基于2012 年二季度末机械行业业绩增速见底回升的假设,同时预计本次收购的高斯国际2012-2014 年分别贡献EPS 0.02、0.13 和0.20 元,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.75、0.80 和1.09 元。鉴于公司目前市净率仅1.5 倍左右(权益货币资金与权益净资产基本相当),本次收购的业绩增厚使未来业绩增长更具确定性,维持“强烈推荐”投资评级,按照2012 年15 倍PE 给予第一目标价12元。

一、事件概述 海峡股份(002320)发布2011年度业绩快报,2011年度归属上市公司股东的净利润为1.88元;基本每股收益0.63元,同比增长10.53%。业绩基本符合预期。 二、分析与判断 海南省首艘万吨五星级客轮投入,2012年海安线值得期待 目前琼海海峡总体运力供过于求,但能够抵御7级以上风力大船存在供给缺口。(1)琼海海峡虽然总体运力供过于求,但抗风等级高于7级的客滚运力供不应求,信海19号投入运营后将提高公司营利能力;(2)信海19号投入运营,降低了粤海铁3、4号投入客滚运营的可能性。信海19号投入运营,确定了公司在海安线领先地位。 海南省成为“南菜北运”试点城市,公司是最大受益者 海南省是“南菜北运”的三大试点省之一,近期与东北、华北和西北各省签署了65.6亿元的购销意向协议,确定了海南省蔬菜瓜果外运的增量空间。公司是“南菜北运”政策的受益者:(1)公司海安航线客滚运输车量中,瓜果菜车约占据45%的份额,海南省农产品运量对公司业绩影响很大。(2)目前开通的粤海铁以客运为主,尚不能成为南菜北运运量的主要增长点。公司运力供需缺口有望在2012年集中释放。 成本上涨超过5%,收费上涨预期强烈 成本上涨5%是公司收费调整主要触发红线,随着通胀回落服务价格上涨预期增强,公司收费上涨窗口有望打开。(1)燃油和劳动力成本是公司成本支出的主要项目:燃油成本占比33%、劳动力成本占比28%;(2)目前国内成品油价格同比涨幅在7%以上,公司劳动力成本大约上涨了10%。根据我们的测算,公司2011年综合成本上涨达到5.11%,超过了公司收费调整红线。2012年公司收费上涨预期增强。 粤海铁3、4号大规模参与到客滚营运的可能性较低 在充分考虑省际利益分配的前提下,粤海铁3、4号全面参与客滚营运可能性较低:(1)广东与海南两省间渡轮运力供过于求,新增运力受到严格控制;(2)粤海铁3号、4号以运列车为名申请建造得到了两省支持,改变初始运输目的获批难度较大。 在当前竞争格局背景下,粤海铁大规模参与到客滚营运的可能性较低。 三、盈利预测与投资建议 公司存在三大催化剂:南菜北运、收费上调及西沙航线的运营。从时间窗口看,“南菜北运”运量、收费的上涨有望在短期内实现,而西沙航线收入大幅上涨尚不成熟。 预计公司11-13年营业收入分别增长7.30%、19.80%和20.50%,实现EPS分别为0.63、0.80和1.02元,对应PE分别为22.80、17.91和14.00倍,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险、自然灾害影响、及粤海铁3、4号投入客滚营运

盈利预测与投资建议 市场对高增长回调和市值规模过分担忧,而对消费升级、机器替代人工共同驱动的内需稳健增长和出口翻番式增长认识不足。我们认为2012 年内需增速将放缓,但烟草总局年底招标、融资租赁和更加灵活的销售制度等将保证增长20%以上,出口有望在6000-7000 万基础上翻番增长。在11 年业绩超预期的基础上,公司2012 年新接订单考核指标同比增长35%左右,一季度订单超预期也为大概率事件。我们维持11-13 年EPS 分别为1.15、1.53、1.97 元的盈利预测,并维持“强烈推荐”投资评级,根据目前创业板的整体估值水平,给予第一目标价31 元,对应2011-2013EPS 分别为27X、20X 和16X。

