维持“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.15元、1.60元和2.31元,当前股价对应的动态PE 分别为7.2倍、5.1倍和3.6倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑: (1)浙江省内跨区域发展态势已现,夯实公司发展潜力; (2)147亿巨额预收账款基本锁定公司2012年的业绩; (3)随着浙江省域房地产市场的进一步回暖,公司销售有望进一步提升。

投资要点: EPS 为0.50元,基本符合预期3月27日晚,公司公布2011年报,实现营业收入10.97亿元,同比增长了29.35%;实现归属上市公司股东的净利润为1.61亿元元,同比增长了16.52%,实现每股收益0.50元,基本符合我们的预期。同期归属上市公司股东的净利润增速明显低于营业收入增幅的主要原因在于:一方面由于结算项目的差异,使得公司毛利率同比下降了3.6个百分点;另一方面报告期内公司财务费用增长明显,同比增加了2288万元。公司2011年度利润分配预案:拟以2011年12月31日的总股本3.201亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。 调控背景下,公司销售实现增长2011年房地产调控由一二线城市向三四线城市蔓延,使得公司主要项目布点的合肥市和蚌埠市的商品成交受到了明显的影响,其中合肥市商品房成交面积同比下降11.4%,蚌埠市商品房成交面积同比下降22.2%。由于采取了多项措施,公司销售情况相对良好些,经测算,公司2011年商品房销售额在10.1亿元,同比增长9.7%,成绩来自不易。 公司资金链向好,财务状况稳健报告期内,公司经营性现金流净额为0.98亿元,同比改善了9.61亿元,主要源于公司报告期内没有拿地。同期,公司扣除预收款项后的资产负债率为47.33%,处于行业中低水平。此外,期末公司货币资金余额为5.23亿元,是同期末短期借款与一年内到期的非流动负债之和(5.4亿元)的97%,显示公司短期偿债压力不大,财务状况比较稳健。 维持“增持”投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.62元、0.82元和1.06元,对应的PE分别为11倍、8.3倍和6.4倍。我们维持公司“增持”投资评级,基于如下考量:(1)当前公司11倍的动态PE 相对合理;(2)在3、4线城市商品房销售率先放量的前提下公司估值有进一步提升的空间;(3)可能的安徽或合肥区域性规划的出台将是公司股价表现的重要催化剂。

投资要点: 调研纪要 近日我们前往宁波银行总部,与有关负责人就2012年以来公司的经营情况与行业形势做了访谈。从所了解的信息来看,在全行业形势严峻的背景下, 宁波银行2012年以来经营中呈现出一些积极信号: (1)信贷需求有各异地分行支撑,还有一定保障; (2)存款增长良好,前期的社区银行计划开始收效; (3)资产质量稳定,不良率未见大的波动。 经营形势较为严峻,信贷需求走软,分行贡献明显 宁波银行经营区域内的企业景气程度下降,今年以来开工程度不足,投资需求不强,导致信贷需求有所走软。全行来看,信贷需求的整体而言情况尚可,尤其是8家异地分行仍有一定需求,整体上信贷需求仍有保障。宁波地区银行业竞争十分激烈,市场趋于饱和,公司在本地的经营目标就是维持现有份额,增长主要靠分行贡献。 存款形势良好,社区银行收效 从2012年一季度数据上看,存款形势良好,保持乐观。总行所在的宁波地区存款增长较快,贡献了大约一半的存款增量。这主要是前期社区银行计划开始收效。该计划通过在市内部分高端社区密集的区域设置网点,即社区支行, 实现对相对高端的居民客户的服务覆盖,并以产品与服务拉动负债业务。 资产质量稳定,不良率小幅波动 2012年一季度公司资产质量稳定,不良率小幅波动,未出现明显的恶化。公司管理层预计全年也不会有大的波动,甚至也不排除不良率下降的可能。 主要结论 宁波银行经营风格十分稳健,风险偏好很低,专注于熟悉的市场与客户, 对客户授信的门槛较高,在经济下行阶段其风险敞口要小于市场预期,具有一定的防御特征。对于未来的业绩增长情况,我们重点关注两点:(1)异地分行扩张的恢复与业务进展;(2)中小企业经营好转,景气度上行,信贷需求回暖。

