资产质量保持平稳:兴业银行三季度末不良率为0.45%,资产质量优良。四季度以来兴业银行资产质量保持平稳,未发生重大不良贷款事件,不良率未见明显波动,预计仍可在同类银行中保持相对较优的水平。兴业银行的不良贷款特征与全行业类似,也是集中于浙江等地区,目前该地区经济基本面缓慢筑底,没有加剧恶化的迹象,我们认为资产质量走稳也是大概率事件。 信贷增长平稳,预计年重定价完成比例75%:兴业银行四季度贷款增长平稳,预计全年信贷增幅20%,年末贷款总额超过1.17万亿元。四季度贷款定价继续下行。我们使用中报披露的贷款重定价期限结构,并结合下半年的新增信贷额,预计年底贷款总额中,约有75%已经完成重定价,尚有25%在2013年内完成重定价,因此完成比例也较高。上述在年内完成重定价的贷款中,又有全部贷款的50%是在三季度内完成重定价,因此四季度定价下行的程度也将小于三季度。而我们曾在公司披露三季报时表示,公司三季度净息差下降幅度好于预期,因此预计全年净息差降幅也不会过于严重。 企业金融业务和金融市场业务改革成效开始显现:兴业银行今年基本完成了企业金融和金融市场两个业务条线的机制改革,改革步入深化阶段,成效陆续显现。对公业务方面,三季度兴业银行对公贷款环比大幅增长11%,增速高于全部贷款8%左右的增速,对公存款增长也较快。上半年金融市场总部成立并投入运作,在兴业银行既有的优势基础上,实施更加专业化的条线专营,扩大客户群体。在较受关注的理财业务方面,兴业银行内部对理财业务基础资产做了排查,其中占基础资产比例最高的信贷类资产质量和流动性均较良好。 关注兴业银行在新型城镇化中的业务表现,维持增持评级:兴业银行股价自12月初以来表现抢眼,以超26%的涨幅居行业第一。兴业银行历史上信贷结构调整极为灵活,在基建、房地产领域具备一定专业基础,管理层此前也表达过重视未来城镇化金融的观点,新近获批筹建兰州分行加大西部网点密度,上述几点均使我们相信其有能力抓住新型城镇化中的战略机会,获得新的业务发展。定增未能在年内完成,我们因此调整相关财务预测数据。调整兴业银行2012年盈利预测,预计每股收益约3.00元,维持增持评级。

存款定期化趋势缓解,并主动控制增速今年6-7月南京银行将存款利率上浮到顶后,存款获得超预期增长。截止9月存款余额较年初增幅高达26%,定期占比也在提高,对全行的资金成本造成了较明显的压力。由于目前市场对降息的预期下降,我们预计南京银行存款定期化的趋势已基本结束,9月末的定期存款占比可能是一个接近顶部的位置。增速方面,南京银行也主动对存款增速进行了适当控制,以将全年增速和资金成本控制在相对合理的水平。 信贷增长平稳,结构调整有所成效南京银行信贷投放遵照央行信贷额度要求,保持平稳。国内投资项目的启动可能会带来一定的信贷需求,但这类贷款定价水平偏低,公司参与意愿不强,而将加强信贷结构持续调整,发展小企业、科技金融、文化金融、绿色金融、消费金融等领域。南京银行细化了小企业客户分类,根据授信规模将企业划分为100万元以下、100-500万元、500-3000万元三个层次,3000万元以上不视为小企业,分别开展业务。科技金融也由科技支行专业服务。文化金融是与国际金融公司合作。消费金融则与法巴银行合作,近期法巴银行对公司的增持将促进未来更深层次合作。信贷结构调整对贷款定价水平已有一定正向贡献,比如消费金融部分产品利率年化约10%。目前信贷结构调整的空间仍然较大,若取得成效将实质性改善全行盈利。 战略定位于金融市场专业银行南京银行确立了金融市场专业银行的战略定位,不再局限于债券特色银行,发展投行和金融市场业务,团队达100人。除自有资金投资于债券外,南京银行还重视通过金融市场业务为客户创造价值,满足企业、个人、小型金融机构客户的理财、融资需求。