业绩符合预期。公司2013年一季度营业收入19.90亿元,同比增长70.54%,归属上市公司股东净利润为3808.1万元,同比增长77.47%,符合我们的预期。公司今年一季度业绩大幅增长的原因主要今年一季度是合并了承达集团的收入,且幕墙业务的订单执行顺利,获得了稳定增长。 协同效应显现,费用率下滑。公司今年一季度销售费用率和管理费用率分别从去年一季度的3.48%和12.90%下降到2.53%和11.44%,我们判断主要原因是内外装协同效应显现。承达集团在国内的订单预计有60%可以通过幕墙业务的销售人员获得,这将大大节约销售费用,随着公司内装业务的快速增长,预计未来2-3年销售费用率仍有下降的空间。 我们对公司的判断: 1.幕墙业务进入平稳增长期。从去年和前年的订单情况来看,公司幕墙业务未来2-3年已经进入平稳增长期,公司幕墙业务下沉到二、三线城市有助于打开更广阔的市场空间,但是,二、三线城市的项目体量不如一线城市的项目,且各地的竞争更加激烈,公司幕墙业务的毛利率未来会存在下滑风险。 2.经过去年下半年的磨合,承达集团的业务在几年会进入快速增长期。承达集团是香港装饰行业的龙头企业,其在国内业务的定位是豪华五星级酒店、硬装标准在3000元/m2以上的住宅以及港资外资在国内投资的高端商场。承达集团在过往业绩、施工技术、品牌方面都具有较强的竞争优势,加上“协同效应”的配合,预计承达集团未来2-3年在国内的订单和业绩将进入快速增长期。 3.港源装饰净利率提升。港源装饰今年二季度可以开始贡献投资收益,港源装饰并入公司后,将从原来的国有体制向民营化体制转变,公司会在成本控制上加大力度,预计港源装饰的净利率将会出现明显的提升。 4.维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.32元、1.77元和2.21元,对应PE分别为17.4x、13.0x和10.4x,考虑到公司的高成长性和较低的估值水平,我们维持买入的评级。 风险提示:地产调控,幕墙或内装的订单低于预期

公司2012年实现营业收入541.16亿元,同比增长21.04%;实现归属母公司所有者净利润30.83亿元,同比增长29.54%;2013年一季度实现营业收入123.95亿元,同比增长27.38%;实现归属母公司所有者净利润6.20亿元,同比增长47.95%.一季报业绩略超市场预期。 13年一季度业绩重回上升通道一扫12年单四季度增速下滑担忧:公司2012年第四季度实现营业收入160.58亿元,同比下滑0.41%,实现归属母公司所有者净利润9.81亿元,同比下滑2.99%。这样的业绩表现曾经引发市场担忧,今年一季度公司收入27.38%增长,净利润47.95%增长,业绩增速重回上升通道,一扫市场的前期忧虑。 海外市场拓展顺利,国内新型煤化工值得期待:2012年公司新签合同总额979亿元,比上年减少3.82%,其中海外新签合同折合人民币305.6元,同比增长93.17%,占全部新签合同的31.22%,海外折合人民币1亿元以上项目有16个,合同额折合人民币共计293.23亿元。今年海外市场订单增速依然在持续,一季度承接海外订单84亿元,同比增长79.53%;2012年国内市场订单673.4亿元,同比下滑了22.10%,其中煤化工订单同比减少了171.53亿元,是造成国内订单下滑的主要原因,今年3月底包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目在内的10个新型煤化工项目获得发改委“路条”,总投资将超过2000亿元,可以预期随着十五项煤炭深加工十二五示范工程“路条”批复,公司在新型煤化工领域订单将大幅改善。 盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.82元、0.98元和1.11元,目前股价所对应的PE为11.62X、9.73X和8.54X,相对未来业绩成长估值依然有提升空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外项目施工风险

