中国平安公布三季报,其主要内容如下:2012年前三季度利润160.85亿元,EPS2.03元,同比上涨8%,其中三季度利润21.26亿元,每股利润0.27元,同比上升23%;前三季度综合收益189.51亿元(去年同期是-27.87亿元),其中三季度综合收益6.23亿元(去年同期是-120.15亿元);期末归属于公司股东的净资产为1,461.98亿元,BVPS为18.47元,由于中报分红的影响,较中期下降0.4%,加回分红后,实际净资产上升了0.4%。 我们点评如下:受益于综合经营分散风险,业绩增长稳定前三季度受资本市场影响,寿险业务的业绩出现低谷,但受益于公司综合经营的战略,公司银行等其他业务的利润快速增长,三季度每股业绩0.27元,同比增长23%,是上市保险公司中唯一一家业绩正增长的公司。三季度末公司净资产为1,461.98亿元,BVPS为18.47元,加回分红后,实际净资产增加了0.4%。由于三季度资本市场下跌,公司可供出售金融资产的浮亏小幅增长,折合每股浮亏1.13元。 三季度寿险保费温和增长,新业务价值拐点将现前三季度寿险保费收入为1,009亿元,累计同比增幅由上半年的4.4%上升至7.4%。其中三季度保费收入255亿元,同比上升了17.2%,公司保费温和增长的趋势预计在四季度有望得到延续。公司的新业务价值在2011年下半年和2012年上半年都出现了负增长,随着保费温和上涨,这一趋势也将得到扭转,我们预计下半年新业务价值增速有望转正。 估值接近13年1倍P/EV,公司价值被低估中国平安2012年的P/EV已下降到1.14倍,2013年的P/EV已下降至1.02倍,估值水平在上市保险公司中最低,平安的各项经营都正常发展的情况下,股价接近13年的1倍EV的清算价值,股价与公司基本面严重背离。 投资建议基于2012年盈利预测,目前中国平安所对应估值为:P/EV1.14倍,新业务价值倍数2.27倍,近期股价的调整给了我们很好的介入时点,同时,我们预计从2012年下半年开始,新业务价值同比增速也将明显改善,因此,我们维持中国平安“买入”评级。建议各位在保险股由于三季报经营结果不佳的情况下,股价已经出现调整情况下买入保险股,推荐排序:太保/平安、人寿、新华。 风险提示未来存在重大自然灾害的风险以及资本市场大幅波动的风险。

今天新华保险公布三季报,其主要内容如下:2012年前三季度净利润23.24亿元,EPS为0.74元,同比下跌30.1%,其中三季度利润4.2亿元,每股利润0.13元,同比下降31.6%;期末归属于公司股东的净资产为344.74亿元,BVPS为11.05元,较中期下降1.32%。考虑回分红因素,公司实际每股净资产增加1.55%,对此,我们的点评如下:受权益投资占比较小的影响,综合收益好于预期. 新华保险前三季度虽然受资本市场影响,三季度资产减值准备金从去年的3.14亿元大幅增加到27.53亿元,同比增长了776.8%,导致每股利润同比有所下滑,但三季度每股综合收益为0.17元,加回分红因素,公司每股净资产增加1.5%,其主要还是因为公司目前在权益类资产的配臵比例上相对较低所致。同时到三季度末,由于EPS低于综合收益,公司可供出售金融资产的浮亏小幅减小至8.31亿元,折合每股0.27元,公司财务处理相对比较温和受基数影响,短期保费收入依然难见起色. 公司在2011年的下半年保费收入的增速情况在上市公司中表现还算优异,但是在今年的下半年,也正因为基数高的原因,公司保费收入同比依然较低,我们预计此趋势在四季度还将延续,但是明年会获得好转。 新华目前股价调整压力分析. 由于基数原因,预计公司在2012年的下半年新业务价值增速在上市公司中可能相对较差,在同业数据都转好的情况,新华形成明显反差,对股价造成较大压力。新华保险在2012年的12月17日,将有9.42亿股的股权解禁,对此,市场呈现出较多的担心。首先,公司的许多股东持有新华保险的价格都较高,我们认为其减持动力不强,其次,即便考虑全部解禁,公司的A股流通市值为239亿元,A股上市保险公司中,仍属于流通市值最小的公司。 投资建议:基于2012年的盈利预测,目前新华保险所对应估值为:P/EV1.16倍,2倍的新业务价值倍数,从估值而言,目前的新华保险估值已经非常便宜,已经急剧投资价值,而且近期的调整也给了我们很好的介入时点,同时,我们预计在2013年,公司的各项数据由于基数的干扰因素的消除,同比增速也将改善,因此,我们建议给予新华保险“买入”的投资价值。如果过分保守的投资者可以考虑在解禁附近介入。 风险提示. 未来存在重大自然灾害的风险以及资本市场大幅波动的风险。

