一、事件概述 长安汽车发布2012年1季报:实现营业收入75亿元,同比下降7.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比下降79.73%;基本每股收益0.03元。 二、分析与判断 一季度汽车终端销售低迷,公司销量下滑超过20%。 一季度汽车终端销售低迷,全国狭义乘用车销量累计下滑0.31%。 1季度,公司本部销量达24万,同比下滑22%:微车销售18万辆,同比下降21.6%;自主品牌轿车销售5.88万辆,同比下降23.1%。长安铃木销量5万辆,同比下降18%;长安福特马自达销量9万辆,同比下降16.7%。江铃控股销量为5.6万辆,同比下降6.72%。 联、合营公司贡献投资收益下滑99%。 公司本部亏损,业绩主要来自投资收益,共3.06亿元,同比下降42.15%。联、合营公司共贡献投资收益306万元,同比下降99.42%,大幅下滑,主要是因为长安福特马自达和长安铃木销量同比大幅下降。 狭义乘用车销售回暖,公司业绩将好转。 3月份狭义乘用车销售回暖,由1-2月份的负增长转正,同比增长5%,主要受汽车消费活跃度上升及上年基数较低影响。我们预计4、5月份销量增速为9%、13%以上,增速整体继续提升。受行业回暖影响,预计本部特别是各联合营公司销量将好转。 引进新车型,长安福特2013年发力。 长安福特将于今年推出3款重量级车型:新福克斯,两款全新SUV车型KUGA、Ecosport。作为长安福特2012年的重磅车型,新福克斯搭载全新的动力总成:代表福特最新技术的2.0升GDi汽油缸内直喷发动机和1.6升Ti-VCT双独立式凸轮轴可变正时发动机及PowerShift6速双离合变速器,使新福克斯拥有了卓越的动力操控性能。预计2013年这3款新车将会上量,为公司贡献超额业绩。 毛利率与去年持平,期间费用率同比上升5.3个百分点。 期间费用率为13.8%,比去年1季度的8.55%高出5.3个百分点。其中,销售费用率为7.83%,提升3个百分点;管理费用率为6.3%,提升2.2个百分点。销售费用同比大幅上升主要是销售折扣折让及新车上市市场推广费用同比增加所致。管理费用同比大幅上升主要是总工资薪酬费用增加及无形资产摊销增加所致。 三、盈利预测与投资建议 2012年新福克斯上市将推动长安福特销量和盈利增长,新车的陆续引进将大幅改善公司业绩,公司基本面出现向上拐点。预计12-14年公司EPS分别为0.32元、0.52元、0.65元,对应12-14年的动态市盈率为15、9、7倍。维持谨慎推荐评级。 四、风险提示: 宏观经济下行风险;汽车行业景气度下行风险;汽车市场价格战恶化风险。

一、事件概述 公司发布2012年一季报:实现营业收入117亿元,同比增长0.2%;归属于上市公司股东的净利润2704万元,同比降低90%。资产减值损失2.05亿元,同比增加13.02倍。实现每股收益0.01元/股。低于预期。 同时公司发布业绩预告:预计1-6月公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为:-95%至-75%。 二、分析与判断 新车型上量推动传统汽车增长 一季度,受整体市场需求下滑影响,集团共销售汽车10.9万台,同比下降约8.01%,远低于乘用车行业增速的-1.25%。 F3、G3及F0车型销量有所下降,而S6、G6等新车型呈现热销,成为扭转公司传统汽车业务下滑的新主力车型,同时F3的升级版L3于2010年8月上市,也处于放量期。新车上市为集团未来汽车销量提供了新的增长动力。此外,公司将在2012年推出新的车型L6、F6新款、F0新款、F3速锐等车型,预计销量会有所恢复,达到2010年销量水平,全年销量将达50.4万辆,同比增长12.73%。 新能源汽车启航 基于新能源汽车E6、F3DM、K9在深圳运行的良好表现,公司将继续大力推进电动汽车的产业化步伐,并进一步加大新能源汽车于国内外市场的开拓力度。预计公司2012年将能在其他试点城市大规模推广新能源汽车产品。预计2012年新能源汽车销量将达4500辆,收入将达38亿,将拉动公司收入增长8%。 手机业务下滑,新客户及新产品导入推动业务增长 手机行业方面,1季度智能手机仍然引领行业发展。智能手机厂商的快速崛起持续蚕食传统手机厂商市场份额,传统手机厂商市占率及盈利水平持续下滑。 公司手机部件及组装业务受主要客户市场份额下降影响,其业绩较去年同期相比有所下降。公司积极开拓了新兴智能手机厂商作为新客户并提供新产品,目前已开发iphone、华硕、HTC等新客户,预计未来手机配件业务会有稳定的增长。 太阳能电池严重拖累公司业绩 1季度锂离子电池业务保持平稳增长,而镍电池业务受欧美经济环境影响销售有所下滑,太阳能电池产品受市场需求疲弱影响销售欠佳。 受欧美整体经济环境影响,全球太阳能市场持续低迷,太阳能电池产品价格大幅下跌,全球太阳能产业链普遍亏损,集团太阳能电池业务延续2011年的巨大压力,亏损额较大,拖累集团整体业绩。 三、盈利预测与投资建议 新车型推出,新能源汽车推广是公司未来看点。预计12-14年公司EPS分别为0.49元、0.77元、1.23元。维持公司谨慎推荐评级,目标价28元。 四、风险提示: 汽车景气周期持续下滑;新能源汽车推广不及预期。

