盈利预测与投资建议:我们初步预计,如果不考虑年内能做完收购的话,公司自有业务今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,净利润预计会有更大的增长。如果年内做完收购的依照公司收购报告的盈利预测,我们判断业绩应该有翻倍左右的增长。假定年内完成收购,我们预计2011-2012年收入分别为15.08亿元和20.71亿元,净利润分别为3812万元和5433万元,对应摊薄后每股收益分别为0.24元和0.34元。考虑到公司收购项目有利于产业链进一步完善,且改建项目具备较好市场前景,公司未来看点较多,维持“增持”评级。

盈利预测与估值 我们预计公司2011-2013年收入分别为19.94亿元,25.16亿元和30.00亿元。分别增长19.73%,26.15%和19.22%。综合毛利率分别为22.18%,22.59%和22.64%。归属母公司净利润分别为0.93亿元,1.28亿元和1.69亿元,分别增长25.88%,37.25%和31.96%。对应每股收益为0.28元,0.38元和0.50元。六个月目标价8.6元。给与“增持”评级。

事件公司公布一季报,前三个月共计实现销售收入3.53亿元,同比增长39.49%;归属于母公司的净利润170.69万元,同比增长38.24%;实现每股收益0.01元。 简评一季度为传统淡季,盈利能力同比明显好转每年的第一季度天气寒冷,是建筑防水材料销售和工程施工的淡季。2008-2010年一季度营业收入平均占当年营业收入总额的10%左右。而公司通常在一季度计提较多费用,占全年费用总额的15%左右。公司一季度净利润通常只占全年净利润的3%。公司一季度毛利率27.64%,较去年同期24.56%有所提高。公司利用规模优势,以及对于原材料市场的准确判断,有实力在价格低点储备原材料,有效控制成本。公司一季度非经常性损益项目收入2818.34万元,其中2789.24为政府补助。 新建产能近期投产,全国布局成效显著公司在京沪以外地区的营业收入已从2008年的53%提高到现在的74%。岳阳500万平米TPO 新型防水涂料以及锦州1000万平米卷材和2.5万吨涂料将于近期投产。惠州生产基地将于明年底前竣工,公司产品将覆盖整个中东部地区。将大大解决公司产能不足的问题以及部分地区运输半径过长带来成本上升的问题。 高铁树形象,保障房增需求,直销渠道双管齐下抢占市场公司的喷涂聚脲涂料仍然在高铁领域保持很高的市场占有率,未来两年高铁订单依然旺盛,该重点工程确立了公司技术绝对领先的地位。直销方面,公司依然与万科等多家开发商保持了良好的合作态势,并将此合作模式复制到金地、碧桂园等开发商。保障房建设可以有效弥补商品房开工面积下降的不足。随着消费者习惯的改变,渠道销售将是公司未来的重要利润增长点。目前,公司工程和零售渠道已经覆盖全国所有的二级城市,今年渠道建设仍能保持快速增长。完善的营销网络是公司的巨大财富。 公司发展面临黄金五年,水利建设想象空间巨大 产业政策、经济增长所带来的市场空间以及行业整合都将为公司发展带来黄金机遇。公司不断完善的产品线包括TPO、种植屋面、喷涂聚脲、内墙防水等,使得目前500亿的防水材料市场有望扩展到千亿。而水利工程的翻修和新建中更加孕育着巨大市场。在这个领域,公司不仅充当开发产品适应市场的角色,还将引导、创造市场,让市场认识到公司产品的价值。 盈利预测及估值。 预计2011-2012年收入分别为31.34亿元和47.43亿元,分别增长58.17%和51.34%。毛利率分别为28.99%和29.46%,对应归属于母公司的净利润分别为1.79亿元和2.87亿元,分别增长71.92%和60.86%,每股收益分别为1.04元和1.67元。

