收入稳健增长27%,扣非净利润增长8%。公司1季度收入同比增长27%,主要受热毒宁注射剂的快速成长带动。毛利率74%维持稳健,同比12年Q1略降低2个百分点。销售费用率维持41%,变化不大。管理费用率为15.7%,同比12年Q1下降6个百分点,主要是因为12年Q1摊销了2382万股权激励费用推高基数。12年Q1净利润受股权激励费用摊销拉低业绩,13年Q1净利润为0.58亿元,在低基数的基础上实现80%增长(12年Q1净利润为0.32亿元)。故13年Q1非经常性损益为0.04亿元,而12年Q1非经常性损益为-0.17亿元。 热毒宁和银杏内酯两大品种驱动业绩持续快速成长。12年热毒宁在“限抗令”的背景下超预期快速增长87%,实现收入8.6亿元,12年新增覆盖医院约4000家,达到7000家医院,新增医院将成为13年热毒宁持续成长动力,我们预计热毒宁13年有望保持50%的增速。同时,热毒宁4月份被国家卫生部纳入《人感染H7N9禽流感诊疗方案(第2版)》,体现了从国家层面对热毒宁疗效和安全性的认可,有利于热毒宁的推广放量。 银杏内酯注射剂大品种于12年11月获得批文,我们预计13年2季度后将逐步投放市场,预计13年实现1个亿销售收入,预计3年内有望实现5亿收入,进入医保后5年内有望实现20亿销售收入。 受益新版基药目录,口服制剂将恢复增长。13年3月份公布的《国家新版基药目录》,公司的5个产品入选,分别是桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏、复方丹参颗粒、银翘解毒软胶囊。公司将积极推进新版基药招标工作,重视基药市场,以新版基药目录为契机推动口服制剂恢复增长。 高管3倍杠杠认购定增,凸显信心,动力十足。公司于今年1月20日发布定增方案,高管及核心人员以3倍杠杆认购1346万股(2.4亿元),同时大股东认购673万股(1.2),定增与激励相结合的方案让市场眼前一亮,高管以3倍高杠杆认购更是凸显了对公司未来发展的强烈信心,同时也起到强烈的激励作用,理顺了公司未来发展的激励机制。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.90元、1.20元、1.57元,对应PE为31、23、18倍。我们认为公司有品种有动力,进入收获阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示中药注射剂安全性。

事件: 公司今日披露2012年报和2013年1季报。 2012年,公司实现营业收入26亿元,同比增长15.2%;归属于上市公司股东的净利润6.68亿元,同比增长29.1%;EPS1.16元。利润分配预案拟每10股派发现金红利7元(含税)。 2013年1季度,公司实现营业收入7亿元,同比增长4.7%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下降8.22%;EPS0.33元。 点评: 终端门店扩张低于预期:公司原计划2012年新开设终端360家,在受国内终端市场消费低迷,渠道扩张有所放缓,2012年净增终端店124家,至报告期末终端总数达3264家。其中,直营店694家,减少19家;加盟店2570家,增加143家。2013年,公司计划净增终端60-100家。 量价齐升推动收入稳步增长:2012年,在终端门店净增124家,服装产品销量同比增长4.4%,服装产品平均单价同比增长10.04%的共同作用下,营业收入继续保持稳步增长。分品类看,男裤收入增长11.6%,占主收比重47.4%;茄克、西装收入增长9.3%、23.9%;衬衫收入增长最快,同比增长48.4%,占主收比重同比升1.4个百分点至13%;T恤收入增速下降7.1%,占主收比由11年的7.9%下降至12年的5.6%。2013年,公司计划实现营业收入27.5亿元,同比增长5.77%。 单店效益持续提升:2012年,平均单店收入79.4万元,同比增长10.6%,这主要得益于公司去年启动零售提升项目,通过组织系统、管理系统、核心动力系统、培训系统、商务智能系统的建立来提高零售终端运营效益,并加大了对VIP的服务力度。 产品提价拉动毛利率上升:2012年,主营毛利率受益于产品提价同比上升2.04个百分点至57.83%;综合毛利率提升2.14个百分点至57.79%。其中,主导产品男裤的毛利率上升幅度最大,达3.45个百分点。2013年1季度,受成本及促销上升影响,综合毛利率略下降0.17个百分点至56.77%。 利息收入增加拉低费用率:2012年,期间费用率增长10.4%,

