2010年业绩基本符合预期:公司营收和净利润基本与09年持平。(1)收入结构变化推动毛利率明显提升:10年毛利率同比上升1.74个百分点至15.17%,其中建筑和地产业务毛利率10.38%和39.80%,地产业务毛利率同比大幅下降13.22个百分点(龙口项目毛利率低,进入结算期),但地产业务收入占比从09年的8.5%上升至10年的15.6%;(2)期间费用率走高:从09年的2.45%上升至10年的3.35%,源于财务费用率从09年0.56%大幅上升至10年的1.49%(短期借款同比大幅增160%至12.45亿元)。 期待新能源业务为持续增长新引擎:新能源业务平台为参股25%的江苏金太阳电力(硅料与硅片)和11年2月收购76%股权的上海交大泰阳(电池与组件),看好持续快速增长:(1)市场需求看好-两个大概率事件:日本地震和核泄漏事件推动太阳能市场需求、十二五国内太阳能装机规划目标翻番至10GW;(2)新能源业务两平台的产能大幅提升--2011年年底金太阳产能从现在的150MW扩张到300MW,交大泰阳先产能70MW,松江300MW产能扩张启动;(3)交大泰阳整合协同效应:降低成本(统一采购等)、提高管理效率与积极性;(4)谨慎预测2011-12年新能源业务EPS贡献0.18、0.31元(新能源业务弹性大,达产后EPS可提升至0.7-0.8元,后期将择机调整),当期股价远未充分反映新能源业务实际价值。 盈利预测与投资建议:暂时维持2011-12年EPS为0.85元和1.29元(谨慎预测),和买入评级。

事件 公司公布年报,全年实现收入345.08亿元,同比增长38.04%; 实现利润总额80.78亿元,同比增长80.46%;实现归属于母公司的净利润61.71亿元,同比增长74.12%;基本每股收益1.75元, 基本符合我们前期的预期。 简评 利润大幅增长主要得益于水泥价格提升。公司去年销售水泥熟料总计1.37亿吨,同比增长15.89%,销售均价(不含税)251.89元/吨,同比每吨提高40元,增长19.28%。带动水泥吨毛利由09年的60元提高到2010年的80元。毛利率上升3.55个百分点。吨净利提高15元达到45元。 产能保持快速扩张。去年达州、广元、重庆、临湘等14条5000t/d 熟料生产线,以及平凉、达州、赣江等37台水泥磨建成投产, 新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。截至2010年底, 集团熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。公司华东地区去年由于阶段性限电,主要以售价提高带动收入增长,而西部地区新建项目按计划投产,销量增长229%,主要以量带动。 盈利预测与估值。我们预计公司未来两年销量分别为1.7亿吨和2亿吨。今年整体均价提高50元达到300元带动吨毛利提高到102元,对应每股收益为2.99元。2012年均价达到340元,吨毛利上升到116元,对应每股收益4.05元。给予2011年15倍PE, 目标价45元,维持“增持”评级。建议密切关注近期华东地区限产停窑进度及对水泥价格的影响,不排除业绩会超出预期。

充分发挥双方优势,互补共赢:包钢股份已经进入我国千万吨级钢铁企业行列。2010年全年生产铁970万吨、钢1010万吨,商品坯材953万吨;全年实现销售收入405.46亿元、净利润1.97亿元。北京利尔是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的龙头。成立该合资公司可以充分发挥公司的技术与管理优势与包钢股份的市场资源优势,实现优势互补,扩大公司市场份额。 布局西北市场的重要步骤:该项目为公司实现区域市场布局的重要步骤,有利于公司对西北市场的钢铁、有色等用户的拓展,对公司在西北地区的市场占有率提升将起到促进作用。将包钢利尔打造成为西北地区耐火材料产品品种最齐全、规模最大、产品档次最高的一流耐火材料生产企业。 公司业绩新的增长点,巩固其整体承包龙头地位:该项目实施后,包钢股份超过5亿元的耐火材料将由合资公司提供,对于整体承包经营模式的推广和公司业绩的提升均具有重要意义。项目实施后,将迅速扩大公司市场份额,成为公司业绩新的增长点。按10%的净利率计算可实现净利润为5000万元,以50%权益,11年贡献按半年计算为1250万元,12年增长20%全年贡献利润约3000万元,对11-12年EPS增厚分别为0.093和0.222。 技术管理领先,资金充裕,打开公司以此模式继续扩张的想象空间:实施该项目后公司仍有超募资金接近5.75亿,公司资金充裕,本次合作的成功,必将促使公司在该模式下继续探索,进一步与其他大型钢铁企业合作,从而进一步快速扩大北京利尔市场份额,符合北京利尔长远发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.40、1.98元,维持增持评级,目标价55元。

