事件 建设银行于2012年4月27日晚间发布2012年一季报,单季实现营业收入1097亿元,同比增长14%;归属母公司股东净利润515亿元,同比增长9%。基本EPS为0.21元。季末资产总额为13.28万亿元,比年初增长8.12%;存款余额10.61万亿元,比年初增长6.25%;贷款余额6.83万亿元,比年初增长5.10%。另外,与其他银行一样,同业资产、负债的比例略有提高。 不良贷款继续双降,信贷结构继续调整 公司2012年一季度末不良贷款继续实现双降,不良贷款余额为706.91亿元,较上年末减少2.24亿元;不良率1.04%,较上年末下降0.05个百分点。公司在一季度内继续推进信贷结构调整,控制产能过剩行业信贷投放,推进平台贷处置整改,同时加大对基建、中小企业、涉农等重点领域的信贷支持。季度末拨备覆盖率为250.65%,较上年末增加9.21个百分点。拨贷比为2.60%,已经达标。单季度资产减值损失近67亿元,由于去年同期基数较低,使其同比增幅高达39%,并进而拉低了净利润的同比增幅,仅为9%。 盈利能力提升,但手续费收入增长低于预期 公司2012年一季度盈利能力继续提升,年化平均总资产回报率达到1.62%,年化加权平均净资产收益率为24.61%,比去年全年水平分别提高0.15、2.10个百分点,保持在行业前列。但是,佣金净收入同比增幅仅为5%,低于预期,主要原因是受监管政策和市场行情等因素影响,贷款承诺、财务顾问等产品收入较上年同期下降,代销基金、证券投资基金托管、代理保险等产品收入亦低于上年同期。与2008年类似,公司佣金收入受市场行情等外界因素影响较大,具有一定波动性。但受其他业务收入支撑,非息收入占比依然保持在25%的高位,继续在业内领先。成本收入比为25.16%,比上年同期略有下降。 维持增持评级 我们维持建设银行2012年每股收益0.78元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为7.28倍、6.36倍,维持增持评级。

事件 南京银行于2012年4月27日晚间发布2012年一季报。数据显示,公司单季实现营业收入22.44亿元,同比增长34.28%;净利润10.33亿元,同比增长31.71%。基本EPS为0.35元。季末资产总额为3079亿元,比年初增长9.26%,并首次突破3000亿元大关;存款余额1866亿元,比年初增长12.13%,表现十分强劲;贷款余额1095亿元,比年初增长6.51%。 资产负债结构和净息差延续上年末形势 公司一季度资产、负债结构都较稳定,除个别同业科目有小幅变动外,未见大的调整。简单平均估算的单季度净息差年化后为2.66%,与上年度同一算法下的净息差基本一致,这是资产收益率和负债付息率几乎同步上行的结果。今年利率下行压力较大,公司净息差能否走稳取决于小企业业务进展情况。 资本充足率持续下降,但仍处高位 公司一季度末资本充足率、核心资本充足率分别为10.74%、13.65%,比上年末下降了1.02、1.31个百分点。公司一季度资产增长较快,达到9.26%,主要由买入返售和贷款贡献了过半增量,因此对资本有所消耗。鉴于目前资本充足率仍处高位,目前的消耗速度并不令人担忧,仍可适度加大生息资产配置。 不良率继续下降,全年维持谨慎乐观预期 公司一季度末不良率为0.73%,继续下降;但不良余额为804.22亿元,比2011年末增加1.36亿元。在此前的调研中,南京银行表示公司资产评级分类严格,贷款投放谨慎,其中平台贷占比持续压缩,且多分布于长三角地区,资产质量也较好,因此整体资产质量稳定,预计全年可继续实现双降。 维持增持评级 我们预计南京银行2012年每股收益为1.27元。南京银行股价4月27日收于9.33元,对应2011年、2012年PE分别为8.64倍、7.37倍,估值优势明显,成长可期,维持买入评级。