一、 事件概述 长安汽车发布2012年年报:实现营业收入265.5亿元,同比下降20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润9.68万元,同比下降52.44%;基本每股收益0.20元。按每10股派送现金0.40元。符合预期。 二、 分析与判断 受微车及自主品牌影响,公司销量增速低于行业增速。 2011年,受宏观经济调整、部分城市汽车限购政策出台、汽车消费刺激政策退出等多重因素影响,中国汽车市场在经过两年突飞猛进的增长后,增速大幅下滑。公司微车和自主品牌轿车受到较大影响。 2011年公司累计完成销量170万辆,同比分别下降10.62%。其中本部销量达81万,同比下滑22.33%:微车销售61.23万辆,同比下降28.25%;自主品牌轿车销售20.43万辆,同比增长4.98%。长安铃木销量22万辆,同比增长10%;长安福特马自达销量42万辆,同比增长1.84%。江铃控股销量为20.9万辆,同比增长8.64%。2012年公司将力争实现汽车产销超过190万辆,同比增长19%。 本部亏损,联、合营公司稳定,为业绩贡献主力。 2011年公司及下属合营企业、联营企业共实现销售收入1,057亿元(其中合并报表销售收入265亿元)。公司本部亏损,业绩主要来自联、合营公司贡献的投资收益。联、合营公司共贡献投资收益16.75亿元,同比增长7%,远远高于公司利润总额的9.49亿元。其中:长安福特马自达贡献投资收益13.02亿元,同比增长8.51%;长安铃木贡献0.94亿元,同比增长11.92%;江铃控股贡献2.86亿元,同比增长14.47%。 2012年,公司将力争实现销售收入超过1170亿元(其中合并报表收入约321.5亿元),同比增长11%? 引进新车型,长安福特2013年发力。 长安福特将于今年推出3款重量级车型:新福克斯,两款全新SUV车型KUGA、Ecosport。作为长安福特2012年的重磅车型,新福克斯搭载全新的动力总成:代表福特最新技术的2.0升GDi汽油缸内直喷发动机和1.6升Ti-VCT双独立式凸轮轴可变正时发动机及PowerShift6速双离合变速器,使新福克斯拥有了卓越的动力操控性能。预计2013年这3款新车将会上量,为公司贡献超额业绩。 毛利率降低2.68个百分点。 公司毛利率为14.79%,比去年同期下降2.68个百分点,主要是原材料及人工成本上升及降价促销所致。管理费用率为8.79%,上升4.5个百分点,主要是技术研究费同比增加4.9亿元。2012年公司资本性支出35亿元,主要用于公司整车、发动机生产能力建设项目以及科研开发、技术改造项目。 三、 盈利预测与投资建议 2012年新福克斯上市将推动长安福特销量和盈利增长,新车的陆续引进将大幅改善公司业绩,公司基本面出现向上拐点。预计12-14年公司EPS分别为0.32元、0.52元、0.65元,对应12-14年的动态市盈率为15、9、7倍。维持谨慎推荐评级。