投资要点: 11年归属上市公司净利润同比增幅超5成 3月19日晚公司2011年报,实现营业收入95.02亿元,同比增长了45.57%;实现归属上市公司股东的净利润为15.32亿元,同比增长了50.02%,实现每股收益0.82元,基本符合预期。2011年度利润分配预案:2011年12月31日总股数18.64亿股为基数,每10股派1.20元现金股息(含税)。 “量大、地广、成本低”土地优势依旧在 “立足中等城市”战略让公司在土地储备、项目布局以及土地成本上获得了成长性的潜力。第一,截止2011年底公司未结算的土地储备近1770万方(规划建筑面积),足够公司5年以上的开发量,夯实公司成长的持续性;第二,由于中等城市数量众多,使得公司项目分布较广,即主要分布于廊坊、南京、沈阳、唐山、徐州、沧州等20个城市,让公司销售及业绩释放具有良好的风险分散性,带来公司成长的稳定性;第三,公司土地储备成本相对较低,截止2011年底公司综合楼面价约为912元/平方米,仅为公司2011年住宅销售均价16%,在确保项目盈利的同时更是带来项目销售定价的灵活性,使得公司成长性具有十足的“含金量”。 地产调控政策结构性微调,利好销售反弹 有别于以往地产调控政策“一刀切”式放松不同,我们认为2012年地产调控政策将经历“结构性”微调,即“三、四线城市优于一、二线”放松、“限贷优于限购”放松以及“首套、改善优于投资、投机”放松。作为以三线城市为主的中等城市将受益其中,作为定位于中等城市的公司将受益于其中。2012年公司计划可售量在250-260亿元,是2011年合同销售金额的217%-226%,在三、四线城市商品房有望率先回暖的背景下公司将有较高的销售弹性。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE分别为8.3倍、6.1倍和4.4倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量: (1)具有充足的且成本低的土地储备,夯实公司未来的成长性潜力; (2)2012年在三、四线城市商品房销售有望率先回暖背景下,公司商品房销售弹性较大; (3)2012年公司动态PE 不到9倍,相对较低的估值为公司股价提供投资安全边际。

投资要点: 2011年公司实现归属母公司净利润同比长88.21% 3月8日晚公司公布2011年报,实现营业收入38.96亿元,同比增长了24.46%; 实现归属上市公司股东的净利润为6.38亿元元,同比大幅增长了88.21%,实现每股收益0.44元,基本符合预期。同期归属上市公司股东的净利润增速大幅高于营业收入增幅的主要原因在于:高毛利率的商品房销售收入占比由36%提升至41%,水泥毛利率同比提升了5.6个百分点以及处置家电业务所致的投资收益增加。 2011年度利润分配预案:拟以2011年12月31日公司总股本14.45亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 期末预收账款达32.85亿元,2012年业绩基本锁定 期末公司预收账款达32.85亿元,其中至少28.48亿元将转化为2012年公司房地产业务的收入,涉及的主要项目分别为青林湾二期(4、5期)、山水一品(A 区)以及维拉小镇一期(尾房)。结合公司50亿元的经营指标,且扣除商业地产收入(7.7亿)以及水泥销售收入(约14.6亿元),我们认为2012年业绩已经锁定。 获宁波城投最高50亿资金支持,公司资金链将无忧 报告期内公司现金流明显好转,其中经营性现金流净额为-2.25亿元,同比减少36亿元。负债结构有所改善,扣除预收账款后的资产负债率同比下降1个百分点至62.75%。公司将继续获得宁波城投资金支持,即自2011年1月1日至2012年年度股东大会召开日止,公司有望向宁波城投资金拆借金额累计发生额不超过80亿元,借款最高余额不超过50亿元,资金拆借成本最高不超过银行同期贷款利率的110%。由此,我们认为公司资金链基本无忧。 维持公司“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE 分别为11.6倍、9倍和6.8倍。我们维持公司“买入”投资评级,源于如下考量: (1)2012年公司业绩基本锁定,净利润同比增速在44%左右; (2)大股东隐性土地储备与宁波区域经济发展的良好前景将助推公司的成长性; (3)天一广场最高额抵押借款额度可达71.8亿元,变相修复天一广场资产价值,构筑投资的安全边际。

