事件 公司披露2012年年报,当年实现营业收入15451.45百万元,同比增长29.02%,归属净利润452.34百万元,同比增长31.45%,EPS0.60元,基本符合我们和市场预期。利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 投资要点 亮点一:“禽流感”疫情导致水产品涨价,2013年行业景气度和竞争环境有望明显优于2012年。2012年可以说是水产养殖行业的“小年”,水产品掉价和养殖疫病高发均对整个水产饲料行业造成较大的压力。随着近期水产品价格的超预期上涨,今年水产饲料的景气度有望明显提升。同时,在“大家都过得不错”的市场环境下,海大在华南市场的竞争压力有望得到缓解。 亮点二:华中市场逆境中保持高增长,未来高速增长仍可期待。公司2012年华中市场的营业收入逆境中大幅增长53.74%。目前在华中市场的竞争格局中,海大集团并没有遇到强势的本土企业,而公司在该区域的服务营销模式又明显领先于其他外来竞争对手,因此公司在华中市场已经建立明显的竞争优势,该区域市场未来仍有望保持高速成长。 亮点三:华东大区有望成为公司新的一个业绩增长引擎。公司在2012年底正式成立华东大区,这一片区域是我国最大的淡水鱼料市场之一,市场规模预计超过300万吨。公司前期已经在华东区积累一定的市场基础和业务经验,且市场份额增长空间很大。华东大区的成立和未来目标规划的明确,将有助于公司业务在该区域市场的后续发力,从而有望形成公司新的一个增长点。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83元、1.13元和1.47元(增发摊薄前),若考虑股本转增摊薄则分别为0.64元、0.87元和1.13元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,我们给予公司目标价22.1元(股本转增除权后为17元),对应2013年27倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 财务投资者短期减持压力;如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响。

投资要点. 一季报收入维持高增长,但利润增长低于预期。公司1季度实现营业收入29.16亿元,同比增长38.7%。归属母公司净利润1.97亿元,同比增长10.8%。利润增速低于市场预期。根据我们的估算,其中饲料动保业务收入增长超过40%,净利润增长近30%,种业收入同比下降近20%,利润下滑约35%。 饲料业务综合毛利率同比有所下滑,种业收入占比下降导致综合毛利率下降。受到高毛利的种业一季度收入同比出现下滑,以及去年1季度饲料业务高毛利基数的影响,公司综合毛利率同比下滑2%。经过估算,我们预计饲料业务毛利率同比略微下滑,幅度为0.5%-1%。种业毛利率约为50%,远高于饲料,其收入占比下滑直接导致综合毛利率下滑1%-1.5%。 种业成为拖累一季度业绩的主要原因。负面影响在后面会逐季减弱。种业虽然在全年利润中占比不高(约10%-15%),但在1季度利润中占比达到1/3左右。按照少数股东损益推算种业确认到2013年1季度的净利润约为4300万,而去年同期约6500万,同比下滑约35%。究其原因,一是因为种业目前整体处于景气下行周期,单个公司难以独善其身;另一方面由于2012/13销售季销售提前,而1季度为了后期市场管控又放缓发货节奏,导致同比销售进度不匹配。从经营年度来看,预计种业仍能实现20%左右的增长,其负面影响在后面会逐季减弱。预计半年报种业利润同比下滑幅度有望缩小到10%以内。 饲料业务发展迅猛,费用率尚可控。公司今年一季度重点开发大客户,利用行业不景气进行逆势扩张,收入高增长的同时,费用增长迅速。 1季度三费率由13.48%提升至13.68%,同比略升0.2%。后期费用提升压力仍然较大,但考虑基数提升,费用率尚可控。 财务与估值. 预计公司2013-2015年为1.09、1.49、1.92元。参考行业估值,给予除权前目标价26元(除权后13元)。对应2013年23XPE,维持公司“买入”评级。 风险提示:猪价持续低迷,原材料价格大幅上涨。

