业绩:综合收益同比大幅增长,主因归于自营收入变动影响 从2012年度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要稍好于11年同期水平,主要归于2012年自营环境好于11年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从2012年度公司经营数据来看,中信证券归属母公司综合收益(扣非)、净利润分别为46.2亿元、42.4亿元,扣非口径下分别同比-13669%(11年扣除华夏基金股权处置收益后基数为-0.34亿元)、50%,每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.38元,2012年综合收益大幅增长主因归于自营业务收入变动影响。 根据对2012年度公司综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入、业务及管理费的变动,负面影响较大的是经纪收入变动。 收入端:多项业务位居第一,新业务百花齐放1)自营:同比扭亏为盈。2012年自营业务收入45.9亿元(含浮盈亏),同比增长-235%(基数为负)。截止2012年末,公司并表自营资产总额864.8亿元,其中权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他分别为266.7、371.3、226.8亿元,占比分别为31%、43%、26%。 2)经纪:份额高增,维持第一。2012年度经纪业务收入29.3亿元,同比-18%,主要归于2012年度日均股票成交金额1289亿元同比-27%的不利影响。另一方面,公司市场份额继续近3年来的持续增长势头,并保持同业份额第一。公司交易佣金率降幅较11年明显收窄。 3)投行:股债并重,位居前两位。2012年投行收入17.9亿元,同比21%,表现非常突出,主要归于公司对股、债并重的业务布局,有效规避了2012年股权融资额下行带来的经营风险。2012年公司股、债主承销金额分别位列同业第二、第一。 4)类贷款:百花齐放。2012年末融资融券余额88.4亿元,份额高达9.9%,同业第一,并已获得转融通试点资格;2012年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为6.9亿元,位居市场前列;另类投资公司于2012年4月成立,注册资本30亿元,2012年已贡献净利润0.66亿元。截止2012年末,公司并表自有闲余资金仍高达235.7亿元,随着以上诸多类贷款业务的快速推进,公司闲余资金将逐步转化为盈利。 成本端:成本控制表现非常突出中信证券2012年度业务及管理费58.20亿元,同比下降27%,其中包含了2012年华夏基金出表的部分影响,为了剔除后者影响,我们重点观察母公司口径下的业务及管理费表现,同比减少了12.0%。考虑到该表现是在扣非后营业收入大幅增长的背景下实现的,表现非常突出。 投资建议:成长行业+龙头公司,维持“买入”评级行业层面,我们继续看好轻资产转向总资产模式下,类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的roe提升。公司层面,中信证券积极推进“差异化、多元化、以客户为中心”三个转型,未来将进一步巩固龙头地位。预计中信证券2013-14年每股综合收益为0.50、0.63元,2013年末BVPS为8.33元,对应2013-14年PE为26、20倍,13年期末PB为1.53倍,估值处于同业较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,券商牌照放开,佣金下行压力,板块股票供给增加,大小非减持等