投资要点: 北京银行尽享首都经济区位优势 北京经济总部型经济特征明显,41家世界500强企业总部聚集,显示出北京在基础设施、商务与专业服务、科技文化等领域普遍达到较高水平。北京地区第三产业发达,产业结构先进。北京银行有76%的资产总额、66%的贷款总额集中于北京地区,可充分享受首都的经济区位优势。同时,北京银行还得到政府和外方股东的大力支持,大公司业务是其传统优势领域。 北京银行已初步形成全国性商业银行格局 作为规模最大的城商行,北京银行已经通过区域扩张、业务拓展,初步形成了全国性商业银行发展格局。区域布局上,北京银行除布局于邻近的环渤海地区和经济活跃的长三角、珠三角地区,还深入到中南、西北等地区,目前共设有9家异地分行和两家境外代表处, 乌鲁木齐分行即将开业。近年异地资产增速高于本地市场,而西部地区的扩张还将继续。业务拓展上,北京银行主要以零售银行、中小企业业务、中间业务等非传统优势领域为重点,经过几年转型的努力,收效良好,尤其在科技信贷、文化金融方面形成优势。 财务分析:资产结构优化、质量优良,管理效率较高 北京银行目前存贷比低,完成增发后资本充足率较高,具备较强的信贷增长潜力。信贷结构逐渐优化,资产质量优良。平台贷占比13%,质量较好,房地产开发贷款立项普遍较早,能够承受房价较大幅度的下跌。成本收入比突出,体现了公司高效的管理能力,但拨贷比偏低,今后面临一定的计提压力。随着公司战略转型的继续推进,公司的贷款收益率将有所提高,这有助于改善公司净息差水平,预计2012年公司信贷增速高于全行业,净息差将稳中有升。 盈利预测,估值与投资建议 我们预计北京银行2011年实现营业收入213亿元,同比增长37%;实现归属母公司股东的净利润89亿元,同比增长30%; EPS(未摊薄)为1.43元,对应PE 为7.51倍。根据我们的绝对估值法,我们预计北京银行2012年底目标价在12.6-13.2元间,较现价存在20%左右的溢价空间,给予买入评级。

维持“买入”投资评级 由于公司还为公布具体的受让方案以及南京证券的相关情况,我们暂不调整公司2012和2013年的盈利预测,即预计公司2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.67元和1.03元,对应的PE分别为13.2倍、8.8倍和5.7倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,认可公司文化地产发展的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

投资要点: 事件 宁波银行于2012年2月27日晚间发布2011年度业绩快报。快报显示, 公司2011年全年实现营业收入79.87亿元,同比增长35.11%;营业利润38.45亿元,同比增长38.17%;归属于上市公司股东的净利润32.57亿元,同比增长40.25%。基本EPS 为1.13元,同比增长24.18%。 2011年末资产总额为2605亿元,比年初下降1.05%;存款余额1767亿元, 比年初增长21.20%;贷款余额1227亿元,比年初增长20.84%。 宁波银行全年收入基本符合我们预期,但净利润超出我们预期。 中小企业流动性紧张局面缓解,长期看好区域中小企业经营前景 2011年三季度以来,宁波银行主要经营区域的中小企业经营问题受到投资者较多的关注。受宏观调控和经济下行影响,当时长三角等区域中小企业一度出现流动性紧张局面,恶性事件也有发生。随着政府介入,10月份以来一系列支持中小、小微企业的政策开始陆续出台。同时,货币政策从从紧向正常回归调整,央行实施了两次降准,及其他一系列公开市场操作,最终使2011年末至2012年初这段期间的流动性紧张局面有所缓解,代表实体经济流动性的票据利率指数开始快速下行。从近期调研走访的情况来看,年底区域内中小企业局势相对稳定,经营情况比三季度有所改善。 目前国内外经济仍处于缓慢筑底的过程中,流动性压力、成本压力均有所缓解,我们对未来中小企业的发展保持乐观。我们维持首次覆盖报告中的判断,认为宁波银行作为一家专注于中小企业业务的区域性商业银行,将长期受益于区域内中小企业的进一步发展。 维持增持评级 我们暂维持宁波银行2012年每股收益为1.26元的判断。宁波银行股价2月27日收于10.10元,对应2011年、2012年PE 分别为8.94倍、8.02倍,维持增持评级。

