事件:公司公布2013年一季度报告,2013年1-3月实现营业收入为48.69亿,同比增长13.9%,主营业务利润为4.25亿,同比增长10.7%,营业利润为1.79亿,同比增长16.4%,利润总额为1.81亿,同比增长16.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.44亿,同比增长17.9%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.41亿元,同比增长16.9%,基本每股收益0.499元,每股经营活动产生的现金流净额为0.38元投资要点收入增速平稳,毛利率略有上升。公司一季度收入增速13.9%,较去年四季度环比略有上升,较前几季度相比,增速放缓。公司一季度综合毛利率环比上升1个百分点,估计部分由于原料药价格下跌的原因,部分则是因为高毛利的头孢口服制剂占比提升所致。预计未来口服制剂占比仍有进一步提升的空间。 限抗原因致资产减值损失增加。公司一季度计提资产减值损失972万元,同比大幅增长,主要因为去年同期加强存货管理,库存周转加快,存货跌价准备少,同时由于本期受行业限抗政策的影响,存货跌价准备增加。 财务费用下降,周转率下降。公司一季度销售费用率和管理费用率同比基本持平,财务费用同比下降1232万元,主要因为公司去年发行了短期融资,利率有所下降。存货周转率和应收账款周转率分别为2.63、1.06,同比下降0.43、0.06。经营活动产生的现金流大幅好转,由去年同期的负值转正。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.95、2.32、2.64元,参考可比公司估值,给予公司2013年23倍市盈率,对应目标价44.85元,维持公司买入评级。 风险提示抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动。

事件: 公司公布2013年一季度报告,2013年1-3月实现营业收入为2.68亿,同比增长28.4%,主营业务利润为1.86亿,同比增长31.5%,营业利润为0.78亿,同比增长52.5%,利润总额为0.78亿,同比增长52.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.67亿,同比增长53.2%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为0.66亿元,同比增长50.0%,基本每股收益0.086元,每股经营活动产生的现金流净额为0.023元。 投资要点 胰岛素增长带动业绩大幅上升。公司一季度收入同比增长28.4%,估计胰岛素增长在30%左右,其中出口约为200万元左右,一般一季度占全年比重约为20%,因此我们预计2013年全年的每股收益有望超过我们之前的预期0.4元。公司重组人胰岛素进入基药后报销比例将会有明显提高,相较胰岛素类似物将有明显的竞争优势,将进一步打开基层市场的空间,预计未来三年二代胰岛素销售都有望维持30%左右的增速。 综合毛利率上升,管理费用率同比下降。公司一季度综合毛利率上升1.6个百分点,估计由于规模效应胰岛素毛利率有所提升。销售费用率同比基本持平,管理费用率同比下降2.5个百分点,公司对费用控制良好。 经营性现金流好转,营运能力增强。公司一季度经营活动产生的现金流净额为0.18亿,同比增长39%。存货周转率和应收账款周转率分别为0.88、0.29,较去年同期上升0.03、0.29,营运能力有所增强。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元,参考可比公司估值,给予公司2013年40倍PE估值,对应目标价16.00元,维持公司买入评级。 风险提示 基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期。

事件 山大华特公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.31亿元、同比增长26.27%,归属于上市公司股东的净利润为3712万元、同比增长24.73%,扣非后的净利润为3684万元、同比增长27.68%。 投资要点 医药业务维持较快增长,环保贡献增量。根据少数股东损益情况估算一季度达因药业实现净利润6900余万元、同比增长22.76%,估算收入增速在25-30%。此外估算环保业务实现约100万利润,教育业务实现约170万利润,其中环保业务贡献主要增量。随着公司为环保子公司的2000万元承兑汇票提供信用担保,未来环保业务的发展将值得期待。 伊可新换规格,有望带来额外红利。据我们对江浙沪地区的药店跟踪,今年以来伊可新的规格基本从20粒装全面更换为30粒装、其中浙江杭州全部更换为50粒装,此外通过PDB数据库注意到医院市场40粒装销售占比上升明显。随着更换规格工作的完成,我们判断公司有望获得新的发展红利,规格升级有望提高伊可新在单个消费个体中的消费频次、并提高品牌黏度,尽管规格更换可能影响一季度的出货,但从中长期看,配合着渠道下沉、伊可新实现两到三年30%的增长将值得期待。 新品上市步伐稳步推进。公司去年拿到儿童专用退热贴的生产批件,并开始儿童专用口罩的销售工作,以口罩为例,一方面通过与伊可新和盖迪欣搭配进行促销活动、先以添头营销得到消费者的认知,另一方面公司正逐步借助商业渠道开始在全国药店的铺货。未来公司围绕儿童保健和治疗领域将打造全产品覆盖。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.15、1.48元,参照可比公司给予一定的估值溢价,按2013年30倍市盈率给予目标价27.00元,维持公司买入评级。 风险提示 公司高管欠缺激励机制二胎政策是否推出存在不确定性。