事件 工商银行于2012年4月27日晚间发布2012年一季报,单季实现营业收入1310亿元,同比增长15%;归属母公司股东净利润613亿元,同比增长14%。基本EPS为0.18元。季末资产总额为16.18万亿元,比年初增长6.19%,创出新高;存款余额12.62万亿元,比年初增长2.89%;贷款余额8.16万亿元,比年初增长4.74%。另外,同业资产、负债的比例略有提高。 不良贷款继续双降,资产质量稳定 公司2012年一季度末不良贷款继续实现双降,且继续为四大银行最低。不良余额为728.19亿元,比上年末减少1.92亿元;不良贷款率为0.89%,比上年末下降0.05个百分点。我们在此前3月16日发布的深度报告中,曾提到受政府宏观调控影响,公司的交通运输等行业贷款的质量问题有所显现,但基于宏观调控最为严厉的时期已经渡过,我们预计资产质量能够保持稳定。另外,一季度末拨备覆盖率为280.88%,比上年末提高13.96个百分点;贷款拨备率为2.51%,计提也较为充足。 盈利能力强劲,净息差创出新高 公司2012年一季度盈利保持强劲,年化平均总资产回报率为1.54%,年化加权平均净资产收益率为24.80%,均比去年全年有所提升。公司按生息资产期初期末平均值估算的一季度净息差(年化)在2.56%左右,比上年全年(同一估算方法下)略有提升,并创出近年新高。另外,非息收入占比保持在25%的高位,佣金净收入占比保持22%的高位,继续领跑全行业。成本收入比为24%,比上年同期略有下降,并创出新低,表明经营效率继续占优。我们相信工商银行仍然是应对金融业脱媒趋势的最佳战略品种。 维持增持评级 我们维持工商银行2012年每股收益0.69元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为7.28倍、6.36倍,维持增持评级。

投资要点: 1季度业绩同比下降超2成 4月28日,公司公告2011年1季报,实现营业收入9.64亿元,同比下降2.33%; 实现营业利润3766.37万元,同比下降87.46%;实现归属上市公司股东的净利润2.03亿元,同比下降25.67%,实现每股收益0.033元。我们认为,报告期内公司经营业绩同比下滑,主要缘于房地产业务结算项目较少,即地产业务存在结算的时间性。 营业利润降幅达超营业收入 报告期内,公司营业利润同比降幅为87.46%,高于营业收入降幅85.13个百分点。我们认为其中的主要原因在于,一是公司销售毛利率出现了结构性的下降(房地产业务项目结算收入比重较低,低毛利率的贸易业务收入比重较高),即同比下降了11.66个百分点,至9.48%;二是公司投资净收益同比下滑了62.5%,主要缘于报告期内公司地产结算项目较少,使得“对联营企业和合营企业的投资收益”出现下降。 净利降幅低于营业利润降幅 报告期内,公司归属上市公司股东的净利润同比降幅为25.67%,又较同期营业利润同比降幅改善了61.79个百分点。其中的主要因素在于报告期内公司营业外收入同比增加了2.15亿元(缘于子公司投资落户奖励),占同期公司利润总额的85.38%。 财务费用率下降约49.59% 报告期内,由于利息资本化增加,公司财务费用下降50.77%。同时带动公司财务费用率明显下降,即由2011年1季报的6.26%下降至2012年1季报的3.16%,降幅为3.1个百分点,即下降了49.59%。 投资评级:买入(维持) 我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.27元、0.34元和0.43元,对应的动态PE 分别为17.2倍、13.9倍和10.8倍。我们维持前期推荐公司的主要观点,即(1)公司土地储备“量大、面广”夯实公司成长空间,(2)公司股权激励计划激发公司成长潜力,(3)多元化股权投资“渐入佳境”,业绩贡献稳步上升;维持公司“买入”评级。