投资要点 年报业绩基本符合预期,收入利润同步增长。公司2012年实现营业收入22.46亿元,同比增长52.77%,其中农业收入达到19.16亿,同比增长62%。 归属母公司净利润4.53亿元,同比增长309%。EPS为0.24。扣除非经常性损益的净利润3.52亿,同比增长102%。 产业结构进一步优化,苜蓿、啤酒花等重点品种表现抢眼。公司在全力加快"5+1"产业的基础上,不断调整产业及产品结构,其中啤酒花销售价格有所提升,利润较上年同期增长147.33%;苜蓿草基地规模扩大,集中统一经营管理,产品利润较上年同期增长1211.64%;加快节水滴灌产品创新,提高了产品的差异化程度,利润较上年同期增长60.74%。 盈利质量大幅改善。2012年公司在提升盈利能力同时也非常重视盈利质量的改善。过去由于销售分散,资金管理不到位,经营现金流长期被存货、应收账款等占用。今年公司加强了自身的存货管理和客户资金回收管理,经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长560%。存货周转时间从123天下降到96天,应收账款周转天数从76天下降到67天。 销售规模优势有待进一步挖掘。前五名主要销售客户销售金额合计2.74亿元,同比增加近100%,占营业收入的比重由2011年的9.42%提升至12.20%。随着下游对食品安全的诉求进一步提高,公司销售集中度有望迅速提升。作为现代农业集约化生产的先锋,公司独有的资源禀赋,决定其能够为下游提供长期稳定的产品。我们认为这种稀缺性将长期存在,有利于公司在销售集中的同时维持较强的议价能力。 财务与估值 我们认为公司向现代农业企业转型初见成效,预计13-15年公司实现归属于母公司净利润5.26/7.13/9.77亿元,全面摊薄EPS分别为0.27/0.36/0.5元。 参考同行业估值(2013年30倍估值),并给与15%的土地资源溢价,对应目标价9.00元,维持公司“买入”评级。 风险提示:农业灾害导致减产体制改革进度低于预期。

投资要点. 年报业绩基本符合预期,收入利润同步增长。公司2012年实现营业收入106.4亿元,同比增长35.78%。其中饲料/种子/动保业务收入分别增长38.49%/10.27%/9.04%。归属母公司净利润6.75亿元,同比增长34%。(扣除股权激励成本影响实际增长40.86%)。 饲料业务前后半年景气迥异,强势产品与强势区域支撑高增长。饲料业务仍然是公司收入利润的主要来源,分别贡献收入和毛利的91.1%和79.2%。受生猪养殖量波动影响,饲料收入增速由上半年的49.5%放缓至下半年的31.5%。与此同时,下半年美国干旱带来原料价格大幅上涨。公司依靠产品结构和综合服务能力,保持毛利率与去年同期基本持平。在销售区域分布上,华北、东北以及华东继续保持40%以上的高增长,体现密集开发潜力尚存。 逆势扩张成为差异化竞争,提高市场份额的利器,但短期费用压力有所增加。公司在研发和销售两个重要环节上持续加大投入,为后期高增长奠定坚实基础。我们认为,随着养殖规模化的深入发展,高效的科研投入和营销服务体系是饲料企业获取“差异化”竞争优势的必要也是唯一的手段。预计2013年行业景气度仍处于低位,短期收入利润增速或将面临一定的考验。公司将通过强化“事业财富共同体”理念,重点提升对专营专销经销商和规模化养殖场的综合服务能力,一方面尽量克服行业波动带来的不利影响,另一方面利用行业不景气的机遇,快速抢占竞争对手的市场份额。 财务与估值. 我们认为公司增长受行业扰动有限。从一个完整的猪周期考虑,公司超过40%的复合增速足以弥补上下10%的短期增速扰动的影响,即使是在上一个猪周期最困难的2010年,其35%的收入增速,依然称得上优秀的高成长公司,而且这样的增速在行业逆境中堪称“鹤立鸡群”。预计公司2013-2015年为1.09、1.49、1.92元(若考虑此次利润分配的股本转增方案,则全面摊薄后的EPS分别为0.55、0.74和0.96元),参考行业估值,给予除权前目标价26元(除权后13元)。对应2013年23XPE,维持公司买入评级。 风险提示:小非解禁压力,原材料价格大幅上涨。