业绩符合预期。公司2012年实现营业收入139.42亿元,同比增长37.42%,归属上市公司股东净利润达到11.11亿元,同比增长51.67%;2013年一季度营业收入达到30.89亿元,同比增长30.31%,归属上市公司股东净利润为2.86亿元,同比增长42.71%,符合我们的预期。 省外扩张成效显著,国际业务将起步。公司在全国已经形成了完善的营销网络布局,2012年省外业务营业收入达到76.56亿元,同比增长41.46%,超出省内业务增速约9个百分点。收购了HBA以后,公司拟利用HBA全球范围内的24个子公司和6个办事处开拓国际酒店业务。我们认为,虽然HBA在全球的子公司和国际影响力有助于公司打开国际市场的大门,但施工业务在国际上的扩展会受到劳务输出、当地劳工的聘用制度、对当地环境的熟悉程度不够等多方面因素的制约,未来公司能否成功打开国际酒店业务的市场有待观察。 在手订单充足。公司2012年新签订单达到172亿元,截止到2012年末,公司在手订单达到93亿元,为公司今年业绩的快速增长提供了基础。 报告期内,公司不仅完成了ERP系统升级,而且基于ERP系统的BI系统已经上线运行。BI系统直观的显示出了营销指标、投标指标、工程管理中心经济数据等指标的分析,有效的提高了管理层的决策效率。ERP系统和BI系统的运行使得公司的管理费用和销售费用得到了有效控制,去年公司管理费用率和销售费用率分别为1.57%和1.17%,分别比2011年降低了0.17和0.16个百分点,我们认为,未来随着公司业务量的增加,ERP系统和BI系统的作用将更加明显,公司的管理费用率和销售费用率仍有下降的空间。 经营性现金流控制良好。虽然公司收现比从2011年的0.8下降到了2012年的0.76,但2012年经营性现金流净额达到7.75亿元,同比增长39.77%,这得益于公司出色的现金流管控能力,这将缓解未来公司快速成长的现金流压力。 维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.87元、2.32元和2.87元,对应PE分别为20.41x,16.41x和13.25x,公司依然处于快速成长的轨道,未来国际市场的开拓将为公司打开新的成长空间,维持对公司买入的评级。 风险提示:工程款回款出现问题,订单低于预期

业绩符合预期。公司2012年营业收入达到5715亿元,同比增长16.3%,归属上市公司股东净利润达到157.4亿元,同比增长15.3%,符合我们的预期。 建筑业务:新签合同稳定增长,在手订单充足。公司2012年建筑业务新签合同额9594亿元,同比增长10.4%,其中,房建业务新签合同7987亿元,同比增长8.1%,基建业务新签合同额1520亿元,同比增长24.2%。根据我们的测算,截止到2012年底,公司房建业务在手订单达到11530万亿,是2012年房建业务营业收入的2.70倍;基建业务在手订单2397亿元,是2012年基建业务营业收入的3.02倍。我们认为,充足的在手订单为公司未来2年建筑业务的稳定增长提供了保证。 地产业务有望继续快速增长。公司2012年地产业务实现销售额1106亿元,同比增长23.6%,完成销售面积968万平方米,同比增长37.7%,全年新增土地储备1508万平方米,期末拥有土地储备达到6717万平方米。2012年公司地产业务毛利率42.1%,比2011年下降了2.7个百分点,主要是为了应对地产调控,公司调整了地产业务结构。 公司2012年“大业主、大项目”的营销策略实施顺利,建筑业务境内项目平均单体合同额达到5.2亿元,同比增长14.9%;境外项目平均单体合同额8.2亿元,同比提高61.6%。受益于规模效应和项目难度的提升,公司2012年基建业务毛利率达到10.8%,比2011年提升0.3个百分点,房建业务毛利率7.8%,较2011年提升了0.1个百分点。 公司2012年底资产负债率达到78.59%,比2011年底增加了2个百分点,已经非常接近国资委80%的红线。“城市综合体”和“融资建造”等业务形式是公司未来建筑业务发展的一个方向,这使得公司未来对资金的需求将进一步加大,如果公司采取表内融资的方式,资产负债率将继续提升。我们认为,资产负债率的红线或许会对公司未来业绩的增长形成制约。预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元,0.69元和0.77元,对应PE分别为6.1x,5.2x和4.6x,考虑到公司业绩稳定的成长性,维持买入的评级。 风险提示:地产调控出台更加严厉的政策,BT等投资项目回款出现问题