业绩:综合收益高增,因较高的自营收入贡献. 从2012年度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于较低水平,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于2011年,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从2012年度公司经营数据来看,累计归属母公司综合收益、净利润分别为15.92亿元、10.03亿元,分别同比增长1568%、-35%,每股综合收益、净利润分别为0.47元、0.29元,综合收益同比增长1023%,主因归于较高的自营收入贡献。 根据对2012年度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入. 变动,贡献了综合收益1648个百分点的增长,负面影响最大的是投行、经纪收入变动,分别导致了综合收益236、164个百分点的下滑。 收入端:自营收入变动对综合收益正贡献,投行、经纪收入变动负贡献1)自营:2012年度自营业务收入14.87亿元(含浮盈亏),相比2011年自营业务收入亏损-16.99亿元。主要归于2012全年累积下来的较高收益贡献。 2)投行:2012年度投行收入2.42亿元,同比-65%,归于2012年度市场股权融资额4619亿元同比-39%和公司投行项目时间分布不均影响。 3)经纪:2012年度经纪收入15.43亿元,同比-17%,主要归于2012年度日均股票成交金额1289亿元同比-20%的不利影响,但公司佣金率已明显趋稳。 4)创新业务:各项“类贷款”业务稳步推进. 2012年度公司融资融券余额40.64亿元,份额4.5%,利息收入2.77亿元,同比增38%。公司目前已获得转融通试点与约定购回式证券交易业务试点资格。另类投资子公司(光大富尊)已成立运营。随着以上诸多类贷款业务的稳步推进,公司闲余资金消化将逐步转化为盈利,进一步提升ROE。 成本端:业务及管理费支出在收入增长背景下增长3%,显露出较强成本控制能力. 2012年度业务及管理费22.20亿元。同比增加3%,考虑到收入增长80%的背景,公司成本增加远远低于收入增速. 投资建议:闲余资金消化驱动roe改善,维持“买入”评级. 基本面扎实,创新业务能力位居行业前列,roe有望逐渐提升;目前公司估值低于同业,较为安全;按照增发底价,对应发行后2013年PB仅为1.5倍。 预计光大证券2013-14年定增前每股综合收益为0.59、0.60元,2013年末BVPS为7.04,对应2013-14年PE为23、23倍,13年期末PB为1.95倍,PE估值处于同业较低水平。 风险提示非现场开户导致交易通道供给增加,通道价格面临压力,自营收益剧烈波动

中国人寿公布年报,主要内容如下: 12年净利润110.61亿元,同比下降39.7%,全面摊薄EPS0.39元;全年综合收益360.56亿元(去年同期是-58.74亿元);净资产为2,210.85亿元,实际净资产上升了18.8%,BVPS为7.82元。内含价值3,375.96亿元,实际内含价值上升了17.5%,每股内含价值11.94元。新业务价值208.34亿元,同比上升了3.1%,每股新业务价值0.74元。对此:我们点评如下: 保费:向价值转型的阵痛 四家公司银保业务在转型中都面临着阵痛,我们预计银保渠道的销售在2013年仍难见起色。新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入317.82亿元,同比下降2.0%,银保渠道期交保费下滑12.59%,但新业务价值依然实现了3.1%的正增长,说明公司的产品转型卓有成效。 代理人人数小幅增长,达到69.3万人,但人均产能下降了3%。 浮亏消化完毕,EPS有望释放 到2012年底,四家保险公司的浮亏都大幅下降,人寿已经变为浮盈,目前浮盈53.73亿元,每股盈0.19元,未来净利润有望释放。 净资产与内含价值高增长与低估值 12年四家保险公司净资产实际增速18%-24%,对应2013年P/B只有1.6-2倍,内含价值增速实际增速14%-21%,对应2013年P/EV只有1.1-1.3倍。人寿13年P/B目前只有1.98倍,而12年净资产实际增速高达18.8%,13年我们认为净资产实际增速可以维持在13%以上。12年人寿内含价值实际增长17.5%,13年P/EV仅1.28倍,估值处于自身历史低位。 补充偿付能力以债为主、投资资产快速增长、权益占比下滑中国人寿12年发行了380亿次级债,利率水平在4.58%-4.7%,将偿付能力充足率提升至235.58%。12年中国人寿投资资产17,908.03亿元,同比增长19.79%,权益类资产从1,805.99亿元下降到1,613.02亿元,下降了10.68%,其占比从12.08%下降到9.01%。 投资建议 我们建议各位投资者关注中国人寿的投资机会,真正审视中国人寿的投资价值。基于如上判断,我们给予中国人寿“买入”的评级,推荐顺序: 中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。