投行总部设于北京,债券承销在省内排名靠前,也是小银行的小微金融债的最佳服务银行。另外还设有针对小银行的“银行间债券市场资金联合投资项目”等服务项目。南京银行清晰的战略定位有助于其应对行业转型,但该定位与部分大中型银行有所重叠(但客户定位有区别),将来可能面临一定竞争,需随时关注进展。 估值合理,维持买入评级我们暂维持南京银行2012-2013年EPS为1.27元、1.39元的预测,2012-2013年末BPS分别为8.20元、9.27元,现价对应PB分别为1.12倍、0.99倍,估值较为合理,维持买入评级。

资产质量稳定,并预计进一步恶化概率较小北京银行三季度末不良率为0.57%,比年初小幅上升4个基点,表现较好。进入四季度以来,资产质量依然保持平稳,预计年底不良率不会出现显著波动。北京银行年内新增的不良贷款,以中小企业客户为主,区域上则北京地区最多。浙江这一中小企业不良的重灾区,北京银行业务量涉及较少,因此得以保持全行资产质量的稳定。从目前掌握的情况来看,四季度宏观经济企稳复苏,企业客户还本付息逾期现象明显少于前几个季度,因此不良率见顶是大概率事件,至少进一步大幅攀升是小概率事件。 信贷增速保持平稳,贷款重定价完成比例较高北京银行前三季度新增信贷680亿元,四季度增速保持平稳,预计至年底信贷余额较年初增长20%左右。对于6-7月两次降息的影响,我们基于中报披露的贷款重定价期限结构,以及下半年新增贷款预测数,大致判断北京银行全部贷款中约有80%已在2012年年内完成重定价,其中全部贷款的15%是在四季度内完成重定价(其余大部分在三季度内完成重定价),因此四季度贷款定价下降的幅度会小于三季度。净息差四季度会继续缩窄,但同样是一个缓慢的过程,根据我们模型估测,四季度单季NIM在2.3%左右,环比下降3个基点。进入2013年后,仅有不足20%的贷款将继续重定价,(在央行进一步降息前)NIM较2012年四季度继续下降的压力已较有限。 战略转型继续推进,应对金融脱媒为应对行业转型,北京银行确定的重点业务是中小企业业务、投行业务等,四季度继续稳步推进。北京银行继续执行将全年一半以上新增贷款投向中小企业的政策,并侧重科技金融、文化金融、绿色金融领域,其中业内知名的中关村分行信贷余额已达200多亿元。北京银行借助北京地区良好的大中型客户基础,投行业务异军突起,根据公开数据,北京银行在北京地区企业中票、短融承销业务中排名靠前。 维持买入评级北京银行四季度以来信贷投放、贷款定价、资产质量等各项情况保持平稳,战略转型继续推进,中小企业业务和投行业务进展较好。我们修正2012-2013年摊薄EPS预测为1.27元、1.39元,维持买入评级。

资产质量稳定,不良率继续小幅上升宁波银行9月末不良率0.75%。四季度以来,受经济基本面继续疲软影响,宁波银行不良率继续小幅上升,但整体资产质量仍然稳定。从经济基本面上看,目前省内中小企业重灾区杭州、温州的经济形势已基本平稳,10月份温州地区银行业不良率为3.13%,首次月度环比下降,前期迅速上升的趋势如期缓解。我们预计区域性金融风险已基本释放完毕,年末仍会有少量民间借贷到期出现偿付困难的事件出现,但应无大碍大局。再加上宁波银行本身在杭州、温州地区的风险敞口已有所管控,我们认为前期市场最为担忧的公司资产质量问题已无需多虑。 贷款利率重定价完成比例较高,信贷需求仍然充足,业绩增长仍有保证宁波银行所投放贷款以中短期贷款为主,6-7月两次降息,2012年内完成重定价的比例较高,预计四季度以来贷款定价略有下降。按揭贷款占比在10%以内,也不会在2013年初导致显着的贷款利率下滑,预计2013年贷款利率延续缓慢下行的趋势,不会出现明显下降。信贷需求方面,由于有各异地分行贡献,信贷增长暂时不会面临需求不足的境地,限制信贷投放的仍是央行的信贷额度控制,而不是信贷需求。