投资要点: 事件 宁波银行于2012年4月25日晚间发布2012一季报,公司2012年一季度实现营业收入24.03亿元,同比增长42.09%;净利润10.34亿元,同比增长26.83%。基本EPS 为0.36元。一季末末资产总额为2656亿元,比年初增长1.94%;存款余额1894亿元,比年初增长7.16%;贷款余额1304亿元,比年初增长6.22%。 存贷款增长开局良好,净息差稳中有升 2012年一季度宁波银行存款、贷款分别实现7.16%、6.22%的增幅,均高于行业平均水平,开局良好。其中,贷款余额同比增长21.46%,而贷款利息收入则大幅增长48.94%,可见贷款利率的上升对收入的提高贡献显著。经估算,一季度贷款平均收益率在8.50%左右,与2011年四季度的贷款收益率持平,比2011年全年贷款收益率高出1-2个百分点。从净息差上看,一季度约为3.23%,比2011年四季度略有上升,主要是由于部分同业资产占比的收缩。 资产结构调整,资本消耗加快 2011年末,公司配置了大量的同业存放资产,占总资产比例达到15%, 明显高于历史正常水平。我们认为这一配置为短暂行为,公司2012一季度开始对部分资产结构进行了调整。与年初相比,一季度末同业存放减少132亿元, 可供出售金融资产增加105亿元,另外贷款也在增长。由于资产类别的风险权重不同,使加权风险资产净额增长9.12%,从而使资本有所消耗。截止一季度末,公司资本充足率、核心资本充足率分别为14.84%、11.85%,比2011年末分别下降0.52、0.32个百分点,降幅较为明显。 维持增持评级 我们小幅上调宁波银行2012年每股收益至1.33元。宁波银行股价4月25日收于10.77元,对应2011年、2012年PE 分别为9.53倍、8.13倍,维持增持评级。

投资要点: 事件 宁波银行于2012年4月25日晚间发布2011年年报。数据显示,公司2011年全年实现营业收入79.66亿元,同比增长34.75%;净利润32.54亿元,同比增长40.12%。基本EPS 为1.13元。2011年末资产总额为2605亿元,比年初下降1.05%;存款余额1767亿元,比年初增长21.20%;贷款余额1227亿元, 比年初增长20.84%。宁波银行已于此前的2月27日晚间发布业绩快报。 资产质量良好,区域内中小企业经营情况好转 2011年末宁波银行不良率为0.68%,比三季度末的0.66%略有上升,主要由可疑类贷款占比上升0.01个百分点所致。同时,逾期贷款占比达到0.73%, 比三季度末小幅上升0.01个百分点,比2010年末上升0.10个百分点。但整体而言,资产质量依然优异,经受住了2011年3-4季度中小企业流动性紧张时期的考验。我们多次指出,宁波银行经营风格审慎、稳健,中小企业贷款风控手段成熟,专注于熟悉的市场与客户,风险偏好较低,防御性良好。从目前了解的信息来看,中小企业经营进一步恶化的可能性降低,我们对宁波银行未来的经营形势依然保持乐观。 信贷投放能力依然充足,持续增长可期 公司2011年底资本充足率、核心资本充足率分别为15.36%、12.17%,分别比三季度末下降0.17、0.16个百分点,主要是由于风险资产的增长快于内源资本积累所致,但仍处于较高水平。2011年末存贷比在69%左右,信贷投放能力依然可观。宁波银行今后主要依靠异地分行实现增长,前期已经完成“一体两翼”的区域布局,增长可期。 维持增持评级 我们小幅上调宁波银行2012年每股收益至1.33元。宁波银行股价4月25日收于10.77元,对应2011年、2012年PE 分别为9.53倍、8.13倍,维持增持评级。