事件 科华生物公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.67亿元、同比增长18.01%,实现营业利润7398万元、同比增长29.29%,实现利润总额7829万元、同比增长25.02%;归属于上市公司股东的净利润为6526万元、同比增长32.99%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 试剂业务保持较快增长。我们认为一季度业绩增长驱动力主要来自于试剂业务,估算生化试剂和核酸试剂同比增长25-30%左右,酶免试剂同比增长近30%,其中国内业务基本持平、出口订单确定1000余万。仪器业务保持平稳增长,估算同比增速在10-15%,考虑到公司加大“仪器+试剂”的捆绑销售,可能短期内较多仪器销售先确认为存货,相应一季度存货为1.98亿,环比去年四季度末增加2600余万元。 出口业务成为今年增长关键因素之一。公司2012年出口业务下滑明显、全年仅实现2000余万元收入,并拖累了全年的业绩表现,不过随着海外市场的景气度回升,公司目前在手订单充足,估算订单总额超过4000万,由于出口业务绝大多数为试剂产品、盈利性较好,出口业务的大幅增长将是公司今年业绩增长的关键因素之一。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.58、0.71、0.85元,参照可比公司给予2013年30倍市盈率,对应目标价17.40元,维持公司增持评级。 风险提示 传统酶免试剂被化学发光试剂取代的风险

事件:公司公布2012年度报告及2013年一季报,2012年度实现销售收入10.07亿元,同比增长61.7%,主营业务利润6.64亿元,同比增长43.6%,实现归属于母公司的净利润为4.81亿元,同比减少8.1%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.67亿元,同比增长41.39%,基本每股收益1.26元,每股经营活动产生的现金流为1.05元.利润分配方案为每10股送2.5元(含税),送红股2股。2013年一季度收入为2.31亿,同比增长39.2%,主营业务利润1.59亿,同比增长23.5%,归属于母公司所有者净利润为1.29亿,同比增长31.3%,每股收益为0.339元。同时公司预测2013年1-6月净利润增长30%-50%。 2012年收入大幅增长,贝科能供不应求。公司2012年收入同比增长61.7%,主要是复合辅酶增长较多,估计同比增长在50%以上。生物、生化药品收入为8.23亿,同比增长66%,化学药收入为1.29,同比增长74%,毛利率均有所下降,主要是原材料价格上涨较多。一季度收入增长情况有所放缓,同比增长39.2%。 第四季度销售费用率上升明显。第四季度销售费用率为5.3%,同比上升2.4个百分点,主要是部分产品及区域销售模式改变,由经销变为直销模式,销售费用有所增加,一季度销售费用率有所下降。2012年报现金流情况好转,同比上升43.50%,但2013年一季度经营性现金流为负值,主要是公司根据销售预测购买储备的原材料以及支付的人工费用等增加所致。 研发投入加大,储备品种丰富。公司研究开发支出为1.07亿元,占营业收入比例为10.61%,主要用于以下个方面:一是创新产品的临床前研究或临床研究,二是现有产品的二次开发以及标准提升,三是创新技术平台的建设。公司成功布局国际专利的创新药来那度胺和达沙替尼获得临床批件并顺利进入临床研究。

