公司是医药股中十年间幅涨超过十倍的少数公司之一。对应其历史涨幅,2006-2012年,6年间公司净利润增长14.4倍,公司销售收入、净利润、经营性现金流净额的复合增长率分别为54%、56%和57%。作为中药饮片龙头企业,目前公司总市值400亿元,是高增长、低估值的一线医药蓝筹股。 公司构建起贯穿中药全产业链的发展框架:贵细药材(人参等)种植与销售、中药饮片、中药材贸易、医疗服务(普宁中医院、与“人保”合资成立健康管理公司)。以上业务均受到相关产业政策的有利支持,无政策风险。 从目前时点来看,这些业务具有10倍以上的发展空间(中药饮片行业规模近1000亿元,而康美市占率仅1.6%)。截止2012年度,对应以上核心业务,公司“在建工程”总额高达73.6亿元人民币,并完成了60.8亿元的投资。 随着在建新项目的陆续完工,将为公司未来几年的发展提供充裕的业绩驱动力。尤其是,今年下半年北京子公司及亳州二期饮片共计1.6万吨新增产能的投产,将推动公司业绩加速增长。 康美的价值在于:公司大部分业务领域的行业特征都近似于“小农经济”,呈现为“小、散、乱、差”的局面。而对于中药现代化产业链而言,中药材资源的质控和溯源决定了未来我国中药产业能不能站起来的问题,国家和企业层面都非常重视。康美现在所做的事,正是顺应产业政策指引、顺应中药现代化发展的需求,将规范化、标准化的现代工业生产模式引入到相关领域。因此,公司作为产业龙头,面临的竞争对手都是小散乱差,竞争压力小,得到的政策与政府扶持多,自然发展空间也就大得多。 现金充足,预计2-3年内无融资需求。市场对公司最大的质疑,在于公司不断的巨额融资,这是由于公司向上下游拓展产业链所决定的。从13年1季报来看,目前公司拥有71亿元的“货币资产”,2012年经营性现金流已大幅改善,达到10亿元,随着募投项目的逐步投产和中药材贸易模式的转变,公司未来现金流状况会越来越好,预计未来2-3年内不存在融资需求。 维持“强烈推荐”评级。我们从公司的历史十年来更加清晰的把握公司的发展战略,展望了未来十年公司有望成为一家“资源为王型”的公司,并最终牢牢掌握优质中药材资源的定价权。公司未来3年饮片产能释放,各项业务逐步进入收获期,业绩增长确定性强,无政策风险,而当前股价对应2013年市盈率仅20倍,是高增长、低估值的一线蓝筹医药股。我们预测公司13-15年EPS为0.96元、1.24元、1.54元,对应当前股价,PE分别为20倍、15倍、12倍,PEG在0.6左右。

事件: 沃森生物公告,公司拟以33,691万元受让瑞聚全持有的大安制药35%股权。收购完成后,公司将持有大安制药90%的股权。 点评: 实现绝对控股,利于高效决策。本次增持大安35%的股权,共计金额为3.37亿元,与去年9月份的5.29亿元受让55%的股权相比,对价相同。通过增持大安制药35%股权,公司持有的大安制药股权将增至90%,从而实现公司对大安制药的绝对控股,有利于提高大安制药重大事项决策效率,加强公司对大安制药的统筹规划管理以及大安制药整体战略规划的实施,保障公司做大做强血液制品业务战略目标的达成。同时,公司选择目前的时点收购瑞聚全持有的大安制药35%股权,可避免未来大安制药企业估值上升造成收购对价的增加。 白蛋白已恢复生产,1-5月采浆40吨。大安制药已获得包括人血白蛋白、人免疫球蛋白(肌注)、人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白4个品种22个规格的药品生产批准文号。其中人血白蛋白产品(10g【20%,50ml】/瓶)已于2012年11月获得《药品补充申请批件》,恢复生产并于2013年3月获得中检院的批签发。人免疫球蛋白(肌注)已通过补充申请的生产现场检查,处于审评过程中,预计7月份获批。人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白正在进行生产工艺变更补充申请的准备。大安制药1-5月采浆量约40吨,同比大幅增长,预计全年可达100吨。 未来具有开拓新浆站巨大潜力。大安制药目前在河北省用药5家浆站,3个正常采浆(河间、怀安、邢邑)形成年采浆量100吨/年,2个在建浆站(魏县、栾城)。