一、 事件概述 南方航空公布12月份运营数据。2011年,公司大幅投放国际航线运力,客货运皆实现较快增长,但客座率和综合载运率小幅回落。国内航线客运增长平稳,客座率为历史最好水平;货运运力投放同比小幅下降。 二、 分析与判断 2011年全年国内航线客运维持较高景气度,货运表现不尽人意 2011年全年国内航线客运表现较为稳定,货运表现较为低迷。国内航线收入客公里同比增长6.00%,大幅高于可利用客公里2.60%的增速;客座率为82.70%,同比大幅提高2.60%,显示出国内航线仍维持较高的景气度。货邮运收入吨公里通比下滑1.30%,下滑幅度略大于可利用吨公里(货邮运)-0.70%的同比增速。 2011年国际航线投入保持高速增长,货运增速显著下滑 2011年国际航线投入保持高速增长,但货运数据不乐观。全年国际航线收入客公里同比增长32.60%,略低于可利用客公里34.10%的增速;客座率73.90%,同比下滑0.90%。货邮运收入吨公里同比增长21.90%,略低于可利用吨公里(货邮运)23.10%的同比增速。 双向宽幅波动的渐进升值是人民币汇率未来取向,预计今年升值3-5% 民生宏观认为,尽管我国明年经济增速趋缓,但增速仍远超美国。人民币名义汇率低于均衡汇率,升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择,且升值是人民币国际化的先决条件,双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。预计2012年人民币升值幅度为3-5%。 WTI 原油高位震荡,联动机制有效弱化成本压力 9月底以来国际油价迅速反弹,截至1月16日,WTI 期货结算价为99.69美元,近一个月都在百元高位震荡。由于宏观经济、地缘政治和实际供需等因素存在较大变数,我们认为今年的油价波动可能会比较剧烈。但在航空燃油附加费联动机制确立的背景下,油价反弹的影响将被部分弱化。 目前航空运输板块市净率水平接近2倍,进入反弹敏感区间 2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后,均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落,对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。 在政策压力减轻的预期下,航空板块有望迎来估值修复行情。 三、 盈利预测与投资建议 预计南方航空2011、2012年每股盈利为0.74元、0.76元,目前股价对应PE 为6.66倍和6.49倍,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

一、 事件概述新宁物流通过决议,向公司董事、中高级管理人员及核心业务(技术)员工进行股权激励计划,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。 二、 分析与判断? 本次股权激励计划以公司中坚力量为主,对公司未来经营有保障促进作用本次股权激励计划涉及公司董事、中高级管理人员及核心业务(技术)员工等93人,涉及高管仅有财务总监与董秘两人。本次股权激励计划覆盖范围较广,且中高级管理和业务技术人员得到重点覆盖,获得股票期权份额的98.52%和限制性股票份额的90%。我们认为,此举将充分调动公司中坚力量的积极性,对公司未来经营具有较强的保障促进作用。 业绩基数较低,行权(解锁)条件并不算严苛本次股票期权行权价为9.32元,限制性股票授予价为4.46元/股。行权(解锁)条件为,以2011年为基准,2012至2014年,公司净利增幅分别不低于25%、56%和95%;加权平均净资产收益率分别不低于6%、7%和8%。行权(解锁)条件略高于我们的盈利预测,显示出公司对于未来的增长状况具有较强的信心。由于2011年公司业绩基数较低,如果募投项目进展加快,上述门槛有望达到。 股权激励期内摊销费用逐年递减,对公司压力先重后轻本次股票期权行权价为9.32元,高出上一交易日收盘价8.66元约7.62%;限制性股票授予价为4.46元/股,为公告前20个交易日均价的50%。以公司假设为准,2012-2015年年度摊销费用分别为463、333、131和24万元。依照我们的盈利预测,2012年摊销费用会对EPS形成约20%的影响,这将对公司形成一定压力。但随着费用逐年减少,公司盈利情况有望逐渐改善,费用摊销压力将逐渐减轻。 三、 盈利预测与投资建议四季度以来,深圳仓储、基酒物流等新项目均已开始扭亏为盈,项目前景值得期待。我们认为,在2011年业绩基数较低的背景下,香港货种流入和涉入消费品领域将是公司2012年业绩增长的重要催化剂,预计公司11-13年营业收入分别增长16.70%、20.80%和23.50%,实现EPS为0.13、0.22和0.31元,对应PE分别为67.76、39.94和28.26倍,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示大盘系统性风险