一、事件概述 公司发布2012年一季报:实现营业收入44.94亿元,同比下降5%,实现归属于母公司股东净利润4.76亿元,同比下降13%,每股收益0.55元。基本符合预期。 二、分析与判断 公司汽车销量增速有望上行。 2012年1季度公司销售汽车5.3万辆,同比下降5%;其中全顺销售1.44万辆,同比下降8.7%,JMC品牌轻卡销售1.61万辆,同比下降22.4%,JMC品牌皮卡及SUV销售2.22万辆,同比增长17.2%。 公司1季度销量出现一定幅度的负增长,主要是因为基数原因。2010年12月大约有7000台订单未开票而递延至2011年1季度,导致2011年1季度基数较高。剔除这个因素影响,公司1季度汽车销量同比增长8.8%。与汽车销量增速相关的M1已经向上拐点,公司汽车销量增速有望出现回升。同时考虑到1季度基数较高,2季度增速必将回升,因此本轮公司汽车销量增速有望提前GDP一个季度见底。 福特中国战略转变为公司发展提供契机。 福特进入中国以来,尤其2009年以后,发展速度显著低于大众、通用、日产等竞争对手。2010年福特亚太区总裁韩瑞麒上任,福特中国战略产生重要变化。福特中国定下了2015年前引入15款新车计划,其中包括引进江铃的商用车及SUV。目前确定引入公司有两款车型:V362和U375。V362为经典全顺VE83的替代款车型;U375是以福特T6平台为基础研发的一款SUV,预计两款车将于2015-2016年在小蓝基地投产。 毛利率上升1个百分点,原材料回落对冲大部分降价影响。 公司2012年一季度毛利率为24%,比去年同期上升约1个百分点,主要由于公司持续的成本控制和原材料成本下降。一季度公司718皮卡每台降价约5000元,718皮卡占皮卡总量约70%,初步计算1季度约销售1.4万台左右,对市场让利7000万左右。1季度公司共计销售汽车5.5万台,按照1辆车成本降低1500元计算,成本降低8250万元。考虑到原材料成本下降零部件企业也将受益,公司实际成本降低将不足8250万元,但也能够对冲大部分降价对盈利的影响。 三、盈利预测与投资建议 公司产品定位于高端轻客轻卡,福特中国战略转变打开公司成长空间。经测算,2012年公司营业收入增长14%左右,净利润增长15%,基本每股收益2012年、2013年分别为2.50元和3.01元,对应PE分别为9倍和7.5倍。考虑到公司治理完善、产品具有市场竞争力、短期需求触底回升、估值处于历史底部区间,给予“强烈推荐”评级,目标价30元。 四、风险提示: 原材料价格上涨超预期;行业景气度下滑。

福特汽车名义位列第二大股东,实际行使第一大股东权利。公司董事会中6名董事中3名为福特委派,2名为江铃集团提名,1名为长安汽车提名,因此福特在公司重大决策上具有决定权;公司高级管理人员中总裁、财务总监以及采购、研发、制造等关键部门负责人均源于福特汽车,因此福特在公司日常管理上具有决策权。 福特实施“ONEFORD”战略后全球仅有福特、林肯和JMC三个品牌。在福特亚太区域内江铃销量占1/4,江铃在福特全球及亚太区域都具有重要的位置。 福特中国战略转变为公司发展提供契机。 福特进入中国以来,尤其2009年以后,发展速度显著低于大众、通用、日产等竞争对手。2010年福特亚太区总裁韩瑞麒上任,福特中国战略产生重要变化。福特中国定下了2015年前引入15款新车计划,其中包括引进江铃的商用车及SUV。目前确定引入公司有两款车型:V362和U375。V362为经典全顺VE83的替代款车型;U375是以福特T6平台为基础研发的一款SUV,预计两款车将于2015-2016年在小蓝基地投产。 产品具有竞争力市场份额不断上升。 公司轻卡80年代引进于日本五十铃公司,经过不断开发改进,目前仍具市场竞争力;公司全顺从福特汽车引进,在目前全球质量评比中名列前茅。近年来公司轻卡、全顺市场占有率不断上升。2011年,轻卡、全顺市场占有率分别为7.4%和20%。 骄人业绩慷慨分红塑造品质形象。 凭借优质的产品,规范的运营,公司2011年实现净利润18.7亿元,是2000年的35倍,年复合增长率达38%。 公司自上市以来不断分红,尤其是2002年以来每股派息保持稳定增长,2011年每股派息达到0.86元。通过计算,我们发现公司股息率最近3年都保持在3%左右。假定2012年分红比例保持不变,以当前股价计算,股息率已达到4.44%。 短期需求有望上行业绩释放有保障。 公司产品广泛应用于生产生活各个领域,从我们观测的指标来看,公司产品需求有望出现上行,预计1季度将是公司全年需求的低点。同时,原材料价格回落大部分抵消皮卡降价的影响;公司管理层绩效与利润挂钩,因此业绩释放有保障。 估值处于历史底部区间给予强烈推荐评级。 公司当前PE为8.8倍,PB为2.2倍,仅略高于2005、2008年低点。综合考虑,公司治理完善、产品竞争力强、短期需求向上、估值历史低位,建议积极参与。

