业绩超出市场平均预期,一季度延续了高增长。2011年实现营业收入7.1亿元,同比增长45%;归属于母公司的净利润1.3亿元,同比增长84.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长71.74%。公司利润增速高于收入增速,主要由于毛利率提升和管理费用率降低。同时公司公告1季度预期净利润,预计同比增长50%-70%,延续了高增长。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.07、1.49对应市盈率分别为22倍、16倍。公司配网业务受益于农配网改造以及业务区域的拓展仍有望保持高增长,新业务有源滤波市场逐步启动,公司是国内行业的龙头有望充分受益,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。配网领域行业竞争激烈毛利率下滑;有源滤波市场低于预期。

投资要点: 业绩低于预期。公司2011年实现收入8.74亿元,同比增长45.89%,净利润1.73亿元,同比增长16.56%,期末股本摊薄EPS为0.96元,基本符合预期。公司业绩低于市场预期,主要原因由于海外市场低于预期以及光伏逆变器价格超预期下滑造成公司毛利大幅下滑。 一季度业绩负增长,价格下降是主要因素,预计全年仍保持20%左右的增速。公司公布一季度业绩预期,预计同比增长-10%—-30%。国内光伏逆变器价格出现大幅下滑的时点是去年1季度,从去年公司单季度毛利率来看1季度为49%左右,而四季度下降到43.6%,下降了5个百分点。我们预计公司1季度收入仍实现了正的增长,毛利率的下滑使得公司净利润负增长。公司制定了争取实现2012年销售收入12亿元的经营目标,三四季度价格同比大幅下滑的因素逐渐减弱,公司盈利恢复正增长,我们预计全年公司仍实现20%以上的增长。 盈利能力企稳。从2011年四季度的单季度毛利率看公司的盈利能力基本企稳。4季度光伏逆变器的价格较3季度略有下降,基本已经企稳,符合我们的判断。 国内市场大幅增长。我们预计2011公司国内市场收入在7.9亿元左右(2010年2.25亿元),同比增长250%左右。预计2011年国内光伏装机在2000MW左右,是2010年400MW的5倍,主要得益于国内光伏电价的正式出台。公司收入增速低于行业新增装机增速,主要原因是光伏逆变器价格在2011年出现了大幅下滑,目前下滑到0.8元/瓦左右。2011年公司太阳能光伏逆变器出货量915MW,其中国内856MW,继续稳居国内市场占有率第一,按照国内撞击2000MW计算公司国内的市场份额基本为40%,市场份额稳定。 2012年国内业绩增速下滑,高增长还看海外市场。我们预计2012年国内光伏装机能够达到3GW左右,较2011年同比增长50%左右,国内光伏装机仍保持高增长,但由于2011年下半年国内光伏逆变器价格出现了一定幅度下滑,预计2012年光伏逆变器平均价格较2011年环比下滑20%左右,行业的市场容量增长预计在20%左右,考虑到公司市场份额略有下降以及毛利率的小幅回落,预计公司国内市场的业绩增速在10%左右,详细测算见表2。当然,不排除国内光伏装机超预期以及公司市场份额超预期带来的超预期。海外市场大幅下滑。2010年海外市场收入达到3.73亿元,国内收入2.25亿元,海外收入占比达到62.37%,是公司利润的主要来源。2011年,受欧洲国家光伏政策调整影响,海外收入预计在0.84亿元左右,较2010年同比大幅下降。 “十二五”太阳能规划上调,“十三五”规划也有望上调,预计十年复合增长率30%左右。“十二五”太阳能规划由10GW上调至15GW。 根据能源规划,2020年光伏装机50GW,考虑到可再生能源规划核电、风电可能低于预期,光伏规划有望上调,预计有望达到100GW。根据我们简单测算,2020年光伏达到100GW,新装机容量年复合增长率可达到30%左右,详细见表1。 国内光伏市场启动,组件及电池产业链影响甚微,光伏逆变器最有望受益。国内组建企业基本是95%的出口,5%国内安装,目前属于海外市场驱动型市场。据不完全统计国内光伏组建及电池的产能已经达到50GW,而国内年均2-3GW的装机仍然微不足道。国内光伏的启动短期对国内光伏组件及电池产业链的带动有限,而光伏逆变器有望大幅受益。 逆变器行业处于成长初期,未来增速有望加速。根据我们简单测算,国内光伏逆变器经过2011年的高增长后,2012年受价格下降影响,增速有所下滑,随着行业竞争格局稳定,中小企业退出市场,光伏逆变器价格稳定,行业增速有望加速,我们简单测算了行业市场容量的增速,详细见表1,光伏逆变器有望在未来10年中保持20%-30%的增速。我们根据行业的装机规模及公司的市场份额简单预计了公司未来国内的收入及净利润增速情况,详细见表2,公司国内市场业绩增速在2012年出现下降后,自2013年逐步回升。 风电变流器增速有望高于光伏逆变器。在风能变流器市场,目前外资品牌占据国内绝大多数的市场份额,排名靠前的包括ABB、CONVERTEAM、AMSC、EMERSON等。国外品牌普遍价格较高,且服务费用高昂,与此相对应的是,内资品牌的产品正通过高性价比以及良好的售后服务获得客户的青睐。公司作为国内风能变流器的领先品牌之一,将逐步受益于进口替代的供应链发展趋势,公司的风能变流器业务有望获得更加迅速的发展。 盈利预测与估值:考虑到光伏逆变器价格的下降和海外市场的低迷,我们下调公司2012年到2013年EPS为1.18元和1.53元,对应市盈率分别为20、15倍。一季度业绩的负增长使得市场对公司的成长性产生了一定的担心,我们上文已经分析了主要原因,根据公司制定的计划我们认为2012年公司仍维持20%左右的增速。考虑到公司所在的国内市场增速在未来10都将保持20%-30%的高增长以及公司在该领域技术的领先,给予“增持”的投资评级。 风险提示:国内市场竞争加剧,产品价格持续下降;竞争者增多公司市场份额大幅下滑;国内光伏进度低于预期。

