一、事件概述 中国国航(601111)实现营业总收入971.39亿元,同比增长19.98%;实现归属于上市公司股东的净利润74.77亿元,同比减少38.75%;基本每股收益0.61元。公司拟每股分派现金红利0.118元,共计分派现金15.21亿元。 二、分析与判断 国内市场投入加大,国际市场放缓2011年公司投入运力218.45亿可用吨公里,同比增加10.66%;国内航线可用客公里、可用货吨公里同比增长17.82%、8.57%,国际航线同比增长9.21%、1.86%。2011年公司北京投放飞机173架、中转旅客量达450万人次;成都投放飞机47架,获取了新增航班时刻、T2航站楼中转柜台、两舱旅客休息室等重要资源;上海投放飞机34架,飞行、运行和机务保障能力增强。 油价上涨预期强,2012年成本同比上升20%左右2011年,公司营业成本766.92亿元,同比增加25.72%,其中,航油成本337.87亿元,同比增加103.26亿元,增幅44.01%,主要是由于航班量增加及航油价格上升。 虽然当前WTI油价已经达到每桶107美元的高位水平,但伊朗禁油令加剧了国际市场对伊朗原油出口减少的担忧,油价仍将维持在每桶110美元附近。考虑到目前油价处于历史较高水平,2012年公司运营成本预计同比上升20%左右。 2012年人民币中间价仍然上行,预计增厚公司汇兑收益18亿元2011年财务费用为-15.50亿元,同比减少10.10亿元,主要是受美元汇率持续走低影响。2011年人民币兑美元升值5.08%(2010年6.30、2011年6.62),受此影响,公司汇兑净收益为30.63亿元,同比增加11.71亿元,增幅61.93%。当前人民币进入宽幅震荡区间,但中间价仍然处于上行通道,我们预计2012年人民币升值将增厚公司汇兑收益18亿元左右。 三、盈利预测与投资建议 2011年公司油料成本同比增加44%是造成业绩低于预期的主要原因,今年油价高位震荡是市场的普遍预期,业绩主要看的是需求的变化情况。根据最新营运数据,我们调整了公司未来三年的盈利预测,12至14年EPS分别为0.69、0.82、0.95元,目前股价对应的PE为9.06、7.67、6.62倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险。

一、 事件概述南方航空2011年归属于上市公司股东的净利润为50.75亿元,同比下降12.58%;基本每股收益0.52元。2011年度利润分配预案为每10股分配现金股利人民币2元(含税)。 二、 分析与判断 客座率突破80%,超过IATA全行业客座率4.65%集团平均客座率为81%,同比提高1.8个百分点,平均载运率为69.5%,同比上升1.0个百分点。从目前已经公布的三大航空的客座率变化来看,2011年南航、国航及东航客座率分别上涨2.27%、1.87%及1.09%,其中南航涨幅最大、并首次超过80%,表明2011年南航各航线的运营效率要超过国航、东航。 油价上涨预期强,2012年成本同比上升20%左右集团主营业务成本为人民币757.99亿元,较2010年增加人民币137.62亿元,同比增长22.2%,营业成本增加较多的主要原因为航油成本的增加。2011年航油成本为人民币326.75亿元,占主营业务成本的43.1%,航油成本较2010年增加39.1%,主要由于航油耗油量的增加及平均航油价格较2010年上升所致。当前WTI油价已经达到每桶107美元的高位水平,但伊朗禁油令加剧了国际市场对伊朗原油出口减少的担忧,油价仍将维持在每桶110美元附近。考虑到目前油价处于历史较高水平,2012年公司运营成本预计同比上升20%左右。 2012年人民币中间价仍然上行,预计增厚公司汇兑收益14亿元2011年财务费用为-16.35亿元,同比减少11.79亿元,主要由于本年人民币对美元汇率持续快速上升带来的汇兑收益增加所致。2011年人民币兑美元升值5.08%(2010年6.30、2011年6.62),受此影响,公司汇兑净收益为26.65亿元,同比增加9.4亿元,增幅54.49%。当前人民币进入宽幅震荡区间,但中间价仍然处于上行通道,我们预计2012年人民币升值将增厚公司汇兑收益14亿元左右。 三、 盈利预测与投资建议2011年航空油料成本同比增加39.1%是造成业绩低于预期的主要原因,今年油价高位震荡是市场的普遍预期,业绩主要看的是需求的变化情况。根据最新营运数据,我们调整了公司未来三年的盈利预测,12至14年EPS分别为0.62、0.77、0.91元,目前股价对应的PE为7.19、5.83、4.93倍。维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示大盘系统性风险。

