房地产:土地储备兼具潜力与成本优势 公司目前主要项目土地储备约175万方(占地面积),海科建股权增持、永泰项目(2期)及参与太阳宫D区拿地等动作有望为公司新增土地储备200万方(海科建以69%股权计算,包含已有的49%股权)以上,届时公司土地储备占地面积有望超400万方,建筑面积有望超800万方,为公司进一步壮大房地产业务夯实基础。与此同时,当前公司土地储备的综合成本为3729元/平方米,仅为进入城市加权房价的26.1-30.5%,使得房地产业务具有较高的盈利能力与销售灵活性。此外,2012年公司可售商品房货量约41万方,在下半年商品房销售稳步放量的基础上,公司销售弹性值得关注。 漆包线:向“增收又增利”的方向前进 公司将对漆包线业务进行产品优化升级,将主要产能投入到用于高级电动工具、核电与风电以及汽车发动机等领域的具有较高盈利能力的产品,藉此实现由“增收不增利”向“增收又增利”的转变。我们通过粗略测算,一旦公司有三分之二的产能实现向高毛利产品转型,那么转型后的漆包线综合毛利率有望达15%,是转型前漆包线综合销售毛利率的3倍以上,效益极具诱人。 投资评级:买入(首次) 盈利:我们预计公司2012-2014年营业收入分别为84.18亿元、115.45亿元和154.13亿元,归属母公司股东的净利率分别为9.68亿元、12.70亿元和15.13亿元,对应的每股收益(EPS)分别为0.82元、1.08元和1.29元。 估值:我们认为公司合理的估值区间为7.3元-8.2元,其中枢值为7.75元,对应2012年每股收益预测值0.82元的动态PE为9.45倍,约为当前股价的4.99元(2012年8月15日收盘价)的155%。 评级:我们首次覆盖公司,给予“买入”的投资评级。公司土地储备兼具潜力与成本优势、漆包线业务有望实现“增收又增利”以及当前仅为6.1倍的动态PE估值,是我们首次给予公司“买入”评级的基本依据。 风险:地产调控所带来的系统风险,进而造成公司商品房销售不利及(或)资金链的压力。

事件平安银行于2012年8月15日晚间发布2012年中报,公司2012年上半年实现营业收入196.26亿元,同比增长62%;净利润67.61亿元,同比增长43%。基本EPS为1.32元。6月末资产总额为1.49万亿元,比年初增长18%;存款余额9496亿元,比年初增长12%;贷款余额6472亿元,比年初增长10%。 不良贷款上升势头有所放缓截止6月末,平安银行不良贷款余额49.71亿元,较年初增加16.77亿元,较一季度末增加5.23亿元,不良率为0.73%,较年初、一季度末分别提升20BP、5BP。可见不良贷款上升势头有所放缓。但需引起注意的是,6月末逾期贷款占比(包括90天以内和以上)达到1.35%,比一季度末显示提升50BP,反映出企业客户流动性尚未根本性好转。上半年新增的不良贷款中有89%来自华东地区,其中温州占全部增量的48%,显示出明显的区域特征。据我们近期掌握的情况来看,温州地区小企业经营回暖仍旧尚需时日,因此资产质量压力依然存在。但公司贸易融资资产质量依然良好。 存款增长较快,结构有所改善截止6月末,平安银行存款余额较年初增长12%,明显高于10%左右的全行业增速。存款结构也有所改善,零售存款余额占比达到19%,较年初提升2个百分点,较一季度末提升1个百分点。定期存款余额占比继续提升,达到42%,比年初提升1个百分点(从日均余额上看提升更为显着),同时保证金存款占比稳定。这表明平安银行吸收存款起到一定效果。受结构变化等因素影响,上半年存款平均利率达到2.58%,比一季度的2.55%有所提高。 贷款增幅与收益率均保持平稳,NIM下行平安银行2012年上半年贷款增长10%,大致同步于全行业水平,低于同期存款增速。贷款平均利率7.02%,与一季度保持平稳。但6月末同业业务占比有所提高,同时其收益水平下降,导致NIM有所收缩。上半年NIM为2.42%,低于一季度的2.47%。在降息、需求走软等因素作用下,下半年NIM继续下行的趋势基本已成定局。 维持增持评级我们小幅下调前期首次覆盖深度报告中的盈利预测,预计2012年每股收益为2.34元。平安银行股价8月15日收于15.10元,对应2011年、2012年PE分别为6.11倍、6.46倍,维持增持评级。

