第3季度每股收益0.06元,低于预期. 10月23日晚,公司公告2012年3季报,实现营业收入5.55亿元,同比下降33.78%;实现归属上市公司股东的净利润为7113.16万元,同比下降44.91%;实现每股收益为0.22元,其中3季度的每股收益为0.06元,低于我们之前0.11元的预测值。公司3季度业绩同比下降68.72%,主要缘于报告期内公司结算项目较少以及营业税金及附加比率较去年同期上升了5.52个百分点至12.32%、期间费用率较去年同期上升了3.78百分点至8.06%。 2012年全年经营业绩预测:2012年全年归属于上市公司股东的净利润同比下降0-20%,即12877.14万元-16096.42万元,下降原因在于报告期项目结算面积减少和结算项目毛利率有所下降。 第3季度业绩同增56.25%,环增54.96%. 伴随着合肥房地产市场的逐步回暖,公司商品房销售业绩逐季上升。经测算,第1季度-第3季度的销售收入分别为1.89亿元、2.42亿元和3.75亿元,其中第3季度商品房销售收入同比增速和环比增速分别为56.25%和54.96%。 下调公司全年业绩(EPS)至0.45元. 鉴于公司2012年项目销售情况和可结算情况,我们下调全年营业收入至10.67亿元,同比下降2.68%;下调结算项目综合毛利率至34.36%,较去年同期下降0.44个百分点;对应地下调公司归属上市公司股东的净利润至14296万元,同比下降11.19%,对应的EPS为0.45元。 投资评级:“增持”(维持). 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元,对应的PE分别为13.3倍、9.9倍和7.5倍。公司2013年PE为9.9倍,估值相对合理;当前PB仅为1.7倍具有一定优势;我们维持公司“增持”评级。

投资要点: 第3季度EPS为0.25元,基本复合预期 10月23日晚,公司公告2012年3季报,1-9月实现营业收入83.95亿元,同比上升37.59%;实现归属上市公司股东的净利润为12.98亿元元,同比上升35.79%;实现每股收益为0.79元,其中3季度的每股收益为0.25元,与我们预测值0.27元基本相近。报告期内公司业绩同比上升主要源于结算规模扩大所致。 2012年全年经营业绩预测:2012年全年归属于上市公司股东的净利润同比上升30-50%,即19.92亿元-22.98亿元,上升原因还是在于结算规模同比上升。 第3季度销售收入近50亿元,同增约41% 2012年第3季度,公司销售继续保持良好势头。经测算公司7-9月实现销售收入约49.98亿元,环比2季度上升了30.09%,较去年第3季度上升了40.79%,远远领先于同期全国商品房的增速(环比增加15.18%,同比上升5.98%)。1-9月公司已经实现销售收入达109.02亿元,与之前我们预测公司2012年全年销售170亿元相差约60亿元,我们认为公司全年实现170亿元销售收入的可能性较大。 期末预收账款近120亿元,保障收入超200亿 得益于报告期公司良好的销售势头,期末公司预收账款余额达118.02亿元,带来公司2012年保障收入约201.97亿元,是2011年营业收入的212.55%,较2季度末提升了52.6个百分点,也是我们2012年营业收入预测值134.9亿元的149.72%,公司2012年业绩锁定性进一步增强。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE分别为8.9倍、6.5倍和4.7倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)公司2012年销售有望超预期,预计达170亿元,同比增长44%;(2)当前公司动态PE不到9倍,对于一个2012年业绩增速在36%的公司来说估值存在低估。

