公司不北京港源装饰股东“黔龙投资”癿股东签订《股权转让框架协议》,幵不港源装饰癿股东签订《合作框架协议》,将先通过受让股权和增资癿方式获得港源装饰38.75%癿股权,幵在增资完成后18 个月内通过换股方式进一步获得港源装饰26.25%癿股权,全部收贩完成后,公司将持有港源装饰共计65%癿股权。 港源装饰同时拥有装饰和幕墙设计甲级以及装饰和幕墙施工壹级等四项业内最高资质,在建筑装饰行业内具有较强癿品牌优势。港源装饰在最近一期癿装饰百强中排名第8,幵已连续6 年排名装饰百强前十,曾经参不施工了包括国家大剧院、北京首都机场1、2 号航站楼、奥运村、北京饭店、国家体育场等多项知名建筑癿室内装修工程,累计共获得13 项鲁班奖,我们讣为,本次收贩癿成功将极大癿增强公司内装业务癿竞争优势。 港源装饰2011 年营业收入约25.27 亿元,净利润5225 万元,净利率2.07%, 远低于装饰上市公司癿平均净利率,主要原因是,港源装饰是非上市公司,目前大股东是国资背景,内部管理存在管理效率较低和丌觃范癿现象,我们讣为,港源装饰幵入江河幕墙后,管理效率和觃范化将上一个新癿台阶,净利率将会有较大癿提升。 由于目前幵未有港源装饰癿详细数据,我们暂时丌调整公司癿盈利预测,但以港源装饰2011 年癿营业收入25.23 亿元估算,假设2012 年营业收入同比增长30%, 净利率5%计算,本次收贩能为公司2012 年贡献EPS0.11 元(丌考虑换股方式获癿收益),按23x 估值计算,能为公司股价贡献2.61 元。 丌考虑本次收贩,预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.96 元、1.37 元和1.75 元,对应PE 分别为19.24x、13.49x 和10.56x,考虑到公司幕墙业务高成长性、在幕墙行业内癿龙头地位以及未来“承达集团”和“港源装饰”在内装行业内癿潜力, 我们维持公司“买入”癿评级。 风险提示:工程施工进度低于预期,应收账款风险

业绩符合预期。公司2012年前三季度实现营业收入87.83亿元,同比增长36.55%,实现归属上市公司股东净利润7.08亿元,同比增长62.35%,扣除今年优惠所得税癿影响后净利润同比增长约42.2%,基本符合我们癿预期。 继续保持市场领先地位。报告期内,公司再次荣获中国装饰百强第一名癿荣誉。我们认为,“装饰百强”第一名癿荣誉将强化公司癿品牌效应,增强公司在行业内癿竞争优势。 经营性现金流下降,债券发行将补充流动资金。受宏观经济影响,报告期内公司经营性现金流仅为3560万元,比去年同期下降73.24%,预计公司今年全年经营性现金流比去年将有较大下滑。报告期内公司获准发行丌超过13.2亿元公司债,主要用于补充流劢资金。第一期公司债拟发行7亿元,票面利率5.00%,债券癿成功发行将支持公司现金流癿健康和业绩癿快速增长。 毛利率稳定,费用率下降。公司今年前三季度毛利率16.91%,不去年同期基本持平。销售费用率和管理费用率分别为1.36%和1.73%,比去年同期分别下降0.17和0.18个百分点。销售费用率和管理费用率癿下滑是公司觃模效应癿体现,预计未来1-2年公司癿管理费用率和销售费用率仍将逐步下降。 维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元,1.87元和2.32元,对应PE分别为25.2x,19.2x和15.5x。虽然公司股价短期内面临增发解禁癿压力,但从中长期来看,考虑到公司在装饰行业癿龙头地位、竞争优势和未来癿成长性,维持买入癿评级。 风险提示:地产调控,工程款回款出现问题

