事件:浦发银行发布2013年三季报,实现净利润298.18亿,同比增长14.1%,每股收益为1.60元,每股净资产为10.5元。 中期业绩总体概括:净利润增速高于市场预期,我们估计三季度NIM可能企稳回升,使得利息净收入对净利润增速的正向贡献近5个百分点。Q3不良贷款增速放缓,关注类贷款上升较多,拨备计提充足。 2013Q3财务表现简评:(1)Q3营业净收入环比增长5.9%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长5.5%和11.9%,同比增长13.3%和66%。(2)Q3拨备增加较多,环比上升52%,显示公司Q2盈利质量良好。(3)Q3贷款增长平稳,存款较年初增长15%,保持较快增长。债券投资环比增速放缓;拆出和买入返售规模继上季度大幅下滑后,Q3环比增长5.8%,但存放同业规模环比下降4%,使得同业资产规模占比继续小幅下滑。投资类中应收款项类投资(购买他行理财产品和投资资产管理计划产品)大幅增长(同比增长245%),贡献较多收入。(4)我们估算Q3期初期末口径下累计NIM为2.46%,单季NIM为2.52%,环比分别上升4和7个BP。我们判断,公司三季度压缩一些高成本负债,提高票据、理财产品投资等高收益资产的占比,使得日均余额口径下的NIM保持平稳。 不良贷款增速放缓,Q3拨备计提充足:截止2013Q3末,该行不良额为118.78亿,不良率为0.69%;不良额环比增加6.2亿,增幅5.5%,我们估算加回核销后的环比增幅为9.5%,远低于前两个季度的增速;期末关注类贷款环比增加19.6亿,增幅9.6%,增加较多。Q3末公司拨贷比2.40%,环比上升7个BP;前三季度平均信贷成本0.59%,连续三个季度提升,公司拨备计提较为充足。2013年公司的不良率目标控制在0.75%以内,我们判断公司不良贷款增幅放缓,预计全年不良率目标将可以轻松达到。

事件:兴业银行发布2013 年三季报,实现净利润331.02 亿,同比增长25.7%,全面摊薄的每股收益为1.74 元,每股净资产为10.21 元。 中期业绩总体概括:净利润基本符合市场预期;公司有两大看点:一是资产结构优化,加大债券投资、买入返售等资产比重,二是中间业务收入增速高于净利息业务收入,与公司在金融市场条线发力,银银平台带来新兴中间业务收入密切相关。Q3 公司不良增速放缓,关注类贷款上升较快,资产质量控制良好。 2013Q2 财务表现简评:(1)Q3 单季度营业收入增速放缓,营业净收入环比增长-5.4%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长-6.5%和-0.8%;银银平台带来新兴中间业务收入的快速增长(2013Q3手续费净收入同比增长68%),预计理财、代理和托管(同比+100%)等业务拉动手续费收入占营业收入比重上升至22%。(2)Q3 贷款增速保持平稳,存款保持较快增速(较年初增长16.4%);债券投资快速增长(Q3 环比和较年初分别增长17%和72%);同业资产规模继续环比收缩(降至32%),环比降幅收窄。随着公司加大投资资产的配置,我们判断同业中的买入返售票据及信托受益权,以及应收款项类投资等增加较多,贡献了较多盈利。(3)我们估算Q3 期初期末口径下累计NIM 为2.5%,环比下降4个BP,主要是由于公司同业负债利率上升较多(约90BP)所致。考虑到同业资金久期较短,预计Q4的NIM 或将有所回升。 资产质量控制良好,信贷成本有所下降:截止2013Q3 末,该行不良额为84.4 亿,不良率为0.63%;不良额环比增加8 亿,增幅11%;加回核销后,不良额增幅为11%;期末关注类贷款环比上升7 亿,增幅9%。与前两个季度相比,尽管不良率和不良额有所增长,但增速明显放缓。截止Q3 拨备计提约119 亿,较上季环比下滑50%。在Q2 加大拨备计提力度的基础上,公司Q3 信贷成本下滑,可能与资产质量初步得到控制有一定关系。我们判断,Q4 公司将加大核销力度将不良率控制在稳定水平。 盈利预测:预计未来,兴业将继续优化资产负债结构,将从以贷款为主,逐步转向贷款,投资,同业往来多元化资产并重,旨在提升资产管理的能力;在综合化金融服务方面,银银平台、信托、投行等业务逐步为公司中间业务收入带来新的收入增长点;正在布局中的社区银行将会成为公司未来零售业务中的重要亮点。我们预计2013-2014 年净利润分别为437/520 亿元,同比增速分别为26%/19%;每股收益分别2.29/2.73元,每股净资产为10.81/13.55 元,目前股价对应5.3X2013PE&1.12X2013PB。我们给予其2013 年1.3-1.4XPB 作为合理估值,对应的目标价区间为14.1-15.1 元,维持对兴业银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:平安银行发布2013年三季报,实现归属母公司净利润116.96亿,同比增长14.25%,全面摊薄的每股收益为1.43元,每股净资产为11.58元。 Q3业绩总体概括:净利润基本符合市场预期,营业收入略超市场预期;2013Q3在核销较大情况下,不良率控制较好,逾期贷款规模有所下降,但受钢贸行业影响关注类贷款增加较多。 