投资要点: 优化结构+强化管理促业绩大超预期: 公司一季报表现大超预期,业绩增速拐点已经显现(2013-2015年Q1业绩增速分别为0.71%、-23.28%、-27.60%,年度净利增速分别为-40.73%、13.96%、9.92%)。收缩煤炭贸易和冷轧钢卷业务以及主业管理运作提升下,公司综合毛利率提升8.49PCT至17.19%,达到近四年来最高点。一季度期间费用率7.94%(+3.16PCT),主要来自清园并表后带来的管理费用率(5.43%,+2.27PCT)和财务费用率(2.29%,+1.00PCT)的提升,但仍维持在较低水平。我们认为公司业务结构仍存优化空间,新管理层运作未来毛利率有望重回刚上市时20%以上水平,清园加速整合下管理费用率有望下降,带来盈利能力质的飞跃。 外埠优质布局陆续放量:公司布局的三个园区通过技术和资金投入成长性明显,回报丰厚;新建项目投产在即带来业绩增量空间! 1)2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权,二者2015年分别盈利0.68亿(收购当年1-9月0.22亿)和0.62亿(收购当年1-10月0.18亿),对应收购价PE分别7.9和6.2倍,业绩提升明显验证异地扩张能力,且剩余股权存收购预期,常州二期年底投产17年贡献业绩; 2)2015年收购亏损的清园生态,技术管理整合后年末实现扭亏,预计2016年将贡献更多利润; 3)在建工程1.81亿元较年初减少60.56%预示溧阳项目进展顺利,蒸汽205吨/元高售价带来重要业绩增量。 蒸汽/电力存价格弹性空间: 1)富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地,收购清园后理顺市场竞争秩序价格存提价空间; 2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后将带来重要业绩弹性! 大力转型推动产业升级:1)设立浙江富春江环保科技研究院并结合岑可法院士团队和浙大热能工程研究所提升技术储备;2)收缩煤炭和冷轧钢卷业务优化结构大幅提升盈利能力。公司未来有望凭借固废污泥技术和经验大力进军PPP市场,同时积极切入环保其他领域,实现轻重资产业务协同成长。 管理层更替,发展动力充足:原副总经理、董秘张杰先生出任新董事长,丰富商务经验下业务拓展无忧,董事长参与员工持股和定增与公司深度绑定。管理层更替后公司在项目异地扩张、资本运作上都将加速,为未来发展添足动力。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.36、0.56、0.76元,对应PE34、22、16倍。公司2016-2017年预测业绩复合增速56%,PEG小于1,加速转型促估值提升,员工持股(11.78元)、实际控制人增持(13.32元)彰显决心,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,蒸汽价格下调。

投资要点: 垃圾焚烧烟气治理增速拐点:公司2015年烟气净化业务实现收入2.65亿元同比增长7.07%,毛利率26.99%较上年下滑2.12PCT;灰渣处理业务实现收入1.72亿元同比增长2.67%,毛利率30.80%较上年下滑2.37PCT。烟气净化和灰渣处理业务收入合计占比75.35%,仍为收入主要构成。公司在钢铁行业2015年实现收入1.29亿元同比下滑6.08%,毛利率34.77%较上年下滑3.81PCT;在垃圾焚烧发电行业实现收入3.44亿元同比增长45.03%迎来增速拐点(2014年增速1%),毛利率28.77%较上年增长0.52PCT。一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续,公司市场占有率超20%龙头地位明显,2015年累计订单9.8亿元,20套/年募投项目全部投产后产能翻倍打破外协依赖,收入和盈利能力双升带来确定性高增长。 危废带来盈利能力质变:公司2015年危废处理业务实现收入1.05亿元(全部来自无锡工废),毛利率、净利率分别高达52.55%、27.62%!无锡工废技项目2016年有望投产,带来公司业绩和综合毛利率的进一步提升。 积极外延打造区域性危废龙头:政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈股(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极发力整合,未来有望打造区域性龙头。 盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS0.83、1.15元,对应PE41、29倍。公司体量小质地优,增持价35.36元与现价仍倒挂4%,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

