一、事件概述 公司发布半年报:2012年上半年实现营业收入144亿元,同比下滑17.4%;归属股东净利润3.15亿元,同比下滑36.93%;EPS为0.24元。业绩符合预期。 二、分析与判断 国内外销量均下滑,表现差于行业整体水平 上半年,公司共销售汽车及底盘22.6万辆,同比下滑15.69%。其中:轿车销量达6.0万,同比下滑26.26%;瑞风MPV销售2.7万辆,同比下滑20.29%;瑞鹰SRV销量4365辆,同比下滑41.46%;轻卡+重卡销量共12.1万辆,同比下滑9.32%;底盘1.3万辆,同比增长2.3%。上半年公司产品市场需求差于整体行业,国内收入同比下滑19.75%。 由于巴西市场出口下滑明显,上半年公司出口销量3.1万辆,同比下滑11.92%;国外收入同比下滑3.1%,占总收入比例上升至13%。 节能车补贴政策或刺激公司轿车销量增长 近日公布的节能车第八批目录中,公司和悦、和悦RS、同悦、同悦RS、悦悦均入选。入选车型在销售过程中获得补贴3000元,相当于一项市场促销活动。我们认为,该补贴对公司轿车市场需求有一定刺激作用。 产品结构优化,毛利率提升。 上半年公司毛利率为15.03%,比去年同期相比上升1.7个百分点,环比也微升。主要原因是公司加快了产品升级和技术升级,不断优化产品结构,上半年,公司陆续推出了和悦运动系列、同悦CROSS、瑞风1.9CTI、瑞鹰1.9CTI等一批乘用车车型和帅铃Ⅲ高端轻卡等新品。 动力总成新项目进展顺利 公司发布了动力品牌Greenjet动力总成,1.5TGDI汽油发动机项目已进入工程建设阶段,DCT双离合变速器和新能源汽车正按计划稳步推进,发动机合资也已获得国家发改委的核准批复,报告期内公司原公开增发方案有效期到期,目前无再融资计划。 三、盈利预测与投资建议 公司受行业景气度低迷影响较大,近年来缺少新车型投放市场,而各老车型销量下滑严重,维持公司谨慎推荐评级。

公司发布2012年半年报:实现营业收入5.27亿元,同比增长15.08%;归属股东净利润5733万元,同比下滑18.23%; EPS为0.41元。业绩符合预期。 预计公司2012-2014年EPS为0.90元、1.14元、1.29元。公司自主研发能力强,有望实现进口替代。短期公司业绩受成本费用上升所累,首次给予谨慎推荐评级。

报告摘要 : 一、 事件概述 公司发布2012年半年报:实现营业收入48.74亿元,同比增长4.65%;归属股东净利润7.38亿元,同比下滑7.7%;EPS为0.37元。业绩符合预期。 二、 分析与判断 国内汽车玻璃收入增长超过行业增速 2012年上半年,公司主营业务收入同比增长4.41%;其中汽车玻璃实现收入同比增长9.27%,浮法玻璃实现收入同比增长16.98%,内部抵消同比增长52.47%;汽车玻璃国内收入同比增长8.18%,高于国内乘用车行业6.69%的销量增速。 由于房地产及建筑市场难以回升,建筑用浮法玻璃市场需求疲弱,子公司通辽有限公司建筑级浮法玻璃产品销售价格下跌,影响公司净利润3943万元。公司对通辽浮法一线于2012年7月初放水停产,对相关资产计提减值准备2054万元。 欧洲、亚太地区出口高增长,美洲下滑 公司是全球第三大汽车玻璃生产商,2012年上半年汽车玻璃出口销售额占营业收入的比例为33%,同比增长11.36%。其中欧洲、亚太地区收入增速较高,分别同比增长34%、21%,合计占收入比例为17%。美洲地区收入同比下滑3.96%,占收入比例为16%。 毛利率回升,所得税率上升 上半年公司毛利率为38.8%,比去年同期上升1.7个百分点。主要原因有:1、重庆万盛浮法玻璃公司第1条生产线于2011年7月份起投产,原材料浮法玻璃自配率提升,成本降低。2、油改气降低燃料成本。万盛第2条浮法玻璃生产线已于2012年4月18日点火,将进一步降低成本。 公司所得税率为18.41%,比去年同期增长4.7个百分点,主要是因为公司部分所属子公司从税收优惠期过渡到正常纳税期所致。 三、 盈利预测与投资建议 预计2012-2014年EPS分别为0.79元、0.94元和1.07元,公司是国内汽车玻璃龙头,国内市场占有率持续上升,公司业绩弹性在于出口高增长及毛利回升。维持谨慎推荐评级。