2013Q3财务表现简评:(1)Q3营业净收入环比增长10.3%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长7.2%和18%;手续费增长较快(2013Q3净收入同比增长78%)主要是由理财(+96%)、咨询顾问(+415%)和银行卡(+115%)手续费增长拉动。(2)Q3贷款较年初增长15.5%,增长平稳,而存款较年初增长22.7%,增速较快,我们预计平安的存贷增速可能均高于行业平均增速。同业资产规模收缩较快,占比下滑至18%。(3)继Q2存贷利差及NIM环比提升,Q3公司继续进行客户结构和业务结构调整,贷款结构改善及定价能力提升继续带动NIM扩大:2013Q3NIM为2.31%,环比+10BP;NIM环比改善的主因为2013Q3贷款利率和存贷利差分别较2013Q2扩大25和26BP。我们认为,信用卡、小微、汽融等这些具备高定价潜力的特色业务是拉动存贷利差持续提升的主要驱动力,Q3信用卡/汽车/新一贷(50w以下个贷)贷款较年初增幅为86%/104%/300%。 资产质量总体控制良好,关注类贷款较多:截止2013年末,不良贷款80亿,不良率0.96%,较上半年下降1个BP;不良额环比增加3.95亿,增幅5.2%,加回核销后的环比增幅为13%;受钢贸行业影响,期末关注类贷款增加较多,环比增加22亿,增幅15.5%。公司Q3逾期类贷款规模环比下降16.8亿,逾期率环比下降38PB至2.76%。公司目前平均信贷成本为0.65%。我们判断,Q4资产质量继续恶化可能性不大,公司可能会加大核销使得不良控制在较低水平。 盈利预测:三季度公司继续优化贸易融资业务的行业结构,钢铁及汽车行业组合较年初下降7.3个百分点,环比继续下降0.6PC;上半年成立的地产金融事业部和能源矿产金融事业部快速发展,Q3继续新设交通金融事业部,并推进网络金融综合服务平台建设,两者将共同在“供应链金融+综合金融”上发力,我们预期事业部制将较快贡献存贷规模、客户规模和中间业务收入(如理财、咨询顾问收入等)。预计平安银行2013/2014年净利润为154/189亿元,同比增长15.2%/22.6%;考虑向平安集团的定向增发(融资额按148亿计算),2013/2014年EPS分别为1.62/1.99元,BVPS分别为12/14元;BVPS(扣除商誉)分别为11.2/13.2元。当前股价对应7.4X2013PE&1.08X2013PB。我们给予其2013年目标估值取1.3-1.4XPB,取扣除商誉的BVPS,对应的目标价区间为14.55-15.67元,维持对平安银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:招商银行发布2013年中报,实现净利润263亿,同比增长12.38%,每股收益为1.22元,每股净资产为9.84元。 中期业绩总体概括:净利润基本符合预期,营业收入略好于预期;同已经披露中报的浦发和兴业银行类似,招行的中间业务同比和环比均实现良好增长,Q2单季拨备计提额亦为上升。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长7.7%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长近6%和19%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长46%)主要是由代理(+33.7%)、托管(+48.1%)和银行卡(+42.3%)等业务较快增长所贡献。(2)Q2费用增幅较小,但拨备计提额(29亿)环比上升40%,导致Q2净利润环比微增1.8%。(3)Q2存款增长平稳,但贷款增长较多使得上半年贷款较年初增长10%(高于华夏兴业及浦发)。不同于已披露中报的几家银行,招行上半年的同业规模体现为扩张而非收缩(负债端同业存放增幅明显,资产端拆出和买入返售规模环比上升近44%),且债券投资亦增加较多,故生息资产规模增速较高(较年初增长11%,而Q1仅为2.8%)。(4)公司披露2013H的NIM为2.89%较2013Q1下降4个BP,估计Q2单季NIM环比降幅约在8-9个BP,降幅较多的原因主要为Q2低成本的存款增加较少而高成本的同业资金为Q2负债的主要来源。 不良/关注/逾期均有不同程度上升,趋势和行业基本一致,幅度略好于兴业浦发:截止2013Q2末,该行不良额为149.25亿,不良率为0.71%;不良额环比增加近19亿,增幅14.4%,加回核销后的环比增幅为15.2%;该升幅略高于2013Q1水平,不良资产主要集中在制造、批发和零售及个人贷款。关注类和逾期类较年初增幅分别约为18%和38%。上半年平均信贷成本上升至0.53%,虽拨备增多使得拨贷比环比提升4个BP至2.19%,但不良增加使得拨备覆盖率大幅下降至307%。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为508/574/649亿元,同比增速分别为12.2%/13.1%/13.0%;每股收益分别2.00/2.27/2.56元,每股净资产为10.81/13.08/15.64元,目前股价对应5.36X2013PE&0.99X2013PB。