一、 事件概述 公司发布2012年三季报:前3季度实现营业收入7.81亿元,同比增长6%;归属股东净利润1.17亿元,同比增长16%;EPS为1.26元。第三季度收入同比下滑2.67%;净利润同比增长12.6%。同时公司预计2012年公司净利润为1.4亿元-1.8亿元,同比增长15%-40%。符合预期。 二、 分析与判断 海外市场开拓取得重要成果,产品进一步向高端化迈进。 公司在北美市场主要为美国通用、福特、克莱斯勒、康明斯、国际卡车等客户配套,商用车市场占有率40%,乘用车22%;欧洲市场公司已成功进入奔驰、沃尔沃、菲亚特、标致-雪铁龙等国际知名企业的全球采购体系。 9月公司通过戴姆勒公司的过程审核,达到其A级供应商水平,标志着公司具备了向戴姆勒公司批量供货的条件,为下一步接受大批量订单奠定了基础。 同时9月公司获得美国通用第五代发动机气缸套订单,2013年度公司将按通用公司量产计划,向其供应第五代发动机气缸套591.45万只,2014年度供应1,057.12万只,2015年度供应946.94万只。 公司产品进一步向高端化迈进,有助于提升公司在全球市场上的地位,优化出口市场结构,对公司北美和欧洲市场战略布局将产生重要影响。 毛利率大幅上升 公司第三季度毛利率为34%,环比上升4.75,同比上升4.7个百分点,主要原因是产品结构优化。管理费用率同比上升1.42个百分点,环比上升4.12个百分点。 8月底公司“低摩擦节能环保内燃机气缸套项目”和“新型节能环保发动机气缸套项目”将分别获得800万元和1960万元中央补助资金。上述政府补助对公司当期及以后各期利润将会产生积极影响。 谨慎推荐评级 公司产品供不应求,国外市场高速增长,产品技术升级提升市场份额及利润率。维持公司谨慎推荐评级。

一、事件概述 公司发布三季报:2012年前三季实现营业收入278.6亿元,同比增长6.4%;实现利润总额5.9亿元,同比下滑25.8%;归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比下滑20.4%;EPS为0.41元,低于市场预期。 二、分析与判断 汽车:新车销售业务受竞争加剧影响 后市场业务有所增长 报告期内,在市场增速放缓的背景下,公司新车销售业务受市场竞争加剧影响有所下滑。公司汽车业务毛利率与同业相比较低,我们判断主要由于一方面4S店主要集中于浙江省内,新车销售与售后业务竞争均较激烈;另一方面,售后业务毛利率低于行业平均水平。今年公司计划新增门店30-50间,其中25间为自建,其余视市场机会进行收购,全年完成任务难度较大,但售后业务随着店龄逐步增长,贡献将逐步增大,毛利率亦将逐步提升。 房地产:项目确认加快 业绩锁定性加大 公司房地产业务2012年将有多个项目实现收入确认,以便公司尽快实现资金回笼,以西郊半岛、杭州圣马广场项目为载体加快推进都市综合体项目开发建设。截至3Q12,房地产预收款有望保障1H13业绩,业绩锁定性加大。报告期内,房地产项目公司计提的土地增值税,加上房地产项目本期收入确认增加,共同导致营业税金及附加大幅增长145.1%至4.0亿元。我们判断短期由于公司低毛利房地产项目结算较多将使地房地产业务毛利率有所下行。 期货:大股东增资长期促发展 公司于7月19日分别对旗下的期货、投资与典当公司增资,其中期货公司注册资本由1亿元增至3.6亿元。我们判断此举措表达公司对于期货业务的积极态度,期货业务长期有望在政策推动与公司重视双重影响下实现发展。 三、盈利预测与投资建议 鉴于3Q12业绩低于预期,下调12-14年公司EPS分别为0.61、0.82与0.99元,目前动态PE分别为10、8与6倍,估值处于行业较低水平,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量低于预期风险;授权经营风险;地产调控从紧风险。

