期内公司的毛利率稳步提高。一方面是公司不盲目追求经营规模,而是选择适度经营规模下的利润最大化,公司在选择项目时,认真研究慎重报价优选项目,回避了超低价经营风险高的项目,保证了项目具有较高的盈利水平;另一方面,公司自2006年开始强化管理,提出了精确化管理的管理思路,公司严格资金支付管理程序和审计过程监督控制,控制了项目经营风险,随着精确管理的深入,项目成本也随之降低。 BT业务模式日益成熟,盈利能力强。2004年以来公司突破了单纯施工的经营模式,开始通过以BT项目投资带动施工,采用了施工经营和资本经营有机结合的经营模式,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。目前公司BT业务已进入了良性的资金和盈利循环,业务模式日臻成熟。在该经营模式下,公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报,另一方面又通过承接BT项目开拓了市场。 维持买入-A的投资评级。受益于西部大开发政策的持续和公司省外扩张的加速,我们认为公司主营业务在未来3年有望保持较快增长,预计2012-2014年公司主营收入分别为30.15亿、37.36亿和46.63亿元,毛利率基本维持稳定,EPS分别为1.49元、1.93元和2.42元,自我们上次报告发布以来,公司近两个月涨幅超过了35%,已经接近之前的目标价,我们小幅提升6个月目标价至27元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:毛利率下滑风险,回购主体的承付能力不足风险。

报告摘要: 业绩稍低于预期。2011年度,公司共实现营业收入24.9亿元,同比增长92.8%,实现归属于上市股东的净利润2.76亿元,同比增长63.8%,摊薄后的EPS为0.72元,低于我们之前预期。报告期内,国内房地产市场遭遇了宏观调控,房地产开发商资金链普遍紧张,房地产新开工面积开始下滑,公司地产园林也相应受到影响,业务毛利率和净利润率均有所下滑,但公司同时也加大了市政园林项目的拓展,主营业务并未受到太大影响。 全产业链一体化协同效应显现。报告期内,公司基本完成了全国的业务布局,在品牌、资金、人才及多区域运营方面取得了相对的竞争优势。市政园林业务的开拓取得了重大突破,为企业持续高速成长开辟了更为广阔的空间。设计方面收购了合作多年的知名设计公司贝尔高林(香港)30%股权,大幅提升了公司的设计实力,苗木业务的快速成长又为工程施工业务的快速扩张打下了良好的基础。公司市场拓展效果显著,新设立的运营区域及原业务规模较小的区域业绩得到快速的提升,工程、设计、苗木产销业务均保持了较快增长,三大主营业务在业务规模、业务形态、盈利水平都有不同程度的突破,全产业链的一体化协同优势呈现明显效应。 维持增持-A的投资评级。房地产市场调控继续,公司业务受到一定冲击,我们相应调低了对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.72、1.17和1.61元,6个月目标价35元。但园林行业仍将维持快速发展态势,我们长期看好公司和园林行业的发展前景,公司全产业链一体化的拓展正稳步推进,未来业绩有望保持持续快速发展态势,维持增持-A的投资评级。 风险提示:房地产市场持续调整,工程回款风险。

报告摘要: 业绩快速成长。2011年度公司的主营业务保持快速增长态势,实现营业收入72.5亿元,与2010年度同期相比,营业收入增长61.54%,营业利润增长77.45%,利润总额增长77.58%,归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,在2010年增长98%的基础上增长了70.99%。 业务拓展加速,管理水平持续提升。报告期内,公司加大了业务拓展力度和加快工程施工进度,合同订单和完成工程量均比去年同期大幅增长;同时,公司还分别以12,588万元和3,500万元收购了蓝天装饰60%和恒基装饰60%的股权,进一步扩大了公司在“铁、公、机”领域的优势地位,并开拓了西部建筑装饰市场。公司在加速拓展的同时苦练内功,通过不断提高自身的业务能力和项目管理水平,有效控制了成本费用,毛利率稳中有升,从而使利润总额、净利润等指标增长幅度较大。 公共装饰、住宅精装修和幕墙业务均衡发展。据我们估计,2011年,公司新承接工程合同额迈过百亿大关,与2010年相比增长了50%以上,预计2012年公司新签订单仍将保持30%左右的增速。虽然报告期内国家加强了地产调控,公司在住宅精装修领域的拓展受到了一定的负面影响,但公司明显加大了对公共建筑装饰领域的开拓力度,公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙业务新承接合同分别约占新承接工程合同的45%、35%和15%。 维持买入-B的投资评级,6个月目标价35元。考虑到调控的影响,我们对公司的盈利预测进行了小幅调整,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.06、1.63和2.21元,6个月目标价调整为35元。但从长期来看,公司将受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展,通过充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”,公司在不断发展自身营销网络的同时收购兼并,未来几年仍将保持快速、稳定、健康的发展态势,维持买入-B的投资评级。 风险提示:房地产投资大幅下降,新签订单下滑。

报告摘要: 公司公布了2012年1月的经营数据,建筑新签合同金额仍保持稳定增长,但竣工面积大幅减少;地产销售面积和销售金额的下降幅度均超过50%。 地产销售大幅下降。2012年1月份,公司地产业务销售额约34亿元,同比下降54.9%;销售面积29万平方米,同比下降57.4%;受房地产调控影响,公司的房地产业务从去年下半年开始减速,目前仍在低位徘徊。公司在弱市中仍然维持了一定的新增拿地,新增土地储备约140万平方米,期末拥有土地储备约6,987万平方米。 建筑业务受到一定冲击。报告期内,公司建筑业务新签合同额约524亿元,同比仍增长22.4%。公司与诸多省市政府、金融机构、大型企业签订战略合作协议,进一步促进了公司营销模式的升级,推动公司向高端项目转型发展。公司持续推行“大市场、大业主、大项目”策略成效显著,1月份新签合同中10亿元以上的超过40%,在严厉的房地产调控中公司建筑业务的市场份额持续提高,1月份施工面积达到了39,798万平方米,同比增长31.9%。但是新开工面积和竣工面积还是受到房地产调控的明显冲击,新开工面积1,517万平方米,同比小幅增长5.0%,竣工面积62万平方米,更是同比下降了58.4%。 维持买入-A的投资评级。随着国内房地产调控的持续,我们预计公司业绩增速将出现下降,维持之前的盈利预测,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.44、0.58和0.71元,增速分别为41.9%、32.5%和22.8%。公司经营管理状况优良,在市场调整时仍能够保持领先于同业的增速,股权激励如果能够顺利实施将为公司未来的业绩持续增长提供有效的保障,公司估值无论纵向还是横向比较均处于低位,我们维持买入-A的投资评级,维持12个月目标价4.4元。 风险提示:房价大幅调整,房地产投资快速下滑。