事件: 1)公司发布2015年年报,营业收入30.43亿元增1%,净利润1.12亿增85%,扣非净利润0.2亿降34%,10派0.4转5;2)发布2016年一季报,营业收入9.13亿元增42%净利润0.49亿增497%,扣非净利润0.47亿增1461%,预告2016上半年净利1.1亿增209%;3)为收购海外资产,向子公司香港上风增资人民币3亿元。 投资要点: 宇星超承诺打消疑虑,有望持续超预期:2015年业绩(预告净利润0.85-1.00亿元)和一季度业绩均超预期,主要由于收购的宇星科技2015年10月开始并表贡献业绩超预期。宇星2015年共实现净利润1.27亿元,超过收购时1.2亿元的承诺打消市场质疑,收购物超所值(0.92亿非经常损益中含0.74亿由于收购价低于评估价形成的负商誉)!作为环境监测老牌龙头企业,宇星科技产品线齐全,VOCs监测产品属于市场上为数不多的通过中环协认证。为支持宇星发展,公司成立全资子公司上风环保进行设备生产组装减少外协降低成本,未来VOCs监测市场爆发和智慧环保浪潮下宇星科技业绩有望持续超预期。 综合盈利能力提升,卸下包袱轻装上阵:受宇星并表影响,公司2015年毛利率15.79%较2014年增4.64PCT;期间费用率11.68%较14年增1.59PCT,销售费用率(3.66%,+0.75PCT)和管理费用率(6.12%,+1.2PCT)增长有限,综合盈利能力提升明显。扣非净利润下滑主要由于一次性计提资产减值损失1.01亿元(2012-2014年分别0.08、0.05、0.15亿),主要来自漆包线等传统业务应收账款、存货等资产减值损失的计提(坏账损失、存货跌价损失、固 定资产减值损失、商誉减值损失分别5493、934、2209、1482万)。公司盈利能力较差(毛利率5.43%)的漆包线业务收入21.67亿元同比下降16.42%,我们认为公司“节能环保+高端装备”战略下漆包线业务有望逐步收缩退出,轻装上阵实现更快速发展。 风机业务重点受益核电重启:公司风机业务实现收入3.79亿元同比下降8.23%,主要由于地产行业下行带来的收入减少,但毛利率上升1.95PCT至49.47%。公司2015年成功中标福清核电站5、6号机组项目以及红沿河等核电站项目,并成功研发华龙一号配套风机设备,作为最早取得核安全局颁发的核级风机设计和制造许可证的企业之一竞争优势明显,未来将重点受益核电重启。 绿色东方进入业绩收获期:收购并增资深圳绿色东方环保持有60%股权,绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天。根据项目进度,绿色东方廉江项目、仙桃项目、阜南项目等垃圾焚烧项目在2016年8月起将陆续投产,承诺2016~2019年累计利润总和不低1.2亿元带来重要业绩增量。 强资本运作促加速外延布局:公司控股股东盈峰资本运作能力强,设立30亿规模环保产业基金加速外延扩张,致力打造全方位环境控股平台。公司由上风高科更名为盈峰环境后转型加速,3亿人民币增资子公司香港上风布局海外市场收购优质资产,未来进一步外延扩张值得期待! 盈利预测与估值:我们预测公司16/17年转增后EPS 0.40/0.51元,对应PE 32/26倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价18.77元)、股东高管增持(增持价20.74元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件:1)发布2015年年报,实现营业收入33.99亿元增8.09%,净利润1.11亿元增33.92%,扣非净利0.93亿元增80.11%;每10股派现金1.4元(含税);2)发布2016年一季报,实现营业收入6.76亿元降15.02%,净利0.264亿元降6.05%,扣非净利0.257亿元降8.25%。 投资要点: 业绩超预期,费用管控良好:公司2015年净利润增长超预期(此前预告增长20%~30%),主要来自费用下降、汇兑收益增加以及资产减值损失的减少。