增发完成布局特种玻璃产业链,多条生产线未来有望全面开花。 公司去年增发成功募集资金9.3亿元,全部用于发展节能环保玻璃材料、电子玻璃材料,实现公司在线Low-E玻璃、电子级玻璃、离线Low-E玻璃基片等特种玻璃原片的规模化生产,使公司幕墙玻璃工程、高品质节能玻璃加工、高品质节能玻璃生产的完整产业链发展战略得以实现。去年海南1号线(电子玻璃)点火,基本达到预期,今年初2号线(TCO玻璃)成功点火,去年底蚌埠250t/d超白压延点火投产,目前市场供不应求。此外成功与DTEL公司合作引进航空玻璃与高铁玻璃生产技术,或将填补国内技术空白。未来公司多条生产线有望全面开花,贡献业绩。 特玻材料收入占比提升提高公司整体盈利水平。 去年上半年特玻材料占总收入比重为7.8%,全年占比提高到15.2%,毛利率从29.34%提高到36.36%,大幅高于其他业务盈利水平。而原有主业幕墙工程则由于市场竞争激烈毛利率下滑了1.94个百分点。全年整体毛利率提高2.28个百分点,充分说明公司前期做出的由幕墙主业向特种玻璃转型的发展战略调整是准确和前瞻的。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2011-2012年收入分别为32.08亿元和46.85亿元,净利润分别为1.94亿元和3.95亿元,分别增长201.3%和104.1%,对应EPS分别为0.48元和0.98元。考虑到公司未来三年进入高速发展期,给予2012年25倍PE,对应合理股价位25元。维持“增持”评级。风险提示。公司近几年进入到高速成长期,资本开支增大,加大对资金的需求,如不能成功二次增发则面临较高财务费用。此外后续生产线投放需调试和市场检验不排除会落后于计划进度。

净利翻两番,符合市场预期:2010年营业收入和利润总额分别为14.54亿和3.32亿,同比增长149%和215%,归属于股东净利润2.58亿,同比增长208%。EPS为1.72元,公司业绩符合市场预期。 净利增速更快源于毛利率提升与良好的期间费用控制:2010年净利润增速快于营业收入,一方面源于毛利率小幅上升0.74个百分点至33.63%,其中园林设计和苗木毛利率分别同比大幅上升21.1和15.71个百分点,另一方面源于期间费用率同比大幅下降5.04个百分点至6.28%,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降4.08和0.95个百分点,反映了良好的费用控制能力。 新签订单迅猛:2010年公司与张北、株洲、大同、鞍山等8个城市签订战略合作框架协议,新签框架协议和直接施工合同分别为54.66亿元和20.87亿元,设计合同0.50亿元,框架协议与合同总金额76亿元,预计公司结转至2011年订单在70亿元以上(含框架协议)。2011年国内二三线城市的城市化进程、民生投资将推动园林行业持续高景气,公司新签合同有望突破百亿元。 看好2011年业绩的持续快速增长:(1)在手订单饱满,工程施工余额也高达7.9亿元;(2)快速扩张的人员瓶颈在2010年得到较好缓解(2010年员工数翻倍至1042人,其中设计和技术人员为128、483人);(3)行业高景气度持续。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-12年EPS为3.42(考虑2011年约1亿元的股权激励费用,我们判断公司2011年经营目标的2.66元EPS趋于谨慎)、6.81元,6个月目标价137元(对应2011年40倍、12年20倍PE),维持“增持”投资评级。