根据中报披露,公司目前销售人员在1500人左右,即使2013年新增信贷在2012年末的基础上(估计超1450亿元)新增15%,则新增信贷220亿左右,人均任务1500万元(若新增20%则1900万元),并不算特别繁重。在获得信贷额度前,宁波银行仍然会通过同业业务等方式运用资产,获取收益。因此,我们相信宁波银行的增长仍有保证。 估值合理,但仍需中小企业的明显复苏作为股价催化剂宁波银行目前交易在1.4倍PB左右,较为合理,但仍高于全行业略超1倍的平均水平。事实上,今年以来宁波银行PB长期处于行业平均水平之上(资产质量担忧是部分银行低PB的根本原因),这反映了市场对宁波银行资产质量的信心,以及对其中小企业专业特色的溢价。这也是为何9月底以来的银行股估值修复行情中其涨幅并不突出,因为原本估值修复空间就小。我们认为公司股价未来的催化剂仍是区域内中小企业经营情况的明显复苏,目前国内投资项目已有启动,但传导至小企业尚需时日。维持2012年每股收益1.38元的预测,维持增持评级。

主要投资逻辑交通银行作为我国第五大上市银行,短期内有望迎来信贷规模、佣金收入等驱动因素回升,以及负债成本、资产质量等风险因素缓解,盈利有望逐渐改善。长期上则有“两化一行”战略应对行业转型。 盈利驱动因素有望回升(1)交通银行的盈利增长主要由生息资产规模增长带动。2006-2009年交通银行规模增速超行业5个百分点,即使在2010年以来受存贷比限制后,仍然超行业1个百分点,体现出较强的信贷扩张能力。在目前国内投资陆续启动的背景下,我们预计公司未来1-2年信贷增长仍能超出行业平均水平。(2)交通银行中间业务相对同类银行偏弱,占比仅14%。其中银行卡业务优势明显,2012年依然强劲增长26%。随着“两化一行”战略推进,结算类、管理类中间业务收入及其他非息收入有望对盈利产生更多贡献。 风险因素有望缓解(1)交通银行盈利能力受净息差制约,主要是存款压力大,负债成本高。同业存款方面,一些高息的同业存款将在近期到期后不再续存,可逐步降低同业存款成本;一般存款方面,交通银行推出详细的存款策略,将拓展交易结算类存款以控制存款成本。(2)资产质量稳定,9月末不良率0.87%,拨贷比2.28%。在2012-2013年不良率温和上扬的假设下,每年信用成本在0.5%左右即可实现2013年底拨贷比达标,拨备计提压力不大。 与市场一致预期不同之处(1)信贷增幅:目前市场预期交通银行2013年信贷增幅同步全行业,约13%左右。目前限制信贷增幅的根源主要是高达72%的存贷比。交行已制定吸收存款的有关策略,预计有望改善。我们认为交行历史上所表现出来的信贷扩张能力可以保持,尤其是在信贷投放侧重中西部地区的策略下,增长仍可显着高于全行业。(2)不良率预期:根据我们的估计,市场现价对交通银行不良率预期在3.0-3.5%,但从目前掌握的情况来看,不良率很难达到这一高水平,实际不良率会好于预期,市场担忧将逐渐消除。 长期看好“两化一行”战略,短期关注各类因素好转,给予增持评级我们预计交通银行2012年经营相对平稳,全年实现总收入1460亿元,净利润583亿元,分别增长18%、15%。加权平均每股收益约为0.88元。完成首次覆盖,给予增持评级。