盈利预测及投资建议。 我们预计公司2011-2012年每股收益分别为1.08、1.36,对应市盈率分别为18倍、14倍。目前市场普遍担心公司用电采集信息系统在智能电网建设推动下高增长后无增长动力,但我们认为公司公网230M主站及终端增长潜力较大,此外看好配网自动化领域未来的拓展,公司目前在二次设备中的估值水平较低,给予“增持”的投资评级。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年业绩分别为1.23、1.68((公司业绩低于合同增速的原因是公司2011年合同中轨道交通和风电控制领域的合同的占比提高,而其合同周期较长),对应目前市盈率为24、17倍,公司作为智能电网标准的制定者具备先发优势,其业务涉及智能电网的各个环节,将充分受益于“十二五”期间智能电网建设,经过我们简单测算其业绩潜力仍巨大,经过近期调整,目前对应估值水平处于历史低位,我们维持公司的“买入”投资评级。 投资风险。智能电网投资低于预期;公司60%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2012至2013年EPS分别为0.67元、1.03元,对应动态PE分别为24倍、16倍。我们认为配网类公司在农网改造高速增长后将回归正常增速,未来配网类公司的持续高增长还要看其在新领域的拓展情况(新领域的产业化速度及新领域的市场空间等),公司目前已经实现了在电力电子和储能电池两个领域的布局,电力电子领域公司的技术已经较为成熟,产业化及规模化的速度较快;储能电池目前在国内仍属于新领域,存在多个技术派别,不确定性因素较大,但其市场空间巨大,一旦成功对公司业绩拉动较大。考虑到配网业务仍有增长空间以及其公司在电力电子和储能领域可能取得重大突破,给予公司“增持”的投资评级。

盈利预测与估值:考虑到光伏逆变器价格的下降和海外市场的低迷,我们下调公司2011年到2013年EPS为0.98元,1.18元和1.53元,经过近期调整,对应市盈率分别为23、19、14倍。考虑到公司所在的国内市场增速在未来10都将保持20%-30%的高增长以及公司在该领域技术的领先,给予“增持”的投资评级。

盈利预测及投资建议。公司2011年的业绩超预期,我们调高公司2011-2013年EPS 分别为1.08、1.68、2.55元,当前股价对应2011-2013年市盈率分别为30、20、12,近期公司随环保板块调整充分,估值水平大幅下移,考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间,维持公司为“增持”的投资评级。 风险提示:收入确认滞后,应收账款带来回款风险;扩张过快带来管理风险;新技术对公司技术冲击。

