五洲交通2012年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为8.8亿元、1.4亿元和1.0亿元,分别同比增310%、88%、68%。实现每股收益0.18元,房地产项目结算致业绩略超预期。 房地产与物流贸易共同增收。营业收入新增贡献主要来自房地产项目结算、物流贸易规模扩张等。一季度确认五洲国际项目预售房款2.07亿元,煤炭及矿石等大宗物流贸易发展迅猛,收入规模扩张至3.66亿元,去年同期无这两项核算内容。一季度通行费收入2.51亿元,同比增16.8%,延续良好增长态势。 净利润增速低于收入增速。营业成本5.72亿元,同比增874%;由于收入占比48%的物流贸易业务毛利水平较低,公司综合毛利率同比降37.6个百分点至35.1%。多元扩张资金需求量大,资产负债率高达71%,财务费用同比增99%达到0.7亿元。由于销售及管理费用控制得当,三项费用率同比降19.7个百分点至11.8%。 多元化战略继续推进。报告期出资8500万元合资设立利和小额贷款公司,实际控股85%;目标客户稳定且坏账风险小,后续有望增资扩股。报告期出资600万元合资设立百色美壮公司,实际控股60%;主要进行“五洲.锦绣壮乡”旅游地产开发,一期预计投资12.25亿元。金桥农批市场去年7月开园后,公司又成功竞拍323亩二期用地,计划12年内开工建设。 维持“谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和板块比较优势,预测公司2012-14年EPS分别至0.54、0.68和0.81元,目标价7元,对应12年13X市盈率。

宁沪高速2012年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为18.1 亿元、8.4 亿元和6.3 亿元,分别同比增长4.2%、下降4.2%和4.3%。实现每股收益0.12 元。 通行费收入增速继续放缓。报告期通行费收入12.6 亿元,同比增1.1%, 受国内经济增速回落影响,收入增速继续放缓。核心路产沪宁高速江苏段收入10.5 亿元,同比持平,收入增速低于车流量增速的状况延续;日均车流量同比增6.0%,但增量来自小客车贡献,货车流量同比降3.4%,车型占比相应下降2.4 个百分点至24.7%。受益成品油价格上调,油品销售收入5.4 亿元,同比增14.3%。受政策调控影响,地产暂无收入贡献。 毛利率同比下降。报告期营业成本8.5 亿元,同比增13.1%,成本增速高于收入增速,综合毛利率同比降3.7 个百分点至52.8%。其中收费业务成本同比增12.2%,主要是交通流增长使得折旧及摊销增加、人工等征收成本增加、广靖锡澄路面改造摊销增加等因素所致。油品销售业务成本同比增14.5%,与其收入增速持平。公司三项费用率6.3%,同比基本持平。 拟出资参股沿江高速。公司控股85%的广靖锡澄公司拟出资14.66 亿元参股沿江高速公司,占其增资后32.26%股权。沿江公司核心资产沿江高速于04 年通车,途经江阴、张家港、常熟、太仓等经济发达的县级市。沿江公司11 年净利润2.43 亿元,综合考虑,其短期内影响有限。 维持“增持”评级。预测公司2012-14 年EPS 分别为0.52、0.58 和0.63 元,目标价6.6 元,对应12 年市盈率12.7X。公司坚持高比例现金分红政策,目前股息率超6%,高股息率仍是公司核心看点。

净利显著下降。2012年1季度中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为228.9亿元、1.9亿元和2.4亿元,同比分别增长7.8%、-91.6%和-85.7%。实现每股收益0.02元;公司净利大幅下降态势基本符合预期。 供需压力较明显。一季度国航国内航线运力投放同比增长5.5%,客源需求增长3.9%,客座率同比下降1.2%至80.2%;票价水平亦同比疲软。国际市场供需矛盾持续,公司运力投放较克制同比增长3.3%,需求增长4.2%,客座率略增长0.7%。货邮业务则延续调整态势。 多因素拖累业绩。1季度公司营业成本增速快于收入增速约6个百分点,毛利率下降逾23.6%至14.8%,其中航油成本持续上涨是重要驱动因素。同时财务费用因汇兑净收益减少5.9亿元而大增244%;公允价值变动收益下降100%;国泰航空盈利下降使得确认联营及合营公司投资收益下降98.4%。另一方面,补贴收入同比增长143%一定程度上缓冲了业绩下滑速度。 定增无增量影响。此次面向控股股东的小规模非公开增发早在11年8月和12年1月作出提示公告;预案显示发行约1.9亿股,发行价格5.57元,募资总额约10.5亿元。模拟测算显示,公司负债率将由71.4%降至70.8%,年节约财务费用约0.7亿元;2013年业绩基本无影响。 企稳温和回升可期;维持“谨慎增持”评级。业绩风险释放较充分;季节性回暖在望。预测12-14年公司每股收益分别为0.45元、0.54元和0.70元;目标价7.2元。