业绩驱动因素 从区域的角度看,重庆区域市场是公司2012-2013年业绩来源的主战场,预计房地产结算收入分别为50.37亿元和74.18亿元,占房地产业务收入比重分别为48.54%和53.33%;预计对应的净利润分别为6.2亿元和10.23亿元,占房地产业务净利润比分别为44.06%和51.02%。 从项目的角度看,预计2012年对公司净利润贡献最大的3个项目分别是金科东方王榭、湖南东方大院和重庆阳光小镇,合计净利润约4.71亿元,占房地产业务净利润比重约33.46%;预计2013年对公司净利润贡献最大的3个项目分别是重庆太阳海岸、苏州金科王府和北京廊桥水岸,合计净利润约为9.01亿元,占比房地产业务净利润比重约44.92%。 有别于大众的认识 相对于市场,我们对于未来重庆区域房地产市场的发展潜力更为乐观。重庆城市定位高端与区域内经济发展相对不平衡造就房地产行发展的纵深潜力巨大。一方面,重庆有近50%的人口处于人均GDP在3000-8000美元区间,处于住宅地产快速和平稳发展阶段;另一方面,重庆有超过2/3人口处于30-70%城市化水平中,区域城市化进程加速发展中,推动对商品房需求。 投资评级:增持(首次) 盈利:我们预计公司2012-2014年营业收入分别为110.95亿元、147.93亿元和217.54亿元,归属上市公司股东的净利润分别为14.91亿元、21.08亿元和30.23亿元,对应每股收益(EPS)分别为1.29元、1.82元和2.61元。 估值:我们认为公司合理的估值区间为10.75元-13.65元,其中枢值为12.2元。 评级:我们首次覆盖公司,给予“增持”的投资评级。(1)重庆区域房地产市场有发展潜力;(2)公司重庆区域龙头地位稳步提升;(3)公司土地储备“量大价廉”满足开发与保障盈利;(4)价值相对低估,拥有投资安全边际。 风险:我们认为公司主要风险在于:在货币紧缩、销售不畅情况下财务费用(由借贷成本上升引致)以及销售费用的增加对于公司利润的侵蚀。

中报主要情况宁波银行于2012年10月28日晚间发布2012年三季报,公司2012年前三季度实现营业收入76.25亿元,同比增长34%;净利润33.35亿元,同比增长30%。基本EPS为1.16元。9月末存款余额2114亿元,比年初增长20%,增速大幅高于全行业;贷款余额1398亿元,比年初增长14%;资产总额3389亿元,比年初骤增30%,季度环比也增长22%,且首次突破3000亿元大关。资产增长主要是三季度加大了买入返售资产的配置,以及增加了债券投资,两者增量合计占三季度资产增量的83%。与之相对应的资金来源是同业存放、拆入资金和卖出回购款,三者增量合计占三季度负债增量的87%,其中又以卖出回购款为主。宁波银行此前曾表示,将会在监管政策允许和市场有利可图的前提下谨慎参与同业业务。 净息差受制于同业资产增加,但存贷利差继续上行宁波银行2012年三季度的净息差在3.13%左右,前三季度净息差约为3.21%,比上半年的3.47%大幅回落,主要是由同业资产与同业负债占比的显著提高所致。而从存贷利差角度分析,宁波银行三季度贷款收益率继续上行,前三季度贷款(不含贴现)平均利率达到7.60%,比上半年的7.57%继续提高了3BP;存款利率为2.24%,比上半年提高1BP,从而使存贷利差继续上升2BP,达到5.36%。在大部分同行贷款利率下行的情况下,宁波银行保持稳定的贷款定价水平,下行时间迟于我们预期,对其今年的盈利形成了较强的支撑。 资产质量稳定,不良率继续微升9月末宁波银行不良贷款余额为10.45亿元,比6月末上升约6606万元,增速已经放缓,且三季度内无核销;不良率0.75%,比6月末上升3BP。宁波银行有64%的贷款集中在浙江省内,55%位于宁波地区,上半年不良资产约一半来自宁波银行,其余则主要来自杭州与温州,三季度的不良生成预计仍然具有该特征。为应对区域性风险,公司也采取了一系列管控措施,在信贷增量和存量方面双管齐下。从披露的区域业务数据上看,其杭州分行、温州分行的总资产在三季度有所下降。 维持增持评级我们上调宁波银行2012年盈利至40亿元左右,同比增长约为23%,每股收益约为1.38元,维持增持评级。