业绩略低于预期:2012年公司实现营业收入61.31亿元,同比增长7.45%;实现营业利润2.45亿元,同比下降21.20%;归属于上市公司所有者净利润2.10亿元,同比下降25.01%,业绩略低于预期,三项费用同比增长54.77%,是造成业绩大幅下滑的主要原因。 收入结算放缓、资金消耗加剧:去年整体经济增速下行,工程收款压力增大,公司收现比仅为0.78,处在近年来的低谷,应收账款同比增长46.86%,经营性现金流金额-3.62亿元;在建项目的结转开始放缓,导致收入增速低于预期,同期公司存货同比增长39.10%,增速远超过收入增速;2012年年初公司公增未能成功实施,但募投项目中的华南、湖北的建筑系统产业化项目和绍兴的重型异型钢结构项目都通过自筹资金进行建设,目前已经投产,新增产能也加剧了公司资金消耗。资金消耗的加剧带了财务费用的高企,财务费用同比增长145.81%。 业绩已经滑落至低谷:2013公司的新增产能将逐步释放业绩,财务费用也将得到有效控制,2012年新承接订单90.35亿元,同比增长13.65%(如果考虑钢材价格下跌的因素,实际工程体量增长会更高),订单保障系数高企,收入增速的复苏可以预期,再加上财务费用的有效控制,2013年公司业绩将逐步走出低谷。 股价的安全边际:董事长二级市场增持价格8.0元和高管股权激励一期行权成本在7.5元,目前股价具有较高的安全边际。 盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS为EPS0.41元、0.47元和0.55元,目前股价所对应的PE为15.74X、13.73X、11.71X,公司未来业绩将逐步走出低谷,费用控制仍有超预期的空间,同时现行股价的安全边际,依然维持公司“增持”评级。 风险提示:钢材上涨超预期风险;工程回款风险

业绩符合预期:公司2012年实现营业收入139.93亿元,同比增长3.69%,实现合并净利润3.97亿元,同比增长23.53%,归属于母公司所有者的净利润3.94亿元,同比增长41.29%。2012年初转让安徽水泥80%股权带来3.96亿元投资收益,是公司净利润增速大幅超过收入增速的主要原因。 建筑主业发展趋势良好:近年来水泥业务高盈利、钢构和幕墙业务的亏损掩盖了公司建筑主业的良好发展,在扣除超大额订单后,承接能力从2008年的100亿元到2012年突破200亿元大关,达到205亿元,同比增长28.13%,2013年公司计划承接业务260亿,力争300亿元;在扣除水泥、钢构和幕墙的业务影响后,2008-2011年建筑主业净利润率一直稳定在2%以上,2012年建筑主业毛利率小幅下滑造成主业净利润率下滑了0.58个百分点,在原材料价格下跌和人工费用增长有限的背景下,主业净利润率的下滑不排除盈余调整的可能。 亏损业务有望止损:持续亏损的大地钢构拖累了公司业绩的表现,2012年大地钢构销售收入3.62亿元,亏损9791.72亿元,多年亏损后其账面净资产为-4817.74万元,未来公司可能会采取关停或出售的方式实现止损;信安幕墙经过产能建设和管理层调整,2012年实现小幅盈利,经营管理步入正轨。 土地开发业务将逐步贡献利润,获利空间巨大:临安项目经过多年的前期工作,预计今年2万平米的产业项目下半年进入销售,同时200亩住宅用地下半年进入土地出让流程;宁波阳光海滩项目经过之前的诉讼后,今年3月份与奉化市人民政府签署了框架协议书,该项目土地出让面积7000-8000亩,今年4月动工,如进展顺利将实现高额收益。 上调评级至“买入”:我们预计未来三年的EPS为0.32元、0.43元和0.52元,水泥资产的出售后将造成2013年业绩的短期波动,目前股价所对应的估值水平为15.26X、11.56X和9.51X,在土地开发业务尚未贡献利润的背景下,该估值水平仅体现了建筑主业的合理估值,鉴于今年临安项目实质性启动、阳光海滩项目框架协议的签订以及亏损业务止损预期,我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:土地开发进展低于预期大地钢构止损低于预期