一、 事件概述龙江交通发布2011年年报,报告期内公司实现营业总收入3.91亿元,净利润1.30亿元,每股净资产2.07元,每股收益0.11元,净资产收益率为5.30%。 二、 分析与判断 哈大高速增长稳定,提价效应将于今年体现报告期内,哈大高速通行费收入3.28亿,同比增长19.11%,占公司总营收的83.67%。新设养护分公司和人员成本上升导致成本增速高于利润增速,营业利润率下滑4.93%。2011年底黑龙江上调车辆通行费20%-40%不等,预计将提升公司业绩10%。 出租车业务贡献稳定收益,未来仍有增长空间龙运现代拥有出租车1000台,全年实现净利润1000.34万,折合EPS0.008元。近年来虽然哈尔滨在出租车运力投放方面力度较大,但“打车难”问题仍然突出。凭借和政府良好的合作关系,公司有望在新一轮的运力投放中取得新的经营权。 参股龙江银行,今年开始将贡献投资收益公司于2011年年底投资3.2亿元取得龙江银行4.9%股权。得益于黑龙江省政府的鼎力支持,龙江银行目前正处于高速发展期。预计2012-2013年将实现净利润16、20亿元,对公司贡献净利润0.784亿元和0.98亿元,折合EPS为0.065元和0.081元。 首次涉足房地产业,项目有望于2013年开始结算公司首次介入房地产业务,以8.4亿元购得哈尔滨市群力新区040地块使用权,规划别墅9万平方米、小高层3万平方米、商服1.6万平方米、公寓1.6万平方米以及规划要求配置的公益性用房。目前公司有意放缓项目进度,预计2013开始贡献利润。 大连东高亏损逐渐减少,公司将在一定程度上摆脱业绩桎梏报告期内大连东高亏损933万,是公司目前最大的业绩包袱。目前公司在哈尔滨市经营情况较好,但大连市业务持续亏损。公司未来有意将两地业务进行整合,逐步关停大连地区业务,将业务重心转移至哈尔滨地区。预计亏损情况将得到改善。 三、 盈利预测与投资建议公司开始踏上多元化经营之路,但战略尚未定型、发展之路漫长。维持对公司“谨慎推荐”的评级。预计公司12-14年归属于母公司净利润分别增长69.25%、51.42%和13.43%,EPS分别为0.18元、0.28元和0.31元,目前股价对应PE为14.23倍、9.40倍和8.28倍。 四、 盈利预测与投资建议高速公路政策调整、系统性风险