精细化管控显效业绩高增:报告期内,公司持续强化对零售终端的精细化管控,并有效统筹规划一季度元旦、春节等重要节假日的营销活动,推动收入保持较快增长态势;同时,加强各类预算费用支出管理,期间费用率同比下降3.05个百分点。 渠道拓展和店铺升级并进:一季度净新开店48家,截止报告期末“探路者”连锁经营店铺总数已达1443家。同时,公司推动终端店铺的改造升级及旗舰店建设,单店店效持续提升,由去年同期的17.9万元提升至本期的19万元。 1季度春夏产品期货订单执行率达57%:公司春夏产品的合同执行期为每年1-7月,13年春夏产品期货订单金额为7.25亿元(其中加盟商订单5.44亿元,直营和电商等渠道订单1.81亿元),同比增长50.4%。截止3月底13年春夏产品期货订单的执行率达57%,我们预计整个订单的执行率约90%左右。 存货余额较年初增长55.3%:主要是公司2013年春夏产品本期陆续到货所到致,存货周转率虽由年初的3.18下降至报告期末的0.65,但相比去年同期时点的0.53,反映了存货运营效率继续上升。 经营活动现金净流量为负值:公司自09年以来第1季度的经营活动现金净流量均为负值,这主要是当年销售所计提的税费、薪资奖金等在次年发生现金流出。13年经营活动净现金流继续为负值,主要是上年销售增幅达46.7%,上年末按规定计提的增值税、所得税及奖金、薪资额度等相应较高,本期支付该部分税款及费用致现金流出增幅较大(支付职工现金同比增长73.3%、支付各项税费同比增长120.6%、支付其他经营活动有关的现金增长49.9%);而且,公司为了持续提高公司品牌影响力,支付的品牌推广费用增幅也较大。 多品牌战略布局正式形成:公司于2013年2月在ISPOBeijing2013亚洲运动与时尚展上召开了DiscoveryExpedition品牌发布会,以探路者、Discovery Expedition、ACANU三大品牌为基础的多品牌战略布局正式形成,其中ACANU品牌已自2012年开始线上运营,Discovery Expedition新品牌预计2013年线上试销,自2014年春夏季开始线下连锁店铺销售。 投资策略与评级:维持2013-2014年EPS分别为0.69、0.93元,当前股价对应下的2013年PE为20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费持续低迷、渠道扩张未达预期。

事件: 公司4月13日发布2012年年报:营业收入同比减少1.23%至7.28亿元,营业利润同比增加5.98%至1.77亿元,利润总额同比增加4.49%至1.86亿元,归属上市股东的净利润同比增加6.28%至1.62亿元,每股收益1.01元。 同时,公司年报披露业绩分配预案:每10股派5元(含税)。 公司4月13日发布2013年一季报:营业收入同比增加40.24%至2.35亿元,营业利润同比增加48.15%至4809万元,利润总额同比增加45.49%至4809万元,归属上市股东的净利润同比增加48.57%至4226万元,每股收益0.26元。 同时,公司一季报预测2013年1-6月净利润同比变动范围为20%-50%。 公司4月15日公告一类新药“注射用重组人抗血栓蛋白”,将于4月18日-20日召开专家审评咨询会议。该新药2011年12月21日申报临床批件,受理号CXSL1100048。 点评: 收入略降,毛利趋稳,业绩符合预期:肝素钠原料药由于价格下降,收入下降8.8%,胰激肽原酶收入增长13.2%,净利润与去年同期持平。 一季度收入/利润体现经营机制改革效果:2013年一季度收入、成本和利润同比分别增长40%、39%、48%,销售费用同比增长55%,经营指标体现了公司生产、营销等系统的改革初见成效,我们预计一季度胰激肽原酶同比增加约50%。 胰激肽原酶是公司中短期看点:公司主营业务为肝素钠原料药和胰激肽原酶制剂的生产销售。 2013年肝素原料药行业回归基本面,我们预计未来公司肝素原料业务以稳中有升为主;肝素制剂目前是标准肝素制剂,依诺肝素钠正在申报生产。 胰激肽原酶是具有改善微循环作用的血管扩张药,公司产品“怡开”2006年获得发改委单独定价,120单位*24片规格最高零售价格为33.6元,普通统一定价品为26元。我们认为公司胰激肽原酶定位于糖尿病并发症的预防和治疗,目前渗透率仅为0.3%左右,存在较大拓展空间。我们认为公司产品质量优异,享受发改委单独定价,2012年市场占有率约70%,伴随公司开展营销体系改革,将能获得较快的收入增长,我们保守预计2013-2015年增速40%、35%、30%。 胰激肽原酶:又称血管舒缓素或胰激肽释放酶,是从动物胰腺中提取的一种蛋白水解酶。