一、事件中国太保周二晚间发布三季度公告,2011年前三季度,公司实现保险业务收入1213.78亿元,较上年同期增长12.3%;归属于母公司股东净利润70.18亿元,同比增长43.1%。寿险收入同比增长8.2%。产险收入同比增长19.5%。 二、我们的分析与判断(一)个险新单迅猛增长带动寿险业绩远超市场银保销售限制的影响则持续至今,银保渠道业绩贡献进一步降低,结合三季度投资市场波动的大背景,寿险市场的消费属性逐步凸显。虽然与去年九月相比,太保个险新单略有下滑,但是依然为前九月的总保费增长提供了强大动力。(二)产险保费年度增幅达到近年峰值由于去年四季度汽车销售的高基数可能导致同比增幅有限,前八个月17%的产险保费同比增幅远低于去年同期32%的水平,但仍预期太保产险年度增速将坚持上扬态势。(三)利润表现保持强劲,估值支撑进一步加强在前三季度,由于已赚保费、投资收益的大幅增加及责任准备金提取的相对放缓,净利润增长达到43%的水平,并有望在四季度进一步加快增速。我们预计全年准备金的评估利率将高于现在的水平,并将进一步释放会计利润。 三、投资建议预计在未来三年,EPS将达到1.0/1.3/1.5元,在2011年13倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间24-25元。2011年,寿险板块个险营销迅猛增长与评估利率的上行合力拉高业绩表现,尚处在盈利周期高峰的产险板块也将加大业绩贡献。在2011-2013年,每股内含价值估值为7.6/9.5/11.0元,隐含PE分别为19/15/12x。

一、事件 中国平安于周三晚间发布保费公告:中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年8月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币8,617,389万元、人民币5,391,408万元、人民币7,705万元及人民币363,204万元。 二、我们的分析与判断 一)寿险月度保费同比增速在8月转正并达到15% 中国平安前八月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币8,617,389万元,与去年同期的647亿元相比增长33.2%。进入2011年以来,全国寿险市场保费收入增速持续低位徘徊并呈现下降趋势。在同比新口径下,平安前八月保费收入增长达到33%足以远超市场平均水平和主要寿险板块竞争对手。 二)产险保费年度增幅仍处高位 中国平安今年前八月产险保费达到人民币5,391,408万元,与去年同期的3,971,009万元相比增长35.8%。在七月份,年度新车销量增速上升到6.1%,带动产险市场年度保费增幅16.8%,和上月相比略有调整,但仍达到全年次高点。在此背景下,平安产险市场占有率略有回升。 三、投资建议 预计在未来三年,EPS将达到3.3/4.0/5.3元,在2011年14倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间67-68元。在收购深发展之后,寿险板块协同效应逐渐释放,交叉销售和电销网销 等渠道也将加大保费贡献力度;在产险板块,持续高增幅也将加强盈利周期加长的预期。在2011-2013年,每股内含价值估值为28.3/35.8/45.6元,隐含PE分别为12/10/8x。 维持之前作出的谨慎推荐评级。

一、事件 中国人寿周三晚间发布八月保费公告,2011年1月1日至2011年8月31日期间累计原保险保费收入约为人民币2,370亿元。 二、我们的分析与判断 中国人寿今年前八月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币2370亿元,与去年同期的2270亿元相比增长4.1%。随着单月同比增幅持续告负,年度保费增幅亦降至年度低点。 于此同时,保费增幅持续放缓拉低国寿的首先市场占有率水平,并进一步将寿险板块市场集中度降至新低。 三、投资建议 预计在未来三年,EPS将达到0.9/1.1/1.3元,在2011年16倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间23-24元。2011年,寿险保费收入增幅不振可能对全年利润产生重大负面影响。在2011-2013年,每股内含价值估值为12.4/13.9/16.1元,隐含PE分别为17/15/13x。 维持之前作出的谨慎推荐评级。

