投资要点: 收入及合同快速增长。2011年上半年,公司实现营业收入59,524.73万元,同比增长了25.79%;归属母公司所有者的净利润为5408.59万元,同比增长31.41%。截止6月30日,公司新签合同11.63亿元,同比增长30.94%。公司收入及合同均快速增长。 受益于智能电网建设。继电保护及变电站自动化系统作为公司的核心产品,主要应用于电网的变电环节,智能化投资的重要环节之一。在今年国家电网公司前三次集中招标中,在所有设备厂商排名中继续保持第二位,处于行业龙头地位。“十二五”是智能电网的重要建设期,公司将充分受益于智能电网建设。 发电厂自动化快速增长。公司积极拓展电厂自动化业务,上半年发电厂及工业自动化业务总计新签合同1.19亿元,同比增长44.98%,占公司总体合同业绩比重达到10.23%。 积极拓展其它领域。为了减轻对电网及电厂投资的依赖,公司积极拓展其它领域,公司开拓包括风电升压站、冶金钢铁、石油石化、化工、煤炭、地铁及交通等领域业务,此外公司积极拓展风电厂风功率控制、预测等新业务。此外,公司国际业务中印度市场继续保持良好的增长态势,同时积极推进了其他国家的业务拓展。 上半年公司公共及国际业务累计完成订货合同金额2.12亿元,同比增长42.46%,占公司总体业绩比重增至18.23%。 股权激励承诺业绩高增速:公司上半年实施了股权激励计划,按照激励规划的标准,2011-2013年的收入增长幅度分别为25%、25%和18%;2011-2013年净利润的增长幅度为35%、35%和25%。依照激励措施,对应的2011-2013年EPS分别为0.51、0.69、0.86元。 盈利预测及投资评级:我们认为公司业绩有望高于股权激励承诺业绩,预计公司2011-2013年业绩分别为0.55、0.75、0.99元,对应目前市盈率为36、25、20倍,在二次设备中估值并不算高,考虑到智能电网未来5-10年投资较为明确,给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司70%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

投资要点:收入稳定增长。上半年公司实现营业总收入84,441.45万元,较上年同期增长9.39%,归属于上市公司股东的净利润6,197.18万元,比上年同期增长4.70%,基本每股收益0.12元。南洋股份的收入结构中电力系统的订单约60%,由于电网建设的季节性,四季度是电网建设的高峰期,公司有望完成全年销售任务22亿元,全年增速在20%左右。在电网投资减速的背景下,公司仍有望实现稳定增速,主要得益于公司110KV 新产品开始大规模销售。 110kV 交联电缆上半开始贡献利润:公司IPO 募投高压电缆由广东南洋超高压电缆有限公司实施,目前主要销售110kV 交联电缆,上半年累计实现营业收入25638.12万元,实现净利润1495.77万元。由于近几年国内投产110kV 生产线较多,竞争较为激烈,110KV 电缆的毛利率低于预期水平,但总体好于公司目前其它低压产品的毛利率。公司110KV电缆生产规模仍较小,随着品牌的推广未来仍有降大增长空间。 220KV 交联电缆明年将开始贡献利润:根据高压及以上交联电力电缆的产品标准,220kV 和 500kV 交联电缆产品在进入市场以前,必须通过为期一年的产品预鉴定试验。公司220KV 电缆去年11月份挂网试运行,今年11月将试运行完毕,根据目前试运行情况性能良好符合电网标准,预计220KV 电缆明年将开始销售。220KV 目前国内生产企业相对较少,竞争较为缓和,项目盈利前景可观,预计2010年将成为公司核心利润贡献点之一。 增发募集资金项目打开成长空间:公司新募投项目主要生产核电站用电缆、风力发电用电缆、船用电缆、变频节能电缆。这些电缆产品均为特种电缆,毛利率较高,国内产商生产较少,市场份额基本上被国外品牌占据,目前正处于进口替代阶段。预计新项目将于明年上半年完工投产,其中核电和船用电缆需要通过相关认证后才能够销售,风电用可直接销售,预计明年有望小幅贡献利润,2012年将进入利润释放期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.35、0.52、0.76元,对应目前市盈率分别为25、17、12倍,公司2012年业绩增长来自于220KV 产品的销售,2013年业绩增长来自于新能源及船用电缆的销售,公司高端产品相继进入投产期,增长可期,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司新募集资金投向新能源及船用电缆,项目进度及盈利前景仍存在一定不确定性。