业绩:综合收益高增260%,因上半年已实现的较高自营收入贡献 从12年前3季度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从12年前3季度公司经营数据来看,累计归属母公司综合收益、净利润分别为10.4亿元、9.6亿元,分别同比增长260%、-30%,每股综合收益、净利润分别为0.31元、0.28元,综合收益同比增长260%,主因归于上半年已实现的较高自营收入贡献。根据对12年前3季度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入变动,贡献了综合收益290个百分点的增长,负面影响最大的是投行、经纪收入变动,分别导致了综合收益73、57个百分点的下滑。 收入端:自营收入变动对综合收益正贡献,投行、经纪收入变动负贡献 1)自营:12年前3季度自营业务收入7.5亿元(含浮盈亏),同比增长-171%(自营基数为负),主要归于上半年累积下来的较高收益贡献。 2)投行:12年前3季度投行收入1.38亿元,同比-77%,归于前3季度市场股权融资额3584亿元同比-41%和公司投行项目时间分布不均影响。 3)经纪:12年前3季度经纪收入11.8亿元,同比-23%,主要归于12年前3季度日均股票成交金额1353亿元同比-30%的不利影响,但公司佣金率已明显趋稳。 4)创新业务:各项“类贷款”业务稳步推进 融资融券12Q3末公司余额36.9亿元,份额5.3%,预计12年融资融券可贡献利息收入2.9亿元,利润占比可达到14%。公司目前已获得转融通试点与约定购回式证券交易业务试点资格。另类投资子公司(光大富尊)已于今年10月份成立,注册资本8亿元。随着以上诸多类贷款业务的稳步推进,公司闲余资金消化将逐步转化为盈利,进一步提升ROE。 成本端:业务及管理费支出在收入增长背景下出现下降,显露出较强成本控制能力 12年前3季度业务及管理费12.1亿元,同比减少2%,考虑到收入增长28%的背景,公司成本下降实属难得,成本控制卓有成效。 投资建议:建议在定增底价11.74元/股以下积极买入 基本面扎实,创新业务能力位居行业前列,roe有望逐渐提升;目前公司估值低于同业,较为安全;预计定增获批将构成未来股价上涨的主要催化剂,给予公司“买入”评级。 风险提示 自营权益类仓位较重,大小非减持风险

业绩综合收益高增55%,归于上半年已实现的较高自营收入贡献从12年前3季度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从12年前3季度公司经营数据来看,累计归属于母公司综合收益、净利润分别为25.3亿元、24.4亿元,分别同比55%、-11%,每股综合收益、净利润分别为0.26元、0.25元,综合收益同比高增55%的主因归于上半年已实现的较高自营收入贡献。根据对12年前3季度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入变动,贡献了综合收益85个百分点的增长,负面影响最大的是经纪、投行收入变动,分别导致了综合收益33、7个百分点的下滑。 收入端:自营收入变动对综合收益正贡献,经纪、投行收入变动负贡献1)自营:12年前3季度自营业务收入14.5亿元(含浮盈亏),同比增长-356%(基数为负),主要归于上半年累积下来的较高收益。 2)投行:12年前3季度投行收入5.7亿元,同比-23%,主因归于前3季度市场股权融资额3584亿元同比-41%的不利影响。 3)经纪:12年前3季度经纪收入17.7亿元,同比-30%,主要归于12年前3季度日均股票成交金额1353亿元同比-30%的不利影响,但市场份额增长强劲。 4)创新业务:融资融券12Q3末余额50.2亿元,份额7.2%,预计12年融资融券可贡献利息收入4.3亿元,利润占比可达到10%。已获得转融通试点资格。约定购回式证券交易业务中期公司余额已接近4亿元。截至12Q3末,海通证券自有闲余资金仍高达316亿元。 成本端:业务及管理费支出保持平稳,成本控制卓见成效海通证券12年前3季度业务及管理费29亿元,同比增长0%,考虑到该表现是在收入同比增长17%的背景下实现,实属难得,公司成本控制卓见成效。 投资建议:估值低于同业,PB估值将随roe提升逐步上升,“买入”评级预计海通证券2012-13年每股综合收益为0.34、0.43元,对应2012-13年PE为26、21倍,12年期末PB为1.5倍,低于同业平均33、26倍2012-13年PE、1.8倍的12年PB。 风险提示:大小非减持压力