投资要点:第3季度EPS为0.21元,基本复合预期10月28日晚,公司公告2012年3季报,1-9月实现营业收入19.11亿元,同比大幅上升96.89%;实现归属上市公司股东的净利润为3.69亿元,同比大幅上升187.26%;实现每股收益为0.27元,其中第3季度实现每股收益0.21元,基本复合我们之前0.24元的预测值。公司前3季度业绩同比大幅上升187.26%,源于第3季度万家星城(2期)项目实现了结算。2012年全年经营业绩预测:2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%-80%,其中的原因在万家星城二、三期及绍兴、上虞、衢州等楼盘相继结转交付。 前3季度销售金额已达2011年全年的131%左右. 在曙光之城、金色黎明、湘湖壹号以及凯旋门等项目的喜人的销售形势下,经测算,1-9月公司商品房销售金额在60亿元左右,已达2011年全年45.74亿元销售金额的131%。与此同时,随着武林壹号、金色黎明2期以及湘湖壹号2期项目在第4季度的推盘上市,我们预计公司2012年销售业绩有望更进一步。 第3季度公司经营性现金流净额同比改善超14.7亿元尽管公司第3季度经营性现金流净额为-0.78亿元,但同比改善了14.7亿元;前3季度公司经营性现金流净额为21.68亿元,同比大幅改善了55.33亿元。期末公司扣除预收账款后的资产负债率仅为30.53%,处于行业较低水平,静态的资产结构稳健。 维持“买入”的投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.44元和1.99元,当前股价对应的动态PE分别为7.5倍、5.2倍和3.8倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑:(1)2012年公司业绩保障率高,同比高增长;(2)12年下半年多个楼盘上市,销售业绩有望进一步释放。(3)估值低,具有投资的安全边际。

季报主要情况兴业银行于2012年10月30日晚间公布了2012年三季报。 公司2012年1-9月实现营业收入635亿元,同比增长55%;归母净利润263亿元,同比增长40%。从盈利增长因素分解来看,盈利增长大部分由规模增长带动,占35个百分点,另外净息差与成本节约也有正贡献,但被拨备计提产生的负贡献部分抵销。基本EPS为2.44元。9月末资产总额为2.96万亿元,比年初增长23%,增长主要来自买入返售、贷款和存放同业,三者合计增量占比为82%;存款余额1.66万亿元,比年初强劲增长23%,而季度环比增速也达到11%;贷款总额1.14万亿元,比年初增长16%。 不良贷款小幅双升,拨备计提仍有空间兴业银行三季度不良贷款小幅双升,期末不良贷款余额为51.55亿元,比6月末增加了约9亿元;不良率为0.45%,比6月末上升5个基点,但整体上仍然处于一个较优水平。但从季度增幅上看,三季度的增幅高达9亿元,而此前的三个季度分别为4.8亿元、3.5亿元、1.5亿元,三季度增幅达到了一个较高的水平。在国内外宏观经济未见显著复苏的情况下,兴业银行的资产质量问题仍在继续暴露,预计不良贷款的行业、区域特征与全行业类似,即集中于江浙地区和批发零售类行业。同时,三季度新计提拨备约30亿元,使9月末的拨备覆盖率、拨贷比分别达到431%、1.95%,拨贷比环比有所上升,但拨备覆盖率略有下降。 资产负债结构稳定,净息差下行经估算,兴业银行前三季度净息差约为2.70%,低于上半年相同算法下的2.74%,降幅为4BP。受市场流动性宽裕和降息等因素影响,兴业银行三季度的生息资产收益率和计息负债付息率均有明显下降,同时有前期配置的高收益资产陆续到期的影响,生息资产收益率降幅更大,拉低了净息差。同时,还能观察到兴业银行资产负债结构整体稳定,除存款占比有所提高外,其他主要资产负债类别的占比变化并不显著,因此结构调整对净息差影响并不大,定价下行是主要原因。但是,净息差表现仍然好于我们此前的预期。 维持增持评级基于资产规模和净息差表现均好于我们预期,我们上调兴业银行2012年盈利预测,预计每股收益约2.93元,维持增持评级。

