我们预计深发展将在2012年完成吸收合并平安银行少数股权实现对平安银行100%的控股,预计深发展(本行)2012-2013年净利润为109/129亿元,增速分别为18.6%和19%;预计平安银行2012-2013年净利润为31和38.8亿元,增速分别为29%和25%;合并口径下2012-2013年的净利润为140/168亿元,可比口径下合并净利润增速分别为23%/20%。考虑向平安集团的定增方案(按上限)后,预计2012-2013年深发展(合并)的EPS分别为2.22/2.67元,BVPS(扣除商誉)分别为15.8/18.5元。

事件:南京银行今日发布2011年度业绩快报,2011年全年实现营业净收入约74亿(同比增长约40%);归属母公司股东净利润约32亿(同比增长约39%),全面摊薄EPS 为1.09元,BVPS 为7.29元。 业绩明显超过市场普遍预期,业绩超预期的原因主要是四季度经营状况明显好于三季度。2011Q4单季实现营业净收入约21亿元,环比实现近20%的增长。我们预计环比实现良好增长的原因可能为:(1)得益于贷款重定价继续及主动的结构调整,Q4该行的存贷利差继续扩大;(2)2011Q3南京银行主动的债券配置调整(增加可供出售金融资产占比,将存量交易性债券置换为新品种;拉长持有到期及可供出售类的久期,缩短交易性债券的久期)在四季度效果显现。受益于债券收益率曲线四季度以来的变化,我们预计南京银行四季度的可供出售资产的浮亏及公允价值变动的损失已经较三季度有大幅减少(甚至盈利)。 根据业绩快报相关数据,我们推断该行四季度的费用支出和拨备支出均基本符合我们预期(预计成本收入比和信贷成本分别为31%和0.65%左右),即业绩超预期主要来自于收入端的改善。 我们初步估计2012Q1南京银行的净利润同比增速预计在30%以上,并上调2012-2013年盈利预测:预计南京银行2012-2013年净利润分别为40.3/49.2亿,分别增长26%/22%,2012-2013年EPS 分别为1.36/1.66元,BVPS 分别为8.6/10.2元。当前南京银行股价交易于2012年1.2XPB 及7.3XPE,我们给予2012年1.40-1.50XPB 作为合理估值区间,对应的目标价12.01-12.87元,维持“增持”评级不变。 我们对城商行积极的态度不变:首先,从资本充足率和贷存比所决定的贷款规模增长潜力来看,2012年城商行的贷款增速预计都将在20%以上,其中南京银行有望达到22%,相比中型股份制银行,其规模扩张优势将更加明显,全年业绩增长的确定性更高;其次,支持小微企业的部分金融政策,如降低小微贷款的风险权重及放宽机构准入条件等对上市城商行均有积极影响;第三,从当前的政策趋势上,我们判断支持优质城商行继续跨区域扩张是大方向,若后续有城商行开立异地分行获批或城商行上市启动等积极信号,将带动城商行二级市场估值水平的提升。

维持深发展盈利预测及“买入”投资评级:预计2011-2013年深发展(本行)的净利润为86/109/128亿元,含平安银行后2011-2013年的净利润为96/136/165亿元(2011年仅合并平安银行半年净利润),合并净利润增速分别为36%/28%/21%。考虑定向增发后(股本和融资额均按上限计算,即11.9亿股和200亿元)2012-2013年深发展(并表后)的EPS 分别为2.16/2.61元,BVPS(扣除商誉)分别为15.34/17.95元。维持目标价21.47-23.00元(对应2012年1.4-1.5XPB)。

盈利预测与投资建议:预计2011-2013年净利润为88/110/136亿,增长30%/25%/24%,考虑定增EPS分别为1.42/1.51/1.87元,BVPS为8.0/9.9/11.8元。当前股价交易于0.97X2012PB及6.4X2012PE,按照2012年1.30-1.40XPB作为合理估值区间,目标价12.92-13.92元,上调评级至“买入”。