2 季度每股收益0.11 元,符合预期8 月13 日晚,公司公告2012 年半年报,实现营业收入3.44 亿元,同比下降22.04%;实现归属上市公司股东的净利润为5253.06 万元,同比下降24.77%;实现每股收益为0.16 元,其中2 季度的每股收益为0.11 元,与我们预测值0.10 元基本相符。 公司上半年业绩同比下降超2 成,主要缘于报告期内公司结算项目较少。 2012 年1-9 月经营业绩预测:2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比下降20-50%,即10329 万元—6455 万元,下降原因还是在于报告期项目结算面积减少和结算项目毛利率有所下降。 外部环境改善,商品房销售有弹性2012 年1 月以来合肥商品房成交逐步回升,由1 月份成交26.29 万方逐月上升至7 月的97.57 万方,月成交提升了271%。我们认为,合肥商品住宅成交的良好态势将激发公司主力在售项目的销售潜力。报告期内,据中国指数研究院统计,公司琥珀名城、琥珀新天地以及琥珀五环城等三个主力销售项目合计销售面积在6.66万方左右(合肥市场占有率为1.85%),销售金额在3.94 亿元(合肥市场占有率1.5%)。我们预计,下半年随着合肥房地产市场的进一步回升,上述公司三个主力项目将会给我们带来向上的销售弹性。 资产结构更趋合理,财务状况相对稳健期末公司扣除预收账款后的资产负债率为44.92%,较年初的47.33%,下降了2.41个百分点,公司资产负债结构更为合理。同期,公司债务结构中的长期借款比重进一步提升,期末长期借款/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5,较年初上升了0.31,“长债短用”提升公司抵抗短期财务风险的能力。 投资评级:“增持”(维持)我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.62 元、0.82 元和1.06 元,对应的PE 分别为9.1 倍、6.9 倍和5.3 倍。当前公司PE 估值相对合理,结合下半年对于销售的期待,我们维持公司“增持”评级。

投资要点: 启动二次腾飞,率先启动金融事业部改革民生银行是国内首家实施事业部改革的商业银行,目前设有地产、能源、交通、冶金四个行业金融事业部,以及中小企业金融事业部。全行形成了清晰的业务格局,由行业事业部和分行特色公司业务服务大客户,中小企业金融事业部指导分行中小企业业务专营机构服务中小企业客户,支行网点服务小微企业客户,明确“民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”的战略定位,并在此基础上启动二次腾飞。 商贷通业务开局良好,资产质量有待实践检验商贷通是公司二次腾飞的战略产品,2009年正式首发以来实现快速增长,2011年末余额达到2325亿元,占个贷64%,占全部贷款19%,2012年仍将安排50%的增量信贷投放于此。商贷通以“一圈两链”的模式批量拓展,限期短,收益率高,在8-10%左右,使公司个人贷款整体收益率显著高于行业水平。公司运用大数定律预判某行业的不良率,并纳入定价,目前来看不良率仍为较优水平,2011年末为0.14%。但我们依然认为基于大数定律的风险控制是否有效仍待经济运行的实践检验。政策环境上看,目前小微企业融资环境处于最好时期,对公司业务较有有利。 非息业务收入占比突出民生银行2011年非息业务占比21%,净佣金收入占比18%,均在业内处于较高水平。2011年托管与受托、财务顾问、信用承诺是民生银行占比最高的三类收入,分别占比25%、23%、15%。非息收入的拓展有助公司摆脱对传统存贷业务的过度依赖,助力二次腾飞。 盈利能力突出,资本约束明显,给予增持评级公司净息差与存贷利差表现在业内较为突出,盈利能力较强,2011年ROA为1.40%,在全部全国性上市银行中居于第三,主要得益于其强大的资产创收能力。但公司资本充足率和存贷比指标不容乐观,仍需密切关注。民生银行在2011年和2012年一季度均实现了业绩的高增长,净利润同比增幅分别是59%、48%,我们预计2012年全年实现总收入941亿元,净利润334亿元,分别增长16%、20%。根据我们的股息折现模型,其每股价值约为7.07元,与现价存在17%以上的溢价空间,给予增持评级。