中国人寿公布三季报,内容如下:2012年前三季度净利润74.28亿元,EPS为0.26元,同比下跌55.6%,其中三季度亏损22.07亿元,每股亏损0.08元,上年同期盈利37.53亿元;期末归属于公司股东的净资产为2121.19亿元,BVPS为7.50元,较中期下降0.63%。 我们的点评如下: 受资本市场与公司计提政策的影响,三季度出现亏损 今年前三季度,由于资本市场的表现以及公司的计提资产减值的规定,公司计提了290.24亿元的资产减值准备金,较去年同期的59.96亿元暴增384.06%。这也是中国人寿净利润同比下降55.6%的重要原因。其中三季度公司计提了139.04亿的资产减值,较去年同期的23.96亿元暴增480.3%,这是三季度亏损的主要原因。 公司净资产小幅缩水、浮亏已消化完毕 三季度末公司净资产为2121.19亿元,BVPS为7.50元,较中期下降0.63%,单季度净资产缩水13.54亿元,主要原因是三季度资本市场的下跌所导致。 由于公司计提减值较为严格,到三季度末,经过计提后,可供出售金融资产的浮亏已消化完毕,整体上略有浮盈。未来EPS的释放将是迟早之事。 三季度保费大幅正增长,保费现回暖趋势 2012年前三季度调整后的保险合同保费收入为2631亿元,累计同比跌幅由上半年的5.17%缩窄至0.42%。其中三季度保费收入776.18亿元,同比增长12.93%。保费收入受健康险的影响已经有所改善,由于去年下半年低基数的原因,我们认为此趋势还将延续。 投资建议 目前中国人寿虽然是保险股中相对估值水平较高的一家公司,但也处于自身的估值低位,建议在股价适度回调后,结合公司基本面因素变化予以关注。 公司从2011年下半年以来一直在努力减少公司账面的浮亏,到今天已经综合变成浮盈了,未来公司EPS的释放将成为必然,(短期而言,公司依然可以通过实现浮亏收益,延迟确认收益的方式,延缓EPS的释放)。我们认为目前的投资收益率处于低位,保险行业的估值都处于底部区域,如果公司经营回归常态,股价都会有所反映。目前公司对应12年1.42倍P/EV,对应7倍新业务价值倍数,我们给予“买入”的评级。 风险提示 未来存在重大自然灾害的风险以及资本市场大幅波动的风险。

业绩:综合收益高增744%,主要归于上半年已实现的较高自营收入贡献。 从12年前3季度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。 从12年前3季度长江证券经营数据来看,累计归属于母公司综合收益、净利润分别为6.9亿元、5.5亿元,分别同比744%、67%,每股综合收益、净利润分别为0.29元、0.23元,综合收益同比高增744%的主因归于上半年已实现的较高自营收入贡献。 根据对12年前3季度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营和利息收入变动,分别贡献了综合收益1113、126个百分点的增长,负面影响最大的是经纪收入和业务及管理费支出变动,分别导致了综合收益249、77个百分点的下滑。 收入端:自营、利息收入变动对综合收益正贡献,经纪收入变动负贡献,但份额和佣金率积极性向好。 1)自营:自营收入变动贡献综合收益1113个百分点增长,主因归于12年上半年累积的较高收益。 2)利息:利息收入贡献综合收益126个百分点增长,主因归于11年3月增发新募资金利息以及融资融券贡献。 3)经纪:经纪收入导致综合收益249个百分点下滑,主因归于市场交易额下降,但份额和佣金率积极向好。 成本端:业务及管理费支出变动对综合收益负贡献,但仍显露出较强成本控制能力。 12年前3季度业务及管理费9.5亿元,同比增长8%,主因归于收入增长带动人力成本上升,但是成本上升速度远远低于收入88%的同比增速,显露公司较强成本控制能力。 投资建议:估值低于同业,各业务线扩张能力强,较强成本控制能力增大业绩弹性,划入弹性品种组合。 预计长江证券2012-13年每股综合收益为0.37、0.42元,对应2012-13年PE为26、23倍,12年期末PB为1.85倍,低于同业平均36倍的12年PE、1.97倍的12年PB。综合考虑公司估值低于同业,各业务线扩张能力强,较强成本控制能力增大业绩弹性,划入证券行业的弹性品种组合。 我们继续维持证券行业的“买入”评级,重点推荐:国元、中信、海通;弹性品种:光大、长江、方正;定增品种:光大、兴业。 风险提示:小非减持压力

