印度提高铁矿石出口关税至30%,有望支撑矿石价格 印度公布从2011年12月30日起将铁矿石出口关税由此前的20%上调至30%,我们认为作为全球第三大铁矿石出口国,出口关税的上调有望支撑铁矿石价格。2011年前11个月,中国进口印度铁矿石6800万吨,占总进口量的11%。 预计2012年铁矿石价格维持高位 我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定;2)受本国政治因素以及需求增加等影响,印度出口量或将减少。公司股价受重组方案最终获批等影响,近几个交易日上涨约20%。我们预计后期铁矿石价格上涨以及卡拉拉磁铁矿逐渐投产,将成为影响公司的正面催化剂。 按重组口径测算,预计2011年每股收益0.42元 我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。 估值:重申“买入”评级,目标价8.8元 我们预计2011/12/13的每股收益分别为0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变),维持公司“买入”评级。

公司计划未来2-3年提升资源自给率 公司计划未来2-3年将铁矿石和焦煤资源自给率分别提升至40%-50%和1/3。我们预计依靠公司目前拥有的铁矿和焦煤产量难以达到自给率目标,因此我们预计未来2-3年公司会继续通过收购资源资产以达到自给率目标。 瑞银预计铁矿石价格未来两年仍维持在高位 瑞银认为铁矿石海运供需会从2014年才转为供过于求,并认为矿石价格在未来两年仍处于高位,我们预测12/13年铁矿石均价分别为157美元/吨,153美元/吨,同比分别下降4%/3%。我们认为支撑未来两年铁矿石价格的因素有:中国钢产量料继续增长;受政治因素影响,预计印度铁矿石出口逐渐减少。 公司产品结构预计将逐步提升 我们认为在总产量未来增长有限的情况下,公司将通过调整产品结构来提升钢铁主业的盈利能力。考虑到船板需求短期难以明显复苏,公司计划将船板产量占比从目前的55%-60%逐渐降低至40%左右,提高高端的特殊钢,例如特殊用途管线钢,高强板,高档容器钢,汽车机械用钢等产品的产量占比。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价人民币4.2元 我们预计2011/12/13年EPS为0.22/0.30/0.36元。我们采用ROE-市净率法。我们预计2011-2013年平均ROE为10.1%,比中期ROE7.5%高34%,因此在中期PB(1.3倍)基础上给与10%的溢价得出1.4倍目标市净率,基于我们预测的2012年2.9元每股净资产得出人民币4.2元目标价。

拟注入矿山资产有望增加公司资源储量,并增厚2012年EPS 公司2011年6月公告拟通过非公开增发收购集团的铁矿石资产。我们预计矿山资产注入后可以增厚2012年EPS,并增加公司铁矿石资源储量1.27亿吨。由于采矿权尚未完成向母公司的转移,资产注入没有在半年有效期内完成。我们预计2012年公司将重启集团矿山资产注入程序。 矿山资产注入应有助于促成可转债在2013年到期之前转股 我们认为2012年之前注入矿山资产,有利于促成公司27.8亿元的可转债在2013年到期之前转股。公司今年3季度未经审计每股净资产为6.28元,因此我们认为6.5元的转股价格继续向下修订空间有限,目前股价远低于转股价格。 瑞银预计矿石价格2012/2013年将维持在高位 瑞银认为铁矿石海运供需会从2014年才转为供过于求,因此认为矿石价格在未来两年仍处于高位,我们预测12/13年铁矿石均价分别为157美元/吨,153美元/吨,同比分别下降4%/3%。我们认为支撑未来两年铁矿石价格的因素有:中国钢产量继续增长;受政治因素影响,印度铁矿石出口将逐渐减少。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价人民币6.0元 我们预计2011/12/13年EPS为0.27/0.38/0.45元(盈利预测和估值不包括拟注入资产)。我们采用ROE-市净率法。我们预计2011-2013年平均ROE为5.6%,比中期ROE7.4%低25%,因此在中期PB(1.5倍)基础上给与40%的折价得出0.9倍目标市净率,基于我们预测的2012年6.6元每股净资产得出6.0元目标价。