我们给予其2013年1.2-1.3XPB作为合理估值,对应的目标价区间为13.0-14.1元,维持对招商银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致招商银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:浦发银行发布2013年中报,实现净利润194亿,同比增长12.8%,每股收益为1.04元,每股净资产为10元。 中期业绩总体概括:业绩略好于预期,营业收入高出我们预测值约4%,业绩超预期主要中间业务收入好于预期,Q2单季费用较上季少但拨备计提较多。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长11.3%,其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长近12%和16.7%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长63%)主要是由代理(+159.7%)、投行发债(+24.8%)和银行卡(+24.6%)手续费增长较快所贡献。(2)Q2费用较上季下降4.5%,对净利润环比和同比的增速均为正面。(3)Q2贷款增长平稳,存款较年初增长11.9%,保持较快增长。Q2拆出和买入返售规模环比下降近28%,使得同业资产占比下降。但投资类中应收款项类投资大幅增长贡献较多收入(债券及应收款类投资利息同比增长142%)。(4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.35%,净利差为2.16%,较2012年末均下降23个BP。我们估算,存贷利差较2012A收窄41个BP。预计公司在下半年会继续压缩一些高成本负债,提高票据、理财产品投资等高收益资产的占比,来缓解NIM下降的压力。 逾期和不良明显上升,未来仍有压力:截止2013Q2末,该行不良额为112.58亿,不良率为0.67%;不良额环比增加17.9亿,增幅18.9%,加回核销后的环比增幅为22.6%;期末关注类贷款环比增加10.3亿,增幅5.3%。关注类和不良贷款均增长较多,不良资产主要集中在制造、批发和零售行业。公司上半年逾期类贷款增加较多,期末较年初增幅达47%,逾期率为1.22%。Q2末公司拨贷比2.33%,环比略有上升;上半年平均信贷成本0.55%,仍有上升空间。2013年公司的不良率目标为控制在0.75%以内,故预计下半年资产质量仍然面临一定压力,不良率或将温和上升。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为387/437/505亿元,同比增速分别为13.3%/12.9%/15.6%;每股收益分别2.08/2.34/2.71元,每股净资产为11.04/13.38/16.09元,目前股价对应4.06X2013PE&0.76X2013PB。我们给予其2013年0.9-1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为9.9-11元,维持对浦发银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:兴业银行发布2013年中报,实现净利润216.38亿,同比增长26.5%,全面摊薄的每股收益为1.14元,每股净资产为9.67元。 中期业绩总体概括:净利润符合预期,但营业收入大幅超预期(高出我们预测幅度达7%);Q2单季大幅计提拨备增强抗风险能力;2013H逾期类贷款增加较多,Q2核销少的情形下不良升幅相对较大,但关注类贷款平稳。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长13%,其中利息业务和手续费业务环比分别增长11.8%和28.7%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长74%)主要是由代理(+82%)、托管(+114%)、银行卡(+138%)和债券承销(+96%)手续费增长较快所贡献。(2)Q2拨备计提约89亿,较上季环比增长99.8%。公司加大拨备计提力度,显示Q2的盈利质量较高。(3)上半年贷款增速保持平稳,存款较年初增长14.8%,领先行业。尽管同业规模环比下降,但翘尾因素仍使得日均生息资产规模同比实现36%的高增长,其中买入返售票据及信托受益权,以及应收款项类投资等增加较多,贡献了较多盈利。 债券投资保持较快增速(环比和较年初分别增长14%和47%),债券投资占比已经连续两个季度上升。(4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.49%,较2012年末下降15个BP。考虑到下半年同业业务可能的监管政策,我们估计兴业银行的信托受益权增速或将放缓,下半年的NIM有继续收窄的压力。 不良贷款上升较多,拨备计提充足:截止2013Q2末,该行不良额为76亿,不良率为0.57%;不良额环比增加12.7亿,增幅20%,不良贷款上升较多,主要集中在制造、批发和零售行业。期末关注类贷款环比下降0.55亿,增幅-0.7%,关注类贷款大体平稳。公司上半年逾期类贷款增加较多,Q2末较年初增幅达49%,逾期的增速高于不良的增加。