公司发布三季报,前三季度净利润同比增长12.3%,略低于我们预期 公司2011年前三季度实现销售收入11.48亿元,同比增长20.6%;归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长0.7%;全面摊薄每股收益0.62元,上年同期同口径为0.61元。此外公司同时公告拟使用自有资金5000万元增资重庆松芝公司,新增12万套/年的轿车空调产能。公司业绩略低于我们的预期。 营业收入增速显著高于行业增速,原材料成本和新项目建设期拖累净利率 今年前三季度国内市场大型客车销量同比增长8.9%,中型客车同比下降0.5%,自主品牌狭义乘用车同比增长4.2%,而公司营业收入同比增长20.6%,显著高于行业增速。但公司净利润仅同比增长0.7%,我们认为主要原因是:1)今年前三季度铝、铜等公司主要原材料的价格高位运行,我们测算原材料价格上涨压低公司毛利率约2.5个百分点;2)同其它制造业企业类似,今年人工成本的上升对公司毛利率的影响应在1个百分点以上;3)公司去年7月上市以后,利用募集资金先后投入冷藏车制冷机组、空调压缩机技改项目等新项目,而上述项目大部分仍处于投入建设期,这对公司净利率也造成一定影响。 产品布局趋于完成,轨道交通事故频发不利于公司轨道车空调的市场拓展 公司上市一年多以来,先后通过与福田汽车和中集集团等整车企业合作的方式做大乘用车空调业务和启动冷藏车制冷机组业务,上市募投项目中的产品布局趋于完成。我们认为,江淮松芝的投资收益同比下降39.9%,说明公司在从大中客空调供应商向移动式空调供应商的成长过程中,仍需要提高乘用车空调这类少品种、大批量、低毛利产品的盈利能力,而公司此次在重庆松芝新增12万套/年的轿车空调产能,表明公司在乘用车空调市场的销售能力、质量管理能力和生产能力已初步获得客户的认可。今年国内轨道交通各类事故频发,我们认为这样的环境会使得地铁车辆的制造方和运营方都会在选择新供应商时更趋于保守,不利于公司轨道车空调的市场拓展。 股价经过前期下跌已具备估值优势,“增持”评级,6个月目标价16元 我们预计公司2011~2013年的EPS 分别是0.77元、1.00元和1.22元,公司当前股价对应2011年17倍PE 和2012年13倍PE。因此我们认为公司当前股价已具备估值优势,但考虑到公司4季度仍存在一定经营压力,给予“增持”评级,6个月目标价16元,对应2012年16倍PE。

公司发布三季报,前三季度净利润同比增长18.7%,符合我们预期 公司2011年前三季度实现销售收入2.71亿元,同比增长24.0%;归属上市公司股东净利润6257.5万元,同比增长18.7%;全面摊薄每股收益0.63元,上年同期同口径为0.53元。公司业绩符合我们的预期。 人工成本压低毛利率,新接订单、募投项目和上市费用提高期间费用率 公司半年报净利率24.97%,雄踞汽车行业上市公司第一名。公司单三季净利率为19.7%,我们认为净利率下滑的原因有:1)公司现有产能供不应求,因此一方面公司需要利用节假日安排加班,另一方面对产能有缺口的工序由原每天两班调整为每天三班,并借此为募投项目培训新员工,这些措施在短期内都将增加公司人工成本;2)公司在三季度完成了一批新项目的技术和产能准备,并获得了一批新增订单,而样件的试制和新订单的承接都将增加管理和销售费用;3)公司募投项目已基本完成土建作业进入设备安装调试阶段,募投项目建设将产生一定的当期费用;4)公司三季度上市将产生一定费用。因此我们认为,随着公司募投项目的投产和一次性因素的消失,未来3年公司的净利率仍将维持在22%~25%的较高水平。 高端客户收入占比显著提升,上市助力公司在重资产行业快速扩张产能 近期随着公司实现为一汽大众独家供应锥齿轮、为大众大连自动变速器批量供应结合齿和为多个外资客户项目提交样件,大众、吉凯恩、麦格纳、格特拉克等高端客户在公司营业收入中的比重将继续提升。我们预计明年大众汽车将成为公司的最大客户,大众和吉凯恩将贡献公司约50%的营业收入。精锻齿轮属于典型的资本密集型行业,公司在上市后除了可以显著降低财务费用,更重要的是将加速公司产能扩张步伐,逐步拉大与行业内其他企业的距离。 流通盘小、质地优良将使公司股票呈现高市盈率、高换手率和股性强特点 公司本身质地优良,管理、技术和客户均属一流,而在公司股权结构中,控股股东江苏大洋投资持有的50.625%股权又将长期处于不上市流通状态,使得公司在较长时期内流通盘占比都将小于50%。因此我们认为公司股票未来将呈现高市盈率、高换手率高和股性强的特点。首次给予“增持”评级,6个月目标价30元,对应2012年25倍PE。