大安制药在2005年取得河北省卫生厅《关于同意河北大安制药有限公司设置单采血浆站的批复》,规划中同意大安制药在河北省境内设置16家浆站。 维持“强烈推荐”评级。我们认为公司的“疫苗+单抗+血液制品”的大生物战略已初步成型。疫苗和血液制品将成为未来3年主要收入和利润的贡献来源。随着我国“二胎政策”的放宽,疫苗行业将显著受益。另外新版GSP已于6月1日正式实施,对于冷链配送规范的疫苗企业也将更加受益。我们预计13-15年EPS为1.60元,1.81元,2.00元;对应PE为23倍,20倍,18倍。当前估值偏低,且无处方药企业的降价风险,建议战略性加强配置。 风险提示新产品审批进程具有一定不确定性。

事件: 我们日前调研了航民股份,与公司相关人员就公司经营状况和未来发展规划进行了交流,我们的观点如下。 点评: 纺织印染业务:产能有所增长,盈利基本稳定 纺织印染行业集中度低,公司规模优势显著 公司主导产品印染及印染纺织品,位于纺织产业链中下端。 纺织印染行业的产业层次和市场集中度较低,由于面临劳动力成本上升、环境资源约束日趋严重的压力,资源整合日渐趋向龙头企业。目前公司纺织印染产能达9.1亿米,而纺织印染行业中大多数企业的产能在几千万米到1亿米之间,公司规模优势显著。 同时,公司拥有与印染配套的热电业务,使公司生产不受热力不足、拉闸限电等因素影响,且配套的污水处理设施有效的实现了“以污治废”。 从现有产能利用率看,均能保持满负荷生产。从新产能释放来看:(1)2012年钱江印染化工有限公司染料化工改印染的两个车间竣工投产7200万米,但因人机磨合和调试,导致该新增产能效率低下;预计2013年,该新增产能效率将真正体现。(2)印染分公司第二个车间完成整体改造,于今年春节后投产,目前发挥效益较好。(3)2013年,印染分公司将新增产能2000万米。 印染及印染纺织品保持稳定增长,盈利基本稳定 公司纺织印染产品定位于中高端,具有较强的议价能力,2011年以来其产品价格持续上涨,不同产品价格涨幅在4%~10%之间,今年春节后又上调价格三次,累计涨幅约0.3元/米;同时,公司又通过技术和成本方面的改善,提高产量。 量价推动纺织印染业务保持稳步增长,2010~2012年纺织印染业务收入复合增长率12.79%,收入贡献呈逐年上升趋势,占比由2010年的70%提高到2012年的75.86%;2012年纺织印染业务收入达19.28亿元,同比增长7.68%。 在生产效率提高、优化产品结构、降低染料助剂消耗及控制 能源成本共同作用下,纺织印染毛利率亦逐年小幅提升,由2010年20.16%提升到2012年的21.35%。 织造布盈利稳定增长,非织造布盈利下降 公司织造布业务是以外购的涤纶丝为主要原材料,非织造布主攻合成革基布和卫生材料等领域。这两种布是作为公司整个发展的有益补充,目前大力发展时机还不成熟。 从两种布的盈利情况来看:(1)织造布,2010~2012年织造布的收入复合增长率49.32%,毛利率因得益于喷气织布机投产提升较快,由2010年的-0.19%大幅提升至2012年17.47%,收入占比由2010年的3.11%上升到2012年5.26%;2012年织造布实现收入1.34亿元,同比增长13.63%。(2)非织造布,2010~2012年非织造布的收入复合增长率1.32%,毛利率由2010年的12.49%下降至2012年11.69%,收入占比由2010年的7.93%下降到2012年6.35%;2012年非织造布实现收入1.61亿元,同比下降20.5%。 电力、蒸汽和煤炭等配套业务:经营相对稳定 近几年,公司电力、蒸汽和煤炭业务的收入比例一直保持30%。其中,发电业务方面,由于煤炭发电成本较高,上网电价较低,业务盈利能力较差;蒸汽业务方面表现较好,目前公司蒸汽一部分用于子公司印染纺织之用,一部分用于满足瓜沥临港工业园区和江东工业园区企业需求,蒸汽价格以物价部门指导价基准,受市场调节。2010~2012年电力蒸汽业务收入复合增长率3.58%,收入占比呈逐年下降态势,占比由2010年的24.35%下降到2012年的23.36%;2012年电力蒸汽业务实现收入5.94亿元,同比基本持平。 