Q2末公司的拨贷比为2.34%,环比提升24BP,平均信贷成本为1.23%,显示公司拨备计提较为充分。我们判断,尽管下半年资产质量仍有一定的压力,但公司可能会加大核销使得不良控制在较低水平。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为417/485/565亿元,同比增速分别为20.2%/16.1%/16.6%;每股收益分别2.19/2.54/2.97元,每股净资产为10.71/13.25/16.22元,目前股价对应4.5X2013PE&0.92X2013PB。我们给予其2013年1-1.1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为10.7-11.8元,维持对兴业银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:华夏银行发布2013年中报,实现净利润73亿,同比增长20%,每股收益为0.82元,每股净资产为9.22元。 中期业绩总体概括:净利润高出我们预测值约4.6%,业绩超预期主要由非息业务好于预期以及Q2单季拨备较少贡献。Q2不良额和关注额的变动程度均较温和,但逾期类的增加较多。 2013Q2财务表现简评:(1)Q2营业净收入环比增长8.7%,其中利息业务和手续费业务环比分别增长6.7%和36%;手续费增长较快(2013H净收入同比增长49%)主要是由代理和理财业务手续费增长较快所贡献。(2)Q2费用和拨备均较上季减少,尤其是拨备较Q1减少约8个亿(环比下降53%),导致Q2净利润环比大增47%。(3)Q2贷款增长平稳,受存款呈现负增长、同业业务规模环比下降31%影响,Q2生息资产规模为负增长,可能与8号文加强理财业务中非标债权资产监管、135号文规范票据业务、6月末银行间流动性紧张等有关。(4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.70%,较2012年水平下降1个BP,其中存贷利差较上年收窄21个BP,我们估计同业利差亦为收窄,但生息资产中高收益的贷款占比提升对NIM的影响为正面。我们判断Q2生息资产的规模及结构变化对Q2单季NIM形成扰动(我们计算的Q2单季NIM环比扩大15个BP,虚高)。考虑到下半年存款增长压力及贷款需求反弹空间较小,我们预计下半年存贷利差将平稳或小幅下降。 资产质量变动温和,全年表现或将好于同业:截止2013Q2末,该行不良额为71亿,不良率为0.91%;不良额环比增加2.47亿,增幅3.6%,加回核销后的环比增幅为9.7%;期末关注类贷款环比增加2.19亿,增幅2.15%。关注类和不良率的变动程度均较温和,预计在同类中增幅较小;但公司上半年逾期类贷款增加较多,期末较年初增幅达44%,由于逾期的增加远高于不良的增加,故我们需要进一步考察公司是否存在“五级分类不够谨慎”。2013年公司的不良率目标为控制在0.92%以内,故预计下半年不良的增幅仍较小。2013H平均信贷成本在0.59%的较低水平,符合我们“华夏银行ROA改善的重要驱动力为信贷成本下降,2013年信贷成本将明显下降”的判断。 盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为149/170/196亿元,同比增速分别为16.3%/14.6%/14.8%;每股收益分别1.67/1.91/2.20元,每股净资产为9.7/11.6/13.8元,目前股价对应4.0X2013PE&0.69X2013PB。 我们认为华夏银行的ROA仍在改善过程之中,2013年业绩增长的确定性较高,给予其2013年0.9-1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为8.7-9.7元,维持对华夏银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

本篇报告是我们参加兴业银行企业金融专业化改革(以下简称“企金改革”)专题调研后的后续思考,但在研究过程中我们发现企金改革之于兴业,或将是2013 年之后兴业银行继续跑赢同行的希望所在!我们曾经目睹了兴业银行零售业务的高速成长,又刚刚经历与见证了同业业务的硕果。在放开贷款利率管制、利率市场化加速的今天,兴业骨子里的“嗅觉灵敏、持续创新和机制灵活”或将再次推动企金板块崛起!通过和民生银行事业部改革比较,我们认为当前内外部环境决定了条块结合的专业化改革方式最适合兴业,改革的成本最小。(1)当前宏观经济处于减速期,分行规模体量较大,完全放弃“块”的改革成本既高又不现实;(2)兴业的改革为先同业后零售再企金,专业化改革的部分思路已经在同业和零售领域得到实践,故积累了宝贵经验;(3)最重要的是:企金专业化改革提升内生增长动力的效果主要体现在提高负债和中间业务(而事业部制拉动资产端效果更为明显),更适应当前国内银行业的竞争格局。 我们认为专业化改革本身只是一个手段,驱动盈利的本质在于“适应市场、机制灵活、激励到位”。如灵活的举牌机制、“横可分合、纵可升降”的动态团队机制、客户和产品经理共同为客户提供全方位服务等。 改革成效已在过往业绩中显现且将继续体现。未来同业业务增长放缓的背景下,企金板块的发力有望弥补同业盈利的下降(预计兴业存款和生息资产规模的增速有望继续领先其他同类股份制银行;新三强业务战略和创新支付结算模式帮助带来更多流量业务,推动中间业务快速发展;成本收入比压力不大)。 盈利预测、估值与投资建议:我们对兴业企金的增长前景较乐观,预计2013-2015 年净利润增速分别为20%/16%/15%。中长期看兴业灵活的经营机制是其能够持续在市场竞争中胜出的关键,坚定看好其在利率市场化及金融脱媒浪潮中的成长性,给予2013 年1.1-1.15XPB 估值,目标价11.8-12.3 元,建议买入。

