投资要点： 公司2023 年上半年实现营业收入3.34 亿元，同比增长51.55%；归母净利润为1.08 亿元，同比增长169%；扣非后归母净利润为9477 万元，同比增长269.41%。经营活动产生的现金流量净额为1 亿，同比大幅增长450.10%。基本每股收益0.68 元。 公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2023 年上半年，公司累计获得293 项医疗器械注册证/备案凭证。 康复医疗支持政策密集出台。2021 年6 月，八部委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，《意见》提到要加强康复医院和综合医院康复医学科建设。要科学统筹区域内公立医疗机构和社会办医资源，合理增加康复医院数量。原则上，每个省会城市、常住人口超过300 万的地级市至少设置1 所二级及以上康复医院；常住人口超过30 万的县至少有1 所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30 万以下的县至少有1 所县级公立医院设置康复医学科门诊。2021 年12 月，工业和信息化部等10 部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等；2022 年1 月，国家卫健委、全国老龄办、国家中医药管理局联合印发《关于全面加强老年健康服务工作的通知》，鼓励医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为护理院、康复医院等，鼓励多方筹资建设基于社区、连锁化的康复中心和护理中心，鼓励有条件的基层医疗卫生机构根据需要设置和增加提供老年护理、康复服务的床位，鼓励二级及以上综合性医院提供康复医疗服务；2022 年7 月，国家卫健委等11 部门联合印发《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》明确提出，各地要优化医疗资源布局，通过新建、改扩建、转型发展等方式，加强康复医院、护理院（中心、站）和安宁疗护机构建设；2023 年2 月，国家卫生健康委办公厅印发《2023 年国家医疗质量安全改进目标》和各专业2023 年质控工作改进目标，明确要求“提高住院患者早期康复介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队，按照临床康复一体化模式展开工作”，“明确相关质控数据提取、监测方法及评价机制，将目标改进情况纳入科室绩效考核”等，为全院临床康 复一体化的规范化发展提供了具体指导建议和数据监测、评价机制基础。2023 年4 月，国家卫生健康委发布了《国家卫生健康委办公厅关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》；2023 年5月，国家中医药管理局、国家卫生健康委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动（2023-2025 年）的通知》，其中在2023-2025 年各省行动效果监测指标体系中，将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。国家政策密集出台，将从国家层面助力康复医疗领域快速发展。 后疫情时代，康复需求快速恢复。2022 年疫情影响，康复，人员设备，科室建设，都停滞延缓，疫情后，加速恢复。2022 年第二季度，公司实现营业收入1.92 亿元，环比一季度增长34.27%，同比增长41.09%，归母净利润0.70 亿元，环比一季度增长84.21%，同比增长128.65%。在业绩大幅增长的同时，上半年公司销售费用率为23.35%，较上年同期下降8.13 个百分点；管理费用率19.17%，较上年同期下降9.1 个百分点；销售费用率和管理费用率的下降也反映了公司产品旺盛的需求。财务费用率为-4.07%，较上年同期增加1.9 个百分点，但仍为负值。 考虑到我国老龄化程度的加剧，加上政策支持，我国康复市场仍将呈现加速增长态势。公司中报数据显示，KPMG（毕马威）预测，至2025 年，我国康复医疗行业市场规模将突破2000 亿元。 作为行业内研发的引领者，翔宇未来的业绩增长可期。 7 月19 日，公司推出2023 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票180 万股，占草案公告时公司总股本的1.125%。首次授予的价格为每股32 元。是8 月11 日收盘价39.65 元/股的8 折左右。根据计划，公司设定的2023 年业绩考核目标为：以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于50%;或者以2022 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2023 年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于70%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心。8 月11 日，公司公告称拟使用超募资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币8000 万元（含），不超过人民币16000 万元（含），回购价格不超过人民币65.00 元/股（含）。 弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由2017 年的225.0 亿人民币增长至2021 年的450.3 亿人民币，其复合年增长率为19.0%。预计随着国内老龄化的加剧，行业将保持20-25%之间的加速增长态势。公司产品品类多，单价低，且为康复科室建设的刚需，预计后续销售将跟随行业增长。 预计公司2023 年EPS 预计为1.19 元/股，24 年EPS 为1.37 元/股，25 年EPS 为1.79 元/股，应昨日收盘价39.65 元，动态市盈率分别为33.32 倍，28.94 倍和22.15 倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

