事件 公司公告:预计公司2011年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长30%-50%。 研究结论 业绩略低于预期。为配合公司发展手机终端业务,公司去年3月用超募资金4988.15万元增资公司全资子公司卓翼视听(其中模具车间购置2954.45万元的机器设备;注塑车间购置2033.7万元的机器设备);今年4月用超募资金4091万元组建手持终端产品车间,购买手机测试仪等相关设备。这些技术储备及前期铺垫费用增加,致使去年业绩略低于预期。 公司将受益于今明年的千元智能手机爆发。我们预测去年我国7000万部智能手机中有5000万部是千元智能手机。其中国内本土品牌华为、中兴、酷派、联想、TCL等销售位居前列。一般而言,手机品牌厂商将一定比例手机的设计及制造采取EMS、ODM的方式进行外包,未来品牌厂商可能有加大外包比例的趋势,受益于本土手机品牌终端的放量,预计公司也将从中受益,预期今年手机业务有望实现收入贡献9个亿,净利润贡献6千万。 我们小幅下调公司2011-2013年盈利预测分别为0.51元、0.90元、1.31元。维持公司“买入”评级,目标价22.0元。 风险因素:公司可能存在大客户集中的风险和业务规模扩大导致的管理风险。

研究结论 国内键鼠市场继续维持原有的品牌格局,罗技市场龙头的地位无人能够撼动。根据ZDC发布的2011-2012中国键鼠市场研究年度报告统计数据,2011年,虽然部分重点品牌的关注比例与2010年相比出现较为明显的下滑,但国内键鼠市场继续维持原有的品牌格局,几大重点品牌在市场中占据明显优势。在鼠标、键盘、键鼠套装三大市场中,国际外设龙头罗技继续保持较大的优势,关注比例均保持在市场首位,市场龙头的地位无人能够撼动。 受制于产能的限制,去年市售产品数量较少,公司鼠标产品关注度略有下滑。虽然在键盘和键鼠套装市场中,雷柏的关注比例分别上升3.2个百分点和0.3个百分点,均保持第二;但在鼠标市场中,雷柏的关注比例下降3.9个百分点,落后于罗技、双飞燕,排名第三。我们认为,公司鼠标关注度的下滑,主要原因是受制于产能的限制,2011年市售产品数量较少,流失了一定的消费者。但随着募投项目建成后将彻底解决公司产能受限问题,公司将会推出更多款式的产品,产品的多样性使其能够为消费者提供更多的选择,在竞争中取得了一定的优势。 智能电视市场的快速发展,将给公司带来新的蓝海市场。2011年,移动终端产品成为市场主流,市场普遍担忧,移动终端产品几乎不需键鼠,键鼠市场空间将会遭遇天花板。但我们认为,这给公司带来的既是挑战也是机遇,公司现在可以做无线音频、蓝牙键鼠,为了应对市场的变化和消费者需求的改变,今年8月公司推出“刀锋”系列键盘,多款型号也是专门针对安卓、苹果系统开发的,与其他键鼠厂商形成差异化竞争。未来随着智能电视市场的兴起,无疑会大幅提升对无线外设的需求,这是增量市场,公司已具备制造智能电视相配套的无线外设产品的能力,将分享智能电视大发展的盛宴。 我们维持公司2011年EPS 分别为0.80元、1.11元、1.46元,维持公司“买入”评级,目标价30.8元。 风险因素:公司可能存在市场竞争风险、人力成本上涨的风险、人机交互方式变化的风险。

事件: 根据媒体披露,玻利维亚军方向中国订购6架H425型12座直升机,所有6架直升机将在2012年交付玻利维亚。 研究结论: 直升机出口需求大,国内市场前景广阔。我国直升机随着性能的不断提升,在国际市场上的竞争力也不断提高。之前有媒体报道柬埔寨将向我国贷款1.95亿美元购买直9军用直升机,我国直9直升机已出口巴基斯坦、赞比亚、肯尼亚等多个国家。此次出口玻利维亚的H425型直升机,是哈飞以直9直升机为基础自主研制开发的新一代具有国际水准的多用途直升机。海外市场需求强劲,出口将成为公司直升机又一重要市场。