投资要点 事件:兴业银行发布2011年业绩快报,2011年全年实现净利润(归属母公司股东)255亿元,同比增长近38%(见图表1)。 业绩高于我们预测值幅度高达12%,大幅超预期主要得益于四季度经营状况非常好,存贷利差和息差环比明显提升:全年营业收入同比增长37.5%,我们由此推算2011Q4单季实现营业收入近187亿,较2011Q3环比提升幅度高达26%,是业绩超预期的主要原因。我们估计该行四季度有部分低收益贷款到期置换后使得存贷利差及息差环比继续明显扩大,且同业业务稳定增长,使得2011Q4单季利息净收入环比增速超过20%。 我们根据快报信息推算兴业银行全年的营业支出费用约为263亿,较我们的预测值(254亿)也略高,由此我们推测公司确实在Q4大幅计提了拨备,我们估计Q4单季计提的拨备额大约在15-20亿之间(前三季拨备约12亿),预计年末兴业银行的拨贷比已经提升至1.50%附近或更高(Q3末为1.34%)。 由于兴业银行2011年业绩明显好于预期,且超预期主要来自息差,我们上调其2012-2013年业绩预测。 调整后净利润分别为303/343亿,同比增长19%/13%,EPS 分别为2.81/3.18元,BVPS 分别为13.4/16.6元。 我们曾指出,兴业银行未来的看点在于在拨贷比提升及再融资风险释放后或将出现的业绩和股价的双弹性。由于公司在四季度主动增加拨备提升了拨贷比水平,所以我们只需等待再融资风险的释放,即相应的股权融资方案出台(市场对融资本身已有预期,等待的是具体的融资方式)。当前兴业银行股价交易于5X2012年PE 及0.97X2012PB,估值非常具有吸引力,维持对其“买入”的投资评级。 风险提示: (1)股权融资方案低于市场预期; (2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:浦发银行发布2011年业绩快报,并公告300亿小微专项金融债获得银监会和央行的获准发行。 业绩快报显示2011年净利润约为272亿,同比增长42%,较我们预测值高于6%。2011年全年营业收入增速为35%,基本符合我们预期,由此可见预测的偏差仍在费用和拨备,由于浦发银行近两年费用计提的节奏已较过去均衡,故我们预计我们对拨备的假设过于保守仍是导致业绩超预期的主因(我们全年预测拨备支出为69亿,而前三季计提额为37亿)。 四季度浦发银行的存贷款增长状况均好于三季度,金融债发行有利于2012年信贷增长:截止2011年末浦发银行的存贷款规模分别较年初增长12.84%和16.13%(2011Q3末分别为8%和11.76%),第四季度存贷款单季度绝对增量分别为810亿和500亿,均为四个季度中最佳。我们预计其他银行的存款增长可能同样好于三季度,存款余额增长态势有所恢复的原因可能是:(1)四季度银行采取措施加大了吸存力度以及元旦假期前部分资金回流银行体系;(2)表内信贷投放的增加对存款的拉动。300亿的专项金融债发行后将缓解浦发银行的贷存比压力(期末为72%),有助于保证2012年的信贷增长(尽管金融债发放贷款的利差不及存贷利差,但银行可完全实现“以量补价”,综合影响为正面)。 我们根据快报数据推测浦发银行的不良贷款额较三季度末上升6.8亿左右。公司披露期末五级分类口径下不良率为0.44%,我们由此推测期末不良额近59亿(Q3末为52亿)。对于不良贷款上升的微观行业,我们需要做进一步跟踪和确认。我们估计四季度不良贷款额出现上升可能并不是浦发银行的个案,而这种微升的态势本身是符合当前的经济环境。考虑到经济下行的幅度有限及银行的拨备充裕,我们认为未来不良的升幅在拨备容忍范围内,引发业绩下修的概率偏低(参见2012年度投资策略报告)。 我们暂不调整浦发银行的盈利预测及投资评级,待正式财务数据出炉后再做详细分析及调整。