胰激肽原酶能使激肽原降解成激肽,从而起扩张血管,改善微循环,调整血压等作用;同时还可以作为活化因子,激活纤溶酶原,提高纤溶系统和胶原水解酶活性,起到防血凝,抗血栓形成和防止基底膜增厚等重要生理作用。 “怡开”适应症:主要用于微循环障碍性疾病,如糖尿病引起的肾病,周围神经病,视网膜病,眼底病及缺血性脑血管病,也可用于高血压病的辅助治疗。 给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为26%、20%和20%,EPS分别为1.27元、1.53元和1.84元/股,当前股价对应PE分别为27、22、18倍。 我们看好公司胰激肽原酶制剂前景,但目前27倍市盈率不便宜,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:肝素原料药市场竞争加剧;产品开发、推广进度低于预期。

事件: 沃森生物公布年报:12年实现营业收入5.38亿元,同比增13.45%,实现净利润2.33亿元,同比增12.17%,扣非净利润1.92亿元,同比增15.62%,年度实现EPS=1.29元。每10股派现金2.5元(含税)。 点评: 收入增长13.5%,管理费用增长37%,销售费用减少15%。2012年疫苗行业增速放缓,竞争加剧。报告期内,Hib(西林瓶)销售2.55亿元,同比小幅下滑-3%;Hib(预灌封)销售1.70亿元,同比增长51%;A+C结合疫苗销售1.05亿元,同比增长6%,新产品ACWY135多糖和AC多糖疫苗分别贡献70万和700万收入。管理费用增加的主要原因是增加股权激励成本454万元,研发费用增加2500万元,二期工程转固后,新增折旧成本2800万元。销售费用减少的原因是加强了销售管理,采取“明折明扣”模式,销售费用同比减少2200万元。报告期内疫苗批签发下降-2.6%,销量增长26%,主要为公司主动消化库存约130万剂。 河北大安并表拉低业绩。公司12年收购河北大安在4季度并表,由于河北大安的历史亏损原因,并表后带来亏损约900万元(55%股权)。河北大安并表后,无形资产增加8.4亿元,无形资产摊销增加1387万元,计提坏账准备增加1845万元。并表后存货大幅增长1.4亿元主要是河北大安库存150吨血浆原料。 血液制品是13年的增长看点。河北大安在公司接手后,快速恢复生产,已于今年3月份获第一批白蛋白批签发,从二季度开始,白蛋白将为公司贡献收入。我们预计13年5-6月份肌丙将获批,下半年白蛋白和肌丙将同时销售,成为公司新的利润增长点。我们预计13年血液制品投浆量可达200吨,预计增厚EPS约0.2元。 维持“强烈推荐”评级。我们认为公司“疫苗+血液制品+单抗”的“大生物”战略布局长远,公司属研发型生物制药优质公司,在研产品储备丰富,3大细分产业具有协同效应,但短期内需要加强外延式收购子公司的管理和融合,以及子公司亏损并表后的业绩消化。我们预计2013-2015年EPS为1.60元,1.81元,2.00元;对应当前PE分别为25倍,22倍,20倍。 风险提示:外延并购管理整合风险,业绩不达预期风险。

毛利率和净利率创近五年新高:报告期内,综合毛利率继续升至52.1%,同比提升了2.41个百分点,主要得益于生产效率提升(约30%)和品牌溢价效应显现。在毛利率增长及实际税率下降共同作用下,净利率亦继续提升至20%,同比上升1个百分点。 管理费用同比增长48.9%:主要是职工薪酬和股票期权费用上升,管理费用率由去年同期的3.93%增长至本期的5.38%。而销售费用控制较好,本期增长8.3%,销售费用率同比微降0.1个百分点。三费率24.57%,同比增长了1.24个百分点。 存货余额较年初增长11.2%:主要是季节性原材料备货的增加和生产在制品增加,导致期末存货余额4.9亿元,存货周转率由年初的1.92下降至期末的0.46,但仍较健康。 经营活动净现金流同比减少93.5%:主要是收到其他与经营活动有关的现金减少6%,而支付的各项税费增长26.2%、支付其他与经营活动有关的现金增长16.3%,导致经营活动现金流出增长超过流入增长。 多品牌打造多元化渠道网络:2013年,公司将以家居生活馆为主攻方向,辅以中高端百货、超市大卖场、电子商务平台的多元化渠道的差异化战略。“富安娜”品牌渠道将以大城市家居生活馆为主,计划在重点城市建立起超大型家居用品集中卖场;对目前尚有空缺的二、三线优势经济区域实现无盲点布局,使各类型门店数量保持稳定增长;“馨而乐”品牌将主要以品牌专卖店和中档商场专柜为主,冲击个性产品市场;“维莎”品牌将主要以高档商场专柜为主,锁定高档奢侈品消费群体;“圣之花”品牌将主要以电子商务平台为主,扩大大众消费群体。 维持“强烈推荐”评级:维持2013~2014年EPS预测分别为1.95元、2.4元,当前股价对应下的2013年PE为15.9倍。虽然短期内消费环境仍处不佳状态,家纺行业增速回暖仍需时日,但我们看好公司“艺术家纺”的品牌特色及较强的渠道掌控力和精细化管理能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费持续低迷、渠道建设未达预期。