3季度杭城商品房销售依旧稳健依据浙商证券对于杭州商品房销售情况的跟踪,9月杭州商品房销售面积约91.88万平方米,环比8月上升了12.87%,同比大幅上升了78.96%;3季度(7-9月)商品房成交约为280.62万平方米,同比上升了123.10%,环比2季度(4-6月)亦上扬了1.66%。我们认为,整体而言,杭州商品房销售依旧稳健,对于市场普遍悲观的“金九”,杭州的“金九”成色不差。同时,良好的商品房成交态势,为公司的销售营造了良好的环境。 面对良好的销售环境,公司可供货量相对充足。除了继续在售的万家星城3期、城市之星项目外,凯旋门项目已于9月底开盘,武林壹号项目4季度已将具备销售条件;此外,金色黎明2期、湘湖壹号2期亦有望于2012年底前推出。上述四个项目总建筑面积将达85万方以上,公司销售业绩弹性还是很足的。 多个项目迎结算,业绩保障度高从结算进度看,万家星城二期已于9月底开始交付,将成为公司3季报业绩的主要来源;此外,万家星城三期、上虞金色家园、衢州春江月、绍兴金色家园等项目计划将于今年年底前交付。上述5个项目在公司《半年度财务报告》中显示的预收账款约70亿元,结合公司上半年营收6.49亿元,合计达76.49亿元,基本符合我们对于公司全年73.4亿元的营业收入预测。结合公司2季度末末高达183亿元的预收款项,公司保障收入近190亿元,是公司2011年营业收入(35.65亿元)的533%,保障度高。 维持“买入”的投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.15元、1.60元和2.31元,当前股价对应的动态PE分别为6.3倍、4.5倍和3.1倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑:(1)2012年公司业绩保障率高且有望翻番;(2)2012年下半年多个楼盘上市,公司销售业绩有望进一步释放。

中报基本情况:工商银行于2012年8月30日晚间发布2012年中报,上半年实现营业收入2654亿元,同比增长14%;实现归母净利润1232亿元,同比增长12%。基本EPS为0.35元。上半年末资产总额为17.07万亿元,比年初增长10%,再创新高;存款余额13.18万亿元,比年初增长7%;贷款总额8.42万亿元,比年初增长8%。另外,同业资产占比在一季度基础上继续小幅提高。 不良贷款略增,不良率平稳,资产质量稳定。工商银行上半年末不良贷款余额为751亿元,较上季度增加23亿元,较上年末增加21亿元。不良率为0.89%,持平于一季度末,较上年末下降5BP。逾期贷款占比1.68%,较上年末上升。不良贷款的成因,主要是受经济增速放缓影响,部分产业链下游企业和长三角为主的外贸型企业经营面临一定困难,以及个人经营性收入或工资性收入减少,导致对公和对私贷款均产生一定的不良贷款。但整体而言,资产质量仍然稳定,管理层也表示要好于预期。从趋势上看,预计未来部分贷款的资产质量可能仍存压力,但总体稳定。 信贷结构调整,贷款收益率与净息差均有上升。上半年工商银行信贷投放平稳有序,结构调整继续推进,加快了信贷周转,投向上往贸易融资、小微企业倾斜,行业上偏重先进制造业、现代服务业、文化产业和战略新兴产业等四大产业。据统计,上半年末四大产业的贷款占比约为48%,上半年新增贷款中四大产业占60%。信贷结构调整及定价上行,使全行贷款收益率显着提高,上半年达到6.29%,较上年提高61BP。在贷款及其他资产类别收益水平的带动下,工商银行NIM有明显上升,上半年达到2.66%,比上年度提高5BP,二季度较一季度也有所提高。 大型银行有能力应对利率市场化挑战,维持增持评级。工商银行作为国内规模第一银行,存款基础扎实,收入类型多元,能够有效应对利率市场化冲击。我们维持工商银行2012年每股收益0.68元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为6.42倍、5.65倍,维持增持评级。