事件:招商银行发布2011年三季报,今年前三季度共实现归属母公司净利润284亿元,同比增长38%,实现每股收益为1.32元,每股净资产为7.13元。 业绩略好于预期,累计净利润高出我们此前预测值幅度约4%。2011Q3单季实现净利润约98亿,和Q2基本持平;其中单季利息净收入环比增长8.4%,由于生息资产平均余额仅微增,故息差为增长驱动因素; 而Q3单季非息收入环比下降20%,我们预计是受理财业务等代理收入减少、交易性债券浮亏、票据价差减少等影响。 和已经公布的大多数上市银行一样,招行的负债及存款余额也出现了小幅下降,同业拆借回购类规模亦明显收缩;但略微不同之处在于: (1)Q3单季贷款增量为433亿,增量环比降幅在同类银行中较小; (2)贷款增量相对较多的情形下,债券投资类规模亦稳步上升。 日均余额口径下2011前三季累计NIM为3.03%(较中期上升4个BP),Q3单季的NIM较上季提升12个BP,本行口径下Q3单季NIM达到3.20%。我们推测招行息差在三季度出现明显上升的原因: (1)今年的三次加息的重定价积极影响在三季度较为明显,且新增对公和个人贷款的加权利率的浮动比例继续提升; (2)生息资产结构中高收益的贷款及债券投资占比提升。 Q3末集团口径不良贷款余额为94亿,不良率为0.59%,较中期微降。Q3单季拨备支出额为15亿,较上季下降5个亿。基于审慎原则,前三季度针对政府平台贷款、房地产贷款、银信合作理财业务及国别风险等计提了组合拨备,期末本行和集团口径的拨贷比分别为2.16%和2.27%。 维持盈利预测:我们预计2011-2013年净利润分别为340/412/497亿,分别增长32%/21%/21%;按照10配2的比例考虑配股后2011-2013年EPS分别为1.31/1.59/1.92元,BVPS分别为7.62/9.21/11.13元。 维持“买入”评级不变:当前招商银行股价交易于1.5X/8.9X2011年PB/PE,1.3X/7.3X2012年PB/PE。招商银行的配股方案在10月已经获得银监会批准,还需获得证监会的审核批准,我们预计或将在2012年上半年完成,融资完成后预计CCAR和CAR将分别提升至10%和12.8%。在三季报中我们看到2011Q3末招行本行口径的CCAR和CAR分别为8.63%和11.84%,较中期末分别上升了34和26个BP,显示剔除掉监管因素,招行的内生资本能力的增强及资本消耗速度的放缓对资本的积极效应持续显现。我们对招行的基本面继续持肯定态度;作为基本面最佳的上市银行,其息差的表现、良好的风控能力和稳健的业务结构使其盈利能力出色,资产质量潜在风险较小。我们给予2012年1.7-1.8XPB作为合理估值区间,对应的目标价15.66-16.58元(除权前)。 风险提示: (1)配股融资进度若低于预期,或将制约业务发展; (2)行业所面临的政策风险和监管风险可能产生的负面影响。 (3)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

小幅上调盈利预测,上调幅度分别为2%/3%/3%:我们预计北京银行2011-2013年净利润分别为88/108/135亿,分别增长29%/23%/25%,考虑定向增发后2011-2013年EPS 分别为1.20/1.48/1.85元,BVPS 分别为8.39/9.87/11.71元。当前北京银行股价交易于1.2X/8.5X 2011年PB/PE 及1.0X/7.0X 2012年PB/PE,我们给予2012年1.30-1.40XPB 作为合理估值区间,对应的目标价12.83-13.81元,维持“增持”评级不变。 再谈对城商行的看法:目前三家城商行的三季报披露完毕,我们注意到三家城商行前三季度贷款较年初增长均为15%-16%水平,明显高出大中型银行平均11%的增速,这和我们前期“城商行的成长性并未受异地分行开立暂被监管搁置所影响”的判断一致。展望2012年,由资本充足率和贷存比所决定的贷款规模增长潜力看,城商行的贷款增速预计都将在20%以上,规模扩张优势将更加明显;而北京银行的定向增发若顺利完成后,其CCAR 和CAR 将分别升至11.8%和14%,为上市银行最高水平,该资本水平隐含的未来三年贷款可实现的增长速度在25%以上。诚如我们在前期宁波银行报告中所指出,从当前的政策趋势上,我们判断支持优质城商行继续跨区域扩张是大方向,若后续有城商行开立异地分行获批或城商行上市启动等积极信号,将带动城商行二级市场估值水平的提升。 