公司发布三季报,前三季度净利润同比增长12.3%,略低于我们预期 公司2011年前三季度实现销售收入2.53亿元,同比增长17.9%;归属上市公司股东净利润3729.0万元,同比增长12.34%;全面摊薄每股收益0.28元,上年同期同口径为0.25元。公司略低于我们的预期。 募投项目投产初期折旧大幅增加,引进人才推高管理费用率 公司单三季度的毛利率仅有20.0%,远低于上半年的29.0%和前三年31.7%的平均值,我们认为造成公司毛利率大幅下滑的主要原因是公司募投项目投产后,一方面固定资产由2010年底的1.70亿元增加至2011年半年报的2.30亿元,折旧大幅增加,另一方面公司新订单的投产仍需一定时间,而原有主要配套的奇瑞、江淮等自主品牌销量增速大幅放缓,营业收入季度环比仅增长2.7%。此外公司从今年二季度开始,单二、三季度的管理费用率分别大幅提高至13.9%和10.5%,原因是公司在上市之后积极引进包括扬州亚普技术中心总监黄然先生在内的高素质管理和技术人才加盟。 竞争对手给机会,明年下半年有望迎来销量大幅增长 在我们今年2月15日的报告中曾指出,汽车燃油箱是近年来数次引起汽车召回的安全法规件。今年7月20日上海通用召回23万辆新君威和新君越,原因就是“发动机燃油管在极端工况下接头可能会脱开,造成燃油泄漏,导致车辆熄火或无法启动。如遇到外部明火,存在起火的隐患。”我们认为,竞争对手的这一失误将给公司提供进入一个进入上海通用等合资品牌配套体系的绝好机会,再加上公司前期引进的技术人才,如果相关项目进展顺利,公司明年下半年有望迎来销量大幅增长。 汽车行业的重资产快公司,下调今年盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,新近入选《经济观察报》2011中国快公司汽车行业前十名的顺荣股份,属于汽车零部件行业中的重资产快公司,即虽然从德国进口的燃油箱生产设备单价高、采购周期长,但由于自动化程度特别高,因此在设备到位后可使产能迅速提高。考虑到今年公司主要配套的自主品牌增速大幅放缓,公司折旧和人工成本上升较快,下调今年EPS 预测至0.40元,看好公司明年以后进入合资品牌所带来的成长空间,鉴于项目进展仍存在一定不确定性且需要一年左右的开发时间,维持“增持”评级,目标价13.50元,对应2012年25倍PE。

公司发布三季报,前三季度净利润同比增长22.5%,符合我们预期 公司 2011年前三季度实现销售收入7.20亿元,同比增长26.9%;实现利润总额1.19亿元,同比增长21.3%;归属上市公司股东净利润9714.7万元,同比增长22.5%;每股收益0.69元,上年同期同口径为0.56元。公司业绩符合我们的预期。 长产品线、多生产基地战略有效平衡单个市场波动,业绩稳健增长 我们认为,在国内汽车销量同比增长3.62%的背景下,公司的营业收入和净利润依然能够保持20%以上同比增速的主要原因是公司的长产品线、多生产基地战略使得公司能够有效平衡单个市场的需求波动。公司在国内9个城市设有工厂,以3类产品分别配套3个市场:1)为上汽通用五菱和重庆长安等自主品牌直接配套内外饰总成;2)通过为法雷奥、贝洱、博泽、联合汽车电子、佛吉亚和奥托立夫等外资一级汽车零部件供应商为国内合资品牌二级配套注塑件和冲压件;3)通过佛吉亚、博泽、江森、麦格纳等外资供应商为大众、标致雪铁龙、通用汽车和福特等外资品牌在北美和欧洲市场配套座椅零部件。 工厂布局稳步推进,标准化和信息化建设提升管理水平 随着相关土地使用权的获得,公司在杭州湾和柳州的工厂布局稳步推进。公司于三季度在柳州成功竞得2.66万平方米土地,并设立子公司柳州双林汽车部件科技有限公司,为未来进一步赢得上汽通用五菱的大型内外饰订单奠定了基础;而公司5月在杭州湾成功竞得一块工业用地并已取得该地块的土地证,募投项目将于年底确定建设方案并开始动工建设。此外随着公司规模的扩大,公司已完善了信息化整体规划,并已正式启动了协同办公平台项目,提升管理水平以应对不断扩大的规模和多地生产的工厂布局。 小非减持压力已过,小幅下调全年盈利预测,维持“买入”评级 我们小幅下调公司 2011年EPS 预测至0.95元,但同比仍将维持28%的增速。公司于8月6日上市一周年,因此近期股价受制于小非减持的压力。 三季报显示解禁的1500万股小非已全部减持,我们认为减持压力的解除有助于公司股价在未来6个月回归到汽车零部件公司16~18倍动态市盈率的估值水平,给予6个月22元的目标价和“买入”评级。