一、 事件概述 2011年唐山港(曹妃甸、京唐港)吞吐量达3.17亿吨,同比增长27.31%,再创历史新高。据统计,2011年以来河北辖区港口监管船舶29.66万艘次,货物6.34亿吨,同比增长18.06%;其中,煤炭、石油、铁矿石等战略物资总计5.97亿吨,占货物总量的93.4%。 二、 分析与判断 唐山港区临港工业成长性强,未来吞吐能增速值得期待 国务院批复《河北沿海地区发展规划》,标志着河北沿海地区发展正式上升为国家战略,和秦皇岛、黄骅港相比,唐山港区临港工业成长性更强。 (1)唐山港区建港时间晚、历史包袱轻,在产业结构转型上灵活性更强; (2)京唐港所在的乐亭新区是唐山市“四点一带”战略的东端起点,规划面积1300平方公里,适合发展庞大的临港工业; (3)中储粮油脂油料仓储加工项目、长久国际汽车产业园项目、进口木材加工项目、开滦配煤中心建设项目、唐钢无缝钢管项目、中厚板型钢项目、旭阳焦化二期、内蒙古化工园区项目等已在临港产业带纷纷落地,对港口后期的货源增量形成有力支撑。 港建费调整后港口代缴比例下调将提升唐山港的毛利水平 自2011年10月1日起,《港口建设费征收使用管理办法》将开始实施,由港口装卸公司或码头负责征收改由港口所在地的海事机构负责收取。在此之前,港建费主要由港口公司代缴,增加了港口的费用成本;在改变征缴主体之后,港建费由海事局向货主直接收取,这部分费用从港口公司转嫁到货主,虽然其中30%-50%的费用由港口公司补贴,但利润空间得到明显提升。我们认为,港建费调整后港口公司2012年的毛利水平将获得大幅提高,特别是此前代缴比例较高的唐山港业绩提升最为明显。 突破产能瓶颈,提升接卸能力,2012年业绩有望提速 2011年10月份,公司20万吨级矿石专业化泊位的顺利投产,制约公司价格上涨的核心因素已经不存在。此前,由于公司不具备20万吨级大船的装卸能力,导致辐射区域内的大船客户被迫只能选择其他港口进行装卸,公司为了保证竞争优势铁矿石收费一直低于其他港口2-5元;此次主航道升级、新码头建成后,意味着河北港口的竞争格局将被完全改变,未来铁矿石的增量主要体现在从其他港口的回流。 三、 盈利预测与投资建议 一方面,政策面将持续推动唐山港区临港工业带十二五期间的高速发展;另一方面,随着主航道通航能力升级,公司将改变过度依赖印度矿的不利局面;第三,港建费调整后将提升唐山港的毛利水平。综上,我们维持前期盈利预测,11-13年EPS 分别为0.49、0.78、1.37元,目前股价对应的PE 为13.68、8.61、4.94倍,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 大盘系统性风险、天气影响。

我们近期对恒立油缸及其部分下游客户进行了实地调研。观点:公司无法避免挖机销量大幅下滑的负面影响,但市场对三一自主配套比例过于忧虑,且对公司在专用油缸、客户渗透方面将形成有效弥补认识不足,公司质地优良,具有基础件类公司发展的基本素质,长期投资价值显现。 具有综合比较优势的挖机油缸龙头,产品技术水平超过部分外资品牌挖掘机专用油缸具有大流量、高压、高速、高频等特征,对设计、制造、集成、售后等要求较高,挖掘机专用油缸具有大流量、高压、高速、高频等特征,能适应复杂恶劣工况,对缓冲性能及密封性能要求极高。公司遵循与三一类似的高端化路线,与KYB、东洋机电等外资品牌和众多内资油缸品牌相比,已经形成设备、技术研发、售后服务等综合优势,客户反映产品技术水平及售价已经超过东洋机电,已经并正在实现对外资品牌进口替代,并开始进入国际市场。公司2011年上半年挖机油缸国内市场占有率接近24%,预计全年市场占有率近30%,在内资挖机品牌中的市场占有率超过70%,其他内资企业很难撼动其地位。 市场过分担忧三一提高油缸自主比例,技术问题将形成短期壁垒三一中兴液压件公司正在大力开发挖机油缸,市场因此担忧恒立的油缸市场份额会逐渐降低。