投资要点: 新桥时代深发展在零售业务领域奠定良好基础新桥时代深发展零售业务奠定了良好的基础。2011年底公司零售贷款占比31%,业内领先。但零售贷款中大多为房产抵押贷款,余额占零售贷款的74%,结构较为单一。而信用卡、其他消费金融则一直发展缓慢,零售存款占比也不高,近年在15%左右。 贸易融资领域的相对优势地位显著深发展在2005年确定了服务中小企业、发展贸易融资业务的策略,收效显著。目前平安银行重点推动线上供应链金融的发展。2011年末,公司贸易融资授信余额2,333.56亿元,同比增长32.97%,授信客户达到10,125户。贸易融资业务主要面向钢铁、有色、汽车等行业,目前公司也在积极尝试其他行业。贸易融资不良率一直较低,2012年一季度末为0.30%。 中国平安入主,协同效应逐渐释放目前平安银行与原平安银行已完成整合,借力中国平安集团,协同效应逐渐释放。集团主要在交叉销售、资本支持、技术平台支持三方面支持平安银行,尤其是信用卡交叉销售目前收效明显,发卡量和业务量增长迅猛,通过交叉销售实现的发卡量占比达到40-50%,一季度末卡总量达到964万张。以后交叉销售会向别的业务推广,同时中国平安对平安银行给予长期资本支持,完成已公布的200亿元定增计划后,将大幅提升其资本充足率至13%左右,可释放平安银行的未来增长空间。主要不确定性来自未来的金融控股集团立法,截止目前仍未见实质性进展。 盈利能力偏弱,资产质量优良在财务表现上,受存款利率、管理费用偏高制约,平安银行盈利能力偏弱。2011年存款利率为2.19%,成本收入比为40%,均在业内处于偏高水平。资产质量优良,2011年底以来受浙江、广东地区中小企业流动性紧张影响,不良率反弹,2012年一季度末达到0.68%,但仍处低位,风险可控。 未来增长可期,给予增持评级基于集团协同效应,和传统贸易融资优势这两点考虑,我们对平安银行未来的增长较有信心。我们预计公司2012年实现EPS为2.36元,对应PE为6.43倍。根据我们的估值模型,其合理价值约为16.8元,与现价存在10%以上的溢价空间。给予增持评级。

维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为11.8倍、9.2倍和6.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,理由如下:(1)2012年公司业绩基本锁定度高;(2)大股东隐性土地储备规模大;(3)宁波区域经济发展的前景良好。

维持“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.15元、1.60元和2.31元,当前股价对应的动态PE分别为7.3倍、5.2倍和3.6倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑:(1)2012年公司业绩保障率高且有望翻番;(2)2012年下半年多个楼盘上市,公司销售业绩有望进一步释放。

维持买入评级 我们预计北京银行2012年上半年盈利同比增长27%,每股收益为0.75元(摊薄);全年盈利增长23%,EPS为1.45元。维持买入评级

维持增持评级 我们预计工商银行2012年每股收益为0.68元,现价对应2011年、2012年PE分别为6.33倍、5.58倍,维持增持评级。

小企业业务和个人业务进展顺利,国际化经营平稳推进 建设银行继续保持对小企业的信贷支持力度,以核心企业为基础,向上下游延伸服务小企业。个人业务方面,目前建设银行致力于改变零售贷款结构单一的局面,信用卡业务进展良好,并将发展消费金融等零售业务。国际化经营持续推进,策略上仍然立足亚洲,拓展欧美网络,发展新兴市场。 维持增持评级 我们预计建设银行2012年上半年EPS为0.42元,全年EPS为0.76元,均同比增长13%,并维持增持评级。