一、 事件概述公司于2012年3月22日晚间发布2011年年度报告,实现的营业收入145.02亿元,同比增长9.37%;实现净利润7.11亿元,同比增长6.87%,实现每股收益0.70元,稍低于我们此前0.75元的盈利预测。鉴于其主要原因为收入确认节奏影响,我们预计2011-2013年EPS分别为0.70元、0.86元和1.06元,维持“强烈推荐”投资评级和6个月目标价12元不变。 二、 分析与判断 电梯收入确认节奏影响年报业绩年报EPS0.70元,低于此前我们0.75元的业绩预测,主要是由于电梯业务收入确认节奏变化,及工程机械等行业增速下滑影响,四季度仅确认收入30.7亿,同比减少12.7%,由此导致销售费用率和管理费用率分别提升0.15%和0.28%。直接反应是库存同比增长26%,原材料和在产品变动不大,主要是自制半成品增加1.6亿,库存商品由17.5亿增加至21.8亿。上海三菱全年销售电梯4.5万台,保持单厂最大规模的记录。 预收账款同比增加47%,保障房电梯支撑新接订单,12年业绩增长有保障预收账款同比增加47%至68.5亿,显示在手订单充足,为今年业绩增长奠定良好基础。主要是由于10年、11年房地产新开工面积较大。从11年底开始,由于商品房开工面积增幅放缓,部分企业新接订单不足,但上海三菱由于进入保障房电梯领域,新接订单情况良好。 投资收益与去年持平,基本符合预期,预计1季度是增速低点投资收入占比较大的是商用空调、液压气动元件、汽车零部件和电梯,2011年实现投资收益3.45亿,占营业利润比重27%,与去年同期基本持平。其中商用空调、电梯增速较快,分别达34.6%和75.7%,液压元器件受下半年工程机械增速下滑影响与2010年基本持平。从投资收益构成看,预计1一季度是增速低点。 财务制度稳健,现金流优良,在手资金增至80亿公司2009-2011年现金净流入分别为16.97、11.14、10.96亿元,应收账款增幅13%,与收入增幅基本持平,显示公司受信贷紧缩等影响较小。公司财务制度稳健,在手资金达80亿,腾挪空间较大。 加大电梯安装与维保布局,将逐渐成为新的利润增长点近年来,上海三菱电梯一直着力于由生产制造型经营模式向服务产业化的延伸,已经建立了拥有近60家分公司、200多家销售服务代理的营销网络系统,建立了基本覆盖全国的服务网络。2011年上海三菱电梯安装总量超过3.5万台(占销售量的近80%),保养电梯总量9.5万台,自保养比例超过30%。尽管如此,电梯安装与维保收入占比仍不足20%,远低于发达国家60%的水平,发展空间较大。 柳工完成对金泰工程机械增资,一季度确认营业外收入1.2亿左右柳工已经于2012年1月17日完成增资金泰工程机械6.11亿元,至此柳工持有其51%股权,成为其控股股东,上海机电仍持有46.45%股份。 三、 盈利预测与投资建议预计高斯国际2012-2014年分别贡献EPS0.02、0.13和0.20元,2011-2013年EPS分别为0.70、0.86和1.06元。鉴于在手订单充足,保障房电梯将对新订单形成支撑,投资收益二季度增速见底回升,维持“强烈推荐”投资评级和第一目标价12元不变。

报告摘要: 积极谋求多元化发展的区域高速公路龙头 路桥资产方面,公司目前仅拥有哈大高速公路一条公路资产。为拓展利润来源、分散经营风险,公司积极谋求多元化发展,控股、参股多家公司,包括龙通房地产开发有限公司、龙运现代交通运输有限责任公司、龙申国际经济贸易有限公司及参股龙江银行等。 哈大高速增长稳定,提价对业绩提升影响 作为“龙江第一路”,哈大高速在黑龙江省经济发展中的地位举足轻重。我们认为,未来几年哈大高速公路的车流量和通行费收入将保持稳定增长,公司主营业务收入有可靠保证。2011年底,黑龙江交通厅上调车辆通行费20%-40%不等,保守估计将提升公司业绩10%左右。 出租车业务目前有出租车1000辆,未来仍有增长空间 公司控股子公司龙运现代拥有出租车1000台,是哈尔滨市规模最大的出租车企业。目前哈尔滨全市约有出租车14000辆,近年来虽然哈尔滨在出租车运力投放方面力度较大,但“打车难”问题仍然突出。凭借和政府良好的合作关系,公司有望在新一轮的运力投放中取得新的经营权。 首次涉足房地产业,项目有望于2013年开始结算 公司以8.4亿元购得哈尔滨市群力新区040地块使用权,并与哈尔滨嘉创信远投资有限公司组建项目公司,持有55%股份。该地块规划别墅9万平方米、小高层3万平方米、商服1.6万平方米、公寓1.6万平方米以及规划要求配置的公益性用房。由于目前房地产市场处于政策调控期,公司有意放缓项目进度,今年投入销售的可能性较小,预计项目利润可能将于2013开始结算。 参股龙江银行,贡献可观投资收益 公司占龙江银行总股本4.9%,总投资额约3.2亿元。得益于黑龙江省政府的鼎力支持,龙江银行目前正处于高速发展期。预计2011-2013年将实现净利润 12、16和20亿元,净利润增速为148%、33.3%和25%。预计2012-2013年将对公司贡献净利润0.784亿元和0.98亿元,折合EPS为0.065元和0.081元。 给予公司“谨慎推荐”评级,6个月目标价为3.5元 公司路桥业务、出租车业务将是公司业绩的有力保证,房地产业务、龙江银行投资有望贡献意外惊喜。预计公司11-13年归属于母公司净利润分别增长43.33%、60.65%和48.82%,EPS为0.12、0.19、0.28元,目前股价对应PE为25.17、15.56和10.46倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价3.5元。