按重组口径测算,预计2011年每股收益0.42元 我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。 预计2012年卡拉拉矿产量为260万吨 我们预计2012年澳大利亚卡卡矿产量为260万吨。受部分工期延误等影响,公司预计磁铁矿正式投产将从2012年2季度推迟到3季度,这将影响2012年卡拉拉矿的整体产量。我们认为公司当前股价已经反映了卡拉拉矿产量的不达市场预期。 预计2012年铁矿石价格维持高位 我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定;2)受本国政治因素以及需求增加等影响,印度出口量将减少。近期公司股价持续低迷。我们认为这主要是由于1)市场看空2012年铁矿石价格;2)2012年卡拉拉矿产量仍存不确定性。 估值:目标由13.5元下调至8.8元,维持“买入”评级 由于卡拉拉矿的投产日期推迟,我们将2012年卡拉拉矿的产量预测由此前的700万吨下调至260万吨;同时将2011/12/13的每股收益由此前的0.39/0.75/0.79元,调整至0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变),给予公司“买入”评级。

资源储量丰富,未来两年资源品产量有望持续增长 公司目前探明铁矿资源储量为2.1亿吨,煤炭资源储量6.4亿吨,矾矿资源储量2995万吨。随着公司的扩产计划,我们预计从2011至2015年,铁精粉产量将从135万吨提高到210万吨,原煤产量将从40万吨提高到250万吨,五氧化二钒产能将从1000吨提升至5000吨。 受益于制造业升级,我国特钢需求将保持较高的增速 特钢是钢铁行业“十二五”规划的重点发展方向,随着我国高端制造业的发展,未来我国特钢需求将保持较高的增速;由于存在技术壁垒,特钢产能过剩情况好于普钢。公司特钢产品目前主要为中低端合金结构钢,弹簧钢等,通过公司生产技术的改进,我们认为特钢业务的盈利还有进一步提升空间。 风险:资源品价格的波动以及产量增速低于预期 受益于资源产量增长以及特钢产品毛利提升,我们预计公司2011-2013年销售收入分别同比增长22%/13%/25%,净利润分别同比增长69%/23%/18%。我们认为对我们盈利预测的主要风险来自特钢,矿石和焦煤等价格的波动以及公司扩产计划低于预期。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.6元 我们预计2011-2013年公司的平均ROE为14.9%,比中期ROE7.8%的水平高91.1%,因此在其中期PB2.1倍的基础上给与30%的溢价,得出2.7倍的目标市净率,基于2012年4.63元的每股净资产得到12.6元的目标价。

公司预计集团袁家村矿2012年上半年投产 公司预计集团袁家村矿将在2012年上半年投产,达产后预计该矿年生产原矿2200万吨,铁精矿750万吨。按照公司与集团的协议,袁家村矿将按照当前所执行的价格体系,以低于市场15%的价格供给太钢股份。我们预计投产后公司从集团购买的矿石比重将由此前50%逐渐提升,成本优势将增强。 公司不锈钢领域国内领先,毛利率维持稳定 我们认为国内不锈钢的产能与碳钢相比过剩问题更加突出,但由于1)行业集中度高于碳钢;2)以及可投放产能低于实际产能;3) 同时由于公司技术成熟使得公司不锈钢毛利率从2000年开始基本维持在6-10%之间,表现稳定。我们预计2011/12年公司不锈钢毛利率将维持在7-8%的水平。 随着公司铁矿石自给率的提高,预计公司碳钢盈利提升明显 我们预计2011/2012年公司年生产碳钢700万吨,基本与2010年持平;集团袁家村铁矿的产量释放将降低公司碳钢成本,按低于市场价格15%计算,预计袁家村达产后公司吨钢成本将下降100-150元。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.3元 我们预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.18/0.23/0.30元,分别同比增长-27%/29%/29%。公司中期ROE为7.8%,中期平均市净率为1.8倍。我们预计公司未来3年平均ROE接近中期ROE水平,按照PB-ROE估值法,给予公司2012年1.8xPB得到7.3元的目标价,给予“买入”评级。