公司3月21日发布公告称：杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）（下文简称“浙民投天弘”）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（下文简称“浙民投”）已与共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“胜帮英豪”）签署股份转让协议，浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪；同时，浙民投全资子公司西藏浙岩投资管理有限公司（以下简称“浙岩投资”）与胜帮英豪签署表决权委托协议，浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，胜帮英豪将控制公司23.01%股份的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。公告显示，胜帮英豪以25元/股购买甲方所持标的股份，股份转让总价款约为38.44亿元。 血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较2019年下滑8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。“十四五”期间我国采浆量有望提升。陕西国资一旦成功入主公司后，公司在浆站资源的获取能力上将更具优势。 目前公司拥有在采浆站27个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2个，新疆德源拥有在采浆站6个，2021年并表的派斯菲科拥有11在采浆站，同时还有8个在建浆站和1个迁建浆站，2023年年底前这些浆站的建设将全部完成，后续会进行验收和开采。2021年公司采浆量接近900吨，2022年采浆量预计与21年相当；23年上半年随着新冠疫情管控方式的转变，采浆量较上年同期应有提升；目前国内公司仅有天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物的采浆量超过千吨，“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，预计到2026年公司的浆站数量将达到36个，按照业内平均一个浆站采浆量40吨计算，公司在2026年采浆量将有望达到1440吨。未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 公司2022年业绩预告显示，预计2022年归属于上市公司股东的净利润为5.87亿元–6.65亿元，比上年同期增长50%-70%；扣除非经常性损益后的净利润为5.19亿元-5.97亿元，比上年同期增长100%-130%。四季度业绩增长符合预期，主要来自于血制品批签发量的增加，同时产品结构有所优化。 公司2022年吨浆净利润有望达到55万元左右水平，23和24年两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。吨浆净利润的提升主要来自以下几个方面1）特免浆已经于21年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化，后续高产品比重有望进一步提升；2）高附加值的八因子和纤原产品22年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计2023年可获得生产批文。4）收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。 3月18日，公司发布公告称，在做强做大血液制品主业的基础上，拟与专业投资机构合作设立生物医疗创业投资基金，进行产业相关的拓展投资及其他医疗投资，战略性投资孵化业务资源，推动公司业绩持续增长。对标海外血液制品行业巨头及国内领先同行业公司，除了血液制品同业整合和浆站资源并购外，均逐步进入了基因治疗/重组产品、上游体外诊断检测、大分子生物制品制备CDMO等领域，以不断提升持续竞争能力。基金名暂定为“浙江派林生物医疗创业投资基金（有限合伙）基金，未来将在血制品领域同业并购整合、重组产品与基因治疗等颠覆性技术、生命科学上游试剂、耗材及装备，与血制品具有协同效应的体外诊断、创新医药营销和支付体系等领域进行投资布局，反哺上市公司主业发展和后续业务目标的达成。 维持公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.70元，0.95元和1.20元的盈利预测，对应3月22日收盘价24.26元，动态PE分别为34.73倍，25.62倍和20.26倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：疫情不确定性，新品上市不确定性，浆站拓展不确定性