维持“谨慎增持”评级。预测公司2012-14年EPS分别为0.43、0.49和0.53元,目标价4.5元,对应12年10.5X市盈率。近三年分红率接近50%,目前股息率超4%。

净利下降逾七成。2012年1季度南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为236.9亿元、3.2亿元和3.2亿元,分别增长15.5%、-80.1%和-74.1%。实现每股收益0.03元;盈利大幅下滑态势基本符合预期。 国内客运增速放缓;国际市场承压。报告期航空市场态势基本呈现国内客运供求弱平衡、国际持续低迷、航空货运继续调整同时油价高企等特点。一季度南航国内航线运力投放同比增长9.7%,客源需求增长9.1%,客座率同比下降0.5%至81.1%;票价水平亦同比疲软。国际市场供需矛盾持续,公司运力投放同比大幅增长32.8%,需求增长34.4%,客座率略增长0.9%;收益水平仍待提升。货邮业务则延续调整态势。 油价高企和汇兑收益下滑重创利润。报告期内公司营业成本增速因航油成本持续走高等因素而较明显快于收入增速约6个百分点,毛利率下降22.6%至14.3%。公司对本币升值敏感,1季度升值停滞使得公司净汇兑收益大幅减少,财务费用相应增加196%。另一方面,营业外收入增长97%缓冲了业绩衰减速率。 维持“谨慎增持”评级,目标价5.2元。航空业绩风险释放充分;季节性回暖预期将在一定程度上促进估值修复。预计公司2012-14年每股收益分别为0.37元、0.44元和0.58元。

中海集运2012年一季度实现营业收入64.5亿元,同比降1.1%,营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为-16.0亿元、-14.5亿元。每股亏损0.124元,亏损幅度环比略有扩大(去年四季度-0.1元)。 行业自救提价较为顺利,但油价高企拖累业绩。年初起班轮公司困境联手自救,提价计划实施较为顺利,一季度SCFI综指上涨42%,亚欧线、美西线运价分别上涨137%、20%。亚欧线季度均值1033美元/TEU,同比降14.9%,环比升77.4%;美西线季度均值1853美元/FEU,同比升1.8%,环比升25.4%。国际油价不断走高导致燃油成本高企,一季度新家坡CS380燃料油均价733美元/吨,同比升22%,成本压力依然沉重。 预计4月主航线实现盈利,后续提价值得期待。目前亚欧线、美西线市场运价分别为1708美元/TEU、2415美元/FEU,较年初上涨144%、43%,预计均已在盈亏平衡点之上。近期大型班轮公司陆续宣布5月份欧美航线新一轮提价计划,由于运输需求有望进入由淡转旺的上升期,涨价前景值得期待。 维持“增持”评级。公司今年大幅减亏实现微利是大概率事件,建议关注连续提价事件催化、旺季需求复苏接力行业自救可能以及强周期品种困境改善机会,预测2012-14年每股收益分别为0.08、0.15和0.24元,维持“增持”评级,目标价3.5元,对应1.6倍市净率。 风险提示:欧美经济复苏不达预期,油价上涨。

