事件:浦发银行发布2012年年报,全年实现净利润342亿,同比增长25%,实现每股收益为1.83元,每股净资产为9.52元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利5.5元人民币(含税),分红率为30%。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)相比同类银行,浦发银行的生息资产季度间增长平稳,结构较为均衡;资金类业务(含投资和同业)占比达到37%,规模占比已经上升至同类股份制银行中的第二位(次于兴业),但效益仍有较大提升空间。(2)活期存款占比较上季提升近3个百分点降低了存款成本,我们计算的期初期末口径的2012Q4单季NIM较上季有提升。综合考虑到贷款的重定价仍在继续、负债结构调整及成本控制、溢价能力较高的中小企业占比提升、资金业务收益率提升等因素,我们判断该行2013年NIM的降幅较小,但上半年NIM水平可能会持续收窄,见底时间或晚于同业。(3)受代理业务和银行卡业务推动,手续费净收入单季环比和累计同比分别实现18%和30%的增长,2013年投行业务的突破以及贸易金融、信用卡等业务将继续推动中间业务的稳步增长。(4)2012Q4单季拨备支出约32亿,结合不良及关注的变动情况,我们认为拨备计提较为充分,增强了2013年业绩增长的确定性。 关注类贷款环比增幅较大,但逾期贷款变动数据显示公司的五级分类偏谨慎:截至2012年末,公司不良贷款余额为89亿(不良贷款率为0.58%),较2012Q3环比增加2个亿,环比升幅为2.5%;加回核销数据后不良环比实际增加12个亿,环比升幅为13.8%,该升幅和2012Q2-Q3相当。关注类贷款环比增加31亿,环比增幅为22%,较2012Q2-Q3加速上升。但逾期贷款较中期增加15亿,升幅为12%,在一定程度上说明公司的五级分类较为谨慎。期末拨贷比较2012Q3进一步提升9个BP至2.31%,是目前不良率的近4倍,抗风险能力继续增强。 2013年投资看点:(1)公司2013年的经营目标中税后利润增速目标为12%>总资产增速目标10%,意味着公司的盈利能力将继续提升。我们判断主要实现手段为:a)调整负债结构以降低负债成本;b)提升资金业务(主要是投资业务)的收益水平;c)充分发挥其对公客户基础较好的优势,在投行业务上重点突破。 (2)我们判断2013年浦发银行和中移动的合作有望于2013年提速:(1)中移动在浦发的存款接近400亿,但占其总存款的比例仅7%,仍有较大提升空间;(2)客户与网点资源共享的正面影响显现;(3)移动支付标准出炉扫清政策障碍,双方在移动金融方面可能会迈出更大一步。2013年中国移动计划推广1000万部NFC手机,双方合作开发的近场支付NFC定制手机有望于近期面市。请参考我们2月发布的《浦发银行研究简报——业务结构调整仍有空间,与中移动合作有望提速》。 上调2013年盈利预测约4%:预计2013-2015年净利润分别为393/465/536亿元,同比增速分别为15%/18%/15%,每股收益分别2.11/2.49/2.87元,每股净资产为11.62/14.12/16.99元,目前股价对应4.9X2013PE&0.88X2013PB。我们给予其2013年1.20-1.30XPB作为合理估值,对应的目标价区间为13.95-15.11元,维持对浦发银行的“买入”评级。2012年公司的分红比例上升,按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.37%,税后股息收益率为4.83%,投资价值明显。 风险提示:(1)与中移动的合作进度低于预期。(2)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致浦发银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(3)房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:平安银行发布2012年年报,全年实现净利润134亿,同比增长约30%(去年同期基数未追溯),实现每股收益为2.62元,每股净资产为16.55元;利润分配预案为拟每10股派发现金股利人民币1.70元(含税),派送红股6股。 2012A及2012Q4财务表现简评:(1)全年业绩基本符合我们预期(预测净利润为132亿);手续费业务良好(单季环比增长14%,单季同比增长27%)推动2012Q4营业收入环比增长3%;全年看银行卡、理财及账户管理三类收入均实现100%以上的增长,合计占中间业务的比重已达55%。(2)2012Q4单季NIM(日均余额口径)为2.30%,环比下降3个BP;单季NIM水平好于预期的原因为:a)2012Q4压缩票据贴现,占比由季初的5.6%下降至季末的1.4%;b)同业业务规模与利差均较上季增加,债券投资占比及收益率上升(见图表3-4)。(3)尽管2012Q4单季拨备支出环比增加,但结合不良的增加额,我们认为拨备的增加并不多。 不良新生成率未现放缓,或将低于市场预期,未来趋势需要一季度数据进一步验证:截至2012年末,公司不良贷款余额为68.7亿(不良贷款率为0.95%),较2012Q3环比增加12个亿,环比升幅为21%,该升幅不仅明显高于2012Q2-2012Q3,且远高于已披露相关数据的其他银行;该行关注类贷款环比亦有18%的增加。