公司发布三季报,前三季度净利润同比增长29.8%,符合我们预期公司2011年前三季度实现销售收入5.69亿元,同比增长29.4%;归属上市公司股东净利润5693.2万元,同比增长29.9%;每股收益0.32元,上年同期同口径为0.24元。公司业绩符合我们的预期。 出口市场略好于内销市场,三季度营业收入受益欧美冬季车轮订单在2008年以前,公司80%以上的营业收入来自于出口市场;从2009年以后,公司出口收入占比稳定在60%左右。虽然今年前三季度受国内微车和自主品牌小排量乘用车销量下滑的影响,但公司内销营业收入同比增速仍在25%左右,而出口收入增速则在30%以上。从7月开始公司开始承接欧美冬季车轮订单,因此三季度营业收入与二季度持平,与其他汽车行业上市公司三季度为全年业绩低点有所不同。 未来5年规划产能增长200%,核心竞争力在产品研发和外贸销售公司在上市前富阳本部的产能为年产550万只钢制车轮,未来5年除了富阳的募投项目新增350万只高性能钢制车轮产能外,公司还将在成都金固原有产能基础上新增250万只产能,在济南金固逐步建设600万只产能。我们认为,公司的核心竞争力在于公司的产品研发能力和外贸销售能力,与其他钢制车轮生产企业相比,公司比规模更大的企业更具灵活性,比规模更小的企业更有技术优势。 美国征收反补贴税影响对美出口,依靠其他市场订单弥补根据公司9月2日的公告,美国商务部拟对公司及其下属三家公司对美国出口的18-24.5英寸钢制轮毂征收46.59%的反补贴税,我们认为这一税率将使公司产品在美国市场的销售价格高于Accuride和Hayes国际等美国本土公司的产品,严重影响公司对美出口。但一方面公司对美出口在营业收入占比在12%左右,另一方面公司其他市场订单足以弥补美国市场的空缺,因此短期内对公司业务造成的影响有限。 公司11.5%限售股解禁压制短期股价,明年产能释放净利润有望增长40%公司11.5%的限售股将与10月21日上市流通,我们认为这将在短期内压制公司股价表现。但考虑到公司各新增产能释放后,明年净利润有望实现40%以上的增幅,首次给予“增持”评级,6个月目标价11.16元。

公司发布三季度业绩快报,净利润同比增长9.46%公司10月14日晚发布三季度业绩快报,2011年前三季度实现营业收入8.04亿元,同比增长7.9%;实现利润总额1.91亿元,同比增长9.0%;归属上市公司股东净利润1.60亿元,同比增长9.5%;每股收益0.57元,上年同期同口径为0.52元。业绩略低于市场预期,也低于公司半年报所预计的15%~30%的同比增幅。但今年前三季度国内汽车销量同比仅增长3.6%,商用车销量同比下滑4.79%,公司营业收入和净利润增速仍高于行业平均增速。 三季度为年内业绩低点,产能利用率下降和产品结构调整拉低净利率公司约50%的营业收入来自于中重卡,而国内主要中重卡企业一般都会在7、8月安排高温假进行设备检修,因此三季度是国内中重卡市场的传统淡季。今年再加上去库存的原因,三季度国内中重卡销量23.03万辆,同比下滑13.1%,环比下降31.3%。我们认为,随着治理超载、水利建设和保障房建设等利好因素驱动,国内中重卡销量在今年4季度小幅回升,达到24~25万辆,季度环比增长5%以上。公司单三季度净利率仅为15.8%,远低于此前20%左右的平均水平。我们认为造成净利率下滑的主要原因是:1)公司在新增产能的过程中遇到销售收入下滑,导致产能利用率下降;2)公司在今年中重卡销量下滑的情况下积极开拓微客、SUV和轻卡等新市场,在市场进入期毛利率受到一定影响。 