一、 事件概述亚夏汽车发布2012年一季报:一季度实现营业收入9.47亿元,同比增长19.50%;实现归属于上市公司股东的净利润2026.33万元,同比增长25.58%;基本每股收益0.23元。符合预期。 同时公司发布业绩预告:预计1-6月公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为:-10%至30%。 二、 分析与判断 一季度公司收入增速好于行业。 一季度汽车终端销售低迷,全国狭义乘用车销量累计下滑0.31%,公司主要布局在汽车销量快速增长且轿车4S店密度相对较低的安徽二三线城市,新车销量增速远高于行业。而且随着市占率和渗透率提升,各轿车4S店保有客户的持续增长及新建店保有客户的快速增长,维修及配件业务也处于高增长阶段。公司一季度收入增长19.5%,好于行业。 狭义乘用车销售回暖,公司业绩将好转。 3月份狭义乘用车销售回暖,由1-2月份的负增长转正,同比增长5%,主要受汽车消费活跃度上升及上年基数较低影响。我们预计4、5月份销量增速为9%、13%以上,增速整体继续提升。受行业回暖影响,公司新车销售业务将持续转好,同时带动维修及配件业务增长,预计公司在2012年新车销售增长30%,营业收入增长31%。 一季度新建3家4S店,1驾校2家4S店已投入运营一季度,公司设立了芜湖凯迪拉克、宣城东风本田及黄山一汽丰田3家轿车4S店。公司在有计划地实施今年新建15家轿车4S店的目标。另外,上年度投资的宣城驾校及在合肥新建的东风日产、北京现代轿车4S店已相继投入运营。按照单店利润首年亏损、次年持平、三年快速增长之后趋于平稳的规律,2011年共有3家店投入运营,今年将开始贡献利润。但由于12年计划新建15家网点,较11年新建7家大幅增加,利润压力预计会明显增加。 三、 盈利预测与投资建议公司是区域汽车销售的龙头,正处在快速扩张阶段。预计12-14年公司EPS分别为1.20元、1.44元、2.00元,对应11-13年的动态市盈率为22、18、13倍。维持谨慎推荐评级。 四、 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业景气度下行风险;4S店跨区域扩张的风险;新店建设低于预期;汽车市场价格战恶化风险。

盈利预测与投资建议 受行业发展影响,公司2011年业绩出现小幅下滑,未来业绩需关注宏观经济及行业复苏态势。预计12-14年公司EPS分别为3.62元、4.05元、4.51元。维持公司谨慎推荐评级,目标价36元。 风险提示: 宏观经济波动,房地产调控政策未见放松;市场风险,竞争日益激烈;原材料