亚盛集团作为甘肃农垦系统旗下以种植业为主的一家上市公司。过去由于长期存在主业不明、地位不清、资产质量不好等问题,制约其发展。近两年,随着国家对农垦改革政策逐步明朗,公司的基本面发生了重大改观。我们认为在未来相当长一段时间内,在体制变革大背景下、资产数量增加,质量持续改善、经营模式转变等红利将有望令公司出现“焕然一新“的局面。 资产增值空间较大。公司目前拥有耕地48万亩,牧草地185万亩,是上市公司中唯一拥有大量农业用地产权的。与此同时,潜在的承诺注入的土地资源注入还有1倍以上。在中国农地日益紧缺,价值被低估的背景下,未来公司能够享受到资产增值空间较大。 公司在发展现代农业方面有着得天独厚的优势,通过经营模式转变,效益提升潜力较大。为了适应现代农业的要求,公司近年来正逐步从“家庭承包”向“统一经营”模式转型,实现机械化、集约化生产,同时调整种植结构,加大农业科技投入和产业链延伸等方式,通过“5+1”战略打造现代农业体系,实现亩均利润10倍的提升。 严重依赖资源,而资源又难以集中是农业领域难以出现大市值公司的根本原因之一。作为目前上市时公司中唯一拥有大量农地产权的法人实体,又恰逢体制改革。未来资产潜力的提升值得期待。尽管改革过程不可能一蹴而就,但从体制梳理、经营业绩等各个方面,近3年来我们都看到了较为明显的改善,经营水平再上一个台阶只是时间问题。公司目前整体市值130亿左右,无论从资产角度还是从经营角度都存在较明显的低估。 财务与估值 我们认为未来几年公司将通过经营模式转变和种植结构调整,资产的盈利能力有望大幅度提升。预计12-14年公司实现归属于母公司净利润4.22/5.14/6.4亿元,全面摊薄EPS分别为0.22/0.26/0.33元。扣除非经常性损益后,三年复合增长率为47%。参考同行业估值(2013年30倍估值),并给与15%的土地资源溢价,对应目标价9元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:农业灾害导致减产体制改革进度低于预期。

事件:公司董事会审议通过了非公开发行股票的预案,拟非公开发行不超过7660万股,发行价格不低于14.89元/股,募集资金总额不超过114057.40万元。议预案尚需提交公司股东大会审议,并经中国证监会核准后方可实施。 投资要点 我们测算公司目前的产能利用率已经达到60%-70%,在行业中处于较高水平。公司本次募集资金投资项目将新增饲料产能130多吨,与公司此前每年新增150万吨产能的战略部署基本一致。本次产能扩张不仅为完善网络布局和扩大市场份额奠定基础,更有助于打消市场对公司扩展过程中可能遇到产能瓶颈压力的疑虑。 在经历过前几年的高速增长过后,公司在华南和华中市场已经占据较为明显的市场份额领先优势,而成长空间较大的华东市场此前则迟迟未见重点部署。公司在2012年底正式成立华东大区,并进一步明确该市场未来的销售目标和规划,这将有助于明显提升公司未来业务增长的清晰度和提振投资者对公司业绩增长的信心。 公司最近几年同时致力于把水产饲料的成功经验和模式复制到畜禽料业务中。从最近两年的实际市场开拓成果来看,公司这种成功经验和模式的跨业务复制已经开始见效,并日趋明朗。 我们的重要推荐逻辑:我们认为公司股价过去两年成功的“估值切换”在某种程度上可以解释为:市盈率定价模型分母中的风险系数随着时间的推移而逐渐下降,从而推动估值水平得到提升。我们认为这次产能瓶颈压力的释放,华东市场的战略部署和畜禽业务的明朗化均同样有助于明显降低公司业务增长的风险系数,从而有望驱动公司估值水平明显提升。 财务与估值我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.85元和1.13元(增发摊薄前)。鉴于公司业绩的成长性,考虑公司历史及可比公司平均估值水平我们给予公司目标价22.10元,对应2013年26倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:如果爆发养殖疫病,可能对饲料销售产生负面影响。