在国内,无论是军用还是民用,我国直升机数量都明显不足。根据统计,我国每万名军人拥有直升机数量仅为2.1架,与美国42架相比差距巨大;我国每百万人口拥有的民用直升机数量仅为0.13架,远远低于全球4.6架的平均水平。目前,我国低空空域逐步开放,通用航空迎来发展的春天,直升机未来的发展前景广阔。 直15和运12F等新产品有望成为公司新亮点。直15是哈飞集团和欧直公司合作研制的6-7吨级先进多用途中型直升机,由中欧各投入一半资金和研发,中国和欧洲各建一条生产线,中方负责中国许可证和中国市场,欧方负责欧美许可证和欧美市场。目前,直15已成功实现首飞,正在适航取证,有望2012年开始生产。直15的研制成功代表我国直升机研制技术的飞跃,同时直15瞄准的6-7吨级中型直升机有广泛的市场前景,截至2009年底直15已获得150架订单。运12F是在现有运12系列飞机成熟技术基础上,采用先进技术研发的新一代通用/支线涡桨飞机,运12是目前中国唯一获得英国CAA和美国FAA适航证的机种。运12F可用于海洋监测、航拍航测、遥感、物探、空投、空降等长航时通航作业,具有较强的市场竞争力。运12F将进入适航取证阶段,预计2012年开始交付。新型号产品的研制,为公司未来业务的发展提供了保障。 公司是中航直升机公司产业化发展平台。中航直升机公司是我国最主要的直升机研制生产基地,根据公司副总裁夏群林的预测,未来10年,中国民用直升机市场容量将达到1500架左右,中航直升机公司将获得中国市场的主要部分,跻身世界前三甲。中航直升机公司下设中国直升机设计研究所、哈飞集团、昌飞集团、保定惠阳航空螺旋桨公司和天津基地,目前哈飞股份是中航直升机下属唯一上市公司,也是公司进行专业化整合、资本化运作、产业化发展的核心平台。 维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元,对应预计EPS分别为0.39、0.42、0.48元,目标价为31元,维持公司“买入”评级。

研究结论 大屏幕拼接屏市场快速增长,同比增长将达17%。随着整体成本不断下降、技术不断升级和完善、应用领域不断扩展,大屏幕拼接屏市场已经进入快速增长期。根据奥维咨询统计,今年上半年整体销售额规模达到22.8亿元,其中DLP拼接销售额为13.9亿元,占比达到61%,LCD拼接销售额为7.4亿元,占比达到了32%。今年全年大屏拼接整体市场规模将达到51.3亿元,同比去年将增长17%。 DLP拼接偏向高端市场,而LCD拼接则偏向中低端市场。今年LCD拼接的拼缝再次得到突破,降至5.5mm,市场普遍担心,如果LCD拼接的拼缝能够降至3mm以内,将很有可能替代DLP拼接。但我们认为,面对LCD拼接的冲击,对DLP拼接市场的影响不会很大。由于要保证产品的稳定性,LCD拼接的拼缝短时间内不会做的太小,只可能替代一些DLP拼接当中的低端产品,未来DLP拼接还会向着更高端的方向去走,比如像交通指挥中心、气象局、军事演示中心等这些对于数据演示要求非常精细的领域,而这些领域是目前的液晶拼接产品所不能影响的,用户往往倾向于DLP无缝拼接技术。 公司将受益于大屏幕拼接屏市场的快速增长。目前国内DLP拼接市场前五家企业的市场份额接近40%,公司作为国内第一家生产研发DLP大屏幕拼接屏的生产厂商,通过网络化、智能化、3D全高清的合理运用,引领DLP拼接领域的发展,已在DLP拼接屏发展新方向上取得了突破,并在公安、交通、电力、石化及大型企业中得到了应用,将受益于大屏幕拼接屏市场的快速增长。 我们维持预测公司2011-2013年的EPS分别为0.54元、0.70元、0.93元,维持公司“增持”评级,目标价19.20元。 风险因素:公司可能存在行业竞争加剧风险和应收账款回收风险。