受技改和设备更新等措施,发电和蒸汽效率不断提高,推动毛利率持续上升,由2010年的15.72%上提高至2012年的21.73%。 运输业务:经营环境恶化,连续两年出现亏损 目前公司拥有散货船三艘,总载重吨位6.58万吨,主要用于沿海贸易,其中一部分运力用于公司购买煤炭的运输。 2011年以来,受海运行业经营环境恶化,运输价格较低,货源不足,以及维持船队成本较高,公司运输业务连续两年出现亏损,2012年运输业务实现收入5519万元,同比因低基数的影响增长34.51%,收入占比2.17%,毛利率由2011年的-0.71%下降至2012年-12.96%,净利润亏损额由2011年的688万元扩大到2012年2463万元。预计在海运行业整体经营状况未变之下,公司运输业务盈利能力难以改观,但该业务对公司整体经营的协同效应贡献较大,剥离的可能性很小。 页岩气业务:突破主业发展瓶颈,拟培育利润新增长点公司与浙江省第七地质大队合作始于2012年参与页岩气探矿权招标,虽未中标,但建立了良好关系。第七地质大队专业技术能力强,掌握有一定的地矿资源(主要在浙江省内)。2013年初,两方签订了《矿产勘查开发合作框架协议》,矿产资源勘探开发作为公司未来的一个战略方向,公司会扎实推进,控制风险,但考虑到投资矿产真正形成产量和效益,时间长(5年内不会见效益,如申请探矿权到出报告要3年,再到开采要5年),影响因素较多,具有不确定性。 投资评级:维持“审慎推荐”评级 上调2013~2015年EPS预测分别为0.77、0.88、1.0元,当前股价对应下的2013年PE为13.9倍,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示 运输业务亏损扩大,拖累业绩增长;行业产能过剩,市场需求疲软。

事件: 公司公告《2013年衍生品交易计划的议案》称,开展包括但不限于远期结售汇、远期外汇买卖、货币互换、货币掉期和利率掉期等金融衍生交易品种,交易币种包括但不限于美元、欧元、日元、瑞郎、港币等外币,交易总额折美元不超过2012年创汇额的100%,即70300万美元。 点评:开展金融衍生品交易有效规避汇率波动风险 2013年3月底以来,人民币对美元汇率持续升值,5月2日人民币汇率中间价为1美元对人民币6.21元,创人民币中间价纪录新高水平。从年初至5月2日人民币已升值1.31%。 公司业务以进出口为主,产品出口比例一直在70%以上,每年结汇量较大。2013年,计划出口额56664万美元,出口收汇几乎全部是美元,采购支出中超过60%在国内用人民币支付,人民币升值对公司以美元计价的出口收入构成极大的风险。 2013年公司计划进口额折美元14960万元,其中欧元739.19万元、日元61903.93万元、瑞朗83.29万元,因此面临着较大的汇率波动风险。至2013年4月30日止,公司共有外币借款美元6653万元,利率的波动也可能增加公司财务费用。对这些外币支付需求及负债带来的风险,有必要采取措施加以规避。 金融衍生品交易计划的概述 金融衍生品交易主要品种:公司拟开展的金融衍生品交易业务主要针对进出口业务和外币债务,为规避公司所面临的种种汇率和利率风险,利用各商业银行提供的远期结售汇、远期外汇买卖,货币及利率掉期、货币互换等金融衍生产品规避汇率风险和利率风险,最大限度降低汇率、利率波动对公司的影响。 业务期间、对象和金融衍生品交易金额:业务期间为2013年7月1日至2014年6月30日,交易对象为境内金融机构,业务总金额累计不超过2012年度创汇额的100%,即70,300万美元。 金融衍生品交易流动性安排:所有金融衍生品交易业务均对应正常合理的进出口业务和外币债务,与收付款时间相匹配,不会对公司的流动性造成影响。 维持“强烈推荐”评级 公司进行衍生品交易是以套期保值为目的,结算币种结构以及签订汇率锁定协议等多种方式锁定产品销售收入,有效地减少汇率波动带来的影响。从公司历年数据看,人民币升值产生的汇兑损益和衍生金融工具产生的公允价值变动收益对业绩影响甚微。2012年,汇兑损益为-43.36万元,衍生金融工具产生的公允价值变动收益-255.07万元。 预测2013~2014年EPS分别为0.93元、1.16元(假设2013年回购B股1亿股),当前股价对应下的2013、2014年PE分别为9、7.2倍,估值优势显著;且虑及公司作为高端色织布行业龙头,随着外需回暖、棉价稳中有升及内外棉价差收窄,公司毛利率将继续改善,同时产能外延将新增盈利点,加之低基数效应、回购B股等因素的叠加,将驱动2013年业绩向上反弹。 风险提示:需求持续低迷、棉价剧烈波动