投资要点: 中报主要情况 宁波银行于2012年8月28日晚间发布2012中报,公司2012年上半年实现营业收入49.62亿元,同比增长36%;归母净利润21.58亿元,同比增长30%。基本EPS 为0.75元。半年末存款余额2045亿元,比年初增长16%,增速显著高于全行业,存款占负债的比例也提高至79%(年初、一季度末分别为73%、77%);贷款余额1363亿元,比年初增长11%,增速略高于全行业;资产总额为2776亿元,比年初增长7%,增速低于全行业,主要是同业资产、同业负债总额有所压缩。手续费及佣金净收入、非息收入占比均比一季度有所下降,主要受监管从严、汇兑损失影响。 净息差表现强劲,受益于贷款定价优势与资产结构调整 2012年上半年宁波银行净息差表现十分强劲,达到3.47%,比2011年的3.23%大幅提高24个基点,也比一季度提高21个基点。从各项资产、负债的利率水平来分析,一方面贷款定价优势明显,利率显著提高,上半年达到7.57%(2011年为6.76%),同时同业资产、证券投资的收益率也有所提高;另一方面,同业资产占比下降,也促进了资产收益率的提高。但存款成本、占比上升较快,而同业负债成本、占比则是同时下降的,因此负债结构调整并未对净息差产生正贡献。从盈利增长因素分解来看,净息差上升几乎是上半年盈利同比增长的全部动因,规模增长贡献微薄,表现出宁波银行良好的定价能力。 资产质量稳定,不良率温和上升 上半年末宁波银行不良贷款余额为9.79亿元,比一季度末上升约8700万元;不良率0.72%,比一季度末上升4个基点。 宁波银行主要信贷投向为江浙一带的中小企业,其中宁波地区信贷占比为54%,浙江其他地区占10%,江苏占17%,虽然位处近期银行业不良贷款的重灾区,但宁波银行不良贷款并未恶化。据部分媒体报道,宁波银行温州分行不良率确实较高,但由于该分行的业务量占全行比例并不高,因此并未造成显著影响。因此,资产质量整体稳定,也反映了宁波银行中小企业业务模式与风控机制的成熟有效。我们预计未来不良率仍有上升可能,但将整体平稳。 维持增持评级 我们维持宁波银行2012年每股收益1.31元的盈利预测,维持增持评级。

凤凰和美2期结算助推业绩巨幅飙升 8月27日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入3.68亿元,同比增加2456.77%;实现归属于母公司所有者的净利润5603.81万元,同比增长7545.99万元;每股收益0.08元,其中2季度EPS为0.085元,基本符合我们之前的预期(2季度EPS预测值为0.09元)。报告期内公司业绩巨幅飙升主要源于基数原因,即去年同期公司没有主力项目结算,而今年凤凰和美2期(4、5幢)实现了交付结算,符合我们之前在《凤凰和美2期有望结算,提升中报业绩_凤凰股份(600716)跟踪研究报告》中“凤凰和美2期结算,提升公司中报业绩”的基本判断。 上半年凤凰和美项目销售良好,下半年凤凰山庄与苏州凤凰再接再厉 半年报显示,依托上半年南京良好的商品房销售环境,公司凤凰和美项目销售喜人,其中凤凰和美3期和4期去化率分别为97.51%和85.29%,处于基本售罄状态。下半年我们预计凤凰山庄和苏州凤凰国际书城(公寓部分)将是公司主力销售项目,两个项目合计在10万平方米左右,预计合计货值在20亿元以上。我们期待下半年的凤凰山庄和苏州凤凰国际书城(公寓部分)能够再接再厉,像上半年的凤凰和美一样,取得良好的销售业绩。 文化地产的标准模版--苏州凤凰国际书城项目正待“破茧化蝶” 我们认为公司今年推出的苏州凤凰国际书城项目是对于既有的文化地产模式实践,意义非常重大。如果说“定向挂牌、打包拿地”是奠定公司地产业务“进口”的优势的话,那么“文华配套地产、发挥协同效应”将是我们非常倚重的地产业务的“出口”优势。苏州凤凰国际书城是公司第一个真正意义上的文化地产项目,其中苏州凤凰国际书城(公寓)部分销售业绩将是检验地产与文化协同的重要风向标,苏州凤凰国际书城(公寓)部分优良的销售业绩将点亮文化地产的成长之路。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.43元、0.60元和0.85元,对应的PE分别为10.8倍、7.7倍和5.5倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,看好公司依托大股东及凤凰传媒跨区发展的潜力,认可公司文化地产发展特有的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