一、事件 中国太保周三晚间发布八月保费公告,中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年8月31日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币669亿元、人民币415亿元。 二、我们的分析与判断 (一)寿险市场占有率在高点徘徊 中国太保今年前八月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币669亿元,与去年同期的650亿元相比增长2.9%。此业绩水平依然高于寿险市场整体水平,月度保费同比增长较上月略有上升,但仍未摆脱负增长态势。 (二)产险保费年度增幅达到近年峰值 中国太保今年前八月产险保费达到人民币415亿元,与去年同期的348亿元相比增长19.1%。在传统汽车销售旺季结束之后,财产险增速放缓如期而至。但是在负面的整体环境背景之下,太保产险年度增速仍保持上扬态势,并达到近年历史峰值。 三、投资建议 预计在未来三年,EPS将达到1.4/1.4/1.6元,在2011年18倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间27-28元。2011年,产险业绩将加大业绩贡献力度,同时寿险营销渠道拉动板块运营情况回归正常增长。在2011-2013年,每股内含价值估值为7.9/9.5/11.2元, 隐含PE分别为15/15/12x。 维持之前作出的推荐评级。

1.事件公司于8月8日发布中报,上半年营业收入同比增长32%至229亿元,实现净利润92亿元,同比增长约34.8%,比我们的预期增速略高1个点。EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断(1)经营亮点零售银行业务发展迅速。6月末零售存款余额比年初增长25%,占比提升2个百分点至18%;零售贷款余额比年初增长11%,比对公贷款(含贴现)增速略高3个百分点。同时,零售业务的利差同比扩大38bp,而对公贷款利差同比仅扩大14bp。由于规模的扩大和利差的提升,零售银行业务税前利润同比大幅增长430%至约25亿元。 中间业务收入同比增加近5成。2011年上半年,手续费及佣金净收入达到38亿元,同比增加12亿元。主要贡献来自银行卡业务、结算及清算业务、承销及咨询业务,三者收入分别同比增加3.65、2.1和1.14亿元。 成本收入比显著下降。2011年上半年,业务及管理费支出同比增长14%至67.5亿元,远低于营业收入32%的增速,使得公司的成本收入比同比下降4.6个百分点至29.4%。 (2)需要关注的问题活期存款占比下降。受通胀和加息的影响,上半年存款构成中,活期存款占比下降4个百分点至41.5%。主要是对公存款中,活期存款占比下降4个点所致,而活期零售存款则保持稳定增长。 净息差环比小幅下降。2季度由于信贷政策偏紧,公司加大了同业务的规模,导致净息差水平环比小幅下降。我们以期初期末余额测算,2季度净息差环比1季度下降约6bp。 3.投资建议我们维持前期的盈利预测,2011/2012/2013将实现净利润164亿/202亿/238亿元,EPS为0.41/0.50/0.59元(未考虑H股发行后的股本摊薄)。 对应PE仅有7.7x/6.3x/5.3x。对应PB为1.3x/1.1x/0.9x。维持谨慎推荐评级。

全面开启战略转型。在中国经济结构转型、利率市场化、金融脱媒的行业远景下,公司管理层积极进行战略转型,由原来的过度依赖贷款增长、过度依赖存贷利差、过度依赖大企业和大项目的发展模式向资本节约式转变,发展更加节约资本的零售业务、中小企业业务和中间业务。 渠道和产品创新共驱零售业务。公司依托“赢在网点”项目推动渠道转型,实现综合交易性网点向销售服务性网点的转型。目前“赢在网点”项目的试点取得了突出的成绩,在资产增量、日均储蓄增量、代售规模等领域均取得优异成绩。 努力发展中小企业业务。公司在机构设置上建立和完善中小企业事业部架构,推出并创新中小企业产品,建立并推广“信贷工厂”等中小企业金融服务的新模式,以扩大中小企业业务的规模和占比,并取得良好效果。中小企业贷款占对公贷款比重提升至42%。 “大投行、大同业”打造中间业务。公司重组了投资银行部、同业与票据部,以提高债券承销、财务顾问呢资讯服务能力,整体的营销能力和专业运作水平,使中间业务收入保持了持续快速增长。 跨区扩张驱动规模增长。未来公司可望通过新设同城支行和新设异地分行两个路径来扩张器分支机构,进而扩大其资产规模,保证业绩的增长。 盈利有望保持快速增长。在战略转型的推动下,公司的业务结构有望进一步优化,且跨区经营有望继续推动资产规模的增长。我们预计2010-2012年公司的利息净收入和净利润CAGR分别为22.6%和24%。 估值及投资建议:综合相对与绝对估值分析,我们认为公司的合理价值在11.05-12.6元,给予推荐评级。