对于平安银行的不良增加,我们有如下两方面认识:(1)新增不良幅度较大主要是受该行在杭宁温等江浙地区不良贷款暴露相对偏多影响,尤其是温州当地分行在过去4-5年开展个人经营性贷款较为激进,故温州经济的变化对平安银行的影响相对更大。(2)除此之外,我们也不排除“新管理团队上任因素促使该行主动的较为充分的暴露风险”的可能。考虑到温州地区的资产质量趋势尚未完全确定,我们认为让市场接受“该行资产质量压力有所减轻”仍需要一季度的数据进一步验证。 2013年投资看点:(1)平深整合全面完成(以2013年1月,原深发展与原平安银行的业务系统整合上线顺利完成为标志)及新管理团队到位,平安银行2013年开始步入新的发展阶段,赶超同业正蓄势待发。(2)基于新高管团队的背景,我们判断平安银行将在小微金融上发力,契合原有的贸易融资领域的优势,其在中小微领域的市场份额有望快速提升,有助于减缓利率市场化及金融脱媒对盈利的冲击,并进一步缩减与同行的差距;预计这将在2013年公司的贷款收益率、息差水平等有所体现。(3)继续看“依托平安集团打造业内领先的交叉销售特色银行”:2011-2012年交叉销售的信用卡发卡成本低活卡率高,综合盈利得到提升;2012年新增托管业务约一半是来自于集团的业务介绍和拓展;2013年或将进一步在交叉销售拓展存款、对公交叉销售大项目等方面体现。 盈利预测与投资建议:预计平安银行2013/2014年净利润为157/192亿元,同比增长17.1%/22.7%;考虑向平安集团的定向增发(融资额按中值175亿计算)后,预计2013/2014年平安银行的EPS分别为2.54/3.12元,BVPS分别为19.1/22.2元;BVPS(扣除商誉)分别为17.9/21.0元。我们以扣除商誉后的每股净资产为基准给予平安银行1.45X-1.5XPB为目标估值,对应的目标价为25.95-26.84,维持“买入”评级。 最后需要客观的提醒投资者:我们认为平安银行当前二级市场约1.3XPB的估值水平较中小银行均值有22%的溢价,已表明了投资者对平安银行的发展前景有着较高的预期,一旦该预期在2013年的财务数据上得不到验证,则会对估值形成一定压力。 风险提示:(1)小微业务和综合金融的推进缓慢,可能会导致业绩低于预期。(2)拨贷比偏低导致拨备的稳定性偏低,若拨备计提高出我们预计值,则业绩存在低于预期可能。(3)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

核心观点:(1)经过2011-2012年的持续观察,我们发现浦发银行转型的定位和路径逐步清晰,尽管其定位不是最有差异化的,但可能是最适合浦发自己的。(2)其与中移动的合作在吸收存款、客户和网点资源共享方面已经有初步效果,加之央行已正式发布移动支付系列技术标准,有利于推进双方在移动金融方面的合作,我们判断2013年浦发银行和中移动的合作将提速。 我们对浦发银行2013年规模增长及结构的展望:(1)预计该行贷款规模和生息资产规模的增速较为平稳,看点在于负债结构中低成本的活期存款占比提升以及高成本的同业+协议存款压缩有利于负债成本控制;(2)资金业务的占比已经升至同业第二位(次于兴业),规模已经做大,我们判断2013年浦发银行将更加注重资金的盈利水平。 战略选择关键字“适合自己”:(1)浦发银行的客户重点定位于“中小”,一方面避免了与民生银行、平安银行等在小微方面的重复竞争,另一方面也符合浦发自身的风险偏好。(2)全面向零售业务转型对浦发来说不是最优选择,而强化对公优势在企业综合金融服务方面却大有可为。 与中移动合作有望于2013年提速:(1)中移动在浦发的存款接近400亿,但占其总存款的比例仅7%,仍有较大提升空间;(2)客户与网点资源共享的正面影响显现;(3)移动支付标准出炉,2013年中国移动计划推广1000万部NFC手机,双方在移动金融方面可能会迈出更大一步。 盈利预测及估值:预计2013-2015年净利润同比增速分别为11%/18%/16%,每股收益分别2.02/2.39/2.77元,每股净资产为11.52/13.92/16.68元,目前股价对应6.0X2013PE&1.05X2013PB。我们给予其2013年1.30-1.40XPB作为合理估值,对应的目标价区间为14.98-16.13元,维持对浦发银行的“买入”评级。

事件:交通银行发布2012年一季报,实现归属母公司净利润158.8亿,同比增长19.6%,实现每股收益0.26元(全面摊薄),每股净资产4.65元。 净利润基本符合我们预期:(1)2012Q1利息净收入同比和环比分别实现19.5%和6.2%的增长,均为生息资产规模增长驱动>NIM驱动。2012Q1交行的贷款及投资均实现平稳略快的增长;同业规模增长虽相对较快,但尚未对生息资产结构产生较大影响,故NIM环比变化较为平稳。2012Q1NIM(日均口径)为2.60%,较2011Q1提升9个BP,较2011年全年提升1个BP。(2)2012Q1手续费及佣金净收入同比和环比分别实现22%和34%的增长,在营业收入中占比达到16.5%。支付结算和银行卡收入(同比增幅分别为74%和47%)是中间业务良好增长的主要驱动力。