投资建议:闲余资金消化驱动roe存改善预期,维持“买入”评级。 在证券行业从轻资产模式向重资产模式转型的过程中,尽管传统“通道型”业务(经纪、投行)仍将面临利润率下行压力,但是“类贷款”业务(融资融券、约定式/质押式回购、类信托等)将成为未来的盈利增长点。随着类贷款业务对闲余资金的快速消化,公司roe存改善预期,维持“买入”评级。预计国元证券2013-14年每股综合收益为0.31、0.40元,2013年末BVPS为7.88元,对应2013-14年PE为34、27倍,13年期末PB为1.35倍,目前公司PB估值处于同业最低水平。 风险提示:非现场开户导致交易通道供给增加,通道价格面临压力

业绩:综合收益高增94%,归于自营业务贡献较大 从2012年度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要稍好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从2012年度公司经营数据来看,海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为36.3亿元、30.2亿元,分别同比增长94%、-3%,每股综合收益、净利润分别为0.38元、0.32元,综合收益同比增长94%主因归于自营业务贡献较大。 根据对2012年度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入变动,贡献了综合收益97个百分点的增长,负面影响最大的是经纪收入、投行收入变动,分别导致了综合收益26、6个百分点的下滑。 投资建议:闲余资金消化驱动roe存改善预期,维持“买入”评级 在证券行业从轻资产模式向重资产模式转型的过程中,尽管传统“通道型”业务(经纪、投行)仍将面临利润率下行压力,但是“类贷款”业务(融资融券、约定式/质押式回购、类信托等)将成为未来的盈利增长点。随着类贷款业务对闲余资金的快速消化,公司roe存改善预期,维持“买入”评级。预计海通证券2013-14年每股综合收益为0.44、0.53元,2013年末BVPS为6.48元,对应2013-14年PE为24、20倍,13年期末PB为1.66倍,目前海通证券估值水平处于同业较低水平。 风险提示:非现场开户导致交易通道供给增加,通道价格面临压力

核心观点: 新华保险公布年报,主要内容如下:12年净利润29.33亿元,同比上升4.8%,摊薄EPS0.94元;综合收益57.86亿元(11年同期是-8.94亿元);实际净资产上升了18.5%,BVPS为11.50元。实际内含价值上升了18.6%,每股内含价值18.23元。新业务价值41.72亿元,同比下降了4.3%,每股新业务价值1.34元。对此:我们点评如下: 销售调整何时见底? 12年银保渠道期交保费下滑超过30%,我们预计银保渠道的销售在13年仍难见起色。12年下半年首年新单保费同比下降40%,新业务价值同比下降7.75%,保费结构有所改善。12年下半年代理人人数出现明显下降,增员已成难题。 净资产与内含价值持续高增长 12年净资产扣除分红与融资后增18.5%,我们认为13年增速在13%左右,基于13年预期,P/B只有1.78倍。12年内含价值实际增长18.6%,13年EV增速在12%左右,基于13年预期的P/EV仅1.12倍。无论净资产还是内含价值足以支撑现有估值,保费收入下滑的预期已经在公司目前的股价中有了预期,但是对于公司净资产与内含价值的高增长却并没有被认可。 浮亏基本消化完毕、未来EPS有望释放,可能考虑债项融资 每股浮亏降低到0.01元,基本消化完毕。12年偿付能力提升至192%,13年有50亿债务融资计划,发行后静态偿付能力提升至219.46%,基本可以满足公司未来两三年发展的需要。 投资资产大幅增加28%、风格相对谨慎,小非减持3月环比大幅下降 12年新华投资资产同比增长28%,其中权益类资产占比从7.77%下降到6.71%,公司在权益类投资中一直保持谨慎,仓位相对较低。新华保险2012年12月27日小非解禁了9.42亿股,小非通过大宗交易合计出售1.02亿股,均价是24.34元,其中2月份出售数量最多,三月份环比大幅下降。 投资建议 我们建议各位投资者重点关注新华保险的投资机会,虽然保费的高增速短期难以期待,但是业绩的高增长确实较为确定。基于如上判断,我们给予新华保险“买入”的评级,推荐顺序:中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。