事件: 公司4月12日发布2012年财务报告:营业收入同比减少29.37%至17.62亿元,营业利润同比增加1.03%至7.27亿元,利润总额同比增加1.01%至7.28元,归属上市股东的净利润同比增加0.32%至6.24亿元,每股收益0.78元。 同时,公司年报披露业绩分配预案:每10股派6元(含税)。 点评: 收入下降,毛利提升,业绩符合预期:公司主营业务为肝素钠原料药的生产销售,2013年是肝素原料药行业回归基本面的一年。公司肝素钠原料药价格较2012年下降24%,销量下降8%,但产品毛利率由28.85%回升到37.87%,净利润与去年同期持平。 子公司业务进入正常运营:粗品基地成都深瑞2012年6月开始小批量生产,目前在扩大规模;海通药业2012年7月获得GMP证书,有肝素钠注射液、硫酸软骨素注射液等产品,目前在招商和招投标。两公司2012年各有约1000万亏损,我们认为今年起正常运营,能减亏或者盈利。 防守兼并购看点:公司2012年底现金约66亿,对应利息收入2.4亿元。公司当前市值140亿,扣除现金后74亿,对应扣除利息后净利润4.9亿元的PE为15倍。我们认为肝素原料药行业经历了过去几年的大起大落之后已经见底,未来发展将稳中有升。同时,公司手握66亿巨资,目前在物色心脑血管等领域的潜在收购项目和产品,值得期待。 给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为1%、5%和11%,EPS分别为0.79元、0.82元和0.91元/股,当前股价对应扣除现金和利息后的PE约为15倍。我们认为公司是肝素原料行业的龙头公司,兼具防守和并购看点。鉴于肝素原料药的重要市场地位,给与15-20倍估值合理,首次给予“审慎推荐”评级,业绩预测未包含海通药业和潜在并购收入。 风险提示:肝素原料药市场竞争加剧。

事件:公司2012年报披露,报告期内,实现营业收入25.5亿元,同比增长4.71%;营业利润3.84亿元,同比增长6.1%;归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长6.7%;每股收益0.67元。 点评:规模效应及技改稳步提升毛利率:报告期内,营业收入虽然平稳增长4.7%,但综合毛利率同比提升1.67个百分点至23.23%,这主要得益于公司生产规模上升(染料化工改印染的两个车间投产、印染二车间改造投产)和持续推进技改(完成电力生产技改),加大工艺优化和产品开发力度,提高成本控制力和产能利用率。 技术开发费、人力成本等增长推动期间费用上升:报告期内,公司期间费用增长32.9%,期间费用率7.45%,同比上升了1.58个百分点,主要是由于公司及子公司用于技术开发的支出、人力成本增长、债券利息增加所致。其中,管理费用增长29.7%,管理费用率5.86%,同比上升了2.65个百分点,主要是技术开发费增长53.7%所致;财务费用增长224.2%,财务费用率0.76%,同比上升了0.51个百分点,主要是债券利息支出所致。 印染业务保持盈利稳定:报告期内,公司纺织业务实现营业收入19.3亿元,同比增长7.6%;毛利率21.35%,同比提升了0.48个百分点,对营业收入贡献持续提升至75.69。盈利保持稳定增长主要得益于业务规模扩大,同时通过产品、技改和成本方面的改善,提高毛利率水平。 非织造布盈利出现下滑:非织造是公司近年来重点培育的项目,主攻合成革基布和卫生材料等领域,但因规模尚小难以转化盈利,加之行业新增产能很多,供大于需,导致该产品的收入及毛利率出现下降。报告期内,实现销售收入1.33亿元,同比下降20.7%;毛利率11.68%,同比下滑了1.12个百分点。 电、汽、水及煤炭经营相对稳定:报告期内,电力、蒸汽实现收入5.9亿元,同比增长基本为0;毛利率21.73%,同比上升了4.99个百分点。燃煤销售收入4.15亿元,同比增长39.3%;毛利率2.55%,同比上升了0.11个百分点。工业用水851.9万元,同比增长15.2%;毛利率10.35%,同比增长1.84个百分点。电、汽、水及煤炭合计收入贡献达39.6%,主要由于供热企业的地域垄断性特点,而公司所在地区已经暂停比准新建热电企业,随着公司自身需求增加和园区落户企业增加,电力蒸汽业务呈增长趋势,且公司也不断通过技改和设备更新等措施提高发电和蒸汽效率。