事件: 公司4月25日发布2013年一季报:营业收入同比增加13.9%至48.69亿元,营业利润同比增加16.42%至1.79亿元,利润总额同比增加16.76%至1.82亿元,归属上市股东的净利润同比增加17.92%至1.44亿元,每股收益0.50元。 点评: 业绩平稳增长,符合预期:公司单季度收入同比增长13.9%,环比增长7.83%;净利润同比增长17.92%,环比增长21.01%。 工业总体增速受止咳用药和头孢降价影响,收入增速较慢,但头孢口服制剂占比将继续提高。我们预计公司商业增速在15%以上,高于行业增速。受益于业务结构调整和产品结构调整,利润增速高于收入增速。 医药工业目前以头孢为主,优势在口服剂型和出口认证:公司制药事业部2012年收入17.8亿元,占总收入10%;净利润2.3亿元,占总利润47%。收入和净利润分别增长2.3%和50.7%。 2012年公司医药工业中15.2亿为头孢抗生素业务,1.85亿为止咳用药。头孢业务中约40%为口服制剂,有头孢呋辛酯(达力新)等明星品种,我们认为口服制剂符合真实用药需求并契合新医改,未来比重仍将上升。 公司观澜二期基地预计年中完工年底投产,新增固体制剂10亿片/粒、无菌粉针2亿支,加上公司是国内首家头孢类粉针制剂自主产品注册通过欧盟GMP认证的生产企业,我们认为公司现有制药业务未来3年仍能实现5-10%的增长,考虑到主要上游原料7-ACA供大于求,我们预计未来7-ACA价格大幅上涨可能性小,公司制药业务毛利将保持稳定。 此外,公司参股35.19%的万乐药业,是国内最早的专业化抗肿瘤药品研发、生产、销售企业之一,2012年收入6.6亿,净利润1.2亿。 医药工业转型升级,跨出抗生素领域:公司医药工业研发确立“仿制药、大品种、差异化”策略,目前申报生产的大品种仿制药有阿托伐他汀钙、氯吡格雷、阿卡波糖等;创新药有复方依折麦布辛伐他汀、洛氟普啶、氨磺必利等。 公司2012年12月与上海医工院签订930万元的新药开发合同,为坪山基地做品种储备。公司坪山基地定位为非头非青产品、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地,投资金额3.5亿元的一期工程2013年3月正式动工。 医药商业聚焦两广,具有地域和管理优势:公司分销事业部2012年收入161亿元,占总收入90%;净利润2.53亿元,占总利润53%,收入和利润增速均在20%。 公司医药商业在两广优势明显,目前有27家分、子公司。医院直销业务100%覆盖两广二甲以上医疗机构;零售连锁网络100%覆盖两广大型连锁药店,以及2000家单体药店;第三终端网络覆盖超过4000家;公司分销业务还覆盖两广医药商业企业1000多家。 未来通过收购、新设公司以及精细化管理,如智慧型供应链建设和业务模式创新等,继续做大做深两广医药商业。我们预计公司未来3年医药商业收入增速15-20%;随着商业资源的集中度提高以及公司商业结构中纯销、零售占比提升,我们预计未来3年公司商业毛利将稳步小幅上升。 给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为18%、16%和16%,EPS分别为1.95元、2.27元和2.64元/股,当前股价对应PE分别为16、14、12倍。 我们看好公司医药商业在两广的优势地位以及医药工业的转型升级,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:转型升级进展缓慢、资产负债率过高。