事件 北京银行于2012 年8 月28 日晚间公布了2012 年中报。数据显示,公司2012 年上半年实现营业收入133 亿元,同比增长37%;归母净利润64 亿元,同比增长26%。从盈利增长因素分解来看,盈利增长全部由规模增长带动,其他因素也有正贡献,但被拨备计提产生的负贡献所抵销。基本EPS 为0.79 元。上半年末资产总额为1.10 万亿元,比年初增长15%;存款余额6885亿元,比年初增长12%;贷款总额4537 亿元,比年初增长12%。存贷款同步增长,且增速均高于全行业。 不良贷款小幅双升,但仍处较优水平,拨备计提充足 北京银行2012 年上半年不良贷款小幅双升,期末不良贷款余额为24.79 亿元,比年初增加3.44 亿元;不良率为0.55%,比年初上升2 个基点。逾期贷款占比也有所提升,达到0.56%,比年初上升8 个基点。整体而言,北京银行资产质量仍处较优水平。北京银行60%以上的贷款分布于北京地区,且优质的大型企业客户较多,而作为近期银行业不良资产重灾区的浙江地区,其贷款占比仅在6%左右,因此受此次不良资产冲击较小。上半年北京银行加大拨备计提力度,对当期盈利增长形成一定制约。期末拨备余额达到112 亿元,拨备覆盖率高达450%,拨贷比达到2.46%,接近2.5%的监管目标,减轻了未来拨备计提压力。 “大零售、大投行、大同业”战略转型持续推进 北京银行既定的战略转型持续推进,取得一定成果。上半年实现手续费及佣金净收入12 亿元,占总收入比例达到9.37%,同时非息收入占比也达到11.85%,两个比例比一季度均有微弱回调,但长期来看仍然是较高水平。二季度末,全行同业负债占比在一季度短暂下滑后,重新达到30%,占比略超年初,其中以同业存放为主;同业资产占比也超过27%,其中买入返售资产增长最为显著。但遗憾的是小企业贷款、零售贷款、储蓄存款占比的上升速度仍然较慢。 维持买入评级 北京银行长期坚持保守、稳健的经营风格,借助良好的客户基础与政府关系,主要开展大客户业务,风险偏好水平较低,在经济下行周期中表现出一定的防御性特征。我们维持北京银行2012 年每股收益为1.45 元的盈利预测,维持买入评级。

事件 建设银行于2012年8月26日晚间发布2012年中报,上半年实现营业收入2270亿元,同比增长16%;归母净利润1063亿元,同比增长14%。基本EPS为0.43元,基本符合预期。半年末资产总额为13.51万亿元,比年初增长10%;存款余额10.94万亿元,比年初增长10%;贷款余额7.06万亿元,比年初增长9%。存贷款增速均同步于全行业。资产结构中,同业的占比较上年末略有提升,负债结构则保持稳定。 不良贷款继续双降,信贷结构稳定 公司2012年二季度不良贷款继续实现双降,截止半年末不良贷款余额为704.17亿元,较一季度末减少2.74亿元,较上年末减少近5亿元;不良率1%,而上年末、一季度末分别是1.09%、1.04%。 这反映出去年以来的中小企业流动性紧张问题,对公司资产质量影响较小,公司以基建、个人房贷为传统优势,受宏观经济波动影响较小。公司上半年内继续推进信贷结构调整,首先海外贷款占比比上年末提高了1个百分点,反映出建设银行在业务国际化方面继续取得进展,而同时企业贷款占比相应下降1个百分点,个人贷款和票据贴现占比维持不变。企业贷款的行业也相对平稳,其中批发和零售业的占比和不良率均有所提高。小微企业贷款占比10%,保持平稳。平台贷占比6%,较年初降有下降,其中全覆盖类占91%,该比例较年初上升5.6个百分点。 盈利增长主要由规模增长带动,拨备反哺利润 资产规模增长贡献了净利润几乎全部增幅,其次NIM也有所贡献,然后拨备也开始产生正贡献。公司上半年实现佣金净收入492亿元,同比增长3%,增速在一季度5%的基础上继续下滑,低于预期。经济放缓与证券市场低迷,导致公司现金管理、代销基金等收入下滑较为明显。另外,监管从严也有一定影响。投资和汇兑的收益较为可观,使集团的非息收入仍然实现了9%的增长,但仍拖累全部收入增幅。由于去年基数较高,上半年资产减值损失同比仅增6%,从而对盈利增长产生正贡献。公司拨贷比已经达标,在资产质量稳定的前提下,未来拨备压力很小。 维持增持评 我们维持建设银行2012年每股收益0.76元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为7.28倍、6.36倍,维持增持评级。