四川成渝2012 年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为8.4 亿元、3.9 亿元和3.3 亿元,分别同比增长41.6%、7.2% 和19.7%。实现每股收益0.106 元。 营业收入同比快速增长主要原因是报告期确认BT 项目部分收入、去年三季度新增成品油销售业务;由于这两项业务毛利率较低,公司一季度营业成本大增139%,综合毛利率下降至56.3%(去年同期74.1%)。公司费用控制较好,一季度三项费用率为8.1%(去年同期9.9%)。企业所得税暂按15%计(去年同期按25%),使得净利润增速高于营业利润增速。 一季度公司通行费收入同比增长1.3%,环比现企稳迹象。公司投资新建的成仁、遂广/遂西高速分别计划于12 年底、14 年底竣工通车,预计收费标准略高于现有路产水平,其盈利前景较好。 辅业两翼并举成果渐显。多个在建BT 项目进展顺利,预计仁寿土地挂钩项目今年完工,12-14 年可结算收入合计20 亿元。高速公路延伸产业以成品油销售为发展重心,目前已完成成渝、成雅高速沿线加油站整合工作, 下一步整合目标锁定成仁高速,业务规模将迅速扩大。 公司辅业扩张稳步推进,新建路产将陆续投入运营。考虑西部大开发15% 所得税优惠,维持公司2012-14 年EPS 分别为0.45、0.49 和0.53 元,“谨慎增持”评级,目标价4.5 元,对应12 年10X 市盈率。

山东高速2012年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为11.8亿元、5.3亿元和4.0亿元,按重列后分别同比增长-11.7%、11.6%和11.7%。实现每股收益0.08元。 营业收入同比出现下降主要原因是去年四季度转让润元公司股权,退出石油制品零售业务,此业务原占营收比例约11%。受此业务结构调整影响,一季度公司综合毛利率大幅提升至64.5%(去年同期49.5%),同时销售费用率降至0(去年同期0.5%)。因借款增加导致财务费用同比增加111%,财务费用率9.4%(去年同期3.9%)。 一季度公司通行费收入同比基本持平,暂扭转四季度同比下降态势。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、资产大修高峰过后养护费用减少,预计公司通行费业务毛利率有望继续温和回升。 公司坚持“公路+地产/矿产”战略。目前储备土地1418亩、可建筑面积249万平米,其中四个项目处于前期设计阶段。雪野湖一期低密度住宅预售顺利,预计今明年结算、贡献EPS约0.03元;绣源河一期BT项目今明年每年回款5.9亿元,并有望继续承接二三期工程。矿产投资稳中求进,锌锡矿项目规模虽小但益于积累行业经验,与地矿局后续合作值得期待。 公司多元化扩张积极明确,现金分红水平有望继续提升。维持公司2012-14年EPS分别为0.48、0.53和0.56元,“增持”评级,目标价4.5元,对应12年9.4X市盈率。

净利下降逾10%。2011年海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为262.7亿元、31.9亿元和26.3亿元, 同比分别增长21.0%、13.9%和-12.7%;扣除非经常性损益后净利下降28.4%。实现每股收益0.64元,较我们0.7元的盈利预期低8.6%。 供给有限,运营效率提升。报告期内我国航空市场总体呈现内强外弱、客运强/货运弱和航油成本高企等特点。公司完成运输总周转量约39亿吨公里,同比增长 10.3%;实现旅客运输量2049万人次,增长10%。2011年公司ASK 增长7.9%,慢于客源需求增速约3.3个百分点,供求紧平衡局面使得公司客座率上升3%达到84.2%的历史高位,此项表现持续优于三大航;同时票价水平实现两位数快速增长, 客公里收益提升至0.65元。 多因素影响财务表现。报告期内因航油成本快速增长等因素使得公司营业成本增幅快于收入增幅约5个百分点,毛利率回落至25.8%。财务费用因债务规模扩大、利率上调等因素增长26%,本币升值带来的汇兑收益一定程度上缓冲了此项增幅;同时因公司步入盈利周期而使得所得税费用大幅增长100%,23.3%的实际所得税率同比削弱了利润表现。另一方面,投资性房地产评估增值盈余管理使得相关收益大幅增长145.2%达到8.7亿元,较明显缓冲了业绩回落速度,此中转让长期股权投资亦有约2亿元投资收益贡献。 维持“谨慎增持”评级。趋势回暖仍需等待;按行业及公司态势, 调整预测公司12-14年每股收益分别为0.45、0.52和0.69元。