拓展新市场,开发新产品,成为汽车传动和底盘系统的多产品供应商公司的高盈利能力来自于公司“创新每一天”的企业文化和“轻资产扩张”的成本控制,我们认为公司现有的技术储备和管理机制有助于公司未来在汽车传动系统和底盘系统进一步拓展新市场、开发新产品,成为包括非等速传动轴在内的多产品供应商。公司今年营业收入和净利润仍保持正增长的重要原因就是公司在微客、SUV和轻卡等市场取得较大突破。 下调全年EPS预测至0.78元,维持“买入”评级考虑到公司的新产品开发仍需要一个过程,我们下调公司今年全年EPS预测至0.78元,但公司看好公司未来几年在新产品和新市场的扩张。公司当前股价仅对应2011年18.7倍PE和2012年14.4倍PE,维持“买入”评级,下调6个月目标价至20元。

公司发布三季度业绩预告修正公告,预计净利润同比增长18%~22%公司14日晚发布三季度业绩预告修正公告,预计前三季度净利润同比增长18%~22%,对应净利润9948万元至1.0285亿元,折合每股收益1.08元~1.11元,高于此前公司半年报预计的5%~15%的增幅,略超市场预期。 募投项目部分投产产生效益近两千万元,出口市场同比增长70%以上由于刺激政策退出和各地相继出台治堵限购政策等原因,今年国内车市销量增速大幅放缓,前三季度国内汽车销量1363.3万辆,同比仅增长3.62%,而在公司主要配套的商用车市场,前三季度销量为309.6万辆,同比下滑4.79%。而公司能够在国内主要下游市场出现负增长的情况下依然实现20%左右的净利润增幅,主要原因是:1)公司募投项目之一“新建年产1,000万只气缸套项目”已经实现部分投产,前三季度已累计实现效益1953.47万元;2)新客户开发及新产品批量供货,公司从2003年进入北美市场后经过多年的积累已逐步占据北美市场20%的市场份额,跻身北美缸套市场主流供应商行列,今年已获得通用汽车和福特汽车等客户的多个新订单,同时公司在6月还正式成为意大利菲亚特动力的供应商,未来在欧洲市场有望取得进一步突破;3)国内市场虽然处于调整期,但出口市场高速增长,半年报数据显示公司上半年国内市场营业收入同比下降4.9%,但出口收入1.8亿元,同比增长72.7%,出口收入占比达到36.3%。 产品供不应求定向增发再增1300万只产能,规模和议价能力同步提升公司8月18日发布“非公开发行股票预案”,拟定向增发不超过2500万股,募集资金5.44亿元新增1300万只气缸套产能。我们认为,缸套作为发动机的核心零部件,虽然论价值只占发动机总成本的0.1%~0.2%,但显著影响发动机的动力性、经济性和排放性能,因此公司在再次扩产后,论产量将实现全球第一,而公司在规模扩张的同时也将提高议价能力。 考虑到国内车市维持弱势和汇兑损失,下调全年EPS预测至1.56元考虑到国内车市四季度仍将维持弱势,今年人民币持续升值所带来的汇兑损失,我们下调公司全年盈利预测至1.45亿元,折合EPS为1.56元,但同比仍将增长39%。考虑到募投项目四季度投产后,公司明年业绩有望继续保持40%左右的增速,维持“买入”评级,给予6个月目标价39元。

半年报净利润同比增长22.8%,大幅跑赢行业平均增速,符合市场预期 公司2011年上半年实现销售收入260.3亿元,同比增长25.0%;实现利润总额31.6亿元,同比增长28.3%;归属上市公司股东净利润15.5亿元,同比增长22.8%;每股收益0.60元,上年同期同口径为0.49元。公司业绩符合市场预期,但今年上半年国内乘用车销量同比仅增长5.8%,公司大幅跑赢行业平均增速。 受益上汽集团整车企业优异表现,业绩增速与上汽集团整车销量保持同步 虽然今年上半年国内乘用车市场整体增速大幅放缓,但公司旗下企业主要配套上汽乘用车和上海大众、上海通用等欧美系中高端乘用车市场。根据公司2010年年报,前三大客户分别贡献公司30.1%、19.7%和6.7%的营业收入,合计贡献57.3%的营业收入。今年上半年,上海通用销量同比增长27.3%,上海大众销量同比增长28.0%,上汽集团整体销量同比增长24.1%,公司销量和净利润增速基本与上汽集团整车销量保持同步。 主要配套欧美系中高端乘用车市场,毛利率略有增长 今年上半年包括石油、钢材在内的汽车行业主要原材料价格高位振荡,造成大部分汽车零部件企业半年报毛利率下滑。