事件: 以岭药业公布13年1季报:实现营业收入5.80亿元,同比增长32%;实现净利润0.70亿元,同比增长-14%;扣除非经常性损益后净利润为0.70亿元,扣非净利润同比增长-12%;经营性现金流1.19亿元,同比增长239%。1季度EPS=0.13元。 公司预计1-6月经营业绩为1.28~1.42亿,同比增长-10%~0%。 点评: 收入恢复快速增长。公司1季度收入实现了32%的快速增长,表现良好,主要得益于主力品种通心络等销售的恢复性快速增长(12年受“毒胶囊”事件影响和清理渠道库存)和连花清瘟的大幅增长(受益H7N9禽流感爆发因素,连花清瘟纳入卫生部《人感染H7N9禽流感诊疗方案》)。 费用持续加大投入,经营稳扎稳打。公司由于同时开展多项循证医学项目、市场推广活动等,因此在销售费用、新产品研发费用的投入持续增加。报告期销售费用同比增长66%,销售费用率提升至45.2%,管理费用率提升至10.7%。报告期内经营性现金流大幅增长239%达到1.19亿元,高于净利润0.70亿元,因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长84%,购买商品、接受劳务支付的现金同比降低31%。应收账款占营业收入的比重由去年同期40%下降至28%,销售回款情况大幅改善。 首次给予“审慎推荐”评级。我们看好公司长期发展,董事长是院士,占领学术制高点,研发出色,“络病理论配合循证医学”营销战略很成功,多个现有产品为独家专利药,通心络、参松养心、连花清瘟成功进入新版基药目录,都有望成为过十亿的大品种,未来也具备不断推出重磅新药的能力。中期看业绩已恢复正常增长,12年公司进行渠道消化以及毒胶囊影响的消除,13年收入恢复较大幅度增长,再往后有望保持年复合25-30%的快速增长,股权激励到位。短期看,公司13年仍会加大营销和研发投入,稳扎稳打为长远发展奠定基础,目前公司估值合理偏贵,建议战略性逢低买入,静待成长。我们预计13-15年EPS分别为0.54元、0.78元、1.16元,对应当前PE为47倍、32倍、22倍。 风险提示:基层销售不达预期。

维持“强烈推荐”评级 维持2013~2014年EPS预测分别为0.95元、1.22元(假设2013年回购B股1亿股),当前股价对应下的2013年PE为8.8倍,估值优势显著;且虑及公司作为高端色织布行业龙头,随着外需回暖、棉价稳涨及内外棉价差收窄,公司毛利率将继续改善,同时产能外延将新增盈利点,加之低基数效应、回购B股等因素的叠加,将驱动2013年业绩向上反弹。 风险提示:需求持续低迷、棉价剧烈波动。

终端疲软影响营收净利增速:2012年以来,消费终端持续疲阻碍公司外延扩张步伐,12年全年门店净增速度大幅下降93%;外延扩张放缓,使公司过去单纯靠门店规模扩张拉动业绩增长的模式遭遇发展瓶颈,亦体现在13年业绩上。 毛利率持续提升至46.59%:1季度,综合毛利率持续提升2.83个百分点,主要得益于以黑标为主轴的产品规划策略继续稳步推进,黑标系列产品销售增长迅速,对主营收入贡献持续提升。 期间费用率继续下降至14.97%:1季度,期间费用率同比下降0.97个百分点,主要得益于公司定增募集资金带来利息收入,导致财务费用率下降1.8个百分点至1.39%。报告期内,销售费用和管理费用率略上升0.45、0.37个百分点至10.63%、5.72%。 库存较期初下降17.7%:截止3月末,库存余额4.7亿元,保持健康水平;库存周转天数91天,较期初减少24天,较去年同期下降9天,反映了公司1季度仍在大力进行终端去库存化。 应收账款较期初增长46.8%:主要是1季度为经营13年春夏发货高峰期,公司给客商授信较多;应收账款周转天数72天,较期初延长23天,较去年同期增长34天,反映了终端销售压力较大。 经营活动净现金流同比增长59.3%:主要是公司收回较多的货款,销售商品提供劳务收到的现金9.5亿元,同比增长16.2%。 维持“强烈推荐”评级:下调2013~2014年EPS预测分别为1.3元、1.5元,当前股价对应下的2013年PE为10倍,估值显优势,且虑及公司股价创近五年新低,一定程度上反映了业绩13年业绩悲观预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费持续低迷、终端销售压力持续增强。