中国太保公布年报,主要内容如下: 12年净利润50.77亿元,同比下降38.9%,摊薄EPS0.56元;综合收益140.94亿元(11年同期是-4.9亿元);净资产为961.77亿元,BVPS为10.61元扣除分红融资影响,上升了18.4%。EV1352.8亿元,每股14.93元,扣除融资分红因素,同比增长14.5%,每股新业务价值0.78元,同比上升5.2%。 基于13年预测的P/B1.61倍、P/EV1.12倍VS净资产12年速增18.4%、12年EV增速14.5% 基于13年预期,目前P/B1.61倍,但12年扣除融资分红后,2012年公司净资产增加18.4%,预计13年净资产增速13%,足以支撑目前P/B。从P/EV来看,基于13年预期目前1.12倍,扣除分红融资影响,内含价值12年同比增长14.5%,持续性强,2009-2012算术平均为12.89%。 浮亏大幅减少、非公开发行提升偿付能力、继续融资需求较低 中国太保目前浮亏18.66亿元,相对三季度末减少45.34亿元,每股浮亏下降为0.21元,未来净利润有望释放。12年下半年发行4.62亿股,偿付能力充足率提升至312%,我们预计可以满足公司未来几年偿付能力对资本的需求,短期公司再融资的需求较低。 产险好于预期、新业务价值稳定增长 2012年财险综合成本率95.8%,略好于预期,13年可能还会上升,保守预计最终到97%左右,但仍能维持10-15%的ROE。太保保费结构持续改善,营销员人均产能上升11.7%,新业务价值实现5.2%的增长,由于低基数原因,我们认为13年情况将好于12年。 投资资产增加20%,2012年投资收益率5.5%。 特别值得提及以及和赞扬的是,中国太保首次在业内率先公布了净值增长率:5.5%。这等于直接告诉我们,中国太保去年的实际投资收益率是5.5%。总投资收益率和净投资收益率都是由于会计处理方式的扭曲的结果。考虑到去年资产规模的大幅增长,实际收益率可能更高,在投资范围日趋放开的今年,如此数据,充分证明保险公司的精算假设并非高估。 投资建议 我们建议各位投资者重点关注中国太保的投资机会,真正审视太保的投资价值。基于如上判断,我们给予中国太保“买入”的评级,推荐顺序:中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。

证监会公告:3月27日将审核中国平安可转债计划 证监会发布公告称,主板发行审核委员会将于3月27日召开2013年第30次发行审核委员会工作会议,会议将审核中国平安可转债发行计划。 偿付能力显着提升,预计满足未来两、三年资本需求 2012年公司偿付能力充足率为185.6%,根据我们计算如果260亿次级债发行成功,公司2012年静态偿付能力充足率可以提升到206.93%,我们预计可以满足公司未来两、三年偿付能力对资本的需求。 短期ROE有望得到提升、综合金融进一步完善 如果平安260亿次级可转债发行成功,在转股前,资金成本不超过3%,将会提升公司ROE水平。根据公开信息,我们预计完成发行后可能会对平安银行进行不超过200亿的注资,发行价为16.71元,仅比平安银行2012年的净资产高1%,比目前的市价低27%,我们认为会有利于公司进一步加强对于综合金融的建设,加强对于银行的建设发展,可能都将是接下来几年平安的重点战略。 次级可转债的发行方式实现公司与市场的双赢 此次次级可转债发行的方式较好的照顾到市场情绪,也解决了公司目前紧迫的资金需求,可以立即补充偿付能力,发行后马上提高近20%;短期内有利于提升公司盈利水平,进一步提升ROE,等经过一段缓冲期后,到时再转股,有利于缓解股本增厚对于业绩摊薄的冲击。 近三年发行可转债正股表现差异较大 我们统计了2010年以来发行可转债的公司,自过会到发行期间相对沪深300的收益率水平平均为正,由于时间还较短,目前大部分转债未转成股票,但从一般常理而言,最终达成债转股将是双赢的结局。 