一、 事件概述悦达投资发布2011年报:公司实现营业收入24.3亿元,较去年增长14.33%;实现归属上市公司股东的净利润9.44亿元,较去年增长31.62%;实现基本每股收益1.33元/股,同比增长31.62%。公司拟每10股派发现金股利1.5元。业绩低于预期。 二、 分析与判断 新车型贡献全年销量建渠道助力业务提升报告期内,东风悦达起亚汽车公司因销量增加以及品种结构的改善,业绩增加较大。汽车合资公司全年销售汽车43.25万辆,同比增长30%,远高于行业7.3%的平均增幅;全年实现营业收入459.63亿元,同比增长40.9%;实现净利润31.22亿元(25%股权对应的投资收益为7.8亿元),同比增长81.4%。汽车合资公司扩能投资项目的申请已在国家发改委备案,计划投资新增30万辆汽车和20万台发动机的产能,股东三方计划按股权比例增资,具体方案还需要进一步细化和确定。 K5和K2车型分别于2011年3月和7月上市,至报告期末,已分别实现3.4万和5.7万的销量,据此销量按照25%的增长率,预计2012年新车型销量全年将至少达到19.5万。此外,汽车公司不断加大网络开发力度,全年计划再新增45家4S专营店,在全国建成485家4S 专营店,并着手构筑70万辆的销售网络体系,将助力于帮助扩大公司规模。考虑到东风悦达起亚的SUV销量占比逐年提高,而SUV市场的迅猛发展和较高利润率,预计公司2012年汽车业务依然是闪亮的利润增长点。2012的目标是汽车合资公司产销汽车48万台,实现营业收入505亿元。 公路及煤炭业务继续保持稳定增长公司投资的煤矿和高速公路业务为其提供稳定的盈利来源。2011年,煤矿营业收入4.18亿,同比增长47.18%;净利润5288万元,同比增长36.86%;业务较小,业绩稳定。高速公路投资方面,受益于经济发展带来的车流量增长以及道路保障措施的有效实施,西铜公司和京沪公司都提供了稳定的利润和现金流来源,而徐州通达公司由于受徐韩站外迁、分流和地方免收费政策等的影响,出现了亏损。 纺织和拖拉机业务波动较大虽然纺织集团的营业收入同比有15.74%的增速,但是出现了1.18亿的亏损,亏损的主要原因是2011年特别是下半年,市场低迷造成订单不足、主营产品销量下降,原材料价格大幅波动造成产品成本增加。公司预计2012年纺织业务仍将亏损,但公司将致力于通过加大差异化产品研发、加强要素组织、合理控制原料运作、加快对外合作重组等一系列经营措施将亏损控制在一定范围内。 拖拉机业务的净利润实现了68%的同比增速,同时,合资公司的柴油机合作项目得到进一步推进,已进入建设阶段。公司推进合资公司柴油机项目,力争在2012年下半年进入试生产,2012年底一期工程基本建成投产。 三、 盈利预测与投资建议公司的主要投资业务来自东风悦达起亚,受益于SUV市场的突飞猛进,业绩增长明确。预计12-14年公司EPS分别为1.79元、1.94元、2.18元。维持公司谨慎推荐评级,目标价16元。

一、事件概述 宇通客车发布2011年报:公司实现营业收入169.32亿元,较去年增长24.36%;实现归属上市公司股东的净利润11.81亿元,较去年增长36%;每股经营活动产生的现金流量净额2.78元/股,同比增长36%;实现基本每股收益2.27元/股,同比增长36%。拟每10股派发现金股利3元。好于行业预期。 二、分析与判断 销售结构向大中客升级,继续保持客车行业龙头地位2011年销售的车型结构中大中轻型客车销量占比依次为45%,49%,6%,相对于2010年的销量结构大中轻型43%,48%,9%而言,公司销售结构向大中型化转移,部分原因是由于产能限制,公司调整车型结构,将重点更多放在利润率高的大中型客车领域;报告期公司毛利率18.20%,高于行业平均水平。 2011年公司客车产销量分别达到45895辆和46688辆,产销量均位居行业头名,在市场竞争中处于行业领先地位。报告期内,公司客车销量占市场前50名主要客车公司的总销量的比例已达到19.35%,其中大中型客车销量占比已达到27.2%。此外,公司总销量同比增长13.4%,其中大中型客车的销量同比增长分别为19.33%,14.43%,增长情况均好于行业和主要竞争对手水平,市场认知度和影响力得到进一步提升。 行业标准制定者受益校车新规2011年12月,国务院公布《校车安全条例(征求意见稿)》,若能顺利实施,有望加快校车需求的释放。 宇通客车是客车行业领导者和校车行业标准的参与制定者,自2005年来一直着力研发符合行业标准的校车。2008年,宇通参照国际领先的校车安全标准,研发出国内第一款真正意义上的专业校车ZK6100DA,俗称“大鼻子”校车,开始实现对外销售。目前公司已拥有与国际标准接轨的研发技术和丰富的产能储备,相对国内主要竞争对手优势明显,将直接受益日益扩大的校车市场。 2011年公司校车销量2000多台,目前多地有订购校车意向,正等待校车政策的落实。目前我国现有在校中、小、幼儿学生约1.5亿人,据估计,校车潜在市场为80万辆,预期放量后校车将成为宇通客车大中客产品新的利润增长点。 需求旺盛导致产能瓶颈配股上量助力市场发展公司产品具有相对稳定的市场,产能利用率长期超过100%。2011年,公司设计产能为3万台/年,实际生产4万多台,产能已不能满足公司发展的需求。 2012年2月,公司完成配股,募集资金22.11亿元,用于新能源车的产能扩建。 2012年,公司5000台专用车项目建成投产,配股扩产的1万台节能与新能源客车生产基地项目也将于2012年四季度建成投产,将在一定程度上缓解公司产能的问题,但是由于产能爬坡需要一个过程,新产能对2012年生产的贡献较小。 产能瓶颈解决将带来公司新一轮的较快速增长。 三、盈利预测与投资建议 公司是客车行业的龙头企业,未来业绩需紧密关注行业发展态势。预计12-14年公司EPS分别为2.14元、2.82元、3.67元。维持公司强烈推荐评级,目标价28元。