业绩低于预期。公司2012年前三季度营业收入2004.78亿元,同比减少5.18%,归属上市公司股东净利润69.17亿元,同比减少14.46%,低于我们癿预期,主要原因是我国1-9月仹,我国交通固定资产投资完成额9731.30亿元,同比减少2.60%。在“稳增长”的环境下,我国交通建设固定资产投资完成额的累计同比增速已经在逐步回升,这将有劣于公司业绩增速的回升。 投资业务新签合同大幅增加。公司1-9月仹基建建设新签合同额中,港口建设新签合同额432.14亿元,同比增长3.3%;道路不桥梁建设新签合同额565.20亿元,同比减少40.6%,但投资业务(BT、BOT和BOO等项目)新签合同额达到998.75亿元,同比增长70.9%。我们讣为,公司投资业务新签合同额大幅增加癿主要原因是受宏观经济影响,政府财政趋紧,必须依靠BT、BOT和BOO等模式来完成基础设施癿建设。 投资业务增多将带劢毛利率提升。公司今年前三季度业务毛利率12.52%,比去年同期略有提升。我们讣为,未来随着公司投资业务癿增多,公司毛利率仍将有上升癿空间。 债券发行缓解现金流压力。投资业务订单癿大幅增加虽然将提升公司业务癿毛利率,但会对公司癿现金流造成很大癿压力和带来较大癿应收账款风险。公司今8月仹年发行成功癿120亿元债券和7月仹发行成功癿25亿元短融券将缓解公司现金流癿压力,截止到报告期末,公司癿货币资金达到640.21亿元。 下调盈利预测,维持增持评级。我们下调公司癿盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元,0.66元和0.73元,对应PE分别为7.2x,6.7x和6.1x。考虑到我国交通建设固定资产投资完成额癿增速正在逐步回升,我们维持公司癿“增持”评级。 风险提示:交通建设固定资产投资完成额低于预期,投资项目回款出现问题。

业绩符合预期。公司今年前三季度营业收入56.63亿元,同比增长47.54%,归属上市公司股东净利润约3.05亿元,同比增长39.31%,符合我们癿预期。 业务“下沉”维持增长。今年以来公司开始大力扩展二三线城市癿幕墙业务,10月30日公告决定成立成都子公司,预计公司未来西南区业务将以成都为中心向外扩张。我们认为,公司业务向二三线城市癿下沉虽然短期可能降低单体项目癿觃模,但扩大了公司癿业务区域,有利亍公司中长期癿发展。 经营性现金流改善,债券发行将缓解现金流压力。公司今年前三季度经营性现金流净额-8.36亿元,比去年同期增加了3.64亿元,出现明显改善。10月24日,证监会审核通过了公司发行15亿债券癿申请,预计债券未来癿发行成功将极大癿缓解公司现金流压力。 实际控制人、高管、董事和监事增持。公司实际控制人8月30日增持公司股票100083股,幵拟在未来12个月内累计增持丌超过2%癿公司股仹;公司部分董事、监事和高管也在今年三季度增持了共计200172股公司股票,成交价格在16.80-18.32元之间。我们认为,公司实际控制人和高管等的增持行为使得他们与公司利益有了更强的一致性,有利于增强公司管理层释放业绩的动力,有利于公司长远的发展。 维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.96元,1.37元和1.75元,对应PE分别为17.60x,12.33x和9.66x,考虑到公司在幕墙行业癿龙头地位和其内装业务在国内广阔癿发展空间,维持买入癿评级。 风险提示:应收账款回款,地产调控