一、事件概述 唐山港20日晚间公布公司2011年年度报告,2011年全年营业收入29.98亿元,较上一年度增长17.26%,归属上市公司股东净利润4.61亿元,较上一年度增长34.17%。唐山港拟以股本数11.28亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),共派发现金红利9023.78万元。 二、分析与判断 2011年公司完成运量8314万吨、同比增长11%,基本符合我们的预期 公司煤炭完成运量3149万吨,同比增长14.85%;钢材货种发运量完成1452万吨,与去年基本持平;矿石完成运量3214万吨,同比增长8.81%;完成内贸货物吞吐量4347万吨,同比增长25.39%;完成外贸货物吞吐量3968万吨,与去年基本持平,其中进口焦煤运量1323万吨,仍位居全国沿海港口第一位;其他货种完成500万吨。从总量上看,2011年公司的完成运量基本符合我们的预期(8533万吨),下游需求的疲软对公司吞吐量影响偏弱。 2012年吞吐量突破1亿吨、同比增加20%以上 京唐港前两个月吞吐量同比增长超过11%,全年吞吐量增速有望突破20%。从历史数据上看,京唐港第一季度吞吐量增速处于全年最低水平:2011年第一季度京唐港实现吞吐量2128.79万吨、同比增长8.6%,而第二、三季度累计吞吐量同比增长在11%以上,全年吞吐量则同比增长17.5%。2012年将是首钢码头集中放量的关键一年,公司完成运量将突破1亿吨、同比增长20%以上。 2012年单吨利润将达到6.51元、同比增加17.39% 2011年公司净利润4.61亿元,单吨利润5.55元(2010年单吨利润为4.60元/吨)、同比增加20.63%。造成公司单吨利润上涨的主要原因是港建费的调整带来的港口实际收费的上升。但从年报公布的数据上看,港建费调整对2011年的净利润的影响程度略低于我们此前的预期(5.94元/吨),主要原因是港建费调整时间较短。预计公司2012年单吨利润将达到6.51元、同比增加17.39%。 2012年铁矿石的增量主要体现在从其他港口的回流,预计净增2000万吨 2011年1至9月,港口吞吐量同比增加11%;但10至12月,吞吐量同比上升至22%,增速是前三季度增速的1倍以上。主要原因是2011年10月份京唐港20万吨级矿石专用码头通航之后,京唐港口岸进口铁矿石量增速加大。此前,由于公司不具备20万吨级大船的装卸能力,导致辐射区域内的大船客户被迫只能选择其他港口进行装卸,公司为了保证竞争优势铁矿石收费一直低于其他港口2至5元;此次主航道升级意味着完全改变了河北港口的竞争格局,未来铁矿石的增量主要体现在从其他港口的回流。 三、盈利预测与投资建议 公司已连续四年利润增幅超30%,业绩的稳定性方面超过其他的港口公司。根据年报数据,我们调整了公司未来三年的盈利预测,12至14年EPS分别为0.64、0.88、1.12元,目前股价对应的PE为11.19、8.17、6.40倍,公司未来业绩确定性强、具备较强的防御性,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险、天气影响。