1)全年毛利率19.00%同比下降0.85PCT,主要由于毛利率低(7.45%)的电站业务收入占比提升;2)期间费用率12.39%同比下降1.60PCT(管理费用率10.07%同比降0.95PCT,销售费用率2.91%同比降0.37PCT),费用管控良好;财务费用率-0.59%下降0.28PCT节约1014万元,主要来自876万的汇兑收益;3)资产减值损失较2014年减少3288万元(坏账损失减2696万,存货跌价损失减953万)对净利润的增长具有较大贡献。 锅炉产品结构调整,海外业务贡献增量:1)高效节能发电设备(流化床、煤粉锅炉)、环保新能源发电设备(垃圾焚烧、生物质、余热锅炉等)分别实现收入11.21、6.04亿元,分别增长-21.71%和13.49%。宏观经济下行带来传统锅炉收入下降背景下公司积极调整产品结构推广清洁能源锅炉产品,环保新能源发电设备新增6.96亿订单,其中垃圾焚烧锅炉(含炉排)占5.2亿元,同比大增413%。2)公司借力一带一路政策在印尼和巴基斯坦设立办事处拓展海外业务,国外收入全年实现6.99亿元同比增75%,未来有望加大海外市场拓展力度,为主业贡献重要增量。n 环保业务快速增长,运营项目大力拓展:1)2011年成立的烟气治理公司华光新动力在2015年实现净利润0.57亿元,实现13-15年两年四倍增长!燃煤电厂超低排放和锅炉烟气治理政策全面推广下重点受益;2)与母公司联营企业中设国联拓展光伏电站工程业务,2015年新增订单8.99亿元为3.5亿收入的2.6倍,利益绑定下大订单有望持续;3)与大股东国联环保能源集团拓展公主岭800吨/日垃圾焚烧BOT项目(出资51%),凭借大股东资源项目优势有望进一步拓展盈利能力较强的环保运营业务。 改革加速,地方国企二次腾飞:无锡市国资委在2016年3月强调,“以威孚高科、华光股份、太极实业等上市公司为主体,通过兼并、重组、股权收购等形式,开展兼并重组与投资合作”,“积极落实华光新动力等企业上市”。目前公司大股东国联环保能源集团旗下仍有污泥处置企业国联环科,热电企业惠联热电、惠联垃圾热电、新联热力、双河尖热电、益多环保热电,以及电力燃料公司、无锡市政设计研究院等体外资产,且公司旗下盈利能力较强的友联热电(65%)、华光电站(90%)、华光新动力(35%)尚未全资。公司是无锡市国资委旗下唯一节能环保上市平台,且年报中重点提出加大投资并购力度,我们认为太极实业重组已获证监会核准的示范背景下公司改革进展将加速,有望迎来再次腾飞。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年 EPS0.46、0.55、0.65元,对应PE 33、28、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

事件: 1)公司发布2015年年报,实现营业收入4.49亿元同比增129.71%,净利润1.08亿元同比增75.22%,扣非净利润1.05亿元同比增99.88%;2)每10股派1元,不送股不转增;3)回购注销未达到第四期解锁条件的限制性股票338万股;4)对尚洋进行价值评估,评估价值6.27亿元不存在商誉减值。 投资要点: 博微尚洋并表助推成长:母公司2015年营收1.17亿元同比降19.61%,净利润0.40亿元同比降47.59%,2015年业绩大幅增长主要来自博微和尚洋2015年8月并表。其中博微实现营收2.07亿元同比增13.56%,净利润1.12亿元同比增15.03%,超额完成1.08亿业绩承诺;尚洋实现营收2.09亿元同比增75.37%,净利润0.31亿元同比增128.14%,不达0.38亿业绩承诺,主要原因为政府采购计划和招标展低于预期,以及部分水质监测站点更改选址规划下项目建设周期延长。尚洋最新评估价值6.27亿元大幅高于收购价4.5亿元,我们认为2016年监测站点下沉、第三方监测政策全面推广下尚洋有望迎来确定性快速增长。 综合毛利率下滑,整体费用优化:博微电力造价软件毛利率高达96.93%,但由于行业景气下行以及招投标方式改变带来传统业务毛利率下滑(53.27%,下滑10.91PCT)以及尚洋毛利率较低(22%)的水质监测集成业务拖累,公司2015年综合毛利率51.98%,较上年下滑10.34PCT。公司2015年期间费用率28.87%,较上年下降9.9PCT,其中销售费用和管理费用分别下降8.11PCT和12.72PCT,子公司并表带来的整体费用优化明显。 