四季度亏损。 11 年南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为927.1 亿元、55.5 亿元和50.8 亿元,分别增长19.2%、-19.3%和-12.6%。实现每股收益0.52 元,其中四季度淡季营业利润出现两年来首次亏损,净利下滑态势基本符合预期。 国内客运增速放缓;国际市场承压。囿于内外部经济环境,市场增速下降而航企效率有所提升。公司录得9.9%的个位数旅客需求增速,运力投放增长7.5%;平均客座率为81 %,同比上升2.3%;客公里收入上升9.5%至0.69 元。报告期内公司促进战略转型、持续加大国际市场运力投放、增速达34.1%,客座率则下降1.2%,相关市场培育仍需时日.而核心看点国内市场11 年ASK 增长2.6%,3 季度传统旺季仅增长0.3%,供给克制使得需求增速持续大于运力增长,国内客座率大幅增长3.2%达到82.7%的高位;同时带动整体票价水平坚挺,量价效应协同使得客运收入增速较明显快于业务量增速;但国内量效应有待加强。货邮业务供需关系则延续调整态势;吨公里收入下降5.2%。 成本增速较快。报告期内公司营业成本增速较明显快于收入增速约4个百分点,毛利率下降至17%;其中航油成本大幅增长39%,占据主营成本约43%。另一方面公司对本币升值敏感,11 年实现净汇兑收益26.7 亿元,同比大增逾50%。 维持“谨慎增持”评级,目标价5.2 元。航空业及公司基本面阶段性下滑已被市场较充分认识,短期关注一季报风险释放等。下调12-13年每股收益分别至0.37 和0.44 元,并引入14 年收益预测0.58 元。

业绩略超预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为38.1亿元、15.7亿元和13.0亿元,分别同比增39.5%、14.7%、13.9%。实现每股收益0.43元,因BT项目部分收入提前确认而略超我们和市场的预期。 通行费收入增速放缓。报告期通行费收入24.3亿元,同比增5.8%,核心路产成渝高速收入11.8亿元,同比增3.2%。受路网结构变化、国内经济增速回落等影响,通行费收入增速有所放缓。成仁、遂广/遂西高速计划分别于12年底、14年底竣工通车,预计费率高于现有路产水平,盈利前景佳。 “BT+能源销售”辅业两翼并举。报告期双流仁宝BT项目确认部分收入9.4亿元,净利润7709万元,考虑到仁寿项目将于12年完工,预计12-14年BT收入总计约20亿元。公司大力发展公路延伸产业,报告期能源销售收入9228万元,净利润134万元,公司积极推进成渝、成雅、成仁高速沿线加油站整合,业务规模将迅速扩大。 净利润增速低于收入增速。(1)收入结构变化导致综合毛利率下降8.2个百分点至50.7%,BT项目收入占比24.6%(去年无),其毛利率(21%)低于收费公路业务(68%)。(2)主辅业扩张资金需求量大,贷款增加致财务费用同比大增54%至9963万元。 维持“谨慎增持”评级。考虑西部大开发15%所得税优惠,预测公司2012-14年EPS分别为0.45、0.49和0.53元,目标价4.5元,对应12年10X市盈率。

近日,我们组织了中海发展2011 年度业绩交流会,公司总经理严志冲、副总经理兼总会计师王康田、董事会秘书姚巧红向投资者介绍了公司2011 年经营情况,并对2012 年航运市场进行展望。

