盈利预测与投资评级。考虑到宏观经济增速出现了一定幅度的下滑我们下调公司的盈利预测,我们预计公司2011-2012年每股收益为0.76、1.01,对应目前市盈率分别为19、15倍,2012年将恢复性高增长,考虑到公司是中低压电器的龙头,需求较为稳定,目前在积极进军高端市场,有一定的进口替代空间,增速要优于行业增速,给予公司“增持”的投资评级。

投资要点: 收入及利润快速增长。公司前三季度实现营业收入31726.89万元,同比增长50.68%;实现归属于母公司净利润7735.41万元,同比增长71.71%。公司利润增长主要原因是2011年脱硫建造项目比上年同期增加导致脱硫建造项目的收入成本增加以及2011年脱硫运营业务的上网小时比2010年的上网小时增加。 特许经营项目在手项目促未来几年高增长:公司特许经营在手订单998万千瓦,是目前运营的特许经营的2.08倍。在火电企业资产负债率较高,经营较为困难,而国家对环保要求日益严格的背景下,资金缺乏的企业有动力将项目与专业公司合作开展特许经营,特许经营市场前景仍广阔。我们在一定的假设情况下,对公司在手特许经营项目的盈利进行了测算,预计未来公司在手特许经营项目合计贡献利润为14970万元,是公司2010年净利润的2.3倍,不考虑其他项目,可以预见公司未来几年利润将保持飞速增长。 活性焦干法脱硫技术潜力巨:公司是中国大陆(地区)唯一一家拥有德国WKV 公司CSCR 技术许可使用及制造权的企业,该技术具备集成化净化、节约水资源等优点。我国西部地区水资源较为紧缺,活性焦干法脱硫技术在该类地区具备较好的应用条件。锡盟煤电基地近期规划燃煤电站建设规模800万千瓦,2008年公司中标神华胜利电厂2台66万千瓦机组活性焦干法脱硫项目,并于多家企业签订战略合作协议,若按照公司50%的市场份额测算,公司锡盟地区潜在订单12亿元,预计可合计贡献公司利润3.6亿元,是公司2010年利润的5.5倍。 盈利预测及投资评级:根据公司现有特许经营在手项目以及工程项目订单,我们估算公司2011-2013年每股收益为0.38元、0.81元、1.30元左右,对应目前股价市盈率分别为57、26、16倍,考虑到2011-2013业绩测算均根据现有在手合同测算,确定性较大,应该根据2013年业绩进行估值,公司具备较大的估值优势。公司技术储备充分,在烟气净化领域竞争力较强,而公司致力于发展的特许经营是未来的发展趋势,活性焦干法脱硫潜在订单巨大,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险:公司未来两年业绩增长取决于其新中标大唐特许经营项目收购进展以及成本,如若成本较高则盈利能力可能下滑;公司目前运营及在手的特许经营项目90%以上来自于大唐集团,对大唐集团有一定的依赖性;公司所拥有的干法脱硫技术领域未来不排除还会有新技术的出现,从而对公司在干法脱硫市场形成威胁,而公司重要投资看点之一即是干法脱硫技术抢占锡盟煤电基地。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.37、0.36、0.50(其中2012和2013年的业绩未考虑非经常损益),对应目前市盈率分别为25、25、18倍,考虑到其未来业务在多方面发力,给与公司“增持”的投资评级。 投资风险。新业务低于预期。