环保业务突飞猛进:1)业务领域扩张:尚洋2015年通过乌梁素海项目成功打入内蒙古市场拓展业务范围,通过台前项目进军污染源监测市场,千岛湖项目引领湖泊监测,斩获北京大气网格化监测1.35亿大单加强大气领域布局;2)商业模式变革:7年共1.01亿以政府采购数据模式中标台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目第一单打造示范性样板,未来有望加速复制;3)加强对外合作:公司与美国佐治亚理工学院布鲁克拜尔可持续发展系统研究院签署国际战略协议,通过建设环保大数据平台开展水污染、大气污染预警监测、污染综合防治与改善系统工程。环保业务突飞猛进为2016年业绩释放打下基础,1亿增资尚洋大幅增强竞争力,有望依靠技术和市场资源优势,水、气两翼齐飞打造环境大平台。 博微定制化软件成长空间大:电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求将提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司主业协同效应将实现定制化软件广泛销售。2015年定制化软件开发和技术服务的新签订合同额同比增超过60%,凭借高售价、高毛利等优势将成博微收入重要增量。 盈利预测与估值:公司转型成果已现,更名为“理工环科”彰显对未来发展信心。我们看好公司未来发展,在手现金9.77亿元为进一步拓展环境能源科技业务提供充足弹药。预计公司2016-2018年EPS0.52/0.63/0.76元,对应PE34/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。

投资要点: 锅炉业务结构调整,海外业务贡献增量:公司主营产品包括能高效燃煤电站锅炉、燃气-蒸汽联合循环余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等,品类齐全。国内宏观经济下行为传统锅炉增长带来压力背景下公司积极推广垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等产品,市场影响力逐步提升。借助一带一路政策,公司在印尼和巴基斯坦设立办事拓展海外业务,2015H1收入2.99亿元同比增长162%,海外业务未来有望进一步为主业贡献业绩增量。 烟气光伏成长迅速,环保运营大力拓展:1)2011年成立的烟气治理公司华光新动力在2014年实现净利润0.37亿元较2013年增164%,燃煤电厂超低排放和锅炉烟气治理政策全面推广下重点受益;2)与中设国联新能源发展有限公司2015年签订10亿元光伏订单(数据来自2015年中报),利益绑定下光伏类大订单有望持续;3)与大股东国联环保能源集团拓展公主岭800吨/日垃圾焚烧BOT项目(出资51%),凭借大股东资源项目优势有望进一步拓展盈利能力较强的环保运营业务。 国企改革迎新征程:目前公司大股东国联环保能源集团旗下仍有污泥处置企业国联环科,热电企业惠联热电、惠联垃圾热电、新联热力、双河尖热电、益多环保热电,以及电力燃料公司、无锡市政设计研究院等体外资产,且公司旗下盈利能力较强的友联热电(65%)、华光电站(90%)、华光新动力(35%)尚未全资。作为无锡国联集团旗下唯一A股上市公司,“百年华光,百亿华光”口号下公司成为集团节能环保板块重点改革和支持对象,国企改革浪潮下望迎资产注入再次腾飞。 盈利预测与估值:预测公司2016-2017年EPS0.46、0.55元,对应PE35、30倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

事件: 1)公司发布2015年业绩快报,全年实现营业收入30.43亿元,同比增长1%,实现净利润1.12亿元,同比增长85%。2)公司发布2016年一季度业绩预告,实现净利润4850万元-5250万元,同比大增489.2%-537.79%。 投资要点: 宇星发力助业绩超预期:公司2015年业绩(预告净利润0.85-1.00亿元)和一季度业绩均超预期,主要由于2015年收购宇星科技100%股权在10月份并表,对2015年全年以及2016年一季度业绩带来积极影响。宇星科技作为环境监测老牌龙头企业产品线齐全, VOCs 监测产品属于市场上为数不多的通过中环协产品认证,承诺15/16/17年净利润1.2/1.56/2.1亿元。