我们认为:(1)三一从供货安全出发开发挖机油缸,在轻资产思想指导下,即使技术成熟也会给外部配套留下50%左右份额;(2)挖机油缸对设计、制造、集成、售后等要求较高,大比例漏油问题解决难度较大,会增加售后服务费用和客户评价,中兴液压目前只供货20吨左右的挖掘机机型(自主配套比例预计在30%左右),降低漏油比率尚需时日,短期就大面积扩大份额不具有规模经济效益。 挖掘机进口替代加速,公司油缸市场占有率将逐步提高公司挖机油缸主要客户为柳工、三一、徐工、玉柴、力士德、中联重科、山东临工、山重建机、福田雷沃等国内挖掘机品牌(占有率超过70%,且替代进程仍在持续),外资品牌前期一直处于小批量试用阶段。2008、2009、2010和2011年前11月内资挖掘机销量占比分别为24.6%、26%、29.2%和40.4%,提高趋势明显,成为公司挖机油缸销量增长的新驱动力。 进入卡特彼勒全球供货体系,预计2012年销售外资品牌油缸7-10万台经过前期大量管理体系、材料、小批量试用等认证流程,公司成功进入卡特彼勒全球供应链体系,并进入神钢等外资品牌国内供货体系,对KYB等外资品牌油缸的替代对外资品牌挖掘机。卡特彼勒在中国地区2010年和2011年1-11月分别销售挖掘机1.03万台和1.06万台,神钢在中国地区2010年和2011年1-11月分别销售1.48万台和1.26万台。因此,我们预计公司2011年外资品牌挖机油缸销售7-10万台。 专用油缸市占率低,2012年收入增速有望超过40%重型装备用非标准油缸应用行业和领域非常广泛,公司产品主要涵盖:大型基建设备用非标准油缸(旋挖钻机用油缸、大型桥梁施工设备用油缸、隧道盾构掘进设备用油缸、大型履带吊用油缸等)、船舶、海洋工程设备及港口机械用油缸、大型工业设备用油缸等。由于产能及人员限制,专用油缸收入占比已经由2009年的48%下降至18%。公司“年产5万只重型装备用非标准油缸”募投产能已经逐步释放,公司在高端专用油缸领域市场占有率较低,渗透潜力大,技术实力突出,我们预计2012年专用油缸收入增速有望超过40%。 战略定位及规划清晰,液压铸件和液压泵业务值得期待公司正在建设25000吨液压铸件项目,该项目规划清晰:首先通过引进先进的湿砂造型工艺和静压造型线、聘请德国专家生产液压铸件产品,主要用于高压油缸端盖、导向套等自用产品,同时可以为其他液压件公司提供泵、马达壳体等铸件,然后以此为基础进军液压泵、马达和高压阀等技术附加值更高产品领域。 风险提示(1)在经济和房地产、铁路等投资增速下滑趋势下,一季度挖掘销量存在大幅下滑风险;盈利预测与投资建议假设2012年挖掘机行业增长-10%,内资挖掘机品牌占有率达45%,公司外资品牌供货达到6万套,预计2011-2013年EPS分别为0.8、1.00和1.39元,我们首次给予“谨慎推荐”投资评级,按照2012年20倍PE给予目标价20元。

盈利预测与投资建议 2011年前三季度公司利润下降60%以上、每股盈利达到0.07元的历史最低水平,主要原因是成本费用上升导致利润率下降,部分子公司的规模产出尚需一定时间。四季度以来,深圳仓储、基酒物流等新项目均已开始扭亏为盈,项目前景值得期待。我们认为,在2011年业绩基数较低的背景下,香港货种流入和涉入消费品领域将是公司2012年业绩增长的重要催化剂,预计公司11-13年营业收入分别增长16.70%、20.80%和23.50%,实现EPS为0.13、0.22和0.31元,对应PE分别为62.29、36.71和25.98倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 大盘系统性风险

公司盈利预测:公司处于转型升级前期、未来业绩增长前景大 2011年股价跌幅超过60%,估值修复空间较大。考虑到钢板和铝板价格、LED和能源合同管理业务的不确定性,暂给予“谨慎推荐”评级。预计公司11-13年归属母公司股东净利润分别为1.22、1.84及2.25亿元,增速为44.46%、55.10%及23.02%;全面摊薄EPS为0.33、0.51及0.62元,对应PE为14.90、9.61及7.81倍。