投资建议 站在目前时刻,中国平安的估值接近历史低点,对应2013年P/B仅1.86倍,同时,净资产保持快速增长,换言之,假如股价不变,5年以后,估值将只有1倍P/B,对应2013年P/EV仅1.04倍,接近1倍EV的清算价值,我们建议各位投资者重点关注中国平安的投资机会,真正审视平安的投资价值。基于如上判断,我们给予中国平安“买入”的评级,推荐公司的顺序:中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示 存在税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难的风险以及次级可转债存在审核不通过或发行失败的风险。

中国平安公布年报,主要内容如下: 中国平安公布年报,其主要内容如下:2012年净利润200.5亿元,EPS2.53元,同比上涨2.8%;全年综合收益323.89亿元(去年同期是69.73亿元); 期末归属于公司股东的净资产为1,596.17亿元,BVPS为20.16元,较11年上升21.97%,加回分红后,实际净资产上升了24.39%。 内含价值2858.74亿元,每股内含价值36.11元,同比增长21.1%,新业务价值159.15亿元,每股新业务价值2.01元,同比下降5.37%(在11年底假设下,实际增长0.2%)。 净资产高速增长,内含价值增速同样靓丽,持续性确定 从P/B来看,基于2013年预期,目前只有1.89倍,但是净资产增速高达15%,我们认为目前的ROE水平在2013年是可以维持的,可以支撑目前不到2倍的P/B。从P/EV来看,中国平安2012年内含价值2858.74亿元,扣除分红与融资的影响后同比增长22.67%,公司的内含价值增长不仅靓丽,而且持续性确定,过去的四年中,有3年的增速都超过了20%,2009-2012算术平均增速为20.16%。而目前的基于2013年的P/EV仅1.06倍,接近历史底部,我们认为目前的内含价值增速可以支撑目前的P/EV。 浮亏全部消化、偿付能力有待提升、可转债有望发行 中国平安浮亏净值已全部消化完毕,目前浮盈6.93亿元,每股浮盈0.09元,随着公司浮亏被消化,未来净利润有望释放。2012年中国平安偿付能力充足率为185.6%,随着公司的快速发展,偿付能力的下降不可避免,但如果260亿次级可转债顺利发行,公司2012年静态偿付能力充足率可以提升到206.93%,我们预计可以满足公司未来三年偿付能力对资本的需求寿险保费结构继续改善、2012年下半年开始新业务价值增速有所恢复2012年下半年首年新单规模保费251亿元,同比增长3%,新业务价值77亿元,同比增长13%,说明保费结构仍在继续改善。2011年下半年开始,首年新增保费出现了大幅下滑,由于基数的关系,我们预计从2012年下半年开始,新业务价值增速有所恢复。 投资建议 站在目前时刻,我们建议各位投资者重点关注中国平安的投资机会,真正审视平安的投资价值。基于如上判断,我们给予中国平安“买入”的评级,推荐公司的顺序:中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化、次级可转债未能发行。

核心观点: 业绩:2012年度归属母公司综合收益同比增长40%,归于自营等收入贡献从2012年度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于较低水平,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于2011年,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。从2012年度公司经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为5.03亿元、4.76亿元,分别同比增长40%、9%,每股综合收益、净利润分别为0.23元、0.22元,综合收益同比增长40%主因归于自营等收入贡献。根据对2012年度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入、其他收入变动,分别贡献了综合收益86、10个百分点的增长,负面影响最大的是业务及管理费、经纪收入、投行收入变动,分别导致了综合收益35、26、22个百分点的下滑。 