投资要点: 季报主要情况南京银行于2012年10月26日晚间发布2012年三季报,公司2012年1-9月实现营业收入68.07亿元,同比增长29%;归母净利润29.65亿元,同比增长27%。基本EPS为1.00元。从盈利因子分解上看,盈利全部由生息资产规模增长贡献。9月末资产总额为3326亿元,比年初增长18%,但略低于6月末,主要是同业资产和交易性金融资产有所回落;存款余额2094亿元,比年初大幅增长26%,远高于全行业增幅,但仅比6月末略增;贷款余额1219亿元,比年初增长19%,增速也高于全行业。 存款定期化趋势继续,资金成本承压南京银行由于6月末已经完成全年存款目标,因而此前曾表示下半年将适度控制存款增长,以节约资金成本。9月末存款余额季度环比仅增1%,预计含主动控制的因素。但存款定期化趋势继续,9月末定期存款占比已达64%,又比6月末提高了3个百分点,这可能是出于改善部分流动性监管指标的需求,但会对其资金成本造成一定压力。经估测,南京银行三季度的付息负债付息率与二季度基本持平,没有享受到降息和资金面趋于宽松的好处。 贷款占比提高,收益率下降,资产质量稳定上半年贷款快速增长19%,快于全行业的12%。其中三季度环比增长4%,也较可观。9月末贷款净额占总资产比例达到36%,比6月末提高了2个百分点,同时压缩部分同业和交易性金融资产,显示出公司的资产结构调整意图,逐步加大了贷款的配置。信贷结构也有所调整,环比压缩了高收益的贴现的占比,同时对公贷款(不含贴现)占贷款总额比例提高至81%,再加上定价本身的下行,使三季度贷款收益率下行明显,经估测,生息资产收益率比二季度大幅下降27BP,这是导致三季度净息差显著下降的主要因素。9月末不良贷款余额和不良率分别为9.55亿元、0.78%,环比略增但仍处低位,资产质量仍较稳定。 规模增长可期,维持买入评级南京银行三季度环比保持了良好的贷款增长,且各项监管指标良好,存贷比仍处低位,因此规模增长仍可期待,但净息差承压。我们小幅下调南京银行的盈利预测,预计2012年每股收益为1.27元。南京银行现价对应2011年、2012年PE分别为7.04倍、5.97倍。维持买入评级。

季报基本情况 工商银行于2012年10月30日晚间发布2012年三季报,1-9月实现营业收入4015亿元,同比增长14%;实现归母净利润1856亿元,同比增长13%。 盈利增长全部由规模增长贡献。基本EPS为0.53元。9月末资产总额为17.37万亿元,比年初增长12%;存款余额13.63万亿元,比年初增长11%;贷款总额8.64万亿元,比年初增长12%。作为大型银行,总资产及存贷款增长均同步于全行业。 不良贷款重现双降,资产质量稳定 工商银行三季度不良贷款实现双降。9月末不良贷款余额为747.52亿元,比6月末减少3.73亿元;不良贷款率为0.87%,比6月末下降2BP。工商银行不良贷款余额在二季度显着增加23多亿元后,三季度重现双降局面,其中包含风险排查管控措施的效果,预计也包含核销等因素。二季度暴露的不良贷款主要集中在产业链下游企业和长三角为主的外贸型企业,从三季度情况上看,这类企业群体处境并未显着改善,预计未来仍然存在一定的资产质量压力。 工商银行拨备覆盖率为288.33%,比上年末提高21.41个百分点,拨贷比2.50%,拨备较为充足。 贷款定价有所下行,净息差微幅下降 三季度工商银行生息资产收益率有所下行,在资产结构稳定的情况下,我们有把握推测贷款定价也出现了一定的下行。但同时,计息负债付息率也出现下行,主要是工商银行存款定价上,活期存款和一年以上(不含)定期存款利率未上浮,依旧执行基准利率,因此享受了6-7月两次降息所带来的成本节约。在此情况下,净息差基本平稳,仅微幅下降。 维持增持评级 我们维持工商银行2012年每股收益0.68元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为6.35倍、5.59倍,维持增持评级。