盈利预测及投资评级:保守预计公司2011-2012年的EPS分别为0.37、0.58元,其中2012年业绩按照增发完成后摊薄计算,目前公司股价对应2011-2012年PE 分别为21倍和14倍。考虑到公司2012年后的3-5年内仍有较高的内生增长、较强的资产注入预期以及火电资产在经济下滑背景下较强的防御性,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险:公司权益装机容量50%以上位于蒙西电网,蒙西地区发电小时恢复情况一定程度上决定公司未来业绩的恢复程度;公司的高成长性取决于未来点对网项目的审批,包括项目的审批及电价的审批等;大股东资产注入的方式以及时间存在一定的不确定性。

再生水领域市场空间广阔,MBR深度处理技术广泛应用于再生水领域。到2010年底,全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%,在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下,到2015年全国城市再生水利用率要达到20%以上,较2010年底提高超过10个百分点。发达国家再生水利用比例达到70%以上,我国再生水投资空间仍广阔,目前只是刚刚开始。水源凭借MBR深度处理技术,可将污水处理为高品质可再生利用水源。公司拥有MBR膜技术,顺应“十二五”污水处理产业发展的需求。 自主生产膜材料,获取垄断利润。过去我国MBR技术用膜基本依赖进口,但经过过去几年的发展,公司在该领域已取得较大的进展,公司已经具备膜材料的自主研发技术。公司膜基地于2010年投产,目前已达到300万平米产能。公司在无锡、益阳还将分别建造100万平米膜基地,膜产能达到500万平米。膜材料一般5-8年需更换一次,公司膜材料目前已实现自主开发生产,形成新的利润增长点。同时自产膜的低成本也提升了公司膜组器、污水处理整体解决方案等业务的毛利水平。 联姻地方政府,扩大膜市场,实现全国性布局。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,锁定当地市场,与地方政府实现双赢。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,获取了可观订单。 公司近期又与内蒙、武汉建立合资公司,拓展西北及华中地区市场,公司的市场布局进一步完善。公司仍在与各个地方政府谈判,未来有望和其他区域的地方政府合作,最终实现全国性布局。而已经完成布局的北京、江苏、云南、内蒙、武汉等地市场在“十二五”期间将结花开果,异地扩张为公司注入了持续增长的动力。建立合资公司一方面可以扩大MBR污水处理的市场,使得公司的膜材料及膜反应器有更广阔的市场,增加公司的收入,另一方面随着合资公司运作壮大逐步为公司贡献投资收益。 技术能力建设获得重大突破,低压反渗透膜研发成功。今年公司在技术能力建设方面也获得了重大突破,公司的低压反渗透膜已经研发成功,可以应用于高盐水净化(应用于工业污水淡化)、生活污水净化、海水淡化,实现进口替代。公司计划建设100万平方米的低压反渗透膜,获取工业高浓度盐水净化市场以及海水淡化市场。 与武钢合作进军工业污水处理领域。公司与武钢成立合资公司,进军冶金及华中市场。冶金市场广阔,“十二五”期间,我国吨钢产出耗水要大幅下降,冶金行业废水资源化拥有较大市场。而且,为配合公司工业水处理相关业务,公司还将配套建设100万平米反渗透膜生产线。 充分布局环保产业链:公司除了进军生活污水领域外(目前业务包括膜材料生产、膜组器生产、污水处理整体解决方案,市政工程建设),同过兼并及合作,目前正在积极进军工业废水处理、固废领域、自来水净化等领域,公司目前已经充分布局了环保产业链,未来将受益这些领域的快速发展。 抗经济周期的良好投资标底。在宏观调控趋紧的背景下,地方政府财政紧张,资金缺乏使得地方政府有动力将项目与专业公司合作,地方市场由封闭市场转变为半封闭市场,为公司提供了巨大的机会。此外,国家在“十二五”规划中将节能环保产业定位于战略性新兴产业的首位,在宏观经济下行周期性行业业绩增速下滑的情况下,行业的增速前景良好,公司是抗经济周期的良好的投资标底。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.52、2.3元,当前股价对应2011-2013年市盈率分别为41、26、17,考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间,给予“增持”的投资评级。 风险提示:收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