公司是无线外设技术领域的专业厂商,主要产品包括鼠标、键盘、耳机、游戏手柄,在我国无线键鼠行业市场占有率排名第一。2010年公司销售收入中有96.67%来自键鼠产品销售,3.07%来自其他无线产品销售。 五大品牌瓜分键鼠市场。根据ZDC统计显示,2010-2012年我国键鼠市场的增长率分别为17.90%、23.30%和26.10%,2012年整体销量将达到5,012.70万套,增长速度逐步提升。在键鼠市场中,市场关注份额主要被罗技、雷柏、双飞燕、微软和雷蛇五大主力品牌所瓜分,其他品牌与这几大品牌相比有着难以逾越的差距,市场竞争也主要在这几大品牌之间展开。 无线键鼠成为市场王者指日可待。随着近年来无线技术的不断发展完善,无线键鼠的制造成本也快速下降,得到了消费者的青睐,无线键鼠的普及已然是大势所趋。随着笔记本电脑、智能电视等终端市场的快速发展,将有望拉动无线键鼠市场,无线键鼠将继续高速成长,2012年销量预计突破2,200万套。 公司产品竞争优势:品牌、价格、技术、设计。公司自主品牌“雷柏”虽然创立时间较短,但已成为国内键鼠市场领导品牌之一,主要因为公司在2007年抓住了2.4GHz产品的换代机会,成为了国内无线键鼠的龙头企业。今年公司又发布“2.4G多通道融合解决方案”,并推出“刀锋”系列键盘产品和5.8G无线产品,新技术、新产品的推出再次展示了公司实力,我们认为公司将凭借新技术在无线产品领域持续保持领先优势。 募投项目将解决产能瓶颈,保证公司长期快速的发展。公司产能利用率和产销率都常年处于高位,随着募投项目达产,将增加键鼠产品年产能2,500万套/年,无线音频产品360万套/年,无线游戏手柄产品120万套/年,预计募投项目要在明年初才能投产,这将大大缓解公司目前产能不足的问题,保证公司长期快速的发展。 无线产品、自主品牌将提升公司综合毛利率。未来公司对无线产品的研发、生产及市场推广的投入会不断增加,同时计划从今年9月开始全部生产自主品牌产品,明年将完全生产自主品牌,并将自有品牌“雷柏”产品作为一线品牌打入海外市场,这将大幅帮助公司提升公司的知名度以及产品的毛利率水平。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.11元、1.46元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2012年28倍PE,对应目标价为30.8元,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:公司可能存在市场竞争风险、人力成本上涨的风险、人机交互方式变化的风险。

事件 11月29日,公司亮相2011年中国国际海事会展,集中展示最新技术和产品。 研究结论 亮相中国国际海事会展,提高公司品牌影响力。公司在此次会展集中展示最新技术和产品,包括综合船桥系统(IBS)、船舶操舵仪(SCS)、雷达(RADAR)、电子海图显示与信息系统(ECDIS)、罗经系统(GYRO)、全球海上遇险与安全系统(GMDSS)、磁罗经、溢油雷达、VSAT等。 中国国际海事会展每两年举办一次,历经30余年,除为信息交流和建立新商机搭建平台外,已成为整个行业的强力纽带。公司通过此次会展,提高海兰信在国内的品牌影响力。 新产品推出将提升VEIS产品自主率,进而提高公司综合毛利率。随着下游造船产业的经营模式日趋成熟,最终客户对各类航海电子产品需求的日益多样化,船厂更倾向于接受完整功能的船舶电气系统综合解决方案(VEIS),逐步取代以往与数量众多的单一设备供应商的合作模式。虽然低毛利率的VEIS业务在公司战略转型期间拉低了综合毛利率,VEIS业务中自主产品占有率的提高还需要一个过程。但我们认为随着自主产品的持续推出,2013年VEIS自主率有望达到55%,可实现单船300万元销售额,将进一步提高公司综合毛利率。 我们维持预测公司2011-2013年的EPS分别为0.66元、0.98元、1.52元。维持公司“买入”评级,目标价39.20元。 风险因素:公司可能存在行业周期性风险和新产品开发风险。