我们认为VOCs 监测市场爆发和智慧城市浪潮下宇星科技业绩有望进一步超预期。 全方位激励完成迎接高增长:公司前日完成股权激励授予,向64名中层管理人员和核心技术(业务)骨干授予股票期权544万份,占总股本1.12%,行权价18.77元。授予名单涵盖公司目前所有业务板块(本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方),全方位激励彰显管理能力和收购整合能力。行权条件为16/17/18年扣非净利润相对15年增长分别不低于30%/60%/100%。根据公司此前预告15年模拟重组后净利润1.65~1.80亿元,按激励要求对应16/17/18扣非净利润约为2.21/2.72/3.40亿元,高业绩要求和高行权价坚定高成长信心。 绿色东方进入业绩兑现期:收购并增资深圳绿色东方环保持有60%股权,绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天。根据项目进度,绿色东方廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目在2016年下半年以及2017年上半年有望陆续投产,承诺2016~2019年累计利润总和不低 1.2亿元,带来重要业绩增量。 强资本运作下转型加速:公司控股股东盈峰资本运作能力强,设立30亿规模环保产业基金加速外延扩张,致力打造全方位环境控股平台。我们认为公司由上风高科更名为盈峰环境后转型将加速,未来进一步外延扩张值得期待!n 盈利预测与估值:我们预测公司16/17年EPS 0.61/0.76元,对应PE 32/26倍。股权激励、员工持股、股东高管增持彰显公司高成长信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件: 公司发布公告,与淮安经济技术开发区管理委员会就环保综合产业园项目签署战略合作协议。 投资要点: KWI加速整合,污泥危废更进一步:框架协议包括环保综合产业园污泥干化、环保装备生产、危废处理等项目,总投资约1.5亿美元(折合人民币约9.7亿元)。项目计划于2016年6月份启动。作为公司全国布局下又一新增发力点,淮安项目未来有望为公司带来可观业绩增量。 淮安项目意义重大:我们认为公司此次淮安环保产业园建设具有重要意义:1)公司青浦污泥干化示范项目2015年已顺利投产,污泥处理政策高关注度下具有较强示范性,此次淮安项目验证异地复制能力;2)危废行业仍处于高景气,公司蓬莱危废项目预计下半年投产,结合淮安项目进一步完善固废版图,平台型环境治理公司地位得到巩固;3)KWI已经完成交割,环保产业园内环保装备生产项目有望成为KWI布局国内市场的重要基地,未来借助巴安水务平台拓展国内广阔污水处理市场可期。 定增后轻装上阵高速发展:公司收购KWI完善水处理产业链,泰安项目打开PPP模式海绵城市第一单,并通过淮安项目将在污泥危废项目上的优势发扬扩大。公司当前在手未执行订单约40亿元,不考虑增发下对应资金缺口5~9亿元,当前负债率60.86%已处于较历史高水平融资需求迫切。公司12亿定增方案已获证监会受理,顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。 盈利预测与估值:结合公司最新订单状况,我们预测公司16-18年增发后EPS0.49、0.56、0.61元,对应PE33、29、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期;回款风险;发行失败风险。

投资要点: 外埠优质布局陆续放量:公司布局的三个园区通过技术和资金投入成长性明显,回报丰厚;新建项目投产在即带来业绩增量空间!1)2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权,二者2015年分别盈利0.68和0.62亿元,对应收购价PE分别7.9和6.2倍,较收购时净利提升36%和22%,验证异地扩张能力,剩余股权存收购预期,常州二期年底投产17年贡献业绩;2)2015年收购亏损的清园生态,技术管理整合后年末实现扭亏,2016年将贡献更多并表利润;3)溧阳项目完工即将投产,蒸汽205吨/元高价将带来重要业绩增量。 蒸汽电力存价格弹性空间:1)富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地,收购清园后理顺市场竞争秩序价格存提价空间;2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后将带来重要业绩弹性!