2010年,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长34.85%,公司实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长24.61%,折合每股收益0.52元。 按照品牌来说,蓝标品牌实现营业收入4.4亿元,同比增长51.36%;智扬品牌实现营业收入0.26亿元,同比下降51.50%;博思瀚扬品牌实现营业收入0.28亿元,同比增长22.65%。智扬品牌收入大幅下降主要是由于业务进行了大幅调整,部分客户转入蓝标品牌。 按照行业来说,高科技行业仍是公司最大收入来源,2010年实现营业收入1.99亿元,营业收入同比增长26.23%;消费品和汽车行业增长迅速,分别实现营业收入0.88、0.87亿元,同比增长54.62%和43.57%。公司的互联网行业收入增长最快,实现营业收入0.4亿元,同比增长71.69%。 我国公关行业仍处于朝阳期,2010年市场规模约210亿元,年增长率25%。蓝色光标是本土行业龙头,致力于打造中国一流的专业传播集团,通过并购整合积极壮大是公司的长期发展策略。公关行业最核心的竞争力在于品牌和人才两方面。上市后,公司的品牌影响力得到进一步强化;同时股权激励计划,又对公司凝聚人才起到了非常大的正面作用。 预计公司2011-2012年每股收益分别为0.69、1.09元,相对于当前股价市盈率分别为44、28倍,维持推荐评级。

2011年公司拟进行非公开发行预案公告显示:公司拟向不超过10名特定投资者发行不超过4.3亿股,发行价格不低于14.30元/股,拟募集资金规模预计不超过60.8亿元;所募集资金拟投向:1)建设8.5代液晶玻璃基板生产线项目;2)建设4.5代AMOLED生产线项目。 发行的意义:项目一实施后,公司在玻璃基板领域的市场地位将进一步提升,利于其继续向高世代线快速推进,抢占市场先机,积极推进国内玻璃基板生产和供应的本土化;项目二实施后,AMOLED资产将逐步注入上市公司,未来将继续利用资本市场的融资平台,进行更高世代产品研发、生产和销售,成为公司未来业绩增长的重要看点之一。 引进战略投资者,利于项目后续进展:公司拟投资项目的实施过程中,除了彩虹集团和彩虹电子的认购外,还将引入顺德市国有资产投资公司——诚顺公司作为战略投资者,这将利于公司8.5代线和AMOLED项目后续实施过程中得到当地政府的有力支持。 发行成功实施的不确定性因素:本次非公开发行的成功与否,尚存在一些不确定性因素,其中我们认为最重要的影响因素是:公司前次非公开发行募投项目涉及的5代线和6代线的建设进度。 盈利预测和投资建议:我们暂维持对公司未来两年的盈利预测,我们认为11年和12年EPS(摊薄)分别为0.63元和1.08元,对应动态PE分别为25.5倍和14.9倍,维持“推荐”投资评级。 风险因素:1)公司新建玻璃基板生产线良率爬坡进度低于预期,造成实际达产时间延后,将导致2011年公司业绩低于预期的风险;2)日本地震后,下游面板产业将可能面临零部件供应的紧缺,进而将造成面板产能下降,影响玻璃基板市场需求的风险等。

营收实现较好增长,盈利能力略有提升:2010年,公司实现营业收入605.88亿元,同比增长35.57%;实现归属母公司股东的净利润20.34亿元,同比增长47.07%;10年公司实现净利润率4.66%,同比提升0.46个百分点;实现摊薄每股收益1.51元,同比增长46.8%。 三项费用率改善明显,运营效率提升:10年公司销售费用率、管理费用率分别为12.9%和5.64%,分别同比减少2.21个百分点和0.78个百分点;10年财务费用率0.01%,三项费用率为18.55%,同比减少2.96个百分点。 冰箱连续三年蝉联世界第一:10年公司冰箱业务销售额228亿元,同比增长20.68%。全球市场份额10.8%,连续三年世界第一;但受大宗原材料涨价等因素影响,10年公司冰箱产品毛利率26.18%,同比减少4个百分点。 空调业务毛利率下滑显著:10年,公司空调业务销售额113.96亿元,同比增长31.21%;空调毛利率为17.79%,同比减少7个百分点。 洗衣机、热水器业务保持市场强势地位:10年,公司洗衣机销售额115.35亿元,同比增长25.55%;热水器业务销售额31.25亿元,同比增长33.32%,均居国内市场第一位,其中洗衣机在全球市场单品牌零售量份额以9.1%位居第一。 10年公司洗衣机毛利率29.66%,同比增加1个百分点;热水器毛利率45.14%,同比增加2个百分点。 日日顺商业流通业务快速发展:10年,公司物流业务收入为2.89亿元;目前公司已经初步形成以日日顺电器以家电销售为主的加盟渠道。 盈利预测及投资建议:我们预计公司11年、12年、13年营业收入分别增长22.36%、18.68%和18.04%;分别给予EPS为1.91元、2.29元和2.61元,对应动态PE分别为15倍、13倍和11倍,估值水平合理,维持“谨慎推荐”投资评级。