收入端:自营收入变动对综合收益贡献较大,归于债券市场向好 1)自营:自营收入6.72亿元,同比增465%,贡献综合收益86个百分点增长,主因归于债券市场向好。 2)经纪:经纪收入6.47亿元,同比降20%,导致综合收益26个百分点下滑,主因归于市场成交额下降,但公司佣金率已明显趋稳。 3)投行:投行收入1.82亿元,同比降43%,导致综合收益22个百分点下滑,主因归于IPO暂停导致的市场融资额下降。 4)融资融券:融资融券利息收入0.84亿元,同比增63%,但份额从2011年的2.2%下降至2012年的1.1%,后者主因归于2012年大部分时间内股指表现较弱,公司出于保护客户资产的考虑主动放缓了向客户推广的力度。 5)其他创新业务:公司2012年还获得了多项创新业务资格:首批中小企业私募债承销业务试点资格、首批柜台交易资格,债券报价回购业务资格、股票约定式购回业务资格、新三板代办股份转让系统主办券商资格、转融通业务资格等。 成本端:业务及管理费支出变动对综合收益负贡献,归于转型、创新布局所带来的人力等成本上升 兴业证券2012年度业务及管理费17.09亿元,同比增长15%,主因归于转型、创新布局所带来的人力等成本上升。 投资建议:维持“买入”评级,建议在定增前关注 综合考虑目前逐渐转暖的市场环境,我们上调2013年市场环境假设,在日均成交金额1676亿元即同比30%,股指涨跌幅15%的市场假设下,预计兴业证券2013-14年定增前每股综合收益为0.34、0.44元,对应2013-14年PE为37、29倍,13年期末PB为2.98倍,如果考虑定增因素,公司增发后13年PB将下降至2.46倍。我们继续维持周报中对兴业证券的“买入”评级,建议在定增前关注。 风险提示:证券行业政策变动风险,大小非减持风险,公司创新业务进展缓慢。

公司公告:股东股权转让获中国保监会核准 中国平安公告中国保监会批复同意汇丰保险控股有限公司及香港上海汇丰银行有限公司将其所持有的976,121,395股中国平安H股股份转让给卜蜂集团下属四家间接全资附属公司同盈贸易有限公司、隆福集团有限公司、商发控股有限公司和易盛发展有限公司。(之前公告的协议主要内容为汇丰以727.36亿港元将所持有的约占中国平安已发行股本15.57%的1,232,815,613股中国平安H股出售给卜蜂集团/正大集团,折合每股59港元。其中256,694,218股已于12月7日转让,剩余976,121,395股已获批。) 我们的观点: 1、这次交易的完成反映出机构投资者对中国平安公司价值的认可,减少了市场对公司未来股权归属不确定性的担忧,有利于平安目前管理模式的稳定持续,可能成为短期上涨的催化剂。 2、年初至今,保险板块涨幅落后于银行与券商板块,我们认为主要是一些短期因素的扰动(如开门红预期、预定利率放开的预期与营业税恢复征收的预期),保险股的价值在价格上还是应得到应有的体现。 3、保险公司的经营模式:销售保单(类似于借钱),然后再投资,保险公司赚取利差的过程。目前虽然销售保单(类似于借钱)的能力我们并没有看到持续的高增长,但是基本上维持了这个能力。然后从赚取利差的角度,目前赚取利差的能力远远超过了正常的水平,其对于业绩的效用,特别是短期业绩的效用将更大。 4、截止目前沪深300指数已经上涨了8.73%,目前的状况下,我们预计在今年一季度,保险公司的净资产增速可能达到单季度5%-7%左右的水平。高盈利性将再次体现,中国人寿、中国平安都有可能释放出较高的EPS。 投资建议 目前保险公司的投资资产大概是净资产的7-8倍,同时约10%左右的资金投资在权益类资产中,也就是说相当于净资产的70-80%的资金投入在权益类资产中,考虑到客户的分成,保险公司也至少能获得相当于净资产40%的资金投入到权益类资产的收益,杠杆率并不比其他金融板块的低。在目前位臵,我们认为保险板块是有投资价值的,综合考虑估值因素,我们推荐的个股顺序是:中国平安、新华保险/中国太保、中国人寿。 风险提示未来可能存在的风险因素包括:资本市场的剧烈波动。