其中,发电业务,由于煤炭发电成本较高,上网电价较低,业务盈利能力较差。蒸汽业务表现较好,目前公司蒸汽一部分用于子公司印染纺织之用,一部分用于满足瓜沥临港工业园区和江东工业园区企业需求;蒸汽价格以物价部门指导价为基准,受市场调节。 运输业务亏损额加大:报告期内,运输业务实现收入5518.6万元,同比增长34.5%;毛利率回声0.49个百分点。目前公司拥有散货船三艘,总载重顿位6.58万吨,主要用于沿海贸易,其中一部分用于公司购买煤炭的运输,由于海运行业整体环境较差,运费价格较低,货源不足,以及维持船队成本较高,净利润亏损2462.6万元,亏损额同比扩大1775万元。 涉足页岩气领域,拟培育利润新增长点:公司与浙江第七地质大地签署了《合作协议》,以公司为主体,利用第七大队的气体勘察资质及技术力量,共同参与页岩气探矿权投标,但未中标。未来,公司还将与其进行下一步的矿业勘察合作。 维持“审慎推荐”投资评级:预测2012~2014年EPS分别为0.76元、0.89元,当前股价对应下的2013年PE为12.8倍,且虑及公司主营业务所处的行业欠缺景气,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:运输业务亏损扩大,拖累业绩增长;行业产能过剩,市场需求疲软。

事件: 公司今日发布2013年一季度业绩预告,预计一季度归属于上市公司股东的净利润17279.16万元~19583.05万元,比上年同期增长50%~70%。 点评: 业绩拐点再确认,13年业绩反弹向上 一季度业绩延续去年四季度以来的高增长,验证我们之前的判断,12年业绩筑底时期已经过去,13年业绩反弹显著,主要基于新产能投放带来的订单量增加、出口市场回升带来的订单结构改善、棉价持续上行带来的订单价格上涨,后两者体现在毛利率的改善。 出口市场回升,订单结构改善 欧美订单贡献各为1/3,去年受欧美市场需求疲软导致订单大幅下滑,为了保证满负荷率,部分订单转至国内和印度、土耳其等偏低档市场,影响毛利率下滑。 13年一季度纺织品服装出口增幅好于上年。据海关总署统计,一季度我国累计出口纺织品服装578.8亿美元,同比增长15.7%,高于去年同期近13个百分点,其中纺织纱线、织物及制品225.7亿美元,同比增长10.4%,服装及衣着附件353亿美元,同比增长19.4%。行业出口数据也反映了棉纺织品出口市场回升,带动公司一季度的订单增加,产量及销量同比有一定提高。 棉价持续上行,对毛利率改善明显 公司原材料主要是长绒棉,占生产成本约60%,12年棉花用量约4万吨,其中进口配额棉约2万吨、自产棉约1.2万吨、国产棉约0.8万顿。 今年以来,棉价持续上涨,其中长绒棉价由年初的24300元/吨上涨到目前的28000元/吨,上涨幅度3700元/吨,涨速达15.2%。 从长绒棉供应方面分析,长绒棉资源有限,美国和埃及是世界上最主要的长绒棉主产地(占全球总产量约64%)。日前美国USDA预测2013年棉花种植面积下降19%,而国内2013年将继续敞开收储(收储价格仍为20400元/吨),调查数据亦显示植棉意向跌至十年最低。从求购方面分析,长绒棉是纺高支纱的必需原料,是高端色织、家纺等的主要原料。我国长绒棉年均需求量为20万吨左右,但国产长绒棉只能满足一半需求。基于上述,我们判断棉价维持续上行的概率较大。 维持“强烈推荐”评级 维持2013~2014年EPS预测分别为0.95元、1.22元(假设2013年回购B股1亿股),当前股价对应下的2013年PE为8倍,估值优势显著;且虑及公司作为高端色织布行业龙头,随着外需回暖、棉价稳涨及内外棉价差收窄,公司毛利率将继续改善,同时产能外延将新增盈利点,加之低基数效应、回购B股等因素的叠加,将驱动2013年业绩反弹。 风险提示:需求持续低迷、棉价剧烈波动。

事件:公司今日披露2012年报,报告期内,实现营业收入6.36亿元,同比增长37.9%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长61.7%;EPS1.85元。扣非后,归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长63.6%;EPS1.82元。 公司2012年利润分配预案为每10股转增10股派3.7元(含税)。 点评:渠道扩张快速拓展:截止2012年12月31日,公司门店总数443家,较2011年底净增125家。其中,直营店净增94家至269家,占比升至61%;加盟店净增21家至174家。 规模拉动收入快速增长:终端渠道增加,推动销售量、采购量同比分别上升57.2%、92.8%。