事件:2012年2月15日,《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》(以下简称“《规划纲要》”)正式对外公布(主要内容详见附件)。 点评: 文化产业提升至支柱产业,让文化地产受益《规划纲要》将为文化产业提升至国民经济支柱性产业给出了纲领性指导,文化产业的大发展将利好文化地产的快速发展。第一,“基本覆盖全社会的公共文化服务体系要基本建立”的目标,将造就文化产业在“十二五”期间有一个快速发展期,我们认为,作为文化产业的物理载体的文化地产亦将有一个快速上升期;第二,《规划纲要》在强调文化产业加快发展的同时体现了对文化企业的支持,我们认为,作为全国文化产业领军企业的江苏凤凰传媒集团(公司的控股股东)将会获得进一步支持,使之强者恒强,先发优势更为明显,让凤凰股份在拓展文化地产的道路上拥有一个更为雄厚的支持者;第三,随着《规划纲要》的正式对外公布,我们预计文化部的文化产业规划将在不久的将来出台,进一步利好文化产业发展、进一步利好文化地产发展。 文化地产模式跨区域开拓,夯实公司成长性2011年11月30日凤凰传媒成功上市所获的资本力量与文化产业扩张实力将为凤凰股份的文化地产跨区域发展提供不可估量的协同效应。作为全国性的文化产业龙头企业,凤凰传媒跨区域发展将未来不可阻挡的趋势(凤凰传媒已成功进入海南市场),我们认为“文化MALL”将凤凰传媒实施跨区域战略的重要手段。结合“定向挂牌、打包拿地”以及“住宅地产配套文化MALL”特色,我们认为公司文化地产业务在跨区域发展中仍将享受“相对低价拿地”、“住宅依托文化MALL 提升综合品质与价格”以及“跨区域发展中得文化地产品牌建立与开拓”等优势,进而促进公司相对有保障的快速扩张,公司长期成长性值得期待。 维持“买入”投资评级我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.44元、0.67元和1.03元,对应的PE分别为13.2倍、8.7倍和5.7倍。我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,认可公司文化地产发展的业务模式,进而期待文化地产模式跨区域发展,最终相信公司将有相对独立的成长性。

事件:1 月20 日公司公告了《新湖中宝股份有限公司2010 年股票期权激励计划(草案·修订版),拟向218 名高管及业务骨干,分3 期,以5.19 元行权价格,授予27336 万份股票期权。 点评:激励对象“高覆盖”,更趋利益协同在激励计划中,激励对象涉及公司总部及31 个分、子公司,共计218 名高级管理人员和业务骨干,基本实现了公司重要人才的全覆盖。我们认为,这种激励对象“高覆盖”的方案有利于公司管理层及业务骨干与上市公司股东利益更趋协调,在公司创新与成长中实现股东、管理层及员工的三方共赢。 业绩考核“高增长”,夯实投资价值在激励计划中的业绩考核指标为,2011-2013 年度公司扣除非经常性损益前的净利润分别不低于15.6 亿元、23 亿和35 亿元,即2011-2013 年公司扣除非经常性损益前的净利润复合增长率将达49.8%。我们认为,公司激励计划中的业绩考核的“高增长”要求,显示了公司对于地产开发业务、金融投资业务高成长前景的看好,进而夯实公司股票的投资价值。 行权价格“高溢价”,彰显股价信心激励计划中股票期权的行权价格为5.19 元,尽管较2012 年1 月20 日公司股票收盘价3.51 元高出了47.9%,但若将公司2011-2013 年49.8%扣除非经常性损益前的净利润增速考虑在内,那么5.19 元的行权价格将被公司业绩高增长得到有效对冲,彰显公司管理层及业务对于公司股价的信心、公司业绩的信心及投资价值的信心。 投资评级:买入(维持)我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.31 元、0.40 元和0.57 元,对应的动态PE 分别为11.3 倍、8.8 倍和6.2 倍。我们维持公司“买入”投资评级,源于:(1)若激励计划能够得到顺利实施,那么公司管理层及业务骨干将与公司及股东利益更为协同,公司投资价值更为彰显;(2)纵向深入,近3.5 万亩一级开发土地储备夯实公司地产业务发展潜力;(3)横向拓展,“地产+金融”泛金融平台结合战略资源投资,不但能平滑公司业绩,更能享受中国经济发展潜力所带来的超额收益。