投资要点: 1.事件 公司发布中报,上半年营业收入同比增长39.8%至460.6亿元,实现归属于母公司股东净利润186亿元,同比增长约40.9%,EPS为0.86元。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点 上半年净息差同比提升43BP。上半年贷款收益率5.73%同比提升115BP,带动生息资产收益率同比提升80BP。利率变化对净利息收入同比增长贡献达到64%。上半年贷款重定价占比高、贷款定价提升是主要原因。考虑到7-9月份到期存款是到期贷款1.8倍,下半年净息差环比提升可能有限。 中小企业贷款占比提升。中小企业贷款较年初增长11.7%,达到4,338亿元,境内中小企业贷款占境内企业贷款的比重达到51.29%。小企业贷款余额280亿元,比年初增加95亿元,增长51.3%。小企业信贷机构进一步完善,分中心总数达到34家。未来小企业贷款业务有望进一步加速。 存款较年初增长10.31%,居股份制银行第三位。其中,零售客户存款总额7052亿元,比年初增长8.4%;企业客户存款总额为12967亿元,比年初增长11.9%。 成本收入比32.6%。较上年同期下降了2.42个百分点。全年成本收入比有望较去年小幅下降(见附件业绩交流会纪要)。 (2)需要关注的问题 员工费用保持较快增长。上半年员工费用同比增长37.7%,占业务及管理费用增量的73.3%。 关注类贷款余额增加14.7亿元。6月底关注类贷款余额156.9亿元,关注类贷款占比1.01%,比上年末微升0.02个百分点。其中逾期 3个月以内贷款 68.5亿元,较年初增加24.6亿元。 3.投资建议 预计下半年,公司资产规模平稳扩张,净息差维持稳定。公司资产质量继续向好,信贷成本保持较低水平。 我们调整了此前的预测,上调了生息资产收益率,下调了成本收入比,小幅调升盈利预测。测算2011/2012/2013净利润356亿/419亿/499亿元,EPS为1.65/1.94/2.31元。对应PE仅有7.1x/6.1x/5.1x。对应PB 为1.6x/1.3x/1.1x。当期价格被低估,维持推荐评级。

1.事件 公司于8月31日发布中报,上半年实现净利润51亿,同比增长30.7%。EPS为0.82元。二季度单季EPS0.41元,同比增长42.5%,环比增长2.4%。业绩基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点贷款增幅居上市银行之首。贷款比年初增长12.4%,增幅居上市银行之首。上半年新增贷款超400亿元,甚至高于去年同期。贷款的高增长显示了公司在高资本充足率、低贷存比方面的优势。贷款的快速增加,推动了总资产扩张。上半年总资产规模突破8000亿元,较年初增加11%。 二季度NIM 环比提升11bp。按照日均余额计算,二季度NIM 达到2.42%,环比提升11bp。主要是公司上半年 (1)重视贷款议价能力的提升,提高贷款议价能力,上浮贷款比例以及利率上浮幅度环比均有较大幅度提升; (2)优化信贷结构,加大中小企业和个人经营性等高收益贷款投放力度; (3)合理控制负债成本,有效遏制负债成本快速上升的势头。二季度整体负债成本率季度环比提升22BP,低于资产收益率提升幅度中间业务增长强劲。上半年手续费及佣金净收入同比增长88%至8.94亿元,表现出强劲的发展势头。得益于管理层对中间业务投入力度的加大,上半年公司重组了投行部和同业与票据部,以发展以投行为代表的新型中间业务,投行、同业运作和融资顾问手续费收入增幅均在100%上下。 零售业务增速显著快于全行。公司正全面推动业务转型,重点方向之一即是零售业务。在渠道和产品方面均有所建树,渠道方面开展“赢在网点”项目试点,提升网点的服务水平和营销能力。产品方面,加大“短贷宝”的推广力度。上半年零售贷款增长了27%,高于全行贷款增速15个百分点。“短贷宝”余额增加150%至35亿元。 中小企业业务发展迅速。上半年,公司立足中小企业市场定位,持续打造文化金融、科技金融、绿色金融等特色品牌,中小企业业务迅猛发展。截至2011年6月末,中小企业人民币贷款余额达到1361.35亿元,比年初增长153.84亿元,增幅12.74%,占对公人民币贷款增量的71%。 二季度信用成本大幅下降。上半年贷款减值损失2.29亿元,其中二季度仅3500万,单季信用成本仅有0.01%,显著下降。主要是上半年公司贷款转回了5200多万元的单项准备,系不良贷款回收所贡献。 (2)需要关注的问题存款增速偏慢。上半年公司的存款较年初增加5.5%增幅低于同业平均水平。由于存款市场竞争激烈,公司自二季度其采取了措施以提高吸储能力,二季度存款增幅略快于一季度。 3.投资建议 我们上调了公司的资产增速,并上调了盈利预测,预计2011/2012/2013年净利润86亿/107亿/129亿元,EPS 为1.18/1.46/1.77元(考虑定向增发摊薄)),三年分别增长27%/23.4%/21.4%(参见表6)。 公司当前估值处于低位。考虑到下半年增发影响,当前股价对应未来三年预测EPS 的PE仅有8.2x/6.7x/5.5x,PB 仅有1.2x/1x/0.9x。上调评级至推荐。