事件:南京银行于2012年8月24日晚间发布2012年中报,公司2012年上半年实现营业收入47.72亿元,同比增长37%;归母净利润21.84亿元,同比增长37%。基本EPS为0.74元。6月末资产总额为3343亿元,比年初增长19%;存款余额2082亿元,比年初大幅增长25%,远高于于全行业10%的增幅;贷款余额1173亿元,比年初增长14%,增速也高于全行业。 存款增幅超预期,定期化趋势明显南京银行上半年存款余额较年初大幅增长25%,超出我们预期。6月7日央行允许存款利率上浮10%后南京银行在第一时间上浮到顶,对部分存款人有一定吸引力,带动存款显著增长。同时,存款结构中定期存款占比达到了61%,而年初和一季度末该比例均在58%左右。存款定期化不仅仅是存款人持有降息预期的结果,也是南京银行主动加大定期存款吸收力度的结果,南京银行以此来改善存款稳定性及部分流动性监管指标。在利率提高和定期化双重作用下,上半年全部存款的利率达到2.48%,比2011年的2.1%显著提高。 贷款增长较快,资产质量稳定,净息差平稳上半年贷款增长14%,快于全行业。其中小企业贷款占比仍有提升。上半年贷款收益率(不含贴现)达到7.21%,比上年提高59BP。6月末不良贷款为8.82 亿元,不良率0.75%,比一季度末略增,但仍较年初下降3BP。即使考虑了上半年核销数,不良贷款增量仅为1亿元左右,资产质量稳定,反映了公司风控系统的成效。上半年NIM为2.61%,比2011年的2.66%略降5BP,主要是由于存款成本快速提高,致使负债成本的上升快于资产收益的上升。 在省内扩张重启的背景下持续增长可期,维持买入评级南京银行上半年的业绩增长主要由规模驱动(规模贡献了70%以上的利润增量。另20%由投资收益贡献,10%由佣金收入贡献)。我们认为在下半年省内异地扩张重启的背景下,同时还得到资本充足率、存款基础等因素的保障,南京银行的规模增长确定性已经很强。我们小幅上调南京银行的盈利预测,预计2012年每股收益为1.32元。南京银行股价8月24日收于7.78元,对应2011年、2012年PE分别为7.20倍、5.87倍。维持买入评级。

事件 民生银行于2012年8月23日晚间发布2012年中报,公司2012年上半年实现营业收入514.56亿元,同比增长32%;归母净利润190.53亿元,同比增长37%。基本EPS为0.69元。6月末资产总额为2.59万亿元,比年初增长16%;存款余额1.81万亿元,比年初增长10%,增速同步于全行业;贷款余额1.30万亿元,比年初增长8%,增速略低于全行业。 小微企业贷款增速和资产质量双双承压 截止6月末,民生银行视为战略业务的小微企业贷款余额2507亿元,占全部贷款比例为19.24%,该比例比上季度末略降40个基点。但从环比增量上分析,相比上季度末,二季度小微贷款增量为56.55亿元,占全部贷款增量的10%,而该比例在一季度是30%,在2011年全年是50%,可见收缩明显。这可能是受宏观经济影响,小微企业信贷有效信贷需求减弱,因此这类贷款增速开始弱于大中型企业贷款。同时,民生银行自身对小微企业业务也有所调整,从原来单一发展信贷转变为提供综合金融服务。资产质量方面,6月末小微企业贷款不良率为0.39%,比上年末的0.14%有显著提升,不良贷款增加6.5亿元,但整体上仍处较优水平。 同业业务占比提高,带动NIM下行 上半年民生银行持续扩大同业业务,报告期内总资产增量近半来自买入返售金融资产,6月末其占总资产比例达到12%(上年末与一季度末分别是6%、9%)。同业负债的占比也有所提高。再结合资产负债结构分析,上半年同业负债增加1072亿元,而同期同业资产增加2000多亿元,其差额部分自然是由存款、债券、权益的增长来满足。上半年同业占比扩大是全国性股份制银行的普遍现象,资产负债结构的调整带动NIM下行,上半年NIM为3.14%,低于一季度的3.29%,与2011年全年持平。 佣金收入平稳,投资收益大增 佣金净收入占19%,相对平稳。但投资收益同比增长174%,达到33亿元,主要为贴现票据买卖价差净额高增长所致。 维持增持评级 我们小幅下调民生银行的盈利预测,预计2012年每股收益为1.16元。民生银行股价8月23日收于5.88元,对应2011年、2012年PE分别为5.60倍、5.08倍。宏观形势造成的压力短期内仍会存在,但不至于影响民生银行沿既定长期战略稳步发展,维持增持评级。