事件 公司公布一季报,前三个月实现营业收入14.34亿元,同比增长82.02%;实现营业利润1.50亿元,同比增长203.12%;实现利润总额1.60亿元,同比增长164.89%;实现归属于母公司的净利润6051万元,同比增长264.36%,基本每股收益0.1416元。 简评 一季度产销量大涨,价格同比攀升。公司1-3月份受玻纤行业复苏,特别是出口市场回暖的带动,产销量和价格同比去年大幅回升。一季度销售玻纤粗纱约20万吨,同比去年增长33%以上,内外销比例恢复到1:1,一季度玻纤产品销售价格相较于去年12月份提高8%。量价齐升推动收入大幅增长82.02%。 巨石集团毛利率同比环比均大幅提高。公司一季度毛利率为31.10%,同比去年下降3个百分点,主要原因是子公司北新科技上半年亏损导致的,剔除掉北新科技的影响,巨石集团一季度玻纤产品毛利率达到35%以上,同比环比均有大幅提高。北新科技全年有望实现盈利。 营业外收支大幅波动源于巨石九江搬迁导致。公司一季度营业外收入和支出均出现大幅增加,营业外收入大幅增加主要原因是本期巨石集团子公司巨石九江收到拆迁专项补偿款所致;营业外支出大幅增加,主要原因是巨石九江“退城进园”搬迁厂房处置资产所致。 玻纤行业全年新增产能有限,公司畅享行业复苏及龙头优势。玻纤行业今年基本没有新增粗纱产能,细纱产能预计增量不到10万吨。玻纤行业为资本密集型行业,投资的资金壁垒和技术壁垒均较高,目前新投资建设玻纤产能最低门槛为3万吨,以吨纱投资1.5亿-2亿计算,约需5-6亿元,中小民营企业很难再涉足。公司作为行业的绝对龙头可畅想行业复苏带来的规模优势。 盈利预测和估值。假设公司年内完成对巨石集团的资产重组,则我们预计公司2011-2012年收入分别为61.44亿元、72.13亿元、82.68亿元;EPS 分别为:1.35元、2.11元、2.60元。维持买入评级。

一季报业绩下降源于地产业务下滑:公司2010年为地产业务确认高峰,2011年地产业务的业绩贡献主体为参股40%的杭州全景项目(业绩确认需到年底),另外还有龙口宏润花园项目等,因此导致1Q11公司收入下降、毛利率小幅下降0.68个百分点至11.64%。而公司期间费用率基本与去年同期持平。此外,金太阳电力对公司投资收益增长的贡献也需到年底体现。因此中报业绩同比小幅下降也在预期之中。 瑕不掩瑜,亮点有二:(1)订单稳健增长。1Q11公司新签订单16.45亿元,同比增15.2%;(2)现金流明显改善:公司经营现金流量净额3.37亿元,同比大幅增加709%,源于公司如期收到宁波BT项目长期应收款4亿元。公司长期借款减少3.1亿元,故1Q11财务费用率同比下降0.42个百分点至1.02%。 维持对11-12年EPS为0.85元和1.29元的盈利预测和买入的投资评级:新能源两大业务平台的产能扩张(交大泰阳产能从70MW扩张到370MW,金太阳电力产能从150MW扩张到300MW)、交大泰阳的整合协同效应(统一采购/销售、有效激励机制等)、市场需求景气高位使得新能源业务成为增长新引擎,维持新能源业务11-12年EPS贡献0.18、0.31元的预计。当前股价并未反应公司新能源业务价值,当前股价对应11-12年的动态PE仅16、10倍,估值优势凸显,维持对公司的买入评级。

公司今日公布2011年1季报:1Q11实现营业收入、利润总额分别为872.3亿和44.7亿元,同比增长39.9%和52.4%;实现归属于母公司净利润22.1亿元,同比大幅增长59.1%。EPS为0.07元,公司业绩符合市场预期。 推荐理由为管理优秀的“建筑+地产”央企龙头但估值优势明显、持续快速增长的确定性高,可能的股价催化剂包括快速增长的业绩兑现、股权激励获批、十二五发展规划出台、大单等。