一、 事件概述 近日,我们调研了铁龙物流,与公司领导就公司近期经营情况及中长期发展规划进行了探讨。 二、 分析与判断 沙鲅线二期明年6月份将如期完工,预计明年将实现发货量7200万吨 沙鲅线二期8600万吨扩建工程将于明年6月份完工。二期工程完成后将增加10条到发和编解线,车站作业能力瓶颈得以突破,公司运量增长空间将从此打开。但受制于宏观经济增速放缓,营口港钢材和铁矿石吞吐量大受影响,因此我们对沙鲅线未来运量给予保守估计,预计今明两年到发量可实现6200万吨和7200万吨。 全程物流显效益,线下收入超线上收入 公司加快特种箱经营模式转变,积极拓展全程物流业务,目前线下业务发展迅速,收入已超过线上业务。公司的全程物流关键在于掌握了核心客户资源,采取服务外包,并避免了全国铺点的高成本扩张模式。我们认为,得益于线上特种箱业务的有力保障,公司线下业务未来将保持较为高速的增长。 2000个化工箱新近获批,公司特种箱保有量达33000个 公司8月份公告购臵的1500个化工箱已获铁道部批复,且获批数量增至2000个,剩余3500个干散箱和2000个沥青箱仍然待批。新获批化工箱目前已进入招标程序,预计将于明年上半年投产,但下半年才可能见到明显效益。目前公司特种箱保有量已增至33000个,除冷藏箱之外,其他箱型均处于盈利平衡点之上。 地产项目利润将受到调控影响较大,客运今年仍可贡献EPS0.06元 (1)连海金源项目目前销售情况并不乐观,今年将不能进行结算;山西枣园项目仍在建设期,但公司有意放缓建设进度,预计地产今年将贡献0.02-0.03元的每股盈利; (2)客运方面,今年已有到期列车退出,预计今年将实现0.06元的每股盈利; (3)混凝土、酒店等业务经营稳定,目前总体略有盈利,但对EPS 影响有限。 三、 盈利预测与投资建议 公司拥有铁路特种箱运营的绝对垄断地位,业绩增速快且确定性高。预计11-13年摊薄EPS 分别为0.42、0.54及0.69元,目前股价对应PE 分别为21.82、17.03及13.33倍。维持“强烈推荐”评级,目标价为12元。 四、 风险提示 宏观经济走弱、铁路投资增速下滑及大盘系统性风险。

一、事件概述南方航空公布11月份运营数据。今年1-11月,公司大幅投放国际航线运力,客货运实现较快增长,但客座率和综合载运率小幅回落。国内航线客运增长平稳,客座率为历史同期最好水平;货运运力投放11月有所增长,但今年累计仍为负增长。 二、分析与判断11月国内航线客运维持较高景气度,货运表现有所恢复11月国内航线客运表现相对较好,货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增长14.79%,高于可利用客公里10.40%的增速;客座率为81.40%,同比大幅提高3.2%,显示出较高的景气度。货邮运收入吨公里通比增长5.32%,略高于4.92%的可利用吨公里(货邮运)的同比增速。 11月国际航线投入保持高速增长,货运增速显著下滑11月国际航线投入仍保持高速增长,但货运数据不乐观。11月国际航线收入客公里同比增长33.67%,略高于可利用客公里31.71%的增速;客座率提升至69.90%,同比提升1%。货邮运收入吨公里同比增长8.63%,大幅低于前10个月累计26.55%的同比增速,也低于可利用吨公里(货邮运)15.20%的同比增速。 双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向民生宏观认为:尽管我国明年经济增速趋缓,但增速仍远超美国。人民币名义汇率仍低于均衡汇率,升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择,且升值是人民币国际化的先决条件,因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。 11月WTI原油延续涨势,联动机制有效弱化成本压力10月份以来,国际油价迅速反弹;11月WTI原油延续涨势,月内涨幅8.86%,期货结算价突破100美元。我们认为,在航空燃油附加费联动机制确立的背景下,近期油价反弹超预期影响将被弱化。 航空碳税影响目前难以判断,但短期内征收难度较大欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近,国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计,明年起开始征收的难度较大,真正收费至少要到2013年。此外,由于牵涉金额巨大,中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。 