调低全年产量目标从140万吨至135万吨 公司之前计划2011年销售钢材140万吨,考虑到今年3,4季度下游需求较弱,我们略调低全年钢材销量假设至135万吨。 受下游需求较弱影响,调低3季度毛利率假设 公司的主要下游为汽车,工程机械和铁路行业。我们认为公司的毛利率主要受下游行业销量增速的影响,并且变化趋势滞后销量增速变化2个月左右。 公司3季度毛利率从上半年的10.5%下降到3季度的7.3%,由于主要下游行业4季度销售情况疲弱,我们下调4季度的毛利假设至6.8%。 锻件项目达产达效带动公司长期盈利能力提升 公司重点投入的锻造项目已经完工并进入调试、试生产阶段,该项目主要用于生产模具钢,超高强度钢等目前主要依赖进口的高端特钢产品,我们认为该项目的完全达产达效,长期来看有利于公司提升产品结构和盈利能力。 估值:目标价下调至17.3元,维持“买入”评级 我们将2011-13年的EPS分别下调20%/15.8%/6.8%至1.2/1.37/1.63元,我们未来三年平均预测ROE下降至19.6%,因此我们将给予中期市净率的溢价从50%下调到20%,得到2.3x目标市净率和17.3元的目标价,维持“买入”评级。

近期铁矿石价格大幅下跌,我们预计继续下跌空间不大 进入9月受欧洲债务危机以及中国需求下降等影响,一直维持高位的铁矿石价格出现了大幅下跌,截止10月底累计跌幅超过30%;进口矿到岸价格跌破了130美元/吨,唐山地区的现货价格也从前期高点1500元/吨下跌至1130元/吨。我们全球大宗商品团队认为当前价格难以维持,预计未来几周铁矿石价格可能回到2011年上半年150美元/吨(FOB粉矿)的水平。 股价大幅下跌,悲观情绪反映过度 公司股价已由年中高点14.6元下跌至7.4元,跌幅达50%。我们认为9月前股价的下跌,反映的是澳大利亚卡拉拉矿的达产时间可能慢于预期;9月之后股价的下跌则更多的是反映铁矿石价格的下降,以及对于国内外经济前景的担忧。 按重组方案口径测算,公司1-9月每股收益0.35元,基本符合预期 公司公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。 估值:维持“买入”评级,目标价13.5元 考虑近期股价大幅调整,以及铁矿石价格趋于稳定,我们认为公司股价可能出现阶段性机会。我们参照了国内外同类型矿石企业的估值水平,基于公司2012年预期每股收益0.75元的18倍目标市盈率得出目标价13.5元,维持“买入”评级。

前3季度净利润同比下降12%,EPS0.384元,源于发电量同比下降9.3% 公司2011年前3季度净利润同比减少8.37亿,源于收入同比减少15.29亿,但财务费用节省3.14亿,投资收益增加1.98亿,同时所得税节约1.70亿;财务费用节约来自负债率小幅提升以及债务结构优化,投资收益的增长来自出售部分可供出售金融资产。 前3季度发电量同比下降9.3%,严重枯水影响公司全年业绩 2011年前三季度单季发电量同比变化分别23%/-3%/-23%,三季度严重枯水,长江上游来水较多年均值减少约25%,为近70年第二枯水年,且10月份来水依然不佳,我们忧虑公司全年发电量会低于我们的预测。 2011年来水不佳属于偶然,不调整我们对2012年及以后年度的电量预测 来水波动是水电行业最重要的经营风险之一,2011年电量不佳已几成定局,但我们认为并不影响以后年度。 估值:基于贴现现金流的目标价9.5元,维持“买入”评级我们采用6.5%的加权平均资本成本,直至2016年的直接现金流,4.6%的终期增长率,9.3%的5年投资资本回报率,5%的永续增长率,8.5%的投资资本回报率,我们维持9.5元的目标价。