投资要点: 2011年公司审慎拿地,主动平衡资金压力 面对2011年“限购、限贷、限外、限价”等房地产宏观调控,公司在坚持“立足中等城市战略”的原则上谨慎拿地。截止2012年12月31日公司通过“招拍挂”方式拿地5个项目以及1个股权收购项目,分布于廊坊、南京、沈阳、蚌埠以及盘锦等5个城市,合计规划建筑面积为172.6万方,涉及土地价款为20.5亿元,分别较2010年的704万方和76.9亿元下降了75.5%和73.3%。我们认为,公司谨慎拿地充分体现了管理层对于商品房销售受宏观调控以及流动性紧缩所带来的资金压力的未雨绸缪,使得公司资金风险可控(2011年末公司扣除预收账款后的资产负债率为45.4%,较年初下降了0.8个百分点,在行业内实属难得),提升了公司在行业阶段性低迷期的活力。 公司土地储备状况:量大、地广、成本低 “立足中等城市”战略让公司在土地储备、项目布局以及土地成本上获得了成长性的潜力。第一,截止2011年底公司未结算的土地储备近1900万方(规划建筑面积),足够公司5年以上的开发量,夯实公司成长的持续性;第二,由于中等城市数量众多,使得公司项目分布较广,即主要分布于廊坊、南京、沈阳、唐山、徐州、沧州等10多个城市,让公司销售及业绩释放具有良好的风险分散性,带来公司成长的稳定性;第三,公司土地储备成本相对较低,截止2011年底公司综合楼面价约为912元/平方米,仅为2011年12月当月全国住宅销售均价的4622元的19.7%,在确保项目盈利的同时更是带来项目销售定价的灵活性,使得公司成长性具有十足的“含金量”。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.76元、1.06元和1.40元,对应的PE分别为11.4倍、8.1倍和6.2倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)具有充足的且成本低的土地储备,夯实公司未来的成长性潜力;(2)项目分布广泛以及打造地产全产业链(进入酒店业务)使得公司未来业绩成长更具稳定性和持续性;(3)股权激励机制让管理层与公司成长利益趋同,增强公司在行业阶段性低迷期的活力。

公告: 2011年12月27日,公司公告:以10000万元收购金都房产持有的衢州置业公司50%的股权(具体公告详见附文)。 点评: 进一步夯实公司省内3线城市布局 根据公司公开资料,衢州置业公司涉及月亮湾和春江月两个项目,通过本次股权收购后,衢州置业将成为公司全资子公司,为公司新增权益土地储备面积和权益建筑面积分别为13.04万平方米和19.43万平方米,非杭州土地储备占比提升到32%,使得公司浙江省内“人”字形布局更加显著,即沿浙赣线的衢州、金华布局以及沿萧佣线的绍兴、上虞布局。我们认为,公司在省内的跨区域布局,既能发挥公司在杭州树立的品牌优势,又能分散土地过分集中于杭州的风险,还能利用3线城市地产发展潜力助推公司成长潜力。 此次股权收购项目预计盈利并不差 根据公司公开资料,股权收购项目所涉及的月亮湾项目和春江月项目,土地楼面加分别为4211元/平方米和5025元/平方米,结合当前衢州主流房价在8000-10000元/平方米的背景,我们预计上述项目的净利率将会在10%左右,进而能给公司带来4亿左右的净利润,折合每股收益约0.3元。 维持“买入”的投资评级 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.66元、1.25元和1.79元,当前股价对应的动态PE分别为11.07倍、5.85倍和4.08倍。我们推荐公司的主要考量有:(1)2012年公司业绩结算量相当客观,结算面积预计达50万方以上(未区分权益),带来约1.25元的每股收益,进而造就2012年的5.85倍PE的低估值水平;(2)2011年3季度末公司预收账款达169亿元,使得公司2011年业绩保障率高达288%,构筑了公司投资的安全边际;(3)以杭州为中心、“人”字形布局浙江、跨区域发展态势显现,彰显公司未来的成长潜力。 基于此,我们维持公司“买入”的投资评级。

投资逻辑 我们推荐公司的逻辑在于公司成长性与投资安全性兼备。一方面,区域发展与土地保障铸就公司成长潜力,前者源于浙江海洋经济示范区与舟山群岛新区的开发建设,后者受益于大股东土地一级开发为公司保障近700万方土地储备。另一方面,2011年业绩保障率达175%、天一广场价值被“掩盖”近百亿以及“实际”资产负债率仅为40%等三大主力构建公司在地产宏观调控下的投资高安全边际。 业绩预测 我们预计,公司2011-2013年营业收入分别为42.20亿元、57.94亿元和91.17亿元;归属上市公司股东的净利润分别为7.02亿元、10.21亿元和14.03亿元,对应的EPS 分别为0.49元、0.71元 和0.97元,未来三年复合增长率为60.55%。 投资评级 公司估值:在当前宏观调控的背景下,我们更为注重资产的价值,进而从PB 与RNAV 出发对公司进行估值;我们认为公司合理的估值区间在于9.3-11.9元,当前股价存在低估。 投资评级:源于对公司未来成长性与现实投资安全的高度认可,我们维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂:新兴产业引入明朗、销商品房售超预期以及未来可能的参与土地一级开发。