分品牌看,自有品牌商旅、假日的收入增速分别为37.1%、21.8%,收入占比分别为74.8%、20.7%;代理品牌的收入锐增87.4%,收入占比增长至4.5%。分品类看,除裘皮类收入增长8%外,其余品类的增长率在30%~76%,西装、皮具、衬衫的收入增速高达75.1%、62.9%、73.8%。分地区看,东北、华北、西北和华东地区的收入增长分别达62.7%、62.5%、37.3%、30.1%,港澳地区除各有两家自有品牌店外,均为代理品牌业务,收入同比增长29.7%。 平均单店业绩基本稳定:虽然新增门店较多,但平均单店业绩基本稳定,2012年单店业绩平均达143.6万元,而2011年为145.1万元。 毛利率显著上升:报告期内,综合毛利率66.75%,同比提升3.77%。分品牌看,自有品牌商旅、假日和代理品牌均增加,商旅品牌的毛利率同比上升1.09个百分点至65.6%,假日品牌的毛利率同比上升15.7个百分点至79.32%,代理品牌的毛利率同比上升4.09个百分点至28.15%。从品类看,其中占收入比达23.5%的T恤类、占收入比达13.8%的裤子类、占收入比达10.9%的夹克风衣类、占收入比达9.8%的西装类、占收入比达8.4%的衬衫类的毛利率上升幅度分别为4.82%、3.17%、4.95%、5.37%。 费用增长较快,销售费用率上升:报告期内,因为公司经营规模扩大,销售费用、管理费用同比增长50.6%、57%,而财务费用因为IPO募集资金的利息收入增加所致下降597.8%。从费用率看,期间费用率31.3%,其中销售费用率同比增长了2.2%至25.1%,主要是直营店装修投入较大,门店装修费用同比增长99%。 应收账款和存货大幅增长:报告期末,应收账款余额1.1亿元,同比增长150.8%,主要是公司增加了优质加盟商的信用额度及延长信用期间所致,应收账款周转天数延长17天至44天。存货余额2.7亿元,同比增长82.3%,主要是直营店的备货以用2013所致,库存商品增长一倍,存货周转天数延长90天至351天。 经营活动净现金流大幅下降:主要是公司直营店铺增加致备货增加,以及公司调整对加盟商信用政策,增加了信用额度及延长信用期间,导致销售商品收到的现金相对减少,而购买商品支付的现金、支付员工的现金、支付的各项税费同比分别增长了46.5%、48.8%、47.3%。 维持“强烈推荐”投资评级。维持2013年、2014年EPS分别为2.22元、2.85元,当前股价对应下的2013年PE为16.7倍,维持“强烈推荐”评级。

维持“强烈推荐”评级。上调2013年~2014年EPS预测分别为1.28元、1.73元,当前股价对应下的2013年PE为16.8倍。 我们依然看好公司大众时尚的品牌定位和三四类城市的市场定位,以及逐步提升的精细化管理能力和供应链整合效率,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。外延扩张未达预期、终端消费持续疲软。

事件: 公司4月2日发布2012年财务报告:营业收入同比增加35.91%至5.75亿元,营业利润同比增加38.20%至1.06亿元,利润总额同比增加35.17%至1.11亿元,归属上市股东的净利润同比增加39.96%至9909万元,每股收益0.54元。 公司年报披露2013一季度业绩预告:归属上市股东的净利润预计比去年同期增加5%-30%,去年同期为1915万元。 同时,公司披露2012年业绩分配预案:每10股派1.0元(含税)。 卫生部3月15日公布的2012版《国家基本药物目录》,公司的低分子肝素产品入选。 点评: 低分子肝素钙制剂增长超预期,起点仍低、未来可期:期内公司水针制剂增加39.47%至962万支,超出我们预计的30%增长。目前公司产品在低分子肝素钙制剂领域金额占比约20%,刚好处于起步加速阶段,依然有很大的提升空间。我们预计未来3年公司低分子肝素钙制剂有望保持30%以上的增速。 “低分子肝素技术+医院制剂”双壁垒:低分子肝素在全球范围内都是有门槛技术领域,生产厂家少,竞争相对缓和。我们认为公司的低分子肝素钙、依诺肝素、达肝素技术在国内领先,达到国际水平,未来相关原料药的出口将是公司业绩增长点。 另外,在国内医院制剂领域,公司凭借低分子肝素钙的优质优价已经初步建立了品牌和营销渠道,成为国内龙头。我们预计年内公司可获得那屈肝素和达肝素的制剂生产批文,将进一步加强公司在抗凝血专科药领域的龙头地位。 “低分子肝素”进基药,中性偏利好:低分子肝素“注射液”剂型入选新版基药,包括钙盐和钠盐。我们认为低分子肝素属于术中和术后用药,市场基本在二、三级医院,入选基药并不会带来基层医院的需求放量;而公司产品万脉舒享受优质优价,主要市场在三级医院,因此我们认为对公司属于中性。