公司主营产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品、便携式音频产品、3D电子眼镜、LED系列产品等;公司拥有全球较高端IT客户,目前已进入客户或即将进入的潜在客户有诺基亚、三星、缤特力、LG、索尼、松下、微软、苹果(即将)等。 未来伴随下游产品升级,以及在新客户开拓和老客户进入新产品等拓展模式下,我们预计公司电声器件类产品销售规模有望在2012年超过30亿元。 歌尔是三星3D眼镜的独家供应商,我们预计,2011年歌尔仅来自三星的3D眼镜销售规模就有望达到20亿元左右,并在2012年超过35亿元;我们预计未来几年,歌尔3D眼镜营收规模有望上百亿。 公司背光模组今年上半年将有望开始对这三星和松下大批量供货,未来几年,随着在背光模组领域对现有客户以及其他下游厂商的进一步渗透,歌尔背光模组业务将面临巨大的成长空间。 目前,公司拥有各类研发技术人员900多人,其中400人的模具研发团队,并建立起包括信号处理、短距离无线通信、MEMS和产品测试等多技术融合的产品研发平台,综合技术优势突出。 从公司的成长模式和未来布局来看,未来公司将继续围绕其强大的高端客户优势基础,在更多的产品领域寻求拓展,为客户提供一站式采购服务解决方案,甚至逐步踏入整机代工之列,以垂直整合模式持续高成长。 盈利预测和投资建议:我们预计,公司11年、12年、13年营业收入将分别同比增长93.39%、78.06%、37.73%,EPS(摊薄)分别为1.25元、2.24元、3.13元,对应动态PE分别为36倍、20倍、14倍,给予短期“谨慎推荐”投资评级,考虑公司未来高成长预期,给予长期“推荐”评级。

收入略超预期,净利润略低预期:10年,公司实现营业总收入为56.22亿元,同比增长36.06%,超出我们的预期;归属上市公司股东净利润仅为4.04亿元,同比增长30.12%,略低于我们的预期;稀释每股收益为0.7元,略低于我们预期的0.74元。 电锅产品毛利率下滑更加显著:10年,受原材料涨价影响,公司电锅类、套装锅和炒锅毛利率分别为28.96%、22.25%和38.5%,分别同比下滑3.89个百分点、1.77个百分点和2.67个百分点。特别是公司电锅类系列产品毛利率下滑幅度更大,主要原因除了材料涨价因素外,另一个重要原因是由于电锅类产品市场竞争激烈,公司加大了促销力度。 费用率控制较好:10年公司营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.73%、3.85%和0.17%,其中营业费率和管理费率分别较2009年减少1.97个百分点和0.7个百分点,受人民币升值影响产生的汇兑损失,导致财务费用较2009年有明显增加。 未来将继续加强与SEB合作:10年,公司出口实现18.42亿元,同比增长20.71%;未来公司将在持续提升SEB炊具产品订单转移的基础上,大力推动SEB电器产品订单的转移;同时,公司将继续推进与SEB的融合项目,充分借鉴SEB的先进工艺与管理理念,持续提升整体运营效率盈利预测及投资建议:我们暂维持对公司的盈利预期,认为公司2011年和2012年的营业收入将分别以15.77%和28.8%的速度增长,EPS(摊薄)将分别达到0.91元和1.15元,对应动态PE分别为26倍、21倍,维持“谨慎推荐”投资评级。

净利润超预期:10年,公司实现营业总收入608.07亿万元,同比增长42.62%,收入增长略低于我们的预期;实现归属上市公司股东的净利润42.76亿万元,同比增长46.76%,净利润增长超出我们的预期;实现上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润40.27亿万元,同比增长46.15%。稀释后每股收益1.52元,同比增长47.57%,扣除非经常性损益后的基本每股收益1.43元,同比增长45.92%。 下半年毛利率回升幅度略超预期:10年,公司空调产品实现营业收入551.10亿万元,同比增长43.78%,基本符合预期;空调产品毛利率为22.54%,同比减少2.32个百分点,而与2009年相比,10年原材料涨价明显,且上半年空调厂商产品定价考虑了能效补贴,上半年毛利率仅为16.27%;而6月份之后的产品提价以及新品推出力度大等因素影响下,公司空调毛利率回升明显,回升幅度略超我们之前的预期。 出口实现超预期增长:10年公司内销收入466.03亿元,同比增长40.23%;出口销售额达到97.51亿元,同比增长67.12%,超出我们的预期。 利润分配方案:10年,公司按照目前总股份28.18亿万股计,向全体股东每10股派发现金3元(含税),共计派发现金845.37百万元。另,公司2007年至2009年期间,累计现金分红达到15.65亿万元,占年均净利润的76.37%。 盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,认为11年、12年、13年营收增幅分别为28.65%、28.95%和15.78%,对应EPS分别为1.93元、2.34元和2.66元,对应动态PE分别为12倍、10倍和8倍,估值优势显著,维持“推荐”投资评级。