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,新华保险2012年1~8月的累计原保险业务收入688.0466亿元。 点评: 1、8月份累计保费增长率为5.8%。新华保险2012年1-8月保险收入为688亿元,同比增长5.8%;8月份当月保费收入61亿元,较去年同期下降12%。 2、单月保费负增长超10%。今年一季度新华保险累计保费收入保持着15%以上的增速,二季度增速有所收窄,而下半年保费单月保费收入连续出现负增长,7、8月保费增速分别为-9%和-12%。一方面是由于新华保险过多倚重银保渠道,另一方面也与11年下半年保费基数较高有关(新华11年上半年累计保费增速-5.4%,11年下半年累计保费增速13%),我们预计下半年新华保险的新单销售收入的压力较大,可能在四家上市保险公司中新业务价值增长速度最慢。 投资建议与风险提示 我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.14元、1.37元和1.46元,目标价35.37元,给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国人寿2012 年1-8 月期间的原保险业务收入为2293 亿元。 点评: 1、 2012 年1~8 月累计保费收入为2293 亿元,较去年同期下降3.2%。8 月份单月保费收入260 亿元,较去年同期增长19.8%。 2、 累计保费增速跌幅逐渐收窄,单月保费收入增速近20%。自今年2 月开始,中国人寿保费长时间出现负增长,8 月份单月保费出现大幅增长。在上半年市场保费增速下滑的情况下,2012 中报公司新业务价值还维持正增长,主要是由于5 月份公司大力销售健康重疾产品,我们判断,下半年公司的新业务价值数据应该还是会较为靓丽,但是重疾病保险的最终利润情况还有待观察。 投资建议及风险提示公司账面的浮亏基本消化干净,下半年的EPS有望回复,估值又再次回到低位。我们给予中国人寿 “买入”的评级。推荐排序为 中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 中国太保寿险业务和产险业务2012年1-8月期间的累计原保险业务收入分别为为669亿元和458亿元。 点评: 1、中国太保2012年1-8月寿险累计保费收入为669亿元,与去年同期持平。8月单月寿险保费收入60亿元,同比下降7.7%。寿险保费增速不容乐观,自今年2月以来,仅5、6月单月保费实现正增长,7、8月单月保费下滑-1.7%和-7.7%,银保渠道收窄,保费增长动力不足。 2、中国太保1~8月份产险累计保费收入458亿元,同比增长10.4%;8月单月产险保费收入为52亿元,同比增加15.6%。产险累计保费收入增速近几个月稳中有升,自五月以来单月保费收入增速已经连续四个月维持在10%以上。我们认为受五月保监会31号文加强车险不正当竞争的影响,综合成本率环比有望降低,市场份额将向大公司集中。 风险提示与投资建议 我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为0.75、1.21和1.39元,目标价25.89元,给予买入评级,推荐顺序为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