事件:浦发银行发布2013年一季报,2013Q1实现归属母公司股东净利润89亿,同比增长12.8%,每股收益为0.48元,每股净资产为10.02元。 2013Q1营业净收入增长(同比增长10.6%)和净利润增速基本符合我们预期。(1)2013Q1中间业务增长迅猛,手续费净收入同比和环比分别增长近59%和11%,对净利润同比和环比增速的贡献分别为5和1.3个PC,占营业收入比重提升至13%,其中投行、财务顾问、托管和银行卡业务均有50%以上增长。(2)2013Q1NIM为2.32%,同比下降40BP,环比下降25BP;降幅较多的原因主要有:a)贷款重定价占比较高(60%的贷款于今年重定价);b)外币贷款增加较多;c)高收益的贷款占比下降。(3)新规下核心一级资本充足率和资本充足率下降至8.45%和11.14%,高于监管要求。 同业及债券投资增速较快,新增贷款集中投放中小企业。(1)2013Q1拆出买入返售资产和投资分别较年初增长约28%和42%,占比分别提升了5和2个PB,显示公司资金业务运作力度继续增强。(2)Q1存贷款分别较年初增长6.1%和4.7%,表内新增中小企业(按工信部口径)贷款较多达720亿,中长期贷款占比下降1个PC至42%。 不良真实增速较上季略有下降,但关注和逾期增加略多。2013Q1不良贷款额较年初增加5.3亿元至94亿,增幅为6%,不良率略增1个BP为0.59%。加回Q1核销的不良,新增不良约10亿左右,增速约11%。考虑到关注类贷款环比增加24.7亿,逾期贷款环比增加32亿,我们预期浦发资产质量或将在Q3方可企稳。2012Q1年化信贷成本和拨贷比分别维持在0.53%和2.31%,与去年底持平。 维持盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为393/465/536亿元,同比增速分别为15%/18%/15%,每股收益分别2.11/2.49/2.87元,每股净资产为11.62/14.12/16.99元,目前股价对应4.68X2013PE&0.85X2013PB。我们给予其2013年1.20-1.30XPB作为合理估值,对应的目标价区间为13.94-15.11元,维持对浦发银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致浦发银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:招商银行2013Q1实现归属母公司净利润130亿,同比增长11.8%,实现每股收益为0.60元,每股净资产为9.95元。 2013Q1业绩基本符合预期,营收同比和环比分别增长8.7%和9.5%,同多数银行类似,受代理及托管等业务推动,招行的手续费净收入对净利润增长的贡献度较高,同比和环比分别实现27%和34%,对同比和环比利润增长的贡献度分别为5.8和4.9个PC,在营收中的占比同比上升近4个PC至21%。 存贷款(+7.8%/4.5%)及投资(+7.7%)平稳增长,同业业务规模收缩使得生息资产低速增长(+2.8%)。 资本新规实施对核心一级资本充足率有15个BP的提升(其他银行多为下降),按新办法计算的核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.6%和11.4%。 息差表现较好,绝对值继续同业领先。集团/本行2013Q1NIM为分别为2.93%/3%,环比下降4/5个BP,降幅较小的原因有:(1)大力发展“两小”业务提升了贷款定价水平;2013Q1“两小”贷款较年初增长17%,新发放人民币企业贷款和零售贷款的加权平均利率浮动比例分别较上年提升0.6个和5.6个PC;(2)活期存款占比上升;(3)高收益的贷款及投资占比上升。 不良贷款增幅较上季略有扩大,拨备支出回归正常:2013Q1末,不良贷款额较年初上升13.6亿元至131亿,不良率上升5个BP至0.66%,不良额环比增幅为12%,估计Q1有3亿左右的核销,加回核销后实际不良贷款环比增幅约14%。Q1拨备正常,平均信贷成本为0.42%(和2012年前三季度水平相当),拨贷比较年初下降1个BP至2.15%。 总体看招行的一季报继续体现了其稳健的经营风格,但也有许多亮点,如贷款的结构调整、息差表现、资本状况、中间业务等,我们上调全年盈利预测约3%,继续维持组合推荐地位:预计2013-2015年净利润分别为511/590/684亿元,同比增速分别为13%/15%/16%,考虑配股后(按10配2.2计算)每股收益分别1.94/2.24/2.60元,每股净资产为10.9/13.2/15.8元,目前股价对应5.8X2013PE&1.0X2013PB(对股价进行除权处理)。