我们预计常州子公司今年将获得普通低分子肝素钙注射液的批文,定位中高低端,目标是拓展县级及基层等市场,因此低分子肝素进基药利好公司。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为30%、34%和31%,EPS分别为0.68元、0.92元和1.20元/股,当前股价对应的PE为28、21、16倍。我们认为公司是抗凝血专科药领域的龙头,驱动业绩增长的三驾马车刚启动,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素原料药行业竞争加剧、新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场。

事件: 公司2012年报显示,实现营业收入57.3亿元,同比增长12.2%;营业利润1.4亿元,同比下降131%;归属于上市公司股东的净利润9073.6万元,同比下降77.7%;EPS0.11元。扣非后,归属于上市公司股东的净利润亏损7654万元,同比下降119.59%;EPS-0.09元。另外,公司2012年度利润分配预案拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。 点评: 多因素组合拉低业绩大幅下降 内外棉价差过大:全年国内外棉价差保持5000~7000元/吨左右,虽然纱线销售量同比增长33.7%,市场份额亦有所扩大,但终端品牌参考国际棉价计价,纱线销售价格受到抑制,平均售价下跌约17.5%,纱线收入增长10.3%,毛利率下降8.5pct至9.9%。 募投项目上线折旧成本加大:公司募投项目新疆高效纺项目在第四季度完全达产,折旧成本和人力成本加大,导致纱线成本增长21.8%。 纺织产业链去库存货:募投项目增产20%。虽然公司把握了下半年产业链去库存化,但全年平均存货仍保持较高水平,年末存货余额21.3亿元,较年初下降8.5%,其中库存商品库存余额12.9亿元,原材料库存余额6.1亿元,存货周转天数157天,较年初降低21天。 高债率及高物流费:公司债6亿元的利率高达7.8%,而且全年平均存量占用资金较高,导致财务费用同比增长72.5%,财务费用率上升1.46pct至4.17%。另外,因公司新疆区域产销量增加,物流费用增长36.7%所致销售费用增长27.7%,占销售费用比重由去年59.9%上升至本期的63.2%,销售费用率同比增长0.41pct至3.9%。上述两费拉动期间费用率同比增长1.77pct至12.6%。 投资亏损增加:本期公司因为棉花期货交易亏损1894万元,同时收到徽商银行的分红下降82.3%,导致投资亏损1731万元,同比下降209.9%。 政府补助高达2.7亿元,有力弥补主业亏损报告期内,公司获得政府扶植资金1.4亿元、出疆棉运输补贴5212万元、2012年经营困难补贴3292万元、税收返还款1082万元等各类政府补助,同比增长414%;再加上债务减免1428万元、处置固定资产等利得,营业外收入高达3亿元,同比增长达312.6%,有力弥补主业亏损。 研发支出占比继续下降,经营活动净现金流显着好转报告期内,研发支出7271万元,同比下降12.3%;研发支出占营业收入比1.27%,研发支出占净资产比2.4%,均呈持续下降态势。 报告期内,经营活动净现金流4.7亿元,同比增长141.8%; 经营活动净现金流/营业收入比由上期的-0.22增长至本期的0.08,主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少25.7%、支付的各项税费较上期减少24%。 盈利预测及评级预测2013~2014年EPS分别为0.2元、0.31元,当前股价对应下的2013年PE为22倍,估值处于合理水平。我们认为公司股价已反映内外棉价差缩小的趋势及业绩触底底反弹的预期,暂给予“审慎推荐”投资评级。 风险提示:内外棉价剧烈波动、下游需求持续低迷。

事件: 公司3月26日发布2012年财务报告:营业收入同比增加24%至18.29亿元,营业利润同比增加56.35%至7.29亿元,利润总额同比增加58%至7.50元,归属上市股东的净利润同比增加56.73%至6.35亿元,每股收益1.46元。 同日,公司发布2013一季度业绩预告:归属上市股东的净利润预计比去年同期增加50%-70%,至1.95-2.14亿元,去年同期为1.26亿元。 同时,公司年报披露业绩分配预案:每10股派7元(含税)转增5股。 卫生部3月15日公布的2012版《国家基本药物目录》,公司主打产品氯吡格雷(泰嘉)入选。 点评 心血管业务增长良好,业绩略高于预期:心血管产品的氯吡格雷及贝那普利在高基数上实现了快速增长。