收入快速增长,原材料上涨影响利润增速。上半年公司实现营业收入400,189.89万元,同比增长40.85%;实现归属于母公司净利润40,499.74万元,同比增长9.59%。受益于低压电器行业市场需求的增加,公司产品销量明显上升,主营业务收入同比显著增长。同时,铜、银、塑料粒子等主要产品原材料的价格明显上涨,上述原材料采购成本占产品总成本的比重约为50%,对公司整体毛利率构成一定程度的负面影响,公司综合毛利率由27.43%下降到目前的22.41%。由于公司在4月份进行了10%左右的提价,而目前看大宗商品价格也进行了一定的回调,预计下半年公司毛利率有一定的回升。 低压电器制造的龙头,向高端市场进军。中国低压电器制造行业整体上呈集中度不高、竞争较为分散的态势,公司已连续8年位居行业产销量第一,以销售收入计,本公司2010年市场份额约10%。公司目前产品还主要集中在低端市场,公司IPO 募集资金主要用于拓展高端市场,公司年产6000万套智能电器建设项目与诺雅克节能型控制及配电电器产品生产基地建设项目正按计划进度有序推进。中高端市场容量约200亿,几乎外资垄断,未来有很大进口替代空间。 海外市场拓展是公司目前重点战略之一。上半年公司出口销售收入占本公司主营业务收入的比例为7.8%,同比增长约50%。2010年在阿拉伯联合酋长国、美国、意大利、巴西等国设立了电器产品销售公司,公司产品有一定的成本优势,海外市场有望快速增长。 光伏逆变器有望成为公司新的利润增长点。公司吸收了美国泰科电子电源的研究团队,光伏逆变器产品已经取得了欧盟认证,公司光伏逆变器已经从去年开始销售。随着多晶硅价格的下降,光伏发电成本进一步降低,未来太阳能有望大规模推广,光伏逆变器的市场空间巨大,光伏逆变器有望成为公司利润增长点之一。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.81、1.1,对应目前市盈率分别为21、18倍,具备一定的估值优势,考虑到公司是中低压电器的龙头,目前在积极进军高端市场,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司募集资金拓展高端市场,目前还在市场拓展期,拓展成效需要进一步观察。

投资要点: 交货推迟,业绩低于预期。上半年公司实现营业收入15611.04万元,同比增长18.34%;实现归属于母公司所有者的净利润1131.44万元,同比增长46.83%。净利润大幅增长主要由于去年利润进行了追溯调整。不考虑会计政策调整,公司2011年上半年较2010年同期归属母公司净利润同比降低2.07%,主要由于公司毛利率较比上年同期略有降低。公司收入增长低于预期,主要由于公司部分合同签订较晚,收入尚未确认(根据财政部的规定,公司2010年度审计时已将与公开发行股票相关的广告费、路演费等费用调整计入当期损益,调整后2010年上半年实现归属于母公司所有者的净利润770.55万元。)配电自动化快速增长,竞争优势明显:公司电能信息采集系统及电能采集终端销售继续保持良好增长势头,配用电自动化业务收入较去年同期增长32.22%。 配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线自动化率不足10%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%,国内才刚开始试点,未来市场空间广阔。 智能水表前景广阔,未来贡献可观利润:青岛积成上半年实现收入2729.9万元,同比增长171.56%;实现净利润 477.934万元,同比增长365.37%。智能水表将是公司重要的利润来源之一,发展前途广阔。此外公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。 变电站自动化和电网调度自动化业务由于合同签订较晚。 