目前航空运输板块市净率水平接近2倍,进入反弹敏感区间2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后,均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落,对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下,航空板块有望迎来估值修复行情。 三、盈利预测与投资建议预计南方航空2011、2012年每股盈利为0.74元、0.76元,目前股价对应PE为6.30倍和6.13倍,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

一、事件概述 东方航空公布11月份运营数据。1-11月,国内、国际航线客货运营情况增速相比去年大幅下滑。11月当月数据中,国际货运表现相对抢眼。 二、分析与判断 国内航线客运景气度相对较高,旅客周转量增速高于运力投放增速 11月国内航线客运表现相对较好,货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增张10.19%,高于可用座公里7.8%的增速。国内航线客座率为79.43%,同比提高1.73%。货邮周转量同比基本持平,微增0.80%,低于可用货邮吨公里5.36%的增长。 国际航线本月运力投入有所放缓,货运实现累计正增长弥足可贵 11月国际航线可用座公里增长7.92%,大幅低于1-10月15.26%的平均增速。受此影响,旅客周转率同比增长9.89%,大幅低于1-10月16.15%的平均增速。货邮周转量同比增长11.68%,主要得益于当月可用货邮吨公里同比增长12.63%。当前国际货运市场低迷的情况下,前11个月货邮周转量累计增长3.80%彰显弥足可贵。 双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向 11月份人民币兑美元升值-0.30%,震荡幅度有所放大。民生宏观认为,尽管明年经济增速趋缓,但中国经济增速仍远超美国,人民币名义汇率仍低于均衡汇率,通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择,且升值是人民币国际化的先决条件,因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。 11月WTI原油延续涨势,联动机制有效弱化成本压力 10月份以来,国际油价迅速反弹;11月WTI原油延续涨势,月内涨幅8.86%,期货结算价突破100美元。我们认为,在航空燃油附加费联动机制确立的背景下,近期油价反弹超预期影响将被弱化。 航空碳税影响目前难以判断,但短期内征收难度较大 欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近,国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计,明年起开始征收的难度较大,真正收费至少要到2013年。此外,由于牵涉金额巨大,中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。 目前航空运输板块市净率水平接近2倍,进入反弹敏感区间 2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后,均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落,对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下,航空板块有望迎来估值修复行情。 三、盈利预测与投资建议 我们看好东方航空在加入天合联盟后国际航线保持较快增长,预计11、12年每股盈利为0.55元、0.63元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