事件: 公司公布2013年一季度报告,2013年1-3月实现营业收入为39.84亿,同比增长13.3%,主营业务利润为8.32亿,同比增长19.3%,营业利润为2.56亿,同比增长29.9%,利润总额为2.55亿,同比增长28.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.60亿,同比增长31.4%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.56亿元,同比增长30.22%,基本每股收益0.37元,每股经营活动产生的现金流净额为-0.90元。 投资要点 工业增速仍维持在20%左右。今年1-3月份公司实现营业收入39.84亿元,我们估计其中百令胶囊和阿卡波糖的增长都在30%左右,短期内百令胶囊通过转产可基本解决产能瓶颈问题,公司1100吨百令胶囊新基地建设完工后,产能瓶颈将有望彻底解除,阿卡波糖进入新版基药目录也将维持高增长,预计未来三年这两个产品仍有望保持30%以上的复合增长率。 商业增速同比有所下滑。公司2013年一季度收入同比增长13.3%,以商业业务为主的母公司增速在13%左右,去年一季度收入增速较高主要是有惠仁并表的影响,宁波公司由于战略调整等原因收入同比有所下降,公司通过结构调整来降低影响,对净利润影响不大。 毛利率略有提升、期间费用率基本持平。公司2013年一季度毛利率为21.3%,较去年同期提升了1个百分点,销售费用率同比上升0.7个百分点,管理费用率同比下降0.3个百分点,一季度财务费用近3千万,资金压力仍较大,整体期间费用率与去年基本持平。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.47、1.83、2.24元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2013年30倍市盈率,对应目标价44.10元,维持公司买入评级。 风险提示 股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

事件:公司公布2012年度报告,2012年实现销售收入9.92亿元,同比增长26.4%,主营业务利润6.27亿元,同比增长29.4%,营业利润0.49亿元,同比减少88.4%,利润总额为0.67亿元,同比减少84.3%,实现归属于母公司的净利润为0.63亿元,同比减少82.8%,实现归属于上市公司股东的扣非的净利润为0.47亿元,同比增长102.3%,基本每股收益0.08元,每股经营活动产生的现金流为0.25元.利润分配方案为每10股送2元(含税),转增2股。 投资要点 胰岛素产品增长稳定,基层拓展助推业绩增长。公司2012年实现收入9.92亿元,其中胰岛素产品实现销售收入7.61亿,同比增长26.06%,胰岛素出口金额为0.24亿。镇脑宁胶囊收入0.82亿,由于受到毒胶囊影响,仅同比增长5.75%;塑钢门窗1.02亿,东宝甘泰片0.11亿,笔和血糖仪等医疗器械共计0.25亿。胰岛素毛利率为72.63%,较去年同比增长3.51个百分点主要随着收入增加,规模效应逐渐显现,制造费用占比下降所致。镇脑宁毛利率基本与去年相当。未来公司将继续加强对基层市场的全面覆盖,公司重组人胰岛素销售仍将保持快速增长的势头。 费用率下降明显,经营性现金流有大幅好转。公司2012年销售费用率和管理费用率分别为35.5%、14.3%,较去年同期下降0.4、4.6个百分点,管理费用下降主要是公司处理流动资产损失比上期减少所致。2012年经营性现金流为1.94亿,较去年增长452.84%,主要由于收到销售商品收入及政府补助增加所致。 五年期坏账一次性核销,未来轻装上阵。2012年中报公司将五年期以上应收账款、其它应收款计提坏账准备比率进行了调整,计提比例由50%调整到100%。会计估计变更后全年多计提资产减值损失0.74亿元,减少2012年净利润0.63亿元,彻底甩掉历史包袱。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元,参考可比公司估值,给予公司2013年40倍PE估值,对应目标价16.00元,维持公司买入评级。 风险提示:基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期。