变电站自动化和电网调度自动化业务收入出现下降,原因是报告期内变电站自动化产品和电网调度自动化产品合同签订较晚,造成项目实施及验收工作有所推迟,预计全年将实现一定增长。 投资建议:我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.80、1.09元,对应目前PE水平分别为29倍和21倍,考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期,智能水表面临良好市场前景,从估值上看公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势,综合考虑给与“增持”的投资评级。 投资风险:国网垄断经营对公司订单造成不利影响;配网自动化推广低于预期;智能水表等公用事业管理项目推广低于预期;公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策;股权较为分散带来的管理风险。

投资要点: 原有业务维持稳定增速。2011上半年公司实现营业收入130,636.69万元,同比增长21.36%;实现归属于上市公司股东的净利润13,544.78万元,同比增长 21.52%。 公司毛利率较高的Y7S(L)系列等中高端产品收入与上年同期相比增长较快(同比增长36.29%),总体毛利率水平与上年同期相比得到一定的改善。 募投新能源电机及电控系统,打开公司未来成长空间。公司募集资金投资项目包括投资新能源动力及控制系统产业化项目、新能源动力及控制系统研发及中试基地建设项目、驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目、大功率IGBT 及IPM 模块封装建设项目。根据公司预测完全达产后增厚公司每股收益0.75,详见表1。新能源项目在2011-2012年是建设期,2013年开始进入收获期,新项目将打开公司未来的成长空间。 新能源汽车进入成长期。自2010年7月,国家将十城车辆节能与新能源汽车示范推广试点城市增至25个,按照每个城市4000辆的规模,总体规模达到10万辆。截至目前,25个试点城市节能与新能源汽车总保有量约1万辆,未来增长空间巨大。此外,预计未来试点范围降进一步扩大,新能源汽车进入成长期。 电机及电控系统是新能源汽车的核心成本。目前日本丰田在混合动力车的生产和销售上处于领先地位,Strategy Analytics 的报告指出,在混合动力车的成本构成中, 电子系统的比例高达47%,而在传统汽车中这一数字仅为15%。考虑到电机成本,预计电机及电控系统占新能源汽车比例达到60%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.62、0.81,对应目前市盈率分别为33、25倍,考虑到公司新能源项目2013年将全面进入收获期,公司的估值进一步大幅下降,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险: 1、新能源电机及电控系统有较高的技术壁垒,如果产品品质达不到下游客户的要求,使得公司难以拓展较大范围市场份额,目前公司估值中隐含了对新能源汽车领域的期待,如若低于预期将对公司的成长性造成较大影响;2、公司出口业务占比在50%左右,欧美经济及人民值升值,影响出口业务。

投资要点:毛利率降低挤压公司业绩,下半年有望回升。上半年,公司实现了营业收入120,208.19万元,同比增长21.83%;实现营业利润为10,236.68万元,同比增长12.30%;归属于母公司的净利润为8028万元,同比增长2.74%。上半年,受第一季度传统行业淡季以及前期组件行业新投入产能集中释放的影响,加之补贴政策的不确定性,德国、意大利等主要光伏市场的需求疲软等因素影响,导致光伏组件价格持续下跌,而上游价格回调时间较晚,造成了公司毛利率下降,由去年的中期的22.11%下降到今年的15.29%。4-5月,下游组件售价降低的压力对上游的影响开始显现,此后多晶硅和硅片价格开始大幅下跌,跌幅均超过了40%,未来将有利于下游组件环节毛利率的回升。 光伏市场有望回暖。自6月份德国宣布弃核并取消补贴削减,全球光伏市场开始复苏。截至二季度末,整个产业链各环节产品均价的跌势趋缓,光伏组件市场需求复苏的迹象明显。