事件: 公司发布公告将使用超募资金13800万元,收购中交宇科(北京)空间信息技术有限公司51.98%的股份。 研究结论: 收购中交宇科,公司向综合地理信息服务商转变。中交宇科主要包括三部分业务:1、机载激光雷达技术在公路建设的应用;2、为公路建设、运营管理、养护服务提供地理信息管理和技术服务;3、测绘、国土、城市、水利等行业的地理信息技术服务。收购中交宇科,公司的行业应用业务扩展到道路建设的设计、测绘、养护以及人车路的一体化建设,延伸了公司产业链环节,将与公司目前的城市交通信息业务产生协同效应;扩大了公司地理信息技术服务领域,公司向测绘、国土、城市、水利等行业的地理信息技术发展。公司由导航电子地图提供商向综合地理信息服务商转变。 机载激光雷达测绘技术领先,向GIS发展优势明显。机载激光雷达测绘是集激光、全球定位及惯性导航三种现代尖端技术于一身的主动式对地观测系统,具有精度高、速度快、易操作等优点,为地理空间三维信息的获取提供了全新的技术手段,是继经纬仪、全站仪、卫星定位测量之后的第四种测量方式。中交宇科的机载激光雷达技术在交通行业内的生产应用目前处于国内领先地位,已在新疆境内全面替代了传统测绘技术,并在四川、重庆、江西、广东、贵州等多个省份得到推广应用。公司向地理信息技术服务领域发展,由于具有地图数据,因此具有一定优势。目前,公司已基本开发完成基于交通行业的GIS软件产品,准备结合交通部“十二五”期间信息化发展规划的方向,在全面交通系统内进行部署和应用。 公司充分分享我国地理信息产业的广阔市场。大力发展地理信息产业,强调地理信息资源,推动数字城市建设,已被列入“十二五”规划纲要,目前政府正加快推进地理信息产业发展相关优惠政策和《地理信息产业发展“十二五”规划》的出台,我国地理信息产业发展前景广阔。据统计,2010年我国地理信息产业年产值超过1000亿元,预计2011年达到1500亿元,根据国家测绘地理信息局预计,未来10年该产业总产值将保持25%以上的年均增长率,到2020年形成万亿元年产值,是2010年的10倍。 公司依托在导航电子地图领域的优势,向地理信息产业整个产业链拓展,未来将受益于整个产业的快速发展。 盈利预测与估值。我们维持公司原来的盈利预测,预测2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.94元和1.22元,目标价27.42元,维持公司增持评级。 风险因素:收购中交宇科失败;汽车销量增长低于预期;诺基亚手机销售下降。

短看卓翼科技手机产品产能释放。随着全球电子产业转移和升级,以华为、中兴、联想为代表的本土手机品牌公司在高速成长。华为、中兴、联想的崛起,更倾向于扶植国内能干的代工厂商,具备垂直整合能力的手机部件及组装的国内厂商拥有较强的综合竞争优势。卓翼科技凭借垂直整合的业务模式和突出的性价比优势,切入中兴、联想手机产业链。预期随着手机产品生产模式由来料加工阶段过渡至代料加工阶段,手机整机终端出货量有望达到50万台/月,毛利率在10%左右,预计将成为公司新的利润增长点。 长看卓翼科技复制富士康快速成长之路。纵观富士康的成长历史,在2000-2005年期间,代工巨头富士康成长速度令人惊讶,营业收入年复合增长87%。这是与其快速响应能力、成本控制能力、强大的规模优势、大客户战略和新产业契机(手机+笔记本电脑)这五个因素密不可分。目前卓翼科技正处于快速增长的初始阶段,作为华为、中兴、联想的战略合作伙伴,来自客户的订单正处于快速增长期,公司的成本优势和竞争实力在不断增强;同时公司产能迅速扩张,新增产能将有望奠定公司未来的快速发展。与富士康相比,卓翼科技未来发展空间广阔,有望复制代工巨头富士康的快速成长之路。 我们维持公司2011年EPS 0.55元的预测,上调2012、2013年盈利预测分别为0.95元、1.37元(原预测为0.83、1.14元)。如果增发完成后,预测EPS 摊薄为0.44元、0.76元、1.10元。未来3年将是公司规模迅速增长的关键时期,扩产能->高增长->再融资的循环,预期将给公司带来持续高增长,年复合增长率达50%以上,维持公司“买入”评级,目标价22.0元。 风险因素:公司可能存在大客户集中的风险和业务规模扩大导致的管理风险。

