估值:维持“买入”评级,目标价下调至12.60元 由于盈利预测的下调,我们将公司目标价由20.05元下调至12.60元。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.4%),对应公司2012EPE为9x,处于公司历史估值区间(5x~13x)的中枢,低于行业平均的11x市盈率。我们认为公司前期股价的下跌已经反映了大部分的负面信息,基于当前较低的估值水平和公司依然稳健的利润增长,我们维持“买入”评级。

估值:维持“买入”评级和目标价21.6元不变 我们维持2012-14年EPS预测0.75/1.01/1.40元和目标价21.6元不变,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.3%,永续增长率2%),对应2012年PE为29倍,略低于公司历史平均估值。

估值:维持“买入”评级和30.3元的目标价 我们认为在整个汽车行业面临景气周期下行的情况下,宇通客车具备稳定的业绩增长前景和良好的防御性,股价在未来12个月有望获得绝对和相对收益。当前股价对应2012EPE约为11x,处于公司历史估值低位,维持“买入”评级。我们目标价的推导基于瑞银VCAM模型(WACC为7.5%)。

铁矿石价格下跌,2012年铸管毛利率有望继续改善 虽然当前为钢材需求旺季,但铁矿石价格出现了持续一个月的阴跌。从普氏指数观察,最近一个月铁矿石价格下跌12美元/吨,下跌幅度为8%。公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将扩张。同时,近期焦炭价格的松动应该也将有助于铸管产品的盈利。我们预计2012年铸管产品的毛利将达到17%,高于2011年的15.9%。 预计2012年新疆地区利润贡献比率由2011年19%提升至25% 受运输半径以及供求相对偏紧等影响,当前新疆地区钢材价格高于全国均价200-300元/吨。随着铸管新疆有限公司的投产,我们预计公司2012年在新疆地区生产钢材180万吨,高于2011年的121万吨,故我们预计2012年新疆地区的利润贡献比率将由2011年的19%提升至25%。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:重申“买入”评级,维持目标价10元 我们预计公司2012/13/14年每股收益分别为0.75元/1.04元/1.24元,考虑到2012/2013年平均ROE为13.1%,高于历史均值11.4%,我们基于1.6x P/B(历史均值1.4x)和2012E每股净资产得出10元目标价。维持“买入”评级。

期待6月通过与集团间矿石新定价基准 我们预计近期公司与集团协商的铁矿石新定价基准有望在6月28日的股东大会上得到通过,新基准定价方法为(T-2)月的进口到岸均价的5%优惠价格。如议案得到通过将追溯到2012年1月实施。我们推算在新的矿石定价基准下,公司1季度成本将降低6.4亿元。 预计2季度业绩环比改善 如果公司与集团间矿石定价周期缩短,我们预计将对公司业绩起到积极影响,同时有望提升公司估值水平。随着3-4月需求改善以及价格有所上升,我们认为公司盈利将逐渐改善。 1季度亏损18.9亿元,季环比亏损幅度减少 2012年1季度公司营业收入和净利润分别为188.9亿元/-18.9亿元,营业收入同比降低16.4%,1季度亏损规模较4季度23.8亿元有所降低。季报显示1季度钢材价格同比大幅下跌是亏损的主要原因。 估值:上调至“买入”评级,目标价维持5.7元 我们下调公司2012/13/14年每股收益至0.07元/0.15/0.28元(此前的预测为0.13/0.19/0.31元),当前公司估值在2012E0.7x P/B, 处在历史低位,我们预计公司盈利最差时期已经过去,因此上调评级至“买入”(原“中性”)。目标价基于1.4x的历史平均P/B的40%折价,给予公司0.8x目标P/B和2012E每股净资产得出5.7元的目标价。