投资要点: 收入及利润稳定增长。公司前三季度实现营业收入40717.47万元,同比增长69.61%;实现归属于母公司的净利润8702.26万元,同比增长35.84%。公司收入及利润的增长基本维持了中期的速度,全年有望维持或略超该增速。 毛利率有所提升,行业盈利能力趋稳。公司三季度毛利率较二季度有所提升,由2季度的39.50%提升到3季度的41.50%,提升了2个百分点。公司毛利率的提升印证了我们前期的判断,高压变频器的价格战趋于结束,行业盈利能力将趋于稳定。 高压变频器行业增速仍值得期待。高压变频器主要应用于大型工矿企业,节能的功效要高于优于工艺流程,而“十二五”节能减排的压力较大,此外随着能源价格的上涨,企业应用高压变频器节能的效益越来越明显,回收期只有1-2年,企业改造动力较强,而目前电机变频器改造只有30%左右,未来新增及存量改造市场空间仍较大,预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场,但行业内涉及很多存量改造,仍可以支持行业的快速增长。此外,高压变频器主要面对的大型工矿企业,企业资金实力较强,在目前紧缩的状况下,对企业的购买意愿影响有限。 高性能变频器进入业绩收获期。公司高性能变频器进入业绩收获期,预计2011年确认收入1亿左右,2012年有望确认1.5亿。由于同步机的生产者较少,短期难以有新进入者,销售将使得高毛利率的维持成为可能,预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上。公司高性能同步提升机应用于大型煤矿,单价较高,我国煤矿未来日趋大型化,考虑到节能及安全,变频化改造进入高峰期,该行业有望高速增长。 进军低压及防爆变频器市场,注入新的增长动力。公司在低压变频器市场的目标是进入中低压国产品牌前3名。公司在矿山领域的绝对领先优势,使得公司向高压矿用防爆变频器市场进军奠定了良好的技术和市场基础。而随着煤矿安全重要性日益增强,防爆变频器的市场需求将快速增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.64、0.88元,对应目前市盈率为26、19倍,考虑到变频器行业正处于景气周期以及公司积极推进低压变频器策略,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;行业竞争激烈,导致产品价格下降、毛利率下滑;高性能变频器推广不如预期;低压变频器市场拓展低于预期。

盈利预测及投资评级:由于公司确认收入的进度低于我们的预期,我们调低公司2011年的盈利预测,调高2012-2013年的业绩,不考虑油页岩项目,预计公司2011-2013年业绩分别为0.75、1.23、1.81元,对应目前市盈率为31、21、14倍,考虑到公司2012-2013年业绩高增长确定且公司进军油页岩项目开拓新的利润增长点,给予“增持”的投资评级。

继续维持稳定增速。2011前三季度,公司实现营业收入93928.53万元,同比增长了26.53%;归属母公司所有者的净利润为9253.08万元,同比增长31%,继续维持稳定增速。公司净利润增速高于营业收入增速主要源于上市募集资金后财务费用的减少。 软件增值税尚未返回,未体现公司真实利润水平。截至三季度2011年度软件增值税尚未返回,根据公司历史情况统计,公司营业外收入(主要为增值税返还)占公司营业收入的5%左右,目前营业外收入主要为2010年部分增值税返还,根据历史数据预计2011年前三季度公司增值税返还额约5000万左右,税后贡献公司每股收益约0.1元。剔除增值税返还因素,看公司利润总额增幅,公司利润总额同比增长210%。我们预计4季度公司可能能够拿到该部分增值税返还,将反应公司的真实利润增长情况。 智能变电站建设最敏感的标底:继电保护及变电站自动化系统作为公司的核心产品,主要应用于电网的变电环节,是智能化投资的重要环节之一。在今年国家电网公司前三次集中招标中,在所有设备厂商排名中继续保持第二位。目前受到技术标准不完全统一,智能变电站尚未大规模开建,我们预计明年标准有望统一,开始大规模建设。公司70%的业务来自于此,是二次设备企业中对智能变电站建设规模最敏感的企业,届时公司业绩有望爆发式增长。 积极拓展其它领域。电网领域除了继电保护及变电站自动化系统外,公司在配电自动化领域有巨大优势,未来该领域也将爆发式增长。此外,我们非常看好公司在直流领域和ABB 的合作,未来可能成为公司的核心利润贡献点之一。为了减轻对电网及电厂投资的依赖,公司积极拓展其它领域,公司开拓包括风电升压站、冶金钢铁、石油石化、化工、煤炭、地铁及交通等领域业务,此外公司积极拓展风电厂风功率控制、预测等新业务。此外,公司国际业务中印度市场继续保持良好的增长态势,同时积极推进了其他国家的业务拓展。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.55、0.75、0.99元(各年业绩均考虑了增值税返还),对应目前市盈率为34、24、19倍,在二次设备中估值并不算高,公司积极拓展海外市场、工矿企业、电厂业务,这不仅增加公司业务的增长点,也降低对国家电网的依赖程度,考虑到智能电网未来5-10年投资较为明确,给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司70%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