投资要点: 3月22日,九阳净水与韩国Picogram、凯珀国际共同投资设立九阳皮克布朗(北京)净水科技有限公司(合营公司);合营公司注册资本1500万元,其中九阳净水和Picogram各出资600万元,各占注册资本的40%,其中九阳净水全部以货币出资,Picogram以技术出资330万元,其余以美元补足;此外,凯珀国际以美元出资300万元,占注册资本的20%。 合营公司成立后,与九阳净水签订独家销售合同,合营公司的产品全部独家销售给九阳净水。 我们认为,上述合营公司的成立,有助于加速九阳股份在净水器领域的拓展进度;未来,合营公司将会以韩国Picogram技术为基础,进行净水器零配件的研发和生产,为九阳净水提供生产所需要的净水器配件。 九阳股份此次对外投资项目,也显示了其2011年加快在新领域拓展的决心,在原有厨房小家电的基础上,继续丰富产品线,寻找新的增长点。 未来,在健康生活理念的引导之下,净水器的市场需求也会逐步释放,我们对这一细分领域前景看好。 盈利预测和投资建议:我们维持对公司未来两年的盈利预测,即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对应动态PE为15倍和12倍,估值水平合理,维持“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 30亿销售目标成功实现:2010年公司实现营业收入30亿元,同比增长50.9%;实现净利润3.02亿元,同比增长46.2%;全面摊薄EPS为0.57元,基本符合预期。 电机业务开始贡献业绩:2010年,公司洗衣机业务收入27.61亿元,同比增长34.12%;微波炉业务收入1.43亿元,同比增长26.3%;电机业务收入8212.5万元。 OUT-IN项目取得突破性进展:2010年,公司对日本的返销量达到10万台,同时,与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持了良好的合作关系,海外市场得到进一步拓展;全年出口销售收入达到2.96亿元,同比增长高达119.68%:南岗项目成功投产,产能加速释放:南岗机电产业园项目于2010年6月28日竣工投产后,公司洗衣机产能达到500万台,电机产能达到500万台(其中变频电机200万台);投产以来,南岗产业园已生产近50万台洗衣机、90万台电机(其中60万台变频电机)。 原有业务继续做大做强,新业务将是增长亮点:2011年,公司将继续扩大变频洗衣机生产规模,提升电机产能和对外销售规模,逐步达到1000万套变频控制系统产能规模;此外,2011年公司在洁身器以及空气净化器等新项目领域的发展将更进一步,形成公司新的业绩增长点。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司2011年的业绩判断,预计营业收入将增长34.38%,EPS达到0.66元,对应动态PE为23倍,估值水平相对合理,维持“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 业绩低于预期:2010年,公司实现营业收入53.47亿元,同比增长15.32%;实现归属上市公司股东的净利润8.3亿元,同比下降3.09%;实现每股收益0.78元,同比下降2.5%。 竞争加剧以及材料涨价导致主营产品毛利率下滑:三大产品系列毛利率分别为40.32%、23.42%、22.26%,同比分别增加-2.09个百分点、-3.11个百分点、0.15个百分点;小家电业务综合毛利率为36.23%,同比增加-2.33个百分点。 费用率控制较好:2010年,公司销售费用率、管理费用率分别为14.8%和6.86%,分别同比减少1.29和0.18个百分点,财务费用率为-0.78%,三项费用率合计20.89%,同比减少1.32个百分点。 所得税优惠政策到期:2010年,公司所得税费用为1.54亿元,同比增长115.81%,主要是由于,自2010年起,母公司不再享受“两免三减半”的优惠所得税率,出口业务有新的突破:2010年,公司继续积极探索出口业务,出口销售实现3164.41万元,同比增长124.53%。 未来将积极培育新的业绩增长点:2011年,公司将继续以厨房小家电的稳定增长为核心,坚持豆电业务的均衡发展思路,并积极推进净水领域的工作进展。 盈利预测和投资建议:我们暂维持对公司未来两年的盈利预测,即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对应动态PE为16倍和12倍,估值水平合理,但考虑豆浆机行业竞争以及增速的放缓,我们暂调低公司投资评级至“谨慎推荐”。