业绩符合预期。公司2012年营业收入为95.77亿元,同比增长32.04%,归属上市公司股东净利润约6.34亿元,同比增长41.32%,EPS1.00元,符合我们的预期。 维持增持评级。截止到2012年末,公司在手订单90亿元,是2012年公司营业收入的93.98%,为今年公司业绩的稳步增长提供了良好的基础。预计公司203-2015年EPS分别为1.30元、1.61元和1.98元,对应PE分别为16.86x、13.55x和11.02x,维持增持评级。 风险提示:地产调控超预期,工程款回款出现问题

业绩符合预期:公司2012 年实现营业收入30.50 亿元,同比增长29.99%; 实现利润总额3.94 亿元,同比增长21.93%;实现归属于母公司所有者净利润3.33 亿元,同比增长20.21%,业绩符合预期。 新型煤化工项目集中批复 订单将大幅改善:2012 年公司新签订单25.42 亿元,较2011 年75.22 亿元减少了近50 亿元,其中主要原因是煤化工订单从2011 年同期的68.15 亿元回落至2012 年16.62 亿元。3 月底包括5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和1 个煤制油项目在内的10 个新型煤化工项目获得发改委“路条”,总投资将超过2000 亿元,其中东华科技参与了中电投年产60 亿立方米煤制天然气项目的前期可研工作,并已经拿到该项目一期工程的基础设计合同,未来获得总包合同订单概率较大。可以预期随着十五项煤炭深加工十二五示范工程“路条”批复,公司在新型煤化工领域订单将大幅改善。 2013年将进入结算高峰 公司在2011年签订的合同金额64.10亿元的黔希煤化工年产30 万吨乙二醇项目、伊犁新天年产20 亿立方米煤制天然气项目、中煤鄂尔多斯年产200 万吨合成氨、350 万吨尿素项目、内蒙古蒙大年产120 万吨二甲醚项目将在2013 年逐步完工,截止到2012 年底尚未确认工程收入48.44 亿元,今年将是公司大额总承包项目收入结算高峰。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.02 元、1.16 元和1.33 元,目前股价所对应的PE 为 28.42X、24.90X和21.80X。估值水平并不算低,但考虑到未来煤化工订单集中爆发,公司承接订单量和业绩仍有超预期的空间,依然维持公司“增持”评级。 利润分配预案:以2012 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税) 风险提示:总包项目收入确认比例低于预期

业绩低于预期。公司2012年营业收入89.89亿元,其中,幕墙业务营业收入78.16亿元,同比增长35.65%,归属上市公司股东公司净利润约4.78亿元,同比增长40.62%,实现EPS0.85元,低于我们之前的预期。公司业绩低于预期的原因主要有两个,第一,受全球经济不景气的影响,公司幕墙业务的结算速度低于我们的预期,第二,受部分项目影响,公司幕墙业务的毛利率仅为20.42%,低于我们的预期。 新签合同快速增长。公司2012年新签合同达到145.6亿元,预计幕墙业务的新签合同额为125-130亿元,同比增长19.6%-24.5%,与2011年公司幕墙订单的增速基本持平。根据公司的公告,今年一季度公司内装仅在澳门星丽门项目就中标7.88亿港元,预计公司今年一季度内装业务新签订单在10亿人民币左右,内外装协同效应开始显现。 经营性现金流大幅改善。2012年公司经营性现金流净额为-2.40亿元,对比2011年经营性现金流净额-11.27亿元出现了大幅改善,主要原因是公司去年加大了对工程款的催缴,严格将现金流作为对项目经理的重大考核指标。销售费用控制良好。2012年公司销售费用1.66亿元,仅同比增长1.13%,大幅低于公司去年营业收入的增幅,这得益于公司预算管理的实施。我们认为,随着内外装协同效应的逐步显现,公司今年销售费用的增长也将控制在较低的幅度,这有利于公司净利率的提升。 未来内装业务将快速增长,维持买入评级。我们认为,公司幕墙业务已经进入一个平稳增长期,未来出现爆发式增长的概率较小;公司装饰业务刚刚起步,今年完成对“港源装饰”的收购后,内装业务的竞争实力将站上一个新的台阶,目前国内内装市场依然呈现“大行业,小公司”的格局,公司内装业务仍有巨大的成长空间,未来将呈现快速增长的态势。预计公司2013-2015年EPS分别为1.32元,1.77元和2.21元,对应PE分别为16.0x、12.0x和9.6x,维持“买入”的评级。 风险提示:幕墙业务毛利率下滑,房地产调控