盈利预测及投资评级。根据我们的假设测算,预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为0.30元、0.47元和0.60元,对应PE 分别为24倍、15倍和12倍,考虑到公司正在向综合能源转型,且目前处于初期,未来增长空间仍很大,我们看好公司的长期发展,而电力资产在经济下滑情况下防御性较强,给予“增持”的投资评级。

下半年订单增速提速,明年业绩增速有望重回30%的水平。公司上半年订单增速约10%左右,低于市场预期,这也是造成公司今年业绩低于预期的重要原因之一。三、四季度公司订单增长较快,我们预计全年公司订单增速重回30%的水平,而今年的订单增长将保证公司明年业绩高增长。 电能质量管理仍有望维持稳定增速。公司电能质量管理的主要产品为SVC,SVG,目前SVG市场增速快于SVC,尤其是在小容量领域,SVG对SVC的替代明显,而单位容量价格高出30%,使得无功补偿领域的总体容量增大,部分弥补了量的增速降低的影响。此外,公司SVG在电网的订单增长也较快以及海外市场的拓展,也将提升公司在该领域的增速。受到宏观经济下行影响,预计该项业务增速将有所降低,但仍能维持在15%-20%之间的高增长。 西气东输明年有望获得合同,长期可持续增长,高端产品研发持续推进。公司是西气东输压气站电机驱动变频系统国产化攻关的2家入围企业之一,明年有望获得3-4个定单,单套按照2000万计算,预计合同在6000-8000万左右,是高压变频器的核心增长点之一。西气东输属于我国长期规划,随着公司产品的成熟公司的市场份额逐步提高,该部分的贡献量进一步提升。此外,公司储备LNG液化用更高容量的变频器,LNG应用56000KV的,高于西气东输的25000KV,技术难度更高,未来也有望实现进口替代。LNG的市场空间广大,如果能够实现进口替代,未来该部分也将成为公司的核心盈利贡献点。 串补成立合资公司,明年有望再次贡献合同,重燃市场对该业务的信心:串补在特高压交流、500KV交流输变电工程方面都具有广阔的市场空间,每条500KV线路的串补设备投资都在1个亿以上。荣信股份和西门子组成联合体为云南电网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程提供了串补成套设备,合同金额1.44亿元,去年已经完成了收入确认。 目前荣信股份跟西门子成立合资公司,西门子将串补业务都放入这个公司来做,未来在海外市场及南网都有很好的市场前景,明年有望再次为公司贡献合同,将重燃市场对公司该业务的信心。 公司推进矿井安全自动化与节能整体解决方案,大力发展煤矿市场。 公司推进矿井安全自动化与节能整体解决方案,包括矿井上及矿井下全系列业务,主要产品包括 SVG、SVC、高压变频、防暴变频器、防暴 SVG、防暴软启动、智能瓦斯(MBAZ) 。以煤炭为主的能源结构短期无法改变,我国大型煤矿开采成为趋势,煤矿安全日趋受到重视,公司推出的整体解决方案有望更大程度的占领煤炭领域的市场。该部分今年收入在6000-7000 万左右,我们预计明年有望达到 1.5 亿左右,弥补其他行业增速的下滑。 轻型直流输电值得看好:2011 年4 月,由公司完全自主研制的国内首条商运轻型直流输电系统在中海石油文昌油田群投运成功,公司是国内仅有的两家有轻型直流输电工程履历的企业之一,轻型直流未来将广泛用于海上风电输出、石油钻井平台改造、孤岛供电、城市输电等领域,除了石油钻井平台改造、孤岛供电等领域外,公司有望获得城市轻型直流输电试点项目。 有望受益 “人造太阳” 巨大工程。 国际热核聚变实验反应堆 (ITER) ,是目前规模最大的国际科技合作项目,由中国、欧盟、美国、日本等 7方参与,共涉及 33 个国家,选址在法国南部的城市卡达拉舍(Cadarache)。 2008 年开始,ITER 计划进入正式实施阶段,在今后漫长的 35 年里,这个被俗称为“人造太阳”的实验将耗资 100 亿欧元以上。中国需要承担ITER 即“人造太阳”总工程量的 9%,涉及到超导、电源、包层、遥控技术和加料系统五大领域。其中,无功补偿及脉冲电源正是公司的目标,公司早于 2007年底就正式成立了 ITER项目部, 并与曾经为 ITER项目组织制作过整流器样机、拥有众多的产品和专家的意大利安萨尔多公司开展了全面的合作,明年有望获得订单。 光伏逆变器看好长期发展。今年受到国际环境的影响,订单低于预期。目前多晶硅价格持续走低,组件及电池环节价格也在逐步走低,光伏发电的成本持续降低,目前在国内某些地区已经有望实现与商业用电平价上网,各方建设光伏发电的动力逐步增强,长期看光伏逆变器的前景十分广阔,长期看好公司该产品,有望成为公司核心产品之一。 新产品储备丰富,支持长期增长。公司储备的新产品包括故障限流器 FCL、储能逆变器、固态开关、风电变流器,多数属于进口替代产品,其中部分已经进入到了产业化阶段,市场容量均较大,未来陆续成为公司的盈利贡献点,分别有望做到 3-5 亿规模。公司中期的收入目标是 50亿,考虑到公司新产品储备较多,公司有望实现该目标,公司长期高增长可期。 宏观经济增速下行对公司有一定影响,但影响较弱。公司目前贡献利润的核心产品主要是 SVC/SVG、高压变频、余热余压。高压变频及余热余压属于节能减排领域,占公司收入的 50%左右,节能减排“十二五”期间政府支持力度较大,政府给予节能补贴及税收优惠,而其投资回收期较短,企业改造动力较强,而目前存量改造空间较大,其增速受宏观经济下行影响较弱。SVG/SVC 主要为新建,但也存在一部分存量技改,可能受到一定的影响,公司海外市场拓展力度较大,将弥补一定国内市场增速的下滑。此外,公司新领域在明年可能有望取得较大突破,如轻型直流输电、串联补偿等产品。综合来看宏观经济下行对公司业绩总体影响有限,公司具备一定的防御性。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为0.66、0.91元,对应市盈率分别为 27、20 倍,在电力电子行业估值处于较低水平,考虑到公司是电力电子龙头,技术领先,目前储备和正在研发的新产品很多,支持公司长期高增速,我们给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期,未来市场拓展情况仍需进一步观察。