宝钢1季度税后净利润超乎我们预期宝钢公布了1季度业绩,期内收入下降12.1%至474亿元,比我们预估的547亿元低13.4%;税后净利润下挫60.2%至12亿元,比我们预估的8.24亿元高48.1%,主要归因于1季度公司录得了2.83亿元资产拨备回拨和3.26亿元其他净利润。1季度息税折旧摊销前利润/吨同比下挫33%,从1,013/吨降至676元/吨。 宝钢预计上半年税后净利润同比增长80%-100%根据宝钢给出的指引,2季度公司将完成不锈钢、特钢业务的出售事宜,而由于此次交易带来的资产处置收益、财务成本节省和亏损减少,宝钢上半年税后净利润预计同比增长80%-100%。如果按照90%同比增幅的中点来计算,其2012年上半年税后净利润应为96亿元,比我们目前对其期内税后净利润估算值118亿元低18%。 风险:长材季节性需求释放可能推动铁矿石价格上涨宝钢还指出,2季度长材季节性需求释放可能推动铁矿石价格上涨;但是,制造业需求回升的态势尚不稳固,因此2季度板材生产商的盈利状况可能面临不确定因素。 估值:评级“买入”,目标价8.2元我们的目标价8.2元对应1.2倍的市净率,与宝钢市净率历史均值相比存在20%的折让。宝钢当前股价对应0.8倍的市净率(接近0.7倍的历史低位),股息收益率为7.2%,我们认为该股被低估,维持“买入”评级。

估值:目标价升至8.2元,维持“买入”评级 我们采用市净率估值法,并给予历史平均市净率(1.6倍)20%的折价推导出1.2倍的目标市净率。调整每股账面价值后,我们的目标价从7.9元升至8.2元。宝钢目前股价对应的市净率为0.7倍,接近历史最低点,股息收益率为7.2%。我们重申宝钢的“买入”评级。

3月份3G用户净增297万,有所回升。 3月份3G用户净增297万,环比回升5.0%。1季度3G用户累计净增880万,环比下降9.7%。我们认为,1季度3G用户净增数疲软主要归因于季节性因素。1季度往往是手机销售淡季,从而也拖累了联通3G用户净增数。另外,我们预计年内迄今公司将重心放在用户质量和控制转网率上,这也导致了净增数的下降。 2季度新款手机可能推动用户增长。 1季度也没有推出明星手机。主要热销机型仍是iPhone4S,但进入2季度后,联通推出了一系列受欢迎的机型,例如中兴889D、联想A750、小米和华为荣耀。我们预计这些手机将有助于联通新增用户数在未来几月加快增长。 12年1季度业绩前瞻。 中国联通将于4月25日股市收盘后公布2012年1季度业绩。我们预计当季服务收入同比增长14-15%,净利润从4季度的负值回升至10亿元左右。我们预计当季3G用户平均每户每月收入从2011年4季度的100元降至94元左右。 估值。 我们维持“买入”评级,目标价仍为9元。我们基于贴现现金流推导出目标价(加权平均资本成本9.1%,永续增长率2.0%)。我们维持盈利预测不变。

1季度每股收益0.18元,同比下降8% 公司1季度营业收入和净利润分别为145亿元/3.6亿元,同比增加8.4%和降低8.1%。1季报指出钢铁行业需求减缓是1季度利润同比减少的主要原因。我们认为在整个行业出现亏损的情况下,公司1季度的盈利能够基本符合市场和我们的预期实属不易。公司1季度分别生产铸管和钢材38.6万吨/137.9万吨,同比增加4.4%/19.5%。 2012年铸管毛利率有望继续改善,利润占比将提升 公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将逐渐扩张。我们预计2012年铁矿石价格将低于2011年水平,同时焦煤价格波动不大,从而2012年球墨铸管毛利率将高于2011年,达到16%左右。整体利润贡献也有望高于2011年。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:维持“买入”评级,目标价由9.8元小幅上调至10元 我们小幅上调公司2012/13/14年每股收益分别至0.75元/1.04/1.24元(此前的预测为0.71/0.95/1.13元)以反映我们对产品毛利预测的小幅上调。我们预测公司2012/2013年平均ROE为13.1%,高于历史均值11.4%,目标价基于1.6x P/B(历史均值1.4x)和2012E每股净资产得出10元目标价。维持“买入”评级。