投资要点： 3月19日，公司发布公告，董事会审议通过了《2023年限制性股 票激励计划》（草案），本次激励计划拟向激励对象授予限制性 350万股，约占公司总股本的 0.95%，其中首次授予的激励对象涉及50名核心技术人员及核心骨干人员，授予权益总计 300万股限制性股票，预留 50万股。本次股权激励计划设置了 2023年至 2026年的业绩目标，分别为以 2022年营业收入基础，各年度营业收入增长分别不低于 30%、70%、125%及 200%。 公司上市以来一共进行过 5次股权激励，相较于 2022年提出的行权条件，营业收入增速进一步调高，24、25、26年收入增速都超过 30%，彰显出公司对未来业绩增长的信心。 公司 2022年业绩预告显示，2022年的公司实现归母净利润 2500万元——3250万元，较上年同期下滑约 16.41%—35.70%；扣非后归母净利润为 1050万元—1550万元，较上年同期下降38.53%—58.36%；业绩下降的主要原因是：1）2022年度，公司加大了自主研发项目投入，同时主营业务毛利率有所下降；2）报告期内，公司加大了商务拓展力度。 2023年公司订单量有较大增长，新增合同金额约 8.4亿元，较上年同期增长约 53%，目前在执行的合同尚未确认收入的金额超过14亿元。订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定。 公司是 A 股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司，并且公司从 2021年开始对中药相关业务进行了整合。《中医药振兴发展重大工程实施方案》以及《中药注册管理专门规定》将加速推动中医药的创新、规范化发展，相信未来公司的中药 CRO 业务能得到更好的发展。 预计公司 2022年每股收益为 0.08元，2023年每股收益为 0.14元，2024年每股收益为 0.18元，对应 12月 29日收盘价 8.00元，动态市盈率分别为 100.00倍，57.14倍和 44.44倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自研项目研发进度低于预期，订单开拓及确认进度低于预期

投资要点： 公司 1月 19日发布 2022年业绩预告。预计 2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 57,840万元-47,330万元，与上年同期相比将减少 46,691.99万元-57,201.99万元，同比减少44.67%-54.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 50,760万元-40,250万元，与上年同期相比将减少47,473.37万元-57,983.37万元，同比减少 48.33%-59.03%。 维生素业务 2022年同比 21年有所下滑，2023年有望企稳。维生素 E 和维生素 A 是公司主要的利润来源。Wind 数据显示，2022年，维生素 E 平均价格比 2021年提升 5.48%；维生素 A 平均价格比 2021年下降了 49.8%。其中 VA 价格大幅下跌，一方面来源于市场供给增加，另一方面则来源于全球需求减弱。受到国内外需求减弱因素影响，VE 和 VA 销量在 2022年均同比呈现不同程度的下滑。受此影响，公司 2022年业绩出现波动。2023年，VA价格继续下降的概率较小，大概率将呈现稳中有升的态势；VE 价格有望稳定。公司未来还将陆续挖掘维生素衍生品产业链的发展机会；胡萝卜素、斑蝥黄素未来增长可期。 无氟喹诺酮药物奈诺未来有望成长为 10亿单品。公司左氧氟沙星氯化钠注射液进入全国集采后销售价格和毛利大幅下降；苹果酸奈诺沙星（简称“奈诺”）目前具备原料药、胶囊剂以及注射剂型，其中，2021年 6月，苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液获批上市；该系列产品具备广谱抗菌活性，主要用于治疗社区获得性肺炎。在新冠防疫政策调整之后，第一波感染快速达峰，感染新冠后的一部分人群在医生的建议下使用了奈诺进行细菌感染性肺炎的预防，对奈诺的认识无论是从医生层面或是从患者层面都有了相当程度的提升。去年，苹果酸奈诺杀星注射剂首次进入医保，公司 1月 16日在互动平台表示，苹果酸奈诺沙星制剂进入医保后销售量和销售额增长较快。2022年奈诺销售额增速达到 30%以上，后续有望保持快速增长态势。 近日注射用盐酸万古霉素获得美国 FDA 新药申请，意味着公司的全新注射剂生产平台技术获得 FDA 认可。公司盐酸万古霉素注射剂采用全新的注射剂生产方式，于 2017年 8月 17日以 505(b) (2)的形式向 FDA 递交 NDA 申请，该申请是采用新处方、新生产工艺的新药申请，与传统冻干工艺先比，具备生产成本低，规格大等优势。根据 IMS 数据显示，万古霉素注射剂 2021年全球销售额约为 6.102亿美元，其中美国市场为 2.087亿美元；2022年 1- 6月全球销售额 3.183亿美元，其中美国市场为 1.133亿美元。预计公司注射剂上市后有望快速放量。同时，这次盐酸万古霉素的获批也超出了公司的预期，说明该技术平台获得了 FDA 的认可。 后续公司将依托该技术平台开发一系列适用于该工艺的多个制剂产品。后续产品的利润率有望更高，获批速度也将更快，海外制剂出口市场有望持续打开。 ADC 平台将陆续步入收获期。公司与美国 Ambrex 公司合作布局的乳腺癌靶向药 Her2-ADC 采用新一代非天然氨基酸定点耦联ADC 技术，比传统 ADC 进一步增加了药物疗效并降低副作用发生率；预计今年 6月完成乳腺癌适应症 III 期临床研究，明年上半年有望上市。针对其他适应症的临床研究还在稳步推进，其第二个产品已进入一期临床，后续该平台管线内的其他药物也在陆续推进。 盈利预测。公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为： 0.54元，1.23元和 1.58元，对应 2月 2日收盘价 13.40元，动态 PE 分别为 24.81倍，10.89倍和 8.48倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：维生素价格大幅下跌，新药研发及销售不及预期