收购资产增强舰船及其配套部件、海洋工程业务实力,产业链得以进一步完善。公司发行可转债收购中船重工集团下武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械6家子公司100%股权和民船设计中心29.41%股权。武船重工是我国两大水下舰艇研制基地,常规潜艇的核心研制总装单位,武船重工注入后,中船重工集团下整船制造业务基本已完全注入上市公司,上市公司军船实力得以提升。其他6家制造企业业务涉及水中兵器、军船船用动力、光电装备等多种舰船配套及装备,提高了公司相关业务领域的竞争力,使公司军品业务量进一步上升,并完善了产业链。民船设计中心是大型民用船舶及海洋工程的技术创新平台,将增强公司的研发实力。 投资项目进一步提升公司在海洋工程、船舶造修、新能源、装备制造等领域实力,巩固龙头地位。公司投资将用于舰船及海洋工程装备产业能力建设、海洋工程及大型船舶改装修理及拆解建设、能源环保装备及工程机械减速机制制造建设三大项目。渤船重工和北船重工将进一步发展海洋工程和高附加值船舶以及军品业务,实现舰船及海洋工程产业升级;山船重工可充分发挥船舶改装修理优势,巩固国内具有领先优势的海洋工程及大型船舶改装基地地位;江增机械自主研制开发成功的高效大功率节能单级离心式曝气鼓风机系列,可应用于快速增长的国内污水处理市场,增强公司环保装备业务实力;重齿公司是国内大型硬齿面齿轮研制基地,其工程机械减速器与螺旋锥齿轮产品可替代进口,提升公司高端工程机械配套产品生产能力和核心制造能力。 注入资产提升公司业绩。相比之前的非公开增发方案,此次发行可转债少了补充流动资金项目,注入资产和资金投向均与之前方案一致。根据公司备考盈利预测,2011年注入的7家公司归属于母公司净利润为40784.23万元,发行可转债后,假设每年利息率为2%,每年的财务费用约为1.6亿元,再考虑公司的税率,可增厚公司业绩0.019元。 投资建议:由于公司转增股本,我们调整公司2011-2013年EPS为0.39元、0.48元和0.59元,给予公司2011年25倍PE,对应目标价9.72元。 考虑公司未来海军装备、海洋工程、交通与新能源等战略新兴产业业务的良好发展前景,集团雄厚的科研资源支持,以及集团围绕公司推进整体上市的承诺,维持公司买入评级。

事件 公司公布三季报:2011年前三季度公司实现营业收入79,232万元,同比增长37.35%,实现净利润8,428万元,同比增长35.25%。2011年第三季度公司实现营业收入29,480万元,同比增长41.74%,实现净利润3,122万元,同比增长35.35%。公司预计2011年净利润同比增长幅度在20%-40%之间。 研究结论 营业收入快速稳定增长,预计明后两年增速仍将保持。公司前三季度营业收入同比增长37.35%,主要原因是1、公司利用现有的市场和销售优势及日本地震带来的客户加速认定江海产品的机会,进一步加强市场拓展,工业类电容器销售持续增长。2、铝电解电容器的需求旺盛,公司在上半年适时的调高了部分产品的价格。我们认为,随着公司产能持续扩张,以及下游节能、新能源、轨道交通等领域对铝电解电容器的需求旺盛,预计新增产能将得到完全消化,营业收入仍将保持快速稳定增长。 毛利率略有下滑,未来仍有提升空间。