盈利预测与投资建议 预计2012-2014年EPS分别为0.79元、1.02元和1.29元,公司是国内少数进入大众和通用全球配套体系的零部件企业,未来配套规模将随着新客户新产品的逐步开发而快速增长。首次给予强烈推荐评级。

一、 事件概述公司发布业绩快报:2012年上半年实现营业收入182.9亿元,同比增长28.8%;归属股东净利润23.6亿元,同比增长30.3%;EPS为0.78元。业绩符合预期。 二、 分析与判断车型热销,H6贡献突出上半年,公司共销售汽车26.2万辆,同比增长20%。其中:皮卡销量达6.8万,同比增长19%;轿车销售8.6万辆,与上年持平;SUV销量10.6万辆,同比增长48%,其中H6销量为4.9万辆,单月销量过万。 节能车补贴政策或刺激公司轿车和SUV 销量增长近日公布的节能车第八批目录中,公司轿车+M系列SUV全部入选。入选车型在销售过程中获得补贴3000元,相当于一项市场促销活动。我们认为,该补贴对公司轿车和SUV的市场需求有一定刺激作用。 三季度业绩将持续改善上半年狭义乘用车销售持续回暖,全国狭义乘用车销量累计同比增长8.22%。我们预计三季度全国狭义乘用车销量增速将继续上行,预计三季度增速为15%,四季度为20%以上。我们预计公司三季度业绩环比还将有所改善,主要原因是:H6自动挡已经上市,有望促进H6销量继续提升;M4销量或将再超预期;节能车补贴政策落实有助于轿车销量回稳。 强势车型不断推出,细分市场竞争力提升公司在10万元价位的SUV市场竞争力稳定,皮卡稳居国内第一,轿车业务竞争力持续提升。未来五年,公司将进一步加大车型研发投入,2012年还将推出C50改款;2013年将推出新车型H2、H4、H7,以及C30、C50的大改款C30i、C50i。 新车型的不断推出保证细分市场的竞争力提升。 三、 盈利预测与投资建议公司业绩稳定,增速远超行业。新车上量将进一步促进公司销量高增长。维持12-14年公司EPS分别为1.61元、2.00元,维持公司强烈推荐评级。

一、事件概述 近日我们调研了威孚高科(000581),与公司董事会办公室进行了深入交流。 二、分析与判断 重卡需求处于低点,未出现好转。 威孚高科业务集中在商用柴油车发动机燃油喷射系统和乘用车零部件板块,主要客户为东风康明斯发动机、潍柴动力、一汽锡柴等,业绩与重卡行业有很高的一致性。受宏观经济影响,重卡需求疲软,2012年1-6月,重卡销量累计同比下滑32%。短期我们未见到行业相关领先指标有明确、大幅度改善。 国Ⅳ明年7月实施,竞争力进一步突出。 2013年7月1日国Ⅳ排放标准将正式实施,SCR+共轨将成为国Ⅳ主流技术,目前博世汽柴相关技术成熟,在行业内形成技术壁垒。目前重卡有20%的量用高压共轨,实施之后将达到60%,而博世汽柴高压共轨供货比例占80%,届时采用非高压共轨技术路线的竞争对手将越来越少。同时,威孚力达SCR产品也将实现产业化,增厚公司业绩。 同时,公司自主研发了经济型且满足国Ⅳ及国Ⅳ以上排放标准的燃油喷射系统WAPS,目前处于主机厂测试阶段,将于2013年10月达到设计生产能力。与现有的共轨系统相比,WAPS采用机械喷油器,不需要使用电控喷油器,每套5500元,相比现有共轨系统10000元的成本大幅度降低,国Ⅳ后推广将有较大的市场空间,将作为公司抢占国Ⅳ市场的补充。 乘用车增压器业务增长潜力大。 宁波天力目前主要销售产品为商用车用中小型柴油机增压器,乘用车用汽油机增压器已有技术储备。2011年利润为2000多万,2012年将有所增长。节能减排背景下,汽车发动机采用涡轮增压器的比例会快速提升,将从目前不到10%提高到2020年的61%,市场空间较大。 投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。 公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行,技术壁垒高,随着排放标准升级,公司的竞争力日益提高,但受制于下游需求低迷,各联/合营、子公司业绩均下滑。我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期,也是下游需求复苏期。 保增长政策预期下,建议关注重卡市场需求变化及国Ⅳ排放法规实施情况,适时把握投资机会。