需求疲软和成本挤压导致三季度业绩不如预期 公司三季报显示,其当季收入达526亿元(同比增长10%),比瑞银预期高6%。但税后净利润下挫51%至12.417亿元,比瑞银预期低58%。毛利率和吨钢息税折旧摊销前利润分别从上半年9.5%和920元/吨降至5.3%和646元/吨。 四季度起宝钢将改用新定价模式 管理层表示,四季度公司将改用以当季铁矿石“现货”均价作为合约价的定价模式,不再以前一季度均价来计算。新定价模式应会降低四季度的铁矿石采购价格。然而,我们认为,高成本库存(2-3个月)和相对更低的钢材实际平均售价可能会小幅拉低四季度盈利水平。 2011/2012/2013年盈利预期分别下调37%/41%/44% 我们将2011/2012/2013年平均售价假设值分别下调1.8%/4.1%/4.4%。我们的2011/2012/2013年每股收益预估值也分别调低了37%/41%/44%,从0.66/0.78/0.90元降至0.42/0.45/0.50元,分别比市场预期低24%/30%/33%。 估值:目标价下调至7.9元,维持“买入”评级 由于我们将2011-13年预期平均权益回报率从11.7%调降至7.2%,我们相应地将目标市净率从1.5倍下调至1.2倍,我们的新目标价7.9元基于2012年预期每股账面价值。宝钢目前股价对应2012年0.8倍的市净率。我们预计2012年其毛利率将有所回升,原因在于我们认为2012年高端板材的需求将超过长材。我们从而维持“买入”评级。

2011年3季度每股收益0.462元,达到我们全年预测的70% 2011年3季度公司实现净利润1.91亿,37%的净利润同比增幅源于收入60%的增长,2011年1-3季度的收入分别是2.63/3.70/3.92亿元,单季度毛利率分别是37.3%/38.8%/35.0%,其中2011年上半年的毛利率高于2010年全年35.3%的水平,2011年3季度毛利率小幅下降。 收入强劲增长 公司的行业特点决定了收入结算有一定的季节性,2008年以来我们观察到公司的收入结算一季度往往是低点,二、三季度上升,四季度是高点。我们根据3季报10.25亿收入推测2011年全年可能超出我们全年14亿左右的预测。 新项目陆续推进,并介入报废汽车拆解、回收领域 公司公告投资8000万成立临朐邑清环保能源有限公司、投资2100万成立湘潭双马环保有限公司,同时公司公告出资854.8万高溢价收购咸宁兴源物资再生利用公司80%股权(账面净资产298万×80%、重估净资产573万×80%),该公司从事报废汽车拆解、回收,公司认为该行业进入壁垒高,具有地域垄断性,发展前景广阔,我们相信这也意味公司业务领域继续拓宽。 估值:重申“买入”评级,维持目标价29.00元 我们预计公司11-13年EPS分别为0.66/0.89/1.08元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。

预计2011年下半年的平均钢价和盈利均将下降 我们认为近期长材价格相比板材价格的深度调整将影响到马钢三季度的毛利率和盈利。我们认为盈利将在四季度企稳,但是总体下半年的净利润与上半年相比将下降14%至人民币2.68亿。 供给秩序的提高将是2012年的关键 我们认为,由于政策不可能显著放松,因此很难预计需求会有大幅的增长,不管是建筑需求还是制造业需求。因此,我们认为行业基本面的改善只可能来自于供给秩序的提高。我们认为这个过程将会通过小钢厂减产来实现,而这一情况已经在进行中。 瑞银与一致预测 由于对2011年下半年的悲观预期,以及下调2012年的钢价假设,我们将2011/2012的盈利预测分别下调37%/53%,我们2011/2012年的盈利预测比一致预期分别低26%/40%,主要原因是我们认为一致预期过于乐观。 估值:下调目标价至3.6元,维持“买入”评级 我们的目标价是根据P/B法得出的。我们将目标市净率从之前的1.3倍下调到1.0倍,主要是由于我们将之前给与中期市净率的5%的折扣下调到30%,从而反映出我们对未来三年平均预测ROE从5.9%到3.2%的下调。因此我们将马钢股份A的目标价从人民币4.7元下调到3.6元,维持“买入”评级。