分析与判断 (一)营销渠道持续发力保障寿险板块持续高增长营销渠道增员及产能提高稳健,年底分别增长10%的目标达成压力小。营销渠道新业务大规模扩张,同时渠道业务结构进一步改善,期缴新保持续上升。 (二)综合成本率大幅下降带动产险利润贡献加大费用率下降带动综合成本率持续下行,产险利润贡献加大,刺激公司整体业绩大规模改善。同时新渠道策略初见成效,电销业务实现保险业务收入19.55亿元,同比增长485.3%,保障车险盈利区间进一步延长。 (三)投资收益率上行保障全年利润在上半年资本市场总体状况欠佳的背景下,总投资收益率和净投资收益率皆达到了4.4%的年华收益率,高于市场同期水平和主要竞争对手中报业绩。 三、投资建议预计在未来三年,EPS 将达到1.4/1.4/1.6元,在2011年18倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间31-32元。2011年,产险业绩将加大业绩贡献力度,同时寿险营销渠道拉动板块运营情况回归正常增长。在2011-2013年,每股内含价值估值为7.9/9.5/11.2元,隐含PE 分别为15/15/13x。 维持之前作出的推荐评级。

分析与判断 (1)经营亮点 上半年净息差2.89%同比提升29BP。虽资产负债结构略微恶化,但因本行以平均余额计短期贷款占比达到51.28%重定价期限短、一般类贷款占比上升、新增贷款向高收益贷款倾斜带动上半年生息资产收益率同比提升73BP,而计息负债付息率仅同比提升48BP。 中间业务收入同比增长74.9%。中间业务收入占营业收入比例达到15.56%,同比提升3.24个百分点。主要驱动因素是汇兑净收益、顾问咨询费、结算业务手续费合计同比增长13.3亿,占增量的56.6%。 信贷成本略降。二季度计提拨备2.1亿元,单季信用成本0.01%,同比减少4.4亿元。公司资产质量继续提升,不良贷款率0.62%,较年初下降0.05个百分点;不良贷款余额84.35亿元,较年初下降0.98亿元。 (2)需要关注的问题n 战略客户存贷款余额较年初下降。公司3393家战略客户存款余额达5654亿元,较年初下降10亿元,贷款余额 4515亿元较年初下降86亿元。 二季末拨贷比1.48%,距2.5%要求差距较大。关注公司拨备政策变化,未来或带来信贷成本上升。 3.投资建议预计下半年,公司资产规模平稳扩张,加息重定价放缓,净息差有望维持稳定。公司资产质量继续向好,公司较低的拨贷比虽可能小幅调整拨备政策,无碍盈利快速增长。 我们调整了此前的预测,上调了贷款收益率,下调了贷款增速,小幅调升盈利预测。测算2011/2012/2013净利润284亿/331亿/384亿元,EPS 为0.55/0.63/0.74元。对应PE 仅有8.2x/7.0x/6.1x。对应PB 为1.2x/1.1x/0.9x。当期价格被低估,维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司于8月26日发布中报,上半年营业收入超1800亿元,同比增长35.7%,净利润同比增长45.4%至666.7亿元,EPS为0.21元。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点 上半年净息差提升9BP。按日均余额口径计算,上半年净息差2.79%,比1季度提高9bp。我们按期初期末余额口径计算,2季度净息差环比1季度上升9bp。主要是得益于加息的重定价效应和贷款议价能力提升。 手续费及佣金净收入大幅增长65%。上半年,公司的中间业务继续保持高速增长态势,增幅居同类银行之首。其中顾问咨询手续费和承诺手续费收入增长最快,均超过100%。银行卡和电子银行业务收入的增速也超过50%。 费用控制良好,成本收入比显著下降。上半年营业费用同比增长不到20%,远低于营业收入增速,使得成本收入比较去年同期下降4个百分点至33%。其中职工薪酬增加23%,慢于收入增长。显示上市后公司表现出良好的成本控制能力。 县域金融业务效益显著提升。上半年公司对县域金融业务运行机制进行改革,取得显著成效。县域业务总资产较年初增长13%,贷款增长10%,均高于全行增速。同时,县域金融业务的盈利水平也获得显著的提升。上半年县域业务税前利润达到259亿元,同比增幅高达78%,远高于全行增幅。ROAA 提高30bp 至0.99%,成本收入比下降近6个百分点至41%。同时县域金融业务的资产质量也显著改善,不良率下降0.5个百分点至2.07%。 (2)需要关注的问题 核心资本充足率略低于最新标准。6月末核心资本充足率9.36%,略低于9.5%的监管标准,亦是四大行中最低者,未来存在补充核心资本的压力。 3.投资建议 预计公司净息差有望稳中有升。公司资产质量进一步改善。我们预计2011/2012/2013净利润1240亿/1528亿/1804亿元,EPS 为0.38/0.47/0.56元。对应PE 仅有6.9x/5.6x/4.8x。对应PB 为1.39x/1.21x/1.05x。看好未来股改红利的释放,维持推荐评级。