但公司主要配套欧美系中高端乘用车市场,具有较强的成本传导能力和成本消化能力,因此今年上半年公司毛利率不降反升,与去年同期小幅增长0.33个百分点。 当前估值严重低估,目标价14.88元 我们维持前期盈利预测,预计公司2011~2013年的每股收益分别为1.24元、1.54元和1.84元,以2010年为基期三年净利润增速23.7%。公司当前股价对应2011年8.45倍动态市盈率。此外公司还持有6240万股兴业证券和.37亿股民生银行,以昨日收盘价计算,上述金融资产账面价值高达24.5亿元,而如果在公司270.7亿元的市值中扣除上述金融资产,公司当前股价仅对应2011年7.7倍动态市盈率。我们认为公司当前估值水平被市场严重低估,给予14.88元6个月目标价,对应2011年12倍动态市盈率。

公司是国内非等速传动轴龙头企业,2010年市场占有率21%公司是国内非等速传动轴的龙头企业,主要为商用车配套,同时覆盖农用机械和工程机械市场。2010年公司销售非等速传动轴258万根,我们估算同期国内整车市场非等速传动轴需求量1250万根,公司的市场占有率约为20.6%。 传动轴行业倾向于形成一家独大的竞争格局,公司最有望成为整合者国内外传动轴行业的发展历程都表明传动轴行业倾向于形成一家独大的竞争格局,我们认为原因是:1)虽然传动轴产品设计相似性高,但依然属于非标件,因此生产厂家可以根据一个平台设计出很多产品;2)终端客户对传动轴没有个性化的需求,整车企业可以从同一家供应商采购。当前国内市场公司无论是规模还是盈利能力都是行业龙头,因而公司未来最有望成为国内非等速传动轴行业的整合者。 高盈利能力源于“创新每一天”的企业文化和“轻资产扩张”的成本控制公司净利润率稳居汽车行业上市公司前三,我们认为公司的高盈利能力一方面来自于公司的创新文化及其所带来的产品设计和工艺流程上的诸多创新,做到了“制传动轴如烹小鲜”;另一方面来自于公司“轻资产扩张”的成本控制,截止2011年半年报,公司的固定资产和在建工程总额仅有3.83亿元。 运用市场渗透、市场开发和产品开发三大战略,五年三倍成长空间我们认为公司凭借其在非等速传动轴设计和制造中所积累的文化、经验和技术,未来五年将通过以下三个战略新增营业收入20亿元:1)市场渗透战略新增10亿元:以“竞合”理念进入国内三大重卡车企配套体系,拓展轻型车传动轴市场;2)市场开发战略新增5亿元:以合适的方式进入等速传动轴市场,并积极开拓国际市场和售后市场;3)产品开发战略新增5亿元:利用公司在非等速传动轴上所积累的设计和制造技术,开发中间支承、半轴等汽车传动系统产品。 估值与评级:我们认为市场低估了公司的成长能力,我们预计公司2010-2012年全面摊薄后的EPS分别为0.91元、1.19元和1.51元,以2010年为基期的三年净利润复合增速为31.7%。维持“买入”评级和6个月目标价22.00元,对应2011年24倍动态市盈率和2012年18.5倍市盈率。

公司拟定向增发不超过2500万股,募集5.4亿元新增1300万只缸套产能 公司发布“非公开发行股票预案”,拟定向增发不超过2500万股,募集资金5.44亿元扩充产能,募投项目达产后新增气缸套生产能力1,300万只/年,其中新增商用车发动机气缸套生产能力500万只/年(国内市场260万只,国外240万只),新增乘用车发动机铸入式气缸套生产能力800万只/年(国内市场200万只,国外600万只)。同时根据证监会关于股权激励的相关规定,公司撤销今年4月19日通过的股权激励计划。 国内外市场需求此消彼长,产品供不应求亟待扩充产能 今年国内汽车市场增速大幅下滑,上半年销量同比仅增长3.3%,其中重卡销量同比下滑7.2%。自2007年以来,出口收入占公司营业收入的比重约为30%~40%:在2010年国内车市火爆,公司出口收入占比下降至30%; 今年上半年北美车市回暖,轻型车销量631万辆,同比增长13.5%,公司上半年及时将国内市场产能转移给国外市场,我们预计公司今年出口收入占比将达到40%。我们认为,未来推动公司销量增长的因素有:1)在国内市场商用车发动机排放法规升级,作为国内唯一一家能够生产国4和国5排放法规缸套的供应商,公司在现有40%市场份额的基础上将进一步提升;2)乘用车全铝发动机在国内市场的推广;3)公司进一步开拓北美和欧洲市场。 