公司公布2010年年报,全年实现营业收入43.69亿元,同比增长33.41%;实现利润总额6.53亿元,同比增长20.18%;其中,归属于母公司的净利润4.17亿元,同比增长29.48%;基本每股收益为0.724元,基本符合我们的预期。 全国布局完善,产能释放助推收入持续增长。全年实现建材行业增长32.88%,销售石膏板6.5亿平米,增长主因为公司全国范围内石膏板产业的布局。新建的石膏板生产线陆续投产使得公司产能规模迅速扩大。公司把扩产能、抢市场作为未来几年发展的重要举措,还将启动新一轮增长。目前总产能达到10亿平米,计划“十二五”期间达到20亿平米,市占率从30%提高到50%。精耕细作渠道建设,保障房有望成为新增长点。公司在扩张产能的同时还在进一步精耕细作渠道建设,将业务触角延伸到地级市、县级市。目前一级、二级石膏板经销商总数达到3000多家。公司有效利用双品牌优势,一方面继续按照“大客户、大项目、大订单”要求与装饰公司合作,确保龙牌石膏板重大项目的覆盖率,另一方面进军新农村及保障性住房建设,公司已成功参与大同市保障房建设,构建了保障房建设的“大同模式”,成为了大同市保障房项目门窗工程唯一指定供应商,实现了门窗、散热器及涂料的协同销售,这一模式具备可复制性,如果公司可有效切入几大城市的保障房建设,会成为公司一块新的利润增长点。去年受成本压力毛利率走低,今年有望缓解。公司去年毛利率下降到27.06%,尤其是石膏板产品由于占成本比重40%以上的护面纸价格去年出现大幅上升,影响产品毛利率下降了6.8个百分点。我们认为公司今年自身投产的一条20吨的护面纸可供应约4亿平米石膏板用量,有望缓解部分成本压力,此外公司还将考虑产品提价。整体来看,今年整体盈利能力有望企稳回升。期间费用率下降,净利率水平基本持平。公司去年三项费用率下降1.35个百分点,其中伴随收入规模扩张销售费率下降1.22个百分点,财务费用下降0.32个百分点。在毛利率较大回落的情况下整体净利率水平仅下降0.3个百分点,基本持平。三新战略,新型房屋业务是亮点。公司根据大力推进新型建材、新型房屋和新能源材料的“三新”战略发展要求,在新型房屋领域继续致力于节能房屋和住宅工厂化生产模式。完成了内蒙古莲花酒店70套轻钢结构别墅整体建设项目;与北京市建委和农委合作,在密云建设了2个新农村示范房项目,并参与制定北京市新农村建设地方标准;完成了平谷30套木结构独栋房屋建设任务。 业绩预测与投资建议。我们略调盈利预测2011-2012年收入分别为60.18亿元,73.80亿元,分别增长37.7%和22.6%,对应净利润分别为6.2亿元和7.8亿元,分别增长48.9%和25.7%。每股收益分别为1.08元和1.36元。目前股价对应2011年动态市盈率仅为15倍,较公司未来几年较为明确的增长而言明显低估,我们看好公司的市场地位及近几年业务渠道开拓的能力,且细分市场领域的开拓或将超出市场预期,继续维持“买入”评级。