产能释放+全国布局助推收入持续快速增长。 公司前三个月实现收入增长38.71%,主要得益于公司在全国范围内石膏板产业布局的进一步完善,公司及所属分子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力;此外随着产业布局的深入,公司大力拓展地县级市场销售渠道,并进军新农村及保障性住房建设。 原材料价格上涨抬升生产成本,毛利率有所下滑。 公司一季度实现毛利率20.13%,同比去年下滑了6.37个百分点,主要是原燃料及美废价格上涨对生产成本冲击较大,因此导致营业利润增速仅为4.04%。我们认为二季度伴随公司自建的护面纸投产及产销量扩大摊销成本等因素,产品的毛利率会呈现企稳回升态势。 营业外收入大幅增长带动利润总额增速提高。 一季度营业外收入比上年同期增加9,712,242.33元,增长了1,609.60%。主要原因是公司及部分所属子公司本期确认的政府补助有所增加。盈利预测及估值。 我们略微调整盈利预测,预计2011-2012年收入分别为60.17亿元和73.80亿元,分别增长37.7%和22.6%。毛利率分别为27.09%和27.30%,对应归属于母公司的净利润分别为5.85亿元和7.29亿元,分别增长40.3%和24.7%,每股收益分别为1.02元和1.27元。基于公司未来几年产能持续快速扩张,且仍具备较好的成长性,而目前股价对应11年PE估值仅为14倍,我们认为估值偏低,维持“买入”评级。目标价20元。

收入增长源于水泥销量小幅上升,价格二季度开始大规模启动。公司一季度实现水泥销量170多万吨,比去年同期略有增长,水泥价格1-3月份基本与去年同期持平;收入增长主要源于量的贡献,但水泥价格进入到二季度上调幅度明显。公司反映今年3月11日,3月18日,4月1日和4月16日分别调了四次价,价格共涨了50元,此外哈尔滨还要上调40元,吉林5月1日还要再调一次。目前整体价格比去年同期高30元。比去年最好的时候高10-15元,去年均价336元。现在到目前为止水泥均价350左右。目前吨熟料和吨水泥净利均在30元以上。 毛利率小幅上升,三费率有所下降。投资收益大幅降低拖累营业利润增长。公司一季度毛利率26.89%,比去年同期增加0.99个百分点,三项费用率下降1.75个百分点,主要源于财务费用的下降。但由于一季度东北证券净利润同比下滑47.80%导致公司一季度投资收益仅实现3648万元,较去年同比下降了50.24%。使得来自于公司自身盈利能力的增长最终在营业利润的增长中没有体现出来,如不考虑投资收益,则营业利润同比去年大幅增长144.29%。此外营业外收入同比减少和所得税率的提高是导致最终归属于母公司利润增速小幅下滑的原因。 仍然坚定看好公司水泥板块全年表现,重申二季度是拐点。今年东北区域供给基本没增长。除滨州水泥在哈尔滨有一条5000t/d的线计划投产以外没有新增线,冀东在吉林市的生产线年内难投放。而今年开工建设的吉林-珲春高铁和部分高速公路项目将有效拉动水泥需求量的增长。公司计划今年销售1838万吨水泥,外销596万吨熟料。销量增长一部分来自去年底并表的铁新水泥,带来190万吨水泥销量,120万吨熟料销量。公司自己增长300多万吨销量(去年下半年投产的两条线今年发挥产能)。保守以30元吨净利测算,约带来7.3亿净利润。商混今年计划销售550万方,约带来1个多亿的净利润。我们预计今年公司建材板块8.4亿净利润,其中商混1个多亿净利润,水泥熟料7.3个亿的净利润.扣除少数股东损益,大约6.5亿。 从库存情况来看:为避免出现去年水泥冬储库存积压影响销售的情况,公司今年冬储水泥98万吨,比去年减少70万吨,冬储从12月份开始。原来在9-10月份出完,今年计划7,8月份都出完。如不考虑冬储的库存的话则一般库存比去年略高,主要源于出货量增大导致,目前日出货量5.5万吨水泥。去年最好的时候日出货量4.5万吨,目前已比去年旺季要好。 建材产业继续考虑收购兼并,此外重点在水泥深加工。公司对建材板块的规划除了继续推进对地区小水泥企业的收购兼并,整合区域市场以外,下一步重点是水泥深加工,目前在和外资股东CRH商谈水泥深加工项目的投资开发。CRH目前在全世界建材企业中享有较高的利润率,主要原因就是深加工比例高。此外公司认为预制构件的应用随着经济发展,对环保要求的提高需求也会进一步而提升,公司计划最先推商混,下一步就是作预制构件(工厂化生产)。 