在来自德国以及其他快速增长市场需求回暖的刺激下,整个行业光伏组件出货量在2011年第三季度和第四季度将有望连续增长,预计平均增幅可达30%。 近期产能释放较快,打开业绩增长空间。公司原有三条25MW电池片及组件产线,拥有共75MW产能。募投项目“年产75MW晶体硅光伏产品项目”,其中50MW去年已经达产,另外25MW5月份也已达产。公司总体设计产能已经达到150MW,公司产能弹性较大,实际产能有望达到250MW。公司超募资金项目“年产300MW太阳能电池生产线技术改造项目”预计今年9月可试生产,预计年底公司设计产能达到450MW,实际产能有望达到600MW左右。 积极布局下游电站建设。香港子公司开发实施的位于斯洛伐克的2MW和英国南威尔士的4MW的光伏电站实现了并网发电。截止至6月末公司还有分布于德国、意大利等国家的多个电站尚在接洽中。未来公司还将重点加强对保加利亚等东欧地区的光伏电站开发。如果公司光伏电站项目的规模取得突破,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.01、1.6、1.8,对应目前市盈率分别为21、13、12倍,由于上半年光伏市场的低迷公司估值调整充分,目前看估值水平并不算高,考虑到下半年光伏市场的回暖,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。产能扩张较快造成组件供大于需,价格持续低迷。我们认为下半年光伏市场有望增长30%左右,光伏组件价格有望稳中有升,出现继续下跌的可能性较小。

投资要点:利润主要来自于营业外收入。公司实现营业收入103663.37万元,与上年同期相比增长了16.18 %;实现净利润8695.41万元,与上年同期相比增长了191.96%,其中归属母公司的净利润达到8645.34万元,同比增长343.90%,利润大幅增长主要为确认了1.04亿元的土地收储款。 合同大幅增长,未来业绩增长有保障。2011年上半年,公司实现订货219383.10万元,与上年同期相比增长了40.45%。其中,电网自动化业务同比增长32.6%;新能源与节能减排业务同比增长157%;信息安防业务同比增长45%;水利水电自动化业务同比增长16.77%;轨道交通自动化业务同比增长4.17%;另外电厂自动化业务在手订单1.86亿,智能一次设备业务累计订单2.05亿元。 智能电网及特高压建设,推动电网自动化高速增长。虽然公司积极开拓各个领域的业务已经获得了成功,但目前电网保护类业务仍是公司的核心业务,上半年占公司收入45.52%,该业务的增速是影响公司估值重要因素。受智能电网及特高压的建设推动,电网自动化领域在未来5年类仍将保持高速增长。公司通过投资新建、合资、合作等方式在该领域准备充分。除了智能二次设备外,公司智能一次设备领域也获得了长足发展,一次设备目前有电子互感器、在线监测产品、智能组件、智能开关柜、箱式变电站、断路器等产品、特种变压器系列产品等。 新能源与节能减排业务获得成功,成为新的业绩助推器。公司的新能源及节能减排产业在2010年底刚刚构建完成,目前已经取得了可观业绩,上半年实现营业收入8,866.06万元,获得订单35,410.37万元,与上年同期相比增长157.10%。公司在该领域主要涉足高压变频器、静电除尘、风电自动化、光伏发电并网工程等,这些细分领域目前仍处于高速增长阶段,公司将分享行业的高增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.34、0.41、0.67(其中2012和2013年的业绩未考虑非经常损益),对应目前市盈率分别为32、28、19倍,考虑到其为二次设备,估值水平并不算高,给与公司“增持”的投资评级。 投资风险。新业务低于预期。