一、事件概述 近日,我们对公司进行调研,就公司近期的经营状况与相关人士进行沟通。 二、分析与判断 与戴姆勒合资推进重卡业务发展 有利于福田全球化目标公司与戴姆勒合资,将利好重卡业务发展:1)合资后,共用戴姆勒全球销售渠道并提升公司产品品牌价值,出口量有所增长,有利于实现全球化目标;2)通过引入戴姆勒较成熟的产品与技术,其中最大的支持是满足国Ⅴ排放标准的OM457重型发动机,合资公司发动机产能预计将于2014年投放;3)可从戴姆勒的品牌、管理与研发能力中吸取经验,包括产品质量管控、技术标准转换等,以提升公司的软实力。 中重卡销量底部到来时间持续推迟 2013 年中有望转好公司9月中重卡销量约6,600辆,预计“金九银十”环比有望增长,但由于未来经济形势仍不明朗,中重卡销量底部到来时间持续推迟。我们判断2013年中重卡行业有望转好,主要由于一方面2009年初的重卡有换车需求;另一方面国Ⅳ排放标准实施前的抢购需求,同级别的车型国Ⅳ比国Ⅲ售价约贵2万元。国Ⅳ排放标准若如期实施,对康明斯利好,此前定向增发募集的资金部分用于康明斯发动机业务,目前技术已经向国Ⅵ迈进,做国Ⅳ技术上较有优势。 中高端轻卡占比逐步提升 带动毛利率提高公司轻卡1-8月销量33.6万辆,同比小幅下滑2.3%,好于行业平均水平,从产品结构上看,中高端轻卡占比逐步提升,存在换车升级需求。公司中高端轻卡目标是2012年占比提升至35%,2013年占比逐步提升至40%。中高端轻卡盈利能力较低端轻卡高,公司轻卡整体毛利率约为9.5%,中高端轻卡毛利率11%-12%,随着中高端轻卡占比提升,预计将拉升公司整体轻卡毛利率水平。 三、盈利预测与投资建议 欧曼合资公司评估增值将于12-13年确认,12年EPS将有约0.95元来自欧曼合资公司评估增值,预估12-14年EPS 1.24、1.16与0.82元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 中重卡销量底部到来时间迟于预期;行业销量低于预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

长城汽车深度调研报告:车型不断丰富suv持续放量

一、事件概述公司发布9月销量数据:9月销量39.4万辆,同比增长4.6%;累计1-9月销量330.5万辆,同比增长11.0%,基本符合预期。 二、分析与判断销量增速有所下滑公司9月汽车销量增速有所下滑,销量同比增长4.6%至35.8万辆,环比增长11.0%;累计1-9月销量达330.5万辆,同比增长11.0%,销量增长基本符合预期。 若汽车下乡政策施行,预计上汽通用五菱将受益,4季度增速有望好转,预估全年销量增速为11.9%。 上海大众增速有所下滑上海通用结构下行上海大众与上海通用9月销量分别为11.3万辆与12.7万辆,同比增速分别为2.5%与7.0%;累计1-9月销量分别为94.9万辆与102.0万辆,同比增长10.4%与10.0%。 未来上海大众将成为公司业绩上升主要动力,其销量与产品结构改善明显,B级车占比提升。而上海通用君威与君越结构下行态势明显,B级车迈锐宝上市后表现略低于预期,公司加大终端促销力度,7月下旬宣布官方降价,优惠最高达2.5万元,8月迈锐宝已放量至0.6万辆,我们判断上海通用在新车型未推出的情况下,以价换量以确保销量增长,但结构下行态势仍将延续。 上汽通用五菱或受益汽车下乡自主品牌增速好转上汽通用五菱9月销量12.1万辆,同比增长0.7%;累计1-9月销量108.0万辆,同比增长13.3%。商用车业务,合理布局产品线,积极开展重点车型促销,市占率逐步提升;乘用车业务,快速扩大宝骏销售网络覆盖。预计重庆汽车下乡将带动通用五菱销量增长,预估全年通用五菱销量增长11.6%至145.2万辆。 自主品牌9月销量1.9万辆,同比增长19.0%;累计1-9月销量13.5万辆,同比增长12.4%,增速有所好转。1H12公司推出MG5与荣威950两款新车型,2H12无新车型推出,预估全年销量增长16.0%至18.8万辆,较难完成20万辆销量目标。 三、盈利预测与投资建议. 预估12-14年公司EPS分别为2.03、2.32与2.65元。股价处估值洼地,维持“强烈推荐”评级,目标价16.2元,对应12年PE为8倍。 四、风险提示:行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