北京银行的定向增发方案(融资额118亿元)已经获得证监会发审委审核通过,预计有望在四季度完成。 而定向增发价(除息后)为10.66元,而当前二级市场交易价格低于定增价,显示当前股价的安全边际较高。 风险提示:(1)城商行异地扩张的政策迟迟不出台导致的资本市场估值难以提升的风险。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:浦发银行发布2011年三季报,前三季度实现净利润(归属母公司)199亿元,同比增长约34%,基本每股收益为1.07元,每股净资产7.48元。 业绩符合我们预期,营业净收入和拨备前利润同比增速分别为37%和40%。2011Q3单季实现净利润70亿,环比增长3%。其中单季利息净收入环比增长6.1%,Q3单季生息资产平均余额环比4.7%,对利息收入增长的贡献大于息差的贡献。Q3单季拨备支出额近19亿,相当于上半年计提额;拨备对累计净利润增长的贡献度为-4个百分点,对环比净利润增长的贡献度为-8.5个百分点。 资产负债增长方面:存贷款增长状况在8家上市股份制银行中较佳,体现在存款余额较上季小幅增长,Q3单季贷款增量在8家上市股份制银行中最多。债券投资类规模环比小幅增长,央行及同业存放资产较上季有约585亿的下降,而同业拆入及买入返售资产的增加额与此相当。 我们计算的单季NIM(期初期末平均余额口径)为2.56%,环比提升4个BP。我们注意到Q3负债成本的升幅较大,为21个BP,我们推测主要是受活期存款占比较上季继续下降1.9个百分点所致。生息资产结构中低收益资产占比继续上升对息差仍有一定程度的抑制。 Q3末浦发银行不良贷款额为51.7亿,不良率为0.40%,且关注类和不良类贷款均实现“微降”。上季该行关注类和逾期类贷款有所上升,主要是受按揭贷款的分类确认方法变更及审慎原则下下调了房地产部分企业的评级等因素影响,而本季这些因素消除,故资产质量较为稳定。由于三季度拨备支出较多,故信贷成本较中期明显上升至0.40%,由于浦发一贯对拨备的态度较为谨慎,故我们判断全年信贷成本将继续上升,故我们维持此前全年信贷成本为0.55%的预测值。 小幅上调2011-2013年盈利预测,调整幅度分别为2%/4%/7%:调整后2011-2013年净利润分别为256/312/373亿,分别增长34%/22%/20%,2011-2013年EPS分别为1.37/1.67/2.00元,BVPS分别为8.1/9.8/11.8元。 期末浦发银行CCAR和CAR分别为9.0%和11.2%;该行本月已经完成了184亿次级债的发行,预计将提升该行资本充足率水平约1.2个百分点。对于浦发和中移动的合作,双方已经签订了战略合作协议细化了合作的具体内容,并成立了战略合作委员会来推进工作,我们认为两方合作的进展虽然顺利,但对盈利的显性作用尚需时间来检验。除了与中移动合作外,近期浦发在综合化经营方面亦有进展,如已经获批筹建金融租赁公司;获准与美国硅谷银行筹建中外合资银行"浦发硅谷银行有限公司"(其中浦发银行持股比例为50%),该子公司未来将致力于科技型企业金融业务。从投资视角,我们认为较好的风控能力及稳定的资产质量仍是浦发银行的最大亮点。当前浦发银行仅交易于2011年1.16XPB和6.8XPE及2012年0.96XPB和5.6XPE。 我们按照2012年1.30-1.40XPB作为合理估值区间,对应的目标价12.67-13.65元,维持“买入”评级不变。 风险提示:(1)与中移动合作可能低于预期;(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:兴业银行今日发布 2011年三季报,前三季度实现归属母公司净利润188亿,同比增长38.2%,实现每股收益1.74元(全面摊薄),每股净资产9.91元。 业绩略高于我们预测值约2%,利息净收入和手续费净收入依旧是累计净利润增长的两大关键因素,分别贡献24和8个百分点的增长;2011年Q3实现单季净利润66亿,环比下降6.5%,这主要是由于费用和拨备支出环比增加所致;单季利息净收入环比增长约3.8%,主要是生息资产平均余额增长所拉动;前三季手续费净收入同比增长72%,Q3单季环比略降3%。 