变流器国内技术领先:目前公司的1.5MW、2MW 产品已经完成研发和测试,目前正进入风电场实际测试,是国内品牌中唯一一个通过低电压穿越功能测试的产品,技术处于国内领先水平。目前公司的双馈变流器在多家整机企业的风场现场试用,一般变流器现场测试需要几个月的时间,我们预计在今年公司可以获得小批量订单,2011 年公司进入市场拓展期,2012 年有望进入产品大批量销售时期。另外公司的1.5MW 直驱全功率产品预计也将在今年年底完成样机研发,一旦研发成功公司将具备双馈、直驱全功率两种变流器的产品线,在国内处于领先地位。 预计产业化速度较快:变流器产品最核心技术在于控制算法、软件设计和功率器件的布局上,并不涉及太多的生产问题,所以产能并不会成为企业效益提升的障碍。一旦公司变流器挂网运行达到标准,公司产业化速度会较快。 外资品牌占据绝对主流,进口替代刚刚起步:经我们测算2010 年风机装机台数约在13000 台左右,按照单台60 万元计算,市场容量在78 亿左右,而未来几年内将仍以20%左右的增长速度增长。目前基本上所有的整机企业的变流器都是由国外品牌提供,进口替代刚刚起步。 内资成本优势明显,预计市场拓展速度较快:公司制造的变流器成本有望低于进口20%左右,一旦技术成熟市场拓展速度较快。国内虽然有少数企业在研制,但目前基本还处于样机研发阶段。未来只有那些质量可靠、性能表现优越的企业才能最终分享到这个巨大的蛋糕。而公司目前研发进展走在国内前列,有望大幅受益于进口替代。 盈利简单测算:考虑到目前变流器均由国外企业生产,首批实现国产化的企业还能获得超额利润,预计有较强的盈利能力。2011 年是公司市场拓展期,2012 年进入收获期,假设公司2012 年市场份额5%的情况下,将贡献公司每股收益0.44 元;假设2013 年市场份额8%的情况下,将贡献公司每股收益85 元,对公司盈利拉动较大。 投资建议:我们估计公司2010-2012 年EPS 分别为0.26、0.38 和0.81 元,对应目前股价的PE 分别为51、33 和17 倍,一旦公司变流器试制成功并获得一定量订单,公司估值水平将有很大提升,给予公司“买入”的评级。 投资风险:公司新产品风电变流器的市场开拓进程仍然存在一定的不确定性。

投资要点: 利润同比下降:2010年前三季度实现营业收入12.30亿元,与去年基本持平; 实现归属于母公司所有者净利润3.5亿元,基本每股收益0.81元,同比增长2.7%;实现扣除非经常性损益后净利润1.66亿元,每股收益0.38元,同比减少-15.81%。预计2010年度净利润与上年同期相比下降20%-50%。市场竞争加剧,产品毛利率同比下降,导致公司主营业务净利润同比下降。同时,公司去年出售金融资产获得有近7亿元的投资收益,今年出售金融资产导致的投资收益同比会大幅度下降。 国网投资递减,传统业务增速放缓:公司所处行业最大客户是国家电网公司,根据国家电网对外公布数据,国网计划2010年完成电网投资2274亿元(不包括特高压),同比下降26%。结合国家电网公布的线路长度投资情况,2010年国网投资下降主要由于价格降低导致。而从2009年招标情况看,主要产品较2009年招标价格下降20%左右。公司目前的核心产品消弧线圈、高压开关、互感器、电容器和国家电网投资规模直接相关,预计合同金额将受到一定程度影响,此外受竞争激烈价格下滑的影响,公司产品毛利率可能一定程度上受到影响。 新业务基数可观、增速较快:公司储备新业务主要包括GIS、SVG、油色谱、电抗器等,而这些产品目前均处于刚刚开始起步阶段,在智能电网和节能环保的背景下行业前景良好,近几年仍面临高增长。从中期业绩看目前储备其他利润点占比达到公司业绩16%的基数下,高增速对公司业绩整体增速拉动作用巨大。 SVG市场有望逐步打开,盈利能力较有保障:公司09年度实现了SVG(静止型无功发生器)产品的规模化投运,现场运行产品超过30套,思源清能公司在 09年度首度实现盈利。公司董事会已经通过了建设高压动态无功补偿系统装置 产业化项目,预计在2012年完全建成后,可形成年产1000套SVG高压动态无功补偿系统装置,保守按照平均100万/套的价格(电压等级不同价格有所不同),百分百产能利用后将实现10亿元左右销售水平,是目前公司销售规模的1/2左右。 数字化变电站市场前景广阔:公司数字化变电站多项产品顺利通过了KEMA一致性测试认证和中国电力企业联合会组织的技术鉴定。公司获得110kV数字化变电站订单,标志着公司在二次产品方面已经取得重大突破。数字化变电站是智能电网投资的核心领域。目前,我国大约有变电站25000座左右。按照行业规范,电力系统二次设备的设计使用年限一般为10年,再加上新建变电站建设的市场需求,整个变电站自动化系统的市场容量十分可观。以公司拓展市场的能力预计未来能够获得可观的市场份额。 盈利预测及投资建议:我们预计2010-2011年每股收益分别为1.01、0.8元,在预测2011年业绩时未考虑减持平高电气股权的收益,目前股价对应2011年业绩PE仅为31倍。考虑到油色谱产品、SVG、GIS、数字化变电站目前均进入业绩快速增长初期且基数可观,公司业绩仍有望被带动高增长,给予公司“增持”的投资评级。