投资要点: 政府补助缓解公司业绩下滑幅度8月23日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入22.55亿元,同比下降12.33%;实现归属上市公司股东的净利润为2.82亿元元,同比下降29.50%;扣除非经常性损益后的净利润同比下降72.95%,实现每股收益为0.045元。 对于报告期内公司业绩变动情况,我们简析如下:一方面,报告期内房地产项目结算较少,仅为3.74亿元,同比下滑了63.65%,使得公司综合毛利率下滑了约11个百分点,导致扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润同比下滑超7成;另一方面,报告期内公司收到政府补贴达到2.18亿元,占到同期公司利润总额的65.47%,缓解归属上市公司股东的净利润同比下滑幅度至29.50%。 第三期股权激励溢价行使彰显信心7月5日公司关于股权激励行权结果公告显示,第三期股权激励是处于一种溢价行使的状态,激励对象的行权成本为5.49元,相较于行权日6月21日前一收盘价4.30元溢价27.67%,更是对当前股价(8月23日收盘价)3.11元溢价76.53%。 我们认为,公司管理层及业务骨干在房地产行业处于系统风险波动中还能够溢价行使第三期股权激励,充分显示了公司管理层及业务骨干对于公司未来发展的看好及公司长期价值增长的信心。 销售:上半年合理,下半年值得期待报告期内,公司实现销售面积24.66万平方米,实现销售收入22.58亿元,分别较去年同期增长了22.56%和12.39%。同年初62.77万平方米和70.13亿元的全年销售计划相比,上半年销售面积和销售金额的完成率分别为39.29%和32.20%。 预计下半年全国房地产市场保持稳中有升态势的可能性较大,结合公司2012年销售项目分布于17个不同规模和等级的城市以及下半年推货量将高于上半年的现状,我们认为公司下半年销售表现仍将相对良好。 投资评级:买入(维持)我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.28元、0.34元和0.44元,对应的动态PE 分别为11.2倍、9.1倍和7.0倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)公司管理及业务骨干溢价行使股权激励彰显来来信心,(2)多元化股权投资“渐入佳境”,业绩贡献稳步上升;(3)公司下半年商品房销售业绩值得期待。

地产结算项目和水泥销售毛利率下滑,致业绩同比下滑超3成 8月24日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入14.64亿元,同比下降0.71%;实现归属上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比下降33.34%%;实现每股收益为0.11元。报告期内,公司净利润下滑幅度高于营业收入下滑幅度主要源于房地产业务和水泥业务的盈利能力下滑。一方面,报告期内公司房地产业务结算项目以商务项目为主,毛利率较低,使得房地产业务毛利率同比下滑了31.56个百分点至31.65%;另一方面,报告期内宏观经济调控致使公司水泥销售价格下滑,使得公司水泥销售的毛利率亦下滑了5.59个百分点至23.41%。 上半年公司主力在售楼盘销售22.8亿元,是2011全年的142.5% 截止2012年8月24日,公司商品房销售额22.8亿元左右,是2011年全年销售金额约16亿元的142.5%,其中青林湾项目(4-7期)销售金额约为18亿元,东城名苑项目销售金额约为4.8亿元。下半年公司主力销售项目为青林湾项目(6-7期)剩余部分(6.5万平方米)以及新推维拉小镇项目(2期,4-6万平方米),我们认为,公司下半年销售的业绩还是值得看好的。 主力结算项目青林湾(4-5期)交房在下半年,全年业绩锁定度高 我们预计,青林湾项目(4-5期)将是公司2012年的主力结算项目。结合公司1-8月的销售情况,我们测算得出青林湾项目(4-5期)截止当前的预收房款在29亿元左右,加上1季度已结算的维拉小镇项目(1期)和下半年将结算的山水一品项目(A区)约3亿的房地产收入,那么当前有保障的房地产业务收入约32亿元,已基本符合年初公司对于房地产业务的收入计划。由此,我们认为公司2012年的业绩锁定度非常高。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为10.1倍、7.8倍和5.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,理由如下:(1)2012年公司业绩基本锁定度高;(2)大股东隐性土地储备规模大;(3)宁波区域经济发展的前景良好。