公司前三季度毛利率21.14%,同比下滑1.39%,主要原因是公司根据客户的需求,调整了部分产品的销售结构,销售了较多的低毛利率产品。但我们认为,公司高毛利率的工业类电容器占比在未来几年中将不断提升,今年将达到50%左右,2013年将达到64%左右,将帮助公司提升综合毛利率。 预计全年净利润 20%-40%增长,对应EPS 为0.65-0.76元。公司三季报中对全年业绩做出展望,预计全年净利润增长在20%-40%之间,我们认为公司四季度可能面临电子行业旺季不旺以及欧债危机导致的订单不稳定问题均可能部分影响公司的收入和毛利水平,但我们认为,由于下游市场对铝电解电容器提出了巨大的需求,在高端铝电解电容器市场将形成局部性的景气繁荣,所以公司今明两年订单不会大幅下滑,业绩增长有较强的保证。 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.73元、1.02元、1.45元,维持公司“增持”评级,目标价29.20元。 风险因素:公司可能存在化成箔项目的成本风险和订单不稳定风险。

事件: 公司发布了2011年三季报,第三季度公司实现销售收入1.45亿元,同比增长70.05%,归属于母公司净利润1423万元,同比增长70.81%,每股盈利0.12元。公司1-9月实现销售收入3.56亿元,同比增长53.99%,归属于母公司净利润4203万元,同比增长28.22%,每股盈利0.35元。 研究结论: 业绩的大幅上升得益于上海耀华的贡献。前三季度公司收入实现了快速增长,这主要得益于上海耀华的贡献,前三季度上海耀华贡献了9579.58万元收入,扣除上海耀华的收入,公司前三季度收入同比增速为12.6%。 从净利润来看,上海耀华为公司贡献净利润361万元,扣除上海耀华的净利润,公司净利润同比增幅为17%。我们认为公司收入的增长主要还是得益于国内市场的开拓,而国外市场由于经济恢复低于预期,公司出口增速受到影响。 毛利率下滑趋势有所减缓,政府补贴拉升全年净利润。公司第三季度毛利率相比去年同期上升了1.84个百分点,我们认为主要由公司产品结构变化导致。但是前三季度公司毛利率仍比去年同期下滑2个百分点。9月份开始,钢材等原材料价格已开始下降,我们认为公司毛利率下滑的趋势会有所减缓。公司今年收到汉中经济开发区财政局给予的科技研发奖励资金524万元,将影响公司EPS0.04元。 公司实力不断提升。公司是国内领先的应变式传感器生产企业,技术水平先进,是国内少数能向欧美市场提供中高端应变电测产品的企业。同时,公司凭借较强的研发实力和中航工业集团下属公司的背景,在军品领域具有一定的优势。公司在西安建立中心园区,拓展现有生产线,满足不断扩大的生产需要,并建立研发中心,增强研发实力。公司还充分发挥在传感器领域的优势,研发智能传感器,积极布局智能交通和物联网,为下一个增长点做准备。 投资建议:虽然公司部分产品增速低于我们的预期,但是政府补贴提升了公司净利润,我们维持原先盈利预测。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.75元和0.90元,目标价21元,维持公司增持评级。 风险因素:出口低于预期的风险,人民币汇率上升的风险和市场竞争的风险。

营业收入大幅增长,毛利率略有下滑。前三季度公司营业收入同比增长52.80%,毛利率同比下滑5.72%。作为华为、中兴的战略合作伙伴,前三季度来自于华为、中兴等客户销售订单大幅增加,同时导入新客户,致使公司前三季度的营业收入较大幅度的增加。我们认为,随着产品面加宽,未来公司在大客户中相对份额将会进一步上升,伴随着客户的成长而成长。 移动终端产品明年有望由EMS 阶段过渡至ODM 阶段。公司凭借垂直整合的业务模式和突出的性价比优势,于今年三季度开始切入中兴手机整机组装产业链,未来公司将通过与核心客户的深入合作,产品数量稳步提升,最终达成移动终端产品生产模式由EMS 阶段过渡至ODM 阶段。