我们给予其2013年1.30-1.40XPB作为合理估值,对应的目标价区间为14.22-15.31元(配股除权前),维持对招商银行的“买入”评级。 风险提示:(1)配股融资进度若低于预期,或将制约业务发展。(2)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致招商银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(3)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:交通银行发布2013 年一季报,2013Q1 实现归属母公司股东净利润177 亿,同比增长11.5%,每股收益为0.24 元,每股净资产为5.37 元。 2013Q1 净利润增速基本符合预期,但营业净收入同比增长15.5%/环比增长近12%,好于预期,其中非息业务高增长为最大亮点。受银行卡、托管、理财等多项业务发展良好推动,手续费净收入同比和环比分别增长15%和30%,占营收比重提升2 个PC 至16%。我们预计全年中间业务收入有望实现较高增速,原因有二:一是交行理财产品中非标占比明显低于35%,且有提升空间,故理财业务受政策影响较小;二是2012 年监管对中间业务的负面影响从二季度开始显现导致Q2-Q4 基数较低。(2)2013Q1NIM 为2.57%,环比持平。NIM 稳定得益于存款和同业负债成本下降较多。(3)新资本协议对核心一级资本的负面影响约为0.66 个PC,新规下核心一级资本充足率和资本充足率为10.3%和13.1%,高于监管标准。 同业规模增加较多,海外贷款增长较快,存款增长平稳。(1)2013 Q1 贷款和投资分别较年初增长7%和5%。贷款增长较快主要由境外贷款拉动所致,境内贷款仍保持4.5%的稳定增长水平。考虑到交行一季度贷款增量已达到计划增量的55%,我们推断后三季交行的贷款增速会明显放缓。(2)同业资产中拆入和买入返售较年初增长19%,占生息资产比重提升1 个PB。 关注和逾期均呈现下降,预计未来不良暴露有望趋缓。2013Q1 不良额较年初增加37 亿至307 亿,增幅13.8%,不良率上升5 个BP 至0.97%。我们推测Q1 核销额约在8-10 亿左右,加回核销的不良增幅约在16%左右。关注类贷款环比下降39 亿,逾期贷款环比下降55 亿,我们由此推断交行未来不良暴露有望趋缓。2013Q1 年化信贷成本升至0.67%(2012A 为0.53%),拨备计提约51 亿元(同比+34%),但拨贷比环比略有下降。 维持盈利预测:预计2013-2015 年净利润分别为652/758/877 亿元,同比增速为11.7%/16.3%/15.7%,每股收益分别为0.88/1.02/1.18 元,每股净资产为6.0/7.0/8.2 元,目前股价对应5.3X2013PE&0.77X2013PB。 维持其2013 年1.0-1.1XPB 作为合理估值,对应的目标价区间为6.0-6.6 元,维持对交通银行的“增持”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致民生银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为417/518/627亿元,同比增速分别为20%/24%/21%;每股收益分别3.28/4.07/4.93元,每股净资产为16.6/20.7/25.6元,目前股价对应5.7X2013PE&1.1X2013PB。我们给予其2013年1.3-1.4XPB作为合理估值,对应的目标价区间为21.62-23.29元,维持对兴业银行的“买入”评级。 预计2013年兴业银行的股价弹性较大,是我们激进组合的推荐品种:(1)2013年业绩增长在上市银行中居前,资产质量相对平稳,拨贷比大幅提升后业绩的弹性显现,故银行板块上涨时具备较大的股价弹性;(2)由于理财、同业业务占比较高,故8号文对该行的影响预计略大于同类银行;若后续有类似政策出台,其股价向下的风险亦高于同类银行。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致兴业银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:招商银行发布2012年年报,全年实现净利润453亿,同比增长25%,实现每股收益为2.10元,每股净资产为9.30元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利6.3元人民币(含税),分红率为30%。 2012年公司的分红比例上升,按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.2%,税后股息收益率为4.67%。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)2012Q4营业净收入环比持平,全年增长18%符合预期;由于Q4几乎未增加拨备使得净利润明显高出业绩快报前的市场预期,全年拨备对净利润增速的贡献近9个百分点。