投资要点 资产整合丰富产品结构,提升公司直升机制造实力。此次草案相比之前的预案,公司将发行25630万股用于收购资产及增发募资,发行股份数略高于公司预案的25289万股。本次交易前,公司的主要产品为直9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机及直升机零部件。预期本次交易完成后,公司将新增直8系列、直11系列等系列民用直升机整机产品,并增加直升机零部件的生产能力,丰富了公司的产品结构,扩大了生产规模。 资产整合扩大公司生产规模,提升盈利能力。根据公司的备考盈利预测,2012年、2013年公司备考净利润比重组前净利润增长91%和100%,整合大幅提升公司盈利能力。从整合后的业绩来看,2012年公司备考收入同比增长25%,备考净利润同比增长53%,公司后续发展动力十足。若不考虑此次非公开发行融资,公司2011-2013年备考EPS分别为0.26元、0.40元和0.43元,若考虑此次非公开增发融资,公司2011-2013年备考EPS分别为0.23元、0.36元、0.39元,与公司预测的增发前2011-2013年EPS0.33元、0.33元、0.35元相比,2012年和2013年,EPS提升较大。 公司确立为中航工业直升机产业化发展平台,直升机零部件和民机整机业务实现整体上市。通过此次整合,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产全部注入上市公司,基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市。此次整合有利于中航工业直升机产业公司发挥协同效应,增强其直升机业务的市场竞争力。目前集团下上市公司外的直升机资产主要还有中国直升机设计研究所和部分直升机总装、试飞业务。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,考虑军工行业平均估值,我们给予公司2012年55倍PE,对应目标价21.50元,维持公司买入评级。 风险提示:资产整合存在不确定性,军品订单存在波动的风险。

LNG汽车产业有望进入爆发式增长期。我国天然气消费占一次能源消费比例仅为4%,远低于国际的24%,随着天然气管道线的开通,海上LNG的进口,以及煤层气、页岩气等非常规天然气的开采,我国天然气消费有望实现快速增长。天然气汽车具有清洁环保、经济性明显、安全性高等优势,随着政策支持以及技术突破,我国天然气汽车有望进入爆发式增长期,预计未来5年我国LNG供气系统规模将超过80亿元。天然气加气站建设密度成为制约我国天然气汽车发展的主要因素之一,目前LNG汽车加气站技术规范已正式实施,天然气加气站预计也将实现蓬勃发展,预计到2015年加气站规模超过100亿元。 公司是LNG汽车设备的先行者,竞争优势明显。公司LNG业务涉及液化、储存、运输、应用等整个LNG产业链。公司是最早进入LNG车用供气系统的企业之一,与重卡整车、客车整车、发动机企业具有良好的合作关系。公司凭借强大的研发实力和售后服务能力,在LNG车用供气系统市占率保持在60%以上。公司在移动式LNG撬装加气站领域技术领先,成功研制出国内第一套移动式LNG汽车撬装加气站,并制定了《撬装式LNG汽车加气站技术规范》企业标准。 LNG产业链发力,保障公司长期增长。公司的LNG燃料船舶、小型液化装置、快易冷等业务有望成为公司的增长亮点。我国LNG动力船舶标准将取得突破,今年底我国首个海上加气站将建成运行,船用LNG燃料的经济优势和环保优势将大力推动船用LNG系统发展。我国常规天然气气田规模小、丰度低,再加上非常规天然气的开采,小型天然气液化装置需求大,预计到2015年小型液化天然气装置市场规模为30亿元/年。快易冷相比钢瓶和杜瓦瓶,具有提高生产效率、提高安全性和占用空间小等优势,随着我国工业用气需求量的逐年增加,快易冷市场空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.87、1.26、1.78元。结合压力容器和天然气设备行业可比公司估值,给予公司2012年36倍PE估值,对应目标价31.32元,首次给予公司买入评级。 风险提示:竞争加剧,天然气被其他新能源代替和天然气价格上涨的风险。