基建投资回暖,业绩超预期。公司公布年报,2012年公司营业收入为2962.27亿元,同比增长0.29%,归属上市公司股东净利润为119.50亿元,同比增加3.01%。公司业绩超预期的主要原因是去年下半年我国基建投资的回暖带动基建项目施工进度提速。管理费用率和销售费用率分别为4.51%和0.21%,与2011年指标均基本持平。财务费用率1.25%,比2011年增加了0.34个百分点。 新签订单完成目标,期末在手订单充足。公司2012年新签合同额达到5149.20亿元,同比增长12.47%,完成年初制定目标的119.39%,其中,来自海外的新签合同额达到149.99亿美元(折合人民币968.67亿元),截止到2012年底,公司在手未完成订单达到7005.25亿元,是2012年营业收入的2.36倍,充足的在手订单为公司未来2年业绩的稳定增长提供了坚实的基础。 战略正确,毛利率提升。在公司“大海外”和“提高投资业务比例”的战略指引下,公司充分利用资金优势,海外高毛利项目和毛利率较高的BT、BOT等投资业务比例得到了明显提升,公司基建建设毛利率比2011年提升1.45个百分点,使得公司整体毛利率出现明显改善。从公司今年新签订单来看,增长最快的投资业务增速达到了87.16%。在国内基建市场仅能维持平稳增长的情况下,“大海外”的战略方针将公司引领到了更加广阔的全球市场,而在“提高投资业务比例”的方针指导下,公司可以充分利用公司的资金优势,获取高毛利的优质项目,从而使公司业务整体毛利率得到提升。 经营性现金流改善明显。2012年公司经营性现金流净额为133.38亿元,比2011年的17.60亿元增长657.8%,主要原因是公司存货增加占用的资金较2011年减少了58.86亿元,同时,公司在经营过程中严格控制项目的现金流,使得经营性应收和应付项目增加占用的资金比2011年减少了17.55亿元。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元,0.81元和0.87元,对应PE分别为6.2x,5.8x和5.4x,维持增持的评级。 风险提示:基建投资增速下滑,工程款回款出现问题

业绩符合预期:公司2012年实现营业收入64.90亿元,同比增长22.16%;实现利润总额3.76亿元,同比增长4.49%,实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长2.05%,业绩符合我们之前的预期。 施工业务高歌猛进:新签施工合同总额75.77亿元,同比增加10.24%,结转至2013年施工合同金额101.4亿元,同比增长52.99%。从结构来看,公司更加关注承接项目的风险和利润,主动减少了BT项目的承接,新签BT合同金额11.4亿元,同比减少63.32%。非BT项目同比增长了37.75%,订单结构性的改善有助于缓解公司资金压力。 房地产业务再经历高峰后逐步回落:公司2012年。房地产业务新开工面积20.92万平米,同比下滑了34.62%;开盘面积17.19万平米,同比下滑了40.70%,实现营业收入8.51亿元,比上年减少1.99亿元,同比下降18.92%;实现营业利润3.85亿元,比上年减少1.30亿元,同比下降25.21%。土地储备新增3块,新增土地储备420亩。 资金压力逐步缓解:公司从09年开始承接BT项目,BT项目的高盈利水平大幅改善了公司施工业务的盈利,同时也给公司带来了较大的资金压力,2012年公司主动减少BT类订单,尽管2012年全年的经营性现金流净额为-9151万元,单季度来看公司第三四季度经营性现金流净额分别为2.59亿元和2.79亿元,环比大幅改善,资金压力逐步缓解。 盈利预测及投资评级:我们预计公司未来三年的EPS为0.85元、0.89元和0.95元,目前股价所对应的PE分别为14.46X、13.76X和12.85X,安徽省内大型水利工程“引江济淮”年内有望启动,作为安徽水利建设的地域性龙头企业有望充分受益,估值中枢仍有上升空间,维持公司“增持”评级。