我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.82元、1.08元和1.29元,对应的PE分别为6.1倍、4.6倍和3.9倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:公司土地储备兼具潜力与成本优势、漆包线业务有望实现“增收又增利”以及当前仅为6.1倍的动态PE估值。

结算项目量价齐升,助推业绩同比上升 8月14日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入55.42亿元,同比上升38.97%;实现归属上市公司股东的净利润为8.38亿元元,同比上升36.59%;实现每股收益为0.45元,其中2季度的每股收益为0.33元,与我们预测值相一致。报告期内公司业绩同比上升的源泉在于结算项目量价齐升,其中结算面积86.32万方,同比上升28.19%;综合结算价格6275元,同比上升了8.28%。 2012年1-9月经营业绩预测:2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比上升30-50%,即12.43亿元-14.34亿元,上升原因还是在于结算项目同比上升。 全年销售有望达170亿元,同比增长44% 2012年1-6月,公司销售形势喜人。实现商品房销售面积116.36万方,同比增加73.34%;销售金额达68.17亿元,同比增长66.19%。下半年公司还将新推商品房约200万方,货值约105亿,结合上半年剩余货值65亿元,总可售货值在170亿元左右。我们预计公司下半年的销售去化率在60%左右,进而下半年的销售额有望超百亿,全年销售额有望达170亿元,较去年同期增长44%左右。 预收账款上升,促今年业绩保障率达160% 得益于报告期公司喜人的销售业绩,期末公司预收账款余额达96.57亿元,带来公司2012年保障收入约152亿元,是2011年营业收入的160%,较1季度末提升了40个百分点,也是我们2012年营业收入预测值134.9亿元的112.7%。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE分别为8.4倍、6.2倍和4.5倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)公司2012年销售有望超预期,预计达170亿元,同比增长44%;(2)当前公司动态PE仅为8.4倍,对于一个2012年业绩增速在36%的公司来说估值存在低估。

投资要点: 1-9月经营业绩预计同比增长150%-200% 7月26日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入6.49亿元,同比下降24.17%; 实现归属上市公司股东的净利润为8513.47万元,同比下降43.16%;实现每股收益为0.06元。公司上半年业绩同比下降超4成,缘于报告期内公司结算项目较少。 2012年1-9月经营业绩预测:2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为150%-200%,其中的原因在于万家星城2期将竣工结算且收入较大。 期末保障收入达189.5亿元,12年业绩同比翻番可期 1-6月公司销售喜人,实现合同销售收入约45.1亿元,接近2011年全年的45.7亿元。期末公司预收账款达183亿元,进而公司期末保障收入约189.5亿元,是公司2011年营业收入35.65亿元的531.5%。与此同时,万家星城2期、万家星城3期、绍兴金色家园、上虞金色家园以及衢州春江月等项目将于2012年下半年分批交房结算,对应的预收房款额达68亿元,加上1季度实现营业收入4.9亿元, 合计约73亿元,是2011年营业收入的205%,亦和我们预测的公司2012年营业收入73.4亿元相近。 上半年公司经营性现金流净额同比改善超50亿元 公司上半年喜人的销售业绩在助推经营业绩的同时,也大大充裕了公司的资金链。报告期内,公司经营性现金流净额达22.45亿元,较去年同期大幅改善了50.57亿元。期末货币资金也改善明显,较1季度末增长3.3倍,至21.38亿元,是同期公司短期借款与一年内到期的非流动负债之和的78.4%,短期资金链压力不大。 维持“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.15元、1.60元和2.31元,当前股价对应的动态PE 分别为7.0倍、5.0倍和3.5倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑:(1)2012年公司业绩保障率高,有望翻番;(2)2012年下半年多个楼盘上市,销售业绩有望进一步释放。(3)估值低,具有投资的安全边际。