事件 公司参股的哈尔滨安博威飞机公司组装生产莱格赛600/650公务机项目已获得国家发改委批复。公司与工银金融租赁公司签署了10架莱格赛650公务机协议,计划首架公务机于2013年底交付。 投资要点 未来10年预期是我国公务机发展的黄金时期。目前,中国公务机保有量规模比例偏低,已经使用以及即将交付的公务机数量为100-200架。近几年,随着国内公务机市场的逐步升温,公务机的数量呈快速增长之势,飞行时间以每年超过40%的速度增长。根据《公务与通用航空》杂志的预测,伴随着经济增长和影响公务航空的外部环境逐步改善,未来10年中国公务飞机市场增长将加快,预计到2020年有望达到600-800架的机队规模;2020-2030年需求更加旺盛,到2025年机队规模可能翻一番,达到1200-1400架。 莱格赛600/650公务机未来有望具有较好发展前景。Legacy600是发展自ERJ-145系列飞机的公务机,造价为2700万美元。目前,Legacy600的全球交付量已有200架。Legacy650公务机是巴西航空公司公务机产品系列中的最新机型,可搭载13名乘客,价格约为3000万美元。该机型性能优异,是巴西航空公司发展的主力型号,在公务机中具有较强竞争力。 安博威有望再度为公司带来可观的投资收益。安博威之前销售ERJ145飞机,给哈飞股份带来了较大投资收益,最高时安博威给哈飞带来的投资收益占哈飞净利润比例高达30%。去年安博威交付完ERJ145订单后,已无新订单,莱格赛600/650项目的获批将为安博威提供新的发展机遇,并有望2013年为哈飞带来投资收益。10架莱格赛650的收入为3亿美元,假设净利率为5%,将给哈飞带来约2300万元的投资收益。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,结合行业可比公司估值,给予公司2012年55倍PE,对应目标价21.50元,维持公司买入评级。 风险提示:资产整合存在不确定性,军品订单存在波动的风险。

投资要点 公司进行股权激励进一步完善管理制度。公司将授予董事、高级管理人员和骨干人员共116人118.55万份股票期权,期权行权价格为14.33元。公司股票期权有效期为5年,后3年为行权有效期,行权条件为行权有效期内公司扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于15%、18%和20%。股权激励的实施有利于完善公司的管理,提高管理和骨干人员的积极性。从股权激励方案可以分析出,随着公司西安中心园区建设投产,第3年公司业绩进入快速增长期。 收购石家庄华燕公司,提升公司汽车检测设备实力。石家庄华燕是我国最早研发生产汽车检测设备的厂家之一,在国内汽车检测设备领域处于领先地位。2011年石家庄华燕实现销售收入1.02亿元,净利润1095万元。收购石家庄华燕后,公司将快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力。随着我国汽车保有量的不断上升,预计未来五年国内汽车检测设备将保持25%的增长,假设石家庄华燕三季度并入公司,预计增厚公司2012年、2013年和2014年EPS 分别为0.04元、0.1元和0.12元。 公司由元器件制造商向测量解决方案系统集成商转变。根据公司战略,公司要成为国内测量系统集成领域的龙头企业。公司主要业务是应变式传感器, 去年公司收购上海耀华,建立了系统仪表和称重软件的技术开发能力;今年公司收购石家庄华燕,促进公司在汽车检测设备行业整合战略的实施。未来不排除公司进一步整合收购的可能,向测量解决方案系统集成商迈进。 财务与估值 由于石家庄华燕尚未并入合并报表,我们未调整公司盈利预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.64、0.73元,结合军工电子和物联网可比公司估值,我们给予公司2012年30倍PE,对应目标价17.18元, 维持公司增持评级。 风险提示:下游需求放缓,人民币汇率上升和市场激烈竞争的风险。

事件 公司发行可转换债券获证监会通过,公司将发行可转债80.5015亿元,其中363115万元用于收购中船重工集团7家子公司股权,投资不超过441900万元用于11个项目的建设。可转债初始转股价格为6.05元/股,自可转债发行后6个月起到可转债到期止可转股。 投资要点 收购中船重工资产,进一步提升军民船业务实力。公司将使用可转债募集资金363115万元收购中船重工集团的武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械等6家公司的100%股权,以及民船设计中心29.41%的股权。此次收购,公司将进一步新增常规潜艇关键配套及重要装备、水中兵器、军用中高速柴油机、军用光电产品等军品业务,公司军品实力得以大幅提升;民船设计中心是大型民用船舶及海洋工程的技术创新平台,公司将增强民品研发实力。 向整体上市迈进,集团未来仍将围绕公司进行市场化改革。根据2010年11月公告,公司确定为中船重工集团整体上市的平台,集团曾承诺将16家与公司存在潜在同业竞争的企业注入公司,目前已有5家通过发行可转债收购,预计未来集团仍将围绕公司进行市场化改革,实现集团的整体上市。 投资项目巩固公司在海洋工程、船舶造修、新能源、装备制造等领域龙头地位。公司将投资不超过44.19亿元用于舰船及海洋工程装备产业能力建设、海洋工程及大型船舶改装修理及拆解建设、能源环保装备及工程机械减速机制制造建设三大项目。投资项目将充分发挥公司现有的技术和产能优势,进一步增强公司在海洋工程、大型船舶造修、能源环保装备、工程机械制造等领域的实力;同时有利于优化公司业务结构,提升高端装备业务占比,抵御船舶行业周期性波动的经营风险。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.43、0.52元,给予公司2012年20倍PE 估值,对应目标价7.20元,维持公司买入评级。 风险提示:民用造船业受经济周期的影响,原材料和人工成本上升。