我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期,也是下游需求复苏期。这段时间原材料成本较低,需求也较好。保增长政策预期下,建议关注重卡、工程机械市场需求变化,适时把握投资机会。预计公司2012-2014年EPS为0.70元、0.80元、0.90元,对应PE分别为14倍、13倍、11倍,给予谨慎推荐评级。

一、 事件概述 近日我们调研了长城汽车(601633),与董事会办公室进行了深入交流。 二、 分析与判断 公司轿车业务将明显受益于节能车补贴。 腾翼C30、腾翼C50、腾翼C20R、腾翼V80、哈弗M2、哈弗M4、炫丽,所有轿车产品都进入了第二批节能车车船税减半目录,预示着公司轿车将进入节能车补贴第八批目录。进入后公司每辆车将获得补贴3000元,将明显刺激补贴车型销量增长。2011年公司轿车销量为18.7万辆,占公司总销量的41%,毛利占比为23%。 新车型M4 出现旺销局面。 公司新上市的基于炫丽平台的小型城市SUV车型M4在5月份铺货3000台,实际销售不到2000台,预计6月份将实现销售4000台。 新车型、改款车型将不断推出。 H6自动挡车型已经上市,预计H6在6月份销量将超过1万台;C30改款车将在年底上市;未来H2、H4、H7、C30i、C50i将陆续推出,将带动公司汽车销量不断增长。 皮卡有望受益于汽车下乡政策。 如果汽车下乡政策落实,皮卡有望纳入鼓励范畴。2011年公司销售皮卡12.2万辆, 占总量的26%,毛利占比约23%。2009年汽车下乡政策中,公司皮卡中有约20% 销量获得补贴,将受益于新一轮汽车以旧换新和汽车下乡政策。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。 总体上,公司新车型不断热销,产品销量连续超出市场预期。我们认为这不是偶然因素导致,这和公司有效的执行力和行业积累分不开。预计随着节能车补贴、汽车下乡、以旧换新政策的落实,公司业绩将再超市场预测。预计公司2012 年、2013年EPS分别为1.61元和2.00元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业景气度下滑;新车上量不及预期。

投资关注点在下游需求,公司的机会在于波段。 我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期,也是下游需求复苏期。这段时间原材料成本较低,需求也较好。保增长政策预期下,建议关注重卡、工程机械市场需求变化,适时把握投资机会。预计公司2012年、2013年EPS为0.53元、0.65元,对应PE分别为18倍和15倍,给予谨慎推荐评级。

盈利预测与投资评级 预计2012-2014年收入CAGR达到22.68%;净利润CAGR达到25.41%,EPS分别为1.52/2.78/2.22元,对应PE分别为10/8.9/7倍。考虑到公司管理杰出,产品具有市场竞争力,短期内皮卡、轿车受益于新一轮汽车消费刺激政策,新车型上量促进销量大幅增长,出口高增长,给予“强烈推荐”评级。我们会根据新的刺激政策落实情况上调盈利预测,考虑给15倍PE,目标价23元。

“谨慎推荐评级” 公司从2011年3季度开始大幅计提减值准备,2012年1季度资产减值损失为2亿元,造成公司利润大幅下滑,主要是太阳能电池存货中原材料减值准备计提损失导致,预计2012年资产减值损失将达6亿元,将影响EPS为0.21元。不考虑资产减值损失,预计2012-2014年EPS分别为0.69/0.88/1.20元。 扣除资产减值损失,预计2012-2014年净利润CAGR达到25.26%,EPS分别为0.48/0.83/1.16元。我们认为2012年是公司汽车业务的拐点,传统汽车新车上量,新能源汽车开始贡献业绩。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新车市场需求及经营情况低于预期;汽车景气周期持续下滑。