一、 事件概述2012年1月至2月,京唐港区完成货物吞吐量2397万吨、同比增长11.14%。全国沿海港口1月至2月吞吐量为10.23亿吨、同比增长7.6%。京唐港吞吐量增速继续保持全国领先水平。 二、 分析与判断 京唐港迎来开门红,2012年吞吐量增长有望突破20%京唐港前两个月吞吐量同比增长超过11%,全年吞吐量增速有望突破20%。从历史数据上看,京唐港第一季度吞吐量增速处于全年最低水平:2011年第一季度京唐港实现吞吐量2128.79万吨、同比增长8.6%,而第二、三季度累计吞吐量同比增长在11%以上,全年吞吐量则同比增长17.5%。随着首钢码头的正式运营,2012年吞吐量的增长将好于去年,公司有望迎来量价齐升的黄金时期。 商品汽车内贸运输航线开通意义重大2012年3月,中国一汽首批219辆马自达轿车从京唐港区装船运往上海港,标志着唐山港京唐港区商品汽车运输内贸航线开通。该航线的开通,将不断吸引上海通用、上海大众、广汽丰田、东风日产北上以及北京福田、奔驰在京唐港下水,并形成对流。目前,上海和北京位居国内汽车产量第一和第五位,是全国汽车的主要产地,开通北京至上海的滚装汽车班轮航线对于京唐港意义重大。 锚地总面积由52.8平方公里,增至294.63平方公里,六港池蓄势待发京唐港区新锚地选划由国家交通部海事部门正式批复。新锚地将大大缓解京唐港区锚地紧张的态势,为京唐港区货物吞吐量增长提供有力支持与保障。此次获批锚地共6个,其中,扩建原有1号、2号锚地,新增3号、4号、5号、6号锚地,包括散杂货、化工危险品、大型散货、超大型散货、大型危险品锚地,锚地总面积由52.8平方公里,增至294.63平方公里。新锚地解决了京唐港区船舶数量增多对锚泊水域的要求,也充分适应了船舶大型化的发展,规划了20至30万吨级大型散货、危险品船舶锚地,并充分考虑了六港池的开发建设需要。 突破产能瓶颈,提升接卸能力,2012年业绩有望提速自2011年10月份京唐港20万吨级矿石专用码头试通航以来,靠泊船只吨位屡创历史新高,京唐港口岸进口铁矿石量更是迅猛增加。截止到12月20日,共接卸铁矿石2157.69万吨,同比增长9.25%。20万吨级矿石专业化泊位的顺利投产,制约公司价格上涨的核心因素已经不存在:此前,由于公司不具备20万吨级大船的装卸能力,导致辐射区域内的大船客户被迫只能选择其他港口进行装卸,公司为了保证竞争优势铁矿石收费一直低于其他港口2至5元;此次主航道升级、新码头建成后,意味着完全改变了河北港口的竞争格局,未来铁矿石的增量主要体现在从其他港口的回流。 三、 盈利预测与投资建议公司自上而下存在三大催化剂:(1)河北沿海上升至国家战略层面:唐山港是河北省唯一存在的建造大型临港工业带的区域;(2)港建费调整后有助于公司毛利率提升:京唐港和曹妃甸渊源较深,价格竞争情况难以出现;(3)蒙冀线建成,公司动力煤吞吐量有望增至2亿吨:京唐港将逐渐替代曹妃甸承接50%的大秦铁路下水煤。根据最新的吞吐量数据,11-13年EPS分别为0.45、0.70、1.17元,目前股价对应的PE为15.55、9.88、5.96倍,维持“强烈推荐”评级。