12H1综合收益5%,考虑转化华夏基金的不利影响,已属不易 中信证券(600030)发布2012年中报,由于此前已发布业绩快报,业绩并无超出预期的地方。12H1归属于母公司综合收益、净利润分别为23.16亿元、22.49亿元,分别同比5%、-24%。每股综合收益、净利润分别为0.21、0.20元/股。考虑到公司2011.12.31转让华夏51%股权的对12H1业绩的不利影响,12H1综合收益依然实现同比5%的正增长,已属不易。12H1综合收益同比增长5%的主因归于自营收入增长、业务及管理费下降、投行收入增长,三者分别贡献了综合收益24、16、10个百分点的增长(资管、经纪负贡献)。 自营、投行表现出色,经纪、资管拖累收益,创新业务扎实推进 (1)自营:自营收入贡献综合收益24个百分点增长。12H1自营资产总收益率(未年化)达3.2%,自营业务收入21.83亿元(含可供出售类浮盈亏),同比增长51%,主营归于债券投资收益贡献。 (2)投行:投行收入导致综合收益16个百分点增长。12H1投行收入8.96亿元,同比高增54%,表现远远优于同业,主要归于债券承销大幅增加。 (3)资管:资管收入导致综合收益46个百分点下滑。12H1资管收入1.17亿元,同比下滑92%,主因归于转让华夏基金51%股权之后不在并表影响。 (4)经纪:经纪收入导致综合收益16个百分点下滑。12H1经纪收入15.61亿元,同比-24%,主要归于市场日均股票成交金额1489亿元同比-28%。 (5)融资融券、直投等:扎实推进。融资融券12H1末余额50.14亿元,同比高增162%,市场份额8.22%,贡献利息收入占公司总收入2.8%。中信万通、中信(浙江)正式开展融资融券业务,在12H2将有望进一步提速增长;直投子公司金石投资12H1新增投资项目5单,部分或全部退出项目5单。 估值优势明显,维持“买入”评级 PB估值已临近底部区域。预计中信证券2012-13年每股综合收益为0.36、0.48元,12年末每股净资产7.79元、PB为1.33倍,公司PB估值已大幅低于同业平均1.70倍的12年PB,同时已临近去年年末1.18倍的PB底部。公司目前账面自有闲余资金246亿元,考虑到低风险、收益率接近10%的“类贷款”业务对闲余资金的逐步消化,公司未来盈利仍然存在较大的提升空间。我们认为,目前证券板块已经临近底部区域,并建议投资者在左侧临近底部买入,等待催化。建议现价买入PB估值低,账面闲余资金多未来盈利提升空间大的证券公司:国元证券、中信证券、海通证券。另外,综合考虑业绩弹性、估值安全性、实际流通市值等因素,我们也为更为积极的投资者筛选出弹性较大的投资标的:光大证券、长江证券、方正证券。 风险提示:近期小非压力可能会对板块上行空间构成一定约束。

中国人寿8月29日披露半年报,主要内容如下:中国人寿12年上半年净利润96.47亿元,同比下降25.5%,EPS0.34元;期末归属于公司股东的净资产为2134.73亿元,BVPS7.55元,较年初增长11.5%(考虑分红实际增长14.9%);综合收益为284.44亿元,每股综合收益为1.01元;上半年内含价值3343.26亿元,同比增长14.2%;上半年新业务价值124.94亿元,每股新业务价值0.44元,同比上升2.5%。 浮亏基本消化,综合收益靓丽 虽然上半年每股收益下降25.5%,主要是因为公司消化浮亏,将其反应到利润表中,上半年浮亏大幅减少188.09亿元,已将历史遗留的浮亏基本消化(仅剩余8.46亿浮亏)。综合收益为1.01元每股,加回分红后的净资产增加14.9%,净资产上涨是由于债券市场的优异表现,下半年EPS有望回升。 重疾保险发力,新业务价值超预期 中国人寿上半年个险渠道新单保费收入196.87亿元,同比下降13%,银保渠道期缴新单保费收入77.12亿元,同比下降17.7%,银保趸缴保费收入447.89亿元,同比下降35.86%,保费下降是由于行业整体销售环境变差与加强对销售误导的监管。中国人寿上半年NBV为124.94亿元,每股NBV为0.44元,同比增长2.5%,在主上半年市场保费增速下滑的情况下,公司新业务价值还维持正增长,主要是由于5月份公司大力销售健康重疾产品,我们判断,下半年公司的新业务价值数据上应该还是会较为靓丽,但是重疾病保险的最终利润情况还有待观察。公司内含价值3343.26亿元,同比增长14.2%,超出市场预期,其主要是源于债券市场的优异表现。 权益类投资占比下降,或为偿付能力压力所迫 中国人寿总投资资产1.66万亿元,比去年年底增加11%,其中权益投资占比从2011年底的12.17%下降到10.01%,银行存款占比提高2.82个百分点。 