补贴新政出台,将有望拉动节能平板电视和节能空调消费。近日,多部委明确采取财政补贴方式,正式启动节能平板电视和节能空调推广(其中:液晶电视为100元/台-400元/台,等离子电视为250元/台-400元/台,定速空调为180元/台-330元/台,转速可控性空调为240元/台-400元/台)。根据财政部初步预计,推广高效节能平板电视和节能空调将拉动消费1350多亿元。 主流品牌政策补贴额度更大,预计将加剧市场格局的分化。补贴新政除了要求享受补贴的企业必须具备完整而成熟的销售体系、管理体系、售后体系等等之外,还要求企业年推广高效节能平板电视数量不少于50万台,高效节能空调数量不少于10万台。因此并不是每个企业都能享受到此轮惠民新政的补贴激励,这也使得主流品牌所受到的政策补贴额度会更大,进而预计也将加剧市场格局的分化。 公司家电用薄膜电容器业务将有望伴随大客户的成长而成长。在节能补贴政策的拉动下,我们认为平板电视、变频空调渗透率的持续提高将是大势所趋。由于平板电视、变频空调需要更多薄膜电容器,因此将额外增加了对薄膜电容器的需求。公司目前家电用薄膜电容器客户有:格力、美的、海尔、海信、TCL、康佳、长虹,均为行业龙头企业,公司将有望伴随大客户的成长而成长,预计家电用薄膜电容器业务未来三年将保持20%左右的增长。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元,给予公司2012年35倍PE, 对应目标价19.95元,维持公司增持评级。 风险提示:诺基亚手机销售持续下降;无法获得重点软件,所得税计15%。

投资要点 绿色照明业务将保持平稳增长。绿色照明用薄膜电容器收入为公司第一大收入来源,公司薄膜电容器主要用在紧凑型节能灯、电子整流器两大块,下游客户主要为飞利浦、欧司朗、GE照明以及佛山照明等国内外知名灯具厂商。随着下游节能灯市场和下游客户的稳定增长,同时考虑到LED灯对节能灯的替代加速,导致成本下降,保守起见,我们预计未来三年公司绿色照明用薄膜电容器业务可达到10%以上的增速。 家电变频增加了对薄膜电容器的需求。由于变频空调较传统空调需要更多薄膜电容器(定频空调薄膜电容器用量2-3个,变频空调多用1-2个),因此变频空调渗透率的提升额外增加了对薄膜电容器的需求。公司目前客户格力、美的、海尔均为变频空调龙头企业,公司将会明显受益于变频空调市场的成长。我们预计公司家电用薄膜电容器业务将有望保持20%左右的增长。 新能源业务预期将是公司未来业绩增长的主要动力。新能源领域是公司未来的发展重点,该领域对薄膜电容器要求较高,即要储能容量大,又要求耐高压,产品销售单价(最高可达1000元/只)和50%的毛利率水平都大大高于传统薄膜电容器,生产和销售更多的新能源用薄膜电容器将有望帮助公司提高收入和毛利率水平。目前公司已经具备相关的技术能力,在风能发电、光伏发电、新能源汽车等领域均有开拓,去年销量额在2000万元左右。下游新能源市场对于薄膜电容器的需求较旺盛,而且公司该业务的基数较低,因此我们认为公司的新能源用薄膜电容器业务将会在未来保持50%以上的高速增长,成为公司业绩增长的重要驱动力量。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.39、1.60、1.90元,用DCF估值模型计算出的合理股价为22.8元,首次给予公司买入评级。 风险提示 公司可能存在下游产品价格波动的风险和原材料成本和采购风险。