事件 上海凯宝公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入3.32亿元、同比增长26.11%,实现营业利润7946万元、同比增长33.75%,实现利润总额8042万元、同比增长34.55%,归属于上市公司股东的净利润为6835万元、同比增长34.55%。 投资要点 疗效明确,继续保持旺销态势。一季度痰热清注射液实现销量近1400万支,厂区继续维持零库存水平,随着现有车间技改在一季度的完成,二季度开始痰热清注射液的销量有望环比继续提高。在近期的H7N9疫情防治中,痰热清注射液入选了浙江、江苏和甘肃等省的治疗方案中,显示出疗效得到权威认可。 毛利率联动净利率提升成超预期关键。今年公司新增产能主要来自于现有车间的技术改进和内部挖潜,我们预计借此有望提升30%的产能空间,在熊胆粉得率提升和规模效应愈发明显的情况下,我们预计毛利率将推动净利率水平进一步上升,从而导致利润增速持续超过收入增速。 痰热清胶囊报批已进入最后程序。重要外延式扩张品种即痰热清胶囊已进入生产现场检查环节,处于最后审批程序,有望年内取得新药证书和生产批件。我们认为痰热清系列品种的开发以及新品种的研发将优化公司的产品结构,有望充分拓展公司的成长空间。 财务与估值 考虑到熊胆粉得率上升以及规模效应对净利率的贡献,按照最新股本计算,我们调高公司2013-2015年每股收益预测分别至0.64、0.81、0.97元(原预测为0.61、0.78、0.93元),参照中药板块平均估值水平给予2013年26倍估值,市盈率对应目标价16.64元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射液安全性风险。

投资要点 北京基药招标对公司影响有限。在新版基药目录出来之前,阿卡波糖已经在北京基药的增补目录里,北京基药的招标已经结束,因此阿卡波糖的招标已经结束。此次招标为为新版基药目录公布后的补充招标,阿卡波糖的中标规格为50mg*45粒,价格为66.82元,其原来在北京的基药中标价格为69.15元,降价幅度仅在3.4%,变动幅度并不大,对公司影响有限。 阿卡波糖竞争格局稳定,进入基药目录利大于弊。公司阿卡波糖向二甲医院、社区以及乡镇医院推进,销售渠道不断下沉,有利于促进产品在基层医疗机构的放量。目前阿卡波糖竞争企业主要为拜耳,由于外资企业对于价格维护有较高要求,因此恶性竞争的情况不太可能发生,有利于公司产品定价的稳定,预计阿卡波糖进入新版基药目录带来的放量的效果将大于降价的影响。 三年倍增计划,高增长有望持续。公司从2013年起开始第四个三年发展规划的征程,公司制订了第四个三年规划的奋斗目标,即:工业部分在2013年~2015年期间实现销售收入翻一番;商业部分,在2013年~2015年期间实现利润翻一番,对应的年复合增长率在26%以上。我们预计公司一季度净利润增速在25%-30%,仍看好公司中长期发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.47、1.83、2.24元,考虑到公司良好的成长性,其主力品种均保持较高的增速,产品线也在不断丰富,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2013年30倍市盈率,对应目标价44.10元,维持公司买入评级。 风险提示 股改承诺无法解决影响公司再融资的风险

事件:公司公布2013年一季报业绩预告,经财务部门初步测算,预计公司2013年一季度实现归属于母公司的净利润比上年同期增长50%-60%。符合预期。 投资要点 胰岛素增长致净利润同比大幅上升。公司预告一季度业绩同比增长50%-60%,净利润在6510 万-6944 万,对应每股收益为0.084-0.090 元, 取增速的中值在55%左右,对应每股收益0.087 元。我们估计2013 年一季度整体收入增长在30%左右,约为2.7 亿元,其中出口约为200 万元左右, 公司业绩的大幅增长主要来自于主营业务重组人胰岛素产品的增长。一般一季度是全年收入最少的一个季度,2012 年一季度收为为2.08 亿,全年收入约为10 亿,参考以往业绩,一季度占全年比重约为20%,因此我们预计2013 年全年的每股收益有望超过我们之前的预期0.4 元。 重组人胰岛素进入基药利好公司长远发展。重组人胰岛素进入基药后报销比例将有明显提高,而类似物价格比二代胰岛素价格贵2-3 倍,报销比例又低。因此使用类似物的病人比使用二代胰岛素的病人将自付较多的费用,二代胰岛素在基层的推广更具优势。因此我们认为公司二代胰岛素进入基药将进一步打开基层市场的空间,未来放量可期,将利好公司长远发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.10、0.40、0.52元,考虑到公司规模效应逐渐显现,基层销售人员逐渐成熟后,费用率也呈下降趋势, 参考可比公司估值水平并给予公司一定溢价,给予公司2013 年40 倍 PE 估值,对应目标价16.00 元,维持公司买入评级。 风险提示 基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期.