(3)营业费用同比升幅仅13%,故成本收入比较去年同期有下降;拨备支出同比增长23%,平均信贷成本约为0.58%(高于2011年各季水平)。 季报亮点在于资产质量状况好于预期:(1)截至2012Q1末,交行的不良/减值贷款额为219亿,和年初水平基本持平(降幅为0.43%),期末不良率为0.81%(较年初下降5BP)。不良变动情况在上市银行中处于较好水平,这一方面是交行近几年持续加强的信贷风险管理的结果,另一方面是清收处置效果较好;Q1公司在正常和关注类贷款中减退具有潜在风险的贷款额约110亿,清收24亿(其中现金清收19亿),核销仅约4亿;2012Q1年化的新增不良率为近年较低水平。(2)期末关注类贷款额和逾期类贷款额较年初的增幅均在9%左右,升幅预计在上市银行中相对较小。 生产服务民生消费领域是交行今年信贷业务的重点发展领域,这在Q1已有所反应(批发和零售行业贷款占比上升明显,电子及交运等行业的占比下降较多)。Q1存款继续定期化趋势,我们预计该趋势在二季度甚至更长时期内还将持续。 我们在该行年报披露后已经对盈利预测做了小幅向下修正,故本次维持盈利预测:考虑定向增发后,2012-2014年净利润分别为608/719/836亿元,同比增速分别为19.9%/18.3%/16.3%,EPS分别为0.82/0.97/1.13元,BVPS分别为5.3/6.2/7.4元。 维持交通银行“增持”评级及投资组合推荐地位:考虑定向增发后当前二级市场股价对应2012年0.93XPB及6XPE。我们给予定向增发后1.1-1.2XPB作为交行的目标估值,对应的目标价为5.79-6.32元,维持“增持”评级。继续保留交行在投资组合的推荐地位:(1)资产质量较为稳定,再融资概念催化业绩释放;(2)不足1X的PB估值水平及相对估值偏低使得其防御性较佳。 风险提示:(1)股权融资方案及进展存在一定的不确定性;(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:南京银行发布2011年年报及2012年一季报,2011年实现归属母公司股东净利润32.1亿,同比增长39.0%;2012Q1实现归属母公司股东净利润10.3亿,同比增长31.7%,每股收益0.35元(全面摊薄),每股净资产7.63元。 Q1业绩基本符合预期,债券投资收益对利润的贡献度较高。(1)2011Q4单季利息净收入实现14%的环比增幅,NIM驱动因素>生息资产增幅驱动;但2012Q1利息净收入环比呈现微降(降幅为1%),我们预计可能是存款成本上升及同业业务利差环比下降所致。(2)2011Q4和2012Q1中间业务环比均稳步增长(环比增幅分别为14%和13%)。(3)受益于债券市场回暖及公司主动的结构调整,2011Q4和2012Q1南京银行的债券投资相关的非息收入较为可观(2011Q4和2012Q1投资收益+公允价值变动收益合计分别为1.25和1.86亿),成为重要的利润增长驱动力。 2011Q4-2012Q1南京银行的贷款增长平稳,存款增长较好,其Q1存款较年初增幅高达12%,增势为上市银行最佳。2011Q4该行控制了债券规模的增加,但2012Q1继续增配债券;由于存款增势良好,公司在同业业务方面(主要是资产端)的运作力度相应增加。南京银行的存款增长良好,期末贷存比下降至58.7%,且资本充足率高,故我们预计2012年全年的贷款增速将达到22%。 2011年下半年南京银行的存贷利差较上半年扩大8个BP,该幅度在上市银行中偏低,主要是受存款成本上升较多影响。我们计算的期初期末口径下2011Q4单季NIM为2.76%(环比增加27个BP),而2012Q1NIM值环比下降24个BP至2.52%,我们估计这种变动主要是由于生息资产结构变化所致,而存贷利差仍在小幅扩大之中,Q1贷款中贴现增加较多可能对NIM亦有一定负面影响。 资产质量平稳,拨备充裕:2011Q4末和2012Q1末南京银行的不良贷款额分别为8.03亿和8.04亿(不良率为0.73%),环比增幅分别为0.27%和0.17%,不良变动情况在上市中小银行中处于最好水平,亦明显好于宁波银行和北京银行。关注类贷款方面,2011Q4和2012Q1的关注类增幅分别为18.6%和2.2%。资产质量较为稳定的原因在于公司采取了对不良资产加强管理和加大清收处置,对关注类资产提前参与介入以实现风险关口前移等措施。截至2012Q1末,南京银行的拨备覆盖率和拨贷比分别达343%和2.52%,拨贷比在中小银行及城商行中均处于领先水平。 维持南京银行2012年盈利预测,并维持“增持”评级:预计南京银行2012-2014年净利润分别为40/49/58亿,分别增长26%/21%/19%,EPS分别为1.36/1.65/1.96元,BVPS分别为8.65/10.30/12.26元。当前南京银行股价交易于2012年1.08XPB及6.9XPE,我们给予2012年1.35-1.45XPB作为合理估值区间,对应的目标价11.68-12.55元,维持“增持”评级不变。 南京银行2012年的主要看点:(1)从资本充足率和贷存比所决定的贷款规模增长潜力来看,2012年城商行的贷款增速预计都将在20%以上,其中南京银行有望达到22%,相比中型股份制银行,其规模扩张优势将更加明显,全年业绩增长的确定性更高。(2)作为债券特色银行,若后续债市表现良好,将会增加该行的债券投资类非息收入,推动利润的增长。