产品供不应求提升议价能力,承接后续订单亟待扩大产能 公司自今年年初以来产品一直供不应求,这使得公司一方面部分订单难以及时供货,另一方面公司议价能力得到提升,今年二季度部分产品提价10%。面对国内外客户大量的后续订单,公司必须迅速扩大产能,抓住发展良机成为世界第一的内燃机缸套生产企业。 穿越周期稳健成长,维持前期盈利预测和“买入”评级 我们认为,虽然汽车行业是典型的周期性行业,但公司未来一方面将进一步开拓国际市场,唱响中国制造,另一方面将在国内市场受益汽车行业的技术和消费升级,从而实现跨越周期的稳健成长。维持前期的盈利预测和“买入”评级,目标价43元。

半年报净利润同比增长23.3%,显著跑赢行业平均增速 公司2011年上半年实现销售收入6.00亿元,同比增长22.8%;实现利润总额1.46亿元,同比增长23.1%;归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长23.3%;按照公司资本公积金转增股本后2.81亿股本计算,每股收益(全面摊薄)0.44元,上年同期同口径为0.35元。而今年上半年国内重卡销量同比下滑7.2%,中卡销量同比增长2.6%,轻卡销量同比下滑2.0%,公司显著跑赢行业平均增速。 传动轴行业倾向于一家独大的垄断竞争,公司首次成功进入一汽配套体系 结合国际市场上传动轴行业的发展历程,我们认为传动轴行业倾向于形成一家独大、垄断竞争的市场格局,如吉凯恩(GKN)在全球等速传动轴市场的市场份额高达42%,国内市场份额更在50%以上。我们认为,传动轴行业出现一家独大的原因是传动轴产品一方面产品设计相似性高:生产厂家可以根据一个平台设计出很多产品,另一方面客户对传动轴没有个性化的需求。公司此前在国内重卡市场中已成功配套福田、北奔、重庆红岩等多家重卡企业,只是由于一汽、东风和重汽三家集团均有内部传动轴供应商,而令资本市场对其在重卡传动轴市场的成长性产生怀疑。公司半年报披露,在2011年1月10日,公司与一汽富奥传动轴分公司签署了合同总额3522.5万元的第一份产品供货合同,这表明公司已成功进入一汽的配套体系。 国际市场加大开拓力度,后续增长值得期待 公司此前由于缺乏外贸人才,对国际市场开拓力度不足,2010年直接出口收入1247万元,占主营收入比例仅为1.2%。公司在2011年上半年直接出口收入1521万元,同比增长401%。我们认为,这表明公司正在逐步打开国际市场,以公司的技术实力,公司在现有较低基数上必将大幅增长。 首次给予“买入”评级,目标价22元 我们认为随着公司在一汽等新客户和国际市场等新市场取得重大突破,公司下半年的营业收入将至少不低于上半年;而随着中兴锻造2万吨锻造项目于6月30日投产,公司锻件自制率的提高又将会使毛利率保持稳定。我们预计公司全年EPS 为0.88元,考虑到公司在传动轴市场的巨大竞争优势和扩张潜能,我们给予公司2011年25倍PE 估值,目标价22元,“买入”评级。

半年报净利润同比增长41.4%,大幅跑赢行业平均增速 公司2011年上半年实现销售收入8.07亿元,同比增长31.7%;实现利润总额1.60亿元,同比增长33.8%;归属上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长41.4%;按照公司非公开发行后5.59亿股本计算,每股收益(全面摊薄)0.23元,上年同期同口径为0.16元。而今年上半年国内重卡销量同比下滑7.2%,中卡销量同比增长2.6%,公司大幅跑赢行业平均增速。 培育非重型发动机曲轴产品,增强公司抗风险能力 我们在公司的一季报点评中就预计,公司将适当提高非重型发动机曲轴的比重,在拓展新市场空间的同时增强公司的抗风险能力。今年上半年公司的轻型发动机曲轴和中型发动机曲轴销售收入增长迅速,分别达到34.5%和80.2%;公司的船用发动机曲轴产品也已成功投放市场,实现营业收入137万元;公司的拳头产品重型发动机曲轴销售收入同比增长28.8%,占主营收入的比重从去年同期的80.7%下降至79.0%;但公司的轿车发动机曲轴和连杆两项产品营业收入均出现负增长。 积极开拓国际市场,成为世界级的曲轴生产商 此前公司在7月27日发布公告,与约翰迪尔首次签署合作意向书,进入其配套体系,并将从今年8月开始向康明斯英国工厂出口重型发动机曲轴。 