事件公司发布2013年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为5860.80-6926.40万元,同比增长10%-30%。 投资要点l业绩低于预期跟结算进度相关。2012年是新版GMP实施的高峰年,公司冻干系统产品订单大幅增加,全年收到13亿元左右的订单需求,同比2011年有60%以上的增长,但由于系统产品的生产、验收和交货周期较长,导致收入的确认高峰未能在今年一季度得以体现,我们预计从二季度开始将逐步迎来确认高峰。 一季度订单需求继续保持旺盛态势。今年一季度冻干机及系统的认证需求继续保持旺盛态势,估算公司平均每个月收到近1亿元的订单、可能同比去年基本持平,预计公司主要精力仍用于争取更多订单机会,已发货产品的验收工作则相对滞后。 国际化是公司长期成长的重要方向之一。由于受国际经济环境的影响,去年的国际订单略有影响,但预计公司会继续坚持国际化的核心战略,在国内GMP认证高峰期过后国际市场将成为公司重要发展领域之一。目前公司首先选择印度作为突破口,截止目前公司占据了印度30%的市场份额,印度市场的销售占到公司海外订单的50%,未来印度市场仍然有较大的成长空间。 财务与估值 我们根据业绩快报及订单确认情况,调整公司2012-2014年每股收益预测分别为1.12、1.52、1.75元(原预测为1.20、1.69、1.83元),参照可比公司估值水平给予2013年23倍市盈率,对应目标价34.96元,维持公司买入评级。 风险提示 新版GMP标准执行低于预期,冻干单机向系统升级低于预期

事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入54.35亿元,同比增长19.4%,主营业务利润44.70亿元,同比增长20.9%,营业利润13.00亿元,同比增长25.9%,利润总额为13.47亿元,同比增长26.4%,实现归属于母公司的净利润为10.77亿元,同比增长22.9%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.43亿元,同比增长22.9%,基本每股收益0.87元,每股经营活动产生的现金流为0.55元.利润分配方案为每10股送0.80元(含税),送红股1股。 投资要点 产品结构调整,收入稳定增长。公司第四季度收入13.96亿,同比增长13.3%,增速环比略有下降,在抗肿瘤药降价的情况下,一线肿瘤品种依然保持了一定的增长,公司加快产品结构调整,提升非肿瘤药品的销售额,手术麻醉药及造影剂收入增长超过40%,电解质收入增长超过100%。未来公司通过加快销售模式转型升级,增强学术营销力度,销售仍有望继续稳定增长。 第四季度毛利率有所下滑,研发投入继续加大。公司2012年整体毛利率为84.0%,同比提升1.2个百分点,第四季度毛利率为82.2%,环比有所下降,主要是受到肿瘤药降价的影响。2012年公司研发费用为5.35亿元,同比增长24.4%,占销售收入的比重近10%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。公司在研创新药阿帕替尼和19K完成III期临床研究,目前已经申报生产,法米替尼和瑞格列汀基本完成II期临床研究。 现金流状况好转,应收账款周转率有所提升。公司2012年经营活动产生的现金流净额为9.58亿,同比增长81.73%,主要是公司加大了资金的回笼力度,减少了银行承兑汇票的结算比例。应收账款周转率为4.03,较去年的3.77有所提升。存货周转率为2.73,同比去年3.29略有下降。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.08、1.37元的预测,新增2015年每股收益预测为1.72元,参考可比公司估值给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价37.80元,维持公司买入评级。 风险提示:创新药物研发失败;国际化认证遇阻,我司资管持股超1%。