维持“买入”评级,6个月目标价21.78元 我们预计公司在 2012年营业收入和净利润还将保持25%以上的增速。 随着公司多个季度财务数据持续高增长,市场将会逐渐认识到公司在市场和工厂布局所带来的稳健增长潜力,而公司当前估值显著低于汽车零部件板块中的可比中小市值公司,具有明显的安全边际。我们给予6个月目标价21.78元,对应2012年18倍PE。

公司发布业绩快报,净利润同比增长6.65%,略低于我们及市场预期 公司发布业绩快报:2011年实现销售收入10.28亿元,同比增长1.31%; 实现利润总额2.32亿元,同比增长6.21%;归属上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长6.65%;每股收益0.70元,上年同期为0.66元。业绩略低于我们和市场此前的预期。 受累国内商用车销量下滑,正增长来自成功开拓轻微型非等速传动轴市场 公司2011年业绩增速大幅下滑的主要原因是同期国内商用车市场销量同比下降6.31%,而公司依然能够保持营业收入和净利润同比正增长的主要原因是公司在2011年成功开拓了轻微型及交叉型乘用车市场。 继续深耕国内外非等速传动轴市场,装配网络成就龙头地位 我们认为,随着公司在潍坊、柳州、合肥、包头等地各子公司的投产和扩产,公司已经在国内非等速传动轴市场建立了一个独一无二的销售、装配网络,公司在国内非等速传动轴的龙头地位已难以撼动。在非等速传动轴市场,我们认为公司未来的发展空间有:1)进入三大重卡企业的配套体系;2)挖掘轻微卡、微面和SUV 等市场;3)加大相关配件出口;4)伴随中国工程机械企业走向欧美市场。 积极培育传动轴之外的产品,由量变到质变、积跬步致千里 我们认为,公司新产品的开发过程将是一个由量变到质变、积跬步致千里的过程,公司未来最理想的发展目标是成为汽车传动系的系统供应商,如全球最大的非等速传动轴生产企业美国德纳公司,其车桥业务在北美市场也位居市场前三。短期内,我们认为公司可以首先从差速器十字轴、半轴、输入/输出轴等相对简单的产品拓宽产品线,之后再考虑实现系统化、模块化供货。 2012年产品孵化期,3个月目标价13.12元 我们认为,2012年将是公司新产品的孵化期,营业收入的增量将主要来自于轻小卡市场和出口市场。其中柳州宇航和潍坊远东两家子公司将在轻小卡市场贡献约1亿元的销售收入增量,主要配套客户是上汽通用五菱和福田诸城工厂等;出口市场贡献0.6~1亿元的销售收入增量。我们认为公司股价在3个月内有望反弹至前期13元附近的平台区域,给予3个月目标价13.12元,对应2012年16倍PE。