北京银行于2012年4月23日公布了2011年报。数据显示,公司2011年全年实现营业收入207.27亿元,同比增长32.57%;营业利润113.51亿元,同比增长31.84%;归属于上市公司股东的净利润89.47亿元,同比增长31.51%。 基本EPS为1.44元。2012年末资产总额为9564.99亿元,比年初增长30.45%;存款余额6142.41亿元,比年初增长10.13%;贷款余额4056.10亿元,比年初增长21.17%。北京银行2011年业绩基本符合我们预期。 战略转型继续稳步推进,零售业务占比提高。 北京银行以零售业务、中小企业业务为重点的战略转型继续稳步推进。 2011年末公司中小企业贷款余额达到1529亿元,占贷款的比重为45%。个人贷款余额为667亿元,占比达到16.44%,比2010年末提高3.15个百分点。 储蓄存款余额1151亿元,占全部存款比例为18.76%,较期初占比提升0.85个百分点。与业内优秀零售银行相比,公司零售业务仍有提升空间。 资产质量稳定,信贷结构调整继续取得成效。 北京银行2011年末不良贷款总额21.35亿元,不良率为0.53%,略优于我们预期,与2010年相比实现双降,比三季度末略有下降。关注类贷款增长较多,余额达到118.53亿元,同比增长49%,公司表示此为出于谨慎原则做出调整所致。另外,逾期贷款比例也出现下降。 信贷结构调整继续取得成效。其中,“水利、环境和公共设施管理业”、租赁和商务服务业、房地产业三个行业的占比分别为11.04%、10.04%、11.28%,分别较2010年下降5.19、3.16、2.39个百分点。制造业贷款提高到15.32%,为近年首次占比第一。公司透露平2011年末台贷余额为500亿元,其中93%以上为省级以上平台,质量良好。 维持买入评级。 我们预计北京银行2012年每股收益为1.47元,维持买入评级。

投资要点: 1季度EPS 为0.076元,略低于预期 4月23日晚,公司公布2012年1季报,实现营业收入8.78亿元,同比小幅增长5.47%;实现归属上市公司股东的净利润为1.10亿元元,同比下降了36.63%,实现每股收益0.076元,略低于我们的预期(0.09元)。同期归属上市公司股东的净利润增速出现明显同比下滑的主要原因在于:报告期销售毛利率同比下降了11.4个百分点至32.11%(高毛利率的房地产结算收入占比较小以及水泥业务毛利率有所下降);报告期公司财务费用增长明显,同比增加了83.75%,绝对额为1021万元,是同期公司净利润的8.9%。 公司期间费用率不到9%,维持低位 报告期内,公司期间费用率仅为8.93%,不到9%,处于行业优秀水平。其中销售费用率为2.40%,与去年同期持平;管理费用率为3.98%,较去年同期下降了1.26个百分点,体现公司管理能力有所提升;财务费用率为2.55%,较去年同期提升了1.08个百分点,是公司借款增加所致。 舟山群岛新区规划将上报,利好公司 近期《浙江舟山群岛新区发展规划(征求意见稿)》已经通过浙江省政府的论证修改,即将上报国务院。我们认为,宁波是舟山群岛新区的腹地,舟山群岛新区的建设发展将有效带动宁波经济的发展,进而加快宁波区域人口集聚、提升居民购买力,最终利好宁波区域房地产的发展,作为宁波房地产区域龙头的宁波富达将受益其中。 维持公司“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE 分别为11.8倍、9.2倍和6.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)2012年公司业绩基本锁定,净利润同比增速有望超4成;(2)大股东隐性土地储备与宁波区域经济发展的良好前景将助推公司的成长性;(3)舟山群岛新区建设的兴起,将有效拉动宁波经济的发展,使公司受益其中。