季报主要情况建设银行于2012年10月28日晚间发布2012年三季报,1-9月实现营业收入3413亿元,同比增长15%;归母净利润1582亿元,同比增长14%。基本EPS为0.63元,基本符合预期。半年末资产总额为13.30万亿元,比年初增长8%,但季度环比减少2%,主要是买入返售金融资产减少;存款余额11.06万亿元,比年初增长12%;贷款余额7.27万亿元,比年初增长12%。存贷款增速均同步于全行业。资产负债结构基本稳定,买入返售金融资产和同业存放占比有小幅下降。 资产质量平稳,拨备计提充足公司2012年三季度不良贷款余额首次出现季度回升,9月末余额达到729.45亿元,较上季度末增加了25.28亿元。不良率仍为1%,与6月末持平。公司9月末拨备余额为1918亿元,拨备覆盖率与拨贷比分别为263%、2.64%,拨备计提较为充足。建设银行三季度延续了前期的信贷结构调整与风险控制策略,基建、房贷等传统优势领域稳健增长,并严格高风险领域的信贷投放,推进平台贷清理,加强钢贸、光伏及产能过剩行业的风险管控与清理退出。 盈利增长由资产规模和净息差驱动14%的盈利同比增幅中,资产规模增长贡献了13个百分点,NIM贡献了4个百分点。但非息收入产生负贡献,主要是由于手续费及佣金净收入增速下滑,仅同比增长1.64%,这一情况在中报中已有体现,主要受宏观经济和金融市场影响,三季度仍未见改观。建设银行前三季度NIM达到2.74%,同比提高4BP,较上半年提高了3BP,表现较好。经估算,生息资产收益率大致持平于上半年,NIM的上升主要是由计息负债的付息率下降所致。央行于6-7月实施了两次降息,建设银行未将活期利率和一年以上存款利率上浮,再加上市场流动性趋于宽裕,因此其包括存款在内的资金成本相对上半年有所下降。 维持增持评我们维持建设银行2012年每股收益0.76元的预测,现价对应2011年、2012年PE分别为6.07倍、5.41倍,维持增持评级。

凤凰和美项目结算,公司业绩逐步释放 10月29日晚,公司公告2012年3季报,1-9月实现营业收入5.30亿元,同比增加2645.65%;实现归属于上市公司所有者的净利润7421.4万元,同比扭亏为盈万元;每股收益0.10元,其中第3季度EPS为0.02元。报告期内公司业绩巨幅飙升主要源于基数原因,即去年同期公司没有主力项目结算,而今年凤凰和美2期和3期的部分结算。 第3季度销售业绩同比上升超6成,环比超8成 经测算,2012年1-9月公司实现商品房销售金额约10.32亿元,其中第3季度销售金额约6.51亿元,同比大幅上升了66.07%,环比亦大幅上升了87.07%。与此同时,凤凰山庄和凤凰国际书城(公寓部分)下半年两个主力销售楼盘,前者已于10月开盘,后者预计亦在10月底开盘,届时我们预计公司的2012年全年商品房销售业绩有望进一步提升。 经营性现金流金额逐季改善,公司的资金链稳健 第3季度公司经营性现金流净额为3.86亿元,环比大幅上升了1035%,同比上升了46%;同期,公司扣除预收账款后的资产负债率为44.3%,环比下降了约6.5个百分点,资产结构较稳健;此外,期末公司货币资金余额13.1亿元,是短期借款与一年内到期非流动负责之和的102.5%,短期偿债压力不大。 下调投资评级至“增持” 鉴于公司凤凰山庄要延迟到2013年结算以及预计报告期内公司期间费用将有所提高,我们下了公司的盈利预测。我们预计2012-2014年EPS分别为0.27元、0.57元和0.76元,动态PE分别为17.2倍、8.2倍和6.1倍。同时值得指出的是,诉讼案件可能给公司2012年或2013年的业绩带来不确定性。鉴于公司当前估值相对合理以及诉讼案件可能带来的不确定性,我们短期下调公司投资评级至“增持”。