公司制剂业务较去年同期增加3.8亿元(35.44%),我们认为主要由心血管产品贡献,预计增长40%左右;销售费用同比增加36.38%至4.5亿元,与制剂增长吻合。 现有产品看点,氯吡格雷、贝那普利和比伐卢定:我们认为心血管发病率提高、医保控费/进口替代、销售渠道优势等因素仍在发挥积极作用,我们预计公司2013年氯吡格雷以及贝那普利仍将持续高增长。比伐卢定经过近两年的学术推广铺垫,今明两年随着医保招标开展,我们预计将进入放量收获阶段。 在研产品看点,心血管支架和阿利沙坦:我们预计阿利沙坦和心脏支架2014年能上市,2015年起利用销售优势贡献较大收入。同期能上市其他新产品预计有氟伐他汀和左乙拉西坦等。 氯吡格雷进基药,影响中性:新版基药目录公布后,我们预计调整新进产品的价格是大概率事件。公司产品泰嘉属于“优质优价”产品,可享受“首仿+国家标准制定者+制剂出口”多重质量保护,我们认为未来基药招投标和使用政策不会实质影响泰嘉现有价格体系,以及处方量增长逻辑。氯吡格雷进基药对公司影响中性。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2015年利润增速分别为31%、30%和28%,EPS分别为1.90、2.46和3.16元/股,对应EPS的相对估值为28、21、17倍。我们认为公司是投资心血管领域的优质之选,当前股价仍略低于同类大病种公司2013年30倍PE的平均估值,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:新产品的开发、推广进度低于预期;基本药物目录执行政策出现极端情况。

事件: 公司2012年报披露,报告期内,实现营业收入17.8亿元,同比增长22.3%;归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长25.8%;EPS1.62元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长28.4%;EPS1.60元。同时,公布2012年利润分配预案:拟每10股派发现金红利3元(含税),每10股转增10股。 点评: 线下线下共促进营业收入稳步增长 线下:全年新增直营网点69个,加盟网点273个,报告期末共有销售终端个2273个,加盟和直营渠道数量占比为3:1;其中,馨而乐品牌加快独立店柜扩张,新的儿童品牌“酷奇志”和升级后的“维莎”品牌也已经推向市场。报告期内,传统线下实体渠道实现营业收入15.5亿元,同比增长15.03%。 线上:报告期内,实现销售收入2.23亿元,同比增长117.34%,其中淘宝“双十一”活动一天销售近七千万元,位列家纺品牌销售前列。 产品售价上涨拉升毛利率增1.41pct 报告期内,公司销售量9.16万套,同比增长19%;平均售价19080元/套,同比上涨2.76%。而供应链效率的提升保证了生产成本相对刚性。 费用控制良好拉低费用率减0.17pct 报告期内,期间费用率27.5%,其中销售费用率下降0.11pct、财务费用率下降0.1pct、管理费用率基本持平于去年水平,反映了公司ERP系统带来的精细化管理的不断提高。 存货和应收账款保持健康,经营净现金流明显好转 年末存货余额4.4亿元,较年初下降15.4%,存货周转天数缩小30天,主要是原材料、在产品、库存商品和委托加工物资余额下降;应收账款余额6460万元,较年初增长11%,应收账款天数延长2.5天。 报告期内,经营净现金流4.5亿元,同比增长112.6%,主要是销售商品收到的现金同比增长27.4%,而购买商品支付的现金同比下降4.4%。 未来将主攻家居生活馆,构建多元化渠道网络 2013年,公司将以家居生活馆为主攻方向,辅以中高端百货、超市大卖场、电子商务平台的多元化渠道的差异化战略。 “富安娜”品牌渠道将以大城市家居生活馆为主,计划在重点城市建立起超大型家居用品集中卖场;对目前尚有空缺的二、三线优势经济区域实现无盲点布局,使各类型门店数量保持稳定增长;“馨而乐”品牌将主要以品牌专卖店和中档商场专柜为主,冲击个性产品市场;“维莎”品牌将主要以高档商场专柜为主,锁定高档奢侈品消费群体;“圣之花”品牌将主要以电子商务平台为主,扩大大众消费群体。 维持“强烈推荐”评级 调整2013~2014年EPS预测分别为1.95元、2.4元,当前股价对应下的2013年PE为18.6倍。虽然目前消费终端仍处低迷之态,家纺行业景气度回暖仍欠催化剂,但我们看好公司“艺术家纺”的品牌特色及较强的渠道掌控和精细化管理优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费持续低迷、渠道建设未达预期。