事件 南玻公布2010年年报,去年实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.60%;归属于上市公司的净利润为14.55亿元,同比增长74.92%;基本每股收益为0.70元,基本符合我们之前的预期。 简评 太阳能业务开始大规模贡献收入和利润。 公司涉及业务板块较多,分业务看:平板玻璃实现净利润6.10亿元,同比增长24%,占整体净利润比重为41%,贡献EPS0.29元; 工程玻璃实现净利润3.08亿元,低于09年3.8亿净利水平,贡献EPS0.15元;精细玻璃实现净利润0.66亿元,同比大幅增长, 贡献EPS0.03元。所有板块中最为亮眼要属太阳能业务板块,该板块2010年开始大规模释放业绩,全年贡献收入22.6亿元,净利润5.1亿元,占比分别达到29%和35%,贡献EPS0.25元,成为公司业绩贡献的主力板块。 综合毛利率稳步提高。 平板玻璃2010年毛利率继续小幅提升达到34.18%,但普通浮法玻璃价格上升也拖累工程玻璃整体毛利率下降了3个百分点,精细玻璃业务毛利率提高4.19个百分点达到33.12%,太阳能业务实现盈利,毛利率36.18%,伴随高毛利业务比重扩大,公司整体毛利率提高5.43个百分点。带动利润增长明显高于收入增长。 打造三大完整产业链,大规模资本性开支推动快速扩张。 公司未来几年的发展战略是以节能产业和可再生能源产业为发展主线,全力打造玻璃产业、太阳能光伏产业以及精细玻璃产业三条完整的产业链。2011年公司预算资本性开支38亿元,主要是用于研发投入、节能玻璃、TCO 玻璃等项目的改建、扩建以及太阳能光伏产业链规模的扩大。以投资项目的投产测算,公司在2011-2012在平稳较快增长之后2013年有望再次迎来收获期,且伴随高盈利项目比重的提升,盈利能力还将稳步提升。 盈利预测与估值。 我们预计2011-2013年实现营业收入分别为104.81亿元,129.61亿元和199.49亿元,分别增长35.35%,23.66%和53.92%;实现归属于母公司的净利润分别18.99亿元,24.41亿元和39.61亿元。EPS 分别为0.82元(摊薄后),1.05元(摊薄后)和1.70元(摊薄后)。我们认可公司的发展战略以及管理层的执行能力,后续大规模的资本化开支仍将持续推动公司收入规模的快速扩张,维持“增持”评级,目标价25元。

业绩翻番式增长符合预期:2010年公司净利润同比增速116.8%,EPS为1.0元,业绩翻番式增长,增速略超市场预期。主要原因:(1)毛利率同比小幅上升1.06个百分点至27.67%,(2)期间费用率小幅下降0.56个百分点,源于上市募集资金后财务费用率大幅下降1个百分点至-0.84%。 2010年新签订单势头良好:2010年新签工程合同和设计合同分别为12.77亿和2.33亿。年底的已签合同剩余产值6.7亿和待签合同4亿元,总计在手合同约10.7亿元,相当于2010年营业收入0.83倍。 毛利率全面提升:2010年公司工程、苗木和设计等三块业务毛利率出现了全面提升,工程、设计毛利率也分别同比上升了1.33和0.40个百分点,而苗木业务毛利率同比大幅提升9.39个百分点至52.4%,主要是市场需求旺盛下苗木价格涨幅15-20%。 2011年经营计划净利增速87%:公司2011年经营计划营业收入(23.2亿)和经营成本(19.6亿元)同比增速80%、78%,净利润3.15亿,折合EPS为1.64元,同比大幅增长87%。我们认为该计划有坚实保障:(1)在手订单(10.7亿)+存货(5.64亿,同比大增235%,工程苗木储备、新增苗圃、工程施工余额等)+苗圃产能释放;(2)大量超募资金支撑下的外延扩张前景(2010年12月以3880万元增资控股潍坊市胜伟园林绿化公司,股比51%;年底公司账面货币资金10.9亿,即使剔除所有负债仍剩4.6)亿)。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.72、2.53元,维持增持评级,目标价100元。