1.事件 公司于今日发布中报,2011年上半年净利润达15.9亿元,同比增长32.8%。每股收益0.54元,比我们此前的预估值低0.01元。二季度单季净利同比增长32%,环比增2.6%。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点 资产增速快于同业。上半年末,公司的贷款较年初增加近12%,增幅在已发布中报的银行中居首位。其生息资产和资产均较年初增加19%。高资本充足率和低贷存比的优势为公司获得了更快的扩张速度。上半年新增100亿贷款,超过去年同期。但是二季度仅增加37亿元,仅及一季度的六成。 零售存款余额显著增加。6月末存款余额较年初增加18%,增幅远高于已公布中报的同业。其中储蓄存款余额增加36%,异常迅猛。我们推测,这应得益于公司过去几年新设分支机构的贡献。零售存款占比较年初提升2个百分点至15%。 净息差保持小幅上升。从过去的5个季度来看,公司的净息差一直保持环比上升态势。二季度环比一季度上升约5bp。 贷款迁徙率大幅下降。上半年,贷款迁徙率显著下降。正常类贷款迁徙率较去年全年下降了1个百分点至0.96%,关注类迁徙率下降了约4个点至5.97&,可疑类迁徙率则下降42个百分点至1.94%。上半年不良贷款保持双降,不良率降至0.85%。 (2)需要关注的问题 成本升幅快于收入。上半年公司的成本收入比同比略有上升,主要是由于上半年薪酬和业务费用同比显著增加所致,二者增幅均在40%以上。 3.投资建议 我们对公司的盈利预测做了调整,预计2011/2012/2013年净利润30.3亿/39亿/45.6亿元,EPS为1.02/1.31/1.54元,三年复合增长25%。 对应各年PE分别为8.1x/6.3x/5.3x,对应PB为1.1x/1x/0.9x,维持谨慎推荐。

一、事件 中国人寿今日晚间公布2011年中报,归属于公司股东的净利润为人民币129.64亿元,同比下降28.1%;每股收益(基本与稀释) 为人民币0.46元,同比下降28.1%。 二、我们的分析与判断 一)保费高增长,个险首年期缴占比上升 2011年上半年,中国人寿业务质量发展稳定。在个险渠道,首年期缴保费占比由去年同期的22%上升到现在的25%,期缴业务转型初见成效。而在市场占有率方面,中国人寿的市场占有率在2011年逐步下滑,但是仍高于2010年水平。 二)评估利率持续下滑拉低利润表现 由于目前使用的移动平均线周期过长,并不能太好的反应保险公司保单获取成本的变化,由此引致的利润变动并不完全是当期反应。我们判断在2011年进入四季度之后,随着收益率曲线上行拐点的出现,准备金计提趋势将掉头向下,并逐步释放前期被低估的承保利润。 三)投资收益率下行进一步拉低利润表现 受市场环境影响,中国人寿上半年加权平均净资产收益率同比下行2.31%。同时投资收益下降10.7%,进一步拉动净利润与去年同比的下行趋势。 三、投资建议 预计在未来三年,EPS将达到0.9/1.1/1.3元,在2011年16倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间23-25元。在2011-2013年, 每股内含价值估值为12/14/16元,隐含PE分别为17/15/13x。 维持之前作出的谨慎推荐评级。