大力转型推动产业升级:1)设立浙江富春江环保科技研究院并结合岑可法院士团队和浙大热能工程研究所提升技术储备;2)收缩煤炭和冷轧钢卷业务优化结构大幅提升盈利能力。公司未来有望凭借固废污泥技术和经验大力进军PPP市场,同时积极切入环保其他领域,实现轻重资产业务协同成长。 管理层更替,发展动力充足:原副总经理、董秘张杰先生出任新董事长,丰富商务经验下业务拓展无忧,董事长参与员工持股和定增与公司深度绑定。管理层更替后公司在项目异地扩张、资本运作上都将加速,为未来发展添足动力。 盈利预测与估值:我们上调公司2016-2018年预测净利润至2.86亿、4.44、6.02亿元(原2.44、3.30、3.86亿元),对应EPS0.36、0.56、0.76元,对应PE29、19、14倍。公司2016-2017年复合增速56%,PEG小于1,加速转型促估值提升,员工持股(11.78元)、实际控制人增持(13.32元)彰显决心,维持“买入”评级!风险提示:异地项目运行低于预期,蒸汽价格下调。

事件: 1)公司发布公告,全资瑞典孙公司收购奥地利KWI公司100%股权完成交割;2)控股子公司滨州巴安签署博兴县店子镇清源污水处理厂特许经营协议。 投资要点: 海外项目落地迈出坚实一步:公司发展史上每次成功的转型都得益于长远战略眼光和技术创新。收购气浮技术创始者KWI完成后将顶尖技术纳入囊中大力提升手污水处理和海水淡化项目运作效率,未来拿单更具实力,同时借助一带一路政策进一步拓展海外市场。未来KWI也将借助公司资源平台进入中国市场,业务扩张有望加速。 全国布局再下一城:博兴县污水处理项目总投资2830万元,日处理污水量1万立方米,特许经营期30年。公司3月15日公告成立滨州巴安锐创水务有限公司(持股90%,自然人甘泉10%)后仅过约三周便成功中标博兴县污水处理项目体现高效率。公司2015年通过合伙人方式在贵州、北京、陕西、湖北等地布局设立子公司,合理激励下全国化发展战略稳健执行。我们预计当前子公司地区未来均将会有订单陆续落地,更多大型PPP项目可期。 水生态平台定增后轻装上阵:公司收购KWI完善水处理产业链,泰安项目打开PPP模式海绵城市第一单,水生态综合治理平台渐成。公司当前未执行订单约40亿元,随各地项目进展约有5~9亿资金缺口,当前负债率60.86%已处于较历史高水平融资需求迫切。公司12亿定增方案已获证监会受理,顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。 盈利预测与估值:我们预测公司16-18年增发后EPS0.43、0.59、0.68元,对应PE35、26、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期;回款风险;发行失败风险。

投资要点: 烟气灰渣处理龙头:公司专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,主要客户为垃圾焚烧和钢铁等行业,其中垃圾焚烧行业市场占有率超20%。 行业高景气迎主业增速拐点:一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续,结合新排放标准16年执行带来大量新建改造烟气净化和灰渣治理需求。公司产品处理后的烟气可全面达到欧盟2000标准,品牌优势大市场地位牢。主业近两年频中大单增长动力强劲,20套/年募投项目16年全部投产后自产比例提升打破外协依赖,产能翻倍下收入和盈利能力迎来双升,带来业绩确定性高增长。 外延动力充足,打造长三角区域危废龙头:我们测算全国危废实际产量超7000万吨,年处置缺口约超千亿,但全国通过正规渠道核准的危废处理率不足20%,资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司14-15年先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极整合下发力打造区域性龙头。 危废将成重要业绩增量:无锡工废改造产能16年将贡献业绩,长盈剩余80%股权收购完成后危废远期权益产能将达约9万吨/年,权益净利望达1.8亿为14年净利3倍(不考虑烟气主业)。大股东持股比例高进军危废行业动力充足,未来有望通过进一步外延带来规模化增长。 盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS0.83、1.15元,对应PE43、31倍。公司体量小质地优,流通市值12亿,增持价36元与现价倒挂,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