地产板块销售结算面积今年增加较多,利润有望快速增长。公司去年地产销售结算20多万平,7000多万净利润,今年计划销售45万平。今年的项目新建5个,续建2个:1)天津响螺湾观澜项目,竣工15万平米。占地40万平,预计售价1.6万,今年计划销售6万平米;2)沈阳亚泰城,占地49万平米,建筑146万平,今年力争销售。均价6000元/平,下半年销售。今年计划销售8万平米;3)长春梧桐公馆。占地15万平,建筑40万平,今年销售结算9万平米,均价7200元/平;4)长春莲花山(吉长中线),占地12万平方公里,在做规划。今年没有销售;5)御景湾,位于长春东南的高档别墅项目(中式园林)。占地25万平,建筑18万平米,今年没有销售;6)续建的长春桂花苑项目计划销售13万平米,去年均价6500元/平,现在均价6900/平,今年预计7000元/平;7)续建的松原兰溪郡项目,计划销售9万平米。我们认为地产推进速度和销售情况存在不确定性,保守测算为1.9亿的净利润。 投资收益略微下调:东北证券一季度利润大幅下降主要是由于占总营业收入超过六成的经纪业务收入下滑,佣金率同比下降以及证券承销业务少于上年同期,使得经纪业务和证券承销业务收入下降,另外,由于公司在2010年新设营业部等原因使公司业务及管理费用上升。但公司自营业务和资管业务表现较好,收入同比实现增长,尤其是资管业务表现抢眼。一季度公司自营业务收益为6473.52万元,同比增长10.68%;受托客户资产管理业务净收入1328.8万元,同比增长2.10倍,其在营业收入中占比也提升至3.55%。由于整体一季度券商业绩表现都欠佳,我们出于谨慎考虑将公司2011年度投资收益预测下调至2.6亿元,与去年持平。 盈利预测:考虑到投资收益的不确定性,适当下调盈利预测,预计水泥6.5亿+地产1.9亿+投资收益2.6亿,约11亿元,对应2011年每股收益0.58元。再次重申二季度是公司业绩拐点,建材主业有望超预期增长。 资产估值有折价,维持增持评级:粗略测算公司资产估值,水泥2100万吨产能约对应市值80亿,地产折合对应15亿,东北证券30%股权折后约45亿,江海证券和吉林银行对应2-3倍PB估值约40亿,整体加总约180亿(未考虑医药商贸和煤炭资产),公司目前市值144亿。有折价。维持增持评级。

公司2010年业绩略超市场预期:(1)2010年净利润92.36亿元,同比大幅增长53.7%。EPS为0.31元,业绩略超市场预期,源于收入增速与地产业务盈利情况超预期。(2)房建、基建、地产业务收入增速分别为45.2%、48.4%和19.0%,营收结构7.3:1.4:1.3;(3)毛利率12.07%,基本与2009年持平。地产毛利率大幅上升7.22个百分点化解其他业务毛利率的下降;(4)新签订单7411亿元,同比大幅增长78.4%,在手订单/营业收入之比约2.2倍,未来2-3年业绩增长有支撑;(5)大举切入保障房业务,总规模超1450万平;(6)城市综合运营和统筹城乡发展两大商业新模式稳步推进; 2011年展望:(1)2011年1季度开局良好,期待2011年业绩超预期,源于10年量价齐升的地产业务、10-11年新开工持续高位的建筑业务对业绩推动的滞后效应;(2)看好两大商业模式的发展前景,其中城乡统筹盈利能力(保守预测重庆黎香湖项目净利润总额30亿)与复制性强;(3)保障房业务的发展空间较大,谨慎预计2012年EPS贡献0.03-0.04元; 盈利预测与投资评级:预计公司2011-12年EPS为0.41、0.52元,目前估值水平明显低于其他建筑企业,与地产龙头基本持平。考虑到饱满订单、新商业模式与保障房发展看好、获批概率较大的股权激励,公司持续快速增长确定性高,估值优势明显,调升评级为买入,目标价6元,对应11-12年PE为14.6、11.5倍。可能的股价催化剂为2011年业绩超预期(一季报靓丽)、统筹城乡发展/城市综合运营大型项目/保障房等再获大型项目、上市公司旗下资产分拆上市的政策开闸、股权激励方案获批。