报告摘要: 一、事件概述公司发布9月销量数据:2012年9月销量5.9万辆,同比增长33.6%;累计1-9月销量42.3万辆,同比增长27.7%,高于市场预期。 二、分析与判断 销量增速超市场预期公司9月汽车销量保持较高的增速,增速显著超行业平均水平,销量达5.9万辆,同比增长33.6%,环比增长10.0%;累计1-9月销量达42.3万辆,同比增长27.7%,销量达到单月最高值,增速超市场预期。预计伴随“金九银十”旺季来临,公司汽车销量增速在10月份旺季来临时仍将呈现明显回升的态势,4季度增速持续好于行业,预估全年销量增速为29.7%。 SUV 持续放量 哈弗H6 与M4 成增长点公司9月SUV销量同比大增147.8%至2.9万辆,环比增速14.1%,主要由于哈弗H6持续放量至1.4万辆,哈弗M4自5月上市以来,上量表现持续超预期,有望年底达到1万辆的月销量,将大幅提升轿车工厂的产能利用率。我们认为哈弗H6逐步放量,加上哈弗M4表现超预期,共同拉动公司SUV销量增长,预估2012年SUV销量将达26.6万辆,YOY 80.6%。 轿车销量环比增长 皮卡销量较稳定公司9月轿车销量1.9万辆,同比下滑11.4%,但环比增长14.1%,长城C30已步入成熟期,销量环比增长12.0%至1.3万辆,但由于去年同期基期较高,同比增速-39.4%;长城C50销量表现较上月好转,放量至4,518辆,预估2012年轿车销量将达19.5万辆,YOY 4.2%。9月皮卡销量1.0万辆,同比下滑4.8%,环比下滑6.4%,整体销量表现较稳定,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,预估2012年皮卡销量将达13.5万辆,YOY 10.7%。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,有望持续放量,上调公司销量预估与盈利预测,预估12-14年EPS分别为1.71、2.09、2.48元。给予2012年合理市盈率区间12-14倍,目标价20.5-23.9元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示哈弗H6与M4销量不如预期风险;长城C50上量持续较慢风险;自主品牌销量不及预期风险;行业需求走弱,降价促销风险等。

一、 事件概述 近日我们调研了天润曲轴(002283),与公司证券部办公室进行了深入交流。 二、 分析与判断 重型发动机曲轴是利润主要来源 公司产品覆盖重型、中型、轻型发动机曲轴,近年来新开发高档轿车曲轴、“胀断连杆”、船用曲轴。公司重型发动机曲轴的收入占比达54%,由于毛利率相比其他产品高(22.6%),利润占比65%,是公司利润主要来源。 下游重卡行业需求处于低点,未出现好转 公司重卡发动机客户主要是潍柴动力、东风康明斯、西安康明斯、一汽锡柴,其中潍柴为公司第一大客户,占公司收入比例达31%。上半年潍柴动力共销售重卡用发动机12.6万台,同比下降39.9%。受下游不景气影响,公司的重型发动机曲轴销量下滑较大,收入较去年同期下降50.72%,毛利率下滑8个百分点。 中卡、轻卡发动机曲轴逆市增长 2012年1-8月,中卡行业销量17.8万辆,累计同比下滑8%;轻卡行业销量122万辆,累计同比下滑6%。上半年公司轻、中型发动机曲轴收入增长明显,远远超过行业。中型发动机曲轴收入较去年同期增长113.23%;轻型发动机曲轴收入同比增长15%。轻型的增长主要来自供应福田康明斯发动机曲轴的增长,中型的增长来自供应锡柴等客户曲轴的增长。 产能释放,2013-2014年折旧压力急剧加大 投资项目预计投产时间集中在2013年,因产能不能充分发挥,将显著加大折旧。如按期投产,预计2012-2014年计提的折旧大概1.41亿元、2.77亿元、4.13亿元,与2011年1.14亿元的折旧相比,增加0.27亿元、1.63亿元、2.99亿元,将吞噬公司利润。如下游持续下滑,我们预计募投项目投产时间将会后延。 投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。 房地产的调控政策、货币政策,以及有关基建投资的财政政策变化,这些指标是重卡行业的领先指标。由于行业低迷,下游订单减少,不能充分发挥产能优势,同时公司近两年新建项目较多,造成了固定成本大幅增加,导致盈利能力下降。未来业绩需关注宏观经济及行业复苏态势。