投资建议及风险提示 综上所述:中国人寿的此次中报还是超出了市场的预期,应该说还是较为靓丽的,1、新业务价值增速,在市场一致悲观预期下,还能实现正增长,应该说还是难能可贵。2、净资产的增速14.9%应该是所有上市保险公司最高,虽然源于公司较高的可供出售类债券配臵。3、公司账面的浮亏基本消化干净,下半年的EPS有望回复。目前股价隐含12年新业务价值倍数为5.9倍、12P/EV1.35倍,估值又再次回到低位。综合考虑提升中国人寿至“买入”的评级。推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。 未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

12H1综合收益-37%,投行、经纪业务收入减少是主因。国元证券(000728)发布2012年中报,由于此前已发布业绩快报,业绩并无超出预期的地方。12H1归属于母公司综合收益、净利润分别为3.06亿元、2.97亿元,分别同比-37%、-33%。每股综合收益、净利润分别为0.16、0.15元/股。综合收益同比-37%的主因归于外部市场环境不佳导致投行、经纪业务收入减少,投行、经纪收入变动分别导致了综合收益27、24个百分点的下滑(利息收入、业务及管理费变动正贡献)。 投行、经纪收入变动对综合收益拖累较大,创新业务稳步推进。 (1)投行:12H1收入0.55亿元,同比-75%,主要归于12H1市场股权融资额2172亿元同比-37%的负面影响。公司目前投行项目仍有一定储备。IPO过会正在发行项目1个,在审项目11个。 (2)经纪:12H1收入3.17亿元,同比-32%,主要归于12H1日均股票成交金额1489亿元,同比-28%。12H1公司经纪业务折股份额达到1.08%,同比小幅下降0.72%;12H1公司折股交易佣金率为0.074%,同比下滑9.9%,降幅较去年-23.2%已有明显趋缓。 (3)自营:业务收入2.09亿元(含可供出售类浮盈亏),同比-10%,自营收入下降主因归于去年同期可供出售类浮盈基数较大。 (4)融资融券、直投等:稳步推进中。融资融券12H1末余额4.80亿元,市场份额0.8%,贡献利息收入0.26亿元,占公司总收入3.0%。直投业务12H1净利润0.10亿元,对公司业绩贡献约3.3%。 估值优势明显,维持“买入”评级 1)PB估值已临近底部区域。预计国元证券2012-13年每股综合收益为0.29、0.40元,对应公司2012-13年PE为34、24倍,12年期末PB为1.30倍,公司PB估值已大幅低于同业平均1.55倍的12年PB,同时也逐渐临近去年年末1.10倍的PB底部。同时公司目前账面自有闲余资金61亿元,相对于总市值的比例位列券商第一,未来盈利提升空间大。另外,随着证券板块8月份解禁潮已临近尾声,我们认为,证券板块的买入时机再次临近,建议待市场对本周一解禁的负面冲击逐步消化后买入。 维持证券行业“买入”评级。推荐组合:国元、中信、海通。 风险提示:近期小非压力可能会对板块上行空间构成一定约束,但低PB券商仍将有望获得相对收益。

新华保险8月30日披露半年报,主要内容如下:12年上半年净利润19.04亿元,同比增长7.3%,EPS0.61元;净资产为349.73亿元,BVPS11.20元,较年初增长11.6%;(考虑分红为12.3%)综合收益为38.5亿元,每股综合收益为1.23元;上半年内含价值561.50亿元,同比增长14.61%;上半年新业务价值23.38亿元,同比下降1.4%,每股新业务价值0.75元。 浮亏大幅减少,综合收益靓丽 受益于投资收益的恢复,上半年浮亏大幅减少19.46亿元,累计浮亏剩余9.5亿。综合收益为1.23元每股,净资产增加12.3%,在投资收益略超预期的情况下,中国保单的低成本、高盈利性的特点显露无疑,新会计准则下保险公司的高盈利性开始体现。 新业务价值增长仍将存疑 新华保险上半年NBV为23.38亿元,每股NBV为0.75元,同比下降1.4%,主要源于银保渠道的下滑。由于在新华的保费结构中,银保渠道的新单保费收入占比一直相对较高,目前银保渠道的销售并无改善迹象,我们判断在下半年,新华的新单销售仍将存在压力,新业务价值增长不容乐观,可能会成为四家上市公司中增速最低的公司。 