投资要点: 事件 北京银行于2012年4月23日公布了2012年一季报。数据显示,公司2012年一季度实现营业收入63亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东的净利润34亿元,同比增长34%。基本EPS 为0.46元。2012年一季度末资产总额重新突破1万亿元大关,比年初增长5%;存款余额6635亿元,比年初增长8%;贷款余额4252亿元,比年初增长5%。 存款形势良好,区域优势显现 北京银行2012年一季度末存款余额6635亿元,比年初增长8%,增速高于全行业平均水平。公司表示,存款的良好增长形势是和中央、北京两级国资委等部门的良好关系分不开的。北京银行拥有北京地区众多系统存款客户,存款来源稳定。2012年第一季度还通过产品和服务的组合拉动存款增长,比如保证金存款增长较好,且成本较低。 顺利完成定增,增强信贷投资能力 北京银行于2012年3月完成了上市后的首次再融资,通过定向增发的方式募资117亿元。另外,北京银行拟发行的300亿元金融债正在银监会审批, 所募资金将用于发放小微企业贷款。经过再融资后,资本充足率和存贷比等监管指标表现较好,能够进一步增加公司信贷投放能力。 净息差有望保持,不良贷款增加 我们估算2012年第一季度北京银行净息差水平在2.31%(年化)左右, 与上年末水平基本持平。公司表示一季度存贷利差稳中有升,主要是得益于客户结构的改善。北京银行坚定地推进转型战略,中小企业贷款、零售贷款占比有所提高,对今后的净息差水平形成一定支撑。一季度末公司行不良贷款余额22.39亿元,比年初增加1.04亿元,不良贷款率0.53%,与年初持平。 维持买入评级 我们预计北京银行2012年每股收益为1.47元,维持买入评级。

投资要点: 1季度归属上市公司净利润同增超3成 4月20日晚公司公布2012年1季报,实现营业收入18.14亿元,同比增长了17.62%;实现归属上市公司股东的净利润为2.24亿元,同比增长了32.20%,实现每股收益0.12元,基本符合预期。报告期内公司净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于公司销售毛利率同比提升了4.3个百分点至37.2%。 期末公司预收近百亿,业绩保障率120% 经测算,公司1季度商品房销售金额在20.6亿元,同比增长4.46%,优于全国平均水平(住宅销售金额同比下滑17%)近22个百分点。销售的回暖,使得公司期末预收账款近百亿,达95.43亿元,结合报告期18.14亿元营业收入,可估算得出公司2012年保障收入为113.57亿元,是2011年营业收入的120%,即公司2012年业绩基本有保障。 调控政策微调预期明了,销售具有弹性 近期伴随着宏观经济的进一步下滑,管理层有望再次秉持“投资拉动经济、货币配套投资”的理念;由此,房地产结构性微调有望进一步深化,进而作为定位于中等城市的公司将受益于其中。2012年公司计划可售量在250-260亿元,是2011年合同销售金额的217%-226%,在三、四线城市商品房有望率先回暖的背景下公司将有较高的销售弹性。 财务状况相对稳健,资金链基本无忧 期末公司扣除预收账款后的资金负债率为41.1%,同比下降了2.7个百分点,处于行业较低水平。报告期内公司已获利息倍数为16.6倍,同比提升了4.9倍,短期偿债压力不大。此外,尽管期末公司货币资金(16.3亿元)为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的32%,但我们认为不断向好的销售业绩能够弥补。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE 分别为9.5倍、7.0倍和5.1倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1) 具有充足的且成本低的土地储备,夯实公司未来的成长性潜力;(2)2012年在三、四线城市商品房销售有望率先回暖背景下,公司商品房销售弹性较大;(3)2012年公司动态PE 不到10倍,相对较低的估值为公司股价提供投资安全边际。