一、事件概述 近日我们调研了潍柴动力(000338),与公司董事会办公室进行了深入交流。 二、分析与判断 重卡发动机是利润主要来源 公司利润主要来自本部发动机业务,利润占比80%以上,其中重卡用发动机销量占比70%,工程机械用发动机销量占比20%以上。法士特为第一大利润贡献子公司,利润占比7%。 下游重卡及工程机械行业需求处于低点,未出现好转 公司下游是重卡及工程机械,业绩与重卡行业有很高的一致性。受宏观经济影响,重卡需求疲软,2012年1-8月,重卡销量44.9万辆,累计同比下滑31%。 公司发动机配套工程机械品种主要是装载机。2012年1-7月,工程机械市场共销售约40.9万台,同比下滑23%,其中装载机销售11.7万台,同比下滑26%。 短期我们未见到行业相关领先指标有明确、大幅度改善。 发动机月销量1万台,处于底部水平 公司重卡客户主要是陕重汽、福田、一汽、北奔。第一大客户陕西重汽凭借新车型德龙M3000的优异市场表现,表现好于行业。但由于一汽及东风汽车发动机内部生产比例提升,导致公司发动机市场份额下滑。 上半年发动机总销量为18万台,由于公司严厉控制成本,在销量大幅下滑的情况下,本部发动机毛利率下滑不大。7、8月份发动机月销量处于1-1.5万台的底部水平,处于去库存阶段。 收购收购凯傲及林德液压,短期难贡献业绩2011年凯傲集团资不抵债,高昂的财务费用使得公司经营亏损,净利润为-0.93亿欧元。2012年上半年公司净利润为0.257亿欧元,扭亏为盈,合人民币2亿元,预计2012年全年扭亏为盈。林德液压2011年的收入和息税前利润分别为2.76亿和0.39亿欧元。相对潍柴动力2011年50多亿元的净利润规模,投资收益贡献有限。 谨慎推荐评级 房地产的调控政策、货币政策,以及有关基建投资的财政政策变化,这些指标是重卡和工程机械行业的领先指标。受行业发展影响,预计公司下半年销量和毛利率仍会持续下滑,未来业绩需关注宏观经济及行业复苏态势。

一、事件概述公司发布8月销量数据:2012年8月销量35.8万辆,同比增长9.2%;累计1-8月销量291.1万辆,同比增长11.9%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速超行业平均水平公司8月汽车销量仍保持较高的增速,销量达35.8万辆,同比增长9.2%,环比增长11.7%;累计1-8月销量达291.1万辆,同比增长11.9%,销量增长基本符合我们的预期。预计伴随“金九银十”旺季来临,公司汽车销量增速在9月份旺季来临时将出现明显回升,4季度增速持续好转,预估全年销量增速为11.9%。 上海大众增长势头好 上海通用结构下行上海大众与上海通用8月销量分别为10.5万辆与11.8万辆,同比增速分别为10.5%与15.0%;累计1-8月销量分别为83.6万辆与89.4万辆,同比增长11.6%与10.5%。未来上海大众将成为公司业绩上升主要动力,其销量与产品结构改善明显,B级车占比提升,预计2012年全年上海大众B级车销量将增长42%至48.2万辆。而上海通用君威与君越结构下行态势明显,B级车迈瑞宝上市后表现略低于预期,我们判断上海通用在新车型未推出的情况下,结构下行态势仍将延续。 上汽通用五菱市占率提升 自主品牌存一定压力上汽通用五菱8月销量10.8万辆,同比增长2.9%;1-8月累计销量95.9万辆,同比增长15.2%。商用车业务,合理布局产品线,积极开展重点车型促销,市占率逐步提升;乘用车业务,快速扩大宝骏销售网络覆盖。预计重庆汽车下乡将带动通用五菱销量增长,预估全年通用五菱销量增长11.6%至145.2万辆。 自主品牌8月销量1.5万辆,同比增长11.1%;1-8月累计销量11.6万辆,同比增长11.3%。1H12公司推出MG5与荣威950两款新车型,2H12无新车型推出,预估全年销量增长16.0%至18.8万辆,较难完成20万辆销量目标。 三、盈利预测与投资建议预估12-14年公司EPS分别为2.03、2.32与2.65元。上海大众新帕萨特、途观热销是业绩增长保障,公务车政策利好荣威与MG;股价处估值洼地,维持强烈推荐,目标价区间16.2-20.3元,对应12年PE为8-10倍。 四、风险提示行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