我们认为,这表明公司已具备在国际市场上与蒂森克虏伯等海外竞争对手正面竞争的实力。我们预计今年全年国内重卡销量将同比下滑10%,因此公司还将继续投入更多的精力和产能开拓国际市场,预计陆续还将开拓更多海外客户。2011年上半年公司出口收入4388万元,超过2010年全年的出口收入(4190万元),同比增长164%。但由于出口业务尚处于起步阶段,毛利率仅有17.0%,远低于公司同期28.8%的综合毛利率。我们预计,随着公司出口业务上量,出口业务的毛利率水平将高于公司综合毛利率。 维持此前4月报告的盈利预测,继续给予“增持”评级和16.50元目标价从2005年到2010年,国内重卡市场上半年销量占全年销量比重的平均值是55%,因此我们认为公司下半年在国内市场的营业收入将基本与上半年持平,但预计仅康明斯订单今年下半年就将为公司带来约6000万元的收入,因此维持此前的盈利预测,继续给予“增持”评级和16.50元的目标价。

公司正式进入戴姆勒全球配套体系,现有订单每年新增收入2500万元 28日晚公司发布提示性公告:公司和DaimlerAG(戴姆勒股份公司)签署定点采购协议,正式进入戴姆勒全球工厂采购体系,从2013年开始将为戴姆勒配套发动机支架等多款产品。按照戴姆勒下达的生产订单和协议约定的年度价格,公司预计2013~2017年每年可实现销售收入2500万元左右。 “两抓两创”战略出成果,国际市场先强后大,5年内出口占比达30% 在公司“两抓两创”发展战略中,公司将依靠管理创新和技术创新,重点抓好乘用车市场和国际市场。与国内市场先大后强的市场策略不同,公司在国际市场的策略是先强后大,首先重点开拓奔驰和宝马等高端客户。我们认为,公司此次正式进入戴姆勒全球配套体系,既是公司严格执行发展战略的结果,也预示着公司未来在国际市场上还将赢得新客户。2010年公司出口营业收入7989万元,占公司营业收入8%。我们预计,5年内出口收入占公司营业收入的比重有望提升至30%。 乘用车水泵业务多点开花,三家自主品牌选择公司作为水泵独家供应商 此前公司在6月8日公告与大众汽车签署EA211发动机水泵开发协议;7月18日规划产能45万台、计划在2013年3月投产的成都一汽-大众EA211发动机项目奠基。而根据大众集团的规划,在欧洲、美洲和中国三地生产的EA211发动机,在2012年就将投入市场,预计2014年全球产量将达650万台,每年为公司带来超过4亿元的营业收入。此外,公司近期还成功中标长安汽车S系列发动机水泵,并成为广汽传祺、吉利帝豪和东风风神三家自主品牌的发动机冷却水泵独家供应商。 国内首家试制成功电子水泵,有望广泛应用于涡轮增压发动机 公司5月24日公告电子水泵研制成功。与传统的节温器和电子节温器相比,除了应用于纯电动和混合动力乘用车之外,电子水泵的两大优势使得其在传统内燃机乘用车亦有巨大的市场空间:1)可以更为精确地控制冷却水温,进而可以在很大程度上影响发动机的温度,降低发动机的摩擦损耗,并提高发动机的冷启动性能;2)对于涡轮增压发动机而言,使用电子水泵可以在发动机停转之后再持续冷却涡轮增压器一段时间,延长涡轮增压器工作寿命,而这一技术已在宝马和标致雪铁龙等公司的新发动机上得到应用。 维持“增持”评级,上调目标价至30元 我们认为,虽然今年公司业绩将受累于国内车市整体增速下滑,全年EPS预测下调至1.24元,但公司近期在国际市场和乘用车市场均取得较大突破,打开了长期增长空间,因此股价有望重新回到前期高点29元上方。

半年报完全符合预期,净利润同比增长22.3% 公司发布2011年半年报:上半年实现营业收入4.58亿元,同比增长15.2%;实现归属于母公司股东的净利润7011万元,同比增长22.3%,折合全面摊薄后每股收益0.50元。其中2011年第二季度公司实现营业收入2.18亿元,环比下降9.1%;实现归属于母公司股东的净利润3565万元,环比增长3.3%。我们在今年1月10日的报告中预计公司全年净利润1.40亿元,业绩完全符合我们之前的预期。 出口业务拉高营业收入增速,主要子公司进入平稳运营期推高净利率 今年上半年国内市场广义乘用车销售495.8万辆,同比增长8.1%;同期公司主营业务国内营业收入3.78亿元,同比增长10.2%,基本与市场同步。