投资要点: 结算项目少,业绩同比下降近5成 4月23日晚,公司公布2012年1季报,实现营业收入4.93亿元,同比下降了35.99%;实现归属上市公司股东的净利润为1.02亿元元,同比下降了47.88%, 实现每股收益0.08元,小幅低于我们的预期(0.11元)。报告期内公司营业收入出现明显下滑,主要源于报告期内结算项目较少;同期归属上市公司股东的净利润降幅高于营业收入的降幅,主要原因在于报告期内公司期间费用率同比上升4.9个百分点至12.1%以及营业税及附加占营业收入比重提升7.8个百分点(支付万家星城1期项目的土地增值税)至15.9%。 2012年1-6月经营业绩预计:公司2012年1-6月业绩较上年同期下降,预计 2012年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比下降幅度在30-60% 之间。 预收账款多,业绩保障率达438% 报告期末公司预收账款达151.28亿元,同比增长了7.3%,继续维持高位。结合报告期内4.93亿元的营业收入,期末公司保障收入达156.21亿元,是2011年公司营业收入35.65亿元的438%。由此,公司2012年业绩翻番实现的可能性非常高。 长期借款比重提升,财务仍稳健 期末公司扣除预收账款后的资产负债率仅为36.5%,较2011年末下降了1.8个百分点,处于行业优秀水平。同期,公司长期借款的比重有所提升,期末公司长期借款占负债合计的比重为49.9%,较上年末提升了6.4个百分点,长期负债比例的提供有利于提升公司的财务稳健性。此外,尽管期末公司货币资金余额仅为同期短期借款与一年内到期的非流动负债的31.7%,但逐步回升的销售有望来平衡,公司资金链压力不大。 维持“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.15元、1.60元和2.31元,当前股价对应的动态PE 分别为7.4倍、5.3倍和3.7倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑:(1)浙江省内跨区域发展态势已现,夯实公司发展潜力;(2) 151亿巨额预收账款有望助推公司2012年业绩翻番;(3)在房地产调控出现微调的背景下,公司销售有望进一步提升。

投资要点: 11年公司业绩小幅下滑近1成 4月20日晚,公司公告2011年报,实现营业收入66.88亿元,同比下降17.83%; 实现营业利润13.91亿元,同比下降34.93%;实现归属上市公司股东的净利润14.07亿元,同比下降9.79%,实现每股收益0.23元。报告期内,公司营业利润同比降幅高于营业收入降幅,主要源于期间费用率同比提升4.5个百分点至11.92%;同期公司归属上市公司股东净利润降幅明显小于营业利润降幅,主要原因在于报告期内公司获得政府补助及奖励同比增加4.95亿元,占公司利润总额26.4%。 公司土地储备“量足面又广” 报告期末,公司共有土地储备项目36个,分布于国内23个城市,土地储备占地面积842.46万平方米(按权益计算),规划建筑面积累计1315.99万平方米(按权益计算),显示公司土地储备“量足面又广”的特征。我们认为,公司地产业务跨区分布及开发产品的多元化,有助于地产业务周期性的平滑。此外,公司积极促进土地开发的一二级联动,天津静海、江苏启东及温州平阳等一级开发项目的深入, 有利于公司土地储备和项目的开发(其中江苏启东项目目前已经由一级开发土地二级市场招拍挂阶段),值得关注。 多元化股权投资“渐入佳境” 公司在坚持地产主业的同时,不断强化多元化股权投资。报告期内,公司出资6.43亿元收购内蒙古自治区四子王旗德日存呼都格区煤矿探矿权,涉足煤矿投资;出资2.7亿元入股浙江古纤道新材料股份有限公司。我们认为,公司凭借其已有的股权投资经验,多元化股权投资给公司带来业绩亮点。从公司已有的金融股权投资看, 报告期末金洲管道投资增值了132.5%、大智慧投资增值53.1%;此外,报告期内盛京银行和成都农村商业银行为公司带来了4.17亿元的长期股权投资收益,占同期利润总额的22.3%。 投资评级:买入(维持) 我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.27元、0.34元和0.43元,对应的动态PE 分别为15.6倍、12.7倍和9.8倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)公司土地储备“量大、面广”夯实公司成长空间,(2)公司股权激励计划激发公司成长潜力,(3)多元化股权投资“渐入佳境”,业绩贡献稳步上升。

维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.43元、0.60元和0.85元,对应的PE 分别为14.2倍、10.1倍和7.1倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力, 看好公司依托大股东及凤凰传媒跨区发展的潜力,认可公司文化地产发展特有的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