(3)支持小微企业的部分金融政策,如降低小微贷款的风险权重及放宽机构准入条件等对南京银行均有积极影响,南京银行2011年末小企业贷款余额268亿元,增幅为51%,在贷款中的比重达到26%。(4)从当前的政策趋势上,我们判断支持优质城商行继续跨区域扩张是大方向,若后续有城商行开立异地分行获批或城商行上市启动等积极信号,将带动城商行二级市场估值水平的提升。 风险提示:(1)城商行异地扩张的政策迟迟不出台导致的资本市场估值难以提升的风险。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:民生银行发布2012年一季报,实现归属母公司净利润91.7亿,同比增长47.7%,实现每股收益0.32元(全面摊薄),每股净资产4.90元。 净利润虽基本符合预期,但惊喜之处在于非息收入和拨备计提额均高于预期,显示高增长的质量较好。 (1)2012Q1单季利息净收入同比和环比分别增长41.5%和4.7%,环比的增长主要是由生息资产规模驱动,我们计算的单季NIM值较2011Q4下降7个BP。公司披露的日均余额口径下的NIM值为3.29%,较2011年全年水平上升15个BP。(2)2012Q1手续费净收入同比和环比分别增长74%和55%,我们估计除各项业务良好增长因素外,可能有部分去年下半年的收入在一季度确认。(3)2012Q1费用支出额同比增长20%,基本符合我们预期;拨备支出约33亿,同比和环比分别增长87%和30%。 公司一季度的存贷款规模缓慢增长(和行业趋势一致),但公司加大了同业负债的拓展并加大同业资产的运作力度(存贷增速放缓下多家银行选择同业作为新的驱动生息规模增长的领域),尽管同业利差已经较2011年有所回落,但仍可以显著增加收入(亦对单季NIM有摊薄使得环比呈现下降)。 2012Q1小微贷款仅增加125亿元,占全部新增贷款量的比重仅为30%,该比例较去年全年的50%和去年下半年的40%继续下降,我们认为在当前实体经济转弱的环境下,公司适度放缓小微信贷的投放增速,转而重点深化综合金融服务,如加大商户结算业务带动负债增长,发展商贷通客户成为信用卡、私人银行等高端客户,深化产业链专业化服务等均有利于长期发展。我们预计待实体经济走稳或趋暖后,公司仍会加大信贷支持力度,以完成“2012年新增贷款的一半以上要投向小微”的规划。 截至2012Q1末,民生银行的不良贷款额为83.9亿元,较年初增加8.46亿元,增幅为11%,期末不良率为0.67%。公司暂没有披露关注类贷款和逾期类贷款的变动情况,我们估计可能和兴业银行类似,出现一定程度的上升。考虑到该行当季已经大幅计提拨备,且预计新增拨备额>关注类/逾期类的上升额,故潜在的风险可完全覆盖。期末该行的拨备覆盖率和拨贷比较年初提升3.2个PC及19个BP至360%和2.42%,拨贷比继续保持在同业较高水平,且该拨备水平远高于不良率和关注率之和,显示不用过分担心民生银行潜在的资产质量风险。 维持2012年盈利预测:预计2012-2014年净利润分别为352/404/455亿,分别增长26%/15%/13%;考虑H股发行导致股本增加后2012-2014年EPS分别为1.24/1.42/1.60元,BVPS分别为6.14/7.57/9.17元。 当前民生银行A股交易于1.07X2012PB及5.3X2012PE,维持“买入”评级,继续看好:(1)民生银行在客户定位和业务特色方面逐渐和同业形成差异化,且多项指标已经达到同类银行最好水平;(2)2011年业绩增长潜力在同业银行中最高,在小微综合收益方面及高端业务方面有较大发展空间和超预期可能。我们按照2012年1.35-1.45XPB作为合理估值区间,维持8.29-8.91元的目标价,维持“买入”评级不变。 风险提示:(1)“商贷通”未来将探索多种担保方式,若在规模快速扩张中风控效果低于预期,使得不良率超出我们预想的水平导致业绩低于预期。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:兴业银行发布2012年一季报,实现归属母公司净利润82.9亿,同比增长58.7%,实现每股收益0.77元(全面摊薄),每股净资产11.49元。 2012Q1净利润额超出我们此前预期约6个百分点,且超预期主要来自于营业收入的增长(同比增速高达65%,环比增长2.4%),这主要得益于:(1)非信贷资产规模继去年下半年大幅增加后一季度仍配置量较多(主要是买入返售类规模2012Q1净增加约1800亿),使得生息资产日均余额较年初增长32%。 (2)加息重定价的翘尾因素及2011年以来新增贷款的收益率上浮占比持续上升的累积效应驱动2012Q1存贷利差较2011Q4继续扩大16个BP达4.86%,净息差水平较2011年全年水平上升16个BP至2.64%(公司口径)。(3)中间业务净收入环比虽有近11%的下降,但该降幅仍好于此前预期,同比实现约62%的增长。 营业费用和拨备计提额均较往年偏多,显示高增长的质量较好。一般情况下,一季度是分支机构计提各项费用较少的季度(尤其是员工绩效),但今年该行仍适度加提了一些费用,使得费用支出同比增幅近51%。一季度公司的拨备支出额为16.5亿(平均信贷成本约0.66%),该值高于去年前三季度累计计提值,占去年全年计提额的57%,显示公司拨备较为谨慎。 2012Q1单季利息净收入同比增长67%,环比增长4%。