保龄宝今日发布业绩快报,2012年公司实现营业收入9.78亿元,同比增长2.88%,实现营业利润7098万元,同比增长15.87%,归属于上市公司股东的净利率为6730万元,同比增长20.77%,基本每股收益为0.5元。 公司业绩符合我们此前预期。四季度单季,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长10.66%,归属于上市公司股东净利润为1275万元,同比大幅增长102.38%。四季度净利率为5.41%,与11年四季度净利率相比提高2.48个百分点。四季度公司较高毛利的饲料用低聚糖的快速开拓是公司四季度业绩大幅增长的主要原因。 饲料用低聚糖开拓良好。在2012年底发生的“速生鸡”事件将加速国家推动替代抗生素的饲料添加剂的推广。目前,我国饲料中添加低聚糖才刚刚起步,保龄宝公司抓住机遇,在行业内率先开发饲料用低聚糖项目,自2012年下半年拿到饲料添加剂批文后积极拓展饲料企业客户,目前已经建立十几家饲料客户,包括新希望等国内饲料养殖龙头企业均有与公司合作的意向,部分企业已开始试用,四季度销售饲料用低聚异麦芽糖2000多吨,下游开拓十分顺利。 公司成长路径清晰,看好未来发展。公司2012年公告定向增发预案,主要投向果糖(固体)、结晶海藻糖、低聚半乳糖等,不断丰富公司的产品种类,定增产品下游需求旺盛,且客户均为公司已开发客户,未来销售具有保障。公司成长路径十分清晰,通过丰富公司产品结构,提高单位产品附加值,开拓新的潜在市场,保持行业领先地位。 盈利预测:预计公司2012年-2014年营业收入分别为9.78亿元、11.37亿元和13.01亿元,全面摊薄EPS分别为0.5元、0.64元和0.82元。保龄宝一直是功能糖行业的龙头,公司具备一流的科研实力,且公司成长路径清晰,不断横向发展,丰富公司功能糖的品类,扩大其健康产业。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原料成本快速上升,白糖价格大跌,下游客户开发低于预期

普邦园林公布2012年业绩快报,实现营业收入18.51亿元,同比增长41.43%,营业利润2.83亿元,同比增长41.24%,归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长42.85%,业绩略低于我们之前的预期。 第四季度业绩未达预期由于结算周期的影响,公司二四季度是业绩确认的高峰,2012年第四季度公司实现收入6.01亿元,较第二季度增长8.98%,营业利润1.09亿元,较第二季度增长3.34%,实现利润总额1.12亿元,较第二季度增长6.13%,第四季度的实际所得税率为21.22%,远高于公司前三季度13.69%所得税率,导致第四季度归属上市公司股东净利润0.88亿元,较第二季度下滑4.38%。 成长动力不减:上市之后,公司新设立的华东和西南区域在业务规模及区域业绩得到快速的提升,各业务继续保持了稳定增长,公司资金优势依然明显,资产负债率15.38%,负债均为经营负债,尚无有息负债,未来仍有较大的财务杠杆提升空间,成长动力依然强劲。 盈利预测及评级:我们预计2012-214年EPS为0.86元、1.15元和1.49元,目前股价所对应的估值水平为36.80X、27.43X、和21.18X,由于园林行业较低的行业集中度以及资金对业绩的推动作用,公司成长动力依然强劲,维持公司“增持”评级。风险提示:房地产政策风险,项目回款低于预期.