南京、苏州商品房成交高涨,利好公司 2012年1-6月,作为公司项目主战场的南京和苏州的商品房成交高涨。据浙商证券研究所统计显示,南京1-6月商品住宅成交325.6万平方米,同比增加58.6%,其中6月当月成交78.9万平方米,环比和同比分别增长了24%和174%。同期,1-6月苏州商品住宅成交为640.8万平方米,同比大幅增加了179.9%,其中6月当月成交153.7万平方米,环比和同比的增速分别为5.2%和303.9%。我们认为,南京和苏州两市高涨的商品房成交态势,将利好公司在售及拟售楼盘的去化,进而利好公司业绩。 下半年新推近15万方,销售值得期待 上半年公司主力销售的凤凰和美3期项目销售良好,目前去化率达85-90%,回收资金4个多亿,基本接近售罄状态。下半年,公司将有三个楼盘上市,分别为凤凰和美4期项目(9月上市)、凤凰山庄项目(9月上市)及苏州凤凰国际书城项目(择机上市),合计项目面积在近15万方。在当前南京、苏州相对高涨的氛围下,公司商品房销售还是值得期待的。 凤凰和美2期结算,提升公司中报业绩 公司2012年一个主力结算项目凤凰和美2期已于6月底顺利交付,进而凤凰和美2期项目有望于上半年结算。项目面积在3.3万平方米左右,对应的销售收入约5.2亿元,以15%的销售净利率估算,凤凰和美2期项目能够为公司带来0.78亿元,对应的每股收益(EPS)为0.105元。由此,我们认为2012年公司中报业绩较去年同期-0.026元EPS将来的更为靓丽。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.43元、0.60元和0.85元,对应的PE分别为10.6倍、7.5倍和5.4倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,看好公司依托大股东及凤凰传媒跨区发展的潜力,认可公司文化地产发展特有的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

上半年销售大幅增长符合预期 2012年1-6月公司商品房销售形势喜人,实现销售面积约130万方,合计销售金额在68亿元左右,分别较去年同期大幅上升了94%和65.9%,同时亦较公司年初计划的60亿元销售目标增加了13.3%。从区域的角度看,公司上半年销售贡献最大的区域有徐州、南京、蚌埠和廊坊四个城市,符合我们之前《销售释放在即,成长值得期待_荣盛发展(002146)1季报点评报告》中“在三、四线城市商品房有望率先回暖的背景下公司将有较高的销售弹性”的基本观点。 下半年销售超百亿元值得期待 截止6月底,公司可售货值在65亿元左右,结合下半年公司将新推200万平方以上的商品房(对应的货值在105亿元以上),我们预计公司下半年总的可售货值在170亿元以上。上半年公司新推货值140万方(对应货值约73亿元),2011年留下的可售货值在60亿元左右,上半年总可售货值在133亿元,进而可得公司上半年的商品房去化率在51%。结合当前相对良好的商品房销售前景以及公司历年以来的销售业绩,我们预计公司下半年的销售去化率在60%左右,由此,公司下半年的销售额有望超百亿。全年销售额有望达170亿元,较去年同期增长44%。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE分别为9.3倍、6.9倍和5.0倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)公司2012年销售有望超预期,预计达170亿元,同比增长44%;(2)当前公司动态PE仅为9.3倍,对于一个2012年业绩增速在35%的公司来说估值存在低估。

我们预计南京银行今年上半年每股收益约0.72 元,净利润21 亿元,同比增长33%。适度下调了2012 年全年盈利预期,预计实现营业收入87 亿元, 归属母公司股东净利润37 亿元,分别同比增长17%、16%,每股收益为1.26 元。其增长性通过异地扩张得到保证,且估值水平不高,维持买入评级。