事件 公司公布3季报,公司前3季度实现营业收入55664.14百万元,同比增长9.65%,前3季度归属于上市公司股东的净利润1473.62百万元,同比下滑29.27%,摊薄每股收益0.85元。其中,第3季度单季实现营业收入19797.46百万元,同比下滑10.28%,单季净利润476.96百万元,同比下滑50.96%,单季度摊薄每股收益0.27元。(已追溯调整2011年数据,为可比口径)投资要点 民生银行股权投资收益占公司前3季度净利润的68.91%。民生银行今年前3季度的净利润为28810百万元,根据新希望目前的持股比例,我们推算出民生银行股权投资收益(不需要重复缴纳所得税)给新希望贡献了大约1015.55百万元净利润,占比为68.91%。 3季度农牧业务仍未见明显起色。从同比的角来看,公司3季报净利润负增长幅度比中报(-10.29%)进一步扩大的原因在于:(1)去年3季度畜禽肉价格和鸡鸭苗价格大幅上涨并达到本轮周期的景气高点,从而使得去年3季度是业绩基数最高的一个季度;(2)从环比的趋势来看,3季度的畜禽产品和鸡鸭苗价格环比持续低迷,其中鸡鸭苗价格同比仍有70%多的跌幅,从而导致公司的屠宰肉制品业务和养殖业务难见明显起色。我们预期本轮行业周期下行对公司带来的经营压力可能要到明年上半年才有望得到充分的释放。 3季度毛利率环比大致保持稳定。公司前3季度的综合毛利率为5.33%,其中3季度单季度的毛利率为5.12%。由屠宰肉制品和鸡鸭苗等农牧业务运行情况未见明显起色,公司3季度的毛利率环比2季度大致持平。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元、1.55元和1.93元。参考农牧可比公司和银行股的估值水平,我们分别给予公司农牧业务和银行股权投资收益2013年17倍PE和4倍PE的估值,目标价16.06元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 11月的限售股解禁风险。上游原料价格波动风险和下游养殖业风险。

事件 公司公布3季报,公司前3季度实现营业收入12027.75百万元,同比增长32.73%,前3季度净利润414.16百万元,同比增长31.95%,摊薄每股收益0.54元。其中,第3季度单季实现营业收入5720.22百万元,同比增长16.27%,单季净利润246.60百万元,同比增长21.07%,单季度摊薄每股收益0.32元。 投资要点 受下游水产养殖景气度回落影响,公司3季度的经营压力有所加大。在3季度,不仅生猪等畜禽产品价格持续低迷,而且淡水鱼价格环比也出现了明显的回调。畜禽饲料方面,由于去年行业整体产销量呈现出前低后高的分布状态,因此下半年销量同比增速回落是行业中众多企业共同面临的问题。水产饲料方面,在水产养殖利润明显下滑的情况下,下游养殖户的饲料用量明显减少。正是在上述两个主要因素的影响之下,公司3季度的饲料销量增长欠佳。不过市场此前也已有一定的预期。 目前来看,我们认为上述经营压力问题在明年有望得到明显缓解。我们的判断基于:(1)明年畜禽产品价格有望出现触底回升,并逐渐传导至水产品价格,下游养殖业景气度的回暖有望带动饲料销量回升;(2)明年的饲料销量同比增长基数也将趋于降低;(3)今年全国大部分地区对虾养殖成活率较低的情况具有季节性,预计明年具有改善的空间,从而利于虾料销售业务的改善。 公司3季度的综合毛利率稳中有升。公司前3季度的综合毛利率为10.17%,无论是环比上半年的9.77%,还是同比去年的9.80%,均有所上升。综合毛利率上涨的原因可能在于:(1)水产料和微生态制剂等高毛利业务占比的提升;(2)产品涨价背景下,受益于前期成本较低的原料存货。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.85、1.14元,给予公司2013年26倍PE估值,对应目标价22.10元,维持公司买入评级。 风险提示 11月的限售股解禁风险。上游原材料价格风险和下游养殖风险。