投资要点: 继续维持高速增长。公司前三季度实现营业收入28.34亿元,同比增长39.86%;实现归属于母公司的净利润4.09亿元,同比增长50.28%。 智能变电站未来有望提速。变电站自动化系统是公司的第二大业务,占公司业务的30%左右。国网计划“十二五”新建5000座智能变电站,目前受到技术标准不完全统一,智能变电站尚未大规模开建,今年该业务的增速低于预期,我们预计明年标准有望统一,开始大规模建设,该业务增速有望加快。 配网自动化业务有望持续高增长。公司配网自动化业务近两年快速增长,占公司收入比例达到15%左右,公司在配网自动化领域竞争实力较强,参加国家电网多个省市的试点。配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线自动化率不足10%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。按照平均每个城市投资主站5000万,采集终端覆盖2万个,每个采集终端2万元测算,每个城市配网自动化总投资在4.5亿左右。 从长期看,一旦大城市试点成功,势必向二、三级城市推广,未来可能进一步深入到县的级别,市场空间广大。 智能充电站有望爆发式增长。根据最新官方表述,国家电网公司在未来五年新建电动汽车充换电站2900多座和充电桩54万个,按照新的建设规模,预测电动汽车充电设施投资在600亿元左右。公司参加国家电网多个省市的试点,是该领域的龙头,未来该领域的增长可期。 南瑞继保有望注入上市公司。公司控股股东南瑞集团、实际控制人国家电网承诺在一定时期内通过资产整合解决关联交易、同业竞争问题。 我们认为最有希望先注入的是南瑞继保,目前南瑞集团拥有80%的股权,南瑞继保在电网变电站自动化和保护中市场份额位居第一,公司收入规模在30亿左右,基本与公司的收入规模持平,注入后有望明显增厚公司每股收益。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.80、1.36(各年业绩均考虑了增值税返还),对应目前市盈率为40、24倍,公司作为智能电网标准的制定者具备先发优势,考虑到智能电网未来5-10年投资较为明确以及集团资产注入的预期,给予“增持”的投资评级。 投资风险。智能电网投资低于预期;公司60%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

投资要点: 市场份额有望进一步提升。公司市场份额从2008年的10%左右提升到目前的20%左右,跃居内资市场份额第一,随着公司产能瓶颈的解决以及新的产品战略,未来可能超过施耐德高压变频器事业部(原利德华福),跃居行业第一。 高压变频器行业增速仍值得期待。高压变频器主要应用于大型工矿企业,节能的功效要高于优于工艺流程,而“十二五”节能减排的压力较大,此外随着能源价格的上涨,企业应用高压变频器节能的效益越来越明显,回收期只有1-2年,企业改造动力较强,而目前电机变频器改造只有30%左右,未来新增及存量改造市场空间仍较大,预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场,但行业内涉及很多存量改造,仍可以支持行业的快速增长。此外,高压变频器主要面对的大型工矿企业,企业资金实力较强,在目前紧缩的状况下,对企业的购买意愿影响有限。 高性能变频器进入业绩收获期。预计2011年~2013年,随着大容量同步矿井提升机通过验收并展开市场推广,高性能高压变频器将维持快速增长,预计2011年确认收入1亿左右,2012年有望确认1.5亿。由于同步机的生产者较少,短期难以有新进入者,销售将使得高毛利率的维持成为可能,预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上,高薪能变平器将开始为公司大规模贡献利润。 进军低压变频器市场,市场潜力巨大。公司进军低压变频器市场,目前已经实现了销售,主要来源于原有客户交叉销售,预计全年实现销售收入3000-5000万元,预计2012年收入超过1亿元,公司在该领域的目标是进入中低压国产品牌前3名。 防爆变频器具备市场及技术优势。公司在矿山领域的绝对领先优势,使得公司向高压矿用防爆变频器市场进军奠定了良好的技术和市场基础。而随着煤矿安全重要性日益增强,防爆变频器的市场需求将快速增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.64、0.88元,对应目前市盈率为26、19倍,考虑到变频器行业正处于景气周期以及公司积极推进低压变频器策略,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;行业竞争激烈,导致产品价格下降、毛利率下滑;高性能变频器推广不如预期;低压变频器市场拓展低于预期。