三季度兴业银行的存款增长情况在8家上市股份制银行中最佳(余额环比增长4%),显示该行年初的负债策略(如发展贸易融资及供应链金融以增加保证金存款,适当吸收协议存款等)及考核向负债倾斜等措施保证了存款的稳定增长。但受制于资本约束,Q3贷款增量较Q2下降21%,我们预计资本对贷款增长的约束还会在Q4继续。Q3期末兴业银行的同业拆借回购类生息资产规模略有下降,但日均规模较上季仍有增加,这使得NIM 呈现下降(我们计算的期初期末口径下的2011Q3单季NIM 为2.51%,环比下降1个BP)。 截止 9月末,五级分类下不良贷款和关注类贷款均较为稳定,其中不良贷款余额33亿(较中期微增0.5亿),不良率为0.34%。但逾期贷款较中期上升了约4.7亿,我们判断这是由累计加息及企业资金链紧张影响所致。虽然Q3单季拨备支出环比多增5个亿,但拨贷比没有明显改善,期末为1.34%,我们在全年的盈利预测中考虑了拨贷比的适度提升,故对信贷成本预测值(0.45%)明显高出前三季度水平(0.16%)。 微调盈利预测:调整后的2011-2013年净利润分别为226/269/311亿,分别增长22%/19%/16%,EPS 分别为2.10/2.49/2.88元,BVPS 分别为10.4/12.9/15.7元。 虽然兴业银行受拨贷比制约今年全年的业绩增长潜力在同类银行中并不突出,且有再融资压力可能对股价产生负面影响。但考虑到: (1)兴业银行坚持走差异化竞争路线,坚持较低的存贷业务占比,其多年来在市场化的同业业务领域持续创新,增加盈利的同时也积累了“应对未来利率市场化后的竞争环境”的经验。 (2)近2年兴业银行在综合化经营方面有较大突破(金融租赁及入主信托),金融租赁业务今年增长非常快,我们预计未来该行的综合化经营仍将继续,有利于提升该行的客户服务能力和市场竞争力。 (3)倘若流动性一旦改善,其负债的成本有望快速下降,其业绩(拨备前)及股价的高弹性均会有所显现。故我们维持中长期“买入”评级,当前兴业银行交易于1.30X /6.5X2011年PB/PE,1.10X /5.4X2012年PB/PE。 我们给予2012年1.3-1.4XPB 作为合理估值区间,对应的目标价区间为16.72-18.00元。 风险提示: (1)目前兴业银行的CCAR 和CAR 分别为8.1%和10.9%,考虑到2012年新资本协议的实施及新资本管理办法对资本充足率的负面影响,我们预计兴业银行在2012年有股权融资需求,我们估计核心资本缺口大约在200亿左右。 (2)拨贷比仅为1.34%,处于上市银行偏低水平,受“拨贷比达到2.5%”政策影响较大,对未来信贷成本的压力高于同行。 (3)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

维持华夏银行盈利预测及“买入”投资评级:预计2011-2013年净利润分别为84/105/138亿,分别增长40%/25%/31%,2011-2013年EPS 分别为1.23/1.53/2.02元,BVPS 分别为9.2/10.8/12.8元(已考虑定向增发)。我们按照2012年1.40-1.50XPB 作为合理估值区间,对应的目标价13.97-15.04元,维持“买入”评级不变。

事件:深发展发布2011年三季报,前三季度本行实现净利润71.2亿,同比增长约51%。合并平安银行Q3单季业绩后净利润为76.9亿,同比增速为63%(去年同期基数未追溯),实现每股收益为1.50元。 剔除平安银行业绩贡献后,深发展本行2011Q3单季净利润环比增长2.5%,其中利息净收入和手续费收入环比均实现正向贡献利润;费用和拨备对单季环比增长的贡献一负一正(拨备为正),大致相抵。手续费收入环比(增长9.8%)和同比(增长71%)均实现快速增长。 2011Q3本行资产及负债增长的结构特征:(1)存款余额较上季下降,我们预计原因是Q3末央行出台存款稳定性措施抑制季末冲存款,且银监会严查票据违规及保证金存款须上缴准备金等影响了该行的保证金存款增长空间。