报告摘要 : 一、 事件概述 公司发布2012年半年报:实现营业收入271亿元,同比下降26%;归属于上市公司股东的净利润18.97亿元,同比下降46%。摊薄后EPS为0.95元(19.99亿股本计)。业绩符合预期。 二、 分析与判断 重卡及工程机械行业需求处于低点,未出现好转2012年1-6月,重卡销量累计同比下滑32%,其中二季度销量为16.82万辆,同比下降43.6%,环比下降17.3%。工程机械市场共销售约38.95万台,同比下滑22.9%,其中大型工程机械5吨装载机销售6.3万台,同比下滑33.3%。短期我们未见到行业相关领先指标有明确、大幅度改善。 发动机市场份额持续下滑受行业影响,公司共销售重卡用发动机12.6万台,同比下降39.9%,在总质量14吨以上重卡市场配套占有率达到34%,较去年年底下降2.2个百分点。销售5吨装载机发动机3.96万台,同比下滑47.6%,市场占有率达到62.3%,较去年年底下降16个百分点。发动机业务利润18.2亿元,同比下滑34%。 法士特贡献利润占比下滑至7%法士特共销售变速器26万台,同比下滑41.0%,贡献利润1.4亿元,占比由历年来10%以上下滑至7%。陕西重汽上半年共销售重卡4.92万辆,同比下降22.1%,但低于行业平均下滑速度,继续跑赢行业,贡献利润0.6亿元。 新产品在客车、挖掘机等配套领域取得了突破性进展蓝擎WP5、WP7发动机,与挖掘机、客车成功配套,被广大客户逐步认可。上半年,公司WP5、WP7发动机销售2708台,同比增长78.4%,其中客车市场配套2382台,同比增长227.3%。 毛利下滑,销售费用率上升。 上半年毛利率为19.18%,下滑2.37个百分点;毛利率环比下滑,主要是销售下滑所致。销售费用率上升0.57个百分点,管理费用率上升1.23个百分点。 谨慎推荐评级。 房地产的调控政策、货币政策,以及有关基建投资的财政政策变化,这些指标是重卡和工程机械行业的领先指标。受行业发展影响,公司业绩深度下滑,未来业绩需关注宏观经济及行业复苏态势。