事件中信公告拟收购里昂证券的后续进展继2012.7.21公司公告,董事会决议通过拟以12.52亿美元总对价收购里昂证券100%股权的议案之后,今日公司再次公告该事项进展及后续决议,主要内容并无变化。 影响:战略意义甚于短期财务影响我们维持此前观点:该事项战略意义甚于短期财务影响。 1)短期财务影响有限。考虑到里昂证券短期内业绩存在较大起伏,预计未来短期内对中信证券的业绩贡献将较为有限。 2)战略意义更为突出。从长期战略角度来看,我们主要关心两个问题:1)2011年里昂证券盈利下滑是否因其核心竞争力削弱所致?2)中信收购里昂证券是否能够发生积极的“化学反应”?对此,我们观点如下:1)2011年里昂证券收入和净利润下行的主因可能归于欧债危机等外部因素对市场的不利影响,而与公司自身经营管理能力的相关性不大,即里昂证券的核心竞争力并未削弱。 2)中信收购里昂证券将有望发生积极的“化学反应”:中信证券收购里昂证券将获得海外市场的投资客户资源,结合中信自身在国内已积累广泛的融资客户资源,未来将产生大量的中介业务机会,比如国内企业的海外融资等。 投资建议:投资建议:类贷款业务助推roe提升,维持“买入”评级预计中信证券2012-13年每股综合收益为0.29、0.52元,对应2012-13年PE为39、22倍,12年期末PB为1.5倍,相比同业平均35、26倍2012-13年PE、1.9倍的12年PB,仍处于相对安全的水平。 综合考虑公司目前较为安全的PB估值,且账面自有闲余资金仍高达273亿元,公司在各项创新业务上(尤其是类贷款业务)的领先地位将加快对闲余资金的消化进度,roe将由此获得提升,进而推动PB估值上升,维持“买入”评级。 风险提示:预计里昂证券短期业绩仍将面临一定压力

中国太保2012年三季报内容如下:年前三季度净利润31.35亿元,每股净利润0.35元,同比下降55.3%,三季度利润4.97亿元,同比下降58.7%,同比基数中扣除掉去年三季度转让金融学院带来的6.59亿元净利润后,三季度实际经营的净利润下降19%。期末归属于公司股东的净资产为814.07亿元,BVPS9.47元,相比中期下降0.41%。单季每股综合收益-0.04元。 三季度单季度实际净利润业绩下降19%. 2011年三季度中国太保转让金融学院获得6.59亿元的净利润,使去年业绩大幅增加。2012年三季度中国太保净利润4.97亿元,同比扣除掉转让金融学院的净利润,每股净利润实际下降19%,相比中报同比54.6%的业绩降幅,降幅有所减缓。也表明公司并没有因为获得EPS而大幅去增加浮亏。 受资本市场下跌影响,三季度净资产小幅下降0.4%. 2012年三季度期末净资产为814.07亿元,BVPS9.47元,相比中期下降0.41%,主要是由于三季度股票市场的下跌,导致浮亏的增加。三季度末浮亏64亿元,浮亏相比中期增加了8.39亿元,每股浮亏达到0.74元。 寿险营销员渠道保费收入以期缴为主,仍保持较快增长. 2012年前三季度寿险保费收入749.38亿元,同比增长0.6%(上半年增速为1.2%),保费增长仍未见起色,但营销员渠道保费仍然保持了较快增长,实现新保收入96.31亿元,同比增长11.2%(上半年增速为13.6%),其中90.33亿元是期缴新单收入。公司保费收入的持续性得到提升。 产险电话销售保费保持较快增长. 财产险业务为520.51亿元,同比增长11.2%,其中我们一直看好的电销渠道保费收入71.36亿元,同比增长108.8%,交叉销售业务18.89亿元,同比增长28.4%,电销与交叉销售占产险保费的比重达到了17.3%。车险销售进一步优化。 投资建议. 目前中国太保估值隐含12VNBX4.2、12P/EV1.24,估值再次创新低,股价安全性较高。我们认为目前的投资收益率处于低位,估值处于底部区域,目前而言,公司在3季度的经营结果低于常态,因此我们只寄希望公司经营回归常态,股价将必会反映。建议各位在保险股由于三季报经营结果不佳的情况下,股价出现调整时买入,推荐排序:太保、平安、人寿、新华。 风险提示. 未来存在重大自然灾害的风险以及资本市场大幅波动的风险。