投资要点： 公司 1月 17日发布 2023年业绩预告，公告显示，2022年公司预计实现营业收入 20.65-23.69亿元，同比增长 36.2%-56.2%；归母净利润 10.12-11.23亿元，同比增长 81.5%-101.5%；扣非净利润 9.61-10.67亿元，同比增长 81.2%-101.2%；剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，预计经调整扣非净利润约 5.36-6.07亿元，同比增长 52.2%-72.2%。 根据公司披露的数据测算，第四季度公司收入预期为 7.89亿元—10.93亿元，同比增长 19.57%-65.64%。归母净利润预期为 3.80亿元—4.91亿元，同比增长 23.0%-58.9%。扣非后归母净利润预期为 3.55亿元-4.61亿元，同比增长 13.4%-47.3%。 公司业绩大幅超出了我们此前的预期，增长的主要原因是：1）在疫情常态化下，创新药研发持续呈现蓬勃发展的态势，截至 2022年中报，公司在手订单超过 41亿；2）公司通过合理安排实验项目最大程度挖掘产能空间，国内安评订单执行和完成情况均高于去年同期，规模化效应凸显。 为满足不断增长的订单需求，公司实验室产能充分运转，2022年1月，苏州昭衍 8000+平的动物房设施正式投入运营，新增 1500平的实验室面积也已投入使用，公司的实验室+动物房总产能已超过 4w 平，以满足不断增长的订单需求。未来，苏州昭衍 II 期工程约 2万平米的动物房建设工作正在稳步推进；2023年底，公司承接华南业务的广州、重庆基地规划的一期产能 1.8万平和 2万平，有望继续投产，以满足公司不断增长的产能需求。新设施的建设将进一步提升公司业务通量，为未来的业务执行和业绩增长提供保障。 为支撑创新药物的研发，公司在已有的非临床评价综合平台基础上，持续进行多领域的能力建设与技术提升，包括新兴热点研发领域，如 CGT、核酸药物、细胞外泌体、创新递送系统药物等产品管线的评价能力，在非临床评价、检测与诊断平台、生物分析能力、特殊给药技术等方面，完善了体系、提升了能力，保持了行业领先优势。 FDA 新政对公司的影响有限。22年 9月 29日，美国参议院无异议地一致通过了美国食品药品监督管理局现代化法案，该法案的 目的是取消联邦对新药和仿制药进行动物实验的强制要求，旨在未来几年里大幅减少动物试验的使用。该法案并没有强制性废除动物实验，而是在动物实验意外提供了更多的选择，比如生物打印、类器官、器官芯片等。这些都还是处于比较早期的研究中，对于动物实验的完全取代还需要 3-5年，甚至于更长的时间；短期内，取代动物实验并不现实，非动物方法无法测定一种药物可能使人类实验参与者面临的所有风险暴露出来。作为前瞻性布局，公司也布局了模拟人体或动物的类器官模型，与整体动物比较药理、毒理学研究结果，希望未来能够成为替代或部分替代动物进行非临床研究的可靠模型。 上下游产业链发展跟踪。公司上游为试验动物包括小白鼠和实验猴等，2022年试验猴价格快速上涨，国内呈现“一猴难求”的态势；目前公司试验猴一半左右是对外采购，采购价格稳定，虽然动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁；广西猴厂目前已经达产，正在申请相关证照，由于试验猴培育周期长，一般从出生到成年至少需要 4-5年，公司广西猴厂完全达产还需要时间。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及 BE 试验），随着第一波疫情感染高峰的过去，公司临床试验业务有望保持快速增长。 海外业务方面，Biomere 经营形势向好，未来将保持 15%左右的收入增速。 维持公司 “买入”投资评级。上调公司 2022年、2023年和2024年 EPS 分别为 1.97元、2.40元以及 2.71元。按照 2023年1月 20日收盘价 66.43元/股计算，相应 PE 为 33.72倍，27.68倍和 24.51倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：订单确认进度不及预期，猴子价格大幅下跌。

投资要点： 公司 12月 27日与四川远大蜀阳药业有限责任公司签订了《临床研究委托合同》，合同总金额为 5550万元（含税），执行分期付款方式。本次合同标的“注射用 SYB507”药品为治疗用生物制品3.3类。 前三季度公司营收增长近 30%，主要还是来自于临床业务。今年公司订单量有较大增长，前三季度公司新增订单超过 5个亿，目前在执行的合同尚未确认收入的金额超过 14亿元。订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定。 公司是 A 股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司，并且公司从 2021年开始对中药相关业务进行了整合，相信未来公司的中药 CRO 业务能得到更好的发展。 预计公司 2022年每股收益为 0.08元，2023年每股收益为 0.14元，2024年每股收益为 0.18元，对应 12月 29日收盘价 8.00元，动态市盈率分别为 100.00倍，57.14倍和 44.44倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自研项目研发进度低于预期，订单确认进度低于预期

公司成立于2005 年，总部位于海南海口。长期聚焦儿童药领域，产品涵盖特色中药与化学药，已构建起以儿童药为主打品牌，与成人药相结合的产品规划，围绕儿童的呼吸系统、消化系统、抗感染类、补益类产品进行布局。公司实控人为刘景萍和汤旭东夫妇，两者合计持有公司44.5%的股份，公司控制权稳定，有利于公司的长期发展。 截至2022 年上半年，公司拥有 298 个药品批准文号，共有57 种产品进入国家基本药物目录，96 种产品进入国家医保目录。公司及子公司拥有多种药品剂型，包括片剂、胶囊剂、丸剂、滴丸剂、颗粒剂、散剂、注射剂、冻干粉针、口服液、糖浆剂等二十余种，还有缓释、速释、吸入剂、口溶膜等新型剂型。 主导产品小儿肺热咳喘颗粒为双跨品种，抗病毒、治感冒、清肺热，止咳喘，四效合一，疗效卓著，现已成为儿科临床呼吸系统感染性疾病治疗的全程用药。2022 年前三季销售良好，公立医院端放量明显，在公立医院肺热类别用药中排名第一。从质量标准看，公司的小儿肺热咳喘颗粒为4g 标准，是肺热咳嗽类药物的最高标准，该产品被国家卫健委纳入《流行性感冒诊疗方案》、《流行性感冒中西医结合防治专家共识》、《中成药治疗小儿急性上呼吸道感染临床应用指南》、《儿童病毒性肺炎中西医结合诊治专家共识》等多个权威指南，并被山东、河南、四川等多个省份纳入《新冠病毒性肺炎中医防治方案》。