投资要点: 业绩符合预期 。公司2011年实现营业收入283亿元,同比降18.8%, 营业利润、归属于上市公司股东净利润分别为-27.3亿元、-27.4亿元。每股亏损0.235元(去年收益0.36元),基本符合我们-0.24元的预期。 外贸航线运价低迷是亏损主因。欧美经济复苏缓慢导致进口需求回落,报告期太平洋、欧地航线箱量分别同比降12.9%、0.5%。新增运力特别是超大型船集中交付,导致市场供需失衡,SCFI 美西、欧线11年均值分别同比降51%、28%,其中欧线全年运价均在盈亏平衡下方。受此影响,公司外贸航线平均运费5352元/TEU,同比降24.7%。 内贸市场微利。报告期重箱量合计744万TEU,同比增3.2%,增速放缓,内贸线贡献增量。公司增加内贸航线运力投放,箱量同比增11.2%,平均运费同比升4.9%至1652元/TEU,微利运营。 油价上涨增加成本压力。报告期国际航线运量下降,相应港口使费、装卸费和箱管费均不同程度下降。但国际油价不断走高导致燃油成本高企,新加坡CS380燃料油11年均价650美元/吨,同比上涨39.6%, 公司锁油操作抵消部分影响,燃油支出同比升17.2%,占成本比重提高4个百分点至30.9%。12年一季度燃油价格均值733美元/吨,同比上涨22%,成本压力依然沉重。 维持“增持”评级。一季度船公司联手自救,欧美线提价计划实施较为顺利,今年公司大幅减亏实现微利是大概率事件,建议关注强周期品种困境改善机会。预测2012-14年EPS 分别为0.01、0.02和0.10元,维持“增持”评级,目标价3.5元,对应1.57倍市净率。

业绩符合预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别为29.5亿元、11.6亿元和8.8亿元,按重列后分别同比增6.7%、17.2%、17.3%。实现每股收益0.40元,符合预期。 清连高速贯通效应显现。报告期通行费收入27.2亿元,同比增3.8%,受宏观经济增长放缓、路网车流分布变化等影响,收入增速减缓。9月宜连通车,清连高速受益路网贯通效应,四季度收入同比增37.5%,12年前两月同比增52.2%,清连将是今明两年重要的收入增长点。 政策负面影响可控。根据省政府收费公路清理实施方案,要求全省统一收费标准,梅观、机荷和盐排高速的费率或需相应下调,预计整体通行费收入将减少9%-10%。目前公司尚未收到调整费率的通知。 辅业扩张稳中求进。公司采用BT模式参与贵龙城市大道一期建设及周边3000亩土地一级开发,后续有望扩大合作。凭借丰富行业经验,开展公路建造和营运委托管理服务,多个在建和营运项目稳步推进。 公路毛利率升、期间费用率降。公司自11年7月起变更公路养护责任拨备会计估计,此举大幅冲减营业成本2.58亿元,报告期收费公路业务毛利率同比提升7.9个百分点至59.5%。公司费用控制优异,期间费用率同比下降3.1个百分点至21.5%。 维持“谨慎增持”评级。拟派发每股股利0.16元,分红率近40%,目前股息率超4%。预测公司2012-14年EPS分别为0.43、0.49和0.53元,目标价4.5元,对应12年10.5X市盈率。

净利较明显下降。2011年中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为971.4亿元、91.5亿元和74.8亿元,同比分别增长20.0%、-35.9%和-38.8%。实现每股收益0.61元,其中四季度淡季每股亏损约0.04元。公司净利下降态势基本符合预期,其中主要的差异在于我们对资产减值准备等考虑尚欠充分。 国内客运相对景气;国际供需矛盾明显。报告期市场态势基本呈现国内客运较快增长、国际持续低迷、航空货运大幅回落同时油价高企等特点。11年国航国内航线运力投放同比增长17.8%,客源需求增长21.9%,客座率同比提升2.8个百分点达到83.2%;收益水平增长7.3%至0.74元。国际市场供需矛盾持续,公司运力投放增长9.2%,需求增长7.6%,客座率下降1.2个百分点,收益水平基本持平为0.59元。 货邮业务则延续调整态势。总体上公司努力克服不利环境,积极推进枢纽建设和内部战略协作,收益水平较稳健。 多因素影响业绩。11年公司营业成本增速快于收入增速近6个百分点,毛利率降至21%,其中航油成本由于油价上涨等因素同比大增44%。公允价值变动收益因油料套保规模缩小等因素降至0.3亿元;国泰航空盈利下降使得投资收益下降62.6%;固定资产减值损失21.5亿元。另一方面美元走低使得汇兑净收益录得61.9%的大幅增长。 维持“谨慎增持”评级。公司阶段性下滑已被较充分认识;短期关注一季报业绩风险释放等。预测12-14年公司每股收益分别为0.45元、0.54元和0.70元;目标价7.2元,对应12年1.7倍PB。