我们判断信贷业务方面,利差扩大效应>规模增长(存款和贷款分别较年初增长2%和3.8%);而同业业务方面规模增长效应>利差贡献。由于重定价翘尾因素的消失,预计2012Q2存贷利差有下行压力,但同业日均规模的增长仍较为客观,我们仍然维持“去年下半年以来该行同业业务规模的持续增加将会对2012年上半年业绩形成有效支撑”的判断,并预计2012Q2利息净收入和2012Q1持平的概率较高。 资产质量方面不良及关注虽有上升,但幅度在可接受范围之内。截至2012Q1末,兴业银行的不良贷款额、关注贷款额分别较年初增加3.2亿和15.3亿,增幅分别为8.6%和26.9%。不良和关注类上升的原因一方面是由于当前实体经济环境转弱所致,另一方面是出于谨慎原因主动调降评级。期末拨备覆盖率和拨贷比提升至393%和1.55%(分别较年初提升8个PC和10个BP)。 维持盈利预测及“买入”投资评级:预计2012-2014年净利润分别为306/361/425亿,分别增长20%/18%/18%,考虑定向增发方案后EPS分别为2.38/2.80/3.30元,BVPS分别为13.4/16.2/19.5元。 当前兴业银行交易于1.07X/6X2012年PB/PE,我们给予2012年1.3-1.4XPB作为合理估值区间,对应的目标价区间为17.40-18.74元。 维持兴业银行投资组合首推地位:(1)我们判断兴业银行在生息资产规模驱动下2012年业绩增速有望在同业居前,尤其是上半年业绩增速仍有望高于同类银行平均水平。(2)考虑定向增发后,其估值仍具有较大吸引力;再融资需求下存在业绩释放动力使得业绩低于市场预期的概率较低。 风险提示:(1)拨贷比仍处于上市银行偏低水平,若“拨贷比达到2.5%”政策具体执行及达标时间未做调整,将会使得未来信贷成本的压力高于同行。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:北京银行发布2011年年报及2012年一季报,2011年实现归属母公司股东净利润89.5亿,同比增长31.5%;2012Q1实现归属母公司股东净利润33.7亿,同比增长33.8%,每股收益0.46元(全面摊薄),每股净资产8.93元。 年报和一季报业绩均基本符合预期,一季度营收增长态势良好。2011Q4单季利息净收入实现8.5%的环比增幅,主要是生息资产规模增加所驱动;同2010年相似,公司在四季度大幅计提了拨备值,2011Q4拨备支出占全年比重达到81%。2012Q1单季利息净收入及手续费净收入同比分别实现33%和45%的增幅,环比分别实现5%和76%的增幅,虽然手续费净收入环比大增有部分季节性因素,但总体显示公司的营收增长状况良好。2012Q1单季的成本收入比仅为17%,对净利润同比增速的正向贡献明显;拨备支出额较去年同期明显增加。 定向增发已经完成,我们预计2012年该行的贷款增速将达到20%,债券规模增加及重定价效应对2012年利息收入增长的积极作用明显。2011Q4-2012Q1期间,北京银行的贷款平稳增长,同业规模明显增加,债券投资规模稳步增加(债券规模增加主要在下半年,存量到期置换量较多)。2011Q4该行存款余额出现下降,我们估计这主要是受北京总部经济特征所影响的存款季节性变化;但2012Q1存款较年初增长8%,存款增长态势良好的原因一是持续与政府、省市国资委等客户资源的合作优势体现,二是保证金存款增加较多。 我们根据相关信息计算的2011全年存贷利差为4.28%,较上年水平扩大48BP,较中期水平扩大17BP。 我们计算的2011Q4及2012Q1单季NIM分别为2.34%和2.29%,尽管2012Q1单季水平环比有下降,但我们认为主要是生息资产结构所致,存贷利差仍体现为扩大。 资产质量平稳,拨备充裕:2011年末北京银行的不良贷款额为21.4亿(不良率为0.53%),较Q3末平稳(环比增幅为0.7%),关注类贷款额较中期增加36亿元(增幅为44%),逾期贷款额较中期减少2个亿。 根据逾期贷款值和关注类贷款值不同的变动方向,我们判断关注类大幅上升主要是公司谨慎分类的结果。截至2011Q1末,北京银行的不良贷款额为22.4亿,较年初增加1个亿(增幅为4.9%);期末拨备覆盖率和拨贷比分别达446%和2.35%,抗风险能力进一步增强。 微调北京银行2012年盈利预测,并维持“买入”评级:预计2012-2014年净利润分别为110/134/154亿,分别增长23%/22%/15%,2012-2014年EPS分别为1.50/1.82/2.10元,BVPS分别为9.95/11.78/13.88元。当前北京银行股价对应1X2012年PB及6.7X2012年PE;我们按照2012年1.3-1.4XPB作为合理估值区间,对应的目标价12.94-13.93元,维持“买入”评级不变。 重申北京银行2012年的三大看点:(1)资本充足率和存贷比约束下潜在贷款增速较高:北京银行的定向增发已经于一季度完成,2012年潜在的信贷规模增速可以达到20%。(2)信贷结构调整仍有较大空间:北京银行过去的客户结构主要以大中型客户为主,但近两年公司在向零售和中小企业转型方面较为积极,且效果良好。我们预计2012年可能会加大小微业务推广力度,增加小微业务占比,贷款收益率仍有较大的提升空间。(3)经营风格稳健,资产质量风险较小:平台贷款规模已经下降至500亿元左右,房地产贷款占比降至11%,该行压力测试显示即使房价下跌30%,只有2.5%开发贷款出现房价低于成本的情况。 风险提示:(1)城商行异地扩张的政策迟迟不出台导致的资本市场估值难以提升的风险。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