2023 年在医院和OTC 端有望继续发力，有望成长为10 亿大单品。 公司第二大类产品肠炎宁系列，主要用于治疗成人和儿童急、慢性肠胃炎以及胃肠镜检查与手术后修复肠粘膜的药物，该系列产品包含颗粒和胶囊两大类，前者已于前年进入国家医保，主要在院内销售，成人儿童均适用；后者主要适用于成人；该系列产品临床疗效深得专家广泛认同，并被中国中药协会作为向国家卫健委推荐的中成药治疗优势病种之一的产品，经过多中心临床研究证实，其临床疗效高于原来中西医专家公认的化学药品蒙脱石散，因此该品种的市场表现一直保持高增长态势。2021 年肠炎宁系列产品销售额约为1 亿元，2022 年销售放量明显，目前已完成了4000-5000 家公立医院的覆盖，正在加大肠粘膜修复适应症的推广工作，明年下半年有望快速放量，长期看，该产品有望成长为5 亿+单品。 2022 年 前三季度公司实现营业收入10.57 亿元，同比增长16.04%；归归母净利润7188.57 万元，同比下滑7.08%；扣非后归母净利润5760.04 万元，每股收益0.18 元；第三季度，公司实现营业收入3.23 亿元，同比增长15.68%；归母净利润1426.02万元，同比下滑43.96%；扣非归母净利润1206.61 万元，同比减少51.20%。每股收益0.04 元。第三季度业绩下滑的主要原因是报告期内随着研发进度的推进，研发投入较上年同期大幅增加，同时公司的营销费用较上年同期也有所提升。预计随着冬季的到来，四季度，公司的利润环比将有所改善。 从公司的研发方向看，主要聚焦儿科用药，以及现有产品二次开发，包括剂型、包装研发，一致性评价等。在研的小儿麻龙止咳平喘颗粒主要适用于儿童过敏性咳嗽，目前二期临床试验已接近尾声，该药物为天津地区的院内制剂，在治疗过敏性咳嗽领域具备数十年临床经验，疗效显著，明年一季度有望进入临床三期。 该产品未来也有望成长为10 亿单品。除此之外，公司全资子公司广西维威制药有限公司与广西梧州三箭制药有限公司签署了《药品上市许可持有人转让协议》，广西维威以自有资金4211 万元受让三箭制药持有的复方感冒灵颗粒等50 个药品的上市许可所有权及相关权益，50 个产品涵盖糖浆剂、片剂、颗粒剂、酊剂、胶囊剂等中成药品种，其中31 个OTC 品种，16 个国家医保目录品种（甲类医保10 个，乙类医保6 个），9 个国家基药。第一批完成上市许可人变更计划在2022 年12 月完成，2023 年3 月份完成部分产品生产地址变更，第一批产品包括复方感冒灵颗粒（与999是同类产品）、维血宁颗粒、午时茶颗粒、蛇胆川贝液，以及儿科产品复方赖氨酸颗粒、小儿七星茶颗粒；这批产品有望在明年一季度上市，为公司贡献业绩。另外布局的儿科消化类药物小儿化积颗粒已处于临床三期试验中，明年年内有望完成；小儿抗病毒类药物也在积极开发中。 除了药物，公司通过布局儿童保健食品来完善儿童健康产品集群，今年年底，公司将有碳酸钙D3 颗粒等5 个产品上市销售；未来公司还将涉足特医食品和儿童医疗器械领域。 成人化药领域，公司一致性评价品种进展很快，2022 年底前有望拿到批件的品种包括：注射用头孢西丁钠、注射用头孢他啶、注射用头孢米诺钠等，为2023 年集采品种的市场竞争奠定强有力的基础；2023 年还将有多个产品通过一致性评价。 预计公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为0.23 元，0.28 元和0.35 元，对应11 月14 日收盘价18.73 元，动态市盈率分别为81.43 倍，66.89 倍和53.51 倍，考虑到公司长期的成长性，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：疫情超出预期，公司产品研发进度低于预期，产品销售不及预期

2022年前三季度公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长29.63%；归母净利润 2138.84万元，同比下滑 35.72%；扣非归母净利润 845.36万元，同比下滑 65.99%；每股收益 0.06元；第三季度，公司实现营业收入 1.03亿元，同比增长 9.93%；归母净利润 651万元，同比下滑 66.08%；扣非归母净利润 466万元，同比减少 73.35%。每股收益 0.02元。 前三季度公司营收增长近 30%，主要还是来自于临床业务的增长；归母净利润下滑的主要原因是公司加大了自主研发投入，同时由于于人员规模扩大带来的管理费用和销售费用的增长；此外，前三季度临床前自主研发因其不确定性，转让收入较上年同期有所下降。 从公司的毛利率看，前三季度公司的毛利率为 38.91%,较上年同期下降了 8.72个百分点。其中临床业务受到新冠疫情的影响，项目进度放缓，毛利率略微下降；从期间费用率看，前三季度公司实现销售费用率 8.17%，较上年同期提升了 1.75个百分点；实现管理费用率 15.13%，较上年同期略微下降了 1.53个百分点；实现研发费用率 10.64%，较上那年同期增长了 1.27个百分点。 公司是 A 股唯一一家有布局中药业务的 CRO 企业。尽管我国企业对于中药 CRO 的需求量很大，但中药 CRO 的发展一直比较滞后。服务内容比较单一，大多数仅限于临床试验阶段。目前博济医药在中药的临床前研究、临床研究上均有布局，预计未来随着国家政策推进，公司该领域业务有望实现发展。 前三季度公司新增订单 5.23亿元，而上年全年新增订单金额 5.5亿元，目前进度看，预计全年新增订单有望实现较大突破。 预计公司 2022年每股收益为 0.08元，2023年每股收益为 0.14元，2024年每股收益为 0.18元，对应 11月 7日收盘价 8.09元，动态市盈率分别为 101.13倍，57.79倍和 44.94倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期