现金流改善仍需等待。地产销售回暖带来的地产商现金流改善仍未实质性传导到公司,相比支付进度款,开发商更愿意补充土地储备,一些开发商采取了承兑汇票的方式来支付进度款,预计公司2012年年报现金流并不会出现大幅改善。 资金优势将愈发突出。根据我们调研的情况,装饰项目的进度款支付方式有变差的趋势,例如进度款比例下滑、使用承兑汇票等方式支付进度款等。我们认为,虽然装饰项目进度款支付方式变差会对公司的现金流造成较大影响,但公司现金充裕,相对于非上市公司的竞争对手,公司的资金优势将在未来的竞争中将体现的更加明显。 事业部和分公司改革进展顺利。截止到2012年底,公司共有广州、昆明、贵阳、重庆、成都、长沙、北京、石家庄和郑州等9个分公司和11个事业部,分公司和事业部改革已经初步完成并开始贡献利润。我们认为,分公司和事业部的改革配合ERP系统的上线,为公司业务在全国快速增长奠定了坚实的基础。 整体住宅精装修市场前景光明。在发改委和住建部近期公布的《绿色建筑行动方案》中,再次强调了要大力发展精装房。虽然住宅新开工的累计同比仍未出现拐点,但从我们跟踪的大型央企的数据来看,住宅总承包的订单已经出现了大幅改善,整体住宅精装修市场的成长前景值得期待,公司在住宅精装修市场排名第一,50%左右的收入来自于住宅精装修,未来将充分受益于整体住宅精装修市场的增长。 恒大集团的稳定发展为公司业绩提供支撑。恒大集团近期公布了2013年销售目标,计划2013年全年完成销售人民币1000亿元,同比增长25%。公司50%左右的业务来自于恒大集团,恒大集团的稳定发展将为公司业绩的稳定增长提供有效的支持。 维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.97元和1.25元,对应PE分别为30.8x,22.5x和17.6x,虽然公司现金流改善仍需等待,但公司现金充裕,完全可以支撑公司业绩的稳定快速增长。考虑到公司在住宅精装修市场中突出的竞争优势和住宅精装修广阔的市场前景,我们维持公司买入的评级。 风险提示:工程款回款出现问题,房地产调控

公司公告以7500万美元收购HBAInternational70%癿股权。HBAInternational2011年10月1日至2012年7月31日共10个月实现营业收入7485.5万美元,扣除非经常性损益后癿净利润为1455.0万美元。按照HBAInternational承诺癿2013年度净利润目标,公司本次收购价格对应2013年14.3X癿估值,我们认为,该估值水平不公司目前对应2013年16.9x癿估值相比属于较为合理癿水平。 HBAInternational是国际超一流癿酒庖设计公司,在全球有24个分公司和6个代表处,不四季、万豪、凯悦、洲际等国际品牌癿酒庖管理公司均有长期良好癿合作关系,在全球80多个国家地区完成了超过1000个著名酒庖项目。我们认为,本次收购使公司在酒庖原创和概念设计方面站上了一个新癿台阶,长远来看,公司设计对施工癿撬劢作用将更加明显。另外,本次收购癿成功,为公司施工业务癿国际化铺平了道路。 收购完成后,HBAInternational癿少数股东仍然持有30%癿股权,且承诺将继续为HBA服务一定癿年限,幵对2013-2015年HBA癿净利润做出了承诺。我们认为,该承诺丌仅在一定程度上保证了HBA业绩癿成长性,还为公司设计人才癿储备和培养提供了良好癿基础。 本次收购约需人民币5亿元,截止到2013年9月底,公司败面账币资金22.75亿元,且仍有6.2亿元癿债券额度可以发行,因此,本次收购丌会对公司未来1-2年业务扩张所需癿现金流造成重大影响。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元,1.87元和2.32元,由于解禁在即,公司近期股价面临一定癿压力,但考虑到公司癿龙头地位和收购HBA对公司长远发展癿利好,维持买入癿评级。风险提示:HBA收购失贤癿风险。