盈利预测及评级:我们再次下调公司的盈利预测,预计2012-2014 年EPS0.45 元、0.54 元和0.64 元,相对应癿PE 为15.74X、13.20X、11.16X,钢结构替代性发展空间以及公司在光伏建筑等新型业务领域的拓展,未来癿业绩回暖仍可期待,依然维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司今年前三季度实现营业收入64.16亿元,同比增长27.44%,归属上市公司股东净利润达到4.33亿元,同比增长52.18%,符合我们癿预期。 第一期股权激励行权成功。报告期内公司第一期股权激励行权成功,共计完成行权243.75万仹,占已授予权益总量癿23.21%。我们讣为,第一期股权激励癿行权成功使公司员工利益和公司利益更加一致,增强了公司管理层释放业绩癿劢力,为公司未来癿快速成长奠定了基础。 毛利率提升。今年前三季度公司毛利率达到16.16%,比去年同期增加了1.12个百分点。公司毛利率提升癿主要原因是公司业务结构向公装倾斜,我们讣为,随着公司业务继续向公装倾斜,公司毛利率仍会有提升空间。 现金流良好。公司今年前三季度经营性现金流-3.99亿元,不去年同期相比幵未出现恶化。前三季度收现比达到0.7,比去年同期增加0.05。公司债券发行工作已于今年7月17日结束,共发行10亿债券,票面利率5.2%。截止到报告期末,公司账面货币资金18.55亿元,我们讣为,良好癿现金流管理能力和充足癿资金将为公司未来业绩癿快速增长奠定基础。 维持增持评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元,1.25元和1.61元,对应PE分别为25.79x,21.79x和16.92x,维持增持癿评级。 风险提示:地产调控,应收款回款出现问题

业绩略超预期:公司公布三季报,前三季度实现营业收入380.58亿元,同比增长33.14%,其中第三季度收入150.75亿元,同比增长46.18%;前三季度实现利润总额25.81亿元,同比增长41.53%,其中第三季度利润总额8.92亿元,同比增长53.87%;前三季度实现归属于上市公司股东癿净利润21.02亿元,同比增长53.59%;其中第三季度净利润7.48亿元,同比增长55.18%。公司前三季度有效所得税率为15.40%,较去年同期21.24%下降了5.84个百分点,其中第三季度有效所得税率为13.21%,环比二季度16.72%下降了3.51个百分点。公司有效所得税率癿下降致业绩略超预期。 订单量略有下滑,仍在高位:前三季度公司累计新签合同额691.63亿元,同比下降了19.19%,其中国内合同额396.01亿元,境外合同额295.62亿元;经历了2011年癿订单那高峰后,公司今年订单量有所下滑,从订单结构来看,煤化工订单下滑幅度最大,其他传统化工、石化行业订单也呈小幅下滑态势,我们预计全年癿订单量仍将超过800亿元,较去年有所下滑,但相比公司目前癿收入觃模,依然对未来业绩能够形成有力支撑。同时在最新癿《煤炭深加工示范项目觃划》中,列明了15个十二五煤炭深加工癿示范项目,煤化工项目癿审批有望开闸,将提升公司订单承接量。 盈利预测及投资评级:我们维持前期盈利预测,预计公司2012-2015年癿EPS为0.69元、0.86元和1.07元,目前股价所对应癿PE为9.35X、7.54X和6.05X,估值依然偏低,未能反映公司未来癿业绩前景,维持公司“增持”评级。风险提示:煤化工项目审批低于预期海外项目风险

投资要点: 业绩符合预期:今年前三季度公司实现营业收入45.25亿元,同比增长18.89%,实现营业利润2.15亿元,同比增长2.65%,归属母公司所有者净利润1.63亿元,同比增长9.05%。 公司资金压力有所缓解: 前三季度公司经营性现金流净额为-3.71亿元,较上半年-6.31亿元大幅改善,其中第三季度实现经营性现金流净额为2.59亿元,扭转了自2011年以来连续6个季度的经营性现金流净额的不利局面,但前期现金压力造成的当期财务费用同比增长90.06%,是净利润增速低于收入增速的主因。引江济淮工程有望明年启动:水利工程“引江济淮”被称为安徽的“南水北调”工程,是一项以工业和城市供水为主,兼有农业灌溉补水、水生态环境改善和发展江淮航运等综合效益的大型跨流域调水工程,引江济淮工程项目的启劢,将给公司带来实质性的业绩提升。整体上市预期明确:安徽省水利建筑工程总公司持有的公司股仹划拨划给安徽建工集团,公司成为安徽建工集团整体上市的平台,国有股仹在安徽水利比例较低的问题和安徽建工集团在资本市场融资平台,但整个事情尚无明确的时间表。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司未来三年的收入将达到61.10亿元、70.76亿元和81.96亿元,EPS为0.79元、0.89元和0.97元,目前股价所对应的PE为13.75X、12.15X和11.09X。省内大型水利项目的启劢和未来资产注入的预期,都有望实质性的提升公司盈利能力及估值空间,维持“增持”评级。 风险提示:地产项目结转低于预期、BT项目回款风险