区域水泥市场景气向好,水泥价格有望保持高位运行。行业近三年整体景气周期向上,公司水泥价格有望保持高位运行。公司认为拆分水泥需求的三块量,农村市场会继续保持稳定,房地产市场在一增(保障房)一减(商品房)效果下还会有增量,基建会出现回落,整体上来看水泥需求增速会出现回落,大约在10%左右。但新增产能释放压力在减弱,整体市场向好的大周期确定, 尤其是2012 年新增产能释放几乎没有,行业还将迎来景气高点。水泥价格后续还会超预期。公司所处主要市场华东、华南新增产能压力较小,且基于保障房的建设会在经济发达省份先启动,公司在此轮水泥行业景气周期中处于有利地位。 销量仍有稳定增长,业绩高增长主要关注价格。公司未来几年产销量仍有稳定增长,去年销售接近1.4 亿吨,2011-2012 年计划销售1.7 亿吨和2 亿吨,分别增长22.3%和17.6%。量的增长较为确定,业绩能否高成长主要关注价格变化。公司对前景较为乐观, 认为2011 年市场景气比2010 年略好,2012 年进入高景气周期。公司去年吨毛利为80 元,今年前两个月水泥吨毛利在100 元左右。计划3 月份进入旺季后逐步开始提价,公司自己判断今年全年吨毛利至少在100 元以上。 盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012 年收入分别为361.4 亿元,510 亿元和680 亿元,分别增长44.57%,41.12%和29.41%。归属于母公司的净利润分别为61.07 亿元,104.74 亿元和144.92 亿元。分别增长72.09%,66.49%和39.78%。对应每股收益分别为1.73 元,2.87 元和4.02 元。对应目标股价45 元。距离当前股价还有接近30%的空间。给予“增持”评级。

耐火材料生产制造服务商。公司主要为钢铁工业提供耐火材料的生产和销售,承担高温窑炉和装备的耐火材料研发设计、配置配套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程在线服务”的整体承包业务。主要应用于钢铁、有色、石化、建材、电力、机械、环保等行业。 耐材产业发展:助力钢铁强国、顺应整合趋势。我国要实现钢铁大国向钢铁强国的转变,在很大程度上依赖于耐火材料质量的提升。我们预计,未来几年耐火材料行业仍然可以保持年均10%以上的较快增长。 无论从RHI等国际耐材巨头的发展历程来看,还是从下游钢铁企业集中度提高的趋势来看,具备整体承包能力的大型耐火材料集团将不断涌现。行业整合、集中度提高将是必然。 公司以整体承包业务模式为主导,主要服务大型钢企。公司整体承包业务占比达到68%,毛利率相对高于直销模式。服务客户包括首钢、宝钢、包钢等大型钢铁企业(大钢企对耐材企业整体配套能力要求较高)。目前耐材企业还处于开疆扩土的状态,一些优质耐火材料企业具备成长空间,整体承包的市场也是在慢慢推广,公司计划未来整体承包模式占到90%以上。 公司具有明显的管理、产品技术和客户优势。公司的客户主要集中在大型钢企,具有明显的客户优势;在产品技术上,公司相对领先的技术,使其产品结构合理,附加值高,市场空间广阔;较强的管理能力,使其生产成本相对偏低,公司费用率偏低,公司的盈利能力要强于同行业公司。 资金优势助推公司快速变大变强。公司去年IPO共募集资金净额13.33亿元,在手现金充裕,未来无论是持续利用各种优势扩展产能或者收购兼并,空间都较大。公司未来计划在完善北京、上海和洛阳三大生产基地的同时,还将向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料。公司产能扩张快,项目产品附加值高;快快速扩张既符合耐火材料行业当前的状态和变化,也有助于公司快速确立龙头地位。 盈利预测和投资评级。公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术以及客户优势保障并促使公司快速增长,使其更快成变强变大。 我们预测公司11-13年收入分别为9.82亿、13.91亿元和18.91亿元,对应EPS 分别为1.40元,1.98元,2.63元。综合多种估值方法,我们认为,公司的价值低估。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们给予公司“增持”评级。初步目标价55元。