投资要点 高温合金的进步是发动机性能提升的源泉。航空发动机推重比的提高,70% 靠材料技术的进步。半个世纪以来,航空发动机涡轮温度从730℃提高到1677℃,推重比从大约3提高到10,这一巨大进步离不开高温合金的进步。在现代航空发动机中,高温合金的用量占发动机总重量的40%-60%,是发动机热端部件不可替代的关键材料。 受益发动机重大专项,高温合金进入快速发展期。近年来,国家重视航空发动机的发展,推进航空发动机重大专项立项,航空发动机重大专项有望带动高温合金材料研发制造的投入。未来随着我国三代机、直升机、舰载机、教练机、运输机、四代机等大规模的列装,将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。除此之外,高温合金还广泛应用于舰用燃气轮机、航天发动机、发电燃气轮机、核电站、汽车废气增压器涡轮等诸多领域。根据我们大致测算,未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。 公司是我国高端和新型高温合金领先企业,研发实力出众。公司可生产国内80%以上牌号高温合金,是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一。公司控股股东中国钢研科技集团公司,是我国三大高温合金研发基地之一,技术处于国内领先水平。公司铸造高温合金母合金涵盖我国所有型号航空航天发动机,市占率超过30%;变形高温合金增长快速,新型机组用大型难变形涡轮盘开始批量供货;新型高温合金粉末高温合金市占率达到60%, DOS 是我国唯一一家可以生产的企业。公司有2个募投项目将于2012年底投产,3个募投项目将于2013年底投产,投产后,收入将是目前收入的2.8倍,利润总额将是现在的2.9倍,公司业绩将实现快速增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.40、0.52、0.68元, 考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE,对应目标价18元,首次给予公司增持评级。 风险提示:募投项目进度低于预期,军品订单不稳定的风险。

投资要点 去年四季度和今年一季度公司营业收入环比略有下滑。受去年四季度电子行业旺季不旺以及欧债危机导致的订单下滑,出口欧洲美洲等地的销售有所影响,公司产能利用率从去年8月份开始大幅下滑,远低于2010年同期,致使公司去年四季度和今年一季度营业收入环比分别下滑17.10%和13.72%,下滑幅度已收窄。 受电价影响,公司化成箔业务毛利率低于预期。目前公司内蒙化成箔20条生产线(0.53元/度的电价),毛利率13-14%;宝鸡化成箔22条生产线(0.38元/度的电价),毛利率25%以上。受内蒙电价上升的影响(从0.33元/度上升到0.53元/度),公司去年化成箔毛利率低于预期。 行业景气度的回升带动公司产能利用率的提升。2012年3月北美半导体BB值初估为1.13,为连续第6个月呈现上扬,创2010年8月(1.17)以来新高,并且为连续第2个月高于1。同时从我们的草根调研情况来看,今年二季度消费类电容器市场景气已逐步回升,预计今年三、四季度整个铝电解电容器行业将有望重现去年上半年的景气度。随着行业景气度的回暖,公司的产能利用率的上升速度也比较快。受益于下游变频空调和平板电视市场需求旺盛,目前公司消费类电容器产能利用率从2月份的80%回升至95%左右。工业类电容器具有一定的后周期性,目前公司工业类电容器产能利用率从2月份的60%回升至70%以上。公司毛利率同产能利用率有紧密关联,我们预计未来三年公司电容器毛利率将小幅上升,今年一季度公司毛利率环比提升也验证了我们的判断。 财务与估值 公司目前正在积极采取应对措施来提高化成箔毛利率,但保守起见,我们下调公司化成箔业务毛利率预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.82、1.08、1.44元,给予公司2012年27倍PE,对应目标价22.14元,维持公司增持评级。 风险提示 化成箔项目成本风险;下游订单不稳定风险。