投资要点: 环保标准趋严,市场空间广阔:近日环保部发布了新的《火电厂大气污染物排放标准》,相较2003年第二次修订的二氧化硫的限值更为严格,此外新加入了氮氧化物排放标准,这将催生了新的脱硫市场及脱硝市场。 特许经营项目在手订单充足,前景广阔:公司特许经营在手订单998万千瓦,是目前运营的特许经营的2.08倍。在火电企业资产负债率较高,经营较为困难,而国家对环保要求日益严格的背景下,资金缺乏的企业有动力将项目与专业公司合作开展特许经营,特许经营市场前景仍广阔。 我们在一定的假设情况下,对公司在手特许经营项目的盈利进行了测算,预计未来公司在手特许经营项目合计贡献利润为14970万元,是公司2010年净利润的的2.3倍,不考虑其他项目,可以预见公司未来几年利润将保持飞速增长。 活性焦干法脱硫技术潜力巨:公司是中国大陆(地区)唯一一家拥有德国WKV 公司CSCR 技术许可使用及制造权的企业,该技术具备集成化净化、节约水资源等优点。我国西部地区水资源较为紧缺,活性焦干法脱硫技术在该类地区具备较好的应用条件。锡盟煤电基地近期规划燃煤电站建设规模800万千瓦,2008年公司中标神华胜利电厂2台66万千瓦机组活性焦干法脱硫项目,并于多家企业签订战略合作协议,若按照公司50%的市场份额测算,公司锡盟地区潜在订单12亿元,预计可合计贡献公司利润3.6亿元,是公司2010年利润的5.5倍。 盈利预测及投资评级:根据公司现有特许经营在手项目以及工程项目订单,我们估算公司2011-2013年每股收益为0.38元、0.81元、1.30元左右,对应目前股价市盈率分别为57、26、16倍,考虑到2011-2013业绩测算均根据现有在手合同测算,确定性较大,应该根据2013年业绩进行估值,公司具备较大的估值优势。公司技术储备充分,在烟气净化领域竞争力较强,而公司致力于发展的特许经营是未来的发展趋势,活性焦干法脱硫潜在订单巨大,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险:公司未来两年业绩增长取决于其新中标大唐特许经营项目收购进展以及成本,如若成本较高则盈利能力可能下滑;公司目前运营及在手的特许经营项目90%以上来自于大唐集团,对大唐集团有一定的依赖性;公司所拥有的干法脱硫技术领域未来不排除还会有新技术的出现,从而对公司在干法脱硫市场形成威胁,而公司重要投资看点之一即是干法脱硫技术抢占锡盟煤电基地。

盈利预测及投资评级,我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.55、0.92元,对应目前市盈率为33、20倍,考虑到故障指示器和永磁机构开关处于业绩快速增长期,给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司主要客户为电网客户,电网投资持续低于预期将影响公司业绩;配网领域竞争越发激烈,公司盈利能力可能进一步下降。