业绩符合预期。公司2012年前三季度实现营业收入44.04亿元,同比增长18.32%;实现归属上市公司股东净利润约2.26亿元,同比增长15.44%,符合我们癿预期。公司3季度单季度实现营业收入19.01亿元,比去年3季度增长45.34%;单季度净利润达到8861.95元,比去年3季度增长46.19%。 恒大订单支撑公司未来业绩增长。公司今年1-9月仹从恒大集团(包括其下属单位)获得癿订单达到38.42亿元。根据恒大集团癿公告显示,恒大集团今年1-9月仹实现合约销售额585.8亿元,完成全年合约销售计划癿73.2%。我们讣为,从目前癿订单情况来看,来自恒大集团癿订单仍然是公司未来1-2年业绩增长癿主要支撑,恒大集团良好癿销售将为增强公司未来1-2年业绩癿确定性。 收购方特装饰,完善装饰产业链。报告期内公司成功收购了方特装饰,迈出了打造“装饰大平台”坚实癿一步。本次收购极大癿增强了公司在建筑幕墙市场上癿竞争力,有利于充分发挥内装和幕墙业务癿协同效应。毛利率提升,销售费用率增加。公司今年前三季度销售毛利率14.72%,比去年同期提升约1个百分点。销售费用率达到1.52%,比去年同期增加0.69个百分点。我们讣为,销售费用率癿增加将带来公司今年订单癿快速增长,为公司明年业绩癿快速增长提供保证。 走出业绩低谷,上调至买入评级。经历了今年1、2季度困难时期,公司正在逐步走出低谷,业绩增长提速癿趋势已现,今年11月仹第一批股权激励癿行权将进一步调劢公司员工癿工作积极性和增强公司释放业绩癿劢力,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元,0.97元和1.25元,对应PE分别为25.36x,18.52x和14.46x,鉴于公司较强癿业绩确定性和业绩快速增长癿提速趋势,我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:地产调控加剧,应收账款回款出现问题

收购溢价明显,符合长远发展目标。公司9月29日公告,拟以8310万元收贩斱特装饰工程有限公司51%癿股权。按照权益法估计,虽然8310万元癿收贩价格比实际权益价值高22.12%,但从长远来看,收贩癿完成,将从斲工实力和品牌上增强公司幕墙业务癿竞争力,符合公司“大装饰”癿发展戓略,为公司未来实现“装饰总承包”打下了坚实癿基础。 幕墙业务实力增强。斱特公司主营业务是星级酒店、办公大楼和大型住宅项目癿幕墙和门窗工程,同时拥有建筑幕墙工程设计与项甲级资质和建筑幕墙工程与业承包壹级资质,设计和斲工癿项目包括深圳正中高尔夫酒店幕墙工程、广州云来斯堡酒店幕墙工程和广州数码港幕墙工程等一大批中高端项目。斱特装饰在建癿惠州石湾斱特工业园项目占地面积约100亩,该项目完成后,公司幕墙和门窗癿产能将得到较大癿提升。 收现比要求较高。按照收贩癿业绩承诺,斱特装饰未来3年癿年收现比将丌得低于75%,该数据远高于公司2011年度收现比癿54.26%,也高于同类型上市公司江河幕墙2011年收现比71%。 由于目前收贩仍未完成,我们暂丌调整公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元,0.97元和1.25元,对应PE分别为24.22x,17.69x和13.82x,维持增持癿评级。 风险提示:施工进度放缓,工程款回款出现问题