事件 公司于4月底在北京召开了主题为“自由驾驶 自在沟通”--四维图新语音与ADAS 地图数据发布会,推出了语音导航和ADAS 地图数据两款新产品。 投资要点 语音导航让驾车更方便,将成为未来导航发展方向。语音导航是指以语音识别、语音合成为代表的智能语音技术,应用在车载领域,语音导航改变传统眼观、手控的操作模式,解放了驾驶者的双手和双眼,让驾车更加安全和方便。公司建立了强大的语音地图数据库,并在导航地图制作技术中引入更加精确的字音转换技术,确保语音识别和语音合成的精度,实现语音技术与导航地图智能融合,进一步确保公司在导航电子地图领域的领先地位。 ADAS 高级驾驶辅助系统利于安全出行,进入快速增长期。频繁发生的交通事故使人们对汽车的安全性提出了更高要求,也推动了ADAS 的快速发展。ADAS 是利用安装于车上各式各样的传感器,在第一时间搜集车内外的环境数据,进行静、动态物体的辨识、侦测与追踪等技术上的处理,从而使驾驶者在最快的时间察觉可能的危险。根据HIS iSuppli 公司的研究报告,2011年自适应巡航控制系统、车道偏离警告和侧面物体探测等三大ADAS 技术全球收入达到16.5亿美元,同比增长57%,预计2012年增长率将达到63%。 公司地图数据在ADAS 系统中扮演重要角色。ADAS 系统的快速发展带动了高精度地图的发展。公司高精度地图数据包含了支持ADAS功能的道路形状、拓扑和其他高级属性,如道路坡度、弯道曲率、车道数或限速数值。通过把汽车当前位置与地图中汽车即将驶入的路段匹配,分析前面公路的状况,提供重要的公路信息预报,在潜在的危险状况发生之前通知或辅助驾驶员操作,让汽车具有更加优异的安全性和便利性。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元,给予公司2012年35倍PE 估值,对应目标价19.95元,维持公司增持评级。 风险提示 诺基亚手机销售持续下降;无法获得重点软件,所得税计15%。

事件 公司发布了202年一季报,一季度公司实现销售收入23.24亿元,同比备考收入下降.52%,归属于母公司净利润0.27亿元,同比备考净利润下降26.69%, 每股盈利0.07元。 投资要点 民船业务市场低迷,拉低公司整体业绩。今年前两个月造船工业需求不足, 三大造船指标同时下降,全国造船完工量79万载重吨,同比下降5.%; 承接新船订单量494万载重吨,同比下降40.%;手持船舶订单量.47亿载重吨,同比下降24.7%。由于民船市场低迷,公司销售量较上年同期减少。同时,由于金融危机影响,船舶产品价格相比去年下降,进一步影响公司业绩,也使得公司毛利率相比去年同期下降0.9个百分点。 大力发展非船业务,海洋工程和能源交通装备成未来发展亮点。为抵御船舶行业周期性波动的经营风险,公司未来将提高高端装备产业的比重。公司海洋工程实力突出,目前集团已将海洋工程装备业务全部注入上市公司,公司已形成海洋工程业务的全产业链布局。去年底,公司海洋工程手持订单5亿元,未来增长空间巨大。能源交通装备业务依托公司船舶制造、修理和配套技术、设备优势,在发展传统业务的同时,积极开发新产品,去年底,公司能源交通装备手持订单07亿元,未来将成为公司又一增长点。 公司为中国船舶重工集团的上市旗舰,未来仍将围绕公司进行资本运作。根据一季报披露,公司发行可转债已获得中国证监会发审委审核通过,购入的7家单位已并入合并报表。公司是中船重工集团实现整体上市的平台,集团曾承诺将6家与公司存在潜在同业竞争的企业注入公司,目前已有5家通过发行可转债收购,未来集团仍将围绕公司进行资本运作。 财务与估值 我们预计公司202-204年每股收益分别为0.36、0.43、0.52元,给予公司202年20倍PE,对应目标价7.20元,维持公司买入评级。 风险提示 民用造船业受经济周期的影响,原材料和人工成本上升。