事件: 公司4月25日发布2013年一季报:营业收入同比增加36.61%至1.60亿元,营业利润同比增加18.24%至2420万元,利润总额同比增加13.37%至2490万元,归属上市股东的净利润同比增加12.08%至2147万元,每股收益0.11元。 点评: 主营业务收入增长良好:期内公司水针制剂销量增加42.22%至239万支,普通肝素原料药销量增加11.69%至3006以单位。 低分子肝素钙制剂(占水针制剂绝大部分)销售良好,我们保守预计全年增长35%。 我们看好国内低分子肝素领域的增长,并认为公司在该领域最具潜力。我们预计公司今年将获批依诺肝素制剂和达肝素制剂两个新品种,现有品种低分子肝素钙制剂处于起步加速阶段,有较大提升空间。我们预计未来3年公司低分子肝素制剂系列有望保持30%以上的增速。 业绩略低预期:公司销售毛利率由去年同期40.9%上升至46.9%,主要由于去年同期低分子肝素钙开始调整销售方式。净利润增速12.08%,低于收入增速的36.61%。我们测算利润增速慢于收入主要是因为增加股权激励摊销费用约340万、财务费用增加约220万等影响,我们估算还原后净利润同比增加约45-50%。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为31%、34%和30%,EPS分别为0.69元、0.92元和1.20元/股,当前股价对应的PE为28、21、16倍。我们认为公司是抗凝血专科药领域的龙头,未来有“医院低钙制剂+低分子肝素原料出口+普通肝素扩产”三驾马车驱动业绩增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素原料药行业竞争加剧、新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场。

医药工业继续稳定增长:我们预计一季度医药工业维持了约25%的稳定增速。我们预计2013全年总体医药工业增速26%,其中百令胶囊、免疫抑制剂、糖尿病、消化道分别增长35%、13%、35%、20%。 医药商业增速回落:母公司,子公司惠仁医药、宁波医药主营医药商业。母公司收入同比增长14.3%至28.21亿元,医药商业增速放缓,主要受去年同期并表高基数及医保控费影响。我们预计2013全年医药商业总体仍增长15-20%。 具备国际一流通用名药企潜质:公司在器官移植免疫排斥(百令胶囊、环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司、西罗莫司)、糖尿病(阿卡波糖、吡格列酮)、消化道溃疡(泮托拉唑)领域拥有大产品组合与销售推广的双核心优势,目前正向抗肿瘤(奥沙利铂已批准;来曲唑、阿那曲唑、伊立替康、地西他滨、伊马替尼在申报)、抗重症感染(达托霉素在申报、替考拉宁原料药出口)、心血管三大新领域拓展,公司具备发展成为国际一流大型通用名药企业的潜质。 国际化方面,公司环孢素、莫匹罗星、莫匹罗星钙、X-8的原料药产品获得美国FDA证书,奥美拉唑钠肠溶胶囊、辛伐他汀片的制剂产品完成欧盟GMP复认证,阿卡波糖原料药完成欧盟认证的现场检查,目前正在进行阿卡波糖片的欧盟认证工作。 给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为24%、25%和23%,EPS分别为1.35元、1.68元和2.06元/股,当前股价对应PE分别为31、25、20倍。 我们看好公司发展成为国际一流通用名药企的潜力,目前股价合理,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:股改遗留问题解决的不确定性;医药商业发展的资金压力。

维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为34%、38%和31%,EPS分别为0.80元、1.10元和1.45元/股,当前股价对应PE分别为38、28、21倍。我们认为公司是中枢神经系统用药领域龙头,可参考获批品种销售潜力给与估值,目前公司市值约70亿元,仍然有较大成长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新药产品的开发、市场推广进度低于预期。