投资要点: 独特的区域经济背景造就良好的金融生态环境 宁波区域经济形成独特的“宁波模式”,现代企业制度先进,中小企业发达;经济外向程度较高,但中小企业出口商品以基本品为主,受经济波动影响小;政府治理完善,较少对地方经济进行不当干预,使区域内金融生态环境十分优越。公司将92%的资产布局于全国金融生态环境前6的城市,区位优势显著,为其盈利水平提供了强有力的保证。 公司五大利润中心与一体两翼的布局初步形成 公司的发展计划主要包含了五大利润中心和一体两翼区域布局。目前,五大利润中心体系日益清晰,中小企业业务是公司长期专注的重点。公司以长三角为“一体”,以珠三角、环渤海为“两翼”的区域布局初步形成。公司建立了成熟的中小企业贷款风控体系,其上乘的资产质量证明了该风控体系的成效。 资产结构均衡,存贷利差较高,费用控制得力 与其他城商行相比,公司资产结构均衡。贷款投放以中小企业和个人为重点,行业分布较为合理,融资平台贷款和房发产开发贷款占比很小。贷款收益率较高,存贷利差居于行业前列。管理费用受当地收入水平、零售业务特点和区域扩张等因素影响,压力较大,但控制得力。 后期经济尚存不确定性,但中小企业有望迎来良好发展时期 后期国内外宏观经济仍存在较大不确定性,年底仍需关注企业流动性紧张问题。我们预计随着政府投资淡出,和宁波地区企业转型升级,未来区域内中小企业有望迎来良好的发展时期。公司将继续稳步推进现行战略,并适时继续实施区域扩张,走专业化经营、区域化经营的路子。 盈利预测与估值 预计公司2011-2013年EPS分别为1.06元、1.26元、1.42元,现价对应PE分别为8.8倍、7.4倍、6.6倍。根据我们的EVA估值模型,公司合理价值在10.42元左右,给予增持评级。

3季度毛利率同比提升8.3个百分点,助推净利同比上升65.7% 10月24日晚,公司公布2011年3季报,7-9月实现营业收入21.13亿元,同比增长22.79%;实现归属上市公司股东的净利润3.43亿元,同比增长65.7%,净利润增速大幅高于同期营业收入增速的主要原因在于综合毛利率同比提升了约8.3个百分点至39.1%;实现每股收益0.18元。 1-9月公司实现营业收入61.01亿元,同比增长了33.24%;实现归属上市公司股东的净利润为9.56亿元,同比增长了57.39%;实现每股收益0.51元。公司同时公告2011年业绩预测,归属母公司所有者净利润比上年同期增长幅度为30-50%。 7-9月公司商品房销售收入同比增长约42%、环比提升约31.0% 以“三线城市为主、连接二四线城市”为特征的“中等城市”定位,在商品房销售“长尾效应”作用下,并结合限购城市“扩容”有限,使得公司3季度商品房销售相对喜人。经测算,7-9月公司实现商品房销售额约35.5亿元,同比增长约42%,环比提升约31%;1-9月公司实现商品房销售额约82.3亿元,同比增长约36.6%。 期末公司业绩保障率高达234%,环比6月底提升了54个百分点 随着销售收入(1季度19.7亿元、2季度27.1亿元及3季度35.5亿元)逐季提升,公司预收账款随之高涨,期末余额达91.89亿元,同比大幅增加了71.84%。结合营业收入61.01亿元,使得公司期末保障收入达152.9亿元,是公司2010年营业收入65.27亿元的234%,环比6月底大幅提升了54个百分点,进一步夯实公司业绩的成长性。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.76元、1.06元和1.40元,对应的动态PE分别为9.08倍、6.49倍和4.92倍。高达234%业绩保障率夯实公司2012年业绩潜在成长性;3季度销售额同比上升42%、环比上升31%,印证“定位中等城市”所具有的良好“抗限”能力;我们维持公司“买入”投资评级。