公司发布了2012年一季报,一季度公司实现销售收入2.63亿元,同比增长72.6%,归属于母公司净利润1246万元,同比增长38.57%,每股盈利0.04元。 投资要点。 直升机需求旺盛,收入大幅增长。公司一季度收入实现大幅增长,主要因为直升机交付数量增加,一方面因为军品单个季度交付数量波动较大,另一方面表明直升机产品拥有较好的市场需求。未来,随着我国军队加快列装直升机,通用航空带动民用直升机发展,以及直升机出口不断取得突破,公司直升机产品将实现快速增长。 预期毛利率下降不会持续,安博威公务机产品未来前景广阔。公司一季度毛利率10.88%,相比去年同期下降4个百分点,一季度业绩占公司全年业绩比重较小,我们认为公司一季度毛利率不能代表全年毛利率水平。安博威公司去年ERJ145飞机订单完成,转向Lagecy600/650公务机生产,从一季度情况来看,安博威仍处于亏损状态,短期内难以弥补ERJ145停产带来的业绩下滑。未来我国公务机市场空间巨大,据庞巴迪中国区副总裁预测,未来20年中国公务机市场规模将是现在的10倍以上,安博威公务机前景广阔。 直15和运12F有望成为公司新的增长点。直15是哈飞集团和欧直公司合作研制的6吨级多用途直升机,今年上半年直15将完成欧洲适航局的适航取证工作,预期今年将开始批产,并制造17架机。据国际权威机构预测,到2020年直15国际市场每年有40架需求,国内市场每年需求约在19架左右。运12F是运12系列飞机的全面改进型,性能先进,在2011年迪拜国际航展中,中航工业重点推介了运12F。运12F科研试飞进展顺利,去年完成全部科研试飞的三分之一,2012年将投入2架机进行科研试飞。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,给予公司2012年55倍PE,对应目标价21.50元,维持公司买入评级。

投资要点 诺基亚销售下滑影响公司业绩。诺基亚一季度对中国手机销售数量为920万台,同比下滑62%。我们认为对诺基亚销售的下滑是公司一季度收入同比下滑的主要因素。诺基亚的lumia 系列手机在欧洲表现良好,一季度销售超过200万台,且销量一直保持增长。目前该系列手机已在中国上市,如果该系列手机能取得较好成绩,则有望缓解诺基亚在中国销量下滑的局面。 预期汽车导航电子地图业务实现快速增长。前3月我国乘用车销量同比下降1.25%,但是环比是增长趋势,3月环比增长15.4%。今年日系汽车销量将从日本地震中恢复,导航渗透率提高,以及公司开始为宝马提供导航电子地图,公司今年汽车导航业务有望实现快速增长。 预期今年管理费用和销售费用将保持较高水平。公司一季度销售费用同比增长42.87%,管理费用同比增长11.8%,主要因为公司加大市场推广的投入和新业务的开发,我们认为公司这两项费用全年可能保持较高水平,从而影响公司的利润率,但是有利于公司的长远发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元, 给予公司2012年35倍PE , 对应目标价19.95元,维持公司增持评级。 风险提示 诺基亚手机销售持续下降;无法获得重点软件,所得税计15%。

投资要点 并购上海耀华拉动公司收入快速增长。公司于去年3月底购入非同一控制下企业上海耀华,因此去年一季度未包含上海耀华业绩。扣除上海耀华收入, 母公司收入同比增长2.3%,公司下游应用涉及国民经济的各个领域,由于国内外经济放缓,下游企业投资进度放慢,公司收入增长放缓。 毛利率下降,费用大幅上升主要受上海耀华影响。公司毛利率比去年同期下降1.07个百分点,主要因为上海耀华毛利率较低,母公司毛利率仅比去年同期下降0.09个百分点。公司一季度销售费用815万元,同比增长74.31%; 管理费用1783万元,同比增长47.87%。扣除上海耀华的费用,母公司销售费用同比下滑9.8%,管理费用仅同比增长2.19%。 上海耀华一季度业绩亏损,之后有望为公司贡献利润。上海耀华业务模式具有一定的特殊性,季节性因素明显,一季度上海耀华亏损约77万元,拉低了公司净利润。我们认为随着上海耀华销售旺季的到来,上海耀华将扭亏为盈,逐步为公司贡献利润。 研发实力不断提升,有利于公司的长远发展。一季度,公司获得了7项NTEP 证书,5项样品OIML 认证通过NMI 温度测试,NTEP 和OIML 分别是北美和欧洲的计量标准认证,认证的获取有利于公司进一步打开这些市场的销售。同时,公司接到国家专利局9项专利受理通知书,其中发明专利4项, 表明公司具有较强的研发实力,公司在研发领域的投入有利于其长远发展。 财务与估值 由于国内外经济放缓,我们下调公司2012-2014年每股收益至0.57元、0.64元、0.73元,给予公司2012年30倍PE,对应目标价17.18元,维持公司增持评级。 风险提示 下游需求放缓,人民币汇率上升和市场激烈竞争的风险。