南京银行区域布局以长三角、苏南为主 南京银行目前共设有8家异地分行除北京外全面位于长三角地区,且77%的贷款分布于苏中南地区,49%于南京定位十分明确。所布局区域是中国经济最为发达的地区之一,结合国家、地区的有关规划来看,发展前景较好。 南京银行今后重点发展小企业和个人业务 南京银行将服务对象定位于当地中小企业和居民。南京银行2009年设立小企业金融部,在制度、流程、产品考核等多方面全面推动小企业业务。2009年受金融危机和政府推动投资项目影响,小企业并未取得重大进展。但2010-2011年进展显著,两年小企业贷款增量占比约为50%,余额占比已达24%。个人业务方面,个人贷款和储蓄存款占比都在近年持续提高,未来仍有一定的提升空间。 南京银行是享誉业内的债券特色商业银行 南京银行早年将证券业务规范为金融市场部,在债券投资上占据先行优势,各项业务资格齐备。证券投资占比一度超过30%,近年在28%左右,交易类资产占比也相对较高,风格较为进取。2009年以来南京银行债券投资业务转向重配置轻交易,交易类占比下降南京银行还通过债券业务带动其他资金业务的发展和资产有效配置。 存贷利差较好,资产质量稳定,盈利趋于平稳 南京银行的净息差受资产规模和结构影响,息差较低的同业、回购等业务占比较高,因而压制了全行净息差水平,2011年前三季度为2.51%,在业内并不突出。但存贷利差较好,今后南京银行对信贷业务的逐步加强,尤其是小企业业务的继续发展,对净息差水平较为积极有利。公司ROA 在业内处于前列,但以前债券业务的投资损益会加大盈利弹性,随着债券业务转向重配置轻交易,盈利有望趋于平稳。 盈利预测、估值与投资建议我们预计南京银行2012年实现收入89.6亿元净利润38.6亿元,均同比增长20%。EPS、BPS 为1.30元、8.29元,现价对应PE 为6.89倍,PB 为1.08倍。根据我们的估值模型,其合理价值在11.0-11.3元间,相对现价有23%以上的溢价空间。因此给予买入评级,为首次覆盖。

工商银行是国内第一大行 工商银行承接了人民银行的工商信贷和居民储蓄业务,具备国内业内第一的资产规模和客户基础,其资产和业务对我国国民经济具有较强的代表性。目前工商银行资产总额超15.23万亿元,借助规模优势工商银行拥有资金成本优势和经营成本上的规模经济,也为零售业务奠定了较好的基础,但同时也为此带来经营效率上的损失。 工商银行是金融脱媒时代的战略配置品种 我国已进入直接金融发展、金融脱媒加速的阶段。直接金融的发展在挤占银行信贷业务的同时,也为银行非息业务的发展创造了机会。工商银行借助其巨大的资产规模和客户基础,在非息业务上具有先天优势。近年来,工商银行非息业务获得较好的发展,2011年中间业务收入占总收入比重达到21%,对全行收入和盈利的贡献较为明显。 工商银行还是银行间债券市场投资规模和交易量最大的商业银行之一,资金业务收入占比约为15%。我们相信工商银行是金融脱媒时代最佳战略配置品种国际化与综合化经营稳步推进工商银行提出以国际一流大行为发展目标,并稳步推进国际化与综合化经营。目前已在33个国家和地区完成布局,各海外分支机构盈利状况较为理想,后期工作重点转质的提高。综合化经营方面目前工商银行已覆盖投资银行、证券、基金管理、金融租赁等领域。 信贷结构调整有所收效,资产质量稳定工商银行近年加大信贷结构调整,改善行业、区域、客户和产品等多维度信贷组合。2011年小企业贷款、贸易融资和个人贷款实现了较快增长。资产质量大体稳定,但目前交运仓储行业仍为占比第一的行业,历史上也产生较多不良贷款,且易受政府调控影响。鉴于工商银行拨备充足,并且政府已介入平台贷等问题,我们相信其资产质量并无大忧。 盈利预测、估值与投资建议 我们认为工商银行的主要优势是能够有效应对金融脱媒的挑战。预计工商银行2012年收入同比增长15%,净利润同比增长15%,EPS 达到0.69元。根据我们的股息折现模型,其合理价值在4.87元左右,较现价存在11.65%的溢价空间,首次覆盖并给予增持评级。