(2)手续费及佣金净收入同比增长26%,银行卡、托管业务及贷款承诺等均实现较快的增长(分别增长34%/52%/43%)。监管因素并未对招行的中间业务形成实质性影响,主要是由于招行的具体收入结构明显不同于大行。(3)2012Q4单季NIM为2.97%,环比上升5个BP;环比实现上升且优于同业的原因为:Q4同业利差大幅提升26个BP+同业占比提升;Q4单季存贷利差较上季继续下降10个BP(参见图表4)。 不良贷款的增速已出现放缓趋势,拨备计提额小于上年主要是由于高风险行业贷款下降及结构优化降低了潜在风险:截至2012年末,招行不良贷款余额为117亿(不良贷款率为0.61%),较2012Q3环比增加7.8个亿,环比升幅为7%;加回核销额后不良贷款环比实际增加9个亿,环比升幅为7.7%,该升幅小于2012Q2-Q3水平,显示不良的增速已出现放缓趋势。关注类贷款较中期增加16亿,增幅为8.9%,好于已披露年报的浦发和平安。逾期贷款较中期增加26亿,增幅为13.6%。由于Q4计提拨备较少,全年拨备支出较上年减少33%,使得期末拨贷比较2012Q3进一步下降8个BP至2.16%。拨备支出下降主要是因为地方政府融资平台及房地产行业企业贷款余额下降、结构优化使得特定行业的专项拨备减少。 上调2013年盈利预测约6%:预计2013-2015年净利润分别为500/576/668亿元,同比增速分别为10%/15%/16%,考虑配股后(按10配2.2计算)每股收益分别1.90/2.19/2.54元,每股净资产为10.9/13.1/15.6元,目前股价对应5.9X2013PE&1.0X2013PB(对股价进行除权处理)。我们给予其2013年1.30-1.40XPB作为合理估值,对应的目标价区间为14.16-15.25元(配股除权前),维持对招商银行的“买入”评级。 我们近期将招行新纳入激进组合,主要理由为:我们认为市场对招行的负面看法及担忧已经在估值中有所反应(估值回落,由高溢价变为低溢价),未来基本面的正面改善都有利于推动二级市场估值提升。我们将招行2013年的投资看点总结为:(1)继零售业务及中间业务后,将“两小”业务(小企业及小微企业业务)纳入重点业务,2012年“两小”业务规模快速增加(贷款余额占境内一般性贷款的比重为25%)并将在未来继续大力发展,有望成为招行资产端收益率改善的看点。(2)交叉销售和财富管理收入快速增长带动中间业务增长,零售业务的利润贡献度上升,预计2013年拨备前利润增速(预测值为16%)在中型股份制银行中较高。(3)良好的风控能力、稳健的经营风格及充裕的拨备使得招行在经济增幅放缓的大背景下有望在资产质量方面获得优于同业的表现。银监会近期下发8号文引发市场的系统性风险,短期内股价表现或将受影响,若超跌则提供较好买入机会。 风险提示:(1)配股融资进度若低于预期,或将制约业务发展。(2)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致招商银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(3)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:交通银行发布2012年年报,全年实现净利润584亿,同比增长15%,每股收益为0.79元,每股净资产为5.12元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利0.24元人民币(含税),分红率为30%,较过往大幅提升。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)业绩基本符合预期。2012Q4单季营业净收入环比增长4.6%,主要是受手续费净收入良好推动。银行收费产品的清理整顿及市场因素导致的管理和代销类业务收入下滑对中间业务的负面影响已基本被消化,故Q4手续费净收入环比增幅达16.6%。全年手续费净收入增长近12%,优于四大行。(2)全年NIM值为2.59%,季度间NIM波动幅度较小;2012Q4NIM环比仅下降1个BP,降幅较同业小的原因主要为债券收益率较Q3有明显的提升,且同业负债成本下降较多(见图表4)。(3)Q4拨备和费用的计提占全年比重均和上年相当;全年费用支出仅增长14%,成本收入比继续下降,再度显示出交行优秀的成本管控能力。 不良贷款环比增幅较大,但关注类贷款较上季下降,可能的原因为交行主动的审慎的分类所致,须观察一季度数据的情况。截至2012年末,交行不良贷款余额为270亿(不良贷款率为0.92%),较2012Q3环比增加21个亿,环比增幅为8.5%;加回核销数据后不良环比增加41个亿,环比升幅为16%。关注类贷款较Q3末减少6.8亿,降幅约1%。全年平均信贷成本为0.53%,期末拨贷比和拨备覆盖率分别为2.3%和251%。尽管目前拨贷比水平距离2.5%仍有差距,但并不会导致信贷成本的明显上升,我们的盈利预测模型显示,2013年其信贷成本只需维持在0.53%或之上(我们在模型中假设2013年信贷成本为0.55%),2013年末的拨贷比可达2.5%以上。 2013年投资看点:(1)交通银行的综合化经营程度较高,业务基本实现了全牌照。