一、 事件概述 中国国航公布11月份运营数据。1至11月,国内、国际航线客货运营情况增速相比去年普遍下滑,但国内航线好于国际航线,客运好于货运。国航三季度加大了国际航线的运力投放,国际航线客运实现较高增速,客座率小幅回落。 二、 分析与判断 国内航线维持相对较高的景气度,收费客公里增速高于运力投放增速 11月份国内航线维持相对较高的景气度。国内航线收费客公里同比增速9.4%,高于可用座公里5.6%的增速。国内航线客座率维持在82.0%的高位,同比提高2.90%。收费货运吨公里同比增长2.81%,实现小幅增长。 国际航线运力投入加大,客座率持续回落 国际航线客座率自10月78.7%回落至75.8%,且11月运力投放增速比10月有所放缓,由此判断国际航线需求放缓趋势明显。收费货运吨公里同比增长-17.67%,显示出国际货运低迷态势有所扩大。由于欧美经济基本面存在较大的不确定性,国际航线短期内大幅增长的概率较低。 双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向 11月份人民币兑美元升值-0.30%,震荡幅度有所放大。民生宏观认为,尽管明年经济增速趋缓,但中国经济增速仍远超美国,人民币名义汇率仍低于均衡汇率,通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择,且升值是人民币国际化的先决条件,因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。 11月WTI原油延续涨势,联动机制有效弱化成本压力 10月份以来,国际油价迅速反弹;11月WTI原油延续涨势,月内涨幅8.86%,期货结算价突破100美元。我们认为,在航空燃油附加费联动机制确立的背景下,近期油价反弹超预期影响明显被弱化。 航空碳税影响目前难以判断,但短期内征收难度较大 欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近,国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计,明年起开始征收的难度较大,真正收费至少要到2013年。此外,由于牵涉金额巨大,中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。 目前航空运输板块市净率水平接近2倍,进入反弹敏感区间 2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后,均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落,对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下,航空板块有望迎来估值修复行情。 三、 盈利预测与投资建议 预计中国国航2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元,对应PE为6.88倍和5.85倍,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

一、事件概述近期,我们对海峡股份进行了调研,就原有航线的经营情况以及新开辟的西沙航线与公司高管进行了座谈。 二、分析与判断海南省成为“南菜北运”试点省份,公司是最大受益者海南省是今年“南菜北运”新增的三大试点省之一,预计今年全国越冬蔬菜外调量为1900万吨。近期,海南省与东北、华北和西北多省共签署65.6亿元的购销意向协议,更加确定了海南省蔬菜瓜果外运的增量空间。公司将是“南菜北运”的主要受益者:(1)公司海安航线客滚运输车量中,瓜果菜车约占45%的份额,海南省农产品运量对公司业绩影响较大。(2)粤海铁以客运为主,新增运力不能成为“南菜北运”运量的分流点。我们认为,公司运力供需缺口有望在明年集中释放。 成本上涨超过5%,收费上涨预期强烈成本上涨5%是公司收费调整的主要触发红线。伴随通胀回落,服务价格上涨预期增强,公司收费上涨窗口有望打开。(1)燃油和劳动力成本是公司成本支出的主要项目:燃油成本占比33%、劳动力成本占比28%;(2)目前国内成品油价格同比涨幅在7%以上,公司劳动力成本大约上涨10%。据测算,公司2011年综合成本上涨达5.11%,超过公司收费调整红线。我们认为,明年公司收费上涨预期增强。 航线运力调整,西沙航线打开业绩想象空间公司将亏损的广州线运力投放到更加具有前景的西沙航线,增大了业绩的想象空间。(1)此前公司主要包含3条航线:海安线、广州线、北海线:从毛利率来看,海安线达到56%以上,广州线亏损最为严重、达到-38%;从利润占比来看,海安线达到105%以上,广州线占比为-4.67%。