2010年业绩略超预期,1Q11业绩平稳:(1)2010年实现营业收入325.83亿元,同比增长16.14%;利润总额21.74亿元,同比增65.89%;实现归属于母公司净利润16.59亿元,同比大幅增长69.43%。EPS为0.34元。业绩略超市场预期。(2)2011年1季度营业收入和利润总额分别为68.11亿和3.85亿,同比增4.0%和2.6%。实现归属于母公司净利润3.20亿元,同比增长4.02%。 2010年业绩超市场预期源于毛利率明显上升:公司2010年毛利率同比上升1.95个百分点至14.45%,其中第四季度高达16.39%。2010年工程、勘察设计服务、其他业务毛利率分别同比上升0.88、5.43和7.78个百分点。2011年1季度综合毛利率同比上升0.81个百分点至14.44%。公司毛利率出现了我们预期之中的持续上升势头,驱动力在于下游需求与盈利能力的改善推升毛利率、公司收入结构的变化(盈利能力强的新型业务占比上升); 2010年新签订单与结转订单稳定增长:2010年公司新签订单513.3亿元,同比增长22.6%,稳步增长;按区域,境内、境外分别为417.1亿和96.2亿,分别同比增长20.3%和33.8%;按行业占比,化工48%,石油化工6%;煤化工27%(煤化工订单迅猛增长)。公司已签署合同尚未执行的合同额约533.7亿元,同比增长了21.3%; 2011年开局良好:尽管1季度业绩基本与1Q11持平,但两个亮点:(1)毛利率持续上升;(1)新签订单形势较好。2011年截至日前公司已公告的新签订单金额173.72亿元,已逼近1H10的191亿新签订单金额。目前国际原油价格快速上升、多晶硅价格持续高位将推动石油石化、煤化工、多晶硅等公司核心优势的工程业务需求的持续增长。 小幅上调2011-12年EPS至0.44、0.59元,维持买入评级,目标价12元。推荐逻辑:(1)估值提升空间(设计驱动工程/轻资产理应给予高估值);(2)煤化工发展超预期概率大并赋予业绩较好弹性;(3)稳定分红。

事件 公布2011年一季报 公司2011年1季度营业收入1.87亿元,同比增长25.75%;利润总额2719.7万元,同比降低24.49%;归属于上市公司的净利润2366.4万元,同比降低22.69%。基本每股收益0.175元。 简评 原材料价格高位运行,毛利率同比下降,环比稳定 公司一季度毛利率30.17%,去年同期为40.06%,而去年四季度毛利率为33.36%。耐火材料生产过程中,成本的百分之七十以上都是原材料的成本,公司的毛利率受上游原材料价格的波动影响较大。公司的主要原材料镁砂、白刚玉、棕刚玉、铝矾土、石墨以及酚醛树脂等的价格自去年三四季度以来上涨较为明显,压缩了公司的利润空间。今年以来,原材料价格始终保持高位运行,使得公司毛利率较同比有所下降,但已经开始稳定并向好。 超募资金充裕,公司处于快速扩张期 公司将继续巩固其在“整体承包”领域的绝对优势;积极复制与大型钢厂合资建立耐材厂从而扩大市场份额,获取优质客户的成功模式;充分利用充裕的超募资金,积极向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,战略布局优质铝矾土和镁砂的原料生产基地, 进一步降低原材料价格波动对公司毛利率的影响。我们预计公司扩张和超募资金的使用会带来公司的高速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS 为1.12、1.97元, 维持增持评级,目标价55元。