投资要点: 公司业绩符合预期:公司2010年前三季度实现营业收入128.80亿元,同比增长20.22%,实现归属于母公司所有者净利润13.71亿元,基本每股收益0.752元,同比增长12.38%。 “十二五“特高压规划明确投资力度,设备制造商将大幅受益:国家电网“十二五”特高压投资规划出台,国家电网宣布到2015年将建成华北、华东、华中(“三华”)特高压电网,形成“三纵三横一环网”。三纵包含:锡盟-南京,张北-南昌,陕北-长沙;三横包含:蒙西-潍坊,晋中-徐州,雅安-皖南;长三角特高压双环网:淮南-南京-泰州-苏州-上海-浙北-皖南-淮南。整个“十二五”特高压建设将带来总共3000亿左右的投资,平均到每年接近500-600亿。 海外建造工程,不容忽视的业绩增长新动力:随着全球经济的复苏,周边国家及部分国际市场对高端输变电产品的需求仍然非常旺盛,公司作为亚太地区最大的变压器制造商,已经树立了公司良好的国际品牌形象。2010年10月公司与赞比亚国家电力公司签署了两份电网建设合同,合同金额合计3.3亿美元,折合人民币约22亿元,占公司目前年度营业收入的15%左右,海外市场拓展取得了良好的进展。 多晶硅价格反弹,未来可能成为业绩增长推动力:自2010年下半年以来由于国际市场需求旺盛,导致多晶硅原料和太阳能电池组件缺货,多晶硅价格已经从低谷时低于50美元/公斤,上涨到目前的100美元/公斤甚至更高。公司的多晶硅项目预计将产生赢利,项目详细情况见表。我国太阳能资源西部较为丰富,尤其是新疆、西藏、内蒙等地区,如若我国大规模发展太阳能产业,公司的地理优势明显。随着石油、煤炭等一次能源价格的上涨,太阳能发电的成本与传统能源的成本差异逐步缩小,有利于太阳能产业的进一步发展。公司一体化太阳能产业链已经形成,为公司未来盈利储备了增长点。 煤矿业务,长期潜在的利润增长点。公司拥有将军戈壁和帐篷沟煤矿的探矿权,总资源储量超过130亿吨,可采60亿吨,尚未取得采矿权,公司初步计划达成300万吨的生产能力,未来仍可能扩产,采矿权如果申请成功,未来成为公司利润的又一贡献点。新疆地区虽然由于运输问题目前煤炭价格和其他地区有很大差距,但随着铁路的建设,优质动力煤价格有较大的上涨空间,从长期看将是公司利润核心贡献之一。 投资建议:不考虑太阳能及煤矿业务,预计公司2010-2011年每股收益分别为0.90元、1.23元,对应目前股价的市盈率分别为22倍和16倍,考虑到公司特高压变压器及电缆的技术优势、公司良好的国际品牌以及太阳能产业链、煤矿的长期利润储备点,公司仍具备较大估值优势,给予“买入”的投资评级。 投资风险:原计划特高压项目进一步推迟或取消;原材料价格炒预期上涨; 海外项目建设风险;太阳能发电业务持续低迷;煤矿未能取得采矿权。

营业收入、利润实现稳步增长:2010年前三季度公司实现营业收入108.93亿元,同比增长61.78%;实现净利润15.32亿元,同比增长49.72%。公司净利润增速低于收入增速由于公司毛利率有所下降(由2009年25.33%下降到2010年的24.50%)。 资源丰富,开采潜力仍巨大,走出风电资源瓶颈的误区:由于资源问题市场担心风电市场增速将大幅下滑,景气度已过。但我们的观点风电具备较大的经济性,在节能减排的大背景下企业投资热情较高,未来风电的投资进度有望超过国家规划。根据规划2020年装机容量达到1.5亿千瓦,而中国气象局风能太阳能资源评估中心通过400个专业测风塔,并利用数值模拟评估系统,针对高度为50米、风功率密度大于300瓦/平方米的地区,测算出了中国陆地和海上风电的潜在开发量分别为23.8亿千瓦和2亿千瓦(海上风电测算的是水深2米-25米的风能资源)。根据2020年规划我国的风资源开采量仅为5.8%,后续的开采潜力仍巨大,资源瓶颈并未像市场所认为的到来的那么快。 一、二类风区已经瓜分完毕,三、四类风区将成为投资重点,高电价保证盈利:我国风能的实际可利用的50%以上是三、四类风区。