由于新箱尚未投入、扩能改造工程尚未完工、地产不能结算利润以及客运业务收缩等因素制约,今年上半年公司或面临一定业绩风险。但公司拥有铁路特种箱运营的绝对垄断地位,业绩增速快且确定性高。预计12-13年摊薄EPS分别为0.53、0.67和0.80元,目前股价对应PE分别为17.71和14.05和11.65倍。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价为12元。

盈利预测与投资建议 2012年股价反弹20%,但距离我们的目标价位仍有30%的空间。考虑到钢板和铝板价格即将进入反弹区间、小贷业务再次进入高速增长期,维持“谨慎推荐”评级。预计公司12、13年净利润为1.30、1.81亿,同比增速为32.21%、39.15%; 全面摊薄的EPS 为0.36、0.50元,对应PE 为17.02、12.23倍。 风险提示 (1)大盘系统性风险; (2)钢材、铝材价格出现大幅回落; (3)LED 项目减速

强烈推荐:12年PE18倍、PS 1倍的军工股,第一目标价23元 供给、需求、成本三侧出发业绩增长逻辑清楚,总经理考核奖励机制为增强成长动力。以2月27月收盘价计算,对应12年PE仅18倍,市销比仅为1,估值安全边际较高。同时,存在集团资产注入、工程机械不良资产剥离等潜在向上空间,寄予“强烈推荐”投资评级,按照12年25倍PE给予第一目标价23元。 潜在超预期因素 (1)集团资产注入、不良资产剥离等外延式发展; (2) 订单及产能释放超预期。 风险提示 经济大幅下滑导致需求下降风险。

盈利预测与投资建议 在当前市场环境下,海峡股份具备长期投资价值:一方面,在经济软着落背景下,公司业绩抗风险性强;另一方面,在国际旅游岛建设加速、西沙运营权双重利好下,公司成长性值得期待。我们预计公司11-13年全面摊薄EPS分别为0.62、0.79及1.02元,对应PE为27.91、21.80及16.96X,给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司的VLCC运力将是未来业绩触底反弹的有效保证。目前公司存在三大催化剂:国际油轮运输价格反弹、国家政策扶持,以及国家战略油储备的增加。虽然今年公司业绩出现大幅增长的可能性不大,但从趋势上看,2012年将是公司V型反转的关键一年;随着国内经济的企稳回升、及行业基本面好转,油轮运输行业最快将在2013年进入业绩丰收期,我们暂给予“谨慎推荐”评级,11-13年EPS分别为-0.15、-0.04及0.07元,对应PE为-14.57、-56.38及30.40倍。

盈利预测与投资建议 朔黄线等线路运能有较大的提高空间,运价未来存在提升的可能性,大秦铁路拥有良好的安全边际。我们预计未来2011-2013年公司EPS分别为0.84元、0.94元和1.13元,对应PE分别为9.00倍、8.07倍和6.71倍,维持“强烈推荐”评级。

公司无水港的建设将是未来业绩增长的亮点。目前公司存在三大催化剂:甬江港商业用地规划、土地使用税减半,以及宁波港与舟山港的一体化。虽然从地缘角度来看,二者融合是不可逆转的前景,但考虑到区域从属对舟山港和宁波港的整合影响较大,我们暂给予“谨慎推荐”评级,11-13 年EPS 分别为0.19、0.23、0.27 元,对应PE 为13.41、11.37、9.69 倍;与同类公司相比,公司具备较大的估值修复空间。

盈利预测与投资建议 公司拥有铁路特种箱运营的绝对垄断地位,业绩增速快且确定性高。特种箱业务处于高速发展时期,预计今年将保持40%左右的业绩增幅。预计11-13年摊薄EPS分别为0.42、0.54及0.69元,目前股价对应PE分别为21.27、16.60及13.00倍。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价为12元。