产能释放,水泥价涨量增推动收入利润快速增长。公司去年唐县项目、三友二期、烟台项目、启新迁建、凤翔项目、大同二期、滦县二期7条水泥熟料生产线及曹妃甸年产120万吨矿渣细磨生产线项目投产,产能跃升至9000万吨。销售水泥及水泥熟料5,681万吨,同比增长49%。此外去年四季度华北地区水泥价格快速拉升也带动全年销售均价同比提高4%以上。价涨量升推动收入增长58%。单吨毛利提高到57元。 自建与收购并举,未来仍有产能释放。公司过去几年主要依靠自建产能,以每年2000万吨以上的速度扩张,新建的生产线还包括包头、涞水、平泉、阳泉、永吉等5个项目,预计今年仍有2000万吨左右产能投放。此外考虑到新建产能扩张受限,公司也开始不断通过收购兼并地区水泥产能补充。前年收购奎山水泥,去年完成了承德康达项目收购及秦岭水泥29%股权划转工作,成为秦岭水泥第一大股东。未来还将会继续通过收购整合做大产业。 盈利预测与估值。我们预计公司2011-2012年收入分别为156.5亿元,189亿元和221.5亿元,同比增长41.45%,20.77%和17.20%;归属于母公司的净利润2193万元,2930万元和3532万元。同比增长56.82%,33.61%和20.57%。对应每股收益分别为1.81元,2.42元和2.91元。维持“增持”评级。

事件 公司公布一季度业绩预增公告,归属于母公司的净利润较去年同期增长200%以上;2009年同期每股收益为0.0389元。 简评 玻纤行业复苏,一季度产品量增价涨。玻纤行业复苏进程仍在进行中,尤其是欧美经济向好带动我国玻纤行业的出口出现快速增长。公司一季度产品销量和价格同比去年均呈现大幅上涨态势。我们判断目前玻纤不含税价格已经接近6000元/吨。 调高盈利预测,维持“增持”评级。我们判断公司年内重组巨石集团将会完成,调升之前的盈利预测,以全年均价6000元/吨(不含税),销量100万吨计算,重组完成后对应2011-2013年收入分别为63.50亿元,72.20亿元和82.75亿元,同比增长33.3%,13.7% 和14.6%。归属于母公司的净利润为8.40亿元,12.24亿元和15亿元。对应每股收益分别为1.44亿元,2.11亿元和2.58元。维持“增持”评级。

水泥+医药双主业向好助推利润大幅增长。公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。去年受益水泥+医药双主业均取得良好效益,公司业绩大幅增长。其中,从收入水平来看,基本与09年持平,而利润增长却接近翻番一方面得益于产品毛利率的提高,由09年的15.26%提高到了2010年19.60%,且三项费用控制较好;另一方面得益于参股的水泥公司(浙江金华南方尖峰)和医药公司(天士力集团)盈利增加贡献给公司的投资收益。投资收益占到归属于母公司净利润比重的74.88%。 中东部水泥价格提升盈利改善,关注公司以权益方式进行产能扩张的独特优势。公司水泥业务去年收入5.1亿元,主要以浙江尖峰水泥有限公司为整合平台(控股93.91%),去年该子公司贡献净利润5459.73万元,其水泥产能主要来自其控股的湖北大冶尖峰(2010年熟料248万吨),去年下半年湖北和浙江本地水泥价格大幅提升提高了吨毛利水平,下半年水泥的毛利率比上半年提高了10个百分点达到19.85%。此外,值得关注的一点是该公司水泥业务除自建控制以外,还积极通过参股合资,以权益投资的方式快速扩张产能。公司拥有浙江金华南方尖峰水泥有限公司35%的股权(权益法)和南方水泥3.31%的股权(成本法,利润来自去年分红),这两家公司去年分别贡献净利润3621.38万元和3156.15万元。合计水泥业务以投资方式分得的净利润占公司整体净利润的49.38%。此外公司去年11月份投资获得云南普洱尖峰接力75%股权(新建产能100万吨)预计今明两年可贡献利润。 医药业务量增利涨。公司医药业务去年收入6.52亿元,其中医药工业和医药商业收入比为1:2.5,医药业务主要以浙江尖峰药业有限公司为整合平台,该子公司去年贡献净利润3246.25万元。医药工业主要以普药和OTC药品为主,其中盐酸头孢甲肟、门冬氨酸氨氯地平片、愈风宁心滴丸、玻璃酸钠滴眼液等重点创利品种的销量去年均有明显增长,特别是盐酸头孢甲肟,公司采取进一步细分市场、加强对代理商激励等积极策略,全年销量比09年同期增长了21.57%,毛利率上涨4.75个百分点。