事件 科华生物公布2012年报,全年公司实现营业收入10.14亿元、同比增长16.00%,营业利润为2.80亿元、同比增长4.39%,归属于上市公司股东的净利润为2.40亿元、同比增长5.77%,基本每股收益为0.49元。利润分配预案为每10股派发现金红利3.6元(含税)。 财务与估值 “生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略有望继续推动全自动生化仪和试剂的较快增长,我们调高两项业务收入增速,据此调整公司2013-2015年每股收益预测分别为0.58、0.71、0.85元(原2013-2014年预测为0.54、0.58元),参照可比公司给予2013年30倍市盈率,对应目标价17.40元,维持公司增持评级。 风险提示 传统酶免试剂被化学发光试剂取代的风险。

事件 东阿阿胶公布2012年报,全年公司实现营业收入30.56亿元、同比增长10.77%,归属于上市公司股东的净利润为10.40亿元、同比增长21.5%,扣除非经常性损益后的净利润为9.38亿元,同比增长15.89%,基本每股收益为1.59元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派发现金7元(含税)。投资要点季度收入环比上升,Q4创历史新高。公司在Q2控货成功消化渠道存货后,在Q3和Q4展开大规模的销售活动,终端销售和产品出货状况良好,Q3和Q4单季度收入分别同比增长22.16%和33.41%,其中Q4收入创历史新高,显示出旺季更旺态势。阿胶块与阿胶浆保持提价预期,期待保健品发力。2012年阿胶及系列产品主营业务收入28.9亿元、同比增长23.4%,其中主营阿胶块与阿胶浆的母公司实现收入24.70亿元、同比增长23.6%,主营保健品的阿胶保健品有限公司实现收入2.26亿元、同比略有增长。在今年初小幅提价的基础上、未来阿胶块价格仍将持续小幅攀升,复方阿胶浆未进入新版基药目录、价格仍有上调空间,阿胶保健品以桃花姬为主打、在一线城市推广已取得初步成功、期待实现快速增长。 预收款大幅增加,现金流得到改善。公司经营活动产生的现金流量净额为8.58亿元、略低于净利润,其中Q4加大回款力度,应收票据和应收账款均大幅下降,此外预收账款从年初的7700余万元提高至2.37亿元,预计主要为复方阿胶浆需求。 财务与估值 我们预计2013-2015年每股收益分别为2.01、2.50、3.09元,参照可比公司估值水平给予2013年28倍市盈率,对应目标价56.30元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格上涨。

事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入145.79亿元,同比增长31.0%,主营业务利润27.88亿元,同比增长30.4%,营业利润7.83亿元,同比增长28.2%,利润总额为7.88亿元,同比增长28.5%,实现归属于母公司的净利润为4.70亿元,同比增长23.2%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.63亿元,同比增长23.77%,基本每股收益1.08元,每股经营活动产生的现金流为1.48元。2012年度分配预案为不分配、不转增。 投资要点 销售增长稳定,第四季度收入增速有所下滑。公司2012年第四季度收入35.11亿,同比增长19.6%,增速较前三季度有所下滑。2012年医药工业收入24.16亿,同比增长27.96%,医药商业收入121.19亿,同比增长31.61%。医药工业中主要子公司中美华东实现收入22.80亿元,同比增长28.13%,百令胶囊收入达8亿,同比增长40.75%,阿卡波糖销售达5亿,同比增长30%,消化系统药物同比增长29.93%,免疫抑制剂同比增长7.01%。 工业毛利率上升,第四季度管理费用率上升明显。2012年公司工业毛利率为81.74%,较去年同比上升1.38个百分点,主要是公司优化工作流程,提升了整体生产技术水平,在虫草、阿卡波糖的单罐产量等方面取得突破,有效降低了生产成本。商业毛利率基本稳定。第四季度管理费用率同比上升了2.5个百分点,主要是公司成立20周年以及建厂60周年,在会议支出及员工薪酬方面都有所增加。 现金流状况好转,存货和应收账款周转率均有提升。由于公司加大了应收款的回笼力度,每股经营活动产生的现金流为1.48元,远好于每股收益。公司存货周转率和应收账款周转率分别为8.9和6.83,较去年的8.54和6.36均有提升,公司营运能力好转。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.47、1.83元,新增2015年每股收益2.24元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2013年30倍市盈率,对应目标价44.10元,维持公司买入评级。 风险提示:股改承诺无法解决影响公司再融资的风险