次级债发行后,偿付能力压力暂时缓解 由于历史的原因,再加上目前业务的扩张,偿付能力不足的问题,是一直摆在新华面前的一道难题,截止12年中期公司偿付能力充足率158.76%,仅略高于监管要求,但是公司在7月份成功发行100亿次级债后,12年中期公司静态偿付能力充足率提高至217%,偿付能力压力暂时得到缓解,要彻底解决偿付能力的问题,我们认为:公司未来进行股权性融资将是必然。 投资建议及风险提示 综上所述:新华保险此次中报也充分体现了公司上半年较好的经营业绩,内含价值的高增速应该说超出了市场预期。 目前股价隐含12年新业务价值倍数为4.2倍、12P/EV1.3倍,估值又再次回到低位。综合考虑维持新华保险“买入”的评级。推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。 未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

12H1综合收益增长16%,增量归于债券投资贡献。海通证券(600837)发布2012年中报,由于此前已披露业绩快报,因此业绩并无超出预期的地方。 12H1归属于母公司综合收益、净利润分别为22.26亿元、20.26亿元,分别同比增长16%、-9%。每股综合收益、净利润分别为0.23、0.21元/股。综合收益同比增长16%,优于同业表现(同业预计平均同比14%),业绩增量主要归于自营贡献(尤其是债券投资),自营收入变动贡献了综合收益31个百分点的增长(经纪、投行收入变动负贡献)。 自营收入变动对综合收益增长正贡献,创新业务同业领先。 1)自营:12H1自营业务收入16.32亿元(含可供出售类浮盈亏),同比增长114%,主要归于股、债双升,尤其是债券投资贡献。 2)经纪:12H1经纪收入12.37亿元,同比-33%,主要归于12H1日均股票成交金额1489亿元,同比-28%。除此之外,公司经纪业务份额和佣金率均呈现向好迹象。12H1公司经纪业务折股份额达到4.59%,继续延续最近两年来的增长势头;12H1公司折股交易佣金率为0.068%,同比降幅较去年已有所趋缓。 3)投行:12H1投行收入3.75亿元,同比-30%,主要归于12H1市场股权融资额2172亿元同比-37%的负面影响。公司目前投行项目储备充足,为下半年投行创收提供了保障。 4)融资融券、约定式购回、直投:同业领先。A.海通证券融资融券12H1末余额55.35亿元,市场份额9.1%,贡献利息收入2.18亿元,占公司总收入4.2%,考虑到该业务背靠经纪业务导致更低的边际成本,其对公司业绩贡献占比更大。B.海通证券约定购回式证券余额从年初零起步,到12H1余额已达到4.1亿元,市场占比同业第一。C.海通证券直投业务(开元投资)12H1完成项目投资16个,投资金额8.3亿元,累计完成项目投资52个,合计投资金额24亿元。未来项目逐步进入退出期后,按照最保守10%的roe 计算,至少可产生2.4亿元年化净利润,对公司业绩贡献将在6%以上。 估值优势明显,建议8月板块解禁潮后买入,维持“买入”评级。 预计海通证券2012-13年EPS 为0.39、0.43元,对应公司2012-13年PE为22、20倍,12年期末PB 为1.39倍,低于同业平均25倍12年PE、1.69倍12年PB,公司估值优势明显,目前公司PB 已接近历史底部位臵,维持“买入”评级,建议投资者在8月板块解禁潮后买入。 风险提示:近期小非压力可能会对板块上行空间构成一定约束,但低PB 券商仍将有望获得相对收益。

估值已具吸引力,但短期大小非压力仍需警惕。预计华泰证券2012-13年EPS 为0.35、0.39元,对应2012-13年PE 为24、22倍,12年期末PB为1.37倍,低于同业平均25倍12年PE、1.70倍12年PB,公司的估值吸引力正逐渐显露。但是,同时值得警惕的是,12Q2公司第一大流通股东国华能源投资再次进行了减持,截至12Q2末,其仍持有华泰证券2.74亿股,占总流通股本比例为13.1%,预计短期内对股价仍将构成一定压制。 考虑到华泰证券整合问题已告一段落,账面自有闲余资金96亿元未来转化盈利潜力大,以及其在同业中较低估值,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:公司短期的大小非压力,行业8月份密集解禁潮。