公司发布业绩快报,净利润同比下降19.90%,略低于我们及市场预期 公司发布业绩快报:2011年实现销售收入18.08亿元,同比增长22.72%;实现利润总额1.29亿元,同比下降18.92%;归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比下降19.90%;全面摊薄每股收益0.66元,上年同期为1.31元。业绩略低于我们和市场此前的预期。 高毛利产品毛利率下滑、原材料价格和期间费用率偏高造成增收不增利 尽管销量国内汽车销量 2011年同比仅增长2.45%,但公司营业收入增速高达22.72%,我们认为造成公司2011年增收不增利的主要原因有:1)高毛利率产品EGR 毛利率大幅下滑;2)原材料价格维持高位:公司营业收入的40%为原材料采购成本,其中主要是铝和铜,而2011年前三季度铜的价格都处于高位;3)新产品开发与兼并、融资等活动造成期间费用率偏高。 多项产品陆续进入收获期,2012年约70%的销售收入增量来自工程机械和出口市场 在过去 2年中,公司通过自主研发、兼并收购和合资合作等方式先后开发了冷却模块、柴油机后处理(SCR)、汽车空调、轿车前端模块和工业热交换器等新产品,下游市场由重卡为主向工程机械、农机、船用、火车、风力发电、压缩机和工业散热器等细分市场扩张。我们预计公司今年的新增销售收入中,约40%来自工程机械市场、30%来自出口市场,此外农机、工业热交换器和乘用车油冷器分别贡献10%的新增销售收入。 维持“买入”评级,上调目标价至16.48元 我们认为,随着众多新产品的投产和新市场的开拓,公司在未来2年将保持20%以上的营业收入增速和30%以上的净利润增速。如果铝和铜两种原材料价格维持相对低位,公司在2012年的业绩将更具弹性。我们维持“买入”评级,上调6个月目标价至16.48元,对应2012年16倍PE。

维持“买入”评级,3个月目标价28.60元 我们认为,公司一方面经营稳健,新增产能投产即达产,产品始终处于供不应求的局面,另一方面公司具有很强的国际竞争力,可以充分利用国内和国际两个市场来熨平国内车市的周期波动。我们保守估计公司今年摊薄前的EPS 为1.81元,即使考虑底价增发后全面摊薄也将有1.43元。维持前期“买入”评级,3个月目标价28.60元,对应摊薄后2012年20倍PE。 风险提示: 公司属于资产较重的制造业,增发后股本将增加约 22%~27%。

公司是内资车灯龙头,目标是2014年进入国内车灯行业前三 公司是内资车灯龙头,以 2010年销量计算,公司在国内车灯市场的占有率为5%~6%,公司目标是到2014年进入国内车灯行业前三强,市场占有率提升至15%~16%。 行业动态:外资加快投资扩产步伐 我们认为,车灯行业的特点是超额利润来自设计而非制造、来自大灯而非小灯,目前国际上主流的车灯制造企业已经建立了广泛的合资合作关系,并且小糸和海拉在2011年加快了国内市场投资扩产的步伐。 公司2011年成功完成募投项目一期和股权激励计划 公司在2011年公司在2011年完成了2件大事:1)募投项目一期于2011年6月投产,新增60万套前大灯产能;2)股权激励于2011年12月完成,126名股权激励对象于2011年12月21日获280万股股权激励,相应的1092万元股权激励成本将在2012年至2015年的4年中分摊,其中超过一半的费用将计入2012年的成本之中。未来4年,股权激励成本占当期营业收入的比重不超过0.45%。 公司2012年需要完成三件大事:异地建厂、开拓新客户和发展汽车电子 展望2012年,我们认为公司在2012年最需要完成的3件大事是:1)跟随老客户新工厂和新客户在异地建厂;2)重点开拓日系品牌新客户;3)在汽车电子方面寻求突破。 维持“增持”评级,6个月目标价13.77元 考虑到由于技术进步和更新周期短的原因,未来5年车灯行业的营业收入增速将显著高于汽车整车销量增速,因此我们认为公司较汽车行业整体能享受约15%的估值溢价。我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.70元、0.81元和0.96元,给予2012年17倍PE估值,6个月目标价13.77元。

公司发布高管变更公告 公司于1月16日晚发布公告,同意原董事长吴绪顺先生辞去公司董事长一职,由其子吴卫东先生继任;同意吴卫东先生辞去公司总经理一职,外聘职业经理人方文荣先生继任;同意吴卫红女士辞去公司董秘一职,继续担任公司副董事长和常务副总,外聘职业经理人张云先生担任公司董秘、副总经理。 新老董事长顺利交接,继承人问题完满解决 吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁,而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作,此次子承父业,使得公司的继承人问题得到完满解决。 上市一年内新管理层组建完成,公司治理结构更趋优化 作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业,公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面,公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤;另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理;2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生,具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总;2012年1月,公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理,并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。我们认为,在公司上市后的11个月里,公司新的管理层基本组建完毕,以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。 新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系,短期内无小非减持压力 公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱,而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑,公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%),因此我们认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司,我们认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月,均需等到2014年3月3日方可上市流通。我们维持公司的“增持”评级,目标价10.92元,对应2012年26倍PE。