风机投资的热点正在由一、二类风区逐步转向三、四类风区。而国家发展改革委发布的文件、把全国陆上风场分为四类风能资源区,按条件由好到差,分别为每千瓦时0.51元、0.54元、0.58元和0.61元。随着风机成本的降低,风电单位平均造价由2008年的约10000元/千瓦降到目前的约8000元/千瓦。而根据我们对不同风机造价以及发电小时情况测算了不同情形下的发电成本,详见表1,在风电投资降低到8000元/千瓦的情况下,三、四类风区在目前的电价下已经基本可以盈利,盈利保证了企业投资三、四类风区的积极性,而根据我们的了解目前大型大力企业已经开始规划投资这类风区。 海上风电首次中标意义重大:据报道,在中国首轮海上风电场项目特许权招标中,金风科技赢得了大丰项目(200兆瓦)。我们非常看好第一批海上风电招标对相关企业的刺激作用,一方面由于第一次海上招标的规模较为可观,对相关公司的业绩带动作用较为明显;另一方面由于符合条件的企业不多预计价格竞争较为缓和企业盈利能力可能较强;最后,首次中标意味着中标企业具有先发优势在未来的市场份额中获得先机,而首次招标规模与各地上报的庞大规划相比,只是沧海一粟,仅上海、江苏、浙江、山东、福建几省2015年海上风电规划装机总和就达到约1010万千瓦,而其他各省份目标也在百万千瓦以上,见表2。 投资建议:预计2010至2011年公司每股收益为0.9元和1.26元,对应目前PE分别为25倍、18倍,风电经过近几年的发展增速未来可能出现下滑,但仍可维持20%-30%的增速,目前公司PEG仅为0.8左右,相对其它电力设备公司具备估值优势,给予“买入”的投资评级。 投资风险:海外市场拓展风险;国内风电市场价格竞争进一步加剧;原材料价格超预期上涨。

赢利能力提升,业绩略超预期:公司前三季度实现营业收入44.68亿元,同比增长26.74%,归属于母公司所有者净利润15465.93万元,基本每股收益0.64元,同比增长56.39%。公司业绩略超我们的预期,主要原因由于公司毛利率有所恢复,公司单季度毛利率又二季度的17.8%提升到三季度的24.9%。但公司3季度的营业收入略低于我们预期。 风电业务市场如期打开,实现高增长:从公司目前的收入规模上看公司风电市场完全打开,在风电市场占领了一席之地(收入规模约为金风科技的1/3),详见图3。目前具备1000台2MW风机产能,受制于人员不足,2010年预计生产500台左右,公司规划产能为1500台,未来增长潜力仍较大。由于公司产品已经得到了市场认可,而其公司主流机型2MW在未来市场上具备一定优势,我们认为公司未来2-3年内收入增速仍会高于行业平均水平(预计未来几年行业平均增速仍能维持在30%左右)。 海上风机成功下线:2010年10月21日上午,公司5MW永磁直驱海上风力发电机成功下线,是国内单机装机容量最大的风机。由于公司风机下线稍晚,公司未能在在中国首轮海上风电场项目特许权招标中赢得项目。但目前看公司进入海上风电市场较早,且起步机型即为5MW,预计公司在海上风电的市场份额远大于陆上风电。 三、四级风电市场技术有所储备:我国风能的实际可利用的50%以上是三、四类风区。风机投资的热点正在由一、二类风区逐步转向三、四类风区。根据我们对不同风机造价以及发电小时情况测算了不同情形下的发电成本,详见表4,在风电投资降低到8000元/千瓦的情况下,三、四类风区在目前的电价下已经基本可以盈利,盈利保证了企业投资三、四类风区的积极性,而根据我们的了解目前大型大力企业已经开始规划投资这类风区。公司很早就开始了该类风区风机的技术储备,在争夺市场份额时有望获得先发优势。 湘电集团将退出湘电风能股权:湘电集团目前持有湘电风能有限公司49%的股权,并持有湘电股份38.6%的股权。2009年8月,湘电集团出具承诺函,承诺在2010年年底之前,将所持有的湘电风能有限公司的股权全部退出。由于集团公司已经计划在未来两年内整体上市,因此我们预计集团公司持有的湘电风能股权有望注入上市公司。此外,如果股权转让给其他电力集团也有利于公司进一步拓风电市场,对公司而言也是长期利好。 投资建议:我们调高公司的赢利预测,预计公司2010至2011年的每股收益为0.89、1.32元,对应市盈率分别为32倍和25倍,考虑到公司海上风电业务有望持续推动公司在较长时期内高速成长以及公司有望在年底解决湘电风能股权问题,上调公司的投资评级为“买入”。