业绩简评 唐人神公告2012年1季报业绩。公司1季度实现的营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为1405.02百万元和31.25百万元,同比分别增长42.10%和97.03%,EPS 为0.23元,好于我们和市场的预期。公司业绩超预期的其中一个重要原因在于转让持有的东方华垦(北京)粮油有限公司股权并确认当期投资收益11.83百万元(不需征所得税)。 经营分析 饲料销量保持快速增长。在行业景气上升和公司加大终端营销推广力度的驱动之下,公司2011年的饲料销量达到170万吨左右,同比增长约30%。进入2012年以来,公司的饲料业务继续保持较快的增长势头,我们估算公司1季度的饲料销量达到40余万吨,同比增长30%-50%,月均销量在14万吨左右。展望今年全年,在行业景气依旧和公司持续加大营销力度的作用下,我们估计公司全年饲料销量同比有望达到30%的增速,延续去年以来的良好势头。 肉制品业务:中式肉平稳,西式肉继续增长,冷鲜肉将有所回升。2011年,公司中式肉制品销量增幅为5%-10%、西式肉制品销量增幅为20%-30%。由于猪肉价格大幅攀升,出于成本风险考虑,公司在2011年主动压缩生鲜肉规模。进入2012年以来,中式肉和西式肉业务基本延续去年增长格局,我们估计公司1季度的中式肉制品销量同比持平,西式肉制品销量同比增长约10%-20%。而在生猪和猪肉价格回落的趋势之下,我们预计公司今年将较有可能主动且适当地扩大生鲜肉制品的业务规模。展望今年全年,我们预计中式肉制品销量增速约为5%,西式肉制品约为25%,而生鲜肉制品将从去年的负增长回升至本期的30%。 1季度销售和管理费用略有上升。公司本期的销售费用和管理费用分别为55.92百万元和45.83百万元,同比分别增长65%和68%,高于42%的营业收入增速,从而导致销售费用率和管理费用分别从去年同期的3.43%和2.75%上升至本期的3.98%和3.26%。我们期待公司后续在期间费用控制上有所改善,也建议投资者适当关注。 盈利预测及投资建议 预计公司2012-2013年的EPS 分别为1.20元和1.54元,目前股价对应2012年PE 为19倍,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 瑞普生物发布2012年一季报业绩,收入1.47亿元,同比增长12.66%。净利润0.25亿元,同比增长10.33%,EPS0.13元。符合我们的预期。 经营分析 招标疫苗收入继续缩减,新增股权激励费用:目前公司主要政府招标疫苗收入品种为猪瘟,而公司猪蓝耳病活疫苗仍在等待生产批文。猪蓝耳病灭活疫苗目前较少被政府采购,因此公司招标疫苗收入大幅下降,该趋势与公司重点发展非招标疫苗的战略一致。此外,公司2月份实施股票期权计划增加期权费用227.48万。 与去年一季度相比,实际增长有所提高:2011年公司总净利润一季度同比增长7.14%,扣除招标疫苗收入减少、利息收入、股权激励费用等影响,我们测算2012年度公司核心业务增长高于去年同期。 二季度将改善:一季度、三季度为政府招标主要季节,而二季度将迎来养殖旺季。此外,公司增持瑞普保定25%股权将使得盈利明显提升。 盈利测算:我们假设公司疫苗业务增长25%、制剂与原料药增长40%的情况下,增加保定25%的股权收入,利息收入减至1.8亿,测算盈利增长仍将达30%以上。 投资建议 盈利预测。我们维持原盈利预测,预计公司2012-2014年的收入分别为7.88、10.72、14.79亿元,同比增长34.1%、36.0%和37.9%。EPS分别为1.01、1.35和1.82元,同比增长31.2、33.5%和35.1%。 投资建议。我们给予公司25-30×12PE的估值水平,目标价25.3-30.3元,给予“买入”的投资评级。

业绩简评 好当家公告2012年1季报。公司2012年1季度实现的营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为188.14百万元和25.03百万元,同比分别增长31.36%和1%,摊薄EPS为0.034元,基本符合我们的预期。 经营分析 海参苗结转成本和材料、工资等费用的增加导致1季度营业成本增速高于收入增速和毛利率出现季节性下滑。这种季节性下滑更多是由于养殖成本的平均结转和养殖收入的不均匀分布所致。随着海参春季捕捞的到来和海参养殖业务销售收入的集中释放,我们预计公司2季度的毛利率将会呈现回升之态势: (1)过去几年里,随着公司实际养殖面积的扩大和投苗密度的提升,公司的投苗金额逐渐大幅攀升。我们估算公司2009-2011年的投苗金额分别为1.2-1.5亿元、1.9亿元和3亿元,预计2012年有望达到4亿元以上。