医药商业包 括金华市医药公司和尖峰大药房,该块盈利能力弱。公司目前的总体思路是以开发高技术含量、高附加值的化学原料药及新型化学药制剂为主,中成药制剂为辅,适时进入保健食品领域。以开发抗感染、心脑血管和抗忧郁症用药为主,兼顾有一定市场潜力的专科用药。这几年每年都有数个新药投产,同时有多个新药进入申报阶段。部分药物如注射用喷昔洛韦为国内独家。 参股天士力集团,保证医药投资收益。公司拥有天士力集团20.76%的股权。去年投资天士力集团实现投资收益2417.08万元,占整体净利润比重18.20%。天士力集团目前资产优良,成长性良好,可保证公司未来较好的投资收益。 扩大上游原料药和制剂生产规模。尖峰药业多功能实验车间技术改造项目已于年初顺利通过了GMP认证,保证了头孢甲肟等重点创利产品的原料供应。尖峰药业公司江南厂滴丸车间新增了包衣和全自动分装设备,已与植物提取车间同时通过了GMP的现场认证,为公司下一步植物药的发展打下基础。公司昨日公告,决定在金华市金西开发区建设新的生产基地,项目分两期实施,全部建成后形成年产35吨头孢类、抗肿瘤药类等原料生产线(为制剂配套)和2亿支各类粉针生产线。该项目的实施将实现公司医药业务的进一步拓展,对提升尖峰药业技术工艺水平、扩大产业规模具有战略意义。 拥有较多帐面价值极低的优质地产商贸资产。除医药和水泥两大主业以外,公司还拥有大量账面价值极低的地产公司。目前公司持有金发集团19.88%的股权,为其第一大股东,由于股权正好低于20%,以成本法核算未做并表处理,该集团公司主营房地产和市场建设,同时涉足物业管理、宾馆、餐馆、商场等领域,形成以房地产为主业,以市场业、物业管理为两翼的多元格局。现有金发房产、金华商城、金华太阳城、金发物业、金发大厦等多家全资或控股公司。由于这些资产获得的时间很早,公司持有其帐面价值目前只有3636万元,账面成本很低,远低于目前的市场价值,若视其按20%作权益计算投资收益,这部分增值空间巨大。 盈利预测。我们大体测算公司2011-2012收入分别为16.14亿元和17.77亿元,归属于母公司的净利润分别为2.16亿元和2.88亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.82元。 估值。我们仅以水泥,医药和地产商贸这三项资产保守计算(不考虑以成本法计价的水泥资产和其他资产)公司价值。加总后公司价值约62亿元。而公司目前市值仅有42.94亿元,严重低估。股价有40%以上上涨空间,首次給予“买入”评级,目标价18元。 1)水泥:公司到2010年旗下控股参股拥有335万吨权益产能,2011年达到410万吨,以吨水泥市值600元计算,水泥板块大约值20亿元。 2)医药资产:预计2011年医药板块净利润在4000万左右,以30倍PE计算约合12亿元。公司参股天士力集团20.76%股权,天士力集团拥有天士力(600535)47.27%股权,以天士力(600535)现有市值194亿元计算,该块资产市值19亿元,考虑到天士力集团旗下还有其他盈利丰富的资产,预计参股天士力集团整体市值接近25亿元。这样整体医药板块市值.37亿元。 3)地产商贸:公司拥有金发集团19.88%的股权,集团09年总资产10亿元,保守估计集团目前资产市值28亿元,对应公司股权增值5亿元。