公司11 月1 日发布 2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入 14.93 亿元，同比+11.27%；归母净利润3.50 亿元，同比+15.01%，扣非后归母净利润 2.99 亿元，同比+15.09%。基本每股收益0.48 元；其中，2022 年第三季度实现营业收入 5.02 亿元，同比-8.91%;归母净利润1.29 亿元，同比+0.45%；扣非后归母净利润1.07 亿元，同比-4.24%。三季度业绩波动，主要是受到上半年疫情不稳定，采浆受限影响所致，一般从采浆到血制品销售确认收入，有6 个月左右的滞后期，预计四季度环比改善。 2022 年前三季度，公司毛利率为49.67%，同比上升2.25 个百分点，主要原因是公司产品销售结构的改善，前三季度高附加值血制品占比提升；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为14.56%，同比上涨3.12 个百分点；管理费用率为11.11%，同比下滑0.88 个百分点；研发费用率为2.95%，同比上涨1.18 个百分点；财务费用率为-2.60%，与上年同期（-2.55%）基本相当。 目前公司拥有在采浆站27 个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2 个，新疆德源拥有在采浆站6 个，2021 年并表的派斯菲科拥有10 个在采浆站。2023 年底前，派斯菲科有9个在建浆站以及2 个迁建浆站建设完成。“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 公司期望今年将吨浆净利润做到55 万元左右水平，明后两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。目前公司的吨浆利润为43 万元/吨（2021 年年报数据测算）；后期将通过以下几个方面贡献吨浆利润。1）特免浆已经于21 年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化；2）高附加值的纤原产品22 年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的4提）升。 收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。此外新产品的上市也将有助于公司吨浆净利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计年内或明年初可获得生产批文。广东双林人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作；公司八因子和纤原销售规模有望快速提升，高毛利特免产品比重将进一步提高，这些均有助于公司吨浆净利润的提升。 预计公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为0.70 元，0.95 元和1.20 元，对应11 月4 日收盘价19.40 元，动态PE 分别为27.71 倍，20.42 倍和16.17 倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：疫情不确定性，新品研发不确定性

2022年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.60%。第三季度，公司实现营业收入6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。 公司目前的主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务，其中非血液制品业务包括天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务。第三季度扣非后归母净利润同比下滑，主要来自于非血液制品业务的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业务有望剥离，与控股股东同业竞争业务将在2023年11月份之前剥离。 2022年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百分点，主要是非血液制品毛利率的下降；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为24.87%，同比下降2.76个百分点；管理费用率为7.66%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为1.71%，同比下降0.89个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下降0.75个百分点。 “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目标。从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行业上游水平。2021年公司的PCC产品上市，2022年公司的凝血8因子产品上市，“十四五”期间公司仍将有新产品上市，随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 下调公司盈利预测，预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为1.06元，1.17元和1.32元，对应11月3日收盘价30.80元，动态PE分别为29.06倍，26.32倍和23.33倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期