一、事件概述公司发布半年报:2012年上半年实现营业收入254.2亿元,同比下滑15.0%;实现利润总额21.8亿元,同比增长159.1%;归属上市公司股东净利润18.4亿元,同比增长159.9%;EPS0.87元,扣除非经常性损益后的EPS0.1元,低于预期。 二、分析与判断?销量表现好于商用车行业市场占有率有所提升报告期内,公司汽车销量达33.2万辆,同比下滑7.3%,市占率有所提升,商用车行业中排名第一,行业龙头地位稳固。其中,中卡销量增长96.6%至1,327辆,重卡销量4.6万辆,同比下滑29.3%(行业下滑31.6%),市占率较同比提升0.4个百分点至12.5%;轻微卡销量小幅下滑1.9%至26.8万辆,市占率位列第一位(21.7%);大中客销量大幅增长51.8%至0.2万辆,市占率同比提升0.8个百分点至2.6%;轻客市占率小幅下滑0.9个百分点至6.3%。 毛利率小幅提升销售费用率增长较快报告期内,公司毛利率为9.7%,较去年同期增加0.7个百分点,其中中重卡、轻客毛利率分别提升2.2%、3.2%。我们认为主要由于期内主要原材料钢材、天然橡胶等大宗商品价格有所下降利于毛利率提升。期内,公司费用率为9.1%,同比提升2.7个百分点,其中销售费用率4.3%,同比增长1.2个百分点;管理费用率、财务费用率分别为4.1%、0.6%,同比增长1.0、0.4个百分点。我们判断销售费用率大幅提升主要由于行业增速放缓与竞争加剧,公司加大促销力度。 与戴姆勒合资促重卡长期增长公司与戴姆勒合资,长期将利好重卡业务发展:1)合资公司可通过引入戴姆勒较成熟的产品与技术,其中最大的支持是满足国Ⅴ排放标准的OM457重型发动机,合资公司发动机产能预计将于2014年投放,长期将推动公司重卡业务增长;2)公司可从戴姆勒的品牌、管理与研发能力中吸取经验,包括产品质量管控、技术标准转换等,以提升公司的软实力。 三、盈利预测与投资建议欧曼合资公司评估增值将于12-13年确认,12年EPS将有约0.95元来自欧曼合资公司评估增值,上调12-14年EPS至1.24、1.16与0.82元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示行业销量低于预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

一、事件概述公司发布半年报:2012年上半年实现营业收入140.4亿元,同比下降3.4%;实现利润总额5.1亿元,同比下降54.6%;归属上市公司股东净利润5.7亿元,同比下降45.2%;EPS为0.12元,此前公司已出业绩预告。 二、分析与判断 自主品牌及微车全年将减亏上半年公司微车销售33万辆,同比下降8.9%,自主品牌轿车销售10.7万辆,同比下降8.5%。由于微车和自主品牌为公司合并报表业务,受此影响公司上半年营业收入出现同比负增长。上半年公司自主品牌及微车有欧诺、逸动、悦翔V3上市,相关推广及促销费用增加导致销售费用率上升2.2个百分点。下半年公司还将推出自主品牌睿骋、悦翔V5、CS35等车型,销售费用率很难下降。估计上半年公司自主品牌和微车合计亏损1.65亿元左右,上年同期基本盈亏平衡。由于研发费用降低约3个亿,2012年自主品牌和微车有望减亏。 多种因素导致上半年投资收益下降公司来自于合营企业和联营企业的投资收益为7.32亿元,同比下降29.6%。上半年长安福特销售汽车22.1万辆,同比增长2.8%,除4月上市的新福克斯外,公司产品相对老化,导致净利润下降32.5%至10.9亿元;长安铃木销售10.1万辆,同比下降14.3%,净利润为1.02亿元;江铃控股实现净利润2.62亿元,上年同期为3.62亿元,利润下降主要是其产品主要为商用车,受到宏观经济波动影响较大。 三季度公司业绩将继续环比改善长安福特新福克斯4月上市,从5月开始月销过万辆,6月达到1.42万辆,目前处于爬坡期,预计3季度环比2季度销量还将有所上升。三季度公司将明显受益于节能车补贴:长安福特马自达入选节能汽车目录的新福克斯+马自达3占其销量40%;长安铃木入选的奥拓+天语1.6L占其销量58%;自主品牌轿车中获得补贴的比例达到75%。微车中欧诺入选,预计2012年销量占公司微车比重达到12.2%。 三、盈利预测与投资建议 我们看好新福克斯以及未来将推出的Kuga和EcoSport对长安福特销量和盈利的提升;同时随着欧诺、金牛星比重提高,微车盈利水平将出现回升;高投入期已过,自主品牌轿车亏损将缩小。另外,公司整体明显受益于节能车政策。