调研结论 国内PCD行业领军企业,盈利能力强。公司是国内聚晶金刚石及制品的龙头企业。处于人造金刚石产业链的中下游,拥有高毛利率,公司的成长主要得益于超硬材料行业的增长(对传统硬质合金的替代)以及公司市场份额的提高(对国外进口产品的替代)。国内其他金刚石类上市公司如黄河旋风、豫金刚石等仍是以人造金刚石为主,偏上游,这些企业也开始往下游做,但技术水平和盈利能力与公司有一定差距。(黄河旋风成品率70%,公司有95%以上,且黄河旋风目前只能切入技术水平较低的矿山用复合片)。新亚和海明润只做石油片。比较单一。亚龙只做矿山片。黄河旋风做微粉和矿山片。新亚的石油片和公司规模相当。海明润略低,但前几年增长快。矿山片的竞争越加激烈,公司的重心未来不在矿山片,而更多是石油片和刀具片。 超硬材料在现阶段及未来几年仍将是公司收入和利润主体。公司产品收入和毛利占比最大的为超硬材料,以技术难度次序排序超硬材料产品主要包括PCD 拉丝模坯、刀具用复合片、石油用(钻头)复合片和矿山用(钻头)复合片。后期会考虑往下游超硬材料制品延伸(募投项目和收购),上游的金刚石微粉还主要是以自用为主。 内外销各半,出口增速近三年有望更快增长。公司目前内外销占比各半,国外主要以石油用复合片出口为主,还包括刀具用复合片等。公司判断近几年出口的增速会快于国内需求。 核心竞争优势在于烧结工艺和检测技术。复合超硬材料行业技术壁垒高,工艺复杂,因此国内具有真实生产能力的聚晶超硬材料及制品生产企业的数量仅占整个超硬材料行业从业企业数量的5%以下。以公司主要创始人、控股股东方海江先生为核心的研发团队主导研发了公司一系列的主要产品和关键技术,形成了公司的核心竞争力。我们认为公司核心技术优势主要体现在两点,一是其烧结工艺,二是其产品综合评价体系。钻头复合片占钻头成本比重不高,因此使用厂商对产品质量要求非常高,对价格不敏感,公司产品要想成为钻头厂商新的供货商要经过严格的实验室试验、现场试验、小批量试用、大批量试用,要求苛刻,切入新市场壁垒高,(开发国外市场至少需2-3年时间),但一旦获得客户认可,其忠诚度较高,不愿意频繁更换新供货商。 募投产能投产缓解瓶颈,助推公司未来两年业绩复合增长60%以上。公司上市前严重受制于产能瓶颈,各品种产品产能利用率高达150%-180%。去年新增了10台六面顶压机达到22台,未来还将快速增加,缓解产能压力。复合超硬材料各产品新增产能都达到原有产能的2-3倍,折合成标准件材料产能提升幅度综合达到282.28%。这些产能预计今年底投产,2011年全面达产。复合超硬材料制品方面,公司原有产能均通过外协加工实现,此次新建产能实现制品生产线从无到有,但投产进度略缓于复合超硬材料,这些产能的投产还要看市场开拓的情况,从目前销售情况来看符合预期,预计未来几年复合增长在60%以上。 新产品陆续推出将成为未来新增长点,维持高盈利能力。除公司目前主要的四种复合超硬材料产品外,公司具有丰富的技术储备,多种处于小批量试产的新产品都具有成为新盈利增长点的潜质。石油用复合片目前国内还主要是在中软地层的钻探可以对国外产品进行替代,硬质地层还不行。目前公司石油用复合片以出口为主(俄罗斯)。公司在拉丝模坯市占率较高,但该块市场容量较小。未来成长较快的市场还是石油用复合片和刀具复合片。公司不断开发新产品,目前硬质地层用石油片已经在实验室可以做,今年开始拿到北美的小批量的订单, 预计到明年有望批量生产(公司花了3年时间切入到美国市场)。刀具市场开拓大尺寸刀片(50mm 以上),切割率高,成本低,预计下半年开始市场推广。此外处于试制阶段的产品包括:1.地质钻探用PDC 钻头;2.矿山开采用PDC 潜孔钻头;3.矿山开采PDC 截齿;4.PCBN 刀片。新产品的陆续推出将有利保证公司增长的持续性和高盈利能力。 盈利预测。公司2010年收入1.1亿元,管理层目标3-5年实现收入10亿元,显示其较强的信心,我们预计公司2011-2012年收入分别为1.74亿元,2.6亿元。净利润分别为6345万元和9655万元,增长64.93%和52.15%, EPS 分别为0.79元和1.21元。给予公司11年45倍PE,对应合理股价35元,考虑到公司未来几年进入到高速成长期,且行业本身较好的发展前景,盈利预测为考虑新业务带来的超预期利润,给与“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险,人民币迅速升值带来的汇兑风险等。