投资要点： 公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和利润来源。目前，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45个、国家基本药物目录品种 24个、独家品种 13个。骨科类产品主要包含通络祛痛膏和“两只老虎”系列产品；麻醉科产品主要为锐枢安?芬太尼透皮贴剂。皮肤科产品主要为三黄珍珠膏、复方酮康唑、糠酸莫米松。心脑血管等慢性病产品主要包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等； 骨科膏剂类产品为公司主要的收入和利润来源，近年来，营收和毛利占比 5成以上。从米内网统计的三大终端放大数据看，主打品种通络祛痛膏 2021年终端销售额为 7.96亿元，“两只老虎”系列随着提价以及营销推广力度的加强，近年来销售额放量明显，公司贴膏剂产品收入更加均衡。预计未来骨科贴膏剂将保持 15%的增速。 芬太尼透皮贴的竞争格局较好，2021年内蒙古等多地医保放开了芬太尼的医保支付限制，释放了一些环境改善的积极信号。人福在研的舒芬太尼透皮贴剂也已获得临床试验批文，一旦上市，有利于提升患者对该类产品的接受度，有利于将癌症疼痛市场进一步打开，预计该产品未来将保持 30%左右的销售增速。 皮肤科软膏剂产品销售已经纳入公司统一营销体系，受益于羚锐大品牌带动，未来公司的软膏剂有望保持 20%-30%的增速。心脑血管药品增速预计将保持稳定增长。 预计公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为 0.82元，0.98元和 1.15元，对应 11月 2日收盘价 14.48元，动态市盈率分别为 17.66倍，14.78倍和 12.59倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期

2022年10月28日，公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入22.77亿元，同比增长10.91%，归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。第三季度实现营业收入7.74亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长25.93%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长24%，上海疫情解封，全国三季度进入疫情常态化管控态势，公司OTC营销活动正常开展，收入和利润增长良好。 在生产自动化智能化改造下，公司第三季度成本得到控制，毛利率回升到74.44%，较第二季度提升了3.78个百分点，但同比仍然下降了1.42个百分点，主要是阶段性疫情带来直接原材料运输成本上升以及生产排班不确定性；近年来，公司对生产自动化智能化的改造一直在持续加大投入，散发疫情对公司毛利率的影响有限；从费用率看，第三季度销售费用率较第二季度下降了0.27个百分点，同比上涨了0.36个百分点；费用管理初见成效。 OTC渠道销售持续向好。公司通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，提升了“通络”在OTC端的销售速度，三季度通络的销售形势良好。全年预计保持15%的增长速度；“两只老虎”四季度开始投放电视广告，在央视和省台均有投放，品牌传播度和辨识度有望进一步提升，公司产品的市场占有率有望进一步提升。 通过2017-2020年数据看到，公司在河南地区的销售额与上海地区相当；目前公司进料，生产，运输不受影响，部分河南地区的试贴活动预计会受到一定影响，但影响可控。 预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.82元，0.98元和1.15元，对应11月2日收盘价14.48元，动态市盈率分别为17.66倍，14.78倍和12.59倍，给予公司“买入”的投资评级。风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期

公司目前的主营业务包括血液制品业务、天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务，其中血制品是公司的主营业务，其他业务公司将在未来几年内剥离。 血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在 2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较 2019年下滑 8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。预计“十四五”行业采浆量有望提升，行业景气度有望回升。集采对血制品行业影响有限。 “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量 30个以上，采浆规模 1000吨以上的目标。随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 预计公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为 1.18元，1.23元和 1.37元，对应 9月 21日收盘价 31.85元，动态 PE 分别为 26.99倍，25.89倍和 23.25倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情超于预期。