盈利预测及投资评级。根据我们的假设测算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.30元、0.47元和0.60元,对应PE分别为24倍、15倍和12倍,考虑到公司正在向综合能源转型,且目前处于初期,未来增长空间仍很大,我们看好公司的长期发展,给予“增持”的投资评级。 投资风险。我们在做盈利测算时假设未来2年煤价与今年持平,煤价超预期上涨,将影响公司的盈利;向综合能源转型的进度低于预期。

投资要点: 企业变频器改造动力较强。高压变频器主要应用于大型工矿企业,节能的功效要高于优于工艺流程,“十二五”节能减排的压力较大,随着能源价格的上涨,企业应用高压变频器节能的效益越来越明显,回收期只有1-2年,此外节能改造还能获得政府补贴以及所得税加计扣除的优惠,企业改造动力较强。 存量改造空间仍广阔,宏观经济影响较弱。目前电机变频器改造只有30%左右,未来存量改造市场空间仍较大,预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场,但行业内涉及很多存量改造,仍可以支持行业的快速增长。此外,高压变频器主要面对的大型工矿企业,企业资金实力较强,在目前紧缩的状况下,对企业的购买意愿影响有限。 价格战基本结束,盈利能力趋于稳定。经过2009-2010年的价格战,目前高压变频器价格在500元/瓦左右的水平,行业内的毛利率水平在30%左右,中小规模的新进入者毛利率预计还要低于这个水平,相对其他行业而言变频器行业属于中小规模行业,行业龙头的年销售额才6-8亿左右,初期进入者规模较小,期间费用率较高,在30%左右的毛利率水平下,考虑到期间费用,新进入者盈利情况一般,目前价格下新进入者动力不强。我们认为到目前价格下,行业价格战基本已经结束,行业盈利趋于稳定。 高性能变频器进入业绩收获期。公司高性能同步提升机已经确认3台收入,在手订单未确认输入的有13台,合同金额在2个亿左右,预计2012年有望确认1.5亿左右。目前产品正在做鉴定,鉴定完毕明年开始大规模推广,明年合同量值得期待。由于同步机的生产者较少,短期难以有新进入者,销售将使得高毛利率的维持成为可能,预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上,高性能变频器将开始为公司大规模贡献利润。 同步矿井提升机应用于大型煤矿,市场空间广阔。3000KV以上的电机考虑到成本、效率、功率因素、谐波等一系列问题基本不用直流推动,而采用交流同步机,对应煤矿产能月300万吨左右。以煤炭为主的能源结构短期无法改变,我国大型煤矿开采成为趋势,公司所进入的矿井用同步提升机细分领域市场空间广阔。 进军低压变频器市场,市场潜力巨大。预计全年中低压变频器实现销售收入3000 万元左右,主要来源于原有客户交叉销售。公司明年将积极建立销售渠道,进行区域招商,预计明年的收入主要来自交叉销售和渠道销售,预计明年该领域收入有望超过1 亿元。公司在该领域的长期目标是交叉销售+渠道销售+专机市场,进入中低压国产品牌前3 名。 盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-2012 年业绩分别为0.64、0.88元(考虑到当年软件增值税退税),对应目前市盈率为31、22 倍,考虑到变频器行业正处于景气周期、高性能变频器进入业绩收获期以及公司积极推进低压变频器策略,公司明年业绩有超预期的可能性,维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;行业竞争激烈,导致产品价格下降、毛利率下滑;高性能变频器推广不如预期;低压变频器市场拓展低于预期