一、 事件概述 公司发布2012年半年报:实现营业收入26亿元,同比下降20%;归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,同比下降31%。EPS为0.66元。业绩符合预期。 二、 分析与判断 重卡需求处于低点,未出现好转。 受宏观经济影响,以及国内固定资产和基础设施投入不断减缓,国内汽车市场特别是重型车市场及工程机械市场降幅明显。2012年1-6月,重卡销量累计同比下滑32%。受此影响公司的生产经营也出现较大的困难:1、订单大幅下降,产能利用率下降;2、行业产能过剩,产品价格有下行的压力;3、受订单影响,单位产品成本上升、毛利率有所下降。短期我们未见到行业相关领先指标有明确、大幅度改善。 投资收益大幅下滑 投资收益1.6亿元,同比下降45.5%。主要是两家参股企业盈利大幅下滑:中联电子贡献投资收益0.64亿元,同比下滑24%;博世汽柴贡献投资收益0.64亿元,同比下滑62%。 国Ⅳ明年7月实施,全力推进新品开发。 2013年7月1日国Ⅳ排放标准将正式实施,公司全力推进新品开发,尤其重视国四产品的产业化工作,公司柴油后处理系统产品及燃油喷射系统产品在重点客户的推广上已取得了重大进展。 毛利下滑,销售费用率上升。 二季度毛利率为24%,同比下滑1.2个百分点,主要是公司发动机进气系统产品毛利率较上年同期下降12.21%,主要是该产品市场竞争激烈,产品降价所致。销售费用率上升1.8个百分点,主要是三包费用等增长。 投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。 公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行,技术壁垒高,随着排放标准升级,公司的竞争力日益提高,但受制于下游需求低迷,各联/合营、子公司业绩均下滑。我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期,也是下游需求复苏期。保增长政策预期下,建议关注重卡市场需求变化及国Ⅳ排放法规实施情况,适时把握投资机会。由于投资收益下滑超出预期,将2012年EPS由1.58元下调至1.24元。

预计公司2012-2014年EPS为1.29元、1.56元、2.00元。公司配套中高端车型,销量受行业景气度影响小,增速超越行业增速。短期公司业绩受成本费用上升压制,首次给予谨慎推荐评级。

一、事件概述 公司发布半年报:2012年上半年实现营业收入50.11亿元,同比下滑9.31%;归属股东净利润1.74亿元,同比增长17.69%;EPS为0.46元。业绩超出预期。 二、分析与判断 下游需求未出现好转 公司配套、售后、出口各占1/3。配套市场客户为重卡和工程机械,主要客户为东风商用车、龙工、徐工、厦工、柳工。受经济影响,重卡和工程机械市场需求疲弱;售后受经济影响较小,需求较为平稳。上半年重卡行业同比下滑31.7%;挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机和压路机同比分别下滑32.5%、21.8%、41.1%、26.1%和41.9%。轮胎行业整体面临着巨大挑战。国内营收同比下滑14.14%。 出口再创新高,出口比例提升至36% 上半年出口市场实现销售收入18.03亿元,同比增长0.53%,创历史新高,公司在欧盟市场中国本土轮胎企业领军者地位得到进一步巩固和增强。 产能充足,新产品产量稳步提升 目前公司共有产能1165万套,其中子午载重胎产能550万套、斜交载重胎产能40万套;工程斜交胎产能60万套、工程全钢胎产能15万套。2012年产能充足,基本满足生产需求。 500万套高性能乘用子午胎项目顺利投产,乘用子午胎产量稳步提升,6月30日成功举办了乘用子午胎上市启动仪式。 毛利率回升,管理费用率下降 公司成本受橡胶价格波动影响较大。2012年天然橡胶、合成橡胶价格同比下降幅度达30%以上。公司上半年毛利率为16.29%,比一季度回升1个百分点,同比回升0.26个百分点。由于研发费用减少,管理费用率同比下降2个百分点。 谨慎推荐评级。 我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期,也是下游需求复苏期。这段时间原材料成本较低,需求也较好。建议关注重卡、工程机械市场需求变化,适时把握投资机会。由于毛利率提升及管理费用下降超出预期,上调盈利预测,2012年EPS由0.53元上调至0.78元。