公司为血制品生产企业，目前共拥有 3大类 10个品种的生产能力，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白，人免疫球蛋白，乙型肝炎人免疫球蛋白，破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白，人凝血 VIII 因子等。其中，派斯菲科拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类，合计 9个品种，29个规格的产品。 血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在 2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较 2019年下滑 8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。“十四五”我国采浆量有望提升。 2022年公司采浆量有望突破千吨，新产品的投产有望提升公司的吨浆净利润，静丙海外销售市场有望打开。 预计公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为 0.70元，0.95元和 1.20元，对应 8月 5日收盘价 19.45元，动态 PE 分别为 27.79倍，20.47倍和 16.21倍。公司的估值水平低于行业平均水平，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：新冠疫情发展超乎预期

公司简介。众生药业始创于1979年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”.公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 公司传统业务为中成药的生产与销售。2019年公司实现营业收入25.32亿元，中成药销售占比56.19%。其中复方血栓通、脑栓通为公司的两大主导产品。 创新药转型起步早。2009年上市后，公司开始逐步与国内科研院所，药明康德等科研企业合作，布局化药领域，属于国内向创新药转型较早的企业之一。目前公司的化药占比稳定在4-5成。创新药管线布局稳步推进。 2021年扭亏为盈。公司年度业绩预告显示，公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润在3.3亿元-3.9亿元之间，扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元-4.1亿元，同比大幅扭亏，预计每股收益为0.41元到0.49元。大幅扭亏的原因是：上年业绩受商誉减值计提影响导致亏损，2021年该影响消除；与此同时，2021年良好的疫情管控使得公司各主导产品销售有所恢复。 1273项目进展。受到疫情之后流感人数同比减少因素的影响，公司1273三期临床项目还在入组中，预计三期临床项目入组进度将延后至2022年末。国外临床已于3月份获得美国FDA药物临床试验批准通知书，从国内目前的临床结果看，1273在病毒抑制能力和耐药性方面都有较好的优势，后续随着疫情的缓解，有望在根据国外开展临床试验。该项目的临床试验总项目负责人为钟南山院士，后续临床条件一旦成熟，预计成功率较高。 NASH领域药物进展。公司在NASH领域布局了6个产品，分别是ZSP1601、ZSP0678、ZSYM008及RCYM001、RAY001以RAY002布局了覆盖肝脂肪，炎症，纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中ZSP1601已完成Ib/IIa期临床试验，试验获得了积极结果，达到了主要终点，支持ZSP1601片继续开展IIb期临床试验，在国内研发进展位于第一梯队。 NASH市场空间巨大。非酒精性脂肪肝炎（简称NASH）是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态，主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症，伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病数。 NASH病理较为复杂，新药开发难度较大。目前只有印度在2020年3月批准了ZydusCadila的PPARα/γ激动剂Saroglitazar用于该适应症据。统计显示，中国约有5000万NASH患者，目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市，预计国际NASH的市场规模在2025年能达到350-400亿美元。 其他创新药进展。用于治疗特发性肺纤维化（IPF）和恶性肿瘤的一类创新药物ZSP1603项目目前正开展用于治疗IPF的Ib/IIa期临床研究，首例受试者已经入组，属于境内外均未上市的创新药。肿瘤研发管线，用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602两个创新药肿瘤项目进展顺利，目前正开展Ⅰ期临床试验。同时，公司研发两个纳米制剂，治疗卵巢癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用多西他赛聚合物胶束和治疗乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用紫杉醇聚合物胶束已获药物临床试验批件，均在开展I期临床试验。眼科研发管线，治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药ZSYM011是公司在眼科领域创新药物的重要布局，该项目靶点验证相对完整，可口服治疗DME，在临床前中度、重度DME动物模型上展现良好药效。 公司2月12日公布了《限制性股权激励计划草案》。草案拟以前期回购股份对公司中层管理人员、核心技术以及业务骨干合计79人进行股权激励，拟授予的限制性股票数量为584万股(3月1日公告调整为578万股)，约占激励计划草案公告时公司股本总额81,446.11万股的0.72%（调整后占比0.71%）。详情见表1和表2。股权激励的实施有利于公司管理层和核心员工团结一心，推进公司业绩增长。 盈利预测，预计公司2021年每股收益0.42元，2022年0.47元，2023年0.53，对应3月21日收盘16.34元，2021年、2022年、2023年市盈率分别为38.90倍，34.77倍和30.83倍。 考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。风险提示：广东联盟集采丢标，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期