最有望受益于国内3G资本支出反弹 我们相信,2012年国内3G资本支出开始反弹对中兴通讯最为有利,因为它在国内三个技术标准领域都处于领先。按销量计算,我们估算中兴TD-SCDMA市场份额约为30%,CDMA2000份额约为35%,WCDMA份额约为22%。 中国移动削减GSM资本支出无重大影响 虽然2012年中国移动的GSM资本支出可能削减30%左右,但我们认为这不会给中兴通讯带来重大影响,甚至可能对其利润产生有利作用。总体而言,中兴在中国移动GSM网络中所占份额仅约5%,而且我们认为去年在移动的GSM项目上中兴为了争夺市场份额其实是亏钱的。 预计利润率将从2012年起逐步上升 我们预计,2012和13年中兴通讯的毛利率将逐步改善,原因是:1)受国内3G资本开支上升影响,国内设备收入占比将提高,而国内设备利润率较国外市场远高;2)由于目前全球经济环境低迷,各设备公司都更关注利润率而非规模,因此价格战减少;3)2012年起我们预计公司将采取一些措施来控制成本。我们认为这些有利因素最早在1季度就会对中兴通信的业绩产生正面影响,从而成为公司股价的催化剂。 估值:重申“买入”评级与27.50元的目标价 我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素,加权平均资本成本为10.1%。

受新疆季节性影响,预计2011年4季度2012年1季度业绩较差 公司业绩快报公布2011年净利润为人民币4.8亿,低于我们和市场一致预期,主要由于4季度钢价大幅下跌以及计提存货减值准备导致。我们预计今年1季度公司盈利仍将较差,主要考虑到受季节性影响新疆建筑需求尚未启动,以及公司实际销量可能低于产量等。 预计2季度旺季到来,销量和盈利有望双双回升 按历史规律,新疆2/3季度钢价与东部价差都将扩大,我们预计随着2季度销售旺季的来临,公司的吨钢盈利将会扩大。另外,由于需求不振公司1季度的销量或略低于产量,故我们认为累积的库存将使得2/3季度销量有所回升。 我们预计2012年新疆钢材市场仍将保持供不应求 根据新疆十二五发展规划,十二五期间新疆的固定资产投资将比十一五翻2番,2011年新疆的固定资产投资同比增长45%,我们预计2012年新疆的投资仍将保持高速增长,而疆内的新增产能主要将在2013年开始释放,因此2012年新疆的钢材市场仍有望保持供不应求。我们看好公司2012全年盈利能力。 估值:下调目标价至人民币11元,维持“买入”评级 由于11年业绩低于预期,我们分别下调2011-13年盈利预测39%/40%/46%。考虑到公司ROE短期不太可能回复到之前行业中期水平,我们用历史平均市净率-ROE法取代中期市净率-ROE方法。为反映其预测ROE(12/13平均13.3%)比历史平均高1.9%,我们在其历史平均市净率1.9倍基础上给予10%溢价,得出2.1倍目标市净率和新目标价11元(2.1x2012E BVPS5.4元)。

2011年每股收益0.76元,同比增加8.5% 根据公司业绩快报,2011年营业收入和净利润分别为525亿元/14.6亿元,同比增加39%/8.5%。2011年4季度在行业景气度差的情况下,公司业绩表现强劲,使得全年净利润分别高于我们和市场的预测11.9%/9%。同时,公司2011年ROE为13.15%,同比上升0.14个百分点,大幅高于行业4-5%的水平。 2012年铸管毛利率有望继续改善,利润占比将提升 公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将逐渐扩张。我们预计2012年铁矿石价格将低于2011年水平,同时焦煤价格波动不大,从而2012年球墨铸管毛利率将高于2011年,达到16%左右,整体利率贡献也有望高于2011年。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:维持“买入”评级,目标价9.8元 我们预计公司2012/13/14年每股收益分别为0.71元/0.95元/1.13元(不变)。按PB-ROE估值法,我们在公司中期平均市净率0.9倍的基础上给予65%的溢价,以反映我们预计2012-14年平均ROE由中期的7.4%提升到12.3%,得到2012年1.5倍市净率以及9.8元的目标价(不变),维持“买入”评级。