根据公司历年苗种成本的结转方法和规律,我们测算公司今年海参苗种结转金额同比去年增长约40%; (2)公司的成本结转方式是按照2-3年的养殖周期,在捕捞年度把当年度对应的前期投苗成本一次性结转,且结转金额在当期平均分布。由于1季度是公司养殖业务的淡季,该季度的业务收入主要由食品加工、少量南方过冬或养殖池海参以及上年干参构成,因此导致养殖成本结转先于收入释放和综合毛利率出现积极性下滑; (3)从威海水产批发市场的价格信息来看,目前海参价格基本稳定在170-180元/公斤,随着公司春季捕捞的开展和销售放量,我们预计公司2季度的毛利率会呈现回升之态势。 公司今年的投资逻辑主要在于: (1)通过前期养殖环境的改进、养殖面积和投苗量的增加,公司2012年海参产销量有望实现30%以上增长。无论是“价稳量增”还是“以量补价”,公司均可实现可观的业绩增长; (2)公司2011年定增投资新建的7.6万立方米项目已投入使用,公司海参苗种的自给率有望从60%提升至80%以上,从而进一步增厚公司海参产品的盈利空间; (3)公司9867亩的围堰项目预计在3月底实现大坝合拢。在参蜇混养模式下,公司今年海蜇养殖面积将从1.2万亩大幅增长至2.2万亩,海蜇养殖业务今年亦将迎来产销大放量。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.44元和0.56元,目前股价对应2012年PE为21倍,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 獐子岛公告 2012年1季报。公司1季度实现的营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为524.43百万元和80.35百万元,同比分别下滑9.63%和27.57%,EPS 为0.11元,低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的主要原因在于本季度捕捞海域的亩产水平和出口产品收入低于预期。 经营分析 需求端:公司 1季度的虾夷扇贝销售延续良好的增长态势。公司在2011年对虾夷扇贝活鲜品销售渠道开始进行全面深度的整合,逐渐由代理模式转变为直营模式,并完成了上海、北京、广州、韩国等市场的直营整合,台湾市场已进入试销阶段。在提高直销比例和加强终端资源控制的驱动之下,公司2011年的虾夷扇贝业务展现出量价齐升的良好销售形势。进入2012年以来,公司的虾夷扇贝市场需求和销售延续良好的增长势头,我们预计1季度鲜活贝的销量同比增长约30%,价格约为29-30元/公斤,高于去年全年26-27元/公斤的均价。 供给端:1季度业绩低于预期的主要原因在于扇贝供给端出现了问题。公司2009年底播投苗的60多万亩海域较前期收获的海域要深(我们估计海水深度在35-40米)。随着养殖海域深度的增加,扇贝苗种在存活率、生产速度等方面的指标都趋于下降,从而导致亩产下降,而低亩产对生产运营可能会带来两个方面的不利影响:(1)产能瓶颈制约业务扩张,据我们跟踪了解,公司1季度出口产品收入的下降不仅由于海外经济的不景气和需求萎靡,还在于公司本季度较低的产量使得公司加工业务原料供给紧张;(2)存活率和产品规格的下降导致公司产品的利润率可能受到成本和价格双重挤压而有所下滑。 公司未来的关注点:从目前我们最新跟踪的情况来看,公司扇贝产品的市场需求增长趋势良好,未来一段时间里影响业绩和股价表现的因素更多在于亩产水平的运行情况。由于09年投苗的60多万亩和10年投苗的120余万亩海域均为新增养殖海域,出于谨慎考虑,我们把12和13年的亩产水平从前两年捕捞海域的经验值120-130公斤/亩下调至100公斤/亩。 盈利预测及投资建议 由于公司这轮捕捞海域的亩产水平以及加工出口业务低于我们此前的预期,我们下调公司的盈利预测,预计2012-2013年EPS 分别为0.90元、1.40元和2.18元。目前股价对应2012年和2013年的PE 分别为24倍和16倍,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 圣农发展披露 2012年一季报。