投资要点: 外围:合肥楼市成交稳步回升 2012年以来,合肥楼市大致呈逐月上升态势,由最低的1月住宅备案面积19.93万平方米,上升至5月的65.36万平方米;其中5月住宅备案面积同比和环比分别增长了73.28%和27.76%。我们认为,2012年以来合肥楼市逐渐回暖的主要因素在于以首套需求为主体的刚性需求的释放;主要表现:1-5月随着销售的回暖,住宅备案的套均面积呈下降趋势,即由1月最高的106平方米下降到98平方米。此外,货币政策逐渐宽松,表现为存款准备金率的两次下调以及新增信贷的增加;以合肥、芜湖(尽管被叫停了,但能在一定程度上改变购房的预期)等地市的房地产调控政策的预调微调也为的楼市的回暖提供了一定的推力。我们认为,不断改善的外部环境,对于促进合肥城建的销售以及提升公司2013年的业绩储备具有积极作用。 自身:下半年销售有释放空间 当前公司主力销售的楼盘均位于合肥,分别为琥珀名城项目、琥珀五环城项目以及琥珀新天地项目。根据搜房网6月24日的统计数据,上述3个主力在售楼盘合计入网套数为2582套;除了琥珀五环城位于政务区不限购外,其余两个主力楼盘则受限购政策影响,使得上述3个主力在售楼盘整体去化一般,即开盘以来合计成交套数为410套,去化率为16%。随着中央政府对于地方政府在房地产调控政策上预调微调的容忍度不断提高,我们认为下半年改善性需求的放松将是房地产调控政策预调微调的重要突破口。基于此,我们认为,尽管公司先前销售表现一般,但下半年销售释放空间还是值得期待的。 投资评级:“增持”(维持) 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.62元、0.82元和1.06元,对应的PE分别为10.7倍、8.1倍和6.3倍。当前公司PE估值相对合理,结合下半年对于销售的期待,我们维持公司“增持”评级。

投资要点: 调研纪要 近日我们前往宁波银行总部,向有关负责人就2012年二季度以来公司的经营情况进行了调研。 主要情况包括: (1)小微企业贷款投放趋向谨慎, 不良率大体平稳; (2)有一定的存款定期化、贷款短期化趋势,净息差可能在年中迎来拐点; (3)浙江金融改革对公司直接影响较小,间接影响则偏正面 宏观经济形势较差,信贷投放趋于谨慎 全国及区域内宏观经济形势较差, 宁波银行信贷投放趋于谨慎,提高了信贷标准,信贷审批从严。公司对未来信贷增长仍然较有信心,主要是因为全行基数小,尤其是八大异地分行余额不高, 增长空间仍较可观。全行资产质量也较稳定,不良贷款余额有所上升,不良率大体平稳。 继续发展小微企业业务,强调四个“专门” 小微企业贷款仍然是宁波银行的业务重点,目前余额160亿元左右。公司较为关注企业客户的经营前景。客户经理大多掌握当地方言,一般在所在分支机构的方圆10公里以内开发客户, 注重软信息的掌握与沟通。业务特色归纳为四个“专门”,即专门的团队,专门的考核体系,专门的IT 系统和业务流程,专门的产品系列。目前小微企业业务盈利性仍差于其他业务,但前景较好。 存款定期化,贷款短期化,净息差可能在年中出现拐点 存款受降息预期影响,出现小幅定期化趋势;贷款受企业长期投资需求下降影响,短期化趋势明显。这一存贷款结构的变化,对净息差构成一定压力。公司的贷款余额预计在今年2-3季度逐渐完成重定价,届时净息差拐点将出现。目前CPI 仍在3%以上高位,不大可能立即降息。若降息发生在重定价基本完成之后,则对今年盈利影响较小。 主要结论 宁波银行继续保持其稳健的经营风格,积极发展中小微企业业务, 在中小微企业业务流程与风险管理上已经形成先发优势。浙江金融改革和政府投资启动是近期热点,但均未发现对宁波银行有重大的直接影响,而间接影响较为正面。我们预计宁波银行2012-2013年EPS 分别为1.31元、1.47元,维持“增持”评级。