但从存款结构看,零售存款仍有正增长。(2)债券投资类资产继续明显增加,而拆出及买入返售类资产(及相应负债)均明显收缩,这和我们之前系列报告中对上市银行资产配置趋势的判断一致。(3)贷款增速虽放缓,但在生息资产结构中的比重上升。 我们计算的单季净息差为2.72%,环比扩大3BP;公司披露的累计NIM为2.58%,较中期回落5BP。 出现这种差异的原因在于Q3生息资产规模下降且结构变化明显所致。但总体看来,我们判断存贷利差仍呈现扩大趋势(前三季度存贷利差为4.11%,较中期上升5个BP)、生息资产结构中贷款占比上升及同业拆借回购占比下降是NIM上升的主要驱动力。 关注类贷款较中期上升14亿,不良贷款额较Q2增加1.3亿,不良率环比上升2BP至0.46%。关注和不良增加主要在对公贷款,但具体领域尚不知晓。我们根据有关数据推算,Q3单季贸易融资不良额仅微增0.15亿,显示不是不良增加的主要原因,钢铁领域是深发展贸易融资主要介入行业之一,近期钢材价格下跌对相关资产质量的影响及持续性还有待于进一步观察。除当季拨备计提3.2亿外,已核销贷款收回3.3亿进入拨备,使得拨贷比环比上升8个BP至1.75%。 深发展小微业务增速迅猛,贸易融资增速放缓:(1)小微金融事业部总部人员已基本到位,分部筹建正在推进。目前小微贷款占比为8.6%,余额较年初增长84%,占比提升3.3个百分点。(2)受宏观环境及货币环境变化,该行的贸易融资业务增速放缓,Q3贸易融资总额下降,在贷款组合中的占比亦降低。 平安银行三季度单季实现净利润5.9亿元,前三季度累计净利润18亿。Q3末平安银行存贷款分别较年初增长12%和14%;零售存款增势良好,较年初增长32%。上半年平安银行新增公司存款和零售存款中,交叉销售贡献占比分别为13%和36%。期末平安银行的不良率为0.34%,预计拨贷比仍低于1%。 上调深发展(本行)2011-2013年盈利预测幅度约4%,11%及10%,调整后预计2011-2013年深发展(本行)的净利润为86/109/128亿元,含平安银行后2011-2013年的净利润为96/136/165亿元(2011年仅合并平安银行下半年净利润),合并净利润增速分别为36%/28%/21%。 我们预计深发展的定向增发将在2012年上半年完成,故我们在2012年盈利预测中考虑了向平安集团的定向增发方案,股本和融资额均按上限计算(即11.9亿股和200亿元),2012-2013年深发展(并表后)的EPS分别为2.16/2.61元,BVPS(扣除商誉)分别为15.34/17.95元。 我们以2012年1.4-1.5XPB作为合理估值区间,对应的目标价为21.47-23.00元。我们维持对深发展的“买入”评级不变,并维持此前“深发展的基本面有望发生拐点”的判断:(1)平安集团如期向深发展注资将解决资本瓶颈,深发展的业务规模的发展速度和存贷市场份额的提升幅度有望赶超同业;(2)两行整合+集团背景对零售业务、中间业务的协同效应将逐步释放(参考我们在7月初发布的深度报告《整合平安银行后发展之前瞻性分析》)风险提示:(1)平安银行和深发展整合效果存在低于预期可能,可能会导致业绩低于预期。(2)深发展和平安银行的拨贷比均偏低,受“拨贷比>2.5%”政策的影响均较大,若拨备计提力度高出我们预计值,则业绩存在低于预期可能。(3)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点事件:宁波银行今日发布2011年半年报,上半年实现归属母公司股东净利润16.55亿,同比增长约31.10%,实现每股收益0.57元,每股净资产5.87元。 剔除上半年业绩中的总行拆迁款后的净利润同比增速为32%,基本符合我们预期,净利润增长驱动力除利息净收入(同比增长30%)外,衍生金融工具的公允价值变动在上半年贡献了近1个亿的收入,对增速的贡献度为9个百分点。2011Q2实现单季净利润7.9亿,环比增长18%。