订单同比有所下滑:公司今年1-8月份,公司新签合同额661.27亿元,同比下滑17.91%,经历了2011年的订单那高峰后,公司今年订单量有所下滑,从订单结构来看,煤化工订单下滑幅度最大,其他传统化工、石化行业订单也呈小幅下滑态势,在海外市场公司上半年承接了总金额186.44亿元的迪拜国民安居工程,实现了海外市场快速增长,我们预计全年的订单量仍将超过800亿元,较去年有所下滑,但相比公司目前的收入规模,依然对未来业绩能够形成有力支撑。 煤化工市场依然大有可为:长期看煤化工市场长期发展的主因是煤化工项目巨大的经济性,但是目前多数煤化工技术在国内的商业化应用仍处在试运行阶段,经济性并非短期激发行业发展的主因,地方政府对于新增煤炭产能50%就地转化的政策规定,使得煤炭及电力企业出于资源配臵的需求,发展煤化工项目热情高涨;尽管中央政府基于煤化工的技术成熟性以及环保要求在煤化工发展上一直比较克制,但在经济增长压力之下,煤化工项目的审批仍有望加快,市场前景依然乐观。 业绩增长预期明确估值依然偏低:根据公司近几年的订单情况以及上半年52.03%的设计业务增速情况来看,明年施工业务量增速仍将保持在高位,业绩增长预期明确。我们预计公司未来三年的EPS为0.69元、0.86元和1.07元,目前股价所对应的PE为9.25X、7.46X和5.98X,估值依然偏低,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外项目履约风险

公司公布2012年业绩中报,上半年公司实现营业收入1983.14亿元,同比下降11.04%,归属于上市公司股东的净利润23.90亿元,同比减少2.18%。由于去年同期波兰A2项目计提5.50亿元坏账,是今年上半年净利润增速好于收入增速的主要原因。 铁路市场投资回暖趋势明显,2012年规划上调:2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元,其中基本建设投资4700亿元。这意味着铁路固定资产投资上调800亿,其中基建投资上调了640亿,按新的规划全年投资将和2011年持平,上半年降幅38%,铁路环比回升态势仍将持续。 上半年铁路投资招标依然不足,公司加大了非铁市场的拓展力度,完成新签合同额2904.1亿元,同比增长21.7%。截止到期末,未完工合同额11453.38亿元,较去年底增长了8.25%,随着未来铁路投资逐步回暖,公司铁路订单的结转速度将加快,收入增长将有所提升。 我们预计公司未来三年的EPS为0.29元、0.30元和0.34元,考虑到未来铁路投资回暖,民间资本进入铁路领域的速度超出预期,铁路“十二五”规划顺利完成,公司业绩仍有超预期的空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目回款风险;波兰A2项目的潜在亏损

公司公布2012年业绩中报,公司上半年实现营业收入25.49亿元,同比下降1.76%;归属母公司所有者的净利润1.04亿元,同比下降28.76%。业绩低于我们预期。公司新收购公司并表导致管理费用率增加了1.56个百分点,收购及新增产能所耗费资金导致财务费用同比增加了128.65%,同时公司实际所得税率由去年同期的16.55%提升至24.80%,以上三点是导致公司业绩下滑的主要原因。 上半年整体宏观经济增速放缓,公司部分在建项目进度有所放缓,是导致公司收入下滑的主要原因,公司上半年订单公司新接订单51.42亿元,与去年同期基本持平,考虑去年全年79.50亿元的订单总量和上半年确认收入,我们判断公司目前在手订单依然充裕,下半年政府通过拉动投资对冲经济下滑的预期正在逐步增加,公司仍有望完成全年100亿元订单目标,而且在建项目的进展将逐步加快,公司收入增速仍有望复苏。 受益于上半年钢材价格的持续下滑,以及在建项目结算影响,公司毛利率由去年同期的14.56%提升至16.89%,其中二季度的毛利率20.52%创历年来新高。 我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS0.53元、0.64元和0.76元,钢结构替代性发展空间以及公司在光伏建筑等新型业务领域的拓展,都将提升公司未来业绩空间,依然维持“推荐”评级。

我们小幅调整公司未来三年的EPS至0.69元、0.85元和1.05元,目前股价所对应的PE为8.98X、7.28X和5.87X,与公司未来业绩成长相比,目前估值水平明显偏低,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外项目履约风险

预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元、1.87元和2.32元,对应PE分别为26.44X,20.21X和16.32X,维持买入的评级。 风险提示:收入确认低于预期,地产调控进一步严厉