预计2011年每股收益0.68元,同比下降3% 考虑到2011年4季度钢材需求较弱,公司主要产品螺纹钢的盈利可能明显下降,我们预计公司11年每股收益为0.68元,低于我们此前0.8元/股的预测。从行业整体来看,公司预计是为数不多2011年4季度可以盈利的公司。我们预计公司2011年ROE仍可以达到11%左右,明显高于行业整体4-5%的水平。 2012年铸管毛利率有望继续改善,利润占比将提升 公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月,在上游原材料价格逐渐下降的情况下,我们预计公司产品的毛利率将逐渐扩张。我们预计2012年铁矿石价格将低于2011年水平,同时焦煤价格波动不大,从而2012年球墨铸管毛利率将高于2011年,达到16%左右。整体利率贡献也有望高于2011年。 预计2012年螺纹钢产量增加,盈利下降不大 2012年房地产持续调控市场预期强烈,这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降,但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右,因此整体利润下降幅度应该有限。 估值:维持“买入”评级,目标价由12.7元下调至9.8元 我们下调11年及以后年度螺纹钢的预测毛利率,下调公司2011/2012/2013年的EPS至0.68/0.71/0.95元,分别低于此前的0.8/1.06/1.26元。按PB-ROE估值法,我们在公司中期平均市净率0.9倍的基础上给予65%的溢价,以反映我们预计2012-14年平均ROE由中期的7.4%提升到12.3%,得到2012年1.5倍市净率以及9.8元的目标价,维持“买入”评级。

联通公布用户净增数环比下降 联通公布,2012年1月3G用户净增305万,分别低于2011年11月的338万和12月的349万。我们认为,这主要归因于春节的季节性因素,而且2月数据可能也会受此影响。 短期内缺乏利好因素 年初迄今联通股价已下跌6%,跑输上证指数14%。未来3个月其股价可能继续承压,因为我们预计:1)2月3G用户净增数将保持低迷(我们估算介于330-340万之间);2)2012年3月22日公布的年报将低于预期。 中长期走势保持不变 虽然短期内走势低迷,但我们仍看好联通的前景,因为我们预计:1)WCDMA手机和第三方分销渠道增长势头向好将帮助联通夺取更大市场份额;2)只要LTE在中国没有变成现实,联通就应享有溢价。我们估计LTE牌照发放时间最早为2014年上半年;3)中国移动无法提出好的网络解决方案以满足快速增长的数据流量。 估值:重点推荐股。“买入”评级;目标价9元 我们维持对该股的“买入”评级,基于贴现现金流的目标价为9元(加权平均资本成本8.1%,永续增长率2%)。

结构性趋势向好的变化正日益体现 由于我们对中国的3G业务增长日益有信心(主要得益于低成本智能手机的普及),我们更加看好中国联通未来2-3年的基本面增长。 积极的投资和市场策略是正确之举 我们认为,中国联通在2012年增加资本开支和手机补贴来赢取市场份额的进取策略是正确之举。在电信行业中,规模是关键,且仅有规模才能带来未来可持续的盈利能力。虽然这一措施可能导致经营杠杆迟后一到两年出现,但我们认为中国联通仍有足够的时间窗口期,因为中国的LTE时代可能会比市场预期来的更晚。我们认为,2012年管理层将着重降低中高端3G用户的流失率以及全力以赴争夺低端3G市场。 降低盈利预期反映较高的运营开支和资本开支 我们将2012/13/14年的营收预期上调5.7%/7.6%/10.2%,以反映我们3G净增用户较高的假设。由于市场和人工成本上升,我们将同期的息税折旧摊销前利润预期下调7.4%/5.4%/3.4%。我们将盈利预期下调 39%/ 28%/ 17%,比息税折旧摊销前利润预期下调的幅度更大,因为中国联通的盈利基于较薄的净利润率因此对成本的变化更为敏感。我们将2011/12/13年的每股收益预期由0.10//0.19/0.33元下调至0.07/0.11/0.22元。 估值:短期内股价可能仍有波动,维持买入评级 由于我们上调了中长期的息税折旧摊销前利润预期,我们基于贴现现金流估值法,维持WACC假设值8.5%,得出的目标价仍维持在9元。虽然我们的目标价对应于近期较高的市盈率,但按照2012/13/14年企业价值/息税折旧摊销前利润比计算为6.3/5.4/4.4倍,仍处于合理水平。