公司是国内最大汽车集团 公司2011年销售汽车400万辆,市场占有率达21.6%,位列国内第一名。公司业务目前主要分为整车、零部件、服务贸易和金融四大板块。2011年利润构成中整车占78%,零部件贡献16%,服务贸易战5%,金融业务占5%。整车业务利润主要由上海大众、上海通用贡献。 NMS+途观是公司2012年业绩增长保障 新帕萨特2011年8月上市以来销量不断攀升,目前达到每月2万辆;同时途观产能释放,月销量从1万上升至目前1.4万左右。B级车一直是合资汽车企业盈利的主要来源,预计2012年上海大众B级车销量将达到48.2万辆,同比增长42%,成为公司业绩上升的主要动力。 上海通用2012年新车“迈瑞宝+科帕奇”尚处于爬坡期,以当前销量来计算足以抵消“君威+君越”销量的下滑。如果迈瑞宝、科帕奇达到公司预定目标5000辆和3000辆每月,上海通用业绩将超出预期。 上汽通用五菱自主品牌宝骏2012年持续热销,目前达到月销过万,而今年以来微车需求依然较为疲弱,如果节能车补贴目录能将微车纳入,由于微车单价较低,政策将起到较大的促进作用。 上海大众、上海通用车型将不断推出 2012年底2013年初上海大众将推出基于MISSION L概念车的斯柯达A级车以及桑塔纳NF,为A级车领域补充新鲜血液。另外,2013年上海大众还将引进斯柯达YETI(雪人)SUV,预计修改设计之后尺寸与途观大小相当,进一步丰富上海大众SUV产品线。2013年上海通用将推出一款小型SUV,尺寸比现有的科帕奇尺寸要小。 第三季度利润增速将是全年低点 上海大众、上海通用、上汽通用五菱三季度将有产能投放,不可避免将为三季度带来折旧和费用。另外上海大众由于基数因素第三季度B级车增速仅为14%,因此公司第三季度业绩利润增速或成为全年最低点。 盈利预测与投资评级 上海大众新帕萨特、途观热销是公司业绩增长的保障;同时如果上海通用迈瑞宝、科帕奇热销,公司业绩将有超预期表现;同时,节能车补贴政策对公司和行业都是一个利好消息。保守计算,公司2012年利润增长10%,达到EPS2.03元,对应当前股价PE为7.5倍,PB为1.27倍,具有明显的估值优势。给予“强烈推荐”评级,目标价20元。

公司发布2011年业绩预告,预计2011年净利润8600~8700万元 公司发布2011年业绩预告,预计营业收入3.84~3.85亿元,同比增长24.36%~24.68%;归属于上市公司股东的净利润8600~8700万元,同比增长18.42%~19.80%。业绩完全符合我们的预期。 四季度销售收入创历史新高,市场结构和客户类型更加优化 我们测算公司单四季度的营业收入为1.14亿元,环比增长20%,创公司历史新高;受益于来自德国大众卡塞尔变速器厂的316万欧元出口收入,公司出口收入同比增长208%,占主营业务收入的比例达到约26%-27%。我们认为,公司单四季度营业收入创历史新高的主要原因是公司在订单饱满的前提下,通过增加瓶颈工序产能、增加工人人手和加班加点实现;出口收入放量则是公司向大众配套量逐步爬坡上量所致。 人工成本上涨推高制造成本占比,一次性上市费用拉高管理费用率 公司一线员工2011年收入同比增长20%以上,此外公司为募投项目提前储备人才,推高公司的制造成本占比;公司上市产生约510万元的一次性费用拉高管理费用率1.3个百分点。 订单依然非常饱满,预计2012年营业收入同比增长35% 公司目前订单依然非常饱满,即使在春节期间也将从初三晚班开始满负荷生产。我们预计随着大连大众、德国大众和吉凯恩三家大客户的订单在2012年放量,公司2012年营业收入将同比增长35%以上。此外,我们认为公司募投项目将从2012年一季度开始陆续释放产能,高度自动化的新工厂将极大提高劳动生产率,抵消人工成本上升的影响。 高毛利率具有很强的可持续性,中国制造向上突破的样板 我们基于以下原因认为公司的高毛利率具有很强的可持续性:1)产能供应有限制:精锻行业进入门槛高、周期长,在过去十年国内精锻行业没有新进入者;2)高端产业链:在精锻行业中,公司产品定位中高端,属于高端制造业,公司的高毛利率来自于(住友、舒勒等)国际一流设备(大众、吉凯恩等)国际一流客户这一高端产业链;3)高风险的补偿:精锻行业属于重资产行业,昂贵设备有一定投资风险,需要客户分摊。 创业板泥沙俱下跌出“买入”良机,6个月目标价23.4元 近期公司股价随创业板泥沙俱下大幅下跌,但我们认为公司是汽车零部件上市公司中向高端制造突破的典范,公司的营业收入和净利润在未来2年仍将保持35%以上的高增速,上调至“买入”评级,目标价23.40元。