业绩:综合收益减少22%,归于市场因素导致经纪、投行收入减少 从12年前3季度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从12年前3季度公司经营数据来看,前3季度累计归属于母公司综合收益、净利润分别为2.6亿元、3.7亿元,分别同比-22%、-19%,每股综合收益、净利润分别为0.13元、0.19元,综合收益同比减少22%的主因归于短期市场因素导致的经纪、投行收入下滑,同时公司谨慎风格导致自营收入增长贡献有限。根据对12年前3季度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入、业务及管理费变动,贡献了综合收益37、10个百分点的增长,负面影响最大的是经纪、投行收入变动,分别导致了综合收益48、34个百分点的下滑。 收入端:自营收入变动对综合收益正贡献,经纪、投行收入变动负贡献 1)自营:贡献综合收益37个百分点增长,谨慎风格导致贡献有限。12年前3季度自营收入1.1亿元(含浮盈亏),同比-297%(基数为负),主要归于上半年累积下来的较高收益。 2)经纪:导致综合收益48个百分点下滑,归于12年前3季度日均股票成交金额1353亿元同比-30%的不利影响,但佣金率已明显企稳。 3)投行:导致综合收益34个百分点下滑,归于前3季度市场股权融资额3584亿元同比-41%和公司投行项目时间分布不均影响。 4)创新业务:融资融券12Q3末公司余额7.13亿元,份额1.0%,预计融资融券12年可贡献利息收入0.67亿元,利润占比可达到13%。约定购回式证券交易资格已于2012年9月获得,公司因此又获得一项消化闲余资金的“类贷款“业务。另外,公司拟投资15亿元从事另类投资业务。随着以上诸多类贷款业务的稳步推进,公司闲余资金消化将逐步转化为盈利。 成本端:业务及管理费支出变动导致综合收益10个百分点增长,归于收入减少所致 国元证券12年前3季度业务及管理费6.6亿元,同比减少6%,主因归于收入减少所致,由于人力成本较为刚性,因此成本降幅小于收入降幅。 投资建议:PB估值安全,未来将随roe提升而逐步上升,维持“买入”评级 预计国元证券2012-14年每股综合收益为0.19、0.37、0.47元9,对应2012-14年PE为55、29、22倍,12年期末PB为1.4倍,PB估值处于同业最低水平,账面闲余资金仍高达55.1亿元,在创新业务中有望被消化提升ROE。 风险提示:小非减持压力

业绩综合收益高增1165%,归于自营收入贡献从12年前3季度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从12年前3季度公司经营数据来看,累计归属于母公司综合收益、净利润分别为25.4亿元、29.2亿元,分别同比1165%、-12.4%,每股综合收益、净利润分别为0.23元、0.27元,综合收益同比高增1165%的主因归于自营收入贡献。根据对12年前3季度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入变动,贡献了综合收益846个百分点的增长,负面影响最大的是资管、经纪收入变动,分别导致了综合收益414、131个百分点的下滑。 收入端:自营、投行收入变动对综合收益正贡献,资管、经纪收入变动负贡献1)自营:12年前3季度自营业务收入19.7亿元(含浮盈亏),同比-185%(基数为负),主要归于上半年累积下来的较高收益。 2)投行:12年前3季度投行收入13.8亿元,同比逆势增长23%,主因归于公司此前项目储备充足,平滑了市场融资额下降的不利影响。 3)资管:收入1.7亿元,同比-93%,主因归于转让华夏基金51%股权之后不再并表的影响。 4)经纪:12年前3季度经纪收入22.4亿元,同比-23%,主要归于12年前3季度日均股票成交金额1353亿元同比-30%的不利影响。公司份额、佣金率均积极向好。 5)创新业务:各项“类贷款”均位居行业前列融资融券12Q3末余额62.0亿元,份额8.8%,位居同业第一。预计12年融资融券可贡献利息收入4.3亿元,利润占比可达到10%。公司目前在转融通、约定购回式证券交易、并购/直投基金等新业务上均已获批资格。另类投资子公司已于今年4月份成立,目前注册资本已达到30亿元。 成本端:业务及管理费支出对综合收益正贡献,归于华夏基金不再并表影响12年前3季度并表下业务及管理费41.3亿元,同比减少9%。 投资建议:PB估值安全,创新业务领先,roe将逐渐上升,维持“买入”评级2012-13年每股综合收益为0.29、0.52元,对应2012-13年PE为37、21倍,12年期末PB为1.4倍,相比同业平均33、26倍2012-13年PE、1.8倍的12年PB,仍处于相对安全的水平。公司在各项创新业务上的领先地位将加快对闲余资金的消化进度,roe将由此获得提升风险提示:大小非减持风险