基于以下两方面原因,我们上调中信银行评级至“增持”: (1)近年积极推进业务结构转型,专业化及特色化在某些业务细分领域已经凸显:除传统对公存贷款领域外,近几年大力开拓小企业金融(三年复合增速为48%)、国际业务、投行业务(债券承销三年复合增速为44%)等,其中供应链金融业务及国际业务同业居前,其他业务正在赶超。而零售业务方面,中高端客户增长较快,其私人银行、理财产品研发、信用卡等在细分领域已经较同业有一定优势。 (2)上调2012年业绩后,当前中信银行的股价对应0.94X/5.5X 2012年PB/PE,估值已进入较低区间,和同业相比也具有吸引力。根据中信银行的ROAE 和ROAA 水平,并考虑其相对偏低的拨备水平,我们给予中信银行2012年1.2-1.3XPB 作为合理估值水平,对应的目标价为5.41-5.86元。 风险提示: (1)拨贷比或相关监管政策可能使得未来拨备高于预期; (2)政策风险和监管风险可能产生的负面影响。 (3)国内外经济形势出现波动,对银行资产质量产生较大负面影响,导致估值下行风险加大。

事件:工商银行今天发布2011年年报,全年实现归属母公司净利润2083亿元,同比增长26%,每股收益为0.60元,每股净资产为2.74元;拟每股派息0.203元,股息收益率(税前)为4.7%。 净利润高于我们预测值约2%,其中营业收入及费用支出高于预期,拨备额略低于预期。2011Q4单季实现净利润444亿元,其中单季利息净收入环比增长3.3%。全年成本收入比为29.4%,Q4费用支出占全年比例为34%,该水平高于往年同期。Q4拨备支出额占全年比例为21.7%,为四个季度中最低。 2011年工行存贷款分别增长10%和14.7%,尽管存款增速明显低于贷款增速,但贷存比仍较低(期末为63.5%),流动性状况仍较为良好,且存款中活期存款占比53.58%,付息成本较为可控。2011Q4央行下调准备金率,工行的存放央行类资产明显减少,对应同业资产大幅增加,为2011Q4的利息收入增长及息差有正面影响。 工行2011年的NIM(日均余额口径)为2.61%(较前三季持平),存贷利差为4.02%(较中期扩大14个BP,较上年扩大38个BP);全年存贷利差扩大水平次于农行,优于中行及建行;下半年存贷利差扩大幅度略高于其他三大行。2012年前两月,工行的NIM水平仍保持稳定,我们预计这种趋势或将延续,主要原因为:加息对工行的积极影响并未完全释放完毕,其贷款组合中约有69%仍将在今年内重定价,该因素将抵消新增贷款收益率可能下行及存款重定价带来成本上升的负面影响。 全年手续费净收入为1016亿元,同比增长近40%;其中结算及现金管理、投资银行、个人理财及私人银行的单项收入均突破了200亿,加上银行卡收入的前四大项业务在中间业务收入的占比近80%。工行“息改费”等受监管规范影响较大的业务占比较低,故我们预计2012年其中间业务仍有望稳步增长。 2011年末,工行不良贷款额为730亿元(不良率为0.94%),较Q3末增加38亿(环比增幅5.5%);关注类贷款较中期上升94亿(升幅为4.2%);逾期贷款较中期略有减少(减少约3.5亿)。我们认为逾期贷款减少的同时不良和关注有所增加,显示工行五级分类的标准较为审慎和严格,对应的拨备较为充裕,期末拨备覆盖率达到267%,拨贷比为2.5%,可覆盖潜在的风险。 盈利预测:预计工商银行2012-2014年净利润分别为2386/2709/3091亿元,同比增长15%/14%/14%,按当前股本计算(即不考虑可转债可能的转股)的2012-2014年EPS分别为0.68/0.78/0.89元,BVPS分别为3.46/4.23/5.12元。 维持“增持”评级不变:当前工商银行A股股价交易于1.2X2012年PB和6.3X2012年PE。我们认为其合理估值区间在1.45-1.50X2012年PB,对应的目标价为5.01-5.18元,维持“增持”评级不变。 我们对工商银行在大行中的长期竞争力持肯定态度:(1)负债基础良好,流动性充裕,资产结构均衡及业务结构较优,风控能力及抗风险能力同业居前,为业绩平稳增长打下基础。(2)由规模优势、网络优势、客户优势、科技优势决定的零售业务及非息业务具有较大的发展潜力,在投行业务、私人银行、个人理财等领域在四大行领先。(3)加权风险资产回报率较高,内生利润补充资本能力强;未来还将积极推进战略转型及经济资本的运用,努力走资本节约型的道路。 风险提示:(1)非息收入增长低于预期。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:民生银行发布2011年年报,实现归属母公司净利润279亿,同比增长58.8%,实现每股收益1.05元(全面摊薄),每股净资产4.85元。2011年拟派发现金股利0.30元/股(含税),现金分红率约29%,股息收益率(税前)为4.8%,股息收益率吸引力较高。 业绩略好于我们预期,ROAA较上年提升30BP达到1.38%,预计已升至同类银行最好水平,存贷利差大幅提升(较上年提升82BP)及非息收入占比提升(较上年提高5个百分点)是ROAA提升的主要驱动力。