投资要点: 通用变频器价格下滑趋势得到遏制,积极推出新产品扩大市场份额。2010年行业产能集中释放、龙头企业带头降价,引发销售价格明显下滑。随着利德华福被外资收购,行业竞争格局发生调整,产品销售价格开始启稳。公司市场份额从2008年的10%左右提升到目前的20%左右,跃居内资市场份额第一。公司积极根据客户需求推出新产品,公司近期推出新产品以结构紧凑、性能更好、单价低为特点,有利于扩大市场蛋糕,更好的抢占底端客户,挤压新进入者。 高性能变频器收入合同放量。上半年公司高性能变压器订单约为2.2个亿,全年预计确定销售收入1.3亿左右,成为公司利润核心贡献点。高性能变频器的功率多在 2000KW以上,技术水平较高,体现了公司在变频器领域的竞争力。 进军低压市场,市场潜力巨大。公司进军低压变频器市场,目前已经实现了销售,主要来源于原有客户交叉销售,预计全年实现销售收入3000-5000万元,2012年预计收入超过1亿元,公司在该领域的目标是进入中低压国产品牌前3名。2010年国内低压变频器市场容量大约140亿元左右,其中75%为进口产品,主要进口品牌有ABB、西门子、安川和台达等,低压变频器进口替代,潜力巨大,未来公司如若在低压市场获得成功,业绩增长空间巨大。 向上游拓展,有效控制成本。公司成功并收购了北变变压器,未来打算并购机加工件企业,变压器和机加工产品的成本占公司产品总体成本的60%左右,通过并购将有力控制生产成本,提高产品质量,提升盈利能力。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.67、0.91元,对应目前市盈率为29、22倍,考虑到变频器行业正处于景气周期以及公司积极推进低压变频器策略,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿。行业竞争激烈,导致产品价格下降、毛利率下滑; 高性能变频器推广不如预期;低压变频器市场拓展低于预期。

智能变电站建设最敏感的标底:继电保护及变电站自动化系统作为公司的核心产品,主要应用于电网的变电环节,是智能化投资的重要环节之一。在今年国家电网公司前三次集中招标中,在所有设备厂商排名中继续保持第二位。目前受到技术标准不完全统一,智能变电站尚未大规模开建,我们预计明年标准有望统一,开始大规模建设。公司70%的业务来自于此,是二次设备企业中对智能变电站建设规模最敏感的企业,届时公司业绩有望爆发式增长。 配网自动化业务潜力巨大:在智能电网领域,除了继电保护及变电站自动化外,公司在配网自动化领域竞争实力较强,公司中标长沙项目,是国家电网试点的19个城市之一。配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线自动化率不足10%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。按照平均每个城市投资主站5000万,采集终端覆盖2万个,每个采集终端2万元测算,每个城市配网自动化总投资在4.5亿左右。 从长期看,一旦大城市试点成功,势必向二、三级城市推广,未来可能进一步深入到县的级别,市场空间广大。公司作为该领域技术成熟的核心企业之一将受益于此,公司该业务目前处于起步阶段,未来有望爆发式增长,成为公司的核心业务之一。 与ABB 合作抢占中国直流市场:公司与ABB 中国成立合资公司,合资公司将专注于注于提供全套高压直流(HVDC)输电解决方案,包括生产换流阀、控制和保护系统等关键设备,其中公司和ABB 各占50%,由ABB 并表。ABB 拥有世界领先的换流阀生产技术,合资公司在中国直流市场前景广阔。 发电厂自动化有望快速增长。公司积极拓展电厂自动化业务,水电厂继电保护和自动化产品增速较快。前几年国家停批水电站影响了该领域的投资速度,目前国家已经开始重新放开常规水电站的核准,预计未来几年水电项目较多,公司该领域有望较快增长。 积极拓展工矿企业自动化。公司积极开拓电网外的风电升压站、冶金钢铁、石油石化、化工、煤炭、地铁及交通等工矿企业的电力自动化业务。随着国内厂矿企业的产量的增长,工矿企业的电力设备改造与新建项目需求将增长,公司在该领域有望较快增长。