环比增长的驱动力和累计同比增长的驱动力基本一致,但不同的是利息净收入累计同比增长主要是生息资产规模驱动,而环比则是由息差提升所驱动。 不同于已经披露中报的大多数银行,宁波银行Q2大幅压缩了买入返售类资产和卖出回购类负债,这亦是NIM环比明显提升的原因所在:由于宁波银行2010年主要是通过同时放大资产和负债获取无风险收益,但今年拆借成本高企导致该策略下的利差较小,故压缩该类资产规模,增配债券等高收益资产。我们计算的期初期末口径下的2011Q2NIM为2.44%,环比扩大19个BP,我们判断低收益的买入返售类资产占比明显下降(对应的是贷款及债券等高收益资产占比的上升)对NIM的贡献可能明显大于存贷利差扩大的影响。2011Q2存贷款利率分别较Q1上升15BP和27BP,上半年存贷利率扩大幅度相对偏低。 中报亮点:(1)上半年,尤其是Q2存款增长态势较好,其中零售公司条线新增存款占比高达近35%,使得零售公司条线的利润贡献度稳步提升(内部条线核算时存款的利润贡献是远远高出贷款的)。(2)核心负债带动贷款及债券投资额稳步提升,在生息资产中的比重均有明显上升。(3)上半年新增贷款的66%由异地投放,异地贷款余额占比较年初上升3个百分点至41%.受交易类业务亏损拖累,上半年宁波银行的中间业务同比下降4%,Q2单季亦大幅下降。但若剔除该影响,其余中间业务同比增长38%,结算、代理、银行卡等业务依旧保持稳定增长。 宁波银行的资产质量出现小幅波动(体现在关注、不良和逾期额的上升),由于宁波银行的业务市场化程度相对较高,其资产质量对经济环境的变化亦较为敏感,如在2008-2009年期间,其资产质量就先于行业出现不良额的上升。已经披露中报的多数银行虽然不良有下降,但同时逾期贷款也在上升,所以宁波银行的不良上升可能更为客观的反应了实际情况。在此我们重申我们的看法:我们不否认中小企业的经营状况下降会影响银行的资产质量,但对宁波银行而言,我们认为更重要的是看银行和企业是否能够共同化解危机并度过难关,从这一角度看,我们判断宁波银行面临的风险不会比2009年的金融危机更大。与此对应的是,对市场普遍担心的平台贷款等,宁波银行因总量和占比均最少而风险最低。 盈利预测:我们预计2011-2013年宁波银行的净利润分别为29.7/35.8/41.4亿元,同比增长分别为28%/21%/16%,EPS分别为1.03/1.24/1.44元,BVPS分别为6.3/7.6/9.0元。剔除2010年和2011年利润中包含的总行拆迁款后的2011年和2012年的可比增长分别为28%/29%。 维持“买入”评级:正如我们在近期报告中所指出的,综合考虑未来优质城商行的竞争环境及2012年潜在的规模增速和业绩增长,我们对城商行的态度正在转向积极。而且我们认为宁波银行因战略领先而应享受PB估值溢价,且具有本地网点下沉+异地稳步扩张双驱动的成长性。当前宁波银行股价交易于2011年1.6XPB及9.9XPE,宁波银行自上市以来其PB估值持续处于较同业溢价状态,且和招行的估值水平相当,故我们参考招行的目标估值,给予2011年2.2-2.3XPB作为合理的估值区间,对应的目标价为13.94-14.57元,维持对宁波银行的“买入”评级(可参考我们在6月发布的深度报告《宁波银行:战略享溢价,成长双驱动》)。 风险提示:(1)城商行异地扩张的政策迟迟不出台导致的资本市场估值难以提升的风险。(2)盈利预测中对拨备的假设是建立在“拨贷比”逐步达标的基础之上的,倘若公司的拨备计提显著高于我们预期水平,则净利润存在低于预期的风险。(3)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