Q4单季实现净利润65亿,其中营业净收入环比增长3.7%,利息净收入环比增长5.6%。全年成本收入比降至35.6%(去年同期为39.5%)充分证明该行已经通过小微贷款的规模快速扩张跨越过小微业务的高成本阶段。Q4单季拨备支出近26亿,环比大幅增长73%,抗风险能力进一步夯实。 2011年“商贷通”规模增速较上年略有放缓,但盈利能力大幅提升;我们预计2012年小微余额占比仍将继续稳步提升4-5个百分点:全年新增贷款中50%投向“商贷通”(其中下半年受经济环境影响投放比例降至40%左右);余额超过2300亿元,占总贷款比重上升至19.3%,带动零售贷款占比上升至30.2%(其中低利率的住房贷款余额和占比均呈现下降);2011年“商贷通”新发放贷款平均利率较上年提高2.2个百分点,不良率仅为0.14%,盈利能力持续增强。 我们预计民生银行的存贷利差及息差水平仍为上市银行最好水平,且该优势有望在2012年保持。全年存贷利差升至5.08%(较中期上升29BP);全年累计NIM为3.14%,较中期和三季度分别上升14和10BP。 我们的模拟测算显示,假设2012年“商贷通”的新增贷款利率上浮程度较2011年有10%左右的下降,但该类贷款(收益率仍为最高品种)在总贷款中的比重持续上升仍将使得该行2012年贷款加权收益率有小幅攀升并维持在上市银行最好水平(注意存贷利差因存款成本跟随行业趋势上升而可能下降)。 民生银行期末不良贷款额和关注类贷款分别较Q3末上升约6%和16%(分别增加4个亿和18个亿),不良升幅为目前披露年报数据的股份制银行中最低;逾期类贷款较Q2末上升约4%。但期末该行的拨贷比已经提升至2.23%,在同类银行中处于较高水平,且相对其0.63%的不良率显示拨备可完全覆盖潜在的风险。 我们再次重申我们对“商贷通”风险的认识:(1)借款者以其个人和家庭资产对贷款负无限责任,故贷款质量对企业经营活动的敏感性较一般对公中小(小微)贷款低得多,相反对借款者本身及家庭的财富总值更敏感,但“较低的贷款乘数”及“小微企业主的财富尚未出现下降趋势”使得我们并不认为商贷通有较高风险。(2)“商贷通”贷款的久期较短(90%以上都为1年期以内的)使得其不良风险暴漏周期较短,即若在2-3个季度以内该行的不良升幅可控,则基本可以不用担心后续继续恶化;这和贷款久期较长的其他类别贷款不同。 上调2012年盈利预测:调整后2012-2014年净利润分别为352/404/455亿,分别增长26%/15%/13%;考虑H股发行导致股本增加后2012-2014年EPS分别为1.24/1.42/1.60元,BVPS分别为6.14/7.57/9.17元。 当前民生银行A股交易于1.02X2012PB及5X2012PE,维持“买入”评级,继续看好:(1)首先,经过几年的发展,民生银行在客户定位和业务特色方面逐渐和同业形成差异化,民营企业、小微企业和零售高端客户正在成为民生银行的主要客户群体(民营企业客户有余额贷款户数在对公业务板块中占比达到83.60%,民企一般贷款余额占本行全部贷款余额比例达到40.40%,小微企业客户数达到45.8万户,其中商贷通客户达到约15万户),其业务结构转型领先于中国经济结构转型,或将以最低的代价换取最大的收益(参见《经济结构调整中银行的得与失》)。(2)二次腾飞使得民生银行已经走在同类银行前列,多项指标已经达到最好水平;而未来我们认为民生银行在高端业务方面大有发展空间及超预期可能。(3)就小微业务的单户贷款规模看,我们认为目前其他银行转型重点仍在中小企业,而真正在小微方面的投入等并不多,对民生银行该业务并未形成实质性冲击。可以预见的是未来关于小微企业的金融政策和财税政策有增无减,这将对民生银行的客户结构转型及业务发展形成持续推动力。我们按照2012年1.35-1.45XPB作为合理估值区间,上调目标价至8.29-8.91元,维持“买入”评级不变。 风险提示:(1)“商贷通”未来将探索多种担保方式,若在规模快速扩张中风控效果低于预期,使得不良率超出我们预想的水平导致业绩低于预期。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

在当前资本监管趋严、存款竞争激烈、经济增幅放缓的背景下,招行在以下几方面优于同业,维持“买入”评级不变:(1)内生资本补充能力同业领先,零售业务及非息业务持续发展降低资本消耗速度,使得其在本次配股后未来对外部融资的依赖度低于同业(监管标准不变前提下);(2)零售存款及活期存款占比较高,且领先地位短期内难以被赶超;零售业务的高投入期已过,未来几年零售业务的成本收入比将持续下降,交叉销售和财富管理收入快速增长,零售业务的利润贡献度将继续提升;(3)良好的风控能力、稳健的经营风格及充裕的拨备使得招行在经济增幅放缓的大背景下有望在资产质量方面获得优于同业的表现。当前招商银行股价交易于1.2X/6.7X2012年PB/PE。我们按照2012年1.6-1.7XPB作为合理估值区间,对应的目标价为15.12-16.06元(配股除权前)。