业绩近翻番增长复合预期:2010年营业收入和利润总额66.39亿和5.5亿元,分别同比增长61.7%和92.3%。归属于母公司股东的净利润3.9亿元,同比增长93.7%。EPS为1.21元。公司业绩复合市场预期。 业绩的高增长源于收入大增与费用控制:公司净利润的近翻番式增长源于收入同比大增61.7%,以及期间费用率同比下降1.72个百分点至4.02%,其中管理费用率、销售费用率同比明显下降1、0.7个百分点至1.82%和2.3%,反映了公司标准化、模式化管理下良好的费用控制能力。2010年公司毛利率16.89%,相比去年同期16.84%小幅增长,主要是营收占比第二的幕墙业务毛利率同比大幅上升3.4个百分点至17.5%。 关注高增长之中的隐患:一方面,2010年公司资产减值损失0.98亿,同比增长130.71%,全部为计提的坏账准备;另一方面,应收帐款23.59亿元,同比大幅增长70.6%;另外公司经营现金流量净额仅3.4亿元,同比大幅下降38.3%。 2011-12年住宅精装修成增长驱动引擎:一方面是与恒大的战略合作协议(11-12年30、50亿),另一方面是国内住宅精装化率提升冲抵地产调控影响,以及公司在住宅精装修市场的人才、管理标准化、渠道上的大量储备和恒大示范效应,看好其进一步发展。此外,本次募集资金到位,将大幅提升公司项目承接能力,加上木制品、石材产能释放与效率提升,将是又一增长驱动力。 盈利预测与投资评级:维持公司2011-12年EPS为1.99、3.06的盈利预测(考虑增发摊薄),净利润同比增速78%和54%,维持90元的目标价,对应2011、12年PE为41×、27×(持续高增长可享估值溢价)。

理清主业,战略明细。公司在发展战略上已确定了重点发展建材、地产和金融投资业务,煤炭板块则主要是为水泥产业配套提供能源燃料。商贸和医药盈利能力较强,但与主业关联度不大,未来不排除通过非拆上市或合营等手段转为参股投资以使主业为更明晰,各板块内部更为协调。贡献利润最主要的两个板块建材和投资去年表现不佳,导致了公司业绩和估值的双回落。我们判断这两大业务今年将出现较明显的复苏回升态势,业绩拐点已现。 东北水泥今年有望走出低谷,东北龙头尽享区内景气回升。去年东北水泥受大型基建工程完工影响需求回落,价格基本滞胀,严重跑输全国水泥。但我们判断2011年伴随区内三大高铁建设和水利工程施工项目的开展东北水泥将走出低谷。公司对口大型工程的战略将受益区域景气回升。此外公司布局两年的混凝土业务今年进入业绩释放期,预计水泥板块今年可贡献利润6个多亿。 地产项目步入收获期。2011年公司房地产销售主要来自于5个项目,预计销售面积在41万平米,但考虑到房地产调控给市场带来的不确定因素,保守预计该板块今年约可贡献净利润1个亿。 盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为80.60亿元,129.35亿元和160.94亿元。分别增长31.7%,60.5%,24.4%。综合毛利率分别为26.21%,26.80%和26.67%。对应净利润分别为6.11亿元,11.74亿元和14.78亿元,分别增长-18.1%,92%和26%。对应每股收益为0.32元,0.62元和0.78元。由于公司涉及业务种类较多,我们分业务板块给公司估值,对应合理股价位10.1元,目前公司价位7.99元,还有26%的上升空间。给与“增持”评级。

公司概况--民营“建筑+地产”龙头企业:公司从一县级建筑公司发展为布局全国的民营“建筑+地产”龙头企业之一,并持续了多年的稳定增长,驱动力为多元化和灵活机制,并凸显管理层优秀; 公司主营业务: (1)施工业务稳步增长-地铁、房建和市政三三制,其中地铁已成为核心工程业务,稳步开拓新市场,将分享城市轨道交通市场的黄金十年,公司BT业务发展看好; (2)地产业务2010年业绩释放,但2011年不确定性大,2012年将迎来业绩释放期,地产RNAV为6.25元,土地储备权益建筑面积213万平; (3)战略做大新能源板块,看好持续快速增长:业务平台为参股25%的金太阳电力和2月19日收购76.07%股权的交大泰阳。公司打通光伏产业全产业链,国际市场需求强劲复苏、金太阳的快速扩张与成本优势、交大泰阳的整合协同效应是该板块增长驱动力。此外,公司前瞻性布局发展潜力巨大的光伏建筑市场。11-12年公司新能源板块EPS贡献分别为0.18元和0.31元。 预计公司2010-2012年EPS为0.78、0.85和1.29元,合理价值为20.20元,首次给予买入评级:公司2010-2011年业绩总体平稳,新能源的持续快速增长和2012年地产业绩释放驱动2012年快速增长。对公司分板块估值,新能源、建筑板块对应2011年40倍和15倍PE,内含价值为7.2和6.75元,地产RNAV为6.25元,公司合理价值为20.20元,首次给予买入评级。推荐理由: (1)股价严重低估; (2)股价具有较强的安全边界(非公开增发预案的增发价为13.28元); (3)新能源主题投资机会,并且公司新能源板块业务将持续快速发展,不排除做强做大后分拆上市的可能性; (4)持续的对外并购(新能源、地产业务); (5)业绩弹性大--地产、新能源; (6)融资需求下业绩释放动力。