深圳松岗网络通讯产品扩产项目建成后,将形成年产手持终端设备300万套的生产规模,预计明年将贡献部分利润,移动终端产品将成为公司明年新的利润增长点。 公司预计全年净利润40%-60%增长,对应EPS 为0.52-0.59元。公司自上市以来,产能迅速扩张,再融资后公司产能还将有大幅提升,预计将新增收入28.10亿元,新增净利润2.30亿元,相当于公司2010年收入和净利润规模的3.2倍和3.1倍,新增产能将奠定公司未来的快速发展。 未来公司面临:扩产能->高增长->再融资的循环,将给公司带来持续高增长,有望复制代工巨头富士康的快速成长之路。 我们维持预测公司2011-2013年EPS 分别为0.55元、0.83元、1.14元(增发完成后,EPS 摊薄为0.44元、0.66元、0.91元)。维持公司“买入”评级,目标价22.0元。 风险因素:公司可能存在大客户集中的风险和业务规模扩大导致的管理风险。

公司三季度收入稳定增长,而民船结算的产品结构变化带来的毛利率下滑是净利润同比下降的主要原因。公司前三季度实现销售收入410亿元同比增长14.22%,保持了稳定增长。从订单来看,前三季度公司新增订单409.7亿元,订单状况良好;截止9月底,公司手持订单量为971.4亿元,未来增长可期。第三季度公司实现毛利率14.28%,比上年同期下降了4.8个百分点。究其原因,我们认为是由于公司三季度交付的船舶产品中毛利率较低的产品占比提高的原因。 前三季度新增订单410亿元,公司业务结构持续优化。从新增订单情况来看,公司非船业务占比不断提升,有利于公司抵御船舶行业波动的风险前9个月新增订单中,能源交通装备及其他板块订单占总订单的比例达到31.44%、海洋工程板块新增订单占总订单的比例达到11.15%,而上半年的收入结构中这两块业务占比仅为10%和2%。9月下旬,公司在核电装备领域取得重大突破,大船重工获得了美国ASME 核级N 钢印授权证书,打通了进入国际核电市场道路。而在海洋工程装备领域,截止上半年,公司手持海洋工程合同额度已超过117亿元,还有超过100亿元签订了意向合约的订单待确定。 10月签订6艘万箱级集装箱船合同,高价值船舶业务再有斩获。大船重工将为中海集运建造6艘万箱级集装箱船(其中2艘为附选择权合同)合同总价5.6亿美元以上(该项合同待买方股东大会批准后正式生效)近年来,集装箱船大型化、高速化成为趋势,超大型集装箱船已成为高技术、高附加值船中需求量最大、最稳定的船型,因此,万箱级集装箱船被船舶工业公认为四种最具代表性的高技术产品之一,目前世界上只有韩国等少数国家能够建造。此次合约的签订,标志着公司船舶制造技术实力的提升,也为公司在高价值民用船舶业务的拓展奠定了基础。 投资建议:由于传统民用船舶业务经营情况低于我们预期,下调公司2011-2013年盈利预测分别为0.62、0.77和0.95元,给予公司2011年25倍PE,对应目标价15.55元。考虑公司海军装备、海洋工程、交通与新能源等战略新兴产业业务的良好发展前景,集团雄厚的科研资源支持以及集团围绕公司推进整体上市的承诺,维持公司买入评级。

公司航空产品销售情况良好。尽管前三季度公司收入只增长8.83%,但从半年报来看,公司的航空产品增长较为快速。上半年中航直升机公司利润总额翻番,预计全年直升机交付数量将达到历史最高水平,也表明今年直升机销售情况良好。根据公司三季报,公司预付账款比期初增加91.06%,存货比期初增加76.93%,因为今年产量比去年有大幅上升;预收账款比期初增加108.65%,因为飞机预收款项增加,因此我们推测全年公司的航空产品销售有较快增长。 资产减值准备下降助力净利润增长,全年投资收益可能减少。