在利率市场化逐步推进过程中,较高的综合化经营有助于公司把握金融改革和创新中的发展机遇,我们预计2013年各子公司规模和利润有望继续实现较快增长。(2)预计息差表现有望优于同业,预计2013年业绩增速在大行中较优;若公司四季度的不良上升是主动审慎分类所致,则2013年该行的资产质量变动趋势或将明显好于同业,当然这需要观察一季度的数据后方可确定。(3)2012年的现金分红率较往年大幅提升,按照最新收盘价计算的股息率(税前)为4.9%,按10%的税率计算的股息率(税后)为4.4%。 盈利预测及投资评级:预计2013-2015年净利润分别为652/758/877亿元,同比增速为11.7%/16.3%/15.7%,每股收益分别为0.88/1.02/1.18元,每股净资产为6.0/7.0/8.2元,目前股价对应5.5X2013PE&0.8X2013PB。 我们给予其2013年1.0-1.1XPB作为合理估值,对应的目标价区间为6.02-6.62元,维持对交通银行的“增持”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致交通银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:农业银行发布2012年年报,全年实现净利润1451亿,同比增长19%,实现每股收益为0.45元,每股净资产为2.31元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利1.565元人民币(含税),分红率为35%。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)业绩基本符合预期,全年营业净收入实现11.7%的增长,其中利息净收入和手续费净收入分别增长11.3%和8.9%。手续费增长放缓的原因为:受监管因素和市场因素影响顾问咨询费、信贷承诺手续费分别较上年明显下滑,幅度分别达18%和22%。(2)公司披露的累计NIM为2.81%,较2012Q3下降1个BP;我们由此估算2012Q4单季度NIM环比降幅约为4个BP,相对较温和,下半年同业利差收窄对NIM有负面影响;考虑到较高比例的个贷重定价因素,预计2013上半年NIM压力较大。2012年县域存贷利差为5.11%,高于全行54个BP,且较中期收窄幅度亦小于全行。期末该行零售存款和活期存款均较中期提升,日均存款增速为可比银行最高,显示存款的低成本及稳定性优势继续。(3)2012Q4单季拨备支出较前三季明显增加,占全年拨备额的38%;但全年拨备额仍小于去年同期,拨备对净利润增速的正向贡献达10个百分点,是业绩明显高出可比银行的原因所在。 不良额开始出现上升,符合我们不良增加时点晚于同业的判断,结合关注类和逾期类贷款的变动情况以及农行股改红利的释放因素,我们认为农行未来的不良增加额将较同业温和。截至2012年末,公司不良贷款余额为858亿(不良贷款率为1.33%),较2012Q3环比增加19个亿,环比升幅为2.3%;加回核销数据后不良环比增加38个亿,环比升幅为4.5%。关注类贷款较中期减少126亿,降幅约4%;逾期贷款较中期增加29亿,增幅为3.4%。全年平均信贷成本为0.9%,虽较去年水平有回落,但仍明显高出工中建行;期末拨贷比和拨备覆盖率分别为4.35%和326%,前者为上市银行最高,后者预计为大行最高。综合考虑拨备覆盖率和拨贷比水平,我们预计未来2-3年信贷成本将逐步回落至行业平均水平。 2013年投资看点:(1)预计农行的资产质量变化将较其他三大行温和,上市银行最高的拨贷比水平(意味着当前拨备水平可应对不良率上升至4.35%)显示未来业绩对风险暴露的敏感度偏低,风险抵补能力强。(2)未来2-3年该行的信贷成本有望逐步回落至行业平均水平,将推动农行实现高于其他三大行的业绩增速。(3)农行在县域的网点数超过1.2万个,而县域地区是未来城镇化的主要承载区域,我们判断在县域经济快速增长+金融竞争相对温和双重条件下,农行凭借其在县域市场的绝对领先优势有望最大程度分享城镇化市场机遇及县域经济快速发展的成果。 盈利预测及投资评级:预计2013-2015年净利润分别为1624/1933/2321亿元,同比增速分别为12%/19%/20%,每股收益分别0.50/0.60/0.71元,每股净资产为2.8/3.4/4.1元,目前股价对应5.7X2013PE&1.02X2013PB。我们给予其2013年1.20-1.30XPB作为合理估值,对应的目标价区间为3.37-3.65元,维持对农业银行的“买入”评级。2012年公司的分红比例上升,按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.47%,税后股息收益率为4.92%(按税率10%计算),投资价值明显。 风险提示:(1)由于县域资产质量对经济增速的敏感性高于城市地区,若县域经济增长速度放缓,则会导致县域地区业务的风险增加。(2)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致农业银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(3)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。