环保收入增长迅速,成本费用上升致净利下滑:公司15年环保行业收入2.85亿元,较14年增长21.86%;其中水处理成套设备及配套业务(主要为冶金煤炭行业)收入2.03亿元同比增长15.72%,运营服务(市政水处理行业)收入0.82亿元同比增长40.15%,收入增长明显。江苏华大2015年并表贡献净利润820万元,对应公司本部净利润0.44亿元,较2014年下滑18.52%。本部净利润下滑较大的原因是毛利率下降(毛利率47.73%降5.14PCT,其中设备销售毛利率45.76%降3.94PCT,运营服务毛利率56.59%降6.21PCT)和销售费用率的提升(13.39%增2.02PCT)。 产能释放加速拓展黑臭水市场:《水十条》要求2017年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。根据住建部和环保部联合排查结果,截至2016年2月16日全国共排查出黑臭水体1861个治理成效将纳入《水十条》考核办法,对没有按期完成整治任务的进行约谈。目前各地方《水十条》已陆续落地,2016年行业将进入规模化投资落地期。公司15年磁分离设备销售97套增7.78%,生产134套增41.05%打破产能瓶颈,1月签订深圳5520万元黑臭河大单验证实力,后续随政策进一步推广业绩有望加速释放。 连续收购积极外延扩张::换股现金各半共2.15亿元收购四通环境65%股权,发行股份募集配套资金1.74亿元用于支付现金收购、偿还四通环境银行贷款、支付BOT建设费用等。四通环境主要从事市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务,当前在运营和未运营污水处理能力分别为5万吨/日和15.34万吨/日,承诺16-18年扣非净利润0.17/0.25/0.28亿元,复合增速28.34%。以900万元收购道源环境100%股权,道源环境有超20年历史,拥有国家住建部、环保部、发改委、长城质量认证中心颁发的多项勘察设计、咨询、运营、质量管理认证证书,曾承接各类工程近二百项,环境设计咨询经验丰富。 打造全方位水生态平台:公司上市一年多来扩张迅速,通过收购离心机巨头江苏华大拓展污泥产业链,与北京地区水务龙头合资成立水产业基金开拓京津冀市场,与大股东联合成立并购基金,与*ST华赛、江南水务等合资成立禹泽环境产业基金拓展海绵城市业务等,管理层将公司做大、做强动力充足。此次收购四通环境完成后,公司有望由过去的“设备+运维”模式向“设备-设计-工程-运维”全产业链发展转型,在项目承接和运作上更具竞争力,打造全方位的水生态保护与修复平台。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年实现净利润1.37、1.79、2.26亿元,对应增发摊薄后EPS0.73、0.96、1.22元,对应PE41、32、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

泵业增长,环保元年:宏观经济下行下公司通用设备制造业务实现收入16.62亿元增长7.55%,毛利率41.22%增加2.60PCT,交出满意答卷;同时向高景气的环保行业积极转型,收购金山环保贡献并表收入2.56亿元,毛利率47.61%。公司15年整体毛利率41.90%增加3.86PCT,原因是收购金山环保带来的业务结构优化;期间费用率23.24%与上年基本持平。 金山业绩超承诺快速发展可期:15年金山环保实现净利润1.25亿(承诺1.2),当前累计在手订单10.6亿元(BOT订单4.9亿元,15年主要为BOT收入并表)。金山污泥业务技术领先“十三五”有望爆发,公司0.25亿增资完成后进展增长动力充足,后期有望持续超预期发展。 收购剩余股权强化环评逻辑:环评50%缺口弥合、红顶中介脱钩、资质壁垒提升,民企龙头中咨华宇大幅受益。中咨华宇15年实现净利0.62亿超承诺(承诺0.6,毛利率/净利率53%/24%),剩余股权收购后环评业务超预期增长性以及大型环保订单的撬动能力将不断显现。 盈利预测与估值:我们预测中咨华宇全年并表下,送转后公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE24、18、15倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,金山承接大量BOT业务下资金需求增加,后续资本运作将持续。大股东28.43元参与定增彰显信心,二期员工持股价44.5元安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