投资要点: 在手订单充足,未来仍有望超预期。公司目前在手订单约10个亿,足以支撑公司未来2年的发展。目前仍有很多项目在洽谈当中,预计今年订单量有望超预期。在行业需求高增长背景下,我们对公司新接订单或后续订单能力持乐观态度。 毛利率有望回升并趋稳,高增长仍值得期待。由于上半年结算项目主要为低毛利项目,拉底公司整体毛利率。从结算项目盈利能力看,下半年确认项目毛利率好于上半年,预计全年公司业绩高速增长仍可期待。 此外,公司近期签订合同的盈利能力并没有明显下降,预计公司整体毛利率能保持稳定。 环保行业市场潜力巨大。根据工信部印发的《关于下达2011年工业行业淘汰落后产能目标任务的通知》,2011年电石行业淘汰落后产能153万吨(“十一五”合计淘汰305万吨),炼铁、炼钢、铁合金行业分别淘汰3122、2794、211万吨,淘汰强度进一步增大。密闭炉在电石行业的普及率约20%,铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期,铁合金改造刚刚开始,目前处于市场培育初期。公司目前铁合金市场主要集中在镍合金市场,镍合金受到不锈钢需求旺盛的影响需求增速较快,公司未来准备进入镁等其他铁合金细分领域。 进军油页岩,开辟新的利润增长点。公司收购吉林三鸣页岩科技有限公司进入油页岩行业,公司1期目标是日处理矿石2000吨,年产油约3万吨,项目预计明年开工。我们简单测算,油页岩项目一期如果成功出油,有望贡献公司0.18元的业绩,详见表2。公司目前在积极通过多种方式储备油页岩资源,一旦一期项目成功,公司后续项目将快速跟进,油页岩提炼有望成为公司另一核心主业。 盈利预测及投资评级:不考虑油页岩项目,我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.83、1.02、1.29元,对应目前市盈率为30、24、19倍,考虑到公司传统主业未来3-5年内仍保持高增长且公司进军油页岩项目开拓新的利润增长点,给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司主要业务集中于电石、铁合金、钢铁等高耗能行业,这些行业受宏观经济影响较大;公司进军油页岩项目存在一定的不确定性。

投资要点: 电缆企业龙头,千亿战略目标。公司拥有国内外先进的生产设备和检测设备1千多台(套),已形成交联聚乙烯电缆最高电压等级达500kV、架空导线最高电压等级达1000kV,年产销能力超150亿元的规模,规划到2020年实现1000亿销售规模。 将打造电缆行业电子商务的全产业链。公司成立江苏远东电缆买卖宝有限公司,具体经营以下三大业务:一、是打造全球电缆行业门户网站—电缆网,为用户提供业内最全面、最及时、最专业的信息资讯;二是创建全球首个电缆交易平台—电缆买卖宝,为电缆买卖双方提供专业的电子商务服务平台;三是创建全球首个电缆材料交易平台—中国电缆材料交易所,构建铜、铝、塑料、橡胶等商品连续现货交易平台。公司电缆行业电子商务的全产业链战略将改变行业的竞争格局,进一步增强公司在行业的话语权,改变了公司传统的盈利模式,为公司高速增长注入了新的动力。我们看好公司电缆买卖宝业务的长期发展,未来将可能成为公司核心利润点,是公司实现千亿销售的重要组成部分。 碳纤维复合导线市场前景广阔:公司碳纤维复合导线今年上半年销售约3000多公里,开始量产,该产品毛利率在40%以上,远高于传统电缆。公司已经实现了碳纤维芯棒的国产化,降低了生产成本,随着原材料的国产化成本将进一步降低,使得碳纤维复合导线的经济性凸现。国家电网目前推行节能环保力度增强,预计碳纤维复合导线未来1-2年需求井喷式增长,公司作为国内唯一实现量产的碳纤维复合导线企业,将受益于此。 定向增发项目有望快速产生利润:公司增发主要投向于风电、核电与太阳能等新能源用特种电缆、智能电网超高压电缆、高强度节能环保型特种导线等五个项目。公司增发项目技术方面已经准充分,公司已经拿到核电电缆的证书,风电电缆公司已经开始销售,占市场份额的60%-70%, 交联聚乙烯电缆最高电压等级达500kV、架空导线最高电压等级达1000kV,增发项目有望快速产生利润。 盈利预测及投资评级:预计公司2011-2013年业绩分别为1.30、1.75、2.12元,对应目前市盈率为17、13、11倍,具备估值优势,考虑到碳纤维复合导线市场广阔的前景以及公司电缆行业电子商务战略的实施,给予“增持”的投资评级。 投资风险。碳纤维导线推广低于预期;电缆行业电子商务项目低于预期。