但公司上半年出口收入6440万元,同比增长63.3%,拉高了公司整体营业收入增速5个百分点。公司的产品特点决定了公司需要在客户附近建厂,公司的9个主要子公司分布在全国7个城市,其中除新设立的上海崇林河、杭州湾双林和柳州双林3家子公司尚未正式经营生产而出现小额亏损外,其余6家子公司均盈利良好,净利率在11.8%~19.8%之间。随着主要子公司进入平稳经营期,公司期间费用率较2010年全年下降2.1个百分点,推高公司净利率至15.3%,创公司历史新高。 下半年投资进度将明显加快,期待汽车座椅核心零部件尽快实现产业化 此前由于公司将募投项目实施地点由宁海转移到各种条件都更好的杭州湾汽车产业园,截止上半年计划投资3.28亿元的募投项目仅完成投资1451万元。随着公司于2011年5月20日成功竞得杭州湾甬新G-5#工业用地,7月15日成功竞得柳州柳北区G(2011)20号地块工业用地,公司下半年在杭州湾、重庆和柳州三个新工厂的投资进度将明显加快,因而我们预计公司在下半年的期间费用率将会有所反弹。在产品研发方面,通过近几年的努力,公司已基本完成汽车座椅核心零部件产品研发工作,市场导入取得突破性进展,下半年公司将进一步加强与客户的技术合作,尽快实现研发产品产业化,这将成为公司未来新业务的增长点。 估值水平将随座椅产品产业化提升,上调至“买入”评级 我们预计,公司今年下半年的大量投资必将产生较多当期费用,下半年业绩将基本与上半年持平。而如果公司的座椅核心零部件成功实现产业化,新增产能将使得公司在未来3年将迎来又一轮高速发展。因而我们认为,今年下半年公司的估值水平将随着公司座椅产品产业化的进展而上升。维持1月报告中的盈利预测,上调目标价至25元,上调至“买入”评级。

公告概要:公司与台州吉利豪鑫和吉利控股签订战略合作框架意向书 公司6月28日发布公告,在6月24日公司与台州吉利豪鑫汽车变速器有限公司和浙江吉利控股集团有限公司签订了战略合作框架意向书。根据该意向书,三方同意将共同投资组建设立合资公司,建立标准化生产基地,专业从事乘用车MT变速器的制造与销售,合资公司的注册资金规模以及各方的持股比例仍待商议,但由万里扬控股;合资公司成立后,将迅速达到年产15万台乘用车MT变速器能力,并在三年内形成年产60万台变速器的综合能力,而吉利控股则承诺给予同类配套厂商的任何优惠政策均将适用于合资公司,并与合资公司建立长期的优先采购战略关系。 万里扬品质赢得吉利认可,共同打造品质吉利 2007年吉利汽车提出战略转型,提出将企业的核心竞争力从成本优势转向为技术优势,打造“技术吉利”;四年之后,在2011年4月的上海车展上,吉利汽车再次提出将由“技术吉利“向“品质吉利”战略转型。 在“技术吉利”战略框架下,吉利集团对变速器 给予了高度重视,除在宁波和台州路桥的2个手动变速器制造基地外,吉利还常年致力于自动变速器的自主研发,并最终收购了澳大利亚DSI公司。而此前吉利虽然也曾尝试向江铃格特拉格和沈阳三菱少量外购手动变速器,但实际上95%以上的手动变速器是集团内部配套。我们认为,公司此次与吉利签订战略合作框架意向书,对吉利而言,是其践行“品质吉利”战略的重要一步,表明吉利不再拘泥于拥有技术,而更注重整合社会资源提升整车产品品质;对于万里扬而言,则是一个迅速做大做强乘用车变速器的绝好机会。 “东边不亮西边亮”,2012年再看乘用车变速器 我们在2010年11月21日发布的公司深度报告标题为“明年看重卡变速器,后年看乘用车变速器”,但2011年由于多种原因国内重卡行业整体下滑,公司重卡变速器上量的速度低于此前预期。公司此次与吉利合作,让我们再次感受到浙江民营企业的市场开拓能力与做大做强企业的决心,我们预计在2012年下半年合资公司就可投产,2013年即可达到年产15万台,以每台乘用车手动变速器单价2000元计算,新增营业收入3亿元。 高技术壁垒和高成长性成就高估值水平,上调至“买入”评级 我们认为公司今年仍处于投入期,维持全年1.04元的盈利预测,但上调未来三年的盈利预测,以2010年为基期的净利润三年复合增速33.9%。上调公司至“买入”评级,上调目标价至34.32元,对应2011年33倍市盈率和2012年24倍市盈率。