(2)公司新近获批海口、三亚至西沙航线,虽然盈利前景尚不明确,但从航线不可替代的绝对垄断地位来看,未来成长性要远好于广州线。我们认为,公司的运力调整,将有效扭转广州航线年亏损1300万的局面。 西沙航线仍属试运营,收入大幅增长的条件尚不成熟2012年公司西沙航线更多的是尝试性运营,与旅行社合作运营的概率较大。(1)由于北礁并无码头,且周边最大的永兴岛接待能力有限,且暂不对外开放,故选择该航线的旅客将会住在船上,这在一定程度上降低了对普通游客的吸引力;(2)从景区定位来看,西沙航线将以生态游为主,而生态游客的平均消费水平、停留时间向来高于普通游,对居住条件的要求较低。我们认为,公司在西沙航线处于绝对垄断地位,前期利润空间值得期待,但考虑到景区的独特性,航线收入大幅增长的条件(配套开发)尚不成熟。 三、盈利预测与投资建议公司目前存在三大催化剂:南菜北运、收费上调及西沙航线的运营。从时间窗口上来看,“南菜北运”运量、收费的上涨有望在短期内实现,而西沙航线收入大幅上涨尚不成熟。我们预计公司11-13年营业收入分别增长10.80%、19.80%和20.50%,实现EPS为0.62、0.79和1.02元,对应PE分别为27.17、21.22和16.51倍,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示大盘系统性风险、自然灾害影响

一、 事件概述 昨日,唐山港(601000)盘中一度下跌5%,收盘下跌2.3%。我们认为,目前的股价尚未体现公司未来的成长性。在五大核心优势的推动下,公司2012年业绩存在大幅上涨的可能性,因此我们仍然维持10元的目标价位。 二、 分析与判断 五大优势之一:政策优势--三大政策确保公司战略地位 (1)《河北沿海地区发展规划》标志着发展河北沿海地区上升为国家战略,京唐港凭借产业集聚优势将成为受益港口之一; (2)《首都经济圈和京津冀一体化规划》出台在即,交通路网的一体化对加快港口货物周转率具有正向刺激作用; (3)国家“北煤南运”计划是对唐山港未来动力煤增量的有力支撑。我们认为,唐山港将成为京津唐政策红利的第一受益方。 五大优势之二:区位优势--交通优势,为客户省钱是硬道理 (1)依托沿海高速、迁曹铁路集疏港优势,京唐港对直接腹地唐山地区具有相对垄断地位,唐山地区钢铁、煤化工企业65%以上产能分布在公司绝对优势区域内; (2)与曹妃甸港区相比,京唐港至该区域的运输距离缩短50公里,按2010年3000万吨的基础运量计算,能为客户节省约5.78亿元的运费; (3)唐山港在唐山市内建成3个物流场站,更进一步降低了货物至京唐港区的运输成本。 五大优势之三:价格优势--钢铁行业微利背景下最重要的竞争优势 目前日照港、天津港和曹妃甸港区铁矿石包干费分别为29.5、30.0和27.3元/吨,京唐港包干费仅为25.1元/吨。从港口通航能力来看,公司首钢码头建成后与曹妃甸的矿石码头相差无几,仍保持2元左右的价差。我们认为,通航能力升级后,公司凭借垄断优势存在上涨费率的动力,但为保证新码头迅速达产,公司仍将继续保持2-3元的价差,价格优势仍将延续。 五大优势之四:堆场优势--国内最大的堆场空间,增强经济周期波动防御性 公司首钢码头堆场面积约110万平方米,是国内同类码头2倍以上。目前,钢铁下游收紧,铁矿石压港现象严重,在免费存储期过后,钢厂也宁愿按天支付物料堆放费用。因此在经济增长疲软的背景下,堆场收费成为港口平复业绩大幅波动的有效手段。 五大优势之五:人力优势--人力成本优势是公司不可复制的核心竞争力 沿海港口中唐山港劳动生产率仅次于舟山港,高于同等规模港口。主要原因在于公司采用劳动力外包模式,避免了人工成本大幅上涨对业绩的影响。我们认为,人力成本优势是公司不可复制的核心竞争力,并保证了9.34%的同类港口最高ROE水平(天津港ROE 8.51%、日照港ROE 7.91%)。 三、 盈利预测与投资建议 随着主航道通航能力升级,公司将改变过度依赖印度矿的不利局面。五大优势推动之下,公司2012年业绩有望大幅提升。我们维持前期盈利预测,11-13年EPS分别为0.49、0.78、1.37元,目前股价对应的PE为13.80、8.69、4.98倍,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 系统性风险。