投资要点: 固废+环保快速增长:15 年清洁电能、清洁热能业务分别收入4.96 和7.48 亿元,同比增长0.3%和-16.3%,毛利率增加6.4PCT和7.5PCT 提升显著;污泥处理收入0.42 亿元,同比增长33.17%。在建工程4.6 亿元,同比增长66.59%,主要系子公司江苏热电(溧阳项目)在建工程增加。公司当前垃圾和污泥处理能力分别为1000 和6000 吨/日,溧阳项目今年有望投产,带来环保业务进一步增长。 主业结构优化,盈利能力提升:公司15 年毛利率15.94%,较14 年增4.72PCT,业务调整带来盈利能力提升明显(煤炭业务13-14 年收入占比37%、45%,毛利率1.2%、1.7%;钢铁业务13-14 年收入占比18%、15%,毛利率4.0%、5.2%)。我们预测公司未来该类业务望进一步收缩,合理优化促更健康成长。 蒸汽提价预期下收入存弹性空间:公司15 年完成收购清园生态60%股权,整合浙江地区蒸汽供应市场。富阳地区目前蒸汽价格约为100 元/吨,相对周边地区价格具有较大差距。未来市场统一后,蒸汽价格上调将为公司收入带来较大弹性。 固废环保平台提速:公司15 年完成4.8 亿定增大力拓展节能环保,设立浙江富春江环保科技研究院并结合岑可法院士团队和浙大热能工程研究所提升技术实力。收购清园后区域龙头地位明显,常州、衢州(持股分别70%、51%)异地复制效益已经显现(15 年净利常州0.62(增22%)、衢州0.68)带来重要业绩增量。我们认为管理层更替后公司仍将积极执行“固废处置+节能环保”战略,未来通过自建、升级改造、收购、产业基金等多种形式进行异地扩张,借助PPP 春风巩固污泥处置领域领先地位,着力打造以固废处置为核心的环境治理综合平台。 盈利预测与估值:我们预测公司16-18 年实现EPS 0.31、0.42、0.49 元,对应PE 30、22、19 倍;员工持股(11.78 元)、大股东增持(13.32 元)彰显决心,维持“买入”评级。 风险提示:转型低于预期,市场拓展不利,蒸汽价格下调

事件: 公司发布15年年报,营收9.61亿元增48%,归母净利润1.21亿元增25 %,扣非净利1.15亿元增20.96%。发布16年一季度业绩预告,净利0.19-0.23亿元同比增50%~80%。 投资要点: 工程大幅增长成本管控良好,资产减值损失拖累净利增速:公司15年环保工程收入8.03亿同比增72%,占总收入84%;综合毛利率34.13%,与14年基本持平;期间费用率14.99%较上年同期下降1.04PCT。净利增速低于收入增速主要原因为订单进入结算期,应收账款增加下带来会计上坏账损失确认增加(坏账损失0.23亿(14年-489万),若收款冲回后净利增速46.98%与营收增速一致)。 示范项目完成,考核期至餐厨望迎大单:全国当前餐厨垃圾处理正常运行规模约为0.81万吨/日,远小于“十二五”3万吨/日要求。前两批49个餐厨试点城市进入政策考核期,公司常州BOT项目已经顺利试运行,杭州、日照、三亚EPC项目完工打造示范样板,政策进一步推动下有2016年有望进入快速拿单期。 市场空间翻倍杭能沼气望超预期:发改委、农业部要求16年政策拿出20亿元对规模化沼气项目补贴,对应投资规模约50亿较15年翻倍。杭能环境作为沼气龙头已有中广核新疆、山东民和等多个大型示范项目,15年净利5242万完成业绩承诺。杭能当前在手订单近2亿元,公司提供8000万元担保助力发展,16年业绩望超预期。 盈利预测与估值:公司当前在手订单饱满(截至15年底公司与子公司合计在手订单15.20亿),新增订单空间大,12亿定增、10亿公司债均获监管部门无条件通过,有机废弃物综合处置平台有望迎来高速发展。预测公司16-18年EPS 0.62、0.77、1.02元,对应PE 30、24、18倍,首次给与“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。