固废处置行业是环保行业下增速较快的子行业之一 我们预计十二五期间环保行业将保持15%以上的年复合增速,其中固废处置行业增速不低于环保行业的平均增速,公司是固废处置领域的优势企业,将受益于行业高景气。 业务涉足固废处置产业链的各个环节 公司业务从水务运营发展到固废处置集成,再发展到固废设备制造和固废项目投资运营,产业链不断延伸,因此我们预计公司将获得高于行业平均增速的收入、利润增长率。2010年以来公司已累积了数倍于2010年收入规模的订单,我们预计未来公司还有望从桑德集团收购固废运营资产。 风险提示 我们认为公司从EPC向BOT转变过程中,一方面资金需求大、另一方面短时间将面临收入确认与现金流不匹配的局面;信贷收紧与地方融资平台出现的状况有可能影响公司在手订单的执行进度以及收入确认进度。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价29.00元 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.89/1.08。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。

新疆“十二五”固定资产投资翻两番 根据新疆“十二五”发展纲要,“十二五”期间新疆地区固定资产投资金额将为“十一五”期间的三倍,累计达3.6万亿,超过之前市场预期的翻一番,五年累计2.4万亿的水平。同时,未来5年新疆工业增加值将保持17%的年均增长,城镇化率从40%提高到48%。 有望将拉动钢材消费年均增长27% 新疆目前固定资产投资当中地产基建等钢材消耗强度较高的项目占比低于全国平均水平,新疆目前资本品的积累程度较低,而未来五年随着基建投资高速增长,单位固定资产投资消耗钢材强度还有上升空间。根据我们测算,固定资产投资增长以及单位固定资产投资消耗钢材强度的提高,将拉动十二五期间新疆钢材需求年均增长27%。 2季度新疆与东部地区钢材价差拉大,我们看好公司2季度盈利 由于新疆地区需求旺季为2,3季度,因此虽然东部地区钢材价格从5月开始调整,而新疆地区的长材板材价格均比较坚挺,新疆地区与东部地区的长材和板材价格差在逐渐拉大。我们看好公司2,3季度的盈利增长。 估值:维持“买入”评级,目标价从14元上调至16元 我们预计公司未来2年盈利将增长50%/24%。按P/B-ROE估值法,由于我们提高了2012E/2013E盈利预测,公司目标市净率对中期市净率的溢价从40%提高到60%,目标市净率提高到3.0倍,目标价上调至16元,维持“买入”评级。

收购带来潜在产量上行空间我们认为从长期来看长江钢铁的收购是增加价值的我们认为公司用人民币12亿收购长江钢铁55%的股权对公司是有益的,长江钢铁是一个年长材产能150万吨的民营企业,该收购的价格仅为1500元/吨产能。我们预计目前长江钢铁利润率水平较低,故认为短期该收购对盈利贡献有限,但如果能够成功的整合到马钢股份的公司运营中,中长期的潜力较大。 受益于较强的长材需求长材(线材,螺纹和型材)占马钢2010年销量的50%,并且根据公司的计划2011年仍将占49%。由于建筑活动继续好于制造业活动,我们认为马钢股份的利润率的下行风险有限。 瑞银证券预测与市场一致预期的差异为了反映弱于我们预期的毛利率复苏,我们分别下调2011/2012年的盈利预测68%/42%,主要是由于马钢2011年1季度的毛利率为3.1%,而2010年1季度为8.5%,2010年下半年为3.5%。这导致我们对于2011/12年的盈利预测低于市场一致预期46%/28%。 估值:我们将目标价从5.9元下调至4.7元,维持“买入”评级我们的目标价是基于市净率法,由于将之前给与中期市净率的10%溢价调整为-5%的折价,我们将目标市净率从1.4倍调低至1.3倍。同时我们将2011/2012的每股盈利预测从0.37/0.41分别调低至0.12/0.24。我们基于1.3x目标P/B值和2011E每股净资产得出我们的目标价4.7元。