一、 事件概述 公司发布2012年一季报:实现营业收入1239.7亿元,同比增长13.74%;归属于上市公司股东的净利润56亿元,同比增长6.95%。实现每股收益0.5元/股。 二、 分析与判断 合资公司销量增速远超行业增速。 1季度国内汽车终端销售低迷,全国狭义乘用车销量累计下滑0.31%。 1季度,公司总共销售汽车114.19万辆,同比增长8.14%。上海通用销量达33.7万,同比增长10.8%,其中凯越、英朗、赛欧增速较快,分别达24.8%、31.5%、42%。上海大众销量32万辆,同比增速11.5%,其中途安、途观增速较快,分别达48.6%,45.5%。上汽乘用车销量2.3万辆,同比下滑7.3%。上汽通用五菱销量38万,同比增长5.45%。 狭义乘用车销售回暖,公司业绩将好转。 3月份狭义乘用车销售回暖,由1-2月份的负增长转正,同比增长5%,主要受汽车消费活跃度上升及上年基数较低影响。我们预计4、5月份销量增速为9%、13%以上,增速整体继续提升。受行业回暖影响,预计公司销量将好转。 2012年产能释放不会对公司利润产生冲击。 上海大众产能扩张58%,假定2012年销量增长20%,产能利用率仍将高达136%;上海通用产能扩张38%,假定2012年销量增长20%,产能利用率仍是146%;上汽通用五菱产能扩张36%,假定2012年销量增长10%,产能利用率仍为110%。市场对公司产能投放解读过于悲观,公司总产能增长37%,产能释放后公司产能利用率还接近120%,不会对利润及车价产生冲击。 引进多款重量级新车型,未来增长动力足。 上海大众将于2012年引进新车斯柯达A级车、桑塔纳NF;上海通用也于2012年引进迈瑞宝、科帕奇;通用五菱也将引进全新750、五菱之光改款。2.0L与2.4L的中高级车第八代全新雪佛兰迈瑞宝已于2012年2月上市,3月销量已达4289辆,已创造出良好的市场初期表现,配备涡轮增压的1.6T车型将于年中推出,逐渐成为别克凯越、雪佛兰科鲁兹以及凯迪拉克SRX等现有车型的有力补充。 三、 盈利预测与投资建议 公司销量增长稳定,多款重量级新车型推出是未来看点。预计12-14年公司EPS分别为2.13元、2.74元、3.30元,对应PE:7、6、5倍。维持公司强烈推荐评级。 四、 风险提示: 汽车景气周期持续下滑;原材料价格上涨。

报告摘要: 一、 事件概述 公司发布202年一季报:实现营业收入87亿元,同比增长25.57%;归属于上市公司股东的净利润亿元,同比增长24.94%。实现每股收益0.36元。 二、 分析与判断 SUV、皮卡增长强劲,公司销量增速远超行业增速。 季度国内汽车终端销售低迷,全国狭义乘用车销量累计下滑0.3%。 季度,公司总共销售汽车2.7万辆,同比增长8.32%。皮卡销量达3.4万,同比增长23.99%,其中风骏销量2.7万辆,同比增长45%:轿车销售4.6万辆,同比增长3.35%;SUV销量4.6万辆,同比增长23.39%。 出口增速高达47%。 季度公司共出口汽车2万辆,同比增长46.99%,占比6%。其中轿车出口翻倍,达3723辆;SUV销量为756辆,同比增速39%;皮卡销量843辆,同比增速37%。 公司积极拓展海外市场,202年的出口目标定在0万辆,同比增长26%,占总销量的7%。依托海外网络先发优势和在出口领域逐步形成的品牌优势,公司的整车出口有望持续上升,出口收入占整体收入的比重也将在目前的基础上进一步提高,成为推动业绩增长的重要力量。 狭义乘用车销售回暖,公司业绩将好转。 3月份狭义乘用车销售回暖,由-2月份的负增长转正,同比增长5%,主要受汽车消费活跃度上升及上年基数较低影响。我们预计4、5月份销量增速为9%、3%以上,增速整体继续提升。受行业回暖影响,预计公司销量将好转。 新车哈弗H6、腾翼C50处于上量期。 H6于20年0月上市,处于上量期,目前每月销量达7000多台;腾翼C50于202年月上市,销量过千,今年也处于上量期。预计202年完成汽车销量58万辆,同比增长26%。 三、 盈利预测与投资建议 公司业绩稳定,增速远超行业。202年新车上量将进一步促进公司销量高增长。预计2-4年公司EPS分别为.58元、2.02元、2.64元,对应PE:9、7、6倍。维持公司强烈推荐评级。 四、 风险提示: 汽车景气周期持续下滑;新车上量不及预期。