以“聚能灶”促进其他各主要产品的市场推广:2010年,公司围绕“聚能灶”强化市场推广力度,大大提升了其品牌影响力;全年各主营产品销售均实现了较好的增长,并在烟机高端化高毛利率的推动下,公司综合盈利能力有了一定的提升。 持续深化渠道建设:2010年KA渠道进店率提升,专卖店和生活馆等自有渠道均在不断完善,电子商务以及直供渠道也已在尝试推广,渠道多元化优势逐渐显现。 费用管控略见成效,但未来继续降低空间有限:尽管公司在2010年实现了销售费用率的降低,但我们认为,由于受其销售渠道深化建设、品牌宣传、售后服务以及对经销商所采取的销售政策等因素的影响,公司未来几年销售费用率继续降低的空间有限。 厨卫家电行业“洗牌”在即:目前,国内厨卫家电的市场集中度明显偏低,厨卫家电品牌多而杂,尚无能够显示较强市场地位的领导者品牌,尤其是对于灶具和烟机这两大产品来讲,这种较为分散的市场竞争格局更为显著,国内厨卫家电行业亟待“洗牌”。 盈利预测及投资建议:我们预计公司11年、12年和13年收入增长幅度将分别达到21.97%、20.51%和19.73%,给予EPS分别为0.62元、0.78元和0.90元,对应动态PE分别为26倍、21倍和18倍,当前估值相对合理,给予“谨慎推荐”投资评级。 主要风险因素:原材料涨价及人工成本上升,行业竞争加剧。

2010年实现扭亏为盈:2010年公司实现营业收入11.51亿元,实现归属母公司净利润1213.73万元,与2009年相比,实现扭亏转盈。 其中,2010年度,公司收回了部分坏账,以及获得了政府补贴,共增加约1128万元的营业外收入,也是公司扭亏的重要因素之一。 基板业务未计入报表是业绩低于市场预期重要原因:市场之前的一致预期相比,公司2010年业绩略低于预期,其中一个重要原因在于玻璃基板业务的收益未显示在报表中,根据我们的了解,主要是目前基板业务的收益还较为有限,暂未列入报表。 基板新建项目进展顺利,销售情况较好:根据我们的了解,公司玻璃基板生产线良率一直稳定在70%左右;新建生产线中,张家港基地新建基板生产线良率爬坡进度较为理想,预计3月份后可稳定在60%以上,咸阳基地二期基板生产线良率爬坡进度也较为迅速;合肥基地的6代基板生产线的进度会相对缓一些,但预计仍将会按期达产。此外,目前玻璃基板市场需求旺盛,公司基板项目订单情况良好,价格下调幅度也并不显著,销售状况相对较好。 维持对公司2011年业绩预判:根据年报披露内容,公司2011年经营目标位15亿元的销售收入,其中,基板业务预期收入占比仅三分之一左右;而根据公司目前基板业务所有的拓展情况来看,公司基板业务的销售收入2011年预计将有望超过10亿元,因此,我们认为公司对于玻璃基板业务2011年的收入预期过于保守。另外,公司给予2011年OLED业务的收入目标为5000万元,大大高于我们之前的预期。综合来看,我们认为公司2011年的15亿元收入目标只是一个过于保守的估算,我们不改变之前对2011年的业绩判断。 盈利预测和投资建议:我们认为11年和12年公司营业收入将分别可实现88.59%和41.14%的增长,将分别实现4.58亿元和7.9亿元的净利润,对应EPS(摊薄)分别为0.63元和1.08元,对应动态PE分别为25.8倍和14.8倍,维持“推荐”投资评级。

新建生产线步入陆续点火期:公司各玻璃基板生产基地新建项目陆续步入点火期,其中张家港和合肥两地首座池炉已经于2010年9 月28 日与10 月11 日陆续顺利点火,咸阳二期首座池炉也将于2010 年11 月1 日点火。 研发步入新阶段:公司高度重视对高世代玻璃基板生产线的研发,其在张家港建设的8.5 代液晶玻璃基板试验线预计会在年底投入试运行阶段。 下游认证工作顺利进行:公司玻璃基板产品的下游认证顺利进行,并对部分下游企业已开始进行中批量供货。 产能释放后将实现大批量产品销售:随着各新建生产线的陆续点火并投入生产,公司玻璃基板产能会陆续放大,大批量的产品销售也将逐步得到实现。 大股东减持是短期财务行为:大股东此次减持主要是用于补充彩虹电子财务资金需要,是短期的财务行为,且彩虹电子表示近期不会再减持公司股权,并将液晶玻璃基板业务作为彩虹长久的战略性业务来给予支持。 盈利预测与投资建议:我们认为10 年、11 年和12 年公司营业收入将分别可实现7.2%、88.59%和41.14%的增长,将分别实现0.48 亿元、4.58 亿元和7.9 亿元的净利润,对应EPS(摊薄)分别为0.07 元、0.63 元和1.08 元,对应动态PE 分别为226 倍、25 倍和15 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:面板价格下跌倒逼上游材料价格走低的风险;行业当前估值风险加大。