公司2012年一季度实现营业收入9.22亿元,同比增长69.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比增长71.49%,EPS 0.085元,符合我们的预期。 经营分析 公司一季度业绩增长主要来自于养殖量增长。公司一季度业绩同比增长主要来自于养殖量的增长,我们测算单只鸡养殖净利润约为2元,与去年同期持平。一季度为鸡肉消费淡季,且取暖费用较高。 公司 2012年屠宰量有望较去年增长40%以上。我们预测公司今年产能约为1.75亿只,较去年的1.2亿只左右约增长45%。 公司 2012年单只鸡盈利能力将逐步回落:(1) 猪价下跌周期变长,跌幅变缓,我们判断鸡肉价格下跌更为平缓;(2) 玉米和豆粕成本仍稳步上升。 鉴于猪价的周期性回落趋势和养殖成本刚性,我们认为公司2012年的单只肉鸡的盈利水平比2011年或将有所回落,但是我们同时认为公司在“以量补价”后仍可以实现较为可观的业绩增长。 公司近期亮点:产业链一体化更趋完善,未来产能储备充足无忧。(1)公司已启动了祖代鸡建设项目,并引进了3.6万套祖代鸡,预计2012年中期可产出父母代鸡苗,未来将有利于进一步完善公司的产业链一体化布局以及提升整体盈利能力;(2)公司持股51%的福建欧圣农牧发展有限公司将拥有6000万羽产能,预计2012年开始逐渐释放产能;(3)此外,公司已经计划在福建省浦城县投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目,从而为未来业绩成长提供了充足的产能储备。 盈利预测与投资建议 我们维持公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.68元、0.92元和1.24元,目前股价对应2012年PE 为22倍。我们继续看好公司的中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病影响鸡肉消费的风险;猪价急剧下跌的风险;饲料成本急剧上涨的风险。

投资逻辑 我们强调动物保健品行业(含疫苗与兽药)与印象中不一样的地方,也是瑞普生物得以快速发展的重要背景: 与饲料不一样,防疫用药所占养殖成本不足 5%,养殖户更注重其质量和防疫效果,并需要专业化服务。这也是高价营销成功的重要原因。 制剂与原料药的行业规模比疫苗大 3倍以上,集中度低。随着GMP 等系列规范措施,兽药龙头的增长速度更快,发展空间更大。 与强免疫苗不同,市场化疫苗品种的增长更灵活更快:随着养殖集中度提升、疫病层出不穷、疫苗产品升级,市场化疫苗的空间较大。而强免疫苗面临单价下跌、品种增加缓慢的局面。 公司是稳健增长的疫苗和兽药提供商。 从长期来看,公司专注于动物保健的疫苗和兽药行业:(1) 疫苗方面,公司在保证禽用疫苗优势的同时重点发展兽用疫苗;(2) 制剂方面,公司侧重发展中药及新工艺高端产品;(3) 原料药主要与制剂协同发展。 近年来,公司在三大环节均有扩产,部分投产,其余在 2012-13年陆续投产。并积极储备新产品,其中鸡马立克疫苗、转移因子、头孢喹肟和沃尼妙林将成为主要增长点投资建议 我们维持之前的预测,预计公司 2012-2014年的收入分别为7.88、10.72、14.79亿元,同比增长34.1%、36.0%和37.9%。2012年的盈利影响因素包括瑞普保定持股增加21.8%、吸收合并瑞普高科、利息收入及股权激励费用支出。EPS 分别为1.01、1.35和1.82元,同比增长31.2、33.5%和35.1%。 投资建议。我们给予公司 25-30×12PE 的估值水平,目标价25.3-30.3元,维持“买入”的投资评级。 风险 公司储备的猪圆环、猪蓝耳活疫苗不能获得生产批文的风险;政府招标机制发生变化;发生大规模养殖疫病的风险。

投资建议 盈利预测。我们预计公司2012-2014年的收入分别为7.88、10.72、14.79亿元,同比增长34.1%、36.0%和37.9%。EPS 分别为1.01、1.35和1.82元,同比增长31.2、33.5%和35.1%。 投资建议。我们给予公司25-30×12PE 的估值水平,目标价25.3-30.3元,给予“买入”的投资评级。