盈利预测及投资建议:不考虑增发情况下,我们预计公司 2011-2012年每股收益0.14-0.22元的预测,由于超导限流器未来市场前景广阔,公司是国内唯一能做得企业,将独占市场,给予“增持”的投资评级。 投资风险:公司目前的主要看点是超导限流器,而220KV 超导限流器是未来的需求主体,其挂网运行情况及电网认可程度直接决定着公司未来的市场推广情况,目前220KV 超导限流器正在挂网调试期,存在着一定的不确定性。

净利润快速增长。前三季度公司实现营业收入6.26亿元,同比增长61.66%;实现净利润7428.8万元,同比增长25.24%。公司净利润增速低于营业收入增速的原因是由于毛利率水平有所下滑,前三季度公司综合毛利率水平34.6%,较去年同期的38.95%下降了约4个百分点。公司毛利率下滑除了由于原材料价格上涨影响外,另外一个主要原因是由于公司UPS配套产品增速较快,占比提高,而其毛利率只有30%左右,拉低了公司综合毛利率。 进口替代,UPS收入仍有望高速增长。在UPS领域公司市场份额排名第一,占比约10%左右,产品覆盖全面,覆盖了大、中、小功率。目前UPS领域主要份额仍被外资占领,外资巨头艾默生、APC-MGE和伊顿市场占有率近60%,详见图2。随着公司产品知名度提升及高端产品的增长,公司产品有望实现进口替代,逐步争夺外资市场份额。此外,公司积极拓展海外市场,目前海外收入占比约20%左右。考虑到进口替代以及海外市场的增长,公司营业收入增速远高于行业增速,我们预计公司在UPS领域仍有望维持30%-40%的高增长。 进军新能源,储备新的利润增长点。公司重视研发投入,推出了风电双馈变流器、太阳能逆变器、风能控制系统电源设备等多项新能源产品。光伏逆变器是光伏系统核心功率调节器件,占据系统成本比例在10-15%之间,有较高的技术含量,目前全球龙头SMA占据市场份额达40%以上,第二梯队四个厂商合计占据30%以上市场,目前国内企业处于起步阶段,未来有望逐步实现进口替代。国内光伏市场目前保持年均60%以上的增速,随着光伏发电成本的逐步降低,预计2014年有望与工商业用电平价,政府补贴可以退出,企业自发建设行为可能兴起,国内光伏市场增速有望进一步加快。光伏逆变器是光伏产业链上技术含量较高的环节,国内技术储备充分的企业将充分受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.78、1.14,对应目前市盈率分别为27、18倍,在电力电子行业估值水平处于低位水平,考虑到UPS行业高景气度仍将维持且公司未来可能进入太阳能逆变器行业,给与公司“增持”的投资评级。 投资风险。原材料价格超预期上涨;太阳能逆变器产品推出低于预期。