一、事件中国平安于8月17日晚间发布2011年中报,上半年营收1297.49亿,同比增38.3%;净利127.57亿,同比增32.7%,每股收益1.67元。拟每股派息0.15元。 二、我们的分析与判断(一)营销渠道拉高寿险板块迅速增长综合金融下交叉销售机会增多,营销渠道增员及留存情况好于同业。在银保渠道下行的大背景下,营销渠道主导地位逐渐强化。(二)、产险综合成本率有效管控加强利润贡献产险综合率的有效管控,由去年同期的96.5%下降到92.9%,承保利润空间进一步释放,投资盈利可能性亦进一步放开。(三)、综合金融协同效应显现,银行利润贡献加大银行业务利润占比由去年同期的11%激增到今年年中的18%。(四)投资收益率上行进一步拉高估值空间上半年总投资收益率达到4.2%,净投资收益率由2010年上半年的4.1%上升至2011年同期的4.3%,主要原因是新增固定到期日投资的利息。但是由于上半年权益投资板块的高配,浮亏进一步增加,可能会对全年投资收益率水平有负面影响。 三、投资建议预计在未来三年,EPS将达到3.3/4.0/5.3元,在2011年14倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间70-73元。2011年,产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产品结构转型的预期下,规模保费将进一步扩张,新业务价值边际改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润,综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-2013年,每股内含价值估值为28/36/46元,隐含PE分别为13/11/8x。维持之前作出的推荐评级。

1.事件公司于8月19日发布中报,上半年营业收入同比增长25%至619.4亿元,实现归属于母公司股东净利润264亿元,同比增长约29.7%,摊薄EPS为0.43元,略超市场一致预期,但是基本符合我们的预期。 2.我们的分析与判断(1)经营亮点Q2净息差环比提升6BP。除加息因素外,上浮贷款占比较去年同期提升超过20个百分点至53.2%贷款收益率较去年同期上升69BP,贷款占生息资产日均余额占比较去年同期提升1.19个百分点至60.93%。公司大客户贷款收益率上行空间很大,但考虑到重定价期限的影响,对息差提升影响更多要在3季度以后体现。信贷结构优化。上半年零售贷款占贷款增量的57%,个人贷款占比较年初提高了0.58个百分点至19.26%;积极改善信贷行业分布结构,减退潜在风险贷款244.7亿元;平台贷款后两类余额下降明显,由年初490亿压缩到年中170亿(见附录中报业绩交流会纪要);不良贷款率较年初下降0.14个百分点至0.98%。财富管理银行特色日益强化。境内管理的个人金融资产(AUM)余额达人民币14,491.48亿元,较年初增长9.99%;全行私人银行客户、沃德客户数量分别较年初增长16.29%、17.84%。公司上半年实现投资银行业务收入31.2亿元,同比增长74.9%。成本控制良好。成本收入比较去年同期下降1.05个百分点至27.30%,业务成本增幅较营业收入增幅低4.66个百分点。(2)需要关注的问题小企业贷款占比较小。小企业贷款占比仅4.92%,对整体贷款收益率拉动有限。公司意识到小企业贷款的高效益,仍需要有力措施推进。对同业负债倚重偏高。以日均余额计,同业负债占总负债21.96%,同业利息支出占付息成本38.26%。未来负债改善空间很大。 3.投资建议预计下半年,公司资产规模扩张较为平稳,受贷款结构、重定价期限影响,净息差稳中有升。公司资产质量维持较好水平。我们预计2011/2012/2013净利润483亿/566亿/642亿元,EPS为0.78/0.91/1.04元。对应PE仅有6.0x/5.1x/4.5x。对应PB为1.1x/1.0x/0.8x。当期价值被低估,维持谨慎推荐评级。