投资要点 事件:华夏银行发布2011年年报,全年实现净利润92亿,同比增长约54%,实现每股收益1.35元(全面摊薄),每股净资产9.33元。利润分配预案为每股现金分红0.25元(含税),分红率为18.5%。 全年业绩好于预期主要由Q4非息净收入环比实现30%的增幅(显著高于预测值)及拨备计提值略低于预测值所贡献。Q4单季实现净利润近27亿,环比虽实现18%的增长,但主要是由费用和拨备所贡献,利息净收入为微增(详见图表1-2)。 平均资产利润率ROAA 较上年提高17个BP 至0.81%,仍处于同业最低水平;未来中间业务占比提高、成本收入比及信贷成本下降可能成为ROAA 继续改善的推动力。目前华夏银行的息差水平已经上升至同业平均水平之上;中间业务收入占比虽提升至11%,但仍在同业平均水平之下;成本收入比(约42%)及信贷成本仍处于行业较高水平,均具有改善空间。 2011年经营效率提高和业务结构优化效果显著:网均存款增长7.90%,网均利润增长44.70%;小企业贷款增速超过20%,高于全部贷款15.8%的增速占比达到20.11%;储蓄存款快速增长(同比增长25%),高于全部存款16.7%的增速;中间业务收入增量的近70%来自于投行、国际、个人和信用卡业务。 全年存贷利差为 4.69%,较去年全年及今年上半年水平分别提升71和18个BP。全年NIM 值为2.81%,较去年全年及及今年上半年水平分别提升35和16个BP。但我们计算的期初期末口径下2011Q4单季NIM 较Q3下降11个BP,原因在于:生息资产结构中低收益的央行、同业及买入返售类资产增加;付息负债中拆入和卖出回购增加;结构变动及存款的重定价滞后使得四季度的利息支出增幅大于利息收入增长。

维持兴业银行“买入”投资评级及投资组合首推地位:(1)我们判断兴业银行2012年在存款增长、同业收入及不良升幅几方面均有望获得超越同类银行的表现,尤其是2012年上半年其业绩增速有望高于同类银行平均水平(预计2012Q1净利润增速在40%-50%之间)。(2)考虑定向增发后,其估值仍具有较大吸引力;“低估值+再融资需求下存在业绩释放动力+良好的2012Q1业绩”是我们将其放入投资组合并作为首推品种的依据。

投资要点 事件:交通银行公告董事会决议,拟以每股4.55元人民币向财政部、社保基金、上海海烟及云南红塔等7个特定对象发行约65.42亿股A股,以每股5.63港元向财政部、汇丰银行及社保基金等发行不超过58.35亿股(含配售代理股份),即A+H股合计增发123.8亿股,募资总额约为566亿元人民币(见图表1)。 确定的定增价格好于同业可比交易,但仍对2012年每股净资产有一定摊薄: (1)A股定增价格相当于前20个交易日均价的92%,略高于一般定增交易所确定的价格; (2)预计2011年度现金分红先于定增实施,但定增价格并不随派息而调整,故实际定增价格较当前二级市场交易价格的折价幅度进一步缩小至4%以内。 (3)虽然确定的定增价格已经优于过往同业可比定增交易,但仍小于2012年预测每股净资产,故对2012E_BVPS有一定程度的摊薄,不利于平衡中小股东的利益。 本次定增进一步增强了交通银行的“国有背景”,有利于未来交行继续发挥其“先行先试”优势及加快综合化经营步伐:财政部、汇丰通过参与本次定增维持了原有持股比例(分别为26.5%和19%),而社保基金的持股比例进一步上升至近14%,且新引入了Best Investment(我国主权投资机构);财政部、社保及Best Investment 等“国家股东”持股比例合计上升至近41%(见图表1)。 按照募集资金上限计算,本次定增将提升交通银行当前核心资本水平约 2个百分点,可满足未来3-4年RWA 增速在13%-15%左右(图表2):截至2011Q3末,交通银行的CCAR 和CAR 分别为9.24%和11.89%,考虑2011Q4发行了260亿次级债补充附属资本及本次定增对核心资本的补充,我们预计当前资本计量方法下2012年末交通银行的CCAR 和CAR 将分别接近11%和14%;如果考虑新资本管理办法的实施影响,则CCAR 和CAR 分别在10%和13%以上。该资本水平可支持交行2012-2014年RWA年均增长15%左右,2012-2015年RWA 年均增长14%左右(假设现金分红率为30%)。 本次定增对交通银行财务指标的影响(见图表3):此次定向增发将扩大交行的股本约20%,由于定增价格略偏低,故对2012年BVPS有小幅摊薄,对2012年EPS的摊薄程度约16%,2012年ROAE将由20.3%摊薄至18.7%。 微幅上调2012-2013年盈利预测:考虑本次定向增发后,我们微调2012-2013年业绩预测,调整后2011-2013年净利润额分别为504/623/734亿元,同比增速分别为29%/24%/18%。2011-2013年EPS分别为0.81/0.84/0.99元,BVPS分别为4.42/5.28/6.27元。考虑定向增发后当前二级市场股价对应2012年0.92XPB及5.8XPE。 维持交通银行“增持”评级及投资组合推荐地位:我们给予定向增发后1.1-1.2XPB作为交行的目标估值,对应的目标价为5.81-6.34元,维持“增持评级”。由于交行符合我们当前的三个选股标准(低估值+再融资概念催化业绩释放+业绩低于预期的风险较小),故我们继续维持交行的投资组合推荐地位。 风险提示: (1)股权融资方案及进展存在一定的不确定性; (2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。