事件: 公司4月23日发布2013年一季报:营业收入同比增加27.22%至5.28亿元,营业利润同比增加62.33%至2.37亿元,利润总额同比增加61.85%至2.34元,归属上市股东的净利润同比增加60.23%至2.02亿元,每股收益0.46元。 点评: 心血管业务增长良好,业绩符合预期:公司收入同比增加27%,环比增加9.3%;净利润同比增加60%,环比持平。利润同比增速较快主要是去年同期基数较低;利润环比增长较少主要是季节因素,以及营业外收入环比减少3百万。我们预计一季度氯吡格雷同比增长约40%。 氯吡格雷近两年高增长无忧:第一,我们认为未来基药政策对医生的氯吡格雷处方行为改变较小;第二,新获批仿制药能赶上此轮非医保招标的省份有限;第三,医保控费/进口替代、销售渠道优势继续推动公司增长高于行业增长。我们预计近两年氯吡格雷仍将高于30%。 看好新产品表现和持续拓展能力:比伐卢定、心脏支架、阿利沙坦等大品种与氯吡格雷共用销售渠道,将相继获得推广,2014-2015年起将开始贡献较大收入。其中比伐卢定经过近两年的学术推广铺垫,今明两年随着医保招标开展,我们预计将进入放量收获阶段。 公司一季度货币资金8.4亿元,具备在心血管领域开展持续拓展。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2015年利润增速分别为31%、30%和28%,EPS分别为1.90、2.46和3.16元/股,对应EPS的相对估值为29、22、17倍。我们认为公司是投资心血管领域的优质之选,我们看好公司在心血管领域的新产品表现和持续拓展能力,氯吡格雷近两年高增长无忧,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:新产品的开发、推广进度低于预期;基本药物目录执行政策出现极端情况。

事件: 丽珠集团公布13年1季报:实现营业收入10.55亿元,同比增长18%;实现净利润1.47亿元,同比增长25%;扣除非经常性损益后净利润为1.39亿元,扣非净利润同比增长26.5%;经营性现金流0.49亿元,同比增长-64%。1季度实现EPS=0.50元。 点评: 主力品种稳健增长,抗病毒颗粒受益禽流感。1季度公司整体收入延续快速稳健增长的趋势。我们预计主力品种参芪扶正注射液增长超20%,抗病毒颗粒受H7N9疫情爆发因素影响,增长较快,促性激素等生殖系列品种受卫生部《人类辅助生殖技术管理专项整治行动》的影响,增速有所放缓。基数较小的潜力品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑实现快速增长,因该二线品种毛利率较高,结构性提升公司整体毛利率1.9个百分点,1季度公司毛利率达到62.3%。 销售费用率略升,管理费用率稳定。1季度公司销售费用率提升1.5个百分点,达到37.35%,主要因为公司大力推进营销改革,加大了高毛利二线潜力品种的推广力度所致。1季度管理费用率维持8.41%,控制较好,预计2季度B股转H股产生相关费用会增加管理费用压力。 今年“云南模式”推广至全国,业绩成长性较确定。公司于去年开始6个省试点新的销售模式,采取省经理负责的“地办模式”,营销改革试点效果显著,尤其云南省实现40%以上增长。 预计公司今年要把“云南模式”推广到全国绝大部分省份,新的营销模式带动销售人员积极性,销售队伍在未来1-2年发展大幅扩张,同时强化NGF、亮丙瑞林、艾普拉唑等重点品种的推广,支撑公司未来2-3年业绩稳健成长。 维持“审慎推荐”评级。我们认为公司品种丰富,不乏优势大品种,随着营销改革的推进,公司重回增长轨道,未来有望加速增长。我们预计公司2013-2015年EPS为1.87元、2.38元、2.82元,对应PE为24倍、19倍16倍。公司估值较低,具有安全边际,我们给予“审慎推荐”评级,建议逢低买入。 风险提示。B股转H股带来额外费用摊销。