投资要点 事件:招商银行今天发布2011年半年报,今年上半年共实现归属母公司净利润186亿元,同比增长41%,每股收益为0.86元,每股净资产为6.74元。 业绩符合预期,高增长主要由营业收入驱动,增长的质量较好。利息业务、非息业务和成本收入比下降对累计增长的贡献度分别为28.5/8.6/5.3个百分点,而拨备对增速负向贡献3.4个百分点。2011Q2单季实现净利润98亿,环比增长11%。利息净收入累计同比和单季环比分别增长35.6%和5.8%,前者由规模和息差同时驱动,而后者主要由规模驱动。 中报亮点: “二次转型”的五大具体目标均斩获良好成效,尤其是贷款风险定价水平显著提升带动贷款利率升幅同业领先,新发放一般性对公贷款和零售贷款的加权平均利率浮动比例分别比去年全年提高8.6和14个百分点。2011H 存贷款利率分别较去年全年水平上升24和86BP,存款利率升幅为中小银行最低,贷款利率升幅仅次于民生银行,存贷利差扩大62BP,为上市银行最高水平。 Q2存贷款增量均较Q1明显下降,但存款增量降幅更为明显。Q2卖出回购负债增加较多(我们估计是存款增量下降的被动选择)而买入返售类资产环比下降债券投资额环比增加。日均余额口径下2011上半年累计NIM 为2.99%(较Q1上升1个BP),由此推算Q2单季的NIM 环比扩大2-3BP。由于生息资产和付息负债的结构变化并不明显,故NIM 的扩大主要由存贷利差驱动。上半年活期存款占比下降1.9个百分点,对负债成本略有负面影响。 中间业务净收入同比增长53%,各项子业务均实现良好增长。其中贡献度最大的是托管及受托业务(同比增收额最多,增幅最大,主要是受托理财业务收入和代理信托计划手续费增长所致),其次是银行卡。 资产质量出现小幅波动,拨备计提相应增加。不良额虽较年初下降,但较Q1上升约2.5个亿,逾期贷款较年初增加23.7亿(主要是90天以内的逾期增加,90天以上逾期额是下降的),逾期贷款增加直接导致关注类贷款较年初增加14.7亿。与此对应的是上半年公司对平台贷款、房地产贷款增提了组合拨备,且对国别风险和银信合作理财业务计提了拨备,故上半年的拨备支出同比大幅上升近70%,拨贷比环比上升7BP 至2.13%,对应的平均信贷成本(年化)为0.53%。 上调盈利预测:我们上调了营业收入预测值的同时上调了信贷成本5BP 至0.50%,调整后2011-2013年净利润分别为340/402/481亿,分别增长32%/18%/20%;按照10配2的比例考虑配股后2011-2013年EPS分别为1.31/1.55/1.86元,BVPS 分别为7.62/9.17/11.03元。 维持“买入”评级不变:当前招商银行股价交易于1.5X2011年PB和8.5X2011年PE。我们在7月的配股点评报告中指出“部分不愿意参与配股或者资金紧张的投资者或将会选择卖出股票,可能会对二级市场产生抛压”,撇开该因素,我们对招行的基本面继续持肯定态度;作为基本面最佳的上市银行,其息差的表现、良好的风控能力和稳健的业务结构使其盈利能力出色,资产质量潜在风险较小。我们给予2011年2.2-2.3XPB作为合理估值区间,对应的目标价16.76-17.52元(除权前)。 风险提示: (1)行业所面临的政策风险和监管风险可能产生的负面影响。 (2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

事件:北京银行今日发布2011年半年报,上半年实现归属母公司股东净利润51亿,同比增长约30.69%,实现每股收益0.82元,每股净资产7.39元。 盈利预测:我们预计北京银行2011-2013年净利润分别为86/105/131亿,分别增长27%/22%/25%,考虑定向增发后2011-2013年EPS分别为1.18/1.43/1.79元,BVPS分别为8.37/9.80/11.60元。 维持“增持”评级:一方面今年异地分行开立计划搁浅有助于缓解北京银行的成本上升压力;另一方面我们坚持中长期支持优质的城商行继续跨区域经营仍是政策大方向的观点,对城商行的态度正转向积极。当前北京银行股价交易于2011年1.16XPB及8.26XPE,我们给予2011年1.50-1.60XPB作为合理估值区间,对应的目标价12.55-13.39元,维持“增持”评级不变。 风险提示:(1)城商行异地扩张的政策迟迟不出台导致的资本市场估值难以提升的风险。(2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。