投资要点: 收入快速增长,原材料上涨影响利润增速。上半年公司实现营业收入42631.87万元,同比增长60.60%,净利润3775.17万元,同比增长4.73%,利润增速远低于收入增速,主要原因由于原材料价格上涨导致公司毛利率大幅下降,毛利率由2010年中期的31.15%下降到2011年中期的23.67%。 大宗商品价格下降有利于公司毛利率的稳定。铅钙合金极板、变压器等是公司生产UPS 的主要原材料,其中铅钙合金极板和变压器累计占公司产品材料成本比重为40%以上,其市场价格主要受基本金属如铅、铜、铝等价格波动的影响。从LME现货价格看铅、铜、铝2011年上半年价格较2010年上半年价格又较大幅度上涨,详见图2-4。目前看大宗商品价格出现了较大幅度回调,公司存货周转较快,公司成本压力有望减轻,而从单季度毛利率变动趋势看,公司产品毛利率也开始稳定,详见图1。我们认为随着公司UPS产品结构的调整以及原材料价格的回调,公司毛利率有望稳中有升。 进口替代,UPS收入仍有望高速增长。在UPS领域公司市场份额靠前,详见图5,产品覆盖全面。目前UPS领域主要份额仍被外资占领,外资巨头艾默生、APC-MGE和伊顿市场占有率近60%。随着公司产品知名度提升及高端产品的增长,公司产品有望实现进口替代,逐步争夺外资市场份额。此外,公司产品通过贴牌出口也保持了快速增长。考虑到进口替代以及海外市场的增长,我们预计公司在UPS 领域仍有望维持高增长。 光伏逆变器下半年有望开始贡献利润。公司目前已经投产1.5K-500K 全系列太阳能逆变器产品,报告期内公司已获得45兆瓦逆变器产品的订单。上半光伏逆变器为公司贡献营业收入为391.78万元,毛利率水平达到38.77%,净利润为-342.04万元。随着生产规模的扩大,预计毛利率有为达到50%以上,利润也将大幅增长。 国内光伏逆变器市场可观。按照2011年和2012年新增装机容量1000MW,50%比例并网的话,按照3元/瓦的价格测算,未来两年国内光伏逆变器的市场容量约为15亿元。随着发电成本的降低2012年后新增有望翻倍,且并网比例有望进一步快速提升,光伏逆变器容量有望达到30-50亿元,详细测算见表1。 光伏逆变器业绩潜力巨大。光伏逆变器是光伏系统核心功率调节器件,占据系统成本比例在10-15%之间,有较高的技术含量,目前全球龙头SMA 占据市场份额达40%以上,第二梯队四个厂商合计占据30%以上市场,其余超过150多家公司分割剩下的市场,行业集中度较高。公司光伏逆变器已入围金太阳工程,成为8家逆变器供货商之一,上半年公司已经获得光伏逆变器订单45兆瓦,公司在该领域获得了实质性突破。假设公司能够占领国内10%的市场份额,不考虑出口,公司有望在该领域获得3-5亿的收入,光伏逆变器的业绩潜力巨大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.76、1.17、1.77,对应目前市盈率分别为38、24、16倍,估值水平并不算高,考虑到公司已经在光伏逆变器领域已经获得了实质性突破,业绩释放就在眼前,给与公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司海外市场占比约50%,对海外市场有一定的依赖性,欧美经济如若出现二次波动将对公司业绩产生一定影响。此外,如国家对因铅酸蓄电池生产导致环境污染的中小企业强制要求关停,那么将导致全行业面临铅钙合金极板采购价格大幅上涨、采购周期延长等风险。