事件:公司2012年报披露,全年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.1%;营业利润4.9亿元,同比增长15.2%;归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长29.7%;EPS0.81元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润4亿元,同比增长14.6%;EPS0.68元。2012年利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.6元(含税)。 点评:渠道扩张速度有所放缓:公司目前形成四大竞争板块,即高档板块(BALDASSARI、TOMBOLINI、SOLOSALI)、中高档板块(报喜鸟、HAZZYS、法兰诗顿)、年轻时尚板块(圣捷罗、比路特)、高档职业装(BONO)板块。截止报告期末,BALDASSARI、TOMBOLINI、SOLOSALI三个品牌共计网点数51家,营业面积0.55万平米;报喜鸟品牌新增54家,网点数875家,营业面积18.7万平米;凤凰尚品店4家;HAZZYS品牌共计144家网点,营业面积1.4万平米;法兰诗顿共有133家网点,营业面积1.1万平米;圣捷罗关店28家,网点数219家,营业面积2.1万平米。 递延所得税增加推动业绩增长:报告期内,公司实际所得税率仅5.3%,主要原因是母公司经营范围扩大,直营占比持续提高,且研发方向规划将进行较大调整,公司不再申请2013年享受国家高新技术企业所得税优惠政策。由此母公司12年末确认递延所得税资产时预计适用税率变化,导致确认的递延所得税资产增加5826万元,相应增加净利润5826万元。 报喜鸟品牌增长平稳,HAZZYS品牌增长快:分品牌看,报喜鸟品牌收入14.7亿元,同比增长5.7%,占全部品牌收入比由11年的71.7%下降至12年的68.8%;HAZZYS品牌收入1.03亿元,同比增长80.7倍,占全部品牌收入比由11年的0.1%升至12年的4.8%,圣捷罗、比路特收入分别为7916、469万元,同比分别下降32.3%、85.1%;欧爵收入4903万元,同比增长164.8%;宝鸟收入3.8亿元,同比下降0.9%;法兰诗顿为12年新增品牌,收入5294.7万元。 产品价格上涨拉动毛利率提升:报告期内,公司主要产品上衣、西裤、衬衫、T恤等产品继续大幅度提升售价,导致其毛利率分别增长5.6%、4.8%、6.8%、9.5%,拉动主营毛利率上升3.6%至63.1%。 销售费用率大幅上升:报告期内,销售费用同比增长32.2%,销售费用率同比增长了3.34pct至21%,主要是公司新运营的HAZZYS及法兰诗顿两品牌,且两品牌的直营占比较高所致。 销量下降,库存改善不显:期末库存余额7.8亿元,较期初增长53.3%,12年库存量较11年增长72.2%,主要是新运营的法兰诗顿与HAZZYS品牌采购增加,而报喜鸟等其他品牌由于销售没有达到预期效果,销售量同比下降7.5%。 经营活动净现金流有所好转:报告期内,因为增加对客户催收回款,收现率大于营业收入增长,导致经营活动净现金流由11年的-711万元增长至12年4.8亿元。 维持“强烈推荐”评级:下调2013-2014年EPS预测分别为0.89、1.04元,当前股价对应下的2013年PE为8.9倍,估值优势显著。虽然行业景气持续低迷,对公司渠道拓展和内生增长均产生较大压力,但考虑公司主品牌维持稳定、新品牌发展快及回购计划提振市场信心,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费持续疲软、渠道扩张未达预期。

给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015 年净利润增速分别为40%、31%和27%,EPS 分别为0.62 元、0.81元和1.03 元/股,当前股价对应PE 分别为29、22、18 倍。 我们看好公司腹膜透析业务前景,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:非PVC 软袋输液市场竞争加剧;腹膜透析项目推广进度低于预期。