第3季度EPS为0.06元,低于我们的预期. 10月25日晚,公司公告2012年3季报,实现营业收入45.27亿元,同比下降25.05%;实现归属上市公司股东的净利润为4.93亿元元,同比下降11.02%;实现每股收益为0.42元,其中第3季度每股收益为0.06,低于我们预期0.09元。报告期内公司归属上市公司股东的净利润降幅小于营业收入的降幅,其主要原因在于公司综合毛利率上升,即同比上升5.51个百分点至27.51%。与此同时,第3季度公司业绩低于我们的预期,主要源于报告期内公司房地产结算规模低于我们的预期。 测算前3季度销售在22亿左右,第3季度贡献近半. 经初步测算,公司前3季度销售收入在22亿元左右,其中第3季度销售更为喜人,实现销售收入在10.1亿元左右,约占前3季度销售总额的46%。若第4季度前期蓄客良好的首玺项目(可售货值在10亿元左右)能够如期上市,我们认为公司第4季度的销售业绩亦值得期待的。 第3季度经营性现金流净额8.59亿元,改善显着.财务报告显示,公司第3季度经营活动产生的现金流净额为8.59亿元,环比第2季度的1.68亿元上升了411%,同比去年第3季度的1.97亿元上升了336%。我们认为,现金流显着改善的主要原因是相对应第3季度销售业绩的喜人,进而公司资金链更为稳健。 维持“买入”投资评级.我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.82元、1.08元和1.29元,对应的PE分别为6.1倍、4.6倍和3.9倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:公司土地储备兼具潜力与成本优势、第4季度销售业绩继续向好以及当前仅为6.1倍的动态PE估值。

高毛利的清林湾项目结算,前3季度业绩同增近200% 10月25日晚,公司公告2012年3季报,1-9月实现营业收入26.52亿元,同比上升29.70%;实现归属上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比大幅上升196.16%;实现每股收益为0.247元。报告期内,公司净利润上升幅度遥遥领先于于营业收入上升幅度,主要源于第3季度高毛利率的青林湾(4-5期)项目实现了部分结算。 青林湾销售继续向好,2季度末以来销售已近13亿元 2季度末以来,公司主力项目销售金额14.6亿元左右,其中青林湾项目(4-7期)销售金额约为12.8亿元,东城名苑项目销售金额约为1.8亿元。下半年公司主力销售项目除了青林湾(6-7期)剩余部分外,维拉小镇2期亦有望在第4季度上市,届时公司销售潜力还是值得期待的。 第3季度商品房销售业绩良好,助推公司资金链稳健 随着第3季度公司商品房销售业绩继续向好,公司资金链进一步稳健,财务状况更为健康。第3季度公司经营活动产生的现金流净额为6.96亿元,环比第2季度的3.28亿元增长了112%,同比去年第3季度更是由负转正而增加了8.23亿元。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为9.9倍、7.7倍和5.8倍。我们维持公司“买入”投资评级,理由如下:(1)2012年公司业绩基本锁定度高;(2)2012年公司商品房销售业绩具有弹性;(3)大股东隐形土地储备量大。