事件 公司发布公告,计划投资4.3亿元新建五个石膏板及配套轻钢龙骨项目。项目最终达产后共计新增13000万平米石膏板和8000吨轻钢龙骨,项目全部采用脱硫石膏工艺。 结论 继续践行快速扩张发展思路,抢市场,降成本。 公司此次投资是继续推行快速扩产能的发展思路,抢占市场份额。项目平均实施周期在一年左右,主要来自于自筹资金和银行贷款。这些项目的完成一方面有利于加快公司及泰山石膏在全国范围内的石膏板产能布局,另一方面项目建成投产后还将有效降低石膏板制造成本,缩小原材料和产成品的物流半径,从而有效地提高石膏板毛利率,提高公司经济效益和综合竞争实力。但财务费用会略有增加。此外五个项目均采用附近燃煤电厂治理二氧化硫后的废弃物脱硫石膏为原材料。 盈利预测与估值。 略微调整盈利预测,2010-2012年销售收入为43.55亿元,57.65亿元和71.42亿元。分别增长33%,32.4%和23.9%。毛利率分别为28.57%,29.73%和29.86%。对应净利润分别为4.04亿元,5.88亿元和7.31亿元,分别增长25.4%,45.7%和24.3%。对应每股收益分别为0.70元,1.02元和1.27元。对应2011年PE20倍,目标价20元,维持 “买入”评级。

收购交大泰阳凸显做大新能源发展战略:公司传统主业为“建筑+地产”,建筑业务稳健发展,地产受政策调控影响具有较大不确定性。公司已明确发展新能源板块业务,2010年投资江苏金太阳电力,参股30%,后下降至25%。2011年2月19日通过金太阳电力收购交大泰阳76%股权,凸显做大新能源板块发展战略。 收购有助于公司打通光伏行业全产业链,形成强强联合:交大泰阳是国内较早进军光伏电池行业的企业之一,主要产品为多晶硅电池片及组件,具有较强的技术优势和欧洲等海外销售渠道与客户资源。公司通过参股金太阳电力(硅料进口渠道和美国等海外销售渠道)和控股交大泰阳,打通了从硅料、硅锭、硅片到电池组件的全产业链,形成了强强联合。 看好收购后整合协同效应:受经济危机进而国际需求萎靡、社保案影响(前控股股东为上海电气)、国有企业管理乱与机制僵化交大泰阳2008-2009年持续亏损,但2010年尤其是下半年出现流转,营业收入和净利润为8.6亿和676万元。预计公司收购后将注入民营企业有效的激励机制、统一采购与销售,将有较好的并购协同效应。未来公司可能继续收购新南洋持有的另外24%股权。 新能源板块将是业绩增长新引擎:预计交大泰阳2011-12年净利润4200万和7680万,EPS贡献0.07和0.13元。加上金太阳的投资收益,公司新能源板块2011-2012年EPS 贡献0.18元和0.31元,合理价值为7.20元。当前股价并未反映新能源板块价值。 首次评级买入,目标价20.20元。预计公司2010-2012年EPS为0.78元、0.85元和1.21元,按照建筑、新能源2011年业绩15倍、40倍PE和地产RNAV6.25元分块测算,公司合理价值为20.20元,当前股价严重低估,首次评级为买入。详细情况请关注我们即将推出的调研深度报告。