公司净利润增幅大于收入增幅,主要因为前三季度公司应收账款回收较好,应收账款比期初减少41.69%,导致公司资产减值损失相比去年同期下降1900万元,从而促使净利润实现快速增长。去年,公司参股公司安博威的ERJ145飞机销售情况较好,给公司带来1600多万元的投资收益,今年ERJ145飞机订单已完成,安博威将转向生产Lagecy600/650公务机,目前订单情况还不明确,因此今年公司投资收益可能受到影响。 公司直升机受益通用航空发展。2010年11月颁布的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》,意味着我国低空空域管制的破冰。在刚结束的“2011年中国国际通用航空大会”上,国家民航局运输司通航处副处长靳军号透露,民航局针对通用航空的补贴办法即将出台;目前,国务院已经同意在民航基金中设立专项基金,对通用航空发展进行财政支持。这一系列政策的出台,表明我国通用航空将进入快速增长阶段。目前,我国民用直升机产业发展缓慢,截止2010年我国民用直升机仅有178架,通用航空的发展必将带动我国直升机产业的发展。 公司海外市场不断取得突破。我国国产直升机随着性能的不断改进,开始逐步打开出口市场。我国直9直升机已出口巴基斯坦、赞比亚、肯尼亚等多个国家,前期有报道称柬埔寨将向我国贷款1.95亿美元购买直9军用直升机;近期又有新闻报道称我国将向玻利维亚出口6架直9改型H425直升机。我国直升机国际竞争力不断提高,未来海外市场将成为我国直升机产业的又一重要市场。 维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元,对应预测EPS 分别为0.39、0.42、0.48元,目标价为31元,维持公司“买入”评级。

收入保持稳健增长,毛利率有所回升。前三季度公司收入实现了稳健增长,我们认为航空发动机产业是我国战略产业,在国家政策和军队需求的推动下,未来将保持较快增长速度。前三季度公司毛利率相比去年降低一个百分点,但是第三季度公司毛利率相比去年已上升0.81个百分点,近期原材料价格有所下降,因此我们认为公司毛利率开始有所回升。 出口有望好转,外贸转包能力不断提高。随着全球民用航空的复苏,公司外贸转包业务有望好转。在今年6月的巴黎航展上,空客获得了730架订单,波音获得了142架订单,远高于2009年在巴黎航展上的订单;波音和空客今年也纷纷上调未来20年飞机的需求量,这表明全球民机制造业回暖态势明显。随着研发和生产能力的不断提高,公司外贸转包实力也取得了长足进步。今年公司和德国MTU 公司签订了总金额超过1.5亿美元的长期采购协议,提供52种航空发动机盘环类零件,有利于公司外贸转包业务的稳定发展。 中止资产重组,但长期来看航空发动机整合是发展的必然趋势。日前,公司公告中止购买南方航空工业100%股权、贵州黎阳100%股权、深圳三叶80%股权以及西航集团相关资产和负债。我们认为,尽管公司中止了此次资产重组,但并没有明确表示之后不会重启资产重组,公司作为中航工业发动机整机整合平台,未来仍存在资产整合的可能。航空发动机是高技术、高投入的行业,产业的整合有利于充分利用资源,提高我国航空发动机产业的整体竞争力。从全球来看,国外航空发动机强国美、英、俄等国家的发动机产业都非常集中,美国只有GE 和普惠两家航空发动机企业,英国只有罗罗一家发动机公司,和我国军工体系最为接近的俄罗斯通过整合现在也只有礼炮航空发动机联合体和留里卡-土星航空发动机联合体两家企业,因此整合是航空发动机产业发展的必然趋势。 投资建议:公司之前的盈利预测是根据重组完成后做出的,由于重组中止,我们相应将盈利预测调整为2011-2013年的EPS